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16桂铁债 (136365): 广西铁路投资集团有限公司2022年跟踪评级报告

时间:2022年06月21日 16:36:23 中财网
原标题:16桂铁债 : 广西铁路投资集团有限公司2022年跟踪评级报告


   
本次 级别本次评 级展望上次 级别
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
收风险、面临一定集中偿付压力等因素可能对

公司信用水平带来的不利影响。

跟踪评级债券概况:

发行规模债券余额
10亿元0.5亿元
5亿元1.6亿元
11亿元7.9亿元
5亿元5亿元
10亿元10亿元
20亿元20亿元
10亿元10亿元
10亿元10亿元
10亿元10亿元
11亿元11亿元
11亿元11亿元
10亿元10亿元
8亿元8亿元
10亿元10亿元
投 MTN002”的信用等级为 AAA,评级展望为
注:上述债券仅包括由联合资信评级且尚处于存续期的债券;此表
所列到期兑付日为首次行权日
稳定。



注:上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
2. 区域地位突出。公司是代表广西壮族自治

本次评级模型打分表及结果:
区政府履行出资人职责的铁路投融资建设

指示评级- aa评级结果  
评价内容评价结果风险因素评价要素评价结果
A经营环境宏观和区域风险  
  行业风险  
 自身 竞争力基础素质  
  企业管理  
  经营分析  
F4现金流资产质量  
  盈利能力  
  现金流量  
 资本结构   
 偿债能力   
调整子级    
     
注:经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F共 6个等级,各
规模大,而铁路项目运营初期收益较低且
级因子评价划分为 6档,1档最好,6档最差;财务风险由低至高划
分为 F1-F7共 7个等级,各级因子评价划分为 7档,1档最好,7
未来收益具有不确定性,公司面临较大的
档最差;财务指标为近三年加权平均值;通过矩阵分析模型得到指
示评级结果
筹资压力。


2. 应收类款项存在回收风险。公司其他应收
分析师:张 勇 胡元杰
款规模较大,对公司资金形成占用;部分
邮箱:lianhe@lhratings.com
项目合作款项由于诉讼和纠纷等情况存在
电话:010-85679696
一定的回收风险。

传真:010-85679228
3. 面临一定集中偿付压力。2022年 4-12月、
地址:北京市朝阳区建国门外大街 2号
2023年和 2024年,公司需偿还的有息债
中国人保财险大厦 17层(100022)
务分别为 227.82亿元、243.03亿元和
网址:www.lhratings.com
143.82亿元,面临一定集中偿付压力。

合并口径

2019年2020年2021年
96.2975.3690.34
1055.891262.551668.94
464.85560.64716.66
165.12234.88246.43
338.61329.88539.17
503.73564.76785.60
126.28110.40315.95
2.621.055.49
25.0822.7427.51
0.820.961.52
104.96138.77109.94
12.5212.636.49
0.390.060.11
55.9855.5957.06
52.0150.1852.29
117.0192.54144.82
99.7560.2176.09
0.370.280.40
0.580.320.37
1.090.930.87
20.0924.8428.56
公司本部

2019年2020年2021年
898.09958.171038.92
404.57452.23530.88
448.92456.76468.65
1.511.591.25
-1.110.19-3.79
54.9552.8048.90
52.6050.2546.89
122.1784.8986.49
2.350.008.05
注:2022年一季度财务数据未经审计;其他应付款和其他流动负债中的有息部分已纳入公司短期债务核算,长期应付款中的有息部分已纳入公司长期债务核算


      
债项 级别主体 级别评级 展望评级时间项目小组评级方法/模型
AAAAAA稳定2022/03/14张勇、胡元杰城市基础设施投资企业信用评 级方法 V3.0.201907 城市基础设施投资企业主体信 用评级模型(打分表) V3.0.201907
      
      
      
      
AAAAAA稳定2022/01/28张勇、胡元杰城市基础设施投资企业信用评 级方法 V3.0.201907 城市基础设施投资企业主体信 用评级模型(打分表) V3.0.201907
      
      
      
      
      
AAAAAA稳定2021/11/04张勇、胡元杰城市基础设施投资企业信用评 级方法 V3.0.201907 城市基础设施投资企业主体信 用评级模型(打分表) V3.0.201907
      
      
      
      
      
AAAAAA稳定2021/07/19张勇、胡元杰城市基础设施投资企业信用评 级方法 V3.0.201907 城市基础设施投资企业主体信 用评级模型(打分表) V3.0.201907
      
      
      
      
AAAAAA稳定2021/06/18张勇、吕泽峰城市基础设施投资企业信用评 级方法 V3.0.201907 城市基础设施投资企业主体信 用评级模型(打分表) V3.0.201907
      
      
      
      
AAAAAA稳定2021/06/18张勇、吕泽峰城市基础设施投资企业信用评 级方法 V3.0.201907 城市基础设施投资企业主体信 用评级模型(打分表) V3.0.201907
      
      
      
      
      
      
AAAAAA稳定2021/03/16张勇、马颖城市基础设施投资企业信用评 级方法 V3.0.201907 城市基础设施投资企业主体信 用评级模型(打分表) V3.0.201907
      
      
      
      
AAAAAA稳定2020/07/09张勇、车兆麒城市基础设施投资企业信用评 级方法 V3.0.201907 城市基础设施投资企业主体信 用评级模型(打分表) V3.0.201907
      
      
      
      
      
AAAAAA稳定2020/04/14袁琳、徐汇丰城市基础设施投资企业主体信 用评级方法(原联合信用评级有 限公司评级方法)
      
      
AAAAAA稳定2020/04/01张勇、车兆麒城市基础设施投资企业信用评 级方法 V3.0.201907 城市基础设施投资企业主体信 用评级模型(打分表) V3.0.201907
      
      
      
      
      
AAAAAA稳定2019/11/29张勇、车兆麒城市基础设施投资企业信用评 级方法 V3.0.201907 城市基础设施投资企业主体信 用评级模型(打分表) V3.0.201907
      
      
      
      
      
AAAAAA稳定2019/11/05袁琳、徐汇丰城市基础设施投资企业主体信 用评级方法(原联合信用评级有 限公司评级方法)
      
      
AAAAAA稳定2019/07/29张勇、车兆麒城市基础设施投资企业主体信 用评级方法(2018年) 城投行业企业主体信用评级模 型(2016年)
      
      
      
      
AAAAAA稳定2019/07/03张勇、车兆麒城市基础设施投资企业主体信 用评级方法(2018年) 城投行业企业主体信用评级模 型(2016年)
      
      
      
      
AAAAAA稳定2019/01/21杨明奇、张勇城市基础设施投资企业主体信 用评级方法(2018年) 城投行业企业主体信用评级模 型(2016年)
      
      
      
      
AAAAAA稳定2018/08/17杨明奇、张勇城市基础设施投资企业主体信 用评级方法(2017年)
      
      

     城投行业企业主体信用评级模 型(2016年)
      
AAAAAA稳定2017/08/01李苏磊、陈茜基础设施建设投资企业信用分 析要点(2015年) 城投行业企业主体信用评级模 型(2016年)
      
      
      
      
AAAAAA稳定2016/11/22李苏磊、陈茜基础设施建设投资企业信用分 析要点(2015年)
      
      
AAAAAA稳定2016/07/15李苏磊、张依基础设施建设投资企业信用分 析要点(2015年)
      
AAAAAA稳定2016/01/25刘洪涛、张雪工商企业信用评级方法(原联合 信用评级有限公司评级方法)
      
      
注:上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅;2019年 8月 1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号

