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奇正藏药(002287):西藏奇正藏药股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告

时间:2022年06月20日 15:48:03 中财网
原标题:奇正藏药:西藏奇正藏药股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告


评级结果: 评级观点

本次 级别评级 展望上次 级别
AA稳定AA
AA稳定AA
2021年,公司收入有所增长,利润规模大幅增加,经营
跟踪评级债项概况:

发行 规模债券 余额
8.00亿元7.99亿元
关注到医药行业政策变化、公司收入对单一产品依赖度
注:1.上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处
于存续期的债券;2.可转债债券余额为截至 2022年 3月底数据
较高以及公司采购集中度较高且对部分供应商存在一定
依赖等因素可能对公司信用水平带来的不利影响。

评级时间:2022年 6月 17日
未来,随着公司募投项目的建成,公司产品种类和
产能将进一步增加,公司整体竞争力有望获得进一步提
本次评级使用的评级方法、模型:

展望为稳定。

注:上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
本次评级模型打分表及结果: 优势

aa评级结果 
评价结果风险因素评价要素
C经营环境宏观和区 域风险
  行业风险
 自身 竞争力基础素质
  企业管理
  经营分析
F1现金流资产质量
  盈利能力
  现金流量
 资本结构 
 偿债能力 
   
   
注:经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F共 6个等级,
占 54.08%。截至 2021年底,公司资产负债率、全部债
各级因子评价划分为 6档,1档最好,6档最差;财务风险由低至
务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 42.16%、
高划分为 F1-F7共 7个等级,各级因子评价划分为 7档,1档最
好,7档最差;财务指标为近三年加权平均值;通过矩阵分析模
32.58%和 20.72%。

型得到指示评级结果


关注


1. 医药行业政策调整较大,给企业经营发展带来

压力。医药行业政策调整较大,随着医药改革的推进,

药品价格面临持续下行的压力,给企业经营发展带来压

分析师:蒲雅修 力。

孙 菁
2. 公司收入对单一产品依赖度较高。公司营业总
邮箱:lianhe@lhratings.com
收入主要来自消痛贴膏产品。目前,国内市场上与公司
电话:010-85679696
产品适用症状相同的贴膏类产品较多,竞争较为激烈。

传真:010-85679228
3. 公司采购集中度较高,且对部分供应商存在一
地址:北京市朝阳区建国门外大街 2号
定依赖。2021年,公司前五名供应商采购金额占比为
中国人保财险大厦 17层(100022)
48.35%,同比上升 3.11个百分点,其中第一大供应商采
网址:www.lhratings.com
购金额占比为 19.51%。






































合并口径

2019年2020年2021年
20.0728.4224.27
29.8444.5955.68
22.6226.3532.20
3.003.317.14
0.009.018.41
3.0012.3315.56
14.0314.7617.70
4.014.477.88
4.425.139.09
4.062.3910.35
85.5584.2683.39
16.1115.4122.07
24.2040.9242.16
11.7231.8732.58
326.44389.85224.50
62.0631.3279.12
6.688.583.40
94.7422.9817.02
0.682.401.71
公司本部(母公司)

2019年2020年2021年
23.5537.1947.03
21.2624.7829.52
0.009.2011.76
7.807.988.66
3.964.177.00
9.6933.3737.23
0.0027.0828.48
749.68346.21237.43
329.3077.876.06
*7.851.96
注:1.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异,系四舍五入造成,除特别说明外,均指人民币;2.公司未披露母公司 2022年 1-3月财务数据;3.公司 2022年 1-3月财务数据未经审计
资料来源:公司财务报告及提供资料,联合资信整理

评级历史:

债项 级别主体 级别评级 展望评级 时间项目 小组评级方法/模型
AAAA稳定2021/06/15蒲雅修 孙菁一般工商企业信用评 级方法 (V3.0.201907) 一般工商企业主体信 用评级模型(打分 表)(V3.0.201907)
      
      
      
      
      
      
      
AAAA稳定2020/06/15蒲雅修 罗峤原联合信用评级有限 公司工商企业信用评 级方法
      
      
      
      
注:上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅




声 明


一、本报告版权为联合资信所有,未经书面授权,严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。

二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述,未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点,而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议,并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。

四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断,联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。

五、本报告系联合资信接受西藏奇正藏药股份有限公司(以下简称“该公司”)委托所出具,引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供,联合资信履行了必要的尽职调查义务,但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见,但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。

六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外,联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效;根据跟踪评级的结论,在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。

八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。



分析师:
联合资信评估股份有限公司

一、跟踪评级原因 截至 2022年 3月底,公司合并报表范围内
子公司合计21家;公司本部内设投资与业务拓
根据有关法规要求,按照联合资信评估股
展部、战略规划部、财务部、运营管理部、人
份有限公司(以下简称“联合资信”)关于西
力资源部、合规部、商务部等职能部门。截至
奇正藏药股份有限公司(以下简称“公司”

2021年底,公司在职员工共 2869人。

或“奇正藏药”)及其相关债券的跟踪评级安
截至 2021年底,公司合并资产总额 55.68
排进行本次跟踪评级。

亿元,所有者权益 32.20亿元(含少数股东权
益 0.51亿元);2021年,公司实现营业总收入
二、企业基本情况
17.70亿元,利润总额 7.88亿元。

公司的前身是西藏林芝奇正藏药厂(以下
截至 2022年 3月底,公司合并资产总额
简称“奇正药厂”),于 1995年 12月由甘肃奇
54.80亿元,所有者权益 33.08亿元(含少数股
正实业集团有限公司(以下简称“奇正集团”)、
东权益 0.51亿元);2022年 1-3月,公司实现
西藏宇妥文化发展有限公司(原名“西藏宇妥
营业总收入 4.08亿元,利润总额 0.90亿元。

藏药研究所”,以下简称“宇妥文化”)和西藏
公司注册地址:西藏林芝市巴宜区德吉路
林芝地区民政局共同创办设立,注册资本为
2号;法定代表人:雷菊芳。

1000.00万元,经济性质为集体企业。1997年
三、债券概况及募集资金使用情况
12月,公司改制为私营企业,注册资本为
4000.00万元。2007年 8月,公司更名为西藏
截至 2022年 3月底,公司由联合资信评级
林芝奇正藏药厂(有限公司),企业类型变更
的存续债券见下表,公司债券募集资金均按照
为有限责任公司;同年10月,公司整体变更为
募集说明书约定的用途使用。

股份有限公司,注册资本增至 3.65亿元,名称
2021年,公司使用奇正转债募集资金 0.90
变更为现名。

亿元。截至2021年底,公司累计使用奇正转债
经证监会〔2009〕762号文核准,公司首
募集资金 1.02亿元,募集资金专户余额 6.99亿
次公开发行股票 4100.00万股,注册资本变更
元。2021年,奇正转债转股数为 15732股。

