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19珠控02 (112954): 珠海华发投资控股集团有限公司公开发行公司债券2022年跟踪评级报告

时间:2022年06月17日 17:07:06 中财网
原标题:19珠控02 : 珠海华发投资控股集团有限公司公开发行公司债券2022年跟踪评级报告

评级结果: 评级观点

本次 级别评级 展望上次 级别
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
实力进一步增强,资产流动性较好,杠杆保持适中水平。

注:其中“20华控 02”“20华控 01”“19珠控 02”“19珠纾 02”“19珠控 01”由珠海华发集团有限公司提供全额无条件不可撤销的连带
同时,联合资信也关注到,公司主要通过子公司开展业
责任保证担保
务,随着业务规模的增长和业务范围的扩大,对于数量较多的

子公司存在一定的管控压力;公司盈利对投资收益依赖度很
跟踪评级债项概况: 高且受市场环境影响较大,存在一定的波动性。


发行规模债券余额
6.00亿元6.00亿元
10.00亿元10.00亿元
10.00亿元10.00亿元
5.00亿元5.00亿元
20.00亿元20.00亿元
25.00亿元25.00亿元
注:上述债券仅包括由联合资信评级且截至本报告出具日尚处于
债券的偿还起到积极作用;但华发集团房地产及土地一级开
存续期的债券
发业务收益实现存在不确定性、有息债务快速增长、债务负担
评级时间:2022年 6月 16日 重等因素对其信用水平带来了一定的不利影响。

随着公司战略的稳步推进及主要子公司的持续发展,未

来公司业务规模有望进一步提升,整体竞争实力将进一步增
强。

本次评级使用的评级方法、模型:

注:上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 评级展望为稳定。



优势

1. 公司区域地位突出,受政府及股东支持力度很大,综合运
营能力很强。公司作为珠海市国资委旗下金融及产业投资

平台,受政府和股东支持力度很大;公司利用珠海连接粤
港澳的区位优势和横琴自贸区先行先试的政策优势,通过

新设或收购等方式,已基本实现金融产业全牌照,在区域

+ aa评级结果 
评价结果风险因素评价要素
B经营环境宏观和区 域风险
  行业风险
 自身 竞争力基础素质
  企业管理
  经营分析
F2现金流资产质量
  盈利能力
  现金流量
 资本结构 
 偿债能力 
   
   
注:经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F共 6个等级,
营业务收入对华金证券以及联营合营子公司形成的投资
各级因子评价划分为 6档,1档最好,6档最差;财务风险由低至
高划分为 F1-F7共 7个等级,各级因子评价划分为 7档,1档最
收益依赖度较高,易受监管政策和证券市场波动的影响。

好,7档最差;财务指标为近三年加权平均值;通过矩阵分析模型
2. 关注公司证券板块和资管板块存在的信用风险。公司证
得到指示评级结果
券板块主要子公司华金证券信用业务出现违约情况,资
分析师:陈凝 张晨露
管业务亦有自有资金垫资的情形;资管板块存在规模较
邮箱:lianhe@lhratings.com 大自有资金投资房地产项目情况,需对其面临的信用风电话:010-85679696 险保持关注。

传真:010-85679228 3. 华发集团有息债务快速增长,整体债务压力大。2019-2021地址:北京市朝阳区建国门外大街 2号 年末,随着城市运营、房地产、金融及实业投资板块对外中国人保财险大厦 17层(100022)
投资规模不断扩张,公司有息债务规模快速增长,年均复
网址:www.lhratings.com 合增长率为 28.11%(母公司有息债务年复合增长率为
53.82%);截至 2022年 3月末,公司全部债务资本化比
率为 64.30%。



公司主要财务数据:
合并口径

2019年2020年
555.54616.11
220.93243.51
334.61372.59
239.54273.90
73.1352.76
175.20185.66
15.3819.15
14.5014.35
9.1515.90
16.4921.83
-88.05-46.48
63.6077.53

3.044.11
39.7739.52
34.3733.28
2.113.37
10.638.51
公司本部

2019年2020年
322.62401.74
226.81280.70
93.23112.08
0.481.40
3.105.67
0.864.94
0.521.95
29.7030.13
29.1328.53
注:1.本报告中,部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异,系四舍五入造成;除特别说明外,均指人民币,财务数据均指合并口径;2.本报告中数据如无特别注明均为合并口径;3.债务统计口径仅包含本金,未包含利息
资料来源:公司财务报表,联合资信整理
担保方主要财务数据:
合并口径

2019年2020年2021年
3618.404877.835774.23
1070.671342.731503.18
792.691091.901419.43
73.6779.30100.31
4.724.134.52
190.99186.69183.83
101.66126.79155.43
1.361.091.23
15.7319.2216.84
注:1.本报告中,部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异,系四舍五入造成;除特别说明外,均指人民币,财务数据均指合并口径;2.本报告中数据如无特别注明均为合并口径;3.2022年一季度财务报表未经审计,相关指标未经年化
资料来源:华发集团审计报告,联合资信整理

主体评级历史:

评级 展望评级时间项目小组评级方法/模型
稳定2021/6/28贾一晗 张晨露一般工商企业信用评级方法 V3.0.201907 一般工商企业主体信用评级模型(打分 表)V3.0.201907
    
    
    
稳定2020/5/25陈凝 卢芮欣(原联合信用评级有限公司)工商企业信 用评级方法总论(2018年)
    
    
稳定2018/6/14秦永庆 张甲男联合资信主体评级方法总论(2013年)
    
注:上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅;2019年 8月 1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号


声 明

一、本报告版权为联合资信所有,未经书面授权,严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。

二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述,未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点,而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议,并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。

四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断,联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。

五、本报告系联合资信接受珠海华发投资控股集团有限公司(以下简称“该公司”)委托所出具,引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供,联合资信履行了必要的尽职调查义务,但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见,但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。

六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外,联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效;根据跟踪评级的结论,在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。

八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。


分析师:
联合资信评估股份有限公司
一、跟踪评级原因 2019年 11月,华发集团及华发综合对公
司同比例增资 90.00亿元。其中,华发集团投
根据有关法规要求,按照联合资信评估股
资 51.97亿元,其中认缴新增注册资本金 23.10
份有限公司(以下简称“联合资信”)关于珠
亿元;华发综合投资 38.03亿元,其中认缴新
海华发投资控股集团有限公司(以下简称“华
增注册资本金 16.90亿元。增资后,公司注册
发投控”或“公司”)及其相关债券的跟踪评
资本从 84.01亿元增加至 124.01亿元,已全部
级安排进行本次跟踪评级。

实缴。

2020年 7月,华发投控名称变更为现名。

二、企业基本情况
珠海市人民政府国有资产监督管理委员
公司成立于 2012年 7月,原名为珠海金
会(以下简称“珠海市国资委”)于 2020年 12
融投资控股集团有限公司(2020年 1月,名称
月出具了《关于对珠海华发投资控股集团有限
变更为“珠海华发投资控股有限公司”),由
公司增资不超过 150亿元的备案意见》(珠国
珠海华发集团有限公司(以下简称“华发集
资〔2020〕420号);同月,华发集团及华发
团”)、珠海格力集团有限公司(以下简称“格
综合对公司同比例增资 50.00亿元,其中 25.33
力集团”)及珠海市免税企业集团有限公司(以
亿元计入实收资本,24.67亿元计入资本公积。

下简称“免税集团”)共同出资组建,初始注
截至 2020年末,公司实收资本变更为 149.34
册资本 5.00亿元。2012年 11月,公司增加注
亿元。

册资本 20.82亿元;2014年 12月,华发集团
2021年 2月,华发集团和华发综合同比例
以持有的对公司的 20.00亿元债权以债转股的
增资 20.00亿元,其中 10.13亿元计入实收资
方式进行增资,其中 13.70亿元计入注册资本;
本,9.87亿元计入资本公积;2021年 3月,公
2016年 9月,珠海华发综合发展有限公司(以
司完成工商变更,注册资本增至 200.00亿元。

下简称“华发综合”)以现金对公司增资 46.00
2021年 6月,华发集团和华发综合同比例实缴
亿元,其中 28.93亿元计入注册资本,17.07亿
增资款 30.00亿元。

元计入资本公积,公司注册资本增至 68.45亿
截至 2022年 3月末,公司注册资本 200.00
元。

亿元,实收资本为 174.67亿元。华发集团持有
2019年 6月,华发集团及华发综合对公司
公司 57.74%股权,为公司控股股东;华发集团
共同增资 35.00亿元。其中,华发集团本次投
控股股东为珠海市国资委,因此公司的实际控
资 20.22亿元,认缴新增注册资本金 8.98亿元;
制人为珠海市国资委。

华发综合本次投资 14.78亿元,认缴新增注册
截至 2022年 3月末,华发集团和华发综
资本金 6.57亿元。本次增资后,公司注册资本
合持有公司股权未被质押。

从 68.45亿元增加至 84.01亿元,华发集团和
表 1 截至 2022年 3月末公司股东持股情况(单
华发综合分别持有公司 52.53%和 42.26%股权,
位:%)

公司股权增加至 57.74%。

资料来源:公司提供,联合资信整理



5.005.002019/8/26
20.0020.002019/3/19
25.0025.002019/1/28
理部等职能部门。截至 2021年末,公司纳入合
资料来源:公司债券年报,联合资信整理
并范围的子公司有 50家,主要包括华金期货
本次跟踪普通债券包括“21华控 01”“20
有限公司(以下简称“华金期货”)、珠海华
华控 02”“20华控 01”“19珠控 02”“19珠
金融资担保有限公司(以下简称“华金担保”)、
纾 02”“19珠控 01”,余额合计 76.00亿元,
华金资产管理(深圳)有限公司(以下简称“华
其中“20华控 02”“20华控 01”“19珠控 02”

金资管”)、珠海产权交易中心有限责任公司
“19珠纾 02”“19珠控 01”由华发集团提供
(以下简称“珠海产交中心”)、珠海横琴华
全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。行
发七弦琴知识产权服务有限公司(以下简称
权方面,“21华控 01”“19珠控 02”“19珠
“横琴七弦琴产权公司”)、华金证券股份有
纾 02”附第 3年末投资者回售选择权,其中
限公司(以下简称“华金证券”)和横琴国际
“21华控 01” “19珠控 02”未到行权期,
知识产权交易中心有限公司(以下简称“横琴
“19珠纾 02”投资者未在行权期行权。

知交中心”)等。截至 2022年 3月末,公司合
计拥有员工 1743人。

四、宏观经济与政策环境分析
截至 2021年末,公司合并资产总额 704.28
亿元;负债总额 263.85亿元,其中代理买卖证
1.宏观政策环境和经济运行情况
券款 17.66亿元;所有者权益 440.43亿元,其
2022年一季度,中国经济发展面临的国内
中归属于母公司的所有者权益 328.49亿元。

外环境复杂性和不确定性加剧,有的甚至超出
2021年,公司实现营业收入 24.68亿元,利润
预期。全球经济复苏放缓,俄乌地缘政治冲突
总额 18.99亿元,净利润 16.75亿元,其中归
导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动,
属于母公司的所有者净利润 12.73亿元;经营
国内多地疫情大规模复发,市场主体困难明显
活动现金流量净额 10.46亿元,现金及现金等
增加,经济面临的新的下行压力进一步加大。

价物净减少额 62.69亿元。

在此背景下,“稳增长、稳预期”成为宏观政
公司注册地址:广东省珠海市横琴新区华
策的焦点,政策发力适当靠前,政策合力不断
金街 58号横琴国际金融中心大厦 3001;法定
增强,政策效应逐渐显现。

代表人:谢伟。

经初步核算,2022年一季度,中国国内生
产总值 27.02万亿元,按不变价计算,同比增
三、本次跟踪债券概况
1
长 4.80%,较上季度两年平均增速(5.19%)
本次跟踪债券情况详见下表,募集资金均
有所回落;环比增长 1.30%,高于上年同期
已按指定用途使用且已在付息日正常付息。

(0.50%)但不及疫情前 2019年水平(1.70%)。

表 2 本次跟踪债券概况

发行金额 (亿元)债券余 额(亿 元)起息日
6.006.002021/1/19
10.0010.002020/4/14
10.0010.002020/3/16

1
为剔除基数效应影响,方便对经济实际运行情况进行分析判
断,文中使用的 2021年两年平均增速为以 2019年同期为基期
计算的几何平均增长率,下同。


2021年 一季度2021年 二季度2021年 三季度2021年 四季度
24.8028.1528.9932.42
18.30(4.95)7.90(5.47)4.90(4.85)4.00(5.19)
24.50(6.79)15.90(6.95)11.80(6.37)9.60(6.15)
25.60(2.90)12.60(4.40)7.30(3.80)4.90(3.90)
25.60(7.60)15.00(8.20)8.80(7.20)4.40(5.69)
29.70(2.30)7.80(2.40)1.50(0.40)0.40(0.65)
29.80(-2.0)19.20(2.00)14.80(3.30)13.50(4.80)
33.90(4.14)23.00(4.39)16.40(3.93)12.50(3.98)
48.7838.5132.8829.87
29.4036.7932.5230.04
0.000.500.600.90
2.105.106.708.10
12.3011.0010.0010.30
24.2021.8016.3010.70
6.204.502.300.30
5.305.004.905.10
13.70(4.53)12.00(5.14)9.70(5.05)8.10(5.06)
注:1.GDP数据为当季值,其他数据均为累计同比增速;2.GDP总额按现价计算,同比增速按不变价计算;3.出口增速、进口增速均以美元
计价统计;4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值;5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速;6.2021年数据中括号内为两年平
均增速
资料来源:联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind数据整理 需求端,消费市场受到疫情冲击较大,固 月回落。2022年一季度 CPI同比增长 1.10%,定资产投资增速处于相对高位,出口仍保持较 猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨高景气度。消费方面,2022年一季度社会消费 推动的上行空间。一季度 PPI同比增长 8.70%,品零售总额 10.87万亿元,同比增长 3.27%,不 各月同比增速回落幅度有所收敛;PPI环比由降及上年同期两年平均增速水平(4.14%),主要 转升,上行动力增强,输入型通胀压力抬升。地是 3月疫情对消费,特别是餐饮等聚集型服务 缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧消费,造成了较大冲击。投资方面,2022年一 烈波动,带动国内油气开采、燃料加工、有色金季度全国固定资产投资(不含农户)10.49万亿 属等相关行业价格上行。

