CFI.CN 中财网

20环境01 (163582): 首创环境控股有限公司2020年公开发行公司债券(第一期)2022年度跟踪评级报告

时间:2022年06月23日 03:51:24 中财网
原标题:20环境01 : 首创环境控股有限公司2020年公开发行公司债券(第一期)2022年度跟踪评级报告











首创环境控股有限公司 2020年公开发行公司债券(第一期)
2022年度跟踪评级报告













项目负责人: 肖 瀚 hxiao@ccxi.com.cn
项目组成员: 李转波 zhbli@ccxi.com.cn
评级总监:

电话:(027)87339288
2022年 6月 23日

首创环境控股有限公司: 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相 关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定: + 维持贵公司的主体信用等级为 AA ,评级展望为稳定; 维持“20环境 01”的信用等级为 AAA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二二年六月二十三日
+ 评级观点:中诚信国际维持首创环境控股有限公司(以下简称“首创环境”或“公司”)主体信用等级为 AA ,评级展望为稳定; 维持北京首都创业集团有限公司(以下简称“首创集团”)的主体信用等级为 AAA,评级展望为稳定;维持“20环境 01”的债项信 用等级为 AAA,上述债项级别考虑了首创集团提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。中诚信国际肯定了公司盈利水 平持续增强、垃圾处理项目储备充足等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时,中诚信国际关注到公司面临较大 的资金支出压力、债务规模进一步攀升、出售新西兰业务事项尚在进行中等因素对公司经营及信用状况造成的影响。    
2019 186.362020 240.59   
52.4171.89   
133.95168.70   
106.50130.28   
59.3876.47   
4.264.96   
10.5513.32   
14.3017.86   
-7.071.25   
26.4025.30   
6.296.24   
71.8870.12   
67.0264.44   
7.457.29   
3.102.81   
年审计报 2019 3,584.83告整理。 2020 4,091.282021 4,234.73  
907.041,038.63884.59  
1,713.791,879.432,046.81  
474.59527.01641.43  
51.4739.2924.01  
170.83162.83178.57  
61.10146.77245.88  
74.7074.6179.11  
据 2019年~2021年审计报告 续增强。2021年,随着公 数量增多,公司特许经营 较大规模,同时,公司垃 司整体盈利水平持续提升 总资产(亿元) 261.73未经审计的 2022年一季 在建项目的投入以 安排项下的施工服 处理及售电收入增 2021年部分 资产负债率(%) 70.52   
292.7864.02117.7711.86 
202.1465.7850.577.42 
注:“瀚蓝环境”为“瀚蓝环境股份有限公司”简称;“绿色动力”为“绿色动力环保集团股份有限公司”简称。

资料来源:中诚信国际整理




 上次债项 信用等级 AAA上次评级时间 2021/06/25发行金额 10亿元债券余额 10亿元存续期 2020.05.29~2025.05.29 (3+2)

跟踪评级原因 通胀压力有所上升,但市场需求偏弱背景下 PPI同
比延续回落。

根据国际惯例和主管部门要求,中诚信国际需
对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评
宏观风险:2022年经济运行面临的风险与挑战
级,对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期
有增无减。首先,疫情扩散点多、面广、频发,区
跟踪评级。

域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一
步显现。其次,内生增长动能不足经济下行压力加
募集资金使用情况
大,政策稳增长的压力也随之上升。第三,债务压
首创环境控股有限公司公开发行公司债券(债
力依然是经济运行的长期风险,重点区域重点领域
券简称:“20环境 01”)募集资金规模为 10.00亿
的风险不容小觑;房地产市场依然处在探底过程中,
元,扣除发行费用后,拟全部用于补充营运资金,
不仅对投资增速修复带来较大拖累,并有可能将压
偿还公司债务。截至 2021年末,本期债券募集资金
力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域
已按募集说明书中披露的用途使用完毕。

传导。与此同时,尾部企业的信用风险释放依然值
宏观经济和政策环境 得关注。第四,全球大宗商品价格高位波动,输入型通胀压力有所加大,加之中美利差时隔 12 年后
宏观经济:2022年一季度 GDP同比增长 4.8%,
再次出现倒挂,或会对我国货币总量持续宽松及政
总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断
策利率继续调降形成一定掣肘。第五,海外经济活
回落的局面,但低于去年同期两年复合增速,且增
动正常化进程加快,或对我国出口增速持续带来回
速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政
落压力;俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性,或将在
策持续发力及政策效果显现,我们维持后续各季度
能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定
同比增速“稳中有进”的判断,但疫情多地爆发或
外溢性影响。