为 40600.00万元,并于 2009年 8月在深圳证
2022年 1-3月,奇正转债转股数为 2610股。

券交易所上市,股票简称为“奇正藏药”,股
截至 2022年 3月底,公司累计转股数为 18342
票代码为“002287.SZ”。

股,尚未转股余额 7.99亿元,公司可转债转股
经数次增资后,截至 2022年 3月底,公司
比例很低。2021年 9月 22日,公司完成奇正
注册资本和实收资本均为 5.30亿元。其中,奇
转债利息兑付,其票面利率为 0.40%,下一付
正集团持有公司 68.74%的股份,是公司控股股
息日为 2022年 9月 22日。

东,与宇妥文化为一致行动人;雷菊芳女士为
公司实际控制人。截至 2022年 3月底,奇正集
表 1 截至 2022年 3月底公司存续债券概况

发行金额 (亿元)债券余额 (亿元)起息日
8.007.992020/09/22
资料来源:联合资信整理
质押比例低。

2021年,公司经营范围较上年未发生变化。



2021年 一季度2021年 二季度2021年 三季度2021年 四季度
24.8028.1528.9932.42
18.30(4.95)7.90(5.47)4.90(4.85)4.00(5.19)
24.50(6.79)15.90(6.95)11.80(6.37)9.60(6.15)
25.60(2.90)12.60(4.40)7.30(3.80)4.90(3.90)
25.60(7.60)15.00(8.20)8.80(7.20)4.40(5.69)
29.70(2.30)7.80(2.40)1.50(0.40)0.40(0.65)
29.80(-2.0)19.20(2.00)14.80(3.30)13.50(4.80)
33.90(4.14)23.00(4.39)16.40(3.93)12.50(3.98)
48.7838.5132.8829.87
29.4036.7932.5230.04
0.000.500.600.90
2.105.106.708.10
12.3011.0010.0010.30
24.2021.8016.3010.70
6.204.502.300.30
5.305.004.905.10
13.70(4.53)12.00(5.14)9.70(5.05)8.10(5.06)
注:1..GDP数据为当季值,其他数据均为累计同比增速;2.GDP总额按现价计算,同比增速按不变价计算;3.出口增速、进口增速均以美元计价统计;
4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值;5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速;6.2021年数据中括号内为两年平均增速
资料来源:联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind数据整理 需求端,消费市场受到疫情冲击较大,固 是 3月疫情对消费,特别是餐饮等聚集型服务定资产投资增速处于相对高位,出口仍保持较 消费,造成了较大冲击。投资方面,2022年一高景气度。消费方面,2022年一季度社会消费 季度全国固定资产投资(不含农户)10.49万品零售总额10.87万亿元,同比增长3.27%,不 亿元,同比增长 9.30%,处于相对高位。其中,及上年同期两年平均增速水平(4.14%),主要 房地产开发投资继续探底;基建投资明显发力,
1
算的几何平均增长率,下同。

为剔除基数效应影响,方便对经济实际运行情况进行分析判
断,文中使用的 2021年两年平均增速为以 2019年同期为基期计
体现了“稳增长”政策拉动投资的作用;制造 稳就业压力有所加大,居民收入稳定增长。

业投资仍处高位,但 3月边际回落。外贸方面, 2022年一季度,城镇调查失业率均值为 5.53%,出口仍保持较高景气度。2022年一季度中国货 其中 1月、2月就业情况总体稳定,调查失业物进出口总额1.48万亿美元,同比增长13.00%。 率分别为 5.30%、5.50%,接近上年同期水平,其中,出口 8209.20亿美元,同比增长 15.80%; 环比小幅上升,符合季节性变化规律;而 3月进口6579.80亿美元,同比增长9.60%;贸易顺 以来局部疫情加重,城镇调查失业率上升至差 1629.40亿美元。 5.80%,较上年同期上升 0.50个百分点,稳就
CPI同比涨幅总体平稳,PPI同比涨幅逐 业压力有所增大。2022年一季度,全国居民人月回落。2022年一季度 CPI同比增长 1.10%, 均可支配收入 1.03万元,实际同比增长 5.10%,猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨 居民收入稳定增长。


推动的上行空间。一季度 PPI同比增长 8.70%,
2.宏观政策和经济前瞻
各月同比增速回落幅度有所收敛;PPI环比由
把稳增长放在更加突出的位置,保持经济
降转升,上行动力增强,输入型通胀压力抬升。

运行在合理区间,实现就业和物价基本稳定。

地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格
2022年 4月,国务院常务会议指出,要把稳增
剧烈波动,带动国内油气开采、燃料加工、有
长放在更加突出的位置,统筹稳增长、调结构、
色金属等相关行业价格上行。

推改革,切实稳住宏观经济大盘。保持经济运
社融总量扩张,财政前置节奏明显。2022
行在合理区间:部署促进消费的政策举措,助
年一季度新增社融规模 12.06万亿元,比上年
力稳定经济基本盘和保障改善民生;决定进一
同期多增 1.77万亿元;3月底社融规模存量同
步加大出口退税等政策支持力度,促进外贸平
比增长 10.60%,增速较上年底高 0.30个百分
稳发展;确定加大金融支持实体经济的措施,
点。从结构看,财政前置带动政府债券净融资
引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价
大幅增长,是支撑社融扩张的主要动力,一季
基本稳定:着力通过稳市场主体来保就业;综
度政府债券净融资规模较上年同期多增9238亿
合施策保物流畅通和产业链供应链稳定,保粮
元。其他支撑因素包括对实体经济发放的人民
食能源安全。

币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多增
疫情叠加外部局势影响,经济稳增长压力
4258亿元和 4050亿元。

加大。生产端,停工停产、供应链受阻以及原
财政收入运行总体平稳,民生等重点领域
材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注;需
支出得到有力保障。2022年一季度,全国一般
求端,投资对经济的拉动作用有望提升,可能
公共预算收入 6.20万亿元,同比增长 8.60%,
主要依靠基建投资的发力;国内疫情的负面影
财政收入运行总体平稳。其中,全国税收收入
响短期内或将持续,制约消费的进一步复苏;
5.25万亿元,同比增长 7.70%,主要是受工业
在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等
企业利润增长带动,但制造业中小微企业缓税
国际背景下,叠加上年基数攀升的影响,出口
政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支
对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此,
出方面,2022年一季度全国一般公共预算支出
IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经
6.36万亿元,同比增长 8.30%,为全年预算的
济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较
23.80%,进度比上年同期加快 0.30个百分点。

大,实现 5.50%增长目标的困难有所加大。

民生等重点领域支出得到了有力保障,科学技

术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健

康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、

6.80%、6.20%。

图 1 近年来基本医疗保险基金收入支出及参保人数情 五、行业分析 况(单位:亿元、万人) 资料来源:Wind、联合资信整理
有望继续保持增长,且医保基金支付能力可持
续性较强,医药行业整体经营业绩有望保持稳
受医保控费、带量采购制度化和常态化等
定增长。