元,同比增长 9.30%,处于相对高位。其中,房 社融总量扩张,财政前置节奏明显。2022地产开发投资继续探底;基建投资明显发力,体 年一季度新增社融规模 12.06万亿元,比上年同现了“稳增长”政策拉动投资的作用;制造业投 期多增 1.77万亿元;3月末社融规模存量同比资仍处高位,但 3月边际回落。外贸方面,出 增长 10.60%,增速较上年末高 0.30个百分点。

口仍保持较高景气度。2022年一季度中国货物 从结构看,财政前置带动政府债券净融资大幅进出口总额 1.48万亿美元,同比增长 13.00%。 增长,是支撑社融扩张的主要动力,一季度政府其中,出口 8209.20亿美元,同比增长 15.80%; 债券净融资规模较上年同期多增 9238亿元。其进口 6579.80亿美元,同比增长 9.60%;贸易顺 他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款差 1629.40亿美元。 和企业债券净融资较上年同期分别多增4258亿
CPI同比涨幅总体平稳,PPI同比涨幅逐 元和 4050亿元。

财政收入运行总体平稳,民生等重点领域 料价格上涨对工业生产的拖累还需关注;需求支出得到有力保障。2022年一季度,全国一般 端,投资对经济的拉动作用有望提升,可能主要公共预算收入 6.20万亿元,同比增长 8.60%, 依靠基建投资的发力;国内疫情的负面影响短财政收入运行总体平稳。其中,全国税收收入 期内或将持续,制约消费的进一步复苏;在俄乌5.25万亿元,同比增长 7.70%,主要是受工业企 局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背业利润增长带动,但制造业中小微企业缓税政 景下,叠加上年基数攀升的影响,出口对于经济策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出 的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此,IMF、世方面,2022年一季度全国一般公共预算支出 界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的6.36万亿元,同比增长 8.30%,为全年预算的 预测。预计未来经济增长压力仍然较大,实现23.80%,进度比上年同期加快 0.30个百分点。 5.50%增长目标的困难有所加大。

民生等重点领域支出得到了有力保障,科学技
五、行业分析及区域经济
术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康
支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、
公司主要经营区域位于广东省珠海市,主
6.80%、6.20%。

营业务为证券业务,证券行业发展情况和珠海
稳就业压力有所加大,居民收入稳定增长。

市区域经济情况对公司经营有较大影响。

2022年一季度,城镇调查失业率均值为 5.53%,
其中 1月、2月就业情况总体稳定,调查失业率
1. 证券行业分析
分别为 5.30%、5.50%,接近上年同期水平,环
(1)行业概况
比小幅上升,符合季节性变化规律;而 3月以
2021年,股票市场呈震荡走势,结构行情
来局部疫情加重,城镇调查失业率上升至 5.80%,
明显,市场交投持续活跃;债券市场运营平稳,
较上年同期上升 0.50个百分点,稳就业压力有
市场规模保持增长态势,全年发行量同比小幅
所增大。2022年一季度,全国居民人均可支配
增长。

收入 1.03万元,实际同比增长 5.10%,居民收
股票市场方面,2019年,市场预期回暖,
入稳定增长。

股票市场先扬后抑,一季度贡献全年大部分涨

幅;2020年,股票市场全年表现强势,呈现震
2.宏观政策和经济前瞻
荡上涨的“慢牛”格局,市场交易额大幅提升;
把稳增长放在更加突出的位置,保持经济
2021年,股票市场呈现震荡走势,板块分化加
运行在合理区间,实现就业和物价基本稳定。

剧,结构性行情明显,市场交投活跃度持续提升。

2022年 4月,国务院常务会议指出,要把稳增
截至 2021年末,上证指数收于 3639.78点,较
长放在更加突出的位置,统筹稳增长、调结构、
年初上涨 4.80%;深证成指收于 14857.25点,
推改革,切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行
较年初上涨 2.67%,涨幅均较 2020年有所回落。

在合理区间:部署促进消费的政策举措,助力稳
根据交易所公布的数据,截至 2021年末,我国
定经济基本盘和保障改善民生;决定进一步加
上市公司总数 4615家,较年初增加 461家;上
大出口退税等政策支持力度,促进外贸平稳发
市公司总市值91.61万亿元,较年初增长14.91%。

展;确定加大金融支持实体经济的措施,引导降
根据 Wind统计数据,2021年全部 A股成交额
低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳
257.18亿元,同比增长 24.82%,市场交投持续
定:着力通过稳市场主体来保就业;综合施策保
活跃。截至 2021年末,市场融资融券余额 1.83
物流畅通和产业链供应链稳定,保粮食能源安
万亿元,较上年末增长 13.17%,其中融资余额
全。

占比 93.44%,融券余额占比 6.56%。2021年,
疫情叠加外部局势影响,经济稳增长压力
全市场股权融资募集资金合计 1.84万亿元,同
加大。生产端,停工停产、供应链受阻以及原材
别有 520家、507家和 6家;完成可转债和可交 多层次资本市场已初步建立并不断完善, 债发行的企业分别有 119家和 34家。 证券行业服务实体经济取得新成效。 《中共中央关于制定国民经济和社会发展 图 1 股票市场指数及成交额情况(单位:点、亿元) 资料来源:Wind,联合资信整理 监会发布《中国证监会关于全国中小企业股份 转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》,建立 债券市场方面,2019年,债券市场违约常 新三板企业转板上市制度,新三板精选层连续 态化,货币市场利率延续下降趋势,国债收益率 挂牌一年以上企业可申请转板到科创板或创业 保持平稳;2020年,债券市场规模持续增长, 板上市,加强多层次资本市场的有机联系。2021 受疫情以及货币政策影响,市场利率出现大幅 年 9月,定位为“服务创新型中小企业的主阵地” 波动,5月份利率探底后逐步回升,中债信用债 的北京证券交易所注册成立,我国资本市场的 净价指数总体平稳,但债券违约向国企蔓延; 层次布局不断完善。根据中国证券业协会统计, 2021年,债券市场整体运行平稳,全年债券发 2021年,证券公司服务 481家企业完成境内首 行量同比小幅增长。根据 Wind统计数据,2021 发上市,融资金额达 5351.46亿元,分别同比增 年境内共发行各类债券 5.38万只,发行额 61.76 加 87家、增长 12.87%,其中科创板、创业板两 万亿元,同比增长 8.55%。截至 2021年末,我 板上市企业家数占全年 IPO家数的 75.05%,融 国存量债券余额 130.35万亿元,较上年末增长 资金额占全年 IPO融资总额的 65.28%,引导资 14.10%,较上年末增速放缓。2021年境内债券 本有效支持科技创新;服务 527家境内上市公 交易总金额1631.90万亿元,同比增长27.27%; 司实现再融资,融资金额达 9575.93亿元,分别 其中现券交易成交金额 241.91万亿元,回购交 同比增加 132家、增长 8.10%。同期,证券公司 易成交金额 1161.23万亿元,同业拆借成交金额 承销债券 15.23万亿元,同比增长 12.53%。 128.76万亿元。截至 2021年末,中债-综合净 随着证券市场规模逐步扩大,证券公司规 价(总值)指数收于 103.30点,较年初小幅增 模逐年增长;2021年,证券行业业绩表现较好; 长 1.44%。 图 2 债券市场余额和增长率(单位:万亿元、%) 证券公司收入实现对经纪业务和自营业务依赖资料来源:Wind,联合资信整理
续增长。截至 2021年底,140家证券公司总资

2017年2018年2019年2020年
131131133139
120106120127
91.6080.9290.2391.37
3113.282662.873604.834484.79
1129.95666.201230.951575.34
6.146.267.268.90
1.851.892.022.31
1.581.571.621.82
注:证券业协会未披露 2021年证券公司盈利家数情况 资料来源:中国证券业协会 图 3 我国证券行业业务收入结构图 注:1.证券业协会未披露 2020年全行业利息净收入数据,2020年其他包括利息净收入和其他收入;2.证券业协会未披露全行业 2021年代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)、证券承销与保荐业务净收入、财务顾问业务净收入、证券投资收益(含公允价值变动)、利息净收入数据,仅披露了经纪业务收入、投资银行净收入等,因披露口径存在较大差异,故上表以 2021年前三季度收入结构替代全年进行列示
资料来源:中国证券业协会
证券公司行业集中度较高。 业收入合计 3847.83亿元,净利润 1313.90亿元,证券公司行业集中度较高。按证券公司营 占全行业营业收入和净利润的比重分别为业收入排序,2021年,前十大证券公司实现营 50.30%和 56.53%。截至 2021年底,前十大证
证券公司所有者权益资产总额营业收入
中信证券2138.0812786.65765.24
海通证券1777.557449.25432.05
国泰君安1506.377912.73428.17
华泰证券1520.368066.51379.05
中国银河989.785601.35359.84
广发证券1108.015358.55342.50
中金公司847.316497.95301.31
中信建投证券800.064527.91298.72
招商证券1125.905972.21294.29
申万宏源1054.535617.34246.66
12867.9569790.453847.83 
资料来源:公开数据,数据以营业收入由高到低排序
(2)行业政策
管、防风险”仍将是监管的主旋律。随着新《证
在资本市场深化改革背景下,证券公司
券法》等纲领性文件出台,资本市场基础设施
监管态势将延续;新《证券法》等纲领性文件出
建设的持续推进,证券行业多项业务规则、指
台,多项利好政策、业务规则和指引密集发布,
引密集发布,引导证券公司规范执业,推动资
有望推动资本市场和证券行业健康有序发展。

本市场和证券行业有序发展。

在资本市场深化改革背景下,在加强金
融监管、防范金融风险的监管要求下,“严监
表 6 2019年以来部分行业政策及重大事项情况

政策名称
《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试 行)》、《科创板上市公司持续监管办法(试 行)》
证监会发布《证券公司股权管理规定》
修订《证券公司风险控制指标计算标准》
修订《中华人民共和国证券法》
发布《关于修改<证券公司次级债管理规 定>的决定》
发布《创业板首次公开发行股票注册管理办法 (试行)》、《创业板上市公司证券发行注册管 理办法(试行)》、《创业板上市公司持续监管 办法(试行)》、《证券发行上市保荐业务管理

办法》
证监会发布《科创板上市公司证券发行注册管理 办法(试行)》
《证券市场资信评级业务管理办法》发布
深交所《关于合并主板与中小板相关安排的通 知》
《关于修改<证券公司股权管理规定>的决定》
《上市公司信息披露管理办法》
证监会公布首批证券公司“白名单”
《关于依法从严打击证券违法活动的意见》 《证券期货违法行为行政处罚办法》
证券公司短期融资券管理办法》
设立北京证券交易所
证监会发布《首次公开发行股票并上市辅导监管 规定》
证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务 试点规定》
证监会发布《保荐人尽职调查工作准则》和《证 券发行上市保荐业务工作底稿指引》
资料来源:证监会网站,联合资信整理
(3)未来动向 以推动证券公司加强内部控制、扎实风险管理、
分层竞争格局持续,中小券商竞争压力大。 提升执业水平,坚守底线练好内功,推动行业规随着政策红利持续向优质券商倾斜以及前 范发展。

期资源、业务投入积累效应的显现,大型券商综
2. 珠海市区域经济情况
合实力持续提升。头部券商业务综合多元,收入
珠海市经济水平和财政实力持续增强,享
结构相对均衡,在业绩稳定性方面更具优势,同
有独特的政策优势;随着粤港澳大湾区正式列
时,随着其持续发力创新业务,综合实力优势突
入国家经济发展战略,港珠澳大桥的开通以及
出,有利于大型券商在轻、重资本业务转型上构
深珠城轨的建设,珠海市面临重要的发展机遇,
建核心优势。行业逐步孕育分层竞争格局,中小
公司外部发展环境良好。

型券商也将结合市场环境、自身禀赋及其所在
珠海市是中国五个经济特区之一,享有独
区域的特色化需求,在特定行业、区域内精耕细
特的政策优势。珠海市自然条件优越,地处广东
作,逐步转向差异化、特色化发展策略。同时,
省珠江口的西南部,东与香港隔海相望,南与澳
若行业景气度下行,中小券商将面临更大竞争
门相连,设有拱北、九洲、珠海港、万山、横琴、
压力。

斗门、湾仔和跨境工业区共8个国家一类口岸。

严监管基调持续,利于行业规范发展。

随着粤港澳大湾区发展正式列入国家经济发展
2022年,证监会将统筹推进提高上市公司
战略、港珠澳大桥的贯通及横琴自由贸易区政
质量、健全退市机制、多层次市场建设、强化中
策优势的显现,珠海作为陆域交通与港澳连接
介机构责任、投资端改革、完善证券执法司法体
的唯一城市,以及粤港澳大湾区重要的节点城
制机制等重点改革,持续完善资本市场基础制
市,迎来重大发展机遇,将在粤港澳的深度合作
度。“严监管、防风险”仍将是监管的主旋律,
中扮演更为重要的角色,对外开放也将迎来新
高度。2019年 5月,深珠城轨正式获得中国铁 制人为珠海市国资委。

路总公司、广东省人民政府批复。在粤港澳大湾
2. 企业规模和竞争力
区协同发展的大背景下,深珠通道建设与广深
公司作为珠海市国资委旗下的金融及产业
港高铁香港段开通、港珠澳大桥正式通车以及
投资核心平台,金融牌照齐全,资本实力较强,
广珠城轨横琴段即将通车,珠海市将形成粤港
区域竞争优势明显。

澳大湾区 1小时城际交通网络圈,未来发展前
公司成立于2012年,作为珠海市国资委下
景较好。

属控股平台,定位为珠海及横琴新区营运国有
近年来,珠海市区域经济实力持续增强。根
金融资产和进行产业投资的核心平台,区域地
据《珠海市国民经济和社会发展统计公报》,
位突出,受股东支持力度很大。自成立以来,公
2019-2021年,珠海市分别实现地区生产总值
司利用珠海连接粤港澳“桥头堡”的区位优势和
(GDP)3435.9亿元、3481.9亿元和 3881.75亿
横琴自贸区先行先试的政策优势,通过新设或
元,同比增速分别为 6.8%、3.0%和 6.9%。分产
收购等方式,已形成业务覆盖证券、期货、银行、
业看,2021年珠海市第一产业增加值 55.02亿
金融租赁、保险、基金、各类收益权交易平台、
元,增长 7.1%,对地区生产总值增长的贡献率
小微金融等多个领域,布局深圳、香港、北京、
为 1.49%;第二产业增加值 1627.47亿元,增长
上海、天津等核心金融城市的综合性金融投资
6.5%,对 GDP增长的贡献率为 38.86%;第三
控股集团。公司聚集了珠海市管企业优质国有
产业增加值 2199.27亿元,增长 7.2%,对 GDP
资源,在区域内竞争优势明显。