况及募 报告出 合计1 。跟踪 到付息 当期利 002” 3.40亿 券概况集资金使 具日,联 0.00亿元 内,除2 日外,公 息,并按 “16桂铁 和3.10 (单位:亿情况 资信 募集 21年7 已按 定分 MT 元。 元、年
债券 余额起息日期限
0.502016/04/115+5
1.602016/09/015+2
7.902016/11/255+2
5.002017/09/065+N
10.002018/08/245
20.002019/02/265
10.002019/07/193
10.002019/08/163
10.002019/11/193
10.002019/12/193+N
11.002020/04/165
10.002020/04/273
11.002020/07/173+2
10.002021/04/023+2
15.002021/07/283+2
10.002021/11/233+2
8.002022/02/173+2
10.002022/03/243+2
170.00----
资料来源:联合资信根据公开资料整理
截至 2022年 3月底,公司资产总额

1771.91亿元,所有者权益 771.95亿元(含少
四、宏观经济与政策环境分析

数股东权益 225.80亿元);2022年 1-3月,
1. 宏观经济环境和经济运行回顾
公司实现营业总收入 40.69亿元,利润总额
2022年一季度,中国经济发展面临的国内
2.44亿元。

外环境复杂性和不确定性加剧,有的甚至超出
公司注册地址:南宁市青秀区民族大道
预期。全球经济复苏放缓,俄乌地缘政治冲突
152号;法定代表人:陈华粱。

导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动,


2021年 一季度2021年 二季度2021年 三季度2021年 四季度
24.8028.1528.9932.42
18.30(4.95)7.90(5.47)4.90(4.85)4.00(5.19)
24.50(6.79)15.90(6.95)11.80(6.37)9.60(6.15)
25.60(2.90)12.60(4.40)7.30(3.80)4.90(3.90)
25.60(7.60)15.00(8.20)8.80(7.20)4.40(5.69)
29.70(2.30)7.80(2.40)1.50(0.40)0.40(0.65)
29.80(-2.0)19.20(2.00)14.80(3.30)13.50(4.80)
33.90(4.14)23.00(4.39)16.40(3.93)12.50(3.98)
48.7838.5132.8829.87
29.4036.7932.5230.04
0.000.500.600.90
2.105.106.708.10
12.3011.0010.0010.30
24.2021.8016.3010.70
6.204.502.300.30
5.305.004.905.10
13.70(4.53)12.00(5.14)9.70(5.05)8.10(5.06)
注:1.GDP数据为当季值,其他数据均为累计同比增速;2.GDP总额按现价计算,同比增速按不变价计算;3.出口增速、进口增速均以美
元计价统计;4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值;5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速;6.2021年数据中括号内为两
年平均增速
资料来源:联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind数据整理
需求端,消费市场受到疫情冲击较大,固 房地产开发投资继续探底;基建投资明显发力,定资产投资增速处于相对高位,出口仍保持较 体现了“稳增长”政策拉动投资的作用;制造高景气度。消费方面,2022年一季度社会消费 业投资仍处高位,但 3月边际回落。外贸方面,品零售总额 10.87万亿元,同比增长 3.27%, 出口仍保持较高景气度。2022年一季度中国货不及上年同期两年平均增速水平(4.14%),主 物进出口总额 1.48万亿美元,同比增长13.00%。

要是 3月疫情对消费,特别是餐饮等聚集型服 其中,出口 8209.20亿美元,同比增长 15.80%;务消费,造成了较大冲击。投资方面,2022年 进口 6579.80亿美元,同比增长 9.60%;贸易一季度全国固定资产投资(不含农户)10.49万 顺差 1629.40亿美元。

亿元,同比增长 9.30%,处于相对高位。其中, CPI同比涨幅总体平稳,PPI同比涨幅逐
1
为剔除基数效应影响,方便对经济实际运行情况进行分析判 计算的几何平均增长率,下同。

断,文中使用的 2021年两年平均增速为以 2019年同期为基期
月回落。2022年一季度 CPI同比增长 1.10%, 业压力有所增大。2022年一季度,全国居民人猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上 均可支配收入 1.03万元,实际同比增长 5.10%,涨推动的上行空间。一季度 PPI同比增长 居民收入稳定增长。


8.70%,各月同比增速回落幅度有所收敛;PPI
2. 宏观政策和经济前瞻
环比由降转升,上行动力增强,输入型通胀压
把稳增长放在更加突出的位置,保持经济
力抬升。地缘政治等因素导致国际能源和有色
运行在合理区间,实现就业和物价基本稳定。

金属价格剧烈波动,带动国内油气开采、燃料
2022年 4月,国务院常务会议指出,要把稳增
加工、有色金属等相关行业价格上行。

长放在更加突出的位置,统筹稳增长、调结构、
社融总量扩张,财政前置节奏明显。2022
推改革,切实稳住宏观经济大盘。保持经济运
年一季度新增社融规模 12.06万亿元,比上年
行在合理区间:部署促进消费的政策举措,助
同期多增 1.77万亿元;3月末社融规模存量同
力稳定经济基本盘和保障改善民生;决定进一
比增长 10.60%,增速较上年末高 0.30个百分
步加大出口退税等政策支持力度,促进外贸平
点。从结构看,财政前置带动政府债券净融资
稳发展;确定加大金融支持实体经济的措施,
大幅增长,是支撑社融扩张的主要动力,一季
引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价
度政府债券净融资规模较上年同期多增 9238
基本稳定:着力通过稳市场主体来保就业;综
亿元。其他支撑因素包括对实体经济发放的人
合施策保物流畅通和产业链供应链稳定,保粮
民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别
食能源安全。

多增 4258亿元和 4050亿元。

疫情叠加外部局势影响,经济稳增长压力
财政收入运行总体平稳,民生等重点领域
加大。生产端,停工停产、供应链受阻以及原
支出得到有力保障。2022年一季度,全国一般
材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注;需
公共预算收入 6.20万亿元,同比增长 8.60%,
求端,投资对经济的拉动作用有望提升,可能
财政收入运行总体平稳。其中,全国税收收入
主要依靠基建投资的发力;国内疫情的负面影
5.25万亿元,同比增长 7.70%,主要是受工业
响短期内或将持续,制约消费的进一步复苏;
企业利润增长带动,但制造业中小微企业缓税
在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等
政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支
国际背景下,叠加上年基数攀升的影响,出口
出方面,2022年一季度全国一般公共预算支出
对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此,
6.36万亿元,同比增长 8.30%,为全年预算的
IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经
23.80%,进度比上年同期加快 0.30个百分点。

济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较
民生等重点领域支出得到了有力保障,科学技
大,实现 5.50%增长目标的困难有所加大。

术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健

康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、
五、行业及区域经济环境
6.80%、6.20%。


稳就业压力有所加大,居民收入稳定增长。

1. 城市基础设施建设行业
2022年一季度,城镇调查失业率均值为5.53%,
(1)行业概况
其中 1月、2月就业情况总体稳定,调查失业
城市基础设施建设主要围绕改善城市人
率分别为 5.30%、5.50%,接近上年同期水平,
居环境、增强城市综合承载能力、提高城市运
环比小幅上升,符合季节性变化规律;而 3月
行效率开展,包括机场、地铁、公共汽车、轻
以来局部疫情加重,城镇调查失业率上升至
轨等城市交通设施建设,市内道路、桥梁、高
5.80%,较上年同期上升 0.50个百分点,稳就
架路、人行天桥等路网建设,城市供水、供电、
供气、电信、污水处理、园林绿化、环境卫生 度并在资金端提供较大力度的支持,发挥基建等公用事业建设等领域。城市基础设施建设 逆经济周期调节作用。