因素影响,近年来医药制造业收入和利润出现
医药制造行业与生命健康息息相关,其下
小幅波动。2020年,规模以上医药制造业营业
游需求主要与人口数量、老龄化程度及疾病演
总收入为 25053.57亿元,同比增长 4.50%,利
变等因素相关。近年来,全国居民人均可支配
润总额为 3693.40亿元,同比增长 12.80%,营
收入已由 2018年的 28228元增长至 2021年的
业总收入增速有所放缓,但利润总额增速有所
35128元,消费升级加速;与此同时,截至第
上升,主要系新冠肺炎疫情相关高毛利企业占
七次全国人口普查(普查标准时点为 2020年
比增加所致。2021年,医药行业盈利水平逐渐
11月 1日 0时),中国 60周岁以上人口已达
从新冠肺炎疫情的影响中恢复,全国规模以上
2.64亿,占总人口的 18.70%,较 2019年底增
医药制造业实现营业总收入人民币 29288.5亿
加了 0.10亿,人口老龄化趋势明显。随着新医
元,同比增长 20.1%,实现利润总额 6271.4亿
保目录落地、医保支付方式进一步完善以及带
元,同比增长 77.9%。

量采购的制度化和常态化等多种政策的推行,
行业政策方面,2021年以来,我国医药政
医保收支结构逐步优化,控费成效显著。虽然
策进一步强化医疗、医保、医药联动方面的改
基本医疗保险基金收入增长速度于2017年达到
革;鼓励研究和创制新药,同时对创新药的临
峰值后逐年放缓,但基金收入和基本医疗保险
床试验立项、设计以及开展等方面提出了更高
参保人数依然逐年增加,医药消费的基本盘仍
的要求;积极推动仿制药发展;鼓励优质中医
然稳健。2020年,受新冠肺炎疫情影响,公立
药企业发展。但同时,我国医药行业结构性问
医院以及公立基层医疗机构日常诊疗活动减少,
题明显,行业集中度较低。与国外医药市场相
医疗机构总诊疗人次由 2019年的 87.20亿次下
比,中国医药制造企业数量众多,呈现规模小、
降至 2020年的 77.40亿次,中国药品终端销售
占比分散等特征,产业集中度低,多为同质化
市场规模同比下降 8.45%,从 2019年的 17955
产品竞争,难以适应各类患者的不同临床用药
亿元下降至 2020年的 16437亿元,为近年来首
需求。尽管近年来的医疗体制改革有利于促进
次负增长。2021年随着新冠疫情防疫常态化,
医药行业的优胜劣汰,但中国长期以来形成的
医药行业有所复苏,2021年医疗机构总诊疗人
医药企业多、小、散的结构性问题尚未得到根
次为 85.30亿人次,药品终端销售市场规模同
本解决,真正具备国际竞争力的创新型药企较
比增长 7.97%,达 17747亿元。

少,研发能力、生产技术及配套设施先进程度

仍有待提高。


从行业主体数量来看,截至2021年底,医

药制造业企业单位为 8337家,较上年底增加
672家;亏损企业 1577家,较上年底增加 233 等25个独家品种为核心的141个批准文号,其家。2020年以来,医药制造业企业数量增加较 中OTC品种60个、国家秘密技术(秘密级)品快,但亏损企业占比亦逐年上升,行业内分化 种3个。公司新收购的十味龙胆花胶囊、十味程度加深。 龙胆花颗粒、小儿柴芩清解颗粒、心脑欣胶囊、
带量采购、医保目录谈判等政策实施使得 红景天口服液等产品加强了公司在呼吸科、心药品价格呈下降趋势。 脑科、儿科等领域的竞争力,对已有产品领域预计2022年国内医药需求有望继续保持增 形成了补充。根据中国非处方药协会发布2020长,且医保基金支付能力可持续性较强,医药 年度中国非处方药企业及产品综合统计排名,行业整体经营业绩有望保持稳定增长。医药行 公司奇正消痛贴膏获评(中成药)骨伤科类第业政策端还将集中于“供给端”和“需求端” 2名。根据米内网最新数据,公司的消痛贴膏的联动变革,“控费”仍将为医药行业政策的 市场占有率高,是其细分贴膏剂型领域的第一主线。创新药物将成为医药企业研发主流,新 品牌。公司产品知名度及市场占有率较高,在药研发逐步向差异化发展。 外用贴膏细分市场竞争力较强。

截至2021年底,公司23个品种(包含核心
六、基础素质分析
产品消痛贴膏)进入国家基本药物目录,62个
品种进入《国家基本医疗保险、工伤保险和生
1.产权状况
育保险药品目录(2021年版)》,35个产品进入
截至 2022年 3月底,公司产权状况未发生
地方省级医保目录,49个产品进入地方基药目
变化,第一大股东为奇正集团,实际控制人为
录,9个产品进入地方低价药目录,2个产品进
雷菊芳女士。截至 2022年 3月底,奇正集团及
入国家急(抢)救药品目录。

其一致行动人所持股份累计被质押的数量为
研发方面,公司依托藏药固体制剂和外用
3261.00万股,占其所持股份比例的 7.04%,质
制剂两个国家地方联合工程实验室,持续与国
押比例较低。

内外,特别是国际一流学术研究机构保持长期

有效的合作。在藏、中、西医临床专家、药学
2.企业规模及竞争力
专家、资源专家、基础研究专家的指导和支持
公司作为知名藏药企业,产品知名度及市
下,公司不断完善资源研究、种植研究、标准
场占有率较高,在外用贴膏细分市场竞争力较
研究、制剂研究、药理药效研究、临床研究、
强。此外,公司在产品研发和资源获取方面具
上市后再评价等方面的系统化藏药研发体系;
备竞争优势。

同时,公司也不断完善研发质量体系建设,在
公司作为知名的藏药企业,主要从事藏药
确保研发高质量的同时,注重研发速度的提升。

的研发、生产及销售,产品包括外用止痛药物
公司催汤颗粒已完成Ⅲ期临床研究,即将开展
和口服藏成药等。公司目前生产的主要药品包
商业化验证及申报生产前的准备工作;正乳贴
括以消痛贴膏、青鹏软膏、白脉软膏、铁棒锤
完成Ⅲa期临床研究,当前正在进行工艺优化及
止痛膏为主的外用系列产品,以及红花如意丸、
验证工作;夏萨德西胶囊按计划在Ⅲ期临床研
十味龙胆花胶囊、十味龙胆花颗粒、六味能消
究中;消痛气雾剂治疗急性扭挫伤的Ⅲa期临床
胶囊、小儿柴芩清解颗粒等口服藏药、中药产
研究持续推进中。2021年,公司研发投入为
品;涵盖骨骼肌肉系统、神经系统、消化系统、
1.04亿元,同比增长8.59%,占营业总收入的
心脑血管、呼吸系统、泌尿系统、妇科、皮肤
比重为5.88%,同比下降0.57个百分点。公司
科、儿科等多个领域。在“国家首批创新型企
在产品研发方面具备竞争优势。

业”中,公司是藏药产业中的唯一企业。

药材资源获取方面,公司不断对所用重点
产品方面,公司有以消痛贴膏、白脉软膏
药材和具有开发前景的藏药材的资源情况进行 公司首席科学家、聘任夏海建先生为公司副总调研,同时基于质量标准研究的数据和资源调 裁、聘任赵敏女士为公司副总裁。公司其他董研的情况,对常用藏药材开展野生半抚育技术 事、监事及高级管理人员未发生变化。