增长的贡献率为 59.65%。三次产业的比例为 1.4∶
公司作为全国地市级中少数有全牌照的金
41.9∶56.7。

融投资控股企业之一(控股证券公司,参股银行、
2021年,珠海市固定资产投资同比下降
保险公司等),具备很强的综合实力。截至2021
3.1%。分产业看,第二产业投资增长 10.0%;第
年末,公司合并资产总额704.28亿元,所有者权
三产业投资下降 5.4%。细分产业看,房地产开
益440.43亿元;2021年,公司实现营业收入24.68
发投资 1162.14亿元,增长 8.0%;工业投资增
亿元,净利润16.75亿元。

长 10.0%,工业投资中的制造业投资增长 15.4%。

2019-2021年,珠海市分别实现一般公共
3. 企业信用记录
预算收入 344.5亿元、379.1亿元和 448.19亿
根据公司提供的《企业信用报告》,截至
元,同比增速分别 3.9%、10.1%和 18.20%。2021
2022年4月22日查询日,公司无未结清和已结清
年,珠海市实现税收收入314.14亿元,增长5.9%,
的关注类和不良/违约类贷款。

占一般预算收入的比重为 70.1%,收入质量较
根据公司过往在公开市场发行债务融资工
好。同期,珠海市一般公共预算支出 786.66亿
具的本息偿付记录,联合资信未发现公司存在
元,增长 16.10%;珠海市财政自给率(一般公
逾期或违约记录,履约情况良好。

共预算收入/一般公共预算支出)为 56.97%,自
截至 2022年 5月末,联合资信未发现公
给率一般。

司被列入全国失信被执行人名单。

六、基础素质分析
七、管理分析
1. 产权状况
2021年以来,公司管理体系未发生重大变
截至 2022年 3月末,公司注册资本 200.00
化;董事会和监事会成员存在变动,但对公司
亿元,实收资本为 174.67亿元。华发集团持有
经营无重大影响。子公司华金证券内控水平有
公司 57.74%股权,为公司控股股东;华发集团
待进一步提升。


2019年 2020年  
金额占比金额占比金额
5.8838.218.4644.199.05
0.714.610.703.670.91
4.3027.957.0036.5510.04
0.986.361.105.771.28
0.463.000.683.550.46
0.171.110.532.760.54
0.342.210.562.902.08
0.000.010.000.000.26
2.5416.540.110.590.07
15.38100.0019.15100.0024.68
14.5014.35   
9.1515.90   
资料来源:公司年报,联合资信整理

2. 证券业务 降但仍具有一定竞争优势。但证券业务受市场
2021年,华金证券营业收入小幅下降,整 影响大,其收入实现具有不确定性;且信用业体经营情况一般;收入结构仍以投资银行业务 务出现了违约情况,资管业务的违约产品中华收入和投资收益为主,投行业务收入虽有所下 金证券亦有垫资,仍需关注后续处置进展。


2018年2019年
8376
7771
9289
//
5253
8579
5257

注:1.2018年和2019年参与排名的证券公司均为98家,2020年参与

排名的证券公司为102家;2.证券业协会仅公布资产管理业务收入
行业中位数以上排名;3.2021年证券公司排名暂未公布
资料来源:证券业协会,联合资信整理

2019年 2020年  
金额占比金额占比金额
3.5036.035.0762.644.39
0.444.540.769.351.08
2.3624.363.7846.762.66
0.313.180.354.360.54
-1.18-12.17-0.90-11.07-0.25
5.1653.163.6845.553.82
2.2322.980.232.870.03
9.70100.008.09100.007.99
资料来源:华金证券财务报表,联合资信整理
经纪业务 华金证券代理买卖证券交易额随证券市场
华金证券经纪业务经营范围主要包括代理
行情升温呈增加趋势;2021年代理买卖成交额
买卖证券(债券、股票、基金等)和代销金融产
为 3169.76亿元,同比增长 15.01%;华金证券
品。2021年以来,华金证券注销网点 4个,未
代理买卖业务以股票交易为主,2021年占比仍
新设网点,截至 2021年末,华金证券设有营业
保持在 90%以上。2021年,华金证券代理买卖
部 33家,分公司 13家,其中 8家位于上海市、
股票市场份额与上年基本持平,基金市场份额
3家位于北京市、7家位于浙江省、5家位于广
略有下降,佣金率为 0.30‰,变动不大,处于行
东省。2021年,华金证券经纪业务手续费净收
业平均水平。

入为 1.08亿元,同比增长 42.27%。


2019年 2020年  
代理金额 (亿元)市场份额 (%)代理金额 (亿元)市场份额 (%)代理金额 (亿元)
1437.410.062535.680.062918.51
45.82/83.62/109.99
81.950.04110.810.04119.36
5.80/26.01/21.90
1570.98/2756.13/3169.76
0.360.30   
资料来源:公司提供,联合资信整理

投资银行业务 股权业务方面,华金证券 2021年完成再融
2021年,华金证券投资银行业务手续费净 资项目 3单,规模为 31.90亿元;IPO项目 2单,收入为 2.66亿元,同比下降 29.60%,主要是其 规模为 3.26亿元。

债券承销规模下降所致。 项目储备方面,截至 2021年末,华金证券债券类项目方面,受市场环境和政策影响, 债券储备项目 145个,其中 63个已拿批文,352021年,华金证券债券承销业务数量和规模均 个已申报,13个处于内核阶段,3个处于质控有所下降,全年完成债券承销 108单,规模为 阶段;IPO储备项目 9个,其中 0个已获批,9288.24亿元。 个已签约;再融资(含可交债、可转债)储备项

目 3个,其中 1个已获批,2个已申报。

表 11 华金证券投行业务情况(单位:个、亿元)

2019年 2020年  
数量金额数量金额数量
10.00300.002
00.00414.593
115219.08258475.37108
116219.08262489.96113
注:1.上述数据包含分销数据;2.2021年再融资数据不含可交债1.52亿元 资料来源:公司提供,联合资信整理
自营业务 金证券投资的信用债外部评级主要在AA级(含)
华金证券的自营投资业务主要包括中小企 以上;信托计划投资规模降为 0.00亿元,资管业投资(新三板)与固定收益类投资。华金证券 计划投资规模有所增加,2021年末占比为自营业务坚持投研一体化,根据宏观基本面研 10.67%。2021年,华金证券投资收益(含公允究、货币流动性分析以及风险收益比分析,制定 价值变动收益)为 3.82亿元,同比增长 3.62%。

投资策略及交易计划。 截至 2021年末,华金证券自营权益类证券
截至 2021年末,华金证券自营投资规模为 及其衍生品/净资本和自营非权益类证券及其52.89亿元,较年初下降 17.96%,主要系市场信 衍生品/净资本均呈上升趋势,分别为 6.46%和用债信用风险频发,华金证券减少债券投资规 118.76%,均符合监管标准。

模所致。华金证券投资结构以债券投资为主, 截至 2021年末,华金证券债券投资存在违2021年末债券投资占比降至 76.31%;其中,华 约债券 2笔,规模合计 0.50亿元。



2019年末 2020年末  
规模占比规模占比规模
68.6686.2556.6087.5340.36
2.513.162.373.664.44
0.460.570.180.272.44
4.225.302.013.110.00
3.754.723.515.425.64
79.61100.0064.67100.0052.89
5.514.47   
137.50112.92   
资料来源:公司提供,联合资信整理
资产管理业务 主动管理业务占比持续提升,占比达到 77.57%,
华金证券资产管理业务由资产管理部负责 资管业务主动管理能力有所提升。2021年,华运营,业务品种包括集合资产管理业务、定向资 金证券资产管理业务手续费净收入稳中有增,产管理业务和专项资产管理业务。2021年,华 为 0.54亿元。

金证券持续受到资管新规及“去通道”等监管政 从风险情况来看,截至 2021年末,华金证策影响,推动资产管理业务主动管理转型发展。 券资产管理业务以自有资金直接参与的项目以截至 2021年末,华金证券资管业务规模 固收类为主,无违约情况;以自有资金垫资项目417.21亿元,较上年末下降 14.79%,业务结构 涉及违约 1笔,为“华金融汇 169号资管产品”变化显著,定向理财和专项理财规模及占比均 金额 1.28亿元,涉及方正集团风险处置事件,有所下降,集合理财业务规模提升且占比增至 担保物价值 5.51亿元,覆盖程度较好,华金证45.81%;从管理方式来看,2021年,华金证券 券未计提减值准备。

表 13 华金证券资产管理业务情况(单位:亿元、%)

2019年末 2020年末   
规模占比规模占比规模 
集合理财46.959.53184.3237.64191.13
定向理财342.0169.40163.9433.48128.67
专项理财103.8821.08141.3828.8897.41
主动管理188.9738.34343.7070.19323.62
被动管理303.8761.66145.9429.8193.59
492.84100.00489.64100.00417.21 
资料来源:公司提供,联合资信整理
信用交易业务 从业务开展情况来看,2021年,受益于市
华金证券信用交易业务主要包括融资融券 场行情升温,华金证券融资融券业务规模有所业务和股票质押业务。华金证券融资融券业务 增长,截至 2021年末,融资融券余额为 23.11对客户账户风险进行实时监控,由信用业务部 亿元,较年初增长 19.06%;利息收入亦呈增长信用交易监控及评估岗密切关注,及时将风险 趋势,2021年,实现融资融券利息收入 1.23亿情况通知分支机构融资融券风控专员;股票质 元。股票质押业务方面,截至 2021年末,股票押回购业务建立了严格的审批决策流程和履约 质押业务规模 3.21亿元,较年初变动不大,利保障预警机制。 息收入呈下降趋势。



2019年/末2020年/末
18112191
17.8919.41
0.811.11
6.243.21
0.440.42
注:上表融资融券余额为本金口径,不含利息
资料来源:公司提供,联合资信整理
3. 资管业务 集团体系内业务为主。

2021年,华金资管净利润同比增长,其业 华金资管部分业务涉及自有资金投资,2
务仍以体系内业务为主。 2021年,华金资管业务中,有69.16亿元自有资公司资管业务主要由华金资管负责运营。 金投资市场化业务,投资华发集团体系内业务华金资管是公司旗下的综合性资产管理公司, 为84.67亿元;自有资金投资市场化业务主要为成立于2012年1月,持有在中国证券投资基金业 房地产项目,综合收益率在9.80%~18.00%,期协会登记的私募基金管理人资格。截至2022年3 限为1~5年,截至2021年末,单笔最大投资为月末,华金资管注册资本和实收资本均为27.00 “深圳融创冰雪世界项目”,规模20.00亿元,亿元,公司持有100.00%股权。截至2021年末, 为商业类项目,前十大项目规模63.97亿元,占华金资管的总资产为105.70亿元,净资产为 全部市场化业务规模的74.44%;其中自有资金25.48亿元;2021年,华金资管实现营业收入7.35 参与规模合计59.20亿元,占全部市场化业务规亿元,净利润1.29亿元。 模的68.89%,存在较高的集中度风险;自有资华金资管业务分为市场化业务和华发集团 金投资华发集团体系内业务主要是“铧国商贸体系内业务,其中,市场化业务投资标的主要为 永续债”“澳睿资产债权投资”等项目,综合收不动产,以住宅类项目为主,部分体系外协同项 益率在6.90%~13.20%,期限为1~5年。截至2022目包括了规模较大的商业类项目,通常设置有 年3月末,华金资管自有资金参与投资的产品涉抵质押措施。华发集团体系内业务主要是购房 及企业无违约及展期情况。

表 15 华金资管业务分布情况(单位:亿元)
尾款ABS、应收账款及供应链等业务,底层资产

2019年2020年
23.7552.72
108.57163.95
132.32216.67
管市场化业务规模有所增长,主要系体系外协
注:上表数据为管理业务规模峰值
资料来源:公司提供,联合资信整理
同业务增加较多所致;集团内业务规模有所下
降,主要系集团资金管理需要调整,减少尾款类
4. 其他业务
和永续债标准化产品投资所致;合计管理业务
公司其他板块业务发展良好,对公司收入
规模为204.17亿元,呈下降趋势,结构仍以华发

2 华金资管合并口径数据(含子公司),为规模峰值数据
及利润形成补充。 银行板块均为参股,但对公司具有重要战
公司期货业务主要由华金期货负责运营。 略意义,其形成的投资收益对公司利润形成较截至2021年末,华金期货注册资本6.00亿元,公 好补充。

司持有华金期货100.00%股权。华金期货经营范 截至2021年末,公司共有30家联营企业,无围包括商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理 合营企业。2021年,公司对联营企业确认投资收等,具有上海期货交易所、中国金融期货交易所、 益7.50亿元,占投资收益比重为59.85%,对营业大连商品交易所和郑州商品交易所的会员资格。 利润贡献度为39.47%。对联营企业的投资收益华金期货立足天津、服务全国、面向全球,为全 中,来自银行板块的投资收益占比较高;2021年,国各类企业及客户开展包括风险管理、经营顾 银行板块确认投资收益合计5.88亿元,占对联营问及财务顾问等服务。 企业投资收益的78.43%。

公司交易平台主要包括横琴知交中心及其 银行业务板块中,华发投控涉及的企业主子公司、珠海产交中心、横琴华南中小企业挂牌 要包括珠海华发集团财务有限公司(以下简称上市服务有限公司和珠海华发拍卖有限公司等。 “华发财务”)、珠海华润银行股份有限公司(以2021年,公司交易平台业务收入有所增加,下属 下简称“华润银行”)和珠海南屏村镇银行股份交易平台坚持以市场化运作,区域各类产(股) 有限公司(以下简称“南屏村镇银行”)、厦门权、物权和知识产权交易保持活跃。 国际股份有限公司四家公司。

普惠金融业务主要由华金担保、铧创投资、 公司直接和间接持有华发财务合计30.00%铧灏投资、华金小贷和珠海华金普惠金融控股 股份,是其重要股东。华发财务于2013年9月正有限公司(以下简称“华金普惠”)负责经营。 式开业,注册资本20.00亿元,是在横琴新区设华金担保是目前珠海市唯一国有全资担保公司, 立的第一家法人非银行金融机构、珠海市设立公司计划打造其成为珠海市融资担保平台,发 的第二家企业集团财务公司。华发财务主要对挥信用聚集的效应,完善珠海市担保市场体系, 华发集团及其成员单位办理存款、贷款、结算等缓解小微企业融资难问题。铧创投资成立于 相关业务,为成员单位提供财务和融资顾问、信2003年,其经营范围为以自有资金进行项目投 用鉴证等咨询、代理业务,为成员单位提供担保资、投资管理、实业投资;项目投资引进信息咨 等。2021年,华发集团将其持有的华发财务10.00%询、消费品信息咨询、财务顾问、创业投资、投 的股权出售给公司。