是国民经济可持续发展的重要基础,对于促 2021年,随着国内疫情得到有效控制,宏进国民经济及地区经济快速健康发展、改善 观经济有序恢复,抓实化解地方政府隐性债务投资环境、强化城市综合服务功能、加强区域 风险成为全年重要工作,全年对地方政府隐性交流与协作等有着积极的作用,其发展一直 债务保持严监管态势。政府相关部门出台了一受到中央和地方各级政府的高度重视。 系列监管政策,强调把防风险放在更加突出的2008年后,在宽松的平台融资环境及“4 位置,坚决遏制隐性债务增量,妥善处置和化万亿”投资刺激下,城投企业数量快速增加, 解隐性债务存量,同时重申清理规范地方融资融资规模快速上升,为城市基础设施建设投 平台公司,剥离其政府融资职能,对失去清偿资快速增长提供了资金支持,但城投企业债 能力的要依法实施破产重整或清算,城投企业务风险也随之快速上升。为了防范政府融资 融资政策整体收紧。2021年 4月,沪深交易所平台债务增长可能带来的系统性风险,2010 收紧城投企业公司债发行审核条件,明确指出年以来,国家出台了一系列政策法规约束地 发行公司债券不得新增政府债务,并对不同资方政府及其融资平台债务规模的无序扩张并 质企业发债进行分类管理。2021年 7月,银保要求逐步剥离城投企业的政府融资职能,城 监发〔2021〕15号文及补充通知要求切实把控投企业逐步开始规范转型。 好金融闸门,从金融机构端加强城投企业新增(2)行业监管与政策 流动资金贷款管理,并明确隐债主体认定标准,2021年以来,政府部门对地方政府隐性债 承担隐性债务的城投企业再融资压力有所上务保持严监管态势,延续了“坚决遏制隐性债
升。

务增量,妥善处置和化解隐性债务存量”的长
2022年以来,国内疫情多点大规模散发、
期监管思路,城投企业融资政策整体收紧。

俄乌地缘政治冲突和美联储加息“三大冲
根据 2014年《关于加强地方政府性债务
击”,国内外环境复杂性不确定性加剧,宏观
管理的意见》(国发〔2014〕43号),财政部发
经济下行压力进一步加大,“稳增长”压力凸
布《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别
显。在此背景下,中央经济工作会议、国常会
办法》(财预〔2014〕351号),对 2014年底地
等均提出要适度超前开展基础设施投资,保证
方政府存量债务进行了甄别、清理,并以政府
财政支出强度的同时加快支出进度等,通过政
债务置换的方式使城投企业债务与地方政府
策的“靠前发力”来充分发挥对稳增长的支
性债务逐步分离,未被认定为政府债务以及新
撑作用。2022年 4月,中国人民银行、国家外
增的城投企业债务将主要依靠城投企业自身
汇管理局印发《关于做好疫情防控和经济社会
经营能力偿还。2015年以来,国家出台了多项
发展金融服务的通知》,强调金融机构要在风
政策以进一步加强地方政府债务管理,建立了
险可控、依法合规的前提下,加大对重点项目
地方政府举债融资机制,要求坚决遏制隐性债
资金支持力度,合理购买地方政府债券,按市
务增量,并多次强调坚决剥离投融资平台的政
场化原则保障融资平台公司合理融资需求,不
府融资职能。2018年开始,国内经济下行压力
得盲目抽贷、压贷或停贷,保障在建项目顺利
加大,2020年叠加新冠肺炎疫情的影响,基建
实施。2022年 5月,中共中央办公厅、国务院
投资托底经济的作用再次凸显,在坚决遏制隐
办公厅出台《关于推进以县城为重要载体的城
性债务增量、剥离投融资平台政府融资职能的
镇化建设的意见》,对县城城镇化建设的发展
同时,政府持续加大基础设施领域补短板的力
目标、建设任务、政策保障和组织实施方式等
方面进行了全面部署,为实施扩大内需战略、 事件尾部城投企业的信用风险。

协同推进新型城镇化和乡村振兴提供有力支
撑。整体看,积极的财政政策为城投企业提供 2. 铁路行业
了一定的项目储备空间。 2021年,在新冠疫情多点局部爆发以及疫同时,政策均强调要以有效防范化解地方 情常态化防控的背景下,铁路投资额较上年有政府债务风险为前提。2022年 5月,财政部通 所下降但仍保持较大规模;中国铁路客运指标报 8个地方政府新增隐性债务和隐性债务化解 仍未回升至疫前水平,中国铁路持续实施货运不实等违法违规行为的典型案例,再次强调了 增量行动货运指标持续增长。长期来看,随着“坚决遏制隐性债务增量,妥善处置和化解隐 疫情逐步得到控制以及中国经济企稳回升,中性债务存量”的长期监管思路,进一步表明监 国铁路客运指标将逐步回升,能源的需求仍将管部门严格控制和化解地方政府隐性债务风 对铁路货物运输增量提供有力的支撑。同时,险的态度保持不变。 中国铁路网络仍有待完善,未来铁路行业投资
(3)行业发展 规模仍将保持高位。随着铁路运输供给侧改革
在“稳增长”背景下,城投企业作为地方 的逐步深入,中国铁路市场活力将不断增强,政府基础设施建设的重要载体,仍有一定发展 行业发展前景良好。

空间,评级展望为稳定。但在对隐性债务“控 (1)行业概况
增量、化存量”以及债务分档管理等监管思路 铁路是国家重要的基础设施和民生工程,对于加快国家工业化和城镇化进程、带动相关
下,城投企业融资区域性分化进一步加剧,重
产业发展、拉动投资合理增长、优化交通运输
点关注短期偿债压力大及出现负面事件尾部
结构、降低社会物流成本具有不可替代的重要
城投企业的信用风险。

作用。中国国民经济的持续健康发展是铁路运
目前,中国的基础设施建设尚不完善,城
输需求不断增长的根本推动力,长距离、大运
镇化率仍处于较低水平,城镇化发展面临东
量的大宗货物运输以及大量的中长途旅客运
西部发展不平衡、城乡差距不断扩大、城市治
输在相当长时期内仍将主要依靠铁路。铁路发
理现代化水平有待提升等问题,基础设施建
展一直受到中央和地方各级政府的高度重视,
设仍是中国经济社会发展的重要支撑。十四
属于国家重点扶持和发展的产业。

五期间,中国将统筹推进基础设施建设,构建
截至 2021年底,中国铁路营业里程 15.00
系统完备、高效使用、智能绿色、安全可靠的
万公里,其中高铁4.00万公里;复线率 59.5%;
现代化基础设施体系。未来,中国将进一步完
电化率 73.30%。从投资和运营主体看,中国铁
善新型城镇化战略,全面实施乡村振兴战略,
路分为国家铁路、地方铁路、非控股合资铁路
持续推进“两新一重”项目建设等,城投企业
和专用铁路,均受国家铁路局监管。其中,国
仍有一定发展空间,评级展望为稳定。

家铁路在行业中占据主导地位,目前其建设及
同时,在对隐性债务“控增量、化存量”

运营模式为:中国国家铁路集团有限公司(以
的长期监管思路以及“红橙黄绿”债务分档指
下简称“国铁集团”)独资投建铁路项目,或
导意见等政策持续实施下,城投企业融资区
者和地方政府或有关企业按照一定的比例共
域性分化仍将持续,政府债务负担较重地区
同出资组建由国铁集团控股的合资公司,作为
城投企业债务滚续压力上升。2022年城投债
项目业主进行新建铁路项目及部分既有铁路
兑付压力不减,部分地区城投债集中到期压
改扩建项目的投资,项目投产后由国铁集团负
力较大,需重点关注短期偿债压力大及出现
责铁路资产后续的运营管理。
借款逾期、欠息、担保代偿、非标逾期等负面


在新冠疫情 控的背景下 7489亿元, 降,但仍维 投产新线波 较高。2021 中高铁投产 截至 20 公里/万平方 国家水平, 路营业里程 北平原、沿 内陆沿边地 仍有较大空 表 3点局 中国 较上 高位 幅度 年,中 线占 1年 公里, 时全 异较 等地 的铁 。 中国部爆 路固 (781 2017 较大 国投 为 51 ,全国 路密 各地 ,京 的铁 密度 路固定 (单以及 资产 亿元 2021 高铁 新线 4 .52% 路路 仍落 单位 及其 密度 低, 资产投 :亿情常 资累 投资 年,中 产新 208公 密度 于主 积拥 边地 高, 来路 情况 、公里化防 完成 所下 铁路 占比 ,其 156.70 发达 的铁 区、华 部及 建设 、个)
项目2017年2018年2019年2020年2021年
固定资产投资80108028802978197489
投产新线30384683848949334208
高铁投产新线21824100547425212168
新开工项目数352226//
得以进一步明确,即中央(含中央企业)与地
资料来源:联合资信根据中国铁道统计公报整理