的种植研究,以保证资源的可持续性。公司先 公司主要管理制度连续,管理运作正常。

后在西藏自治区的山南、林芝地区建立了野生
八、经营分析
抚育基地、人工种植基地和保护基地,积累了
独一味、翼首草等藏药材的种植技术,并先后
1.经营概况
承担了多个国家和西藏自治区的藏药材种植技
2021年,公司主营业务仍十分突出,营业
术科研项目。公司资源获取方面具备竞争优势。

总收入仍主要来自贴膏剂业务,并对消痛贴膏
药材资源研究方面,2021年,公司在既有
产品依赖度较高;随着公司积极拓展市场,公
研究成果基础上,开展了31味药材的资源评估
司营业总收入有所增长,业务综合毛利率水平
工作,涉及2个新药品种和1个已上市品种,其
高。2022年 1-3月,公司营业总收入有所增
中用于清热解表、止咳止痛的催汤颗粒资源评
长,利润总额有所下降。
估已按国家审评政策要求完成8味药材的资源
2021年,公司实现营业总收入17.70亿元,
评估报告。

同比增长19.93%,主要系公司积极拓展市场,

产品销量增加所致。2021年,公司营业成本为
3.企业信用记录
2.65亿元,同比增长28.35%,增幅超过营业总
公司过往债务履约情况良好。

收入增长幅度,主要系直接人工和制造费用增
根据公司提供的中国人民银行《企业信用
加所致;营业利润率为83.39%,同比下降0.87
报告》(统一社会信用代码:
个百分点,变化不大。2021年,公司利润总额
91540000710910578J),截至 2022年 5月 17日,
7.88亿元,同比增长76.38%,主要系权益法下
公司未结清/已结清信贷信息中不存在关注类
2
确认的投资收益增加2.95亿元所致。2021年,
和不良/违约类记录,公司过往债务履约情况
公司扣非后归属于母公司股东的净利润为3.45
良好。

亿元,同比增长0.64%,变化不大。

根据公司过往在公开市场发行债务融资工
从各板块收入来看,2021年,随着公司积
具的本息偿付记录,公司无逾期或违约记录,
极拓展市场,公司产品销量增加,公司贴膏剂、
履约情况良好。

软膏剂和其他剂型业务收入均有所增长,分别
截至本报告出具日,联合资信未发现公司
同比增长15.32%、20.63%和60.19%。2021年,
被列入全国失信被执行人名单。

公司贴膏剂业务收入占营业总收入的比重略有
下降,同比下降2.89个百分点。公司主营业务
七、管理分析
仍十分突出。2021年,公司软膏剂和其他剂型
跟踪期内,公司高管、董事及监事整体变
业务占营业总收入的比重同比上升分别为0.11
化不大,主要管理制度连续,管理运作正常。

个百分点和2.44个百分点,变化不大。2021年,
2021年 5月,王凡林先生因任期满离任独
公司保健品业务和其他业务收入占营业总收入
立董事一职,公司股东大会选举李春瑜先生为
的比重很小。

独立董事。2022年 1月,公司召开第五届董事
从毛利率来看,2021年,公司贴膏剂业务、
会第八次会议,董事会同意聘任陈维武先生为
软膏剂业务和其他剂型业务毛利率较稳定,其

2
公司确认投资收益 2.95亿元。2021年初,西藏群英投资中心(有
公司参与设立的并购基金西藏群英投资中心(有限合伙),在青
限合伙)账面价值为 1.84亿元。

百洋医药股份有限公司上市后,对其以公开市场的价格确认公

2019年  2020年  2021年    
收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比
10.5074.8487.4411.0374.7187.4312.7271.8287.272.7066.18
2.5618.2688.782.5217.0685.103.0417.1785.320.6515.93
0.936.6580.951.087.3278.561.739.7675.260.6716.42
------0.070.4646.740.080.4530.470.030.73
0.040.2546.100.070.4542.130.140.8025.620.030.74
14.03100.0087.1514.76100.0086.0017.70100.0085.014.08100.00
注:1.尾差系数据四舍五入所致;2.2020年起,公司新增保健品销售业务 资料来源:公司提供
2022年 1-3月,随着公司积极拓展市 采购,公司会到各地药材市场向药材经销商和场,公司产品销量增加,公司实现营业总收入 药材公司采购。在供应商的选择上,公司按采4.08亿元,同比增长 25.05%;公司营业成本为 购类别建立了供应商选择标准,供应商选择综0.60亿元,同比增长 33.76%;公司营业利润率 合考虑产品质量、价格、交货期、服务、技术为 84.02%,同比下降 0.65个百分点,变化不 以及持续供应能力等因素,通过招标或综合比大。2022年 1-3月,公司实现利润总额 0.90 较的方式选择确定。公司与供应商形成了较为亿元,同比下降 20.96%,主要系权益法下确认 长期、稳定的合作关系。公司所用主要药材均的长期股权投资损失和交易性金融资产公允价 为外购的中/藏药材,在种植、加工过程中由值变动损失增加所致。 于自然气候、土壤条件及炮制方法等差异,产
品品质存在一定差异。若采购过程中公司质量
2.采购
控制环节控制不当,使不合格药材进入生产过
2021年,受增加原材料储备等因素影响,
程,将会对公司产品质量造成一定影响。

公司保密药材、背衬膜和覆盖膜采购量均有所
从采购量来看,2021年,由于公司主要产
增长;背衬膜采购均价较为稳定,保密药材采
品销量增长,公司增加了原材料储备,公司保
购均价同比未发生变化;公司采购集中度较高,
密药材、背衬膜和覆盖膜采购量分别同比增长
对部分供应商存在一定依赖。

21.88%、3.71%和 14.30%。

2021年,公司的采购模式以“以产定采”

从采购均价来看,2021年,公司保密药材
为主,较上年未发生较大变化,部分关键药材
采购均价同比未发生变化;背衬膜采购均价同
在价格波动时会提前备货。公司原辅材料的采
比增长 0.95%;覆盖膜采购均价同比下降
购由采购物流部统一负责,实行集中采购。

24.27%,采购均价变化随行就市。

公司采购药材的渠道分为两种,向合作社
受采购价格及采购量综合影响,2021年,
/农户采购和市场采购。对于合作社/农户采购,
公司保密药材采购金额同比增长 21.88%;背衬
公司向西藏、甘肃、四川、青海等当地种植和
膜采购金额同比增长 4.73%;覆盖膜采购金额
采摘药材的合作社/农户直接采购。对于市场
同比下降 13.42%。


2019年2020年 
采购金额(单位:万元)674.84920.35
采购量(单位:千克)119.00160.00
采购均价(单位:元/克)56.7157.52
采购金额(单位:万元)1919.632337.30
采购量(单位:万平方米)121.76147.41
采购均价(单位:元/平方米)15.7715.86
采购金额(单位:万元)725.18993.03
采购量(单位:万千克)14.2814.34
采购均价(单位:元/千克)50.7969.26
注:1.上表数据差异为数据四舍五入所致;2.由于公司原材料药材中涉及国家保密品种配方,无法披露具体药材名称
资料来源:公司提供