资咨询等。华金普惠成立于2017年,主要提供 公司通过全资子公司珠海市海融资产管理“转贷资金”服务,金融咨询及服务。 有限公司(以下简称“珠海海融”)和铧创投资华金国际商业保理(珠海)有限公司(以下 分别持有华润银行13.94%和7.08%股权,持股比简称“华金保理”)成立于2018年,是公司为进 例合计21.02%,为华润银行第二大股东。截至一步响应政府部门解决小微企业融资难、融资 2021年末,华润银行注册资本60.43亿元,总资贵难题而成立的,为小微企业提供商业保理服 产2793.17亿元,总负债规模2580.14亿元;不良务。公司通过子公司铧创投资持有其100%股权。 贷款率1.78%,拨备覆盖率为224.48%,资产质华金保理为公司保理收入的主要来源,2021年 量在城商行同业中处于较好水平。2021年,华润华金保理实现营业总收入2.14亿元,同比大幅增 银行实现营业收入74.99亿元;实现利息净收入长,主要系华发集团体系内业务增加所致;净利 59.62亿元;全行实现净利润18.53亿元。整体经润0.56亿元。 营情况较好。





注册资本实收资本持股比例总资产总负债所有者权 益营业收 入
6.006.00100.0029.2922.946.352.75
1.001.0051.001.150.370.780.42
1.001.0065.003.041.561.480.51
50.0050.00100.00208.4362.91145.527.64
15.0010.00100.0062.3051.5810.722.14
3.003.00100.003.580.423.160.25
20.0020.0030.00580.03519.9460.0921.63
60.4360.4321.022,793.172580.14213.0374.99
资料来源:公司提供,联合资信整理
5.未来发展 九、财务分析
公司的发展战略清晰,符合自身特点,发
1. 财务概况
展前景较好。

公司提供了 2019-2021年财务报告,2019
2022年,公司将继续围绕华发集团集团整
-2021年财务报告均经致同会计师事务所(特
体经营思路,以“战略引领、聚焦创新、提质增
殊普通合伙)审计,三年财务报告均被出具了不
效、精细管理”为总体要求,发挥助推作用,稳
带强调事项段的无保留审计意见。本报告财务
步提升经营业绩,全力服务与保障发展。公司具
分析中,2019年和 2020年数据采用 2020年和
体未来发展战略如下:
2021年审计报告的期初数或上期数。

第一,立足深合区,抢抓横琴深合区发展机
会计政策和会计估计变更方面,财政部于
遇,加强监管沟通,推动旗下各牌照对接政策机
2017年颁布了《企业会计准则第 22号—金融
遇,实现金融创新突破;
工具确认和计量(修订)》《企业会计准则第 23
第二,完成证券、资管新一轮战略升级:启
号—金融资产转移(修订)》《企业会计准则第
动证券增资,抓住机遇,提升经营业绩;资管在
24号—套期会计(修订)》及《企业会计准则
服务集团的前提下,研究并落地新业务模式;
第 37号—金融工具列报(修订)》(统称“新
第三,持续提升全方位服务集团业务能力:
金融工具准则”);财政部于 2017年颁布了《企
积极发挥助推作用,持续加强服务集团综合金
业会计准则第 14号—收入(修订)》;财政部
融服务能力建设,支持华发股份、新并购主体、
于 2018年发布了《企业会计准则第 21号—租
及集团其他板块业务发展;
赁(修订)》,公司本部自 2021年 1月 1日起
第四,进一步提升创新金融支撑作用:普惠、
开始执行上述准则。整体看,会计政策及会计估
保理+供应链等,拓展合作渠道及高质量客户,
计变更对公司财务数据可比性影响不大。

保持增长势头,争创效益,打造成为金融板块的
合并范围变更方面,2021年公司合并范围
新支撑业务;
内新增子公司 3家,减少子公司 1家,但考虑
第五,持续完善境内外牌照布局:把握创新
到变动子公司规模较小,综合来看,公司财务报
业务发展机遇,推进公募基金、AMC、QFLP基
表可比性较强。

金、飞机租赁、消金等牌照获取工作,进一步完
截至 2021年末,公司合并资产总额 704.28
善金融牌照布局;
亿元;负债总额 263.85亿元,其中代理买卖证
第六,严控风险,提升精细化管理水平:严
券款 17.66亿元;所有者权益 440.43亿元,其
控业务风险,加强战略运营、业务协同、风险合
中归属于母公司的所有者权益 328.49亿元。

规、资金管理、科技和人力资源赋能等工作,全
2021年,公司实现营业收入 24.68亿元,利润
力保障业务创新与发展。


2019年末 2020年末  
金额占比金额占比金额
342.3961.63345.8056.13375.87
134.1224.14161.1426.1597.28
79.6114.3371.0611.5378.97
1.160.211.260.2163.56
12.812.3118.232.9658.95
213.1538.37270.3143.87328.41
73.8213.29------
17.403.13------
----38.786.2946.72
----102.1316.58102.29
112.7620.30100.8016.36124.19
555.54100.00616.11100.00704.28
544.1897.95603.2197.91686.62
注:本报告在计算自有资产、自有负债及相关指标时未剔除结构化主体其他份额持有人投资份额 资料来源:公司财务报表,联合资信整理

流动资产 截至 2021年末,公司其他应收款 63.56亿
截至 2021年末,公司流动资产为 375.87亿 元,较年初大幅增长,其中其他应收款项 63.48元,较年初增长 8.70%;流动资产主要由货币资 亿元,账龄以一年(含)以内为主;其他应收款金、交易性金融资产、其他应收款和其他流动资 项中包括华发集团往来款60.00亿元,占94.37%产构成。 (截至 2022年 3月末,该笔款项为 41.99亿
截至2021年末,公司货币资金97.28亿元, 元),对公司资金形成一定占用。

较年初下降 39.63%,主要系华金资管及公司本 截至 2021年末,公司其他流动资产 58.95部银行存款规模减少所致;其中,银行存款 亿元,较年初大幅增长 223.42%,主要系保理款97.24亿元,受限货币资金 0.01亿元,规模不 增加所致。

大。 非流动资产
截至 2021年末,公司交易性金融资产 78.97 截至 2021年末,公司非流动资产 328.41亿亿元,较年初增长 11.14%,全部为以公允价值 元,较年初增加 21.49%,主要系长期股权投资计量且其变动计入当期损益的金融资产,以债 和其他非流动资产增加所致;2021年末非流动务工具投资为主,占比 81.64%。 资产以长期股权投资和其他非流动金融资产为
主。

截至2021年末,公司债权投资46.72亿元, 初下降 31.52%至 15.15亿元,主要是子公司华较年初增长 20.47%,构成以投融资顾问服务产 金证券债券质押式回购规模减少所致;2021年品(资管条线)为主,金额为 51.46亿元(含一 末该科目主要为企业债券,占比 85.88%。

年内到期部分)。 截至 2021年末,公司代理买卖证券款 17.66
截至 2021年末,公司其他非流动金融资产 亿元,较年初增长 36.96%;主要系华金证券经102.29亿元,较年初变化不大,其中权益工具 纪业务发展较好所致。

投资 70.34亿元。 截至 2021年末,公司一年内到期的非流动
截至 2021年末,公司长期股权投资较年初 负债 64.95亿元,较年初大幅增长 528.12%;其增长 23.20%至 124.19亿元,其中追加对华发财 中一年内到期的长期借款 25.63亿元,占比务投资 5.79亿元,追加对珠海鹤港高速公路有 38.46%,一年内到期的应付债券 38.19亿元,占限公司投资 5.50亿元,权益法下确认投资收益 比 58.80%。

7.50亿元。 截至 2021年末,公司非流动负债为 98.31
资产受限方面,截至 2021年末,公司受限 亿元,较年初下降 27.75%,主要由长期借款和资产账面价值总额 17.94亿元,受限资产占资产 应付债券构成。

总额的比重较小。其中交易性金融资产受限 截至2021年末,公司长期借款20.72亿元,15.99亿元,为卖出回购质押品。 较年初下降 44.92%,构成以保证借款为主,利(2)负债 率区间为 4.90%~5.90%。截至 2021年末,公司
截至2021年末,公司负债规模保持增长趋 应付债券 73.43亿元,较年初下降 22.54%,以势,但随着股东增资杠杆水平下降并处于适中 公司债券为主。

水平;债务结构转为以短期债务为主,对公司 有息债务方面,截至 2021年末,公司全部流动性管理水平提出了更高的要求。 债务 203.62亿元,较年初增长 9.68%;债务结截至 2021年末,公司负债合计 263.85亿 构以短期债务为主,2021年末占比升至 54.38%,元,较年初增长 8.35%;负债结构转为以流动负 对公司流动性管理提出了更高的要求。

债为主,2021年末流动负债占比为 62.74%。 截至 2021年末,公司自有资产负债率较年截至 2021年末,公司流动负债较年初增长 初下降 2.38个百分点至 35.86%。公司资产负债54.08%至 165.55亿元,主要因到期期限缩短非 率和全部债务资本化比率均呈下降趋势,2021流动负债重分类至一年内到期的非流动负债和 年末分别为 37.46%和 31.62%;随着长期债务的短期借款增加所致;流动负债主要由短期借款、 减少,长期债务资本化比率有所下降,2021年应付货币保证金、卖出回购金融资产款、代理买 末为 17.60%,公司杠杆水平适中。

卖证券款和一年内到期的非流动负债构成。 (3)所有者权益
截至 2021年末,公司短期借款规模 27.67 截至2021年末,随着股东增资,公司所有亿元,较年初增长 208.09%;其中质押借款 8.85 者权益规模持续增加,但所有者权益稳定性一亿元(8.70亿元为子公司华金保理银行借款, 般。

以应收账款作为质押,并由公司提供连带责任 2021年 2月,华发集团和华发综合同比例担保),保证借款 11.78亿元。 对公司增资 20.00亿元,其中 10.13亿元计入实收资本,9.87亿元计入资本公积;2021年 6月,
截至 2021年末,公司应付货币保证金为
华发集团和华发综合同比例实缴增资款 30.00
21.78亿元,较年初增长 31.37%,主要是子公司
亿元。受益于此,截至 2021年末,公司所有者
华金期货业务规模快速增长所致,其中法人项
权益 440.43亿元,较年初增长 18.21%;其中,
目占比 50.87%。

少数股东权益111.94亿元,较年初增长 13.42%,
截至 2021年末,卖出回购金融资产款较年

2019年末2020年末2021年末监管标准
33.8934.4434.95--
7.0010.253.75--
40.8944.6938.70--
41.0641.8441.68--
23.0018.8816.47--
177.81236.73234.93≥100.00
31.8334.5434.24≥8.00
143.22923.65760.06≥100.00
137.02205.11196.80≥100.00
99.57106.8092.86≥20.00
资料来源:公司提供,联合资信整理

(5)盈利能力 投资收益对公司利润形成较好补充。2021
2021年,公司收入和利润规模呈增加趋势, 年公司投资收益12.54亿元,同比下降12.64%;盈利水平有所提升,盈利能力尚可;但公司利 投资收益主要由权益法核算的长期股权投资收润的实现对投资收益依赖度较高,投资收益的 益、交易性金融资产在持有期间的投资收益和实现受市场行情及子公司经营情况影响较大, 持有其他非流动金融资产期间取得的投资收益存在一定不确定性。 构成,占比分别为 59.85%、18.38%和 14.73%。

2021年,公司实现营业收入 24.68亿元, 2021年,投资收益对营业利润贡献度为 65.94%,同比增长 28.89%,主要是资管业务和保理业务 贡献度有所下降但仍然很高。

发展较好所致。 从盈利情况来看,2021年公司净利润为
成本方面,2021年,公司营业总成本为 16.75亿元,同比增长 15.28%。从盈利指标来23.29亿元,同比增长 23.36%,主要系管理费用 看,由于净利润有所增长,公司净资产收益率亦增加所致。从期间费用来看,2021年,公司期 呈增长趋势,2021年为 4.12%,公司盈利能力间费用总额为 18.01亿元,同比增长 23.55%; 尚可。

公司期间费用以管理费用和财务费用为主, 从同行业对比来看,在经营同类或类似主2021年占比分别为 74.03%和 25.23%。管理费 业的金融控股平台类企业中,根据下表数据,与用主要为职工薪酬和折旧及摊销等;财务费用 样本企业相比,公司盈利指标表现一般,但杠杆主要为利息费用支出。 水平也相对较低。

表 19 2021年金融控股平台类企业的财务指标比较(单位:%)

净资产收益率归母净资产收益率
8.939.87

2.202.61
10.1310.09
7.097.52
4.124.23
资料来源:公司审计报告、公开资料,联合资信整理

(6)现金流分析 模净流出状态,其中收回投资款和投资支付款
公司投资活动现金流保持较大净流出规模, 规模均有所减少。

对筹资活动依赖较大,期末现金及现金等价物 筹资活动方面,2021年,筹资活动现金流规模有所下降,但规模仍较大。 量转为净流出状态,但规模不大。筹资活动前现经营活动现金流方面,2021年,公司经营 金流量净额为-59.90亿元,公司较为依赖筹资活动现金流净额仍为净流入状态,主要系主营 活动。

业务发展及处置交易性金融资产现金流入规模 公司现金流整体呈净流出状态,因此期末较大所致。 现金及现金等价物有所下降,但现金仍较为充
投资活动现金流方面,2021年仍保持大规 沛。

表 20 公司现金流情况表(单位:亿元)

2019年2020年
-24.6714.61
-63.38-61.09
140.8972.56
52.8426.07
137.29163.37
资料来源:公司财务报表,联合资信整理
3.母公司口径财务分析 期借款(占 9.17%)为主。截至 2021年末,母母公司口径资产主要以长期股权投资和应 公司口径资产负债率为 26.44%,较年初有所下收关联方往来款为主,资产流动性一般;杠杆 降,属一般水平;全部债务规模呈增加趋势,截一般;本部盈利主要依靠子公司分红,盈利能 至 2021年末,母公司口径全部债务为 124.00亿力一般。 元,较年初增长 10.64%,主要是公司本部发行
截至 2021年末,母公司口径资产总额为 债券所致,其中短期债务占比大幅提升至488.00亿元,较年初增长 21.47%,主要是其他 50.52%,需关注公司流动性管理能力。