会加剧需求收缩及预期转弱,实现全年 5.5%的预期
增长目标仍有较大压力。

宏观政策:2022 年政府工作报告提出的 5.5%
增速目标是“高基数上的中高速增长”,因此“政
从一季度经济运行来看,产需常态化趋势受疫
策发力应适当靠前,及时动用储备政策工具”,我
情扰动影响较大,实体融资需求偏弱背景下金融数
们认为,稳增长将是全年宏观调控的重心。其中,
据总量强但结构弱,多因素影响下价格水平基本保
货币政策宽松取向仍将延续,4 月全面降准之后总
持稳定。从生产端来看,第二产业及工业增加值保
量宽松依然有操作空间,但在实体融资需求较弱及
持在常态增长水平,但疫情影响下月度数据逐月放
流动性充裕背景下,货币政策的结构性功能或更加
缓;第三产业当季同比增速仍低于第二产业,服务
凸显,后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额
业生产指数 3月同比增速再度转负。从需求端来看,
度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政
政策性因素支撑较强的需求修复较好,表现为基建
府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽
和高技术制造业投资延续高增长;政策性因素支撑
信用”。财政政策的发力空间依然存在,与传统财
较弱的需求相对疲软,表现为房地产投资持续回落,
政扩张不同,今年将主要实施以减税退税为重点的
社零额增速延续放缓,替代效应弱化出口增速有所
组合式税费政策,并通过动用特定国有金融机构和
回调。从金融数据来看,社融规模增量同比高增,
专营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问
但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末
题,以避免加大长期风险积累,加之专项债投资绩
持平。从价格水平来看,受食品价格低位运行影响,
效约束压力并未放松,总体上看,当前财政政策或
CPI 总体保持平稳运行,大宗商品价格走高输入型
发力、精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济 施是城镇环境基础设施的重要组成部分,是推动实 尽快企稳,并为后续调整预留政策空间。 施生活垃圾分类制度,实现垃圾减量化、资源化、 无害化处理的基础保障。国家出台了一系列政策及 宏观展望:疫情再次扰动中国宏观经济运行, 规划措施以推动固废行业的发展。 实现全年经济增长目标压力有所加大,延续我们此 2020 年 7 月,国家发改委等三部委联合发布 前判断,政策性因素将持续支撑经济运行企稳, 《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施 2022年 GDP增速或将呈现“稳中有进”走势。 方案》(发改环资〔2020〕1257号),要求到 2023 中诚信国际认为,2022年中国经济面临的风险 年,具备条件的地级以上城市基本建成分类投放、 与挑战进一步加大,实现目标增长任务需要宏观政 分类收集、分类运输、分类处理的生活垃圾分类处 策更加稳健有效,需要微观政策进一步激发市场主 理系统;全国生活垃圾焚烧处理能力大幅提升;县 体活力。从中长期看,亿万人民追求美好生活的愿 城生活垃圾处理系统进一步完善;建制镇生活垃圾 望强烈,畅通内循环将带动国内供应链、产业链运 收集转运体系逐步健全。 行更为顺畅,扩大内需的基础更加广泛,中国经济 2020年 9月,新版《中华人民共和国固体废物 运行长期向好的基本面未改。 污染环境防治法》正式施行,明确了固体废物污染 近期关注 环境防治坚持减量化、资源化和无害化的原则,强 化了政府及其有关部门监督管理责任;完善了工业 我国环保产业投资保持较大规模,垃圾处理相关政 固体废物、生活垃圾、建筑垃圾、农业固体废物、 策的加码及“十四五”规划的出台将进一步推动行 危险废物等环境污染防治制度,对固体废物产生、 业发展,带动行业需求提升 收集、贮存、运输、利用、处置全过程提出了更高 随着城镇化和工业化进程的持续推进,我国经 的防治要求。 济社会发展与资源环境约束的矛盾日益突出,环境 2021年 5月 6日,国家发展改革委、住房城乡 保护面临越来越严峻的挑战。为了改善环境保护滞 建设部印发了《“十四五”城镇生活垃圾分类和处 后于经济发展的局面,我国加大了环境保护工作力 理设施发展规划》(发改环资〔2021〕642号),规 度,淘汰了一批高能耗、高污染的落后生产能力, 划目标要求:1、垃圾资源化利用率:到 2025 年底, 加快了污染治理和城市环境基础设施建设。2020年, 全国城市生活垃圾资源化利用率达到 60%左右;2、 我国环境污染治理投资为 14,139亿元,占国内生产 垃圾分类收运能力:到 2025 年底,全国生活垃圾 总值的比重为 1.39%。 分类收运能力达到 70 万吨/日左右,基本满足地级 图 1:2015~2020年我国环境污染治理投资情况 保产业投资高速成长以及“十四五”规划实施的带
资料来源:统计年鉴、中诚信国际整理
动下,固废处理行业将得到快速发展。