2021年,公司的生产模式未发生较大变化。

采购结算方面,公司一般采用“货到付
公司药品的生产主要由生产体系下的各子公司
款”的结算方式。账期方面,对自主采购的供
生产部门负责,仍采用“以销定产”的生产模
应商,公司账期一般不低于90天,一般采用银
式。

行承兑汇票的付款方式。2021年,公司采购结
公司基于 GMP(药品生产质量管理规范)
算方式和结算周期较上年未发生变化。

制定了 SOP(标准操作规程)。在实际生产中,

生产部负责具体产品的生产流程管理,严格按
3.生产
照 GMP和 SOP的要求组织生产工作。截至
2021年,公司仍采用“以销定产”的生产
2021年底,公司生产线已基本实现机械化生产。

模式,贴膏剂和软膏剂产能较上年未发生变化;
生产成本构成方面,2021年,公司生产成
受改扩建和智能化改造等因素影响,公司其他
本仍主要为直接材料、直接人工和制造费用。

剂型产能大幅增加;公司贴膏剂产能利用率仍
2021年,公司直接材料、直接人工和制造费用
处于较高水平,软膏剂新建产能有待进一步消
同比增长分别为22.97%、36.68%和25.72%。

化。

表 5 2019-2021年公司生产成本构成情况(单位:万元、%)

2019年 2020年  
金额 (万元)占营业成本比重 (%)金额 (万元)占营业成本比重 (%)金额 (万元)
10631.8659.6011565.2858.0314221.96
1709.289.581749.848.782391.71
5496.8630.826614.7133.198316.24
资料来源:公司年报
产能方面,2021年,公司贴膏剂和软膏剂 化改造,受上述因素影响,公司其他剂型产品产能较上年未发生变化。2021年,公司新收购 产能同比增长232.33%。

的十味龙胆花胶囊、十味龙胆花颗粒、小儿柴 产量方面,受上年库存商品储备量增加等芩清解颗粒、心脑欣胶囊、红景天口服液等产 因素影响,2021年,公司贴膏剂和软膏剂产量品,公司对其他剂型产线进行了改扩建和智能 分别同比下降1.25%和14.23%。2021年,随着
项目2019年2020年
产能(单位:万贴)13000.0015000.00
产量(单位:万贴)11462.8014385.07
产能利用率(单位:%)88.1895.90
产能(单位:万支)950.001700.00
产量(单位:万支)971.221144.10
产能利用率(单位:%)102.2367.30
产能(单位:万盒)533.33300.00
产量(单位:万盒)480.01326.49
产能利用率(单位:%)90.00108.83
资料来源:公司提供
4.销售 品牌适度年轻化。

2021年,公司销售模式仍以经销模式为主, 从销量来看,2021年,随着公司积极拓展随着公司积极拓展市场,公司贴膏剂、软膏剂 市场,公司产品销量增加,公司贴膏剂、软膏和其他剂型产品销量均有增加,贴膏剂和软膏 剂和其他剂型产品销量同比增长分别为 17.24%、剂库存产品去化情况良好,产销率同比均有所 14.08%和 105.33%。

上升;公司客户集中度尚可。 从销售均价来看,公司各剂型包含产品品2021年,公司主要销售模式未发生较大变 种和规格较多,销售均价变动主要系受产品品化,以经销商模式为主。在经销模式下,公司 种和规格结构的变化影响。2021年,公司贴膏建立了1500多人的营销团队,采用专业化的学 剂销售均价同比下降 1.63%;软膏剂销售均价术推广模式和品牌推广模式,结合文化营销和 同比增长 5.83%,其他剂型产品销售均价同比数字化营销,在城市等级医院、基层医疗和零 下降 33.56%。

售市场、第三终端开展销售推广和消费者沟通。 从产销率来看,2021年,公司贴膏剂和软公司聚焦大医院市场,进一步推动渠道下沉, 膏剂库存产品去化情况良好,产销率同比有所加快基层及县域医疗布局,扩大市场覆盖;同 上升。2021年,公司拓展了其他剂型产品的种时公司也积极推进数字化营销转型,扩大电商 类,公司其他剂型产品产销率有所下降。

平台销售;公司也积极拓展新媒体传播,推动
表 7 2019-2021年公司主要产品销售情况

项目2019年2020年
销量(单位:万贴)11435.5012857.75
产销率(单位:%)99.7689.38
销售均价(单位:元/贴)9.188.58
销量(单位:万支)1001.64978.27
产销率(单位:%)103.1385.51
销售均价(单位:元/支)25.5625.74
销量(单位:万盒)339.48398.00

产销率(单位:%)70.72122.01
销售均价(单位:元/盒)27.4731.82
资料来源:公司提供
从销售集中度来看,2021年,公司向前五 所示。其中,奇正藏药医药产业基地建设项目名客户销售金额为4.65亿元,同比增长29.92%; 为“奇正转债”的募投项目,预计2023年底完占年度总销售额的比例为 26.26%,变化不大, 工投产,此基地将作为公司未来主要的生产基公司客户集中度尚可。 地,负责主要产品的大批量生产。截至2021年结算方面,公司与下游客户采用“预付货 底,奇正藏药医药产业基地建设项目已投入资款”和“赊销”两种模式;对于赊销客户,公 金2.59亿元,未来仍需投资9.40亿元,奇正转司授予一定资信额度,信用期最长不超过60天。 债募集资金净额为7.90亿元,其中已投入金额2021年,公司与客户的结算方式和结算周期较 为1.42亿元,未来公司自有资金投入压力较小;上年未发生变化。 其他项目投资额较小,公司整体资金投入压力

较小。

5.经营效率 表 9 截至 2021年底公司主要在建项目情况
(单位:亿元)
2021年,公司销售债权周转次数有所上升;

预计总 投资截至 2021 年底已投资 金额未来计 划投资 金额   
0.630.510.12   
11.992.599.40   
0.490.240.25   
0.180.170.00   
0.350.180.0165   
0.870.740.13   
0.040.030.01   
0.290.190.10   
存货周转次 数(次)应收账款周 转次数 (次)    
   0.050.030.02
   0.010.00240.0066
3.663.26    
   0.00030.00020.0001
1.5611.18    
   14.904.6810.05
2.237.81    
      
2.487.41    
2.237.81    
2.6447.32    
7.未来发展
注:Wind与联合资信在上述指标计算上存在公式差异,为便于与同行业上市公司进行比较,本表相关指标统一采用 Wind数据
公司已制定了较为清晰的发展战略,可行
资料来源:根据公开资料整理
性较强。

6.在建工程
2022年,公司将持续推进和深化“一轴两
截至2021年底,公司主要在建项目尚需投
翼三支撑”的战略布局,以“做强镇痛”为核
资金额较大,但考虑到资金来源以“奇正转债