应收款和长期股权投资增加较多所致;资产结 截至 2021年末,公司母公司口径所有者权构以其他应收款(占 33.27%)和长期股权投资 益为 358.97亿元,较年初增长 27.88%,主要是(占 59.63%)为主。其他应收款主要是关联方 股东注资所致;所有者权益以资本公积和实收往来款;长期股权投资主要是对子公司投资, 资本为主。

2021年,公司子公司铧创投资将其持有的华金 2021年,母公司口径营业收入有所增长但证券 79.01%股权无偿划转至公司;其他非流动 规模仍较小,为 2.47亿元;母公司口径盈利主金融资产为纾困类项目。 要来自投资收益,2021年为 10.52亿元,同比截至 2021年末,母公司口径负债总额为 大幅增长,主要系当年分红收益大幅增加所致。

129.03亿元,较年初增长 6.60%;负债来源以一 2021年,母公司口径净利润大幅增长年内到期的非流动负债(占 41.20%)、应付债 119.56%至 10.65亿元,主要是投资收益增加所券(占 39.45%)、短期借款(占 8.48%)和长 致。从盈利指标来看,2021年,母公司口径资
2019年/ 末2020年/ 末
322.62401.74
95.81121.04
226.81280.70
0.481.40
3.105.67
0.864.94
资料来源:公司财务报表,联合资信整理
表 22 公司偿债能力指标

2019年/末 2020年/末  
母公司合并母公司合并母公司
1067.96289.60681.05321.84265.26
-1154.32-74.48-399.72-43.2664.07
3.471.884.033.100.15
3.2916.4910.3021.8316.48
28.3310.6310.888.517.53
1.362.111.933.372.96
资料来源:公司财务报表,联合资信整理


截至 2022年 3月末,公司对外担保(子公 公司实控人为珠海市国资委,控股股东华司华金担保的担保业务除外)1笔,金额 15.00 发集团实力很强,是珠海市国有资产授权经营并重点发展的大型企业集团之一,目前华发集团已
亿元,为对联营公司珠海华隆投资有限公司的连
经形成以城市运营、房地产开发、金融产业、产
带责任担保;无重大被诉情况。

业投资为四大核心主业,以商贸服务、现代服务
截至 2022年 3月末,公司及合并范围内子
等为综合配套的“4+2”业务格局,四大核心主
公司(不含华金证券)获得银行授信额度合计为
业等核心板块居珠海市第一。截至 2022年 3月
62.52亿元,银行授信额度已使用 32.32亿元,
末,华发集团纳入合并范围的子公司 988家,其
剩余授信额度 30.20亿元。

中包括 8家上市公司;截至 2021年末,华发集
十、外部支持
团资产总额 5774.23亿元,所有者权益 1503.18
亿元(含少数股东权益 895.25亿元);2021年,
公司控股股东华发集团综合竞争力很强,
实现营业收入 1419.43亿元,利润总额 100.31亿
实控人为珠海市国资委,股东及政府对公司支
元。

持力度很大。



2019年末 2020年末  
母公司合并母公司合并母公司
93.23175.20114.70194.12126.89
2.431.912.451.922.83
0.010.090.010.100.02
0.020.170.040.260.05
资料来源:公司财务报表,联合资信整理
十二、 担保方风险分析 入账,溢缴部分充实资本公积(75.05亿元),该次增资尚未完成工商变更。截至2021年底,华发
“20华控02”“20华控01”“19珠控02”“19
集团注册资本为14.22亿元,其中珠海市国资委
珠纾02”“19珠控01”由华发集团提供全额无条
出资13.10亿元,持股92.13%;广东省财政厅出
件不可撤销的连带责任保证担保。

资1.12亿元,持股7.87%,华发集团实控人为珠
海市国资委。

1. 华发集团主体概况
华发集团致力于打造城市产业、金融产业、
华发集团隶属于珠海市国资委。2021年8月
实业投资三大产业集群,其中城市产业集群为华
5日,根据《广东省人民政府关于印发广东省划
发集团最重要的盈利来源。华发集团成立至今已
转部分国有资本充实社保基金实施方案的通知》
有四十年历史,华发集团坚持“1+3”(科技+城
(粤府〔2020〕10号)和《广东省财政厅广东省
市+金融+实业)发展模式:城市产业集群包括城
人力资源和社会保障厅广东省人民政府国有资
市运营、房产开发、现代服务、商贸服务等业务;
产监督管理委员会关于划转部分国有资本充实
金融产业集群包括牌照金融、创新金融及金融科
社保基金有关事项的通知》(粤财资〔2020〕78
技等业务,金融牌照覆盖银行、证券、保险、期
号)要求,珠海市国资委同意划转华发集团股权
货、金融租赁、财务公司等;实业投资集群涵盖
的10%至广东省财政厅,本次股权划转事项已完
财务性投资、战略性投资、实体产业发展载体平
成工商变更登记。珠海市国资委以货币资金形式
台运营等三大业务。

向华发集团增加资本金158亿元:2021年11月4
截至 2022年 3月底,华发集团纳入合并范
日,华发集团已收到首次出资款80亿元,其中
围的子公司 988家,其中包括 8家上市公司。

3.02亿元作实收资本入账,溢缴部分充实资本公
截至 2021年底,华发集团资产总额 5774.23
积(76.98亿元)。上述增资已于2021年11月底完
亿元,所有者权益 1503.18亿元(含少数股东权
成工商变更。截至2022年3月底,华发集团已收
益 895.25亿元);2021年,华发集团实现营业
到剩余出资款78.00亿,其中2.95亿元以实收资本
收入 1419.43亿元,利润总额 100.31亿元。

截至2022年3月底,华发集团资产总额 司控股股东和实际控制人变更的提示性公告》显6048.75亿元,所有者权益1570.65亿元(含少数 示,华实控股为华灿光电控股股东,华灿光电实股东权益931.09亿元);2022年1-3月,华发集
际控制人为珠海市国资委。

团实现营业收入335.48亿元,利润总额19.02亿元。

华灿光电从事化合物光电半导体材料与电
器件的研发、生产和销售业务,主要产品为 LED
2. 华发集团重大事项
外延片及全色系 LED芯片,为国内第二大 LED
(1)收购华灿光电股份
芯片供应商,国内最大显示屏芯片供应商。截至
华发集团全资子公司华实控股通过定增及
2021年底,华灿光电资产总额 116.85亿元,所
协议转让方式控股华灿光电

有者权益 64.28亿元;2021年,华灿光电实现营
2020年 10月 16日,华灿光电收到中国证
业收入 31.56亿元,利润总额 0.86亿元。

券监督管理委员会《关于同意华灿光电股份有限
(2)收购维业股份股权
公司向特定对象发行股票注册的批复》(证监许
华实控股通过协议转让方式完成收购维
可〔2020〕2575号)的核准,同意其向包括华实
业股份29.99%股权实现控股。

控股在内的五名特定投资者发行股票的注册申
维业股份控股股东深圳市维业控股有限公
请。新增股份于 2020年 12月 18日上市,华实
司(以下简称“维业控股”)、实际控制人张汉
控股获配价格为 10.13元/股,累计认购金额为
清先生与华实控股于 2020年 4月 3日签署了
13.10亿元。通过此次定增,华实控股持有华灿
《股权收购协议》,并于 2020年 6月 12日签
光电 10.43%的股份。

订了《股权收购协议之补充协议》。根据上述协
2021年 1月 22日,华灿光电披露了《关于
议,维业控股通过协议转让的方式将其合计持
公司股东签署<股份转让协议>的提示性公告》
有的维业股份 62,411,589股(占总股本的
(公告编号:2021-004),JingTianI、JingTianII、
29.99%),按照 11.5381元/股的价格协议转让
KaiLe和上海灿融创业投资有限公司(已更名为
给华实控股,转让对价总金额为人民币
“上海灿融实业有限公司”,以下简称“上海灿
715,742,344元。维业控股、张汉清先生及其一
融”)与华实控股签署的《关于华灿光电股份
致行动人张汉洪、张汉伟先生一致同意放弃本
限公司之股份转让协议》,JingTianI、JingTianII
次股权转让后各方共持有的维业股份剩余股份
和 KaiLe将其持有的华灿光电共计 159,088,014
合计 33,976,267股(占总股本的 16.3263%)的
股股份(其中 JingTianI持有 113,400,000股、
表决权,以确保华实控股成为维业股份的控股
JingTianII持有 9,264,375股、 KaiLe持有
股东。上述交易无业绩承诺。

36,423,639股)转让予华实控股,交易对价为
截至 2020年 8月 13日,维业控股协议转
11.63元/股,总对价为 18.50亿元;上海灿融于
让给华实控股的无限售流通股 62,411,589股
2021年 1月 22日与华实控股签署了《关于华灿
(占其总股本的 29.99%)已全部在中国证券登
光电股份有限公司之股份转让协议》,将其持有
记结算有限责任公司深圳分公司办理完成了过
华灿光电 20,000,000股股份转让予华实控股,
户登记手续。华实控股成为维业股份单一拥有
交易对价为 11.63元/股,总对价为 2.33亿元。

表决权比例最大的股东,为维业股份的控股股
若本次权益变动全部完成,华实控股将通过直接
东。

持股的方式合计持有华灿光电表决权的股份数
维业股份是以建筑装饰设计与施工为主的
量为 308,406,868股,占华灿光电总股本的
综合性企业,主要为大型房地产、政府机构、大
24.87%,为其第一大股东。本次交易转让股份的
型企业、高档酒店等提供装饰设计和施工服务,
过户登记手续已于 2021年 3月 26日完成,本
拥有建筑装饰施工设计等多项专业壹级、甲级
次权益变动不涉及要约收购,上述交易无业绩承
资质。截至 2021年底,维业股份资产总额 80.71
亿元,所有者权益 10.74亿元(含少数股东权益 纤器件和芯片集成的国家高新技术企业,产品应2.19亿元);2021年,维业股份实现营业收入 用在光纤激光、光纤通讯、量子技术和 5G等多100.21亿元,利润总额 1.49亿元。 个领域。截至 2021年底,光库科技资产总额(3)控股光库科技 17.68亿元,所有者权益 15.34亿元;2021年,
华实控股通过参与定增、股权转让及表决
光库科技实现营业收入6.68亿元,利润总额1.44
权委派的方式控股光库科技

亿元。

2020年 10月 12日,光库科技收到中国证
(4)参与北大方正集团有限公司重组
监会出具的《关于同意珠海光库科技股份有限公 华发集团将代表珠海市国资委参与北大司向特定对象发行股票注册的批复》(证监许可 方正集团有限公司重组事宜,受让重组后新方〔2020〕2444号),同意其向包括华实控股在内 正集团28.50%的股权。

的特定对象发行股票募集资金的注册申请。本次 2021年 1月 19日,华发集团收到北大方正发行价格为 42.04元/股,华实控股获配金额为 集团有限公司(以下简称“方正集团”)管理人679,999,984.84元。2020年 12月 18日,华发控 通知,确定由华发集团代表珠海市国资委与中国股通过参与定增持有光库科技 14.91%的股权。 平安保险(集团)股份有限公司(以下简称“平2021年 1月 16日,华实控股与光库科技控 安集团”)、深圳市特发集团有限公司(以下简股股东 InfinimaxAssetsLimited(以下简称 称“特发集团”)组成联合体作为方正集团重整“ Infinimax”)及股东 Pro- 投资者。

TechGroupHoldingsLimited(以下简称“ Pro- 2021年 4月 30日,管理人与重整投资者签Tech”)、 XLLaser(HK)Limited(以下简称 订《重整投资协议》,以此为基础制定本次重整“XLLaser”)签订了股权转让协议及三方合作 计划的草案,该草案提交方正集团债权人会议表协议:华实控股与 Infinimax通过协议转让的方 决,并经人民法院裁定批准后方能生效。根据公式将其持有的 6,045,885股(占光库科技总股本 开信息,新方正集团已于 2021年 10月设立完5.57%)按照 45元/股的价格协议转让给华实控 成。重整计划执行完毕后,新方正集团的股权结股,转让对价金额为人民币 272,064,825元;Pro- 构为:中国平安人寿保险股份有限公司(以下简Tech将持有光库科技 3,771,220股(占光库科技 称“平安人寿”)设立的 SPV持股约 66.50%、总股本 3.48%)按照 45元/股的价格协议转让给 华发集团(代表珠海国资)设立的 SPV持股约华实控股,转让对价金额为人民币 169,704,900 28.50%、债权人组成的持股平台(合伙企业)持元。华实控股合计受让上述股东持有的光库科技 股约 5.00%,平安人寿设立的 SPV为新方正集股份 9,817,105股(占光库科技总股本 9.05%)。 团的控股股东。截至 2022年 1月 30日,中国银Pro-Tech同意自本次股份转让完成之日,放弃其 保监会正式批复同意平安人寿提出的拟出资约持有的光库科技 10.67%的表决权;XLLaser放 482亿元受让新方正集团约 66.51%股权的申请。

弃其持有的光库科技 5.62%的表决权、提名和提 华发集团所代表的珠海投资主体为华发集案权、参会权、监督建议权等相关权利并委托予 团、珠海格力集团有限公司、珠海大横琴集团有华实控股行使,以确保华实控股成为上市公司控 限公司、珠海科技创业投资有限公司,各方出资股股东。 比例为 49.00%、29.00%、20.00%和 2.00%。华
2021年 2月 23日,上述股权转让已完成过 发集团拟出资约 101亿元受让对应新方正集团户登记手续,华实控股持有光库科技 23.95%的 股权,分三期支付,其中约 40亿元为自有资金,股权及受托 5.62%的表决权,合计控制光库科技 其余资金拟通过银团贷款等形式融资。新方正集29.57%股份的表决权,成为光库科技控股股东。 团规模较大且业务多元,重组周期预计较长,重光库科技成立于 2000年 11月,是从事光 组思路为保留医疗板块等优质资产持续经营,其
2019年  2020年  2021年    
收入占比毛利 率收入占比毛利率收入占比毛利 率收入占比
317.5540.0630.29477.6843.7525.37560.8739.5128.8881.9924.44
44.575.6269.2225.212.3142.3917.381.2233.783.050.91
363.0545.800.26499.1145.710.24622.1443.830.31187.6855.94
21.102.6611.7128.612.6212.6433.802.3813.978.102.41
4.290.547.322.900.276.783.020.218.480.570.17
14.721.8672.9722.482.0684.0126.271.8588.196.992.08
5.090.6415.882.110.19-111.943.000.2116.990.690.21
------------45.213.185.1622.766.78
------------20.391.4421.136.131.83
------------36.392.568.588.572.55
------------9.540.67-1.440.040.01