方共同承担干线铁路的建设、养护、管理、运
铁路运输方面,2017-2019年,受益于高
营等具体执行事项,中央(含中央企业)与地
铁路网完善带来的中长途出行舒适度和便利
方共同承担支出责任,干线铁路的运营管理由
度的提升,中国铁路旅客运量及周转量持续增
中央企业负责。城际铁路、市域(郊)铁路、
长。2020年初,因新冠病毒肺炎疫情爆发,中
支线铁路、铁路专用线建设、养护、管理、运
国各省市采取限制人员流动等举措全力开展
营等具体执行事项由地方实施或由地方委托
疫情防控,全国旅客流动量显著下降。2021年,
中央企业实施。

全国铁路旅客发送量回升至 26.12亿人,同比
除此之外,中国铁路也在积极探索资产上
增长 18.57%;铁路旅客周转量 9567.81亿人公
市等增强自身造血能力的路径。2020年,京沪
里,同比增长 15.75%,仍未回升至疫情前水平。

高铁股份有限公司在上海证券交易所主板挂
牌上市;2021年,国铁集团完成金鹰重型工程 货运量方面,近年来随着铁路产能快速扩张,机械股份有限公司以及中铁特货物流股份有 铁路货运量、周转量均呈增长趋势。2021年,限公司股改上市,以上事件都标志着中国铁路
中国铁路深入实施货运增量行动,大力发展多
正在不断丰富铁路建设资金来源,增强自身造
式联运,中国铁路货运总发送量 47.74亿吨,
血能力,保障铁路建设的顺利推进。

同比增长 4.88%;铁路货运总周转量 33238.00
(3)铁路投资及铁路运输
亿吨公里,同比增长 8.93%,增速较上年均有
铁路投资方面,2017-2021年,中国铁路
所提高。

行业固定资产投资始终保持较大规模。2021年,


项目2017年2018年2019年2020年2021年
全国铁路旅客发送量30.8433.7536.6022.0326.12
全国铁路旅客周转量13456.9214146.5814706.648266.199567.81
全国铁路货运总发送量36.8940.2643.8945.5247.74
全国铁路货运总周转量26962.2028820.9930181.9530514.4633238.00
资料来源:联合资信根据中国铁道统计公报整理

客运价格变化方面,2017年 4月起,中国 月,中共中央国务院发布关于推进价格机制改革的若干意见,提出逐步放开铁路运输竞争性
铁路对部分动车组列车的公布票价进行优化
领域价格,扩大由经营者自主定价的范围,就
调整,从上限票价来看,二等座涨幅在
形成铁路货运、客运价格市场化定价机制提出
25%~30%,一等座涨幅在 65%~70%;2019年
若干意见。随后,国家发展改革委员会分别在
12月,中国铁路进一步对 730余趟高铁动车组
2015年 12月和 2017年 12月就铁路客运和货
列车执行票价优化调整,总体有升有降。货运
运价格市场化改革发布通知,逐步扩大铁路运
价格变化方面,2018年以来,为了积极落实中
输企业的自主定价权限。2018年 9月,国务院
共中央关于减税降费、降低社会物流成本的部
办公厅印发相关通知,表示将大力推进大宗货
署要求,中国铁路在国家税务总局下调铁路运
物运输“公转铁、公转水”,不断完善综合运输
输服务增值税税率同时,相应下调货运价格;
网络,减少公路运输量,增加铁路运输量,积
此外,中国铁路还采取了降低专用线代运营代
极扩大铁路货运市场份额。2019年 9月,中共
维护服务收费、自备车检修服务收费等减费措
中央国务院发布《交通强国建设纲要》,强化了
施,铁路货运价格整体有所下浮。2020年,为
“公转铁”政策的同时,对未来铁路建设投资
应对疫情对经济造成的冲击并助力企业复工
提出了具体方向。2020年 8月,中共中央国务
复产,国家铁路自 2020年 3月 6日起至 6月
院发布《新时代交通强国铁路先行规划纲要》,
30日对部分铁路货运杂费实施阶段性减半核
明确了铁路建设未来 30年的“两步走”战略
收政策,进一步降低企业物流成本,助力打赢
目标,到 2035年,率先建成服务安全优质、保
疫情防控阻击战,促进经济社会发展。

障坚强有力、实力国际领先的现代化铁路强国;
(4)行业政策
到 2050年,全面建成更高水平的现代化铁路
铁路是国民经济大动脉和关键基础设施,
强国,全面服务和保障社会主义现代化强国建
但随着铁路建设的快速推进,中国铁路也面临
设,纲要分别从铁路网的建设、铁路运输安全
较大的债务负担,还本付息压力逐渐加大,中
以及铁路自主创新等 9个方面对未来铁路建设
国铁路投资主体单一、投资效率不足等问题日
的重点进行了明确。2021年,国务院先后颁布
益凸显。此外,长期以来,中国铁路实行政府
了《关于进一步做好铁路规划建设工作的意见》
定价,随着经济体量的快速扩张,原有定价机
以及《“十四五”现代综合交通运输体系发展规
制很大程度上制约了铁路运输行业的健康发
划的通知》,上述文件对铁路建设的战略目标
展。据此,国家相关部门颁布了一系列政策和
在前述纲领性文件的基础上进行了进一步细
规划,大力推行铁路运输供给侧结构性改革,
化,并再次明确了铁路建设坚持稳中求进工作
促进铁路运输市场份额扩张,增强市场活力。

总基调,以推动高质量发展为主题,以深化供
2015年 7月,国家发展改革委员会发布了
给侧结构性改革为主线,科学有序推进铁路规
发改基础〔2015〕1610号文,全面开放铁路投
划建设,防范化解债务风险,全面增强铁路安
资与运营市场、推进投融资方式多样化,鼓励
全质量效益、服务保障能力和综合发展实力。

社会资本方积极进入铁路投资市场。2015年 10

(5)未来发展 增长 8.0%。全年房地产开发投资 3733.93亿元,
长期而言,随着疫情逐步得到控制以及
比上年下降 2.9%。其中住宅投资 2902.89亿元,
经济企稳回升,中国铁路客运指标将逐步回
下降 2.7%;办公楼投资 75.35亿元,增长 5.6%;
升,能源的需求仍将对铁路货物运输增量提 商业营业用房投资 256.20亿元,下降 10.9%。

供有力的支撑。同时,中国铁路网络仍有待完
商品房销售面积 6178.26万平方米,下降8.2%,
善,区域发展仍不均衡,中西部地区路网建设
其中住宅 5281.50万平方米,下降 12.1 %。年
的空间仍较大,我国铁路 1行业投资规模仍
末商品房待售面积 1461.10万平方米,比上年
将保持高位。

末增加 179.89万平方米。其中,商品住宅待售
《新时代交通强国铁路先行规划纲要》明
面积 730.03万平方米,增加 61.21万平方米。

确,到 2035年,全国现代化铁路网率先建成,
2021年,广西自治区货物运输总量 21.62
铁路网内外互联互通、区际多路畅通、省会高
亿吨,比上年增长 15.3%。货物运输周转量
效连通、地市快速通达、县域基本覆盖、枢纽
4882.04亿吨公里,增长 17.4%。全年旅客运输
衔接顺畅,网络设施智慧升级,有效供给能力
总量 2.98亿人次,比上年下降 18.8%。旅客运
充沛。届时,不同铁路间的协同效应有望进一
输周转量 521.94亿人公里,下降 5.8%。年末
步显现,为铁路运输奠定良好基础。