心,加快市场覆盖和渠道下沉,加强精细化管
募资资金为主,未来资金支出压力较小。

理和组织建设,不断提高经营质量以保障业务
截至2021年底,公司主要在建项目如下表
的可持续发展。

产品方面,在以消痛贴膏作为战略品种的 业总收入4.08亿元,利润总额0.90亿元。 基础上,公司努力提高白脉软膏、如意珍宝片、 2.资产质量 和大铁棒锤离散贴市场份额,丰富不同渠道产 截至2021年底,公司资产规模有所增长, 品组合,提升镇痛领域发展。公司还将加强以 资产结构相对均衡;流动资产主要为现金类资 红花如意丸为代表的妇儿产品的组织布局和终 产,受长期股权投资和1年期以上理财产品增 端覆盖,关注系列口服藏成药的良性发展,持 加等因素影响,非流动资产大幅增加;公司资 续推广藏药领域优势产品。 产受限比例很低。 渠道方面,公司将加强城市拓展和渠道下 截至2021年底,公司合并资产总额55.68亿 沉,关注县域和基层医疗市场发展,深入拓展 元,较上年底增长24.86%,主要系非流动资产 O2O和电商渠道、搭建线上产品供应链体系, 增加所致。其中,流动资产占52.74%,非流动 完善线上渠道多元合作模式布局。 资产占47.26%。公司资产结构相对均衡,非流 营销模式方面,公司将坚持学术营销和品 动资产较上年底占比上升较快。 牌营销两个策略,不断加强数字化转型,提升 (1)流动资产 公司在骨骼肌肉系统、皮肤、康复、妇儿领域 截至2021年底,流动资产29.36亿元,较上 的影响力。公司将继续推广“善胃”家族消化 年底下降1.15%,变化不大。公司流动资产主 系统产品、“护肺”家族呼吸系统产品,整合 要构成如下图所示。 藏医优势病种特色诊疗方案,为客户提供较全 面的诊疗方案。 图 2 截至 2021年底公司流动资产构成情况 资料来源:公司年报,联合资信整理
准则。

2021年,公司新增子公司6家,注销子公
截至2021年底,公司货币资金6.67亿元,
司1家。截至2021年底,公司合并报表范围子
较上年底下降63.57%,主要系购买理财产品及
公司21家。截至2022年3月底,公司合并报表
股权投资支付的现金增加所致。公司货币资金
范围子公司21家,较上年底未发生变化。公司
无受限情况。

主营业务未发生变化,会计政策连续,财务数
截至2021年底,公司交易性金融资产11.84
据可比性强。

亿元,全部为新增,系公司购买的理财产品。

截至2021年底,公司合并资产总额55.68亿
截至2021年底,公司应收款项融资5.76亿
元,所有者权益32.20亿元(含少数股东权益
元,较上年底下降43.05%,主要系贴现或背书
0.51亿元);2021年,公司实现营业总收入
转让的银行承兑汇票增加所致。

17.70亿元,利润总额7.88亿元。

截至2021年底,公司现金类资产24.27亿元,
截至2022年3月底,公司合并资产总额
占流动资产的比重为82.65%。公司流动资产主
54.80亿元,所有者权益33.08亿元(含少数股
要为现金类资产。


账面价 值(亿 元)占资产 总额比 例 (%)
1.632.93
1.632.93
资料来源:公司年报,联合资信整理
45.03%。公司资产结构相对均衡,资产结构较
截至2021年底,公司其他非流动金融资产
上年底变化不大。

5.97亿元,较上年底增加5.57亿元,主要系购

3.资本结构
买的1年期以上的理财产品增加所致。

(1)所有者权益
截至2021年底,公司长期股权投资5.45亿
元,较上年底增长196.69%,主要系联营企业 截至2021年底,公司所有者权益规模有所西藏群英投资中心(有限合伙)权益法下确认 增长,仍以未分配利润为主,所有者权益结构稳定性一般。

的投资收益2.95亿元所致。

截至2021年底,公司所有者权益32.20亿元,
截至2021年底,公司固定资产5.98亿元,
较上年底增长22.23%,主要系未分配利润增加
较上年底增长17.98%,主要系房屋及建筑物增
所致。其中,归属于母公司所有者权益占比为
加所致。固定资产主要由房屋及建筑物(占
98.41%,少数股东权益占比为1.59%。在归属
84.29%)和机器设备(占10.84%)构成,累计
于母公司所有者权益中,实收资本、资本公积、
计提折旧3.30亿元;固定资产成新率66.09%,
其他综合收益和未分配利润分别占16.73%、
成新率尚可。

15.16%、-0.06%和52.60%。归属母公司所有者
截至2021年底,公司在建工程2.12亿元,
权益中未分配利润占比较大,所有者权益结构 较上年底增长316.02%,主要系公司业务增长, 稳定性一般。 开具的银行承兑汇票增加所致。 截至2022年3月底,公司所有者权益33.08 截至2021年底,公司应付账款0.80亿元, 较上年底增长217.58%,主要系应付的货款增 亿元,较上年底增长2.71%,变化不大。其中, 加所致。应付账款账龄以1年以内为主。 归属于母公司所有者权益占比为98.46%,少数 截至2021年底,公司应付职工薪酬1.35亿 股东权益占比为1.54%。在归属于母公司所有 元,较上年底增长62.76%,主要系短期薪酬增 者权益中,实收资本、资本公积、其他综合收 加所致。 益和未分配利润分别占归属母公司所有者权益 截至2021年底,公司其他应付款2.25亿元, 的比例为16.28%、14.77%、-0.06%和53.86%。 较上年底增长15.87%,主要系公司往来款增加 归属母公司所有者权益中未分配利润占比较大, 0.46亿元所致。 所有者权益结构稳定性一般。 截至2021年底,公司一年内到期的非流动 (2)负债 负债1.09亿元,较上年底增加1.03亿元,主要 截至2021年底,公司负债规模有所增长, 系部分长期借款重分类至此科目所致。 负债结构和债务结构均相对均衡;公司债务负 截至2021年底,公司合同负债1.10亿元, 担较轻。 较上年底增长47.90%,主要系预收的货款增加 截至2021年底,公司负债总额23.47亿元, 所致。 较上年底增长28.66%,主要系流动负债增加所 截至2021年底,公司非流动负债10.39亿元, 致。其中,流动负债占55.72%,非流动负债占 较上年底下降2.18%,变化不大。公司非流动 44.28%。公司负债结构相对均衡,流动负债占 负债主要构成如下图所示。 比上升较快。 截至2021年底,公司流动负债13.08亿元, 图 5 截至 2021年底公司非流动负债构成情况 较上年底增长71.66%,主要系短期借款和一年 内到期的非流动负债增加所致。公司流动负债 主要构成如下图所示。 图 4 截至 2021年底公司流动负债构成情况 分类至一年内到期的非流动负债所致;长期借
资料来源:公司年报,联合资信整理
款由保证借款和信用借款构成。从期限分布看,
截至2021年底,公司短期借款5.02亿元,
2023年到期的占38.02%,2024年到期的占
较上年底增长67.18%,主要系流动资金贷款增
2.42%,2025年到期的占59.56%。