22.332.8221.2233.803.0913.4041.412.9222.478.912.66
792.69100.0018.551091.90100.0014.471419.43100.0015.31335.48100.00
注:房地产开发收入包括华发股份收入及华发城市运营商业地产收入;金融业务收入包括利息收入、手续费及佣金收入及其他金融收入
等;其他业务收入包括代理业务、广告业务、工程管理等;尾差系四舍五入所致 资料来源:联合资信根据华发集团审计报告和财务报表整理

分业务看,2019-2021年,随着项目开发及 华发股份深耕珠海市场,重点布局核心一、二线销售规模不断扩大,华发集团房地产销售收入持 城市,市场影响力和品牌认知度较高,为华发集续增长,年均复合增长32.90%,2021年同比增长 团主业核心利润来源。2019-2021年,华发股17.42%至560.87亿元,主要系城市运营板块经营 份经营业绩保持增长,开发及推盘节奏有所波性地产项目确认收入增长所致,占营业收入比重 动;2021年,行业需求端疲软对投拓积极性有为39.51%;业务毛利率较2020年增长3.51个百分 一定削弱,华发股份新开工规模明显下降,行业点至28.88%,主要系结转项目盈利水平差异所 销售大幅承压,但受益于所布局一二线核心城致。2019-2021年,华发集团土地一级开发收入 市较高的价格支撑,华发集团销售金额同比微持续下降,年均复合下降37.55%,2021年为17.38 增。同时,联合资信关注到随着在建项目推进,亿元,同比下降31.06%,主要系横琴粤澳深度合 华发股份面临较大资本支出压力,且经济下行作区政策影响,十字门片区土地出让进度放缓所 压力加大以及疫情多点频发,均对市场需求产致。土地一级开发业务及房地产开发业务作为传 生抑制,华发股份房地产业务未来去化情况有统核心产业,是华发集团利润的主要来源及可持 待关注。

续发展的重要支撑。大宗商品批发收入是华发集 华发集团房地产开发业务主要由华发股份团第一大收入来源,受限于行业特征和盈利模式, 负责,华发综合发展从事少部分经营性房地产开近年来利润率维持在低水平,2021年受益于期现 发业务。华发股份于 2004年 2月在上海证券交结合业务的拓展,大宗商品批发业务毛利率有所 易所上市,拥有较为独立的经营权。截至 2021增长;2021年,华发集团实现大宗商品批发收入 年底,华发股份合并资产总额 3550.57亿元,负622.14亿元,同比增长24.65%,毛利率为0.31%。 债合计 2591.66亿元,所有者权益 958.91亿元,金融业务近年来发展迅速,全牌照业务格局逐步 其中归属于母公司所有者权益208.19亿元;2021完善;2021年,华发集团实现金融收入26.27亿元, 年营业收入 512.41亿元,利润总额 68.29亿元。

同比增长16.81%;业务毛利率为88.19%。2021年, 截至 2022年 3月底,华发股份合并资产总额华发集团新增移动通信设备及配件、建筑设计服 3668.42亿元,负债合计 2685.54亿元,所有者务等业务,主要系将华灿光电维业股份等上市 权益 982.88亿元,其中归属于母公司所有者权公司纳入合并范围所致。 益 214.69亿元。

2022年1-3月,华发集团实现营业收入 2019-2021年,华发股份分别实现营业收335.48亿元,同比增长25.48%,主要来自于大宗 入 331.49亿元、510.06亿元和 512.41亿元,年商品批发业务和移动通信设备及配件业务收入 均复合增长 24.33%。其中,房地产销售收入分的增长;综合毛利率为10.30%,同比减少3.85个 别为 317.35亿元、481.12亿元和 485.99亿元,百分点,主要系房地产开发业务毛利率下降叠加 年均复合增长 23.75%;2021年增速大幅减缓,毛利率较低的大宗商品批发业务收入占比上升 同比仅增长 1.01%。分区域看,2021年房地产销所致。 售收入中珠海大区占比 25.87%,华南大区(不
(2)业务经营分析 含珠海)占比 19.14%,华东大区占比 45.38%,1)房地产开发 北方大区占比 3.90%;珠海大区作为华发股份
房地产开发业务主要经营主体为华发股份。 展战略大本营是房地产销售收入的重要来源之
2019年2020年
650.61739.71
279.66315.00
1367.021776.54
395.91504.00
922.731205.00
2.332.39
依赖土地分成及土地转让收入,上述收入的形
资料来源:联合资信根据华发股份年度报告整理
成受经济环境和政策影响存在一定不确定性。

销售方面,2019-2021年,华发股份合同销
但考虑到华发集团土地获取时间较早,近年来
售面积波动增长,2021年实现签约销售面积
珠海市土地价格不断攀升,目前实际价值较高。

468.80万平方米,同比下降 6.98%,主要系行业
未来,经营性房地产开发项目和建筑设计将成
销售受房地产政策及宏观经济影响大幅承压;但
为城市运营板块收入的主要来源。同时,联合资
受益于所布局一二线核心城市较高的价格支撑,
信关注到城市运营板块在建项目投资规模较大,
未来收益实现受出售进度及出租情况影响存在 还给华发集团;第二种为项目开发范围内可出让不确定性,资金回收周期较长。 经营性用地的土地出让收入在扣除应上缴费用华发集团城市运营板块业务主要由华发城 并优先偿还华发集团所支付的土地一级开发成市运营负责,业务内容包括产业园区及城市片区 本后,华发集团可获得土地增值收益的一定比例开发、城市综合体建设、城市更新、建筑设计、 作为土地一级开发收益。

市政设施及保障房建设等,项目布局从横琴十字 珠海十字门中央商务区建设控股有限公司门中央商务区为代表的区域开发扩展到高新、金 (以下简称“十字门公司”)主要负责十字门中湾、斗门、香洲、高栏港等珠海多个区域。城市 央商务区 5.77平方公里(其中,湾仔片区 2.28运营板块已形成平台公司(即华发城市运营)+ 平方公里,横琴片区 3.49平方公里)的土地一区域公司两级架构,平台公司统一负责策划推广、 级开发、市政基础设施建设、重点项目建设及招研究发展、工程管理、公建设计管理、规划市政 商引资等工作。根据《珠海十字门中央商务区土设计、招采管理、成本管理、招商及资产运营管 地一级开发协议》和《珠海十字门中央商务区土理等职能,区域公司负责管理片区内项目建设。 地一级开发操作办法》,十字门公司负责按年度华发城市运营经政府授权自筹资金从事片 制定实施土地一级开发计划,土地出让后,珠海区土地一级开发、基础设施建设、市政设施及保 市财政局按土地功能不同,从土地出让金中扣除障房等的建设工作,同时,利用土地储备开发商 相关税费后再将剩余的等额资金按确定的相应业类地产项目。华发城市运营营业收入来源主要 比例拨付十字门公司作为收益。

包括三部分:①土地一级开发收益分成;②经营 珠海华金开发建设有限公司(以下简称“华性项目房地产开发收入;③建筑设计收入。未来, 金公司”)具体负责对珠海金湾区航空新城核心经营性房地产开发项目和建筑设计将成为城市 区进行航空新城 10平方公里启动区基础设施建运营板块收入的主要来源。 设和3.8平方公里核心区部分经营性用地土地一土地一级开发 级开发,根据华发集团与珠海金湾区人民政府签
业务模式方面,华发集团土地一级开发业务 订的《珠海金湾区航空新城开发战略合作框架协采用授权形式,由珠海市国土部门经报市政府批 议》,开发资金由华发集团负责筹集,相关投资准后,珠海市人民政府授权华发集团对片区进行 支出由核心区开发范围内可出让经营性用地的土地一级开发,开发用地不注入华发集团。 土地出让收入等额资金优先偿还,投资收益由管华发集团开展的土地一级开发项目包括十 理费和一定比例的可出让经营性用地的土地增字门中央商务区项目、金湾航空新城核心区项目、 值收益等额资金来实现。

保税区二期项目、高新区北围项目、富山产业新 珠海华保开发建设有限公司(以下简称“华城项目、斗门一河两岸项目和珠海北站 TOD项 保公司”)具体负责对珠海市保税区二期范围内目。针对上述项目,华发集团分别与珠海市财政 2.3平方公里的土地一级开发和市政道路工程建局、珠海金湾区人民政府、珠海市保税区管理委 设。根据华发集团与保税区管委会签订的《珠海员会、珠海(国家)高新技术产业开发园区管理 市保税区二期土地一级开发合作协议》,开发资委员会、珠海市富山工业园管理委员会和珠海市 金由华发集团负责筹集,项目开发范围内可出让斗门区人民政府等签订土地一级开发协议/合作 经营性用地的土地出让收入在扣除应上缴费用开发协议,华发集团负责上述 5个珠海核心区 并优先偿还华保公司所支付的土地一级开发成域的土地一级开发、市政基础设施建设等任务, 本后,华保公司可获得土地增值收益的一定比例资金自行筹集。目前采用两种模式,第一种为委 等额资金作为土地一级开发收益。

托方将开发范围内可出让经营性用地的土地出 子公司珠海华发高新建设控股有限公司与让收入(扣除相关税费后)等资金按一定比例返 珠海(国家)高新技术产业开发园区管理委员会
十字门中央商务区  金湾航空新城  保税区二期    
2019 年2020 年2021 年2019 年2020 年2021 年2019 年2020 年2021 年2019 年2020 年
00174211130
0.000.005.8687.1033.9235.943.0819.0214.6714.000.00

0.000.00-5.2425.581.543.970.292.344.214.000.00
0.000.00-0.482.941.021.400.221.361.642.030.00
0.000.00-4.7622.640.522.570.070.982.571.970.00
0.000.0090.9388.5133.7764.7425.3441.8861.0565.030.00
珠海北站TOD  斗门一河两岸       
2019 年2020 年2021 年2019 年2020 年2021 年2019 年2020 年   
44101010   
23.6152.9435.960.009.440.0018.410.00   
5.538.945.210.625.645.328.546.75   
0.000.0000.625.645.327.916.51   
5.538.945.210.000.000.000.630.24   
100.00100.001000.00100.000.007.383.69   
注:2021年 10月起,富山工业园土地一级开发与一河两岸项目开发由土地一级开发模式转为委托代建模式 资料来源:华发集团提供

截至 2022年 3月底,华发城市运营主要在 已完成投资 211.21亿元,未来还需投资 87.31亿建土地一级开发项目计划总投资 298.52亿元, 元。


表 27 截至 2022年 3月底华发城市运营主要在建土地一级开发项目情况(单位:平方公里、亿元)

开发面积计划总投资已完成投资  
   2022年 4-12月2023年
5.7781.6076.811.301.60
3.8035.0031.151.142.71
2.3025.098.481.134.50
4.9659.3327.030.093.00
2.5260.0049.9500
10.0020.0010.8600
1.4617.506.93//
30.81298.52211.213.6611.81
注:2021年 10月起,富山工业园土地一级开发与一河两岸项目开发已由土地一级开发模式转为委托代建模式;TOD项目 2021年已竣工。


根据华发集团提供的预测数据,2022-2025 酒店、会议中心、SOHO办公、商务公寓等。华年十字门中央商务区等七个存量项目预计可获 发集团利用自有资金拿地开展项目建设,建设完得土地出让收入分成近 78.10亿元。但联合资信 工对外出租、出售或运营,未来经营性收入来平关注到,由于土地出让面积和出让价格受宏观经 衡资金投入。

济和政策调控的影响较大,华发集团土地出让分 截至 2022年 3月底,华发集团在售经营性成返还的实际金额及时点可能与预测存在一定 项目包括珠海中心、横琴国际金融中心、总部基差异。 地蓝湾智岛(二期)、十字门琴澳新城(北九)
经营性项目 和横琴片区金融岛及金融岛西侧项目,累计销售
华发集团经营性项目主要包括会展项目、横 面积 73.01万平方米,累计销售金额 279.23亿琴国际金融中心大厦、上冲 TOD、横琴金融产 元。2021年,华发集团实现经营性项目销售收业基地及横琴创意谷项目,建筑类型涉及写字楼、 入 82.36亿元(计入房地产开发业务板块),业
建筑面积已完成投资可供出售面积已销售面积已销售金额
7.9116.057.767.5125.22
13.5528.3012.596.7227.28
7.695.365.160.961.98
84.2188.1374.4335.12114.98
116.20146.8786.1322.70109.77
229.46284.71186.0773.01279.23
注:*合计数与华发城市运营经营性项目确认总收入不一致系尾差影响四舍五入所致 资料来源:华发集团提供

此外,华发集团将部分经营性项目对外出租。 截至2022年3月底,华发集团城市运营板块2019-2021年,华发集团分别实现资产租赁收 主要在建项目(含土地一级开发及经营性项目开入 0.75亿元、0.98亿元和 2.80亿元。 发)总投资1102.85亿元,尚需投资556.59亿元,截至 2022年 3月底,华发集团主要在建经 存在较大资本性支出压力。

营性项目情况如下表所示,未来尚需投资 469.28 委托代建
亿元,未来资本性支出较大。 华发集团承担的委托代建项目主要包括富山产
业新城开发、斗门“一河两岸”(此 2项目原为
表 29 截至 2022年 3月底华发集团主要在建经营性项
土地一级开发模式,自 2021年 10月与政府重
目情况(单位:万平方米、亿元)

建筑面积总投资
27.5042.00
46.1723.68
12.8011.10
18.0055.00
84.21219.80
101.20151.00
116.20301.75
406.08804.33
注:部分项目计划总投资规模随项目进展有调整
资补偿确认收入。2021年,华发集团确认委托
资料来源:华发集团提供

代建收入 9.54亿元。

表 30 截至 2022年 3月底华发集团主要在建经营性项目情况(单位:万平方米、亿元)
建设期间计划总投资已完成投资  
   2022年 4-12月2023年
2021-202425.119.947.805.00
2021-20247.513.311.501.50
2015-202121.5021.50--
2018-202540.2421.236.505.00