民用汽车保有量 832.76万辆,比上年末增长

10.7%。

3. 区域经济环境
2021年,广西自治区一般公共预算收入
公司是广西自治区铁路投资建设的责任
1800.12亿元,增长 4.8%,其中税收收入
主体,跟踪期内,广西自治区经济稳步发展,
1191.09亿元,增长 7.0%,占一般公共预算收
铁路投资建设需求较大,公司外部经营环境良
入的比重为 66.2%;一般公共预算支出 5810.20
好。

亿元,比上年下降 6.0%,其中民生重点领域支
(1)广西自治区经济概况
出 4551.82亿元,占一般公共预算支出的比重
根据《2021年广西壮族自治区国民经济和
为 78.3%;政府性基金预算收入 1729.15亿元,
社会发展统计公报》,2021年广西自治区实现
同比下降 10.8%,主要原因是房地产市场遇冷
生产总值 24740.86亿元,按可比价计算,比上
导致国有土地出让收入锐减。

年增长 7.5%,两年平均增长 5.6%。其中,第
(2)广西自治区铁路基础设施建设
一产业增加值 4015.51亿元,增长 8.2%;第二
2018年,广西自治区人民政府办公厅印发
产业增加值 8187.90亿元,增长 6.7%;第三产
《广西支持铁路建设促进土地综合开发的若干
业增加值 12537.45亿元,增长 7.7%。第一、
措施》,提出加强规划引导与管控、合理确定开
二、三产业增加值占全区生产总值的比重分别
发边界和规模、加大用地计划指标保障力度、
为 16.2%、33.1%和 50.7%,对经济增长的贡献
完善土地供应模式、提高土地利用效率、加强
率分别为 18.0%、28.7%和 53.3%。按常住人口
服务保障和监管等措施,对促进铁路用地及站
计算,全年人均地区生产总值 49206元,比上
场毗邻区域土地综合开发、支持铁路企业可持
年增长 6.9%。

续发展、加快推进广西自治区铁路建设等方面
2021年,广西自治区固定资产投资(不含
具有积极作用。

农户)比上年增长 7.6%,其中,第一产业投资
根据《广西壮族自治区国民经济和社会发
增长 13.7%;第二产业投资增长 26.0%,其中
展第十四个五年规划和2035年远景目标纲
工业投资增长 27.5%;第三产业投资增长 2.0%。

要》,十四五期间,广西自治区将加快构建连接
基础设施投资增长 15.6%。民间固定资产投资
周边中心城市的高标准出省高铁客运通道,打
造北部湾城市群城际铁路网,实现高铁动车运 “交投商贸”)无不良信贷信息记录,过往信用营总里程达3000公里。广西自治区将建设西部 记录良好。

陆海新通道,完善西南、中南地区连接北部湾 根据公司过往在公开市场发行债务融资出海口的主通道,加快建设贵阳至南宁高速铁 工具的本息偿付记录,未发现公司存在逾期或路,力争新开工南宁经桂林至衡阳高速铁路、 违约记录,历史履约情况良好。

黄桶至百色铁路、贵阳经南宁至北海高速公路 截至 2022年 6月 7日,联合资信未发现等一批重大项目,推进南防铁路钦州至防城港 公司曾被列入全国失信被执行人名单。


段增建二线等一批干线铁路扩能改造,建设全
七、管理分析
面对接粤港澳大湾区主通道,重点推进南宁经

玉林经岑溪至深圳高速铁路、柳州经梧州至广
跟踪期内,公司法人治理结构和管理体制
州铁路。

等方面未发生重大变更。

截至2021年底,广西自治区铁路营业总里

程5216公里,其中高速铁路营业里程1771公
八、经营分析

里,广西自治区与周边湘、粤、黔、滇四省全
部实现高铁连通。

1. 经营概况

公司主要从事铁路投资建设、大宗物资供
六、基础素质分析
应及物流、房地产开发、锰矿采选冶炼及供应

等业务,2021年,受合并范围扩大影响,公司
公司是广西自治区铁路投资建设的责任
营业总收入同比大幅增长,综合毛利率同比有
主体,区域地位突出,跟踪期内债务履约记录
所下降。

良好。

公司铁路投资业务资产规模占比较大,由
公司是广西自治区铁路投资建设的责任
于运作模式的特殊性,合资铁路项目收益并不
主体,履行国铁集团(原铁道部)和广西铁路
在营业收入中体现,而在投资收益中体现。公
合作项目中广西方产权代表的职能,参与新建
司营业总收入主要由大宗物资供应及物流、房
铁路项目的建设和竣工项目的经营管理,区域
地产开发(含土地开发)、锰矿采选冶炼及供应
地位突出。目前,公司已形成铁路投资建设、
业务产生。

大宗物资供应及物流、房地产开发、锰矿采选
2021年,公司营业总收入同比增长
冶炼及供应等多元化的业务结构。

186.18%,主要系大宗物资供应及物流收入、房
根据公司提供的中国人民银行《企业信用
地产开发收入大幅增长所致。其中大宗物资供
报告》(统一社会信用代码:
应及物流收入同比增长 235.86%,主要系公司
91450000680140831W),截至2022年5月18日,
将交投商贸纳入合并范围所致;房地产开发收
公司本部无不良信贷信息记录,过往信用记录
入同比大幅增长,主要系广西三祺投资有限公
良好。

2
司(以下简称“三祺投资”)纳入合并范围以
根据公司提供的中国人民银行《企业信用
及当期销售结转的项目较多所致;锰矿采选冶
报告》(统一社会信用代码:
炼及供应收入同比下降 37.64%,主要系 2021
91450000348496991R),截至2022年5月16日,
年公司将广西铁投商贸集团有限公司(以下简
公司子公司广西交投商贸有限公司(以下简称

2
资本金增加至 53.36亿元,其中广西交投出资 20.76亿元,并按
2021年,公司子公司广西地产集团有限公司(以下简称“地产
出资差额实缴 9.81亿元资本金。

集团”)以 16.17亿元收购三祺投资 100%的股权,地产集团以自

2020年  2021年    
收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比
75.5568.436.76253.7480.313.7834.7485.38
20.7118.7612.6313.504.2721.052.165.32
3.733.3816.5940.3112.7615.590.681.67
10.429.4358.068.402.6647.933.117.64
110.40100.0013.04315.95100.007.2040.69100.00
资料来源:公司审计报告和财务报表

2022年1-3月,公司实现营业总收入40.69 表的权利和义务。公司负责使用和管理自治区亿元,相当于2021年全年收入的12.87%,其中 投入铁路建设发展的各项资金,并筹措自治区暂时未出资到位的部分铁路建设资金,按照国
房地产开发收入占比大幅下降。2022年1-3月,
铁集团投资计划和项目建设进度划拨给各铁
公司综合毛利率为18.06%,较2021年大幅上升;
路项目公司,项目公司再下拨给项目建设施工
其中大宗物资供应及物流业务毛利率较2021
单位;铁路项目收益分配则采用按持股比例分
年上升8.81个百分点,主要系公司加大对铁路
配,公司根据协议委派高级管理人员作为铁路
沿线物料供应,该类业务利润率较高且稳定;
项目公司高管,参与铁路项目公司的管理工作。

房地产开发业务毛利率较2021年下降21.94个
经广西自治区人民政府第十一届72次常
百分点,主要系借款利息列入营业成本,但对
务会议审议通过,并由自治区财政厅、自治区
应的收入暂未结转所致。

铁路建设办公室、自治区国土资源厅联合出台

2. 业务经营分析 了“桂财建〔2011〕9号”文件,按照“谁受益、
(1)铁路投资建设业务 谁负担”的原则,由自治区和铁路沿线各市共公司代表广西自治区政府履行区内铁路 同分担筹措铁路建设项目资本金。其中,自治项目投资建设的出资人职责,投资的铁路项目 区负责60%,各市负责40%。