加所致,由保证借款(2.00亿元)和信用借款
截至2021年底,公司应付债券7.04亿元,
(3.02亿元)构成。

较上年底增长5.65%,全部为公司发行的“奇
截至2021年底,公司应付票据1.04亿元,
正转债”。


到期日
2026/09/22
--
资料来源:Wind
化不大。

4.盈利能力
截至2021年底,公司全部债务15.56亿元,
2021年,公司营业总收入有所增长,受权
较上年底增长26.23%,主要系短期债务增加所
益法下确认的投资收益增加等因素影响,利润
致。债务结构方面,短期债务占45.92%,长期
总额大幅增长;公司期间费用规模大,对利润
债务占54.08%,债务结构相对均衡,其中短期
存在影响,费用控制能力有待提升;部分盈利
债务7.14亿元,较上年底增长115.67%,主要
指标表现继续提升。2022年 1-3月,公司营
系短期借款和应付票据增加所致;长期债务
业总收入有所增长,利润总额有所下降。

8.41亿元,较上年底下降6.65%,主要系长期
2021年,公司实现营业总收入17.70亿元,
借款减少所致。从债务指标来看,截至2021年
同比增长19.93%;营业成本为2.65亿元,同比
底,公司资产负债率、全部债务资本化比率和
增长28.35%;营业利润率为83.39%,同比下降
长期债务资本化比率分别为42.16%、32.58%和
0.87个百分点,变化不大。2021年,公司利润
20.72%,较上年底分别提高1.24个百分点、提
高0.70个百分点和下降4.78个百分点。公司债 总额7.88亿元,同比增长76.38%,主要系权益务负担较轻。 法下确认的投资收益增加2.95亿元所致。

截至2022年3月底,公司全部债务15.60亿 2021年,公司费用总额为 10.81亿元,同元,较上年底增长0.26%,变化不大。债务结
比增长 24.61%,主要系销售费用和管理费用增
构方面,短期债务占43.39%,长期债务占
加所致。从构成看,公司销售费用、管理费用、
56.61%,债务结构相对均衡,其中短期债务
研发费用和财务费用占比分别为 77.98%、
6.77亿元,较上年底下降5.26%,主要系短期
13.67%、6.55%和 1.80%,以销售费用和管理
借款减少所致;长期债务8.83亿元,较上年底
费用为主。其中,销售费用为 8.43亿元,同比
增长4.95%。从债务指标来看,截至2022年3月
增长 17.88%,主要系广告宣传费、市场推广费
底,公司资产负债率、全部债务资本化比率和
和人工成本增加所致;管理费用为 1.48亿元,
长期债务资本化比率分别为39.64%、32.05%和
同比增长 29.14%,主要系人工成本增加所致;
21.07%,较上年底分别下降2.52个百分点、下
研发费用为0.71亿元,同比增长17.40%,主要
降0.53个百分点和提高0.36个百分点。公司债
系实验费增加所致;财务费用为 0.19亿元,上
务负担较轻。

年同期为-0.22亿元,主要系利息支出增加所致。

3
2021年,公司期间费用率为 61.04%,同比提
表 11 截至 2022年 3月底公司有息债务期限分布情况

1年以内1~2年2~3年3年 以上
6.770.510.068.26
43.393.300.3852.93
比增加 2.93亿元,主要系权益法下确认的投资
注:因四舍五入,数据尾数存在差异
资料来源:公司提供,联合资信整理
收益增加所致,投资收益占营业利润比重为

3
期间费用率=(销售费用+管理费用+研发费用+财务费用)/营业总收入
2020年
14.76
4.47
84.26
11.07
15.41
资料来源:联合资信根据公司财务报告整理
外部融资需求一般。

2022年1-3月,公司实现营业总收入4.08
2022年 1-3月,公司经营活动现金净流
亿元,同比增长 25.05%;营业成本为 0.60亿
入 0.09亿元;投资活动现金净流出 1.97亿元;
元,同比增长 33.76%;营业利润率为
筹资活动现金净流出 0.42亿元。

84.02%,同比下降 0.65个百分点,变化不大。


2022年 1-3月,公司实现利润总额 0.90亿
6.偿债能力
元,同比下降 20.96%,主要系权益法下确认的
跟踪期内,公司短期偿债能力指标、长期
长期股权投资损失和交易性金融资产公允价值
偿债能力指标均表现较好;公司间接融资渠道
变动损失增加所致。

较为畅通,同时作为上市公司,具有直接融资

渠道。

5.现金流分析
表 14 公司偿债能力指标
2021年,公司经营活动现金流保持净流入

项目2020年
流动比率(%)389.85
速动比率(%)377.46
经营现金/流动负债(%)31.32
经营现金/短期债务(倍)0.72
现金类资产/短期债务(倍)8.58
EBITDA(亿元)5.13
全部债务/EBITDA(倍)2.40
经营现金/全部债务(倍)0.19
EBITDA/利息支出(倍)22.98
经营现金/利息(倍)10.70
注:经营现金指经营活动现金流量净额,下同
2021年,公司经营活动现金净流入 10.35亿元,
资料来源:联合资信根据公司财务报告整理
同比增长 333.65%。2021年,公司现金收入比
从短期偿债能力指标看,截至2021年底,
为 138.11%,同比上升 50.80个百分点。

公司流动比率和速动比率较上年底均有所下降。

从投资活动来看,2021年,公司投资活动
2021年,受经营活动现金流净额增加等因素影
响,公司经营现金流动负债比和经营现金短期 项融资(占6.74%)和其他应收款(占54.62%)债务比均有所上升。截至2021年底,公司现金 构成;非流动资产主要由长期股权投资(占短期债务比有所下降,但现金类资产对短期债 79.92%)、固定资产(占7.65%)和其他非流动务的保障程度高。整体看,公司短期偿债能力 资产构成。截至2021年底,母公司货币资金为指标表现较好。 3.30亿元。

从长期偿债能力指标看,2021年,公司 截至2021年底,母公司负债总额17.51亿元,EBITDA同比增长 77.37%。从构成看,公司 较上年底增长41.11%,主要系短期借款和合同EBITDA主要由折旧(占 5.71%)、计入财务费 负债增加所致。其中,流动负债8.41亿元(占用的利息支出(占 5.88%)、利润总额(占 48.00%),非流动负债9.11亿元(占52.00%),86.65%)构成。2021年,EBITDA利息倍数略 负债结构相对均衡。从构成看,流动负债主要有下降,EBITDA对利息的覆盖程度较高;公 由短期借款(占35.89%)、其他应付款(占司全部债务/EBITDA略有下降,EBITDA对全 19.89%)和合同负债(占27.23%)构成;非流部债务的覆盖程度尚可;经营现金对全部债务 动负债主要由长期借款(占14.53%)、应付债和利息支出的保障程度均有改善。整体看,公 券(占77.33%)和递延收益(占5.10%)构成。