当前,环境状况总体恶化的趋势仍未得到根本
垃圾焚烧成为固废处理主流趋势,生活垃圾无害化 我国一般工业固体废物产生量逐年上升,由 2017年处理率显著提高,但县城焚烧处理能力存在较大缺 的 33.16亿吨上升为 36.76亿吨,增长 10.84%;综口;工业固废综合利用率有待提升;危险废物处理 合利用量和处置量总体上升,2020 年分别为 20.38政策趋严带动处理需求提升;垃圾分类及环卫服务 亿吨和 9.18 亿吨,综合利用率约为 45.04%,整体成为行业企业产业链一体化的重要发展方向 看我国工业固体废物的综合利用率有待提升。

危险废物处理方面,2020年 11月,生态环境
根据固体废物产生的源头和对环境的危害程
部公布《国家危险废物名录(2021年版)》,自 2021
度,通常可将固体废物分为生活垃圾、一般工业固
年 1月 1日起施行。次月,生态环境部发布《一般
体废物、危险废物等。根据《固体废物环境污染防
工业固体废物贮存和填埋污染控制标准》、《危险
治法》的规定,地方政府应当配套建设生活垃圾清
废物焚烧污染控制标准》和《医疗废物处理处置污
扫、收集、储存、运输、处置设施,而产生工业固
染控制标准》,进一步规范固体废物处置标准。截
体废物的单位应当采取防治工业固体废物污染环
至 2020 年末,全国危险废物集中利用处置能力超
境的措施。

1.4亿吨/年。以前由于监管的缺失、处理成本偏高,
从处理方式上看,常见的垃圾无害化处理方式
危废倾倒和漏报现象较普遍,行业需求得不到释放;
有卫生填埋、焚烧和高温堆肥等,我国主要采取填
且由于危废行业细分子行业较多,区域运输难度较
埋和焚烧两大方式。近年来,焚烧取代填埋成为垃
大,因而市场参与者较多,行业高度分散,核心竞
圾处置主流趋势。具体来看,填埋方式存在不利于
争企业较少,但随着强监管的实施,对高质量危废
垃圾的减量化、需要占用大量土地、渗滤液或造成
处置产能的需求将会提升,落后产能将加速淘汰。

污染扩大等各种弊端;与之相比,垃圾焚烧方式具
垃圾分类及环卫服务方面,根据 2019年 6月
有占地小、场地选择容易、处理时间短、减量化显
住建部等 9部门联合发布的《关于在全国地级及以
著、无害化较彻底以及可回收垃圾焚烧余热等优点,
上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》要求,
长期来看拥有较大的成长空间。

截至 2020年末,46个重点城市生活垃圾分类居民
生活垃圾处理方面,在政府的大力推动下,各
小区覆盖率达到 86.6%,基本建成了生活垃圾分类
地加大对城镇生活垃圾无害化处理的资金投入,处
投放、分类收集、分类运输、分类处理系统。截至
理设施数量和能力快速增长,生活垃圾无害化处理
2020年末,全国生活垃圾分类收运能力约 50万吨/
率显著提高。“十三五”期间,城镇生活垃圾设施
日,随着试点范围的进一步推广及垃圾分类政策的
处理能力超过 127万吨/日,较 2015 年增加 51万
不断加码,垃圾前端清扫分类服务环节将得到快速
吨/日,生活垃圾无害化处理率达到 99.2%。“十三
发展,环保企业环卫一体化进程将加速。近年来,
五”期间,全国共建成生活垃圾焚烧厂 254座,累
多家环保企业通过收并购等方式积极拓展产业链
计在运行生活垃圾焚烧厂超过 500 座,焚烧设施处
上下游布局,以期成为全产业链综合服务商。

理能力 58 万吨/日。全国城镇生活垃圾焚烧处理率
约 45%,初步形成了新增处理能力以焚烧为主的垃 在行业经营层面,生物质发电补贴及可再生能源电圾处理发展格局。但目前垃圾焚烧处理能力仍有较 价政策的进一步明确,对垃圾发电项目运营效率提大缺口,全国约 50%的城市(含地级市和县级市) 出更高要求;政府相关意见出台有利于民营环保企尚未建成焚烧设施,大多数县城焚烧处理能力有较 业健康有序发展 大缺口。