2017-202216.9311.662.771.52
2017-202226.6017.932.303.46
注:1.2021年 10月起,富山产业新城土地一级开发与斗门“一河两岸”综合开发项目由土地一级开发模式转为委托代建模式,表格中总投资
为原一级开发业务总投资扣除已完工且已结转金额后的剩余转代建投资额,已投资包括 21年 10月前按土地一级开发模式时已完工未结算
的项目投资;2.情侣路主线及辅线工程已于 2021年竣工。截至 2022年 3月,已收到政府支付的管理费 1801.40万元
资料来源:华发集团提供

土地储备 华发投控分析详见主体部分。

经营性项目储备方面,截至2022年3月底, 华发财务主要经营范围为对成员单位办理华发集团通过招拍挂的形式取得了位于十字门
财务和融资顾问、信用鉴证及相关的咨询、代理
中央商务区、横琴新区、保税区、高新区、富山、
业务;协助成员单位实现交易款项的收付;办理
阳江等 52宗、占地面积合计 218.52万平方米、 成员单位之间的委托贷款;办理成员单位之间的计容建筑面积 538.88万平方米的土地使用权,
内部转账结算及相应的结算、清算方案设计;吸
账面价值 168.35亿元,土地性质包括住宅、商
收成员单位的存款;从事同业拆借等。主要收入
业和公寓。 为利息收入。

建筑设计服务
华发集团金融板块收益包括计入营业收入
华发集团的建筑设计收入主要来自于维业 的手续费及佣金收入、利息收入、其他金融收入股份,主要为大型房地产、政府机构、大型企业、 等及对外投资所获取的投资收益。随着金融业务高档酒店等提供装饰设计和施工服务。维业股份
逐渐成熟带动金融收入不断增长,2019—2021
承接的项目包括公共建筑装饰、住宅精装修及建
年华发集团金融收入分别为 14.72亿元、22.48
筑装饰设计等,涵盖大型场馆、星级酒店、商业
亿元和 26.26亿元。2021年,华发集团金融收入
综合体、文教体卫设施、交通基础设施等公共建
包括利息收入 12.23亿元、手续费及佣金收入
筑和普通住宅、高档别墅等建筑,拥有建筑装饰
4.42亿元和其他金融收入 9.61亿元。2022年一
施工设计等多项专业壹级、甲级资质,以及多类
季度,金融业务收入 6.99亿元,同比增长 25.27%。

工程施工承包一级资质。

华发集团投资收益主要系参股华润银行、珠
2021年,华发集团实现合并口径建筑设计
海农商行及华通金租等获得的股权投资收益、持
收入 36.39亿元,毛利率为 8.58%。2021年,维
有和处置债券、基金、资管/信托计划等所得。

业股份实现营业总收入 100.21亿元(与华发集
2019—2021年,华发集团分别实现投资收益
团合并口径建筑设计收入差额系内部关联交易
21.73亿元、22.51亿元和 16.26亿元。其中,权
抵消所致),同比增长 43.38%,主要系维业股
益法核算的长期股权投资收益分别为10.85亿元、
份业务与华发集团内部业务形成协同效益推动
13.79亿元和 9.98亿元;以公允价值计量且其变
维业股份业务收入增长所致,利润总额为 1.49
动计入当期损益的金融资产(交易性金融资产)
亿元,同比增长 132.81%。

在持有期间的投资收益分别为 4.02亿元、3.92
3)金融产业
亿元和 2.37亿元;2021年持有其他非流动金融
华发集团金融板块业务涵盖证券、资管、交
资产取得的投资收益为 2.09亿元。

易平台、普惠金融、商业保理、期货等。近年来,
4)实业投资
金融业务收入不断提升且获得稳定的投资收益。

华发集团产业投资业务发展快速,前期以
华发集团金融业务尚处于发展期,随着监管、合
基金投资为主,2020年以来通过并购上市公司
规政策趋严影响,风控能力有待提升。

股权,产业投资规模进一步扩大。

华发集团金融板块经营主体主要是华发投
华发集团利用自身产业与资金优势,成立产
控和华发财务。

业投资板块,以华实控股为核心平台,投资主体
包括华金资本(持股比例 28.45%,未纳入合并 子基金认缴总规模 1160.73亿元,其中需母基金范围)、英飞尼迪投资控股集团有限公司(持股 认缴出资 145.12亿元,社会资本方认缴出资比例 49.00%)和珠海科技创业投资有限公司(实 1015.61亿元。2021年,珠海基金母基金取得投际控制人珠海市国资委,委托华发集团经营管理) 资收益 23151.72万元,累计取得投资收益等。截至 2021年底,华实控股合并口径资产总 60549.55万元。产业投资基金合作伙伴包括 IDG额为 460.46亿元,所有者权益合计为 278.13亿 资本、华金资本、弘晖资本、鲲鹏资本等一线投元(含少数股东权益 76.99亿元);2021年营业 资机构,重点布局高端制造、医疗健康、人工智收入 127.33亿元,利润总额为 5.62亿元(其他 能等产业方向,助力珠海产业升级。

收益 4.11亿元)。截至 2021年底,华实控股本 战略性投资
部资产总额为 222.30亿元,本部所有者权益为 2020年以来,华实控股积极布局产业投资,167.93亿元,2021年本部营业收入 0.78亿元, 分别通过参与定增、协议转让、表决权委派等方利润总额为 0.21亿元。 式收购华灿光电光库科技维业股份和迪信通基金管理与投资 等上市公司股权,累计投资规模 67.00亿元。随
华发集团积极通过与外部机构成立股权投 着华发集团产业投资规模扩大及板块扩张,华发资管理基金的方式进行项目投资,重点布局高端 集团产业投资板块完善,竞争实力进一步增强。

制造、医疗健康、互联网与新兴科技等新兴产业 ① 电子器件销售及服务 领域,覆盖全生命周期产业投资体系。截至 2022 华发集团电子器件销售及服务经营主体主年 3月底,华实控股旗下各投资平台管理各类
要为华实控股战略性投资并购的上市公司华灿
光电和光库科技

基金 68支,管理规模达 536亿元;累计投资行
华灿光电是中国领先的 LED芯片企业之一,
业领军企业和高成长性创新企业 346个,94个
从事化合物光电半导体材料与电器件的研发、生
项目已上市,投资金额近 250亿元,整体增值率
产和销售业务,主要产品为 LED外延片、全色
约为 65.00%左右。

系 LED芯片和蓝宝石衬底。华灿光电生产以客
2017年 7月份,根据珠海市政府《市政府
户需求为导向,根据销售和产品线与客户沟通制
常务会议决定事项通知》(珠办会函[2017]57号),
定生产计划,满足客户需求的同时建立安全库存;
决定组建珠海发展投资基金(以下简称“珠海基
制定月度排产计划,形成多个月份的滚动生产计
金”)。珠海基金母基金规划设立总规模 200亿
划。华灿光电下游主要采取直销模式,直接服务
元,已分期设立一、二期基金,由珠海发展投资
国内外主流 LED封装厂商和终端应用厂商。

基金管理有限公司(华发投控子公司)担任基金
光库科技是专业从事光纤器件的设计、研发、
管理人。截至 2022年 3月底,珠海基金一、二
生产、销售及服务的高新技术企业,主要产品为
期认缴规模 150亿元,实缴规模约 106亿元,珠
光纤激光器件和光通讯器件,所在行业属于国家
海基金一期规模 100.00亿元,其中华发集团本
鼓励和扶持的光电子器件及其他电子器件制造
部认缴并实缴出资 26.80亿元,华发投控认缴并
业,产品主要应用于光纤激光器、光通讯等重要
实缴出资 42.20亿元,其余资金来自珠海格力集
领域。光库科技采购内容主要包括光学材料和机
团有限公司和横琴金融投资集团有限公司,纳入
械件,其中光学材料主要为光纤及各类光学元件。

华发集团合并报表;珠海基金二期已认缴 50亿
采购模式主要包括批量采购、定量采购即物料需
元,资金来自珠海市级财政、华发集团及华发全
求计划采购及零星采购等方式;生产模式采取
资子公司。

“以销定产、保持合理库存”的模式;销售整体
截至 2022年 3月底,珠海基金母基金已实
采用“直销为主,少量经销”模式,国内市场全
缴的子基金及项目共计 40个,其中基础设施类
部采用直销,国外市场有少量经销。

子基金 3支,产业类子基金及项目 37个;上述
2021年华发集团电子器件销售及服务业务 游供货商购货。华发集团在按照下游客户的要求板块收入为 20.39亿元,毛利率为 21.13%。 找到适合的货源后,华发商贸风控委员会为其做② 移动通信设备及配件 风险评估,根据实际情况确定账期、额度;华发华发集团移动通信设备及配件业务收入的 商贸通过比价或谈判确定货源价格,并与上下游经营主体为2021年7月份新合并子公司迪信通。 协商达成一致后,签订贸易合同,锁定货物价格迪信通主营业务为销售及分销移动通讯设备及 及数量,风险相对较小。

配件以及提供增值服务。 大宗商品批发业务主要由华发商贸和香港
移动通信设备及配件业务采购模式为总部 华发负责,贸易品种涵括钢材、燃料油、化工产“集采”(由总部几个主体统一向上游供应商采 品、铜矿石、LCD液晶屏、有色金属等。受下游购,然后分给子公司零售或批发)和子公司“地 客户需求及华发集团风控要求等影响,近年华发采”(各地子公司向当地上游供应商直接采购) 集团主要贸易品种转变为有色金属和铜矿石。

相结合。结算方式主要为现款,部分存在账期或 近年来,在满足风控要求的情况下华发集团票据;销售和结算模式为批发业务,主要对加盟 不断扩大贸易量,带动大宗商品批发业务规模持商分销和第三方客户分销,加盟商分销结算根据 续提升。2019—2021年和 2022年一季度,华发不同情况有不同信用额度,第三方客户分销业务 集团分别实现大宗商品批发收入 363.05亿元、基本为先款后货,无账期。 499.11亿元、622.11亿元和 187.68亿元;同期,2021年下半年迪信通前五大供货商采购金 受行业特性和业务模式影响,华发集团大宗商品额占比 40.84%,主要采购产品有苹果、荣耀系 批发业务毛利率维持在低水平,分别为 0.26%、列和红米手机及智能手环;前五大销售商销售金 0.24%、0.31%和 0.21%。

额占比合计 22.59%。 从上下游及结算方式看,华发集团贸易双方
2021年华发集团移动通信设备及配件业务 均为行业中规模较大企业,信誉度较高,结算方板块收入为 45.21亿元,毛利率为 5.16%。 式根据实际客户情况及交易品种不同有一定差5)配套服务 异。2021年,华发集团商品批发业务前五大供
配套服务板块丰富了华发集团业务多样性,
货商采购金额占比 30.16%,集中度较上年有所
为营业收入提供了重要支撑,但其中大宗商品
下降(2020年为 39.15%),结算方式主要为货
批发业务毛利率低,盈利能力弱。

到付现款(对国内上游供货方)及 90天信用证
商贸服务
结算(对进口贸易中国外供货方)。下游销售商
华发集团商贸服务板块由华发商贸及其下
方面,华发商贸根据下游客户信用等级不同通常
属的珠海华发汽车销售有限公司(以下简称“华
给予 45~60天的账期或采取现款结算,香港华
发汽车”)和香港华发负责,具体业务包括大宗
大宗商品批发多以 60天和 90天信用证结算,
商品批发业务和汽车销售业务。

LCD液晶屏主要以电汇结算。2021年,华发集
截至 2021年底,华发商贸总资产 122.45亿
团商品批发业务前五大销售商销售金额占比合
元,所有者权益 20.38亿元;2021年实现营业收
计 21.10%,集中度较上年下降 11.46个百分点。

入 487.25亿元,净利润 0.92亿元。截至 2022年
②汽车销售
3月底,华发商贸总资产 146.42亿元,所有者权
华发集团汽车销售业务由华发商贸下属子
益 30.81亿元,2022年 1-3月实现营业收入
公司华发汽车负责。截至 2022年 3月底,华发
138.18亿元,净利润 0.43亿元。

汽车共拥有 5家门店。其中,华发汽车本部经营
大宗商品批发
业务包括销售平行进口汽车、综合品牌汽车和售
华发集团大宗商品批发业务采取以销订购
后维修业务,子公司经销品牌包括上汽大众、斯
的经营模式,待下游客户有实际订单后,再向上
柯达、雪佛兰、广汽传祺等。


销售债权周转次数存货周转次数
8.9314.92
4.753.57
4.311.06
6.006.52
11.330.45
资料来源:联合资信整理

(4)未来发展 截至 2022年 3月底,华发集团资产总额
“十四五”时期,华发集团将积极落实“1+3” 6048.75亿元,所有者权益 1570.65亿元(含少发展模式,完善业务布局、持续提升经营能力,
数股东权益 931.09亿元);2022年 1-3月,华
全力贯彻中央、省、市的决策部署,以“科技+”

发集团实现营业收入 335.48亿元,利润总额
战略为统领,围绕“战略引领、改革创新、精细
19.02亿元。

管理、提质增效”的年度主基调,一方面推动存
(2)资产质量
量业务纵深发展、实现增量业务外延扩张,助力
2019-2021年末,随着城市运营、房地产、
集团整体实力增强;另一方面积极落实“双百行
金融业务以及实业投资板块快速发展,华发集
动”,深化精细化管理、强化科技赋能、推进党
团资产规模较快增长,构成以存货及货币资金
建工作,实现质量变革、效率变革、动力变革,
等流动资产为主;华发集团整体资产质量良好,
推动集团高质量发展,为集团打造上市公司集群、
但受限资产规模较大,对资产流动性产生一定
冲刺世界 500强的目标奠定坚实的基础。

影响。

2019-2021年末,华发集团资产总额较快增
4. 华发集团财务分析
长,年均复合增长26.32%,截至2021年底为
(1)财务概况
5774.23亿元,其中流动资产占77.75%,非流动
华发集团提供的 2018-2021年度合并财务
资产占22.25%,以流动资产为主。

报表由致同会计师事务所(特殊普通合伙)审计,
流动资产
审计机构均出具了标准无保留意见的审计结论。

随着房地产项目开发持续投入及售房款回
华发集团提供的 2022年一季度合并报表未经审
流等因素综合影响,华发集团流动资产快速增长,
计。

三年复合增长率为22.20%。截至2021年底,华发
截至 2022年 3月底,华发集团拥有纳入合
集团流动资产较2020年底增长12.38%至4489.54
并范围的子公司 988家,含华发股份控股子公司
亿元,主要由存货、货币资金及其他流动资产等
605家。2019年,华发集团合并范围内新增子公
构成,分别占比63.22%、16.26%和10.60%。