较多,投资规模大,但尚未取得投资收益,公 截至2022年3月底,公司已有沿海铁路扩司融资压力较大。 能南宁至钦州北段、沿海铁路扩能钦州北至北
公司作为广西自治区唯一从事铁路投资、 海段、沿海铁路扩能钦州北至防城港段等21条建设和管理的专业性投资公司,受广西自治区 铁路项目完工投入运营。参股铁路项目收益在政府的委托,通过专业化铁路投资建设,完善 取得分红或转让时方才体现投资收益,截至自治区铁路路网布局,在国铁集团与广西自治
2022年3月底,公司尚未收到铁路项目公司现
区合资建设的铁路项目中履行广西方产权代
金分红。





铁路项目名称项目总投资项目资本金广西方出资
新建德保至靖西铁路13.786.893.05
新建田东至德保铁路15.607.804.35
广西沿海铁路南宁至钦州北段扩能改造97.6048.8023.91
广西沿海铁路钦州北至北海段扩能改造80.1040.0516.05
广西沿海铁路钦州北至防城港段扩能改造49.9024.9510.58
新建玉林至铁山港铁路48.5224.2612.77
广西沿海铁路黎塘北至钦州段扩能改造35.6617.837.81
钦州临海园区地方铁路支线大榄坪至保税港区段4.761.904.76
新建北海铁山港铁路支线8.602.158.60
新建南宁至广州铁路黎塘至广州段410.00205.0041.00
湘桂扩能柳州至南宁段230.00115.0051.74
新建南宁至黎塘铁路132.0066.0054.10
新建贵阳至广州铁路858.00429.0024.23
柳州至南宁段电气化改造工程12.836.421.00
湘桂扩能衡阳至柳州段345.00120.7551.96
梧州赤水铁路专用线5.602.695.60
新建云桂铁路894.81447.4178.55
黎湛铁路电气化改造工程34.168.9612.94
南昆铁路南宁至百色段增建二线工程98.8334.6012.45
柳州站站房扩建工程21.5013.7013.70
焦柳铁路怀化至柳州段电气化改造工程48.9324.475.50
3446.181648.62444.65 
注:公司一般在铁路项目建设竣工后,根据国铁集团与地方实际投入情况核定对项目公司的持股比例,一个项目公司可能是多条(段)铁
路的业主;由于项目建设实施过程中发生变化,部分项目广西方计划出资额与公司实际出资额存在差异;尾差系四舍五入所致
资料来源:公司提供

在建项目方面,截至 2022年 3月底,公 拟建项目方面,截至 2022年 3月底,公司在建项目共计 10个,计划总投资 2281.48亿 司未来拟建项目 18个,项目总投资合计元,其中广西方计划出资 1419.34亿元,公司 4422.00亿元,其中广西方出资 1115.40亿元。

已累计出资 513.03亿元。


表 7 截至 2022年 3月底公司在建铁路建设项目投资情况(单位:亿元)
序号在建项目名称计划总投资广西方出资公司累计出资 司未来出资计 
     2022年 4-12月2023年2024年
1新建防城港至东兴铁路64.8039.1026.592.754.005.76
2新建南宁至崇左铁路183.22183.22111.0443.1529.03--
3南宁国际空港综合交通枢纽工程66.4666.4634.2819.8412.34--
4新建贵阳至南宁铁路757.60162.50144.796.0010.001.71
5新建合浦至湛江铁路257.0029.161.001.008.008.00
6新建南宁至玉林铁路267.68267.68152.2643.2570.002.17
7新建崇左至凭祥铁路149.00149.0013.1425.9230.0030.00
8新建南宁至深圳铁路玉林至岑溪段184.00184.006.5937.2450.0050.00
9新建柳州至广州铁路柳州至梧州段332.12332.1222.8531.4380.0080.00
10湘桂铁路柳州枢纽扩能改造工程19.606.100.504.001.60--
2281.481419.34513.03214.58294.97   
注:新建南宁至崇左铁路、新建南宁至玉林铁路、南宁国际空港综合交通枢纽工程、新建柳州至广州铁路柳州至梧州段、新建崇左至凭祥
铁路、新建南宁至深圳铁路玉林至岑溪段均由公司主导投资建设,纳入公司合并范围,未来将通过客运收入平衡项目投资,具体运营模式
尚未确定;尾差系四舍五入所致
资料来源:公司提供

产品 2020年  2021年  022年 1-3 
 收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率
钢材42.8156.671.07200.1978.901.7527.7679.9011.88
煤炭11.4915.210.46------------
石化产品12.2716.2430.18------------
其他8.9811.899.9853.5521.1011.346.9820.1015.43
75.55100.006.76253.74100.003.7834.74100.00  
资料来源:公司提供

公司大宗物资供应及物流业务以国内采 公司通过与主要合作客户签订长期合作购为主,对供货商的选择坚持审慎态度,在正 协议建立良好的战略合作关系,以保障公司业式建立合作关系前,均对供应商的资信及经营 务来源的稳定;下游客户主要为大型国有企业实力做出全面的评估及实地考察,确保供应商 或公司所属项目的工程施工方,回款风险可控,在持续、健康经营的前提下,与之建立长期、 对于资信较好的国有企业给予不超过 3个月的稳定的合作关系。采购的付款模式根据货物种 账期。

类和供应商不同分为货到付款与预付款两种 2021年,公司前五大客户销售金额合计模式,结算周期一般在三个月以内。 98.10亿元,占销售总额的 34.15%,客户集中
度一般。

表 9 公司 2021年前五大供应商交易情况

(单位:亿元、%)

采购金额 (含税)  
57.71  
  销售金额 (含税)
42.05  
  30.00
16.10  
  9.19
13.33  
  5.25
10.03  
  5.22
139.21  
  4.67
   
98.10  
2021年,公司前五大供应商采购金额合计
资料来源:公司提供

139.21亿元,占采购总额的 50.36%,集中度较

高。


项目位置总投资已投资可售面积已售面积
广西来宾市武宣县2.332.326.835.11
广西南宁市29.8825.081.1132.71
广西柳州市柳江区1.921.833.072.63
广西南宁市12.703.4723.5913.23
广西桂林市七星区15.509.3911.6910.99
广西桂林市雁山区10.406.7812.129.39
广西桂林市七星区13.016.3820.137.02
广西南宁市16.259.7119.4212.06
广西百色市16.0911.4918.1713.06
广西柳州市22.7015.254.694.39
广西贵港市港北区18.918.444.305.94
广西柳州市鱼峰区20.008.672.610.89
广西北海市7.504.324.984.31
广西南宁市18.0014.1214.989.78
广西南宁市武鸣区50.0034.3479.7262.48
广西梧州市80.0041.4164.3929.98
广西钦州市34.8016.4934.5525.15
广西桂林市临桂区11.0010.8019.6915.94
广西钦州市11.774.3814.337.36
广西柳州市17.809.012.830.34
广西来宾市兴宾区5.701.613.812.08
广西贺州市5.382.781.290.11
广西北海市19.307.67----
广西北海市11.405.02----
广西贺州市10.452.35----
广西崇左市2.790.66----
广西南宁市23.928.38----

     
广西钦州市21.208.28----
--510.70280.43368.30274.95
注:部分项目尚未开始预售;尾差系四舍五入所致
资料来源:公司提供

截至 2021年 3月底,公司拟建房地产项 锰矿储量丰富,对未来收入形成一定保障。

目为交投和顺江山,计划总投资 76.00亿元。 公司锰矿采选冶炼及供应业务收入包括(4)锰矿采选冶炼及供应业务 锰矿石、合金、铬矿和电解金属锰等产品销售跟踪期内,剔除统计口径的影响,公司锰 收入,主要由广西大锰锰业集团有限公司(以矿采选冶炼及供应业务收入仍保持增长,公司 下简称“大锰公司”)负责运营。