司长期债务偿债能力表现较好。 截至2021年底,母公司资产负债率为37.23%,截至2022年3月底,公司无对外担保。 较上年底提高3.86个百分点。

截至2022年3月底,公司无重大未决诉讼 截至2021年底,母公司全部债务11.76亿元。

或仲裁事项。 其中,短期债务占28.86%、长期债务占71.14%。

截至2022年3月底,公司从各商业银行获 截至2021年底,母公司全部债务资本化比率为得的银行授信总额为16.70亿元,其中未使用授 28.48%,母公司债务负担较轻。

信额度为8.65亿元,公司间接融资渠道较为畅 截至2021年底,母公司所有者权益为29.52通。公司作为上市公司,具有直接融资渠道。 亿元,较上年底增长19.15%,主要系未分配利
润增加所致。在归属母公司所有者权益中,实
7.母公司(公司本部)财务分析
收资本为5.30亿元(占17.96%)、资本公积合
母公司是重要的经营实体,资产和收入在
计4.78亿元(占16.18%)、未分配利润合计
合并报表中占比较高。截至2021年底,母公司
14.52亿元(占49.17%)、盈余公积合计3.75亿
资产规模有所增长,资产结构相对均衡;负债
元(占12.71%)。所有者权益结构稳定性一般。

规模大幅增长,负债结构相对均衡;所有者权
2021年,母公司营业总收入为8.66亿元,
益结构稳定性一般。2021年,母公司营业总收
同比增长利润总额为7.00亿元。同期,母公司
入有所增长,利润总额大幅增长,经营活动现
投资收益为2.93亿元。

金流和筹资活动现金流均保持净流入状态,投
现金流方面,2021年,母公司经营活动现
资活动现金流保持净流出状态。

金流净额为0.51亿元,投资活动现金净流出
母公司是重要的经营实体。截至2021年底,
3.80亿元,筹资活动现金流净额为0.08亿元。

母公司资产总额47.03亿元,较上年底增长
截至2021年底,母公司资产占合并口径的
26.48%,主要系其他应收款和长期股权投资增
84.48%;母公司负债占合并口径的74.60%;母
加所致。其中,流动资产19.96亿元(占
公司所有者权益占合并口径的91.68%;母公司
42.43%),非流动资产27.08亿元(占57.57%),
全部债务占合并口径的75.57%。2021年,母公
资产结构相对均衡。从构成看,流动资产主要
司营业总收入占合并口径的48.94%;母公司利
由货币资金(占16.54%)、交易性金融资产
润总额占合并口径的88.83%。

(占10.03%)、应收账款(占6.54%)、应收款

注:1.上表中的长期债务为将可转换公司债券计入后的金额;2.经营活动现金流入、经营活动现金流量净额、EBITDA均采用上年度数据
资料来源:联合资信根据公司年报及公开资料整理
十一、结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条
款等方面的综合分析评估,联合资信确定维持
公司主体长期信用等级为 AA,维持“奇正转
债”的信用等级为 AA,评级展望为稳定。

附件 1-1 截至 2022年 3月底西藏奇正藏药股份有限公司股权结构图 资料来源:公司提供 附件 1-2 截至 2022年 3月底西藏奇正藏药股份有限公司组织架构图 资料来源:公司提供

子公司名称主要经营地注册地注册资本 (万元)业务性质持股比例(%) 
     直接间接
西藏奇正藏药营销有 限公司拉萨市拉萨市10000.00药品销售100.00--
甘肃奇正藏药营销有 限公司兰州市兰州市500.00药品销售100.00--
甘肃奇正藏药有限公 司兰州市兰州市19678.64药品制造100.00--
西藏林芝宇拓藏药有 限责任公司林芝市林芝市300.00药品制造65.00--
Chee zheng Inc.美国美国3365.00藏药销售100.00--
北京白玛曲秘文化发 展有限公司北京市北京市300.00服务业100.00--
奇正(北京)传统藏 医药外治研究院有限 公司北京市北京市300.00服务业100.00--
西藏宇妥藏药产业集 团有限责任公司拉萨市拉萨市25000.00藏药生产销售91.00--
北京奇正医药科技有 限公司北京市北京市8000.00技术开发100.00--
甘肃佛阁藏药有限公 司定西市定西市21169.60药品制造100.00--
甘肃省中药现代制药 工程研究院有限公司兰州市兰州市485.00研究开发--87.63
林芝奇正白玛曲秘花 园酒店有限公司林芝市林芝市50.00服务业100.00--
林芝市奇正雪域珍品 药品有限公司林芝市林芝市10.00药材、土特产 销售100.00--
西藏宇正健康科技有 限公司拉萨市拉萨市100.00研究开发--70.00
甘肃奇正大药行有限 公司兰州市兰州市100.00保健食品、食 品、中药材以 及中成药等零 售--100.00
临洮县奇正藏医医院 有限责任公司定西市定西市300.00卫生100.00--
西藏藏药集团股份有 限公司拉萨市拉萨市24000.00医药制造业--75.98
九寨沟县圣雅藏药有 限公司阿坝藏族羌 族自治州阿坝藏族羌族 自治州1000.00农业--75.98
四川卓攀林藏药科技 有限公司成都市成都市300.00科技推广和应 用服务业--75.98
西藏雪域广告传媒有 限公司拉萨市拉萨市100.00商务服务业--75.98
西藏拉萨圣雅药业中 心拉萨市拉萨市848.35批发业--75.98
资料来源:公司提供

2019年2020年2021年
财务数据

20.0728.4224.27
29.8444.5955.68
22.6226.3532.20
3.003.317.14
0.009.018.41
3.0012.3315.56
14.0314.7617.70
4.014.477.88
4.425.139.09
4.062.3910.35
财务指标

2.261.732.17
2.952.642.49
0.530.400.35
104.1387.31138.11
85.5584.2683.39
14.4011.0716.00
16.1115.4122.07
0.0025.4920.72
11.7231.8732.58
24.2040.9242.16
326.44389.85224.50
316.97377.46215.44
62.0631.3279.12
6.688.583.40
94.7422.9817.02
0.682.401.71
注:1.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异,系四舍五入造成,除特别说明外,均指人民币;2.公司 2022年 1-3月财务数据未经审计
资料来源:公司财务报告及提供资料,联合资信整理


2019年2020年2021年
财务数据

9.489.226.65
23.5537.1947.03
21.2624.7829.52
0.001.173.39
0.008.038.36
0.009.2011.76
7.807.988.66
3.964.177.00
///
6.233.030.51
财务指标

2.964.683.06
4.163.723.94
0.340.260.21
176.88119.90171.54
71.2669.5968.60
17.1211.7816.64
17.0115.4321.68
0.0024.4722.08
0.0027.0828.48
9.6933.3737.23
749.68346.21237.43
723.87326.72230.75
329.3077.876.06
*7.851.96
///
///
注:1.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异,系四舍五入造成,除特别说明外,均指人民币;2.公司未披露母公司 2022年 1-3月财务
数据
资料来源:公司财务报告及提供资料,联合资信整理

注:现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据 短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务 长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出










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