根据 2020 年以来财政部、国家发展改革委、
一般工业固体废弃物处理方面,2017~2020年,
国家能源局联合相继发布的《可再生能源电价附加
资金管理办法》(财建〔2020〕5号)、《关于〈关 跟踪期内,公司股本、产权结构和治理结构未发生于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见〉 变化,截至 2021年末公司合并范围有所变化 有关事项的补充通知》(财建〔2020〕426号),明
2021年末,公司股本仍为 11.88亿元(不含优
确生物质发电项目全生命周期合理利用小时数为
先股),首创(香港)有限公司(以下简称“首创香
82,500小时,生物质发电项目自并网之日起满 15年
港”)和首创华星国际投资有限公司(以下简称“首
后,无论项目是否达到全生命周期补贴电量,不再
创华星”)分别持股 45.11%和 21.80%,公司实际控
享受中央财政补贴资金,核发绿证准许参与绿证交
制人为北京市人民政府国有资产监督管理委员会。

易。2020年 9月,财政部等三部委联合发布《完善
公司治理结构仍主要由股东大会、董事会和管
生物质发电项目建设运行的实施方案》(发改能源
理层构成,权力机构、决策机构、经营机构和监督
〔2020〕1421号),自 2021年 1月 1日起,规划
机构独立运行、相互制衡,同时按照《公司章程》
内已核准未开工、新核准的生物质发电项目全部通
和有关法律法规规范运作,保障了公司的运营决策
过竞争方式配置并确定上网电价;新纳入补贴范围
和效率。

的项目(包括 2020 年已并网但未纳入当年补贴规
模的项目及 2021年起新并网纳入补贴规模的项目)
2021年,公司收购驻马店泰来环保能源有限公
补贴资金由中央地方共同承担,分地区合理确定分
司 85.64%股权,该公司从事垃圾处理及垃圾发电业
担比例,中央分担部分逐年调整并有序退出。上述
务,收购价格为 2.38亿元,截至 2021年末已支付
政策的出台,对垃圾发电企业补贴和上网电价情况
1.87亿元。同年,公司出售晋中市首创环和环保能
进行了进一步明确,对促进垃圾发电行业健康有序
源有限公司,该公司从事餐厨垃圾处理,出售事项
发展、促进垃圾发电企业提升项目运营效率存在积
于 2021年 12月 28日完成。此外,新乡市首拓环
极意义。

境科技有限公司完成注销,该公司业务范围为危废
2020 年 5 月,国家发改委等六部委联合发布 处理。

《关于营造更好发展环境支持民营节能环保企业健
跟踪期内公司多个在建项目转运营,2021年施工服
康发展的实施意见》(发改环资〔2020〕790号),
务收入有所下降,垃圾焚烧发电量和售电收入实现
指出要营造公平开放的市场环境,进一步引入市场
大幅增长
竞争机制,放开节能环保竞争性业务。鼓励国有企
跟踪期内,公司国内垃圾处理业务仍主要包括
业与民营节能环保企业成立混合所有制公司,发挥
垃圾前端的清扫、收运,后端垃圾填埋处理和焚烧
各自优势,合作开展相关业务。同时,要持续完善
处理等,此外还涉及餐厨垃圾厌氧处理等。

招投标机制,积极兑现对企业各项承诺。上述意见
的出台有利于为民营环保企业发展创造公平有序
垃圾处理项目运营方面,跟踪期内,公司运营
的行业竞争环境,并有利于推动行业的积极整合和
项目的数量大幅提升,其中包括 18 个垃圾发电项
1
健康发展。

目、2个生物质发电项目、7个垃圾填埋项目以及
多个垃圾收运项目和厌氧处理项目。公司仍主要以
中诚信国际认为,我国固废处理行业处于快速
BOT模式进行垃圾处理项目运营。公司进行特定区
成长阶段,经济的持续发展、相关政策规划的出台
域的垃圾清扫,并对垃圾桶、垃圾池等处垃圾统一
以及行业经营规则的明确,将推动行业需求进一步
收集,运送至中转站集中压缩后,再运送至垃圾填
增长,创造更多的市场机会并带动行业内企业实现
埋场或垃圾焚烧发电厂进行处置。在前端垃圾清扫
公平有序的合作及竞争。