表 12 截至 2022年 3月底公司锰矿石储量及开采情况(单位:万吨、%)
锰矿名称所在地总储量年开采能力采矿权期限持股比例
南非5946.72120.002018/01/10-2033/01/09  
PALING南非8261.69尚未开采2012/06/20-2032/06/1942.00
南非13473.93125.002010/08/13-2040/08/12  
合计--27682.34245.00----
资料来源:公司提供

截至 2022年 3月底,公司在南非拥有 3 公司金融业务主要包括小额贷款、委托贷个锰矿,总储量 27682.34万吨,年开采能力为 款、融资租赁及担保等,相关业务收入主要体245.00万吨。 现在“利息及手续费、佣金收入”“担保费收入”

2021年,公司实现锰矿采选冶炼及供应业 “代理费收入”“资金占用费收入”“委托贷款务收入 13.50亿元,同比下降 34.81%,主要系 收入”等,整体收入规模不大。

2021年公司将铁投商贸的锰矿供应收入计入 截至 2022年 3月底,公司委托贷款余额大宗物资供应及物流板块所致;其中锰矿石销 4.03亿元,主要分布于房地产(1.63亿元)、贸售量及销售均价较上年均有增长,锰矿石销售 易(0.30亿元)和其他行业(2.10亿元)。截至收入呈增长态势。2022年 1-3月,公司实现 2022年 3月底,公司融资租赁业务投资余额锰矿采选冶炼及供应业务收入 2.16亿元,毛利 12.49亿元,其中基础设施建设行业占 49.24%,率为 16.48%。 水务行业占 21.62%。


表13 公司锰矿石销售情况
3. 未来发展
(单位:万吨、元/吨、亿元)

项目2020年2021年2022年 1-3月
开采量104.32116.5422.06
销售量104.75119.4018.97
销售均价839.23882.22960.60
销售收入8.7910.531.82
基础性、资源性行业为主要投资大宗物资供应
资料来源:公司提供

及物流方向,着力推进铁路及其延伸产业和土
(5)金融业务
地综合开发等方面的投资与开发,形成铁路主
公司金融业务规模不大,需关注相应的投
业突显、核心产业有效支撑的多元化投资战略
资风险。

格局,并借助资本运营和投融资手段创新,推

2020年底2021年底2022年
金额占比金额占比金额
74.575.9190.225.41122.75
81.566.46116.466.9885.15
108.978.63258.7315.50283.67
311.8624.70545.1732.67574.17
537.3842.560.000.000.00
0.000.00533.0431.94535.03
256.1920.29403.9724.21468.09
44.913.5652.003.1264.34
950.6975.301123.7767.331197.75
1262.55100.001668.94100.001771.91
资料来源:公司审计报告和财务报表

2021年底,公司流动资产较上年底增长 2021年底,公司其他应收款较上年底增长74.81%,主要系其他应收款和存货增长所致。 42.79%,主要系合并范围增加所致。其中,单2021年底,公司货币资金较上年底增长 项计提坏账准备的其他应收款 35.54亿元,由20.98%,主要系合并范围增加以及融资现金净 于预计无法收回、纠纷等原因共计提坏账准备流入所致;包括银行存款 86.75亿元,其他货 16.35亿元,计提比例为 46.03%;按账龄分析币资金 3.46亿元;使用权受限货币资金 9.61 法计提坏账准备的其他应收款账面原值 7.59亿元,主要为银行承兑汇票保证金、履约保证 亿元,账龄在 6个月以内的占 81.25%,2至 3金和预售房款监管资金等。 年的占 12.62%,共计提坏账准备 0.18亿元;
.69亿元 风险较 成占用 债务人 款总额 市世和 纷,账 体看, 形成占 因存在一 他应收款 (单政府 ,未 202 款金 59.2 建房 较长 司其 ;部 定回 五名 :亿
款项性质金额
往来款20.53
往来款17.17
往来款32.49
往来款4.24
往来款3.79
--78.22
少数股东权益增加所致。从构成看,实收资本
资料来源:公司审计报告
占 24.31%、资本公积占 32.07%、其他权益工

2021年底,公司存货较上年底增长 具占 16.11%、少数股东权益占 27.41%,所有137.43%,主要系新增合并三祺投资以及房地 者权益稳定性一般。

产项目投入增加导致房地产开发成本大幅增 2021年底,公司实收资本 174.21亿元,长所致;公司存货主要为库存商品(11.80亿 较上年底保持一致;资本公积 229.85亿元,较元)、房地产开发成本(包含未开发土地 227.77 上年底变动不大;其他权益工具 115.45亿元,亿元)和房地产开发产品(18.90亿元),公司 较上年底增长 84.87%,主要系当年收到政府专对部分商品计提存货跌价准备合计 2.49亿元。 项债券资金 53.00亿元所致,其他权益工具由2021年底,公司非流动资产较上年底增长 政府专项债(105.50亿元)和永续债(9.95亿18.21%,主要系在建工程增长所致。其中,新 元)构成;少数股东权益 196.41亿元,较上年底增长 101.90%。

增其他权益工具投资 533.04亿元,主要系根据
2022年 3月底,公司所有者权益 771.95
新会计准则将已完工铁路项目由可供出售金
亿元,较上年底增长 7.71%,主要是政府出资
融资产转入所致;在建工程主要是在建铁路项
的项目资本金以及收到政府专项债资金所致。

目,较上年底增长 57.69%,主要系铁路项目持
负债
续投入所致;无形资产较上年底变化不大,主
2021年底,公司负债总额较上年底增长
要由采矿权(22.80亿元)和土地使用权(4.37
35.67%,负债结构以非流动负债为主。

亿元)构成;其他非流动资产较上年底增长




2020年底2021年底2022年
金额占比金额占比金额
110.9915.81102.9810.81105.10
74.9110.6768.037.1463.87
75.3410.7364.066.7356.61
0.590.0861.186.4269.07
336.9948.01376.4539.53373.92
110.2415.71172.6818.13201.99
148.8121.20130.0013.65148.00
74.0510.55238.3425.03243.72
364.9251.99575.8260.47626.04
701.91100.00952.28100.00999.96
从债务指 全部债 上年底 债务较 较上年 全部债 债务资 权益工 公司债 债务情况看,20 资本化比 有所上 年底增 下降 3.0 资本化比 化比率较 中的政府 负担将进 单位:亿   
2020年底2021年底   
234.88246.43   
329.88539.17   
564.76785.60   
37.0442.93   
50.1852.29   
55.5957.06   
要由广西交投拆借款(115.41亿元)和政府置
资料来源:公司审计报告和财务报表

换债券(105.73亿元)构成。公司长期应付款
从有息债务期限结构看,2022年 4-12月、
中的有息部分已纳入长期债务核算。

2023年和 2024年,公司需偿还的有息债务分
2022年 3月底,公司负债总额较上年底
别为 227.82亿元、243.03亿元和 143.82亿元,
增长 5.01%,主要系长期借款和应付债券增加
面临一定集中偿付压力。

所致。


有息债务方面,2021年底,公司全部债务
4.盈利能力
较上年底增长 39.10%,主要系合并范围扩大以
跟踪期内,受合并范围扩大影响公司收入
及铁路和房地产项目持续投入所致,其中短期

,期间 府补助 ,公司 系合并 产开发 增长所 利润率 司盈利情用对利 赖性强 业总 围新增 大宗物 ;营业 比下降 (单位:
2020年2021年
110.40315.95
96.01293.21
28.0226.64
6.3311.21
11.6410.51
1.055.49
12.636.49
1.731.36
0.060.11
  
2020年2021年
299.64464.84
298.68463.32
0.961.52
89.2151.42
211.45199.97
-122.24-148.55
317.36576.70
226.73396.86
90.63179.84
138.77109.94
资料来源:公司审计报告和财务报表