议中一般设定了 量的基础上,地 圾处理服务费 592.25 万吨, 别同比增加 72.9 投入运营垃圾处理 项目模式 BOT垃圾保底供应量 方政府按照公司 2021 年公司生 算成日处理量为 6万吨和 1,778吨 目情况 项目类型 垃圾焚烧发电
BOT垃圾焚烧发电
BOO垃圾焚烧发电
BOT垃圾焚烧发电
BOT垃圾焚烧发电
BOT垃圾焚烧发电
BOT垃圾焚烧发电
BOT垃圾焚烧发电
BOT垃圾焚烧发电
BOT垃圾焚烧发电
BOT垃圾焚烧发电
PPP生物质发电
BOT垃圾焚烧发电
BOO生物质发电
BOT垃圾焚烧发电
BOT垃圾焚烧发电
PPP垃圾焚烧发电
BOT垃圾焚烧发电
BOT垃圾焚烧发电
PPP垃圾焚烧发电
TOT+BOT生活垃圾填埋
BOT生活垃圾填埋
BOT生活垃圾填埋
BOT生活垃圾填埋
BOT生活垃圾填埋
PPP生活垃圾填埋
BOT收运填埋一体化
BOT收运填埋一体化
PPP收运填埋一体化
BOT餐厨垃圾处理
BOT餐厨垃圾处理
PPP餐厨垃圾处理
BOT餐厨垃圾处理
PPP好氧堆肥
--危废综合处理
注:1、2021年 1月,公司与广东广业投资集团有限公司(以下简称广东广业)签订买卖协议,出售深圳广业环保再生能源有限公司持有的 46%股权
(广东广业为控股股东原持股比例为 54%),交易于 2021年 2月完成,故广东省深圳市平湖垃圾发电厂一期项目不再列示。2、生活垃圾填埋项目
中江西省上饶市生活垃圾卫生填埋项目特许经营权准备提前终止,截至 2021年末相关退出程序尚未结束,故表中仍保留该项目;获嘉县垃圾填埋项
目处于停工状态,未来计划退出,故表中未列示。3、部分垃圾焚烧发电项目包含前端垃圾收运项目。4、餐厨垃圾处理等厌氧项目以及危废处理项目
未全部列示。

资料来源:公司提供 ,中诚信国际整理
公司垃圾焚烧发电项目可获得两部分收入,一 部分为垃圾处理费,由地方政府相关部门或特许机
为垃圾 一部分 为上网 司垃圾 司发电量 实现大 响,平 焚烧发 2019 3.89理单价 上网电 量乘以 烧发电 、上网电 增长。 上网电 项目运营 2020 8.09    
3.166.84    
7,8117,053    
1.783.27    
0.630.62    
,中诚信国 技术优势 分类、收 的产业链 废处置四 环境改善 首创环 司”), 项目模式 BOT整理 面,公司 运输、储 具有焚烧 处理工艺 案和服务 科技有限公 过自主研 表 3: 业务类型 焚烧发电固废处理 、综合利 电、厌氧 可以为地 公司拥有 司(以下 、引进创 至 2021年 处理能力 (吨/日) 800   
PPP焚烧发电8004.152.322022年 6月
PPP焚烧发电4003.621.042022年 12月
PPP焚烧发电6003.861.182022年 12月
PPP焚烧发电180011.173.852022年 10月
BOT焚烧发电12009.077.072022年 6月
PPP焚烧发电10005.865.002022年 6月
----6,60042.2322.36--
中诚信国际 末,公司 吨/日。 运营业务 项目模式 BOT理 建项目为 述在建及 模和收入 表 4: 业务类型 焚烧德焚烧,设 建项目为公 的提升奠定 至 2021年末公 处理能力(吨/ 日) 800了良好的基础 出压力,中诚 目的资金平衡 拟建垃圾处理项目 合同签订时间 2021年 3月公司未来 国际将持 况。 况 总投资 (亿元) 4.88具有一定规 关注公司在 建设期(月) 30

      
----800--4.88--
吨,轮胎 升。截至 ,总负 总收入 润 0.86 流为 5. 发布《 Group N 本之非 简称“ 全资附 简称“ Beijing ited(以 购买出 方成功 亿新西兰 附属公 亿元。截 如果上 的合并 入产生 股权转 鉴于上 继续对 公司营业 2019 15.21等回收总 2021年 52.91 5.07 亿 元,同 6 亿元 创环境 Investme 重大出 告”)称 公司新 方”)签 Capital 简称“ 股份, 投出售 元。交割 。出售 至 2022 交易正 围,或 大影响 价款的 交易事 述事项 入构成( 2020 15.01    
4.944.38    
1.080.75    
2.442.44    
0.040.01    
23.7122.60    
送至填埋场填埋或作为废水处理。

注:合计数与加总数不一致主要系四舍五入所致。

资料来源:公司提供,中诚信国际整理
2021年,新西兰公司垃圾收集量 143.89万吨,


2
环卫业务的项目均无垃圾填埋和焚烧等后端处理流程。


23.1836.06
4.527.24
1.852.75
4.424.45
15.2115.01
4.944.38
1.080.75
2.442.44
1.743.38
59.3876.47
20192020
15.7816.14
26.1534.73
100.00100.00
28.9326.16
32.4828.86
30.2426.72
6.176.79
39.4238.22
13.913.97
26.4025.30
注:合计数与加总数不一致主要系四舍五入所致。

服务收入同比增长 38.95%,而服务经营权安排项下
资料来源:公司提供,中诚信国际整理
的施工服务同比下降 12.15%,因驻马店焚烧、农安
期间费用方面,公司期间费用主要由行政开支
焚烧、吉首焚烧等多个在建项目大量投入建设,
和融资成本构成。随着公司经营规模的不断扩大和
2021 年特许经营权金融资产的实际利息收入增长
债务规模的持续增加,2021年公司行政开支和融资
至 3.93亿元。此外,垃圾收集服务、垃圾填埋服务、
成本继续增长,公司期间费用合计大幅增长至 13.85
电器拆解、循环再造等业务均同比有所增长,营业
亿元,期间费用率同比增长 1.39 个百分点至
总收入小幅增长 3.35%至 79.03亿元。毛利率方面,
17.53%。

受益于公司开展工程管理标准化建设,相关资源加
公司年内溢利随主业拓展而逐年增长,其主要
速整合,建造能力持续加强,公司服务经营权安排
由经营性业务利润构成,2021年公司经营性业务利
项下的施工服务毛利率在 2021 年继续提升。2021
润随营业收入的增加保持增长态势,应占合营和联
年运营项目数量大幅增加,且部分项目未完全释放
营企业溢利小幅提升,但对公司利润贡献较低。此
产能,当期服务经营权安排项下的营运服务毛利率
外,其他无形资产减值和其他开支对公司利润产生
有所下降。2021年电器拆解、垃圾收集服务毛利率
较大侵蚀,2021年其他无形资产减值有所下降,但
继续呈下滑态势,而因退出上饶垃圾填埋服务项目
随着公司在建项目转运营数量增多,贸易应收款减
获得资产处置收益影响,公司垃圾填埋服务毛利率
值同比有所增加,物业、厂房及设备等固定资产以
大幅提升,当期营业毛利率同比增长 5.04个百分点
及计入持有待售资产的苏北再生利用公司新增减
至 30.34%。

值,同时汇兑损失同比大幅增加,使得 2021年其他
表 8:近年来公司营业收入及毛利率情况(亿元、%)
收入 2019 2020 2021
开支达到 2.37亿元。


要由年内 司年内溢 长,EBIT 速增长影 利能力相关 2019 10.75利、利息 和利息支 A利润率 ,2021年 指标(亿元 2020 12.34
18.1016.14
6.178.61
0.460.33
---0.83
-0.29-0.33
4.264.96
10.5513.32
14.3017.86
24.0923.36
6.296.24
  
15.4027.62
13.0215.00
22.7326.04
20.8621.17

 32.76   
34.2132.30   
22.3052.61   
133.95168.70   
11.0818.53   
12.2238.60   
0.0019.50   
61.0948.57   
   -10.43-19.78
   9.4229.89
20.800.00   
   7.457.29
0.009.96   
   3.102.81
52.4171.89   
   -0.070.01
11.8811.88   
   -1.530.20
0.0013.17   
24.3431.17   
   1.200.47
16.1915.66   
     
106.50130.28   
12.0145.10   
71.8870.12   
67.0264.44   
注:本表中的贸易应收款、合约资产、特许经营权金融资产均包含其计截至 2021年末,公司获得 10.00亿港币、3.00
入公司流动资产和非流动资产的相应金额。

资料来源:公司年报,中诚信国际整理 亿美元和 35.26 亿人民币的银行授信,其中未使用额度为 1.00亿港币和 21.28亿人民币,具有一定的
2021年公司经营活动净现金流由正转负,投资活动
备用流动性。

持续存在资金缺口,公司通过外部融资来平衡资金
截至 2021年末,公司无对外担保。

支出;公司短期债务仍保持较大规模,面临较大的
短期偿债压力
截至 2021 年末,公司受限资产包括货币资金
人民币 0.38亿元,租赁土地及楼宇账面价值人民币
公司特许经营权安排下的固废项目建设投入
0.55亿元。此外公司将部分项目收费权用于质押借
一部分认定为无形资产,一部分认定为金融资产,
款。

其中,与无形资产认定相关的现金支出体现在投资
活动现金流出中,与金融资产认定相关的现金支出
过往债务履约情况:根据公司提供的资料,截
体现在经营活动现金流出中。2021年因项目建设支
至 2022年 4月 1日,公司所有借款均到期还本、
出规模较大,经营活动净现金流由正转负,投资活
按期付息,未出现延迟支付本金和利息的情况。根
动现金流保持持续净流出状态。公司通过筹资来平
据公开资料显示,截至报告出具日,公司在公开市
衡经营和投资活动现金支出,公司筹资活动现金流
场无信用违约记录。