2020年2021年 
   
92.54144.82 
60.2176.09 
0.320.37 
   
22.7427.51 
0.930.87 
24.8428.56 
资料来源:公司审计报告和财务报表
设项目投资支出,同比增长 13.11%;投资支付

的现金 34.06亿元,主要系长期股权投资、产
从长期偿债指标看, 2021年,公司
业投资基金等股权投资以及融资租赁、小额贷
EBITDA同比增长 20.98%;全部债务/EBITDA
款等债权投资支付的现金。2021年,公司投资
较 2020年有所上升,EBITDA利息倍数较 2020
活动现金持续净流出,且净流出规模进一步扩
年有所下降。公司长期偿债能力指标较弱。

大。

截至2022年3月底,公司对外担保余额
筹资活动方面,2021年,公司筹资活动现
79.52亿元,担保比率为10.30%。其中对购房人
金流入同比增长 81.72%;其中吸收投资收到的
的担保余额75.38亿元,对桂林市兴鸿置业有限
现金 107.50亿元,主要为铁路项目“区市共担”

公司和南宁招商众鑫房地产有限公司的担保
到位资金以及收到的政府专项债券资金;取得
余额分别为3.65亿元和0.49亿元,上述公司均
借款收到的现金同比增长 101.53%;收到其他
为公司参股的房地产项目公司,目前经营正常。

与筹资活动有关的现金 132.56亿元,主要为广
根据公司2021年审计报告,截至2021年底,
西交投拆借资金。2021年,公司筹资活动现金
公司未决诉讼案件共9起,涉案标的金额合计
流出同比增长 75.04%,主要为偿还债务及偿付
4.63亿元,整体风险可控。

利息支付的现金。2021年,公司筹资活动现金
截至 2022年 3月底,公司共获得各银行
流量净额同比增长 98.44%。

授信额度共计 1832.81亿元,剩余未使用额度
2022年 1-3月,公司经营活动现金流量
1478.24亿元,公司间接融资渠道通畅。

净额为 0.44亿元,现金收入比为 136.32%;投

资活动现金流量净额为-72.49亿元,筹资活动
7.母公司财务分析
现金流量净额为 105.76亿元。

公司铁路投资建设业务主要由公司本部

负责,母公司资产和所有者权益规模较大;其
6.偿债指标
他经营业务主要由相应子公司负责,母公司收
公司偿债能力指标较弱,或有负债风险可
入规模小;母公司整体债务负担一般,短期偿
控,间接融资渠道通畅。

付压力大。

从短期偿债指标看,2021年底,公司流动
截至2021年底,母公司资产总额1038.92亿
比率、速动比率和现金短期债务比较上年底均
元,较上年底增长8.43%;母公司资产以非流动
有所上升;2022年 3月底,上述指标较上年底
资产为主(占86.93%)。从构成看,流动资产主
进一步上升,但现金类资产对公司短期债务保
要由货币资金和其他应收款构成,非流动资产
障能力较弱。总体看,公司短期偿债能力指标
主要由其他权益工具投资、长期股权投资和在
较弱。

建工程构成。


注:上表中的长期债务为将永续债计入后的金额
2021年以及2022年1-3月,公司分别收到 资料来源:联合资信根据公司审计报告及提供资料整理
各级政府拨付的铁路建设配套资本金6.44亿元
十二、结论
和3.84亿元,计入公司资本公积或少数股东权

益(对并表铁路项目公司的出资)。

基于对公司经营风险、财务风险、外部支
2021年以及2022年1-3月,公司分别收到
持及债项条款等方面的综合分析评估,联合资
铁路项目政府专项债券资金53.00亿元和47.66
信确定维持公司主体长期信用等级为AAA,
亿元,计入其他权益工具或资本公积。

“16桂铁债”“16桂铁投MTN002”“16桂铁投
2021年,公司收到广西自治区财政厅铁路
MTN003”“17桂铁投MTN001”“18桂铁投
项目补助 7.00亿元,计入其他收益或递延收益。

MTN003”“19桂铁投债01/19桂铁01”“19桂铁
2021年,公司股东广西交投将其持有的交
投MTN001”“19桂铁投MTN002”“19桂铁可续
01/19桂铁Y1”“20桂铁投MTN001”“20桂铁投
MTN002”“21桂铁投MTN001”“22桂铁投
MTN001”“22桂铁投MTN002”的信用等级为
AAA,评级展望为稳定。

附件 1-1 截至 2022年 3月底公司股权结构图 资料来源:公司提供 附件 1-2 截至 2022年 3月底公司组织结构图 资料来源:公司提供


公司名称业务性质注册地
广西大锰锰业集团有限公司锰矿开采及深加工南宁市
广西铁投商贸集团有限公司大宗物资供应及物流南宁市
广西地产集团有限公司房地产开发南宁市
广西交投资本投资集团有限公司资产管理南宁市
广西铁路发展投资基金(有限合伙)对未上市企业的投资南宁市
广西铁路发展二期投资基金合伙企 业(有限合伙)对未上市企业的投资南宁市
深圳前海桂金融资租赁有限公司融资租赁深圳市
广西机械工业研究院有限责任公司智能消费设备制造南宁市
广西南崇铁路有限责任公司铁路投资建设南宁市
广西南玉铁路有限公司铁路投资建设南宁市
广西铁投物流管理有限公司道路货物运输南宁市
广西柳梧铁路有限公司铁路投资建设南宁市
广西交投商贸有限公司大宗物资供应及物流南宁市
注:公司与广西高速公路投资有限公司签订《委托协议书》,广西高速公路投资有限公司委托公司按照其持股比例对应的股东表决权行使
公司章程规定的股东权利,公司持有享有交投商贸 70%的表决权
资料来源:公司提供


2019年2020年2021年
财务数据

96.2975.3690.34
1055.891262.551668.94
464.85560.64716.66
165.12234.88246.43
338.61329.88539.17
503.73564.76785.60
126.28110.40315.95
2.621.055.49
25.0822.7427.51
0.820.961.52
财务指标

104.96138.77109.94
12.5212.636.49
2.281.731.36
0.390.060.11
42.1437.0442.93
52.0150.1852.29
55.9855.5957.06
117.0192.54144.82
99.7560.2176.09
0.370.280.40
0.580.320.37
1.090.930.87
20.0924.8428.56
注:2022年一季度财务数据未经审计;其他应付款和其他流动负债中的有息部分已纳入公司短期债务核算,长期应付款中的有息部分已
纳入公司长期债务核算


2019年2020年2021年
财务数据

28.476.9815.71
898.09958.171038.92
404.57452.23530.88
119.74153.16140.18
329.18303.60328.47
448.92456.76468.65
1.511.591.25
-1.110.19-3.79
12.5914.1210.66
3.320.0012.63
财务指标

0.240.000.00
93.4175.5964.91
1.441.501.05
-0.270.04-0.71
44.8640.1738.22
52.6050.2546.89
54.9552.8048.90
122.1784.8986.49
122.1784.8986.49
2.350.008.05
0.240.050.11
0.860.960.57
35.6732.3443.96
注:母公司 2022年一季度财务数据未经审计;其他应付款和其他流动负债中的有息部分已纳入公司短期债务核算,长期应付款中的有息
部分已纳入公司长期债务核算;部分数据太小显示为 0.00


注:现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据 短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务 长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出



联合资信主体长 、CC、C。除 AA 调,表示略高或 各信用等级符号 违约概率逐步增 具体等级设置和 
信用等级 
AAA偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约概率极低
AA偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约概率很低
A偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约概率较低
BBB偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约概率一般
BB偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约概率较高
B偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约概率很高
CCC偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约概率极高
CC在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务
  
联合资信中长期 评级展望是对信 稳定、发展中等 
评级展望 
正面存在较多有利因素,未来信用等级调升的可能性较大
稳定信用状况稳定,未来保持信用等级的可能性较大
负面存在较多不利因素,未来信用等级调降的可能性较大
发展中特殊事项的影响因素尚不能明确评估,未来信用等级可能调升、调降或维持



  中财网