入包括发行债券、优先股和借款所收到的现金,
外部支持
2021年公司发行优先股,同时用银团贷款置换到期
首创集团实力雄厚,可在项目资源、资金、政策等
的美元债,筹资活动净现金流入呈净流入状态。

方面给予公司有力支持
到期债务方面(不包含租赁负债),公司 2022
年~2025 年以后到期债务金额分别为 39.60 亿元、
截至 2021 年末,首创香港和首创华星分别持
21.02亿元、24.26亿元和 42.43亿元,2022年到期
有公司 45.11%和 21.80%股份,均为首创集团下属
债务规模较大,面临一定的短期债务偿还压力。公
公司。首创集团是北京市国资委所属的国有大型企
司 EBITDA逐年增长,2021年公司 EBITDA对总
业,经过多年的发展,首创集团已经构建水务环保、
房地产、基础设施、金融和文创四加一业务布局, 提供有力的保障。

立足北京,布局全国,进军海外,拥有 4家上市公
评级结论
司和 1家新三板挂牌企业,享有较高的品牌知名度
综上所述,中诚信国际维持首创环境控股有限
和社会影响力。首创集团实力雄厚,可在项目资源、
+
公司主体信用等级为 AA ,评级展望为稳定;维持
资金、政策等方面给予公司有力支持。同时,首创
“20环境 01”的债项信用等级为 AAA。

集团旗下证券、担保、基金、期货等金融板块企业
为公司提供了多元化的金融支持和全方位的金融
服务。

偿债保证措施
“20 环境 01”本息的到期兑付由首创集团提
供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。

首创集团是北京市国资委下属的大型投资控
股企业,定位清晰,主要承担着对授权范围内的国
有资产进行经营管理的职责,且已形成水务环保、
房地产、基础设施、金融和文创的四加一业务布局。

其中水务环保板块下北京首创生态环保集团股份
有限公司作为首创集团公用事业类业务的运营主
体,在水务领域扩张速度较快,已形成了全国性布
局,供水和污水处理业务处于全国领先地位。基础
设施方面,首创集团负责京通快速路、地铁四号线
等基础设施的投资建设和运营,均产生了重大的经
济和社会效益。房地产方面,首创置业综合实力居
于国内地产行业前列,具有较高的知名度和品牌影
响力。金融方面,首创集团涉足证券、担保及创新
金融多个领域,其中担保业务得到了北京市政府的
大力支持。整体来看,首创集团具备极强的竞争实
力和抗风险能力。

截至 2022 年 3 月末,首创集团总资产为
4,255.32亿元,所有者权益为 902.98亿元,资产负
债率为 78.78%;2021 年首创集团实现营业总收入
98.46亿元,净利润 4.85亿元,经营活动净现金流-
43.90亿元。

综上所述,中诚信国际维持北京首都创业集团
有限公司的主体信用等级为 AAA,评级展望为稳
定。中诚信国际认为首创集团具备极强的综合竞争
实力及财务实力,能够为“20环境 01”的按期偿还

 
 
 
 
 
构 决策
附二:北京首都创业集团有限公司股权结构图及组织结构图(截至 2022年 3月 末) 北京市国有资产监督管理委员会 100% 北京首都创业集团有限公司 序号 企业名称 级次 持股比例(%) 1 北京首创生态环保集团股份有限公司 2 47.05 2 北京市北节能源设计研究所 2 100.00 3 北京首创大气环境科技股份有限公司 2 63.42 4 首创东风(十堰)水务有限公司 2 100.00 5 北京首创城市发展集团有限公司 2 100.00 6 天津京津高速公路有限公司 2 60.00 7 北京京港地铁有限公司 2 49.00 8 北京创智信融投资中心(有限合伙) 2 100.00 9 首创证券股份有限公司 2 63.08 10 北京首创融资担保有限公司 2 71.73 11 北京市农业投资有限公司 2 100.00 12 北京首创金融资产交易信息服务股份有限公司 2 80.00 13 北京经济发展投资有限公司 2 100.00 14 北京首创创业投资有限公司 2 81.42 15 北京首创资产管理有限公司 2 100.00 16 北京首都创业贸易有限公司 2 100.00 17 北京市基础设施投资开发公司 2 100.00 18 北京首创基础设施投资有限责任公司 2 100.00 19 北京京放经济发展公司 2 100.00 20 北京华宇物业发展公司 2 100.00 21 北京首创恒融投资发展有限公司 2 100.00 22 首创华星国际投资有限公司 2 100.00 23 首创环境控股有限公司 4 66.91 24 首创钜大有限公司 4 74.94 注:表中为公司纳入合并范围的二级及二级以下上市子公司。 资料来源:公司提供


务数据及主要 2019 15.40标(合并口径 2020 27.62
13.0215.00
0.861.15
27.0232.76
22.7326.04
20.8621.17
22.3052.61
186.36240.59
12.7958.75
93.7171.53
106.50130.28
133.95168.70
52.4171.89
6.347.77
4.264.96
59.3876.47
10.5513.32
14.3017.86
-7.071.25
-10.43-19.78
9.4229.89
2019 71.882020 70.12
67.0264.44
64.1349.87
1.520.71
7.457.29
3.102.81
26.4025.30
6.296.24
-1.530.20
-0.070.01
注:1、权益总额包含非控股权益;2、计算 EBITDA时扣除“汇兑(亏损)收益”。

务数据及 2019 4,182,755.10要指标( 2020 5,821,205.38合并口径 2021 5,401,605.25
45,518.2988,319.981,336,857.22
1,017,967.84760,707.60827,875.00
2,619,405.762,120,554.762,277,347.48
10,136,749.3411,628,902.5711,871,409.78
349,581.23339,308.920.00
1,253,060.921,434,338.731,598,023.08
2,375,367.022,574,370.762,645,045.83
2,329,034.92432,324.94326,066.76
3,723,837.074,353,296.325,914,968.13
35,848,259.1740,912,774.1142,347,271.01
1,874,004.181,788,020.912,081,847.48
3,905,795.495,837,048.654,214,375.15
13,232,081.9712,957,266.5916,253,767.69
17,137,877.4618,794,315.2520,468,142.84
12,955,122.3612,973,109.8715,066,537.59
26,777,880.7430,526,454.6433,501,366.89
594,377.70580,190.07544,753.29
276,778.81348,102.42414,078.22
456,807.75466,807.75531,807.75
6,603,190.367,713,788.526,378,322.43
9,070,378.4310,386,319.478,845,904.12
4,745,879.845,270,094.386,414,276.58
1,139,852.981,134,446.961,219,052.84
744,189.39611,365.82707,800.11
470,630.35325,341.54380,698.12
18,853.3910,528.9927,860.61
514,744.38392,877.07240,095.56
1,348,034.761,196,074.681,260,071.18
1,708,336.281,628,290.971,785,664.78
5,029,053.655,260,772.426,412,450.29
686,174.92917,136.831,023,060.43
3,549,397.513,049,357.373,117,999.38
515,525.66727,401.22650,538.04
1,828,397.321,435,504.211,024,968.47
1,530,777.391,581,981.281,201,481.38
610,979.591,467,673.602,458,832.56
-1,574,919.92-1,525,265.07-1,840,069.95
1,085,433.021,898,585.09-1,241,360.82
201920202021
29.1324.2621.03
25.6521.4318.70
3.933.123.02
1.741.481.55
0.930.760.80
74.7074.6179.11
65.3964.4169.82
0.300.450.26
0.040.080.12
0.160.250.58
0.701.582.56
10.0311.5411.46
0.440.280.42
1.071.001.28
1.961.751.86
注:1、公司各期财务报表均按照新会计准则编制;2、中诚信国际将其他流动负债、租赁负债、长期应付款科目中的有息部分调整至债务口径,并对
此前年度部分债务和利息数据进行修正,故与以前出具评级报告略有差异;3、公司 2022 年一季度财务报表未经审计且未提供补充现金流量表,故
相关指标失效。


 
长期债务
总债务
资产负债率
总资本化比率
长期投资
应收类款项/总资产
营业成本合计
营业毛利率
期间费用合计
期间费用率
经营性业务利润
EBIT(息税前盈余)
EBITDA(息税折旧摊销前盈余)
总资产收益率
EBIT利润率
EBITDA利润率
FFO(营运现金流)
收现比
资本支出
EBITDA利息覆盖倍数
FFO利息覆盖倍数
经营活动净现金流利息覆盖倍数
注:“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
企业专用。根据《关于修订印发 2018年度一般企业财务报表格式的通知》(财会[2018]15号),对于已执行新金融准则的企业,长期投资计算公式
为:“长期投资=债权投资+其他权益工具投资+其他债权投资+其他非流动金融资产+长期股权投资”。



 
长期债务
总债务
净债务
长短期债务比
资产负债率
总资本化比率
营业毛利率
营业成本合计
期间费用率
经营性业务利润
三费前利润
EBIT(息税前盈余)
EBITDA(息税折旧摊销前盈余)
总资产收益率
资本支出
EBITDA利息倍数
流动比率
速动比率
注:“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
企业专用。




注:每一个信用等级均不进行微调。



  中财网