司 153家,其中通过非同一控制下企业合并取得
2019-2021年末,华发集团货币资金波动增
子公司 14家,无偿划入子公司 4家,其余均为
长,年均复合增长17.34%。截至2021年底,华发
新设立子公司。2020年,华发集团新增纳入合
集团货币资金较2020年底减少5.85%至730.11亿
并范围子公司 201家,其中通过非同一控制下企
元,主要由银行存款(占比77.73%)及存放同业
业合并取得子公司 8家,其余系新设子公司;减
及其他金融机构款项(占比13.48%)组成,其中
少子公司 11家,其中注销子公司 2家。2021年,
受限货币资金61.35亿元,主要为存放中央银行
华发集团新增纳入合并范围子公司 129家,其中
法定存款准备金、质押存款和汇票保证金。

通过非同一控制下企业合并取得子公司 12家,
华发集团交易性金融资产主要为购买的债
其余系新设子公司;减少子公司 24家,其中注
券、信托计划和理财产品等,截至 2021年底为
销子公司 9家。2022年 1-3月,华发集团新增
53.48亿元,较 2020年底下降 20.37%,主要系
子公司12家,其中设立 11家;减少子公司 3家。

债务投资减少所致。2021年末交易性金融资产
上述合并范围变化主要系华发股份新设房地产
中15.99亿元债券投资为卖出回购业务设定质押,
项目公司,对华发集团财务数据可比性影响较小。

0.73亿元债券投资为债券借贷业务设定质押。

截至 2021年底,华发集团资产总额 5774.23 2019-2021年末,华发集团应收账款快速亿元,所有者权益 1503.18亿元(含少数股东权 增长,年均复合增长 33.43%。截至 2021年底,华发集团应收账款较 2020年底增长 34.69%至
益 895.25亿元);2021年,华发集团实现营业
104.92亿元,主要系收购上市公司,合并范围内
收入 1419.43亿元,利润总额 100.31亿元。

应收账款增加所致,其中应收珠海市金湾财政局 投资、投资性房地产和其他非流动金融资产的增款项及珠海保税区管理委员会分别占比 20.61% 加;截至2021年底,华发集团非流动资产较2020和 7.97%,集中度较高;其中,按组合计提坏账 年底增长45.50%至1284.70亿元,主要由长期股准备的应收账款账面余额 108.96亿元,占应收 权投资(占34.41%)、其他非流动金融资产(占账款账面余额的 95.53%;累计计提坏账准备 14.75%)、固定资产(占12.29%)和投资性房地9.13亿元,计提比率 8.01%。 产(占13.53%)构成。

2019-2021年末,华发集团预付款项波动增 截至 2021年底,华发集团其他非流动金融长,年均复合增长率为7.06%,截至2021年底为 资产为 189.44亿元,其中债务工具投资 50.03亿75.70亿元,较2020年底减少17.97%,主要系预 元,其余为权益工具投资。

付土地出让金减少所致。 2019-2021年末,华发集团长期股权投资快2019-2021年末,华发集团其他应收款年 速增长,年均复合增长36.97%,主要系增加金融均复合增长 7.38%,截至 2021年底,华发集团 类及房地产类参股公司的投资。截至2021年底,其他应收款为 50.76亿元,较 2020年底增长 华发集团长期股权投资较2020年底增长33.16%16.83%,主要由往来款项和保证金、押金及备用 至442.04亿元,主要投资单位有珠海华润银行股金构成。 份有限公司(45.28亿元)、深圳融华置地投资有
华发集团存货主要由开发成本、开发产品、 限公司(34.10亿元)和上海华泓钜盛房地产开发出租开发产品及库存商品等构成,其中开发成本 有限公司(24.50亿元)等,其中部分被投资公司以房地产项目为主,此外包括部分市政项目、土 章程等文件规定,华发集团在股东会、董事会、地开发成本。2019-2021年末,华发集团存货快 投资决策委员会的投票表决权均未达到控制条速增长,年均复合增长22.61%,截至2021年底为 件,不能够对其财务和经营决策实施控制,故不2838.38亿元,较2020年底增长13.81%。其中,开 纳入合并范围;还有部分华发集团控股企业因其发成本2333.81亿元,较2020年底增长8.33%,主 资本金由财政承担,华发集团不参与经营,不享要系新开工项目及在建项目持续投入所致,开发 有经营收益,因此未纳入合并范围。

成本中较上年末增加较多的项目包括唐家后环 华发集团投资性房地产主要包括华发商都、土地开发、富山工业园智造小镇生活中心、北山 横琴珠海中心写字楼、横琴国际网球中心配套商区域城市更新等;开发产品451.24亿元,较2020 业、会展商务组团商业及长租公寓等,2019-年底增长39.72%,主要系部分商业、办公、长租 2021年末快速增长,年均复合增长51.36%。截至公寓在建项目竣工未售所致;存货跌价准备及合 2021年底,华发集团投资性房地产173.83亿元,同履约成本减值准备合计1.67亿元,主要为库存 较2020年底增长17.88%,主要系经营出租物业商品及开发产品计提减值及跌价准备。 增加所致,其中79.26亿元已用于借款设定抵押。

2019-2021年末,华发集团其他流动资产 华发集团固定资产主要为房屋及建筑物,快速增长,年均复合增长 33.61%,主要系华发 2019-2021年末快速增长,年均复合增长股份向合营企业、联营企业以及合作方拆出资金 32.17%;截至2021年底,华发集团固定资产原值增加所致。截至 2021年底,华发集团其他流动 222.83亿元,累计计提折旧64.72亿元,计提减值资产较 2020年底增长 27.86%至 476.00亿元, 准备0.29亿元。

主要由拆出款项及其他(449.87亿元)、预交税 华发集团因收购上市公司形成商誉,截至费(8.10亿元)和委托贷款(8.37亿元)构成。 2021年底价值46.42亿元,主要为收购华灿光电、非流动资产 迪信通和光库科技分别形成商誉18.23亿元、
2019-2021年末,华发集团非流动资产快速 10.04亿元和7.78亿元,未来若被收购上市公司经增长,年均复合增长44.89%,主要来自长期股权 营业绩不达预期,存在一定商誉减值风险。

截至2022年3月底,华发集团资产总额 底,华发集团资本公积288.09亿元,较2020年底6048.75亿元,较2021年底增长4.75%,主要系融 增长30.23%,主要系珠海国资委向华发集团增资资金沉淀、货币资金增资充实权益以及对房地 资80.00亿元,溢价出资76.98亿元确认资本公积产开发持续投入导致。华发集团流动资产较2021 增加所致。

年底增长4.86%,主要为货币资金较上年底增长 2019-2021年末,华发集团其他权益工具分136.03亿元,系借款增加及新增货币增资所致; 别为131.91亿元、230.30亿元和243.38亿元,主要存货较上年底增长77.20亿元,系开发成本增加 为华发集团发行的永续中期票据和可续期信托所致。华发集团非流动资产占22.17%,较2021年 计划等。

底增长4.39%,主要系长期股权投资较2021年底 2019-2021年末,华发集团少数股东权益分增长7.52%。资产构成较2021年底变化不大,以 别为694.68亿元、816.00亿元和895.25亿元。其中,流动资产为主(占77.83%)。 2021年底较2020年底增长9.71%,主要系华发股截至2022年3月底,华发集团受限资产账面 份吸收少数股东投资所致。

价值合计858.21亿元,受限比例14.19%,以存货、 截至2022年3月底,华发集团所有者权益货币资金、交易性金融资产和投资性房地产为主。 1570.65亿元,较2021年底增长4.49%,主要系收(3)负债和所有者权益 到珠海国资委剩余增资款78.00亿元所致,其中受股东增资、发行永续债和少数股东权益 实收资本较2021年底增加2.05亿元,资本公积较增加影响,近年来华发集团所有者权益规模快 2021年底增加74.95亿元。

速增长,其中少数股东权益占比较大,权益稳定 负债
性尚可;同期华发集团负债规模快速增长,整体 2019-2021年末,华发集团负债规模快速债务负担重。 增长,年均复合增长 29.48%,流动负债和非流
所有者权益 动负债均有所增加。截至 2021年底,华发集团
受发行永续债及少数股东权益增长等因素 负债总额较 2020年底增长 20.82%至 4271.05亿影响,2019-2021年末,华发集团所有者权益 元,流动负债和非流动负债分别占比 57.18%和快速增长,年均复合增长 18.49%。截至 2021年 42.82%。

底,华发集团所有者权益较 2020年底增长 11.95% 2019-2021年末,华发集团流动负债快速至 1503.18亿元,主要由少数股东权益(占 增长,年均复合增长 24.56%,截至 2021年底为59.56%)、资本公积(占 19.17%)及其他权益 2442.24亿元,较 2020年底增长 14.13%,主要工具(占 16.19%)构成。 构成为短期借款(占 10.88%)、应付账款(占2019-2021年末,华发集团实收资本有所增 16.66%)、合同负债(占 31.33%)及一年内到长,截至2021年底,实收资本为14.22亿元。同期, 期的非流动负债(占 14.79%)。

华发集团资本公积快速增长,年均复合增长 2019-2021年末,华发集团短期借款快速28.37%,主要系①华发综合发展、华发股份及华 增长,2021年底为 265.65亿元,较 2020年底减发城市运营引进少数股东,投资价款与按少数股 少 4.29%,以保证借款(114.32亿元)、信用借东持股比例相对应享受的相关子公司可辨认净 款(75.83亿元)和抵押借款(56.90亿元)为主。

资产份额之间的差额带动资本公积增加;②按权 华发集团应付账款主要为与房地产开发相益法核算的长期股权投资带动资本公积增加;③ 关的应付工程款、材料款等,2019-2021年末根据珠海国资委珠国资〔2021〕342号文件《关 快速增长,年均复合增长 81.89%,截至 2021年于珠海华发集团有限公司修订章程等事项的批 底为 406.96亿元,较 2020年底增长 25.98%,复》和股东会决议,同意股东珠海国资委向华发 主要系应付工程款增加。

集团增加出资,溢价出资76.98亿元。截至2021年 华发集团预收款项主要为华发股份预收售房款。2019-2021年末,华发集团预收款项分 2019-2021年末,华发集团非流动负债持 别为 595.70亿元、582.58亿元和 765.08亿元 续增长,年均复合增长 37.05%,主要系长期借 (2020年底及 2021年底预收款项部分调至合同 款和应付债券增加所致。截至 2021年底,华发 负债),2021年底预收款项较 2020年变化较大 集团非流动负债 1828.81亿元,较 2020年底增 主要系横琴片区住宅项目、杭州九龙仓华天荟、 长 31.07%,以长期借款(占 59.05%)和应付债 四季峰景项目、武汉华发中城荟二期等开启预售 券(占 35.53%)为主。 导致;截至 2021年底,华发集团预收款项主要 2019-2021年末,华发集团长期借款快速 为预收楼款 746.61亿元,已调整到合同负债。 增长,年均复合增长 43.53%。截至 2021年底, 2019-2021年末,华发集团其他应付款快 华发集团长期借款 1079.87亿元,主要为保证借 速增长,年均复合增长 25.17%,主要系应付股 款、抵押借款和信用借款等。 利和其他应付款项增加所致。截至 2021年底, 2019-2021年末,华发集团应付债券快速 华发集团其他应付款较 2020年底增长 2.26%至 增长,年均复合增长 25.77%。截至 2021年底, 256.60亿元,主要由往来及拆借款(171.40亿 华发集团应付债券 649.85亿元,较 2020年底增 元)、土地增值税准备金(44.17亿元)、股权 长 31.47%,主要系华发集团及华发股份、华发 代持款(11.22亿元)等构成。 投控发行中期票据、公司债和美元债所致。 2019-2021年末,华发集团一年内到期的 截至 2021年底,华发集团其他非流动负债 非流动负债波动增长,年均复合增长率为 49.43亿元,较 2020年底增长 9.19%,系华发股 18.61%,截至 2021年底为 361.26亿元,主要为 份发行的租赁住房资产支持专项计划、购房尾款 一年内到期的长期借款(占 60.85%)和一年内 资管计划和商业地产抵押贷款支持票据。华发集 到期的应付债券(占 31.47%)。 团其他非流动负债均为有息债务,已调整至长期 2019-2021年末,华发集团其他流动负债 债务计算。 持续增长,年均复合增长 31.39%,主要系发行 截至 2022年 3月底,华发集团负债总额 4478.10 超短期融资券增加导致。截至 2021年底,华发 亿元,较 2021年底增长 4.85%,其中流动负债 集团其他流动负债 212.31亿元,较 2020年底增 2604.51亿元,占负债总额的 58.16%,较 2021 长 9.13%,主要由超短期融资券(116.40亿元)、 年底增长 6.64%;非流动负债 1873.59亿元,占 美元境外私募债(12.75亿元)和待转销项税及 负债总额的 42.82%,较 2021年底增长 2.45%。 其他(71.88亿元)等构成,已将其中有息部分 负债结构变化不大。 计入短期债务计算。 图 4 2019-2021年末及 2022年 3月末华发集团债 图 5 2019-2021年末及 2022年 3月末华发集团债 务结构(单位:亿元) 务杠杆水平 资料来源:华发集团财务报告,联合资信整理 资料来源:华发集团财务报告,联合资信整理 2019-2021年末,华发集团全部债务年均 发集团利润的重要补充。从构成看,2021年华 复合增长 28.11%。截至 2021年底,华发集团全 发集团投资收益中按权益法核算的长期股权投 部债务2617.62亿元,较2020年底增长16.69%, 资实现投资收益 9.98亿元,主要来自华润银行 其中长期债务占比 68.56%,较 2020年底增长 等;交易性金融资产在持有期间取得的投资收益 30.00%。截至 2022年 3月底,华发集团全部债 2.38亿元,主要来自持有的债券、理财产品等; 务 2829.28亿元,较 2021年底增长 8.07%,其 持有其他非流动金融资产等期间取得的投资收 中长期债务占比 64.89%。 益 2.09亿元,主要为持有的股权投资基金、债 截至 2021年底,华发集团资产负债率、长期债 券投资等。2019-2021年,华发集团利润总额 务资本化比率和全部债务资本化比率分别为 分别为 73.67亿元、79.30亿元和 100.31亿元, 73.97%、54.42%和 63.52%,分别较 2020年底上 构成主要为经营性利润。 升 1.50个、3.73个百分点和 0.96个百分点。2022 从盈利指标看,2019-2021年,华发集团总 年 3月底,华发集团资产负债率、全部债务资本 资本收益率和净资产收益率均波动下滑,2021年 化比率和长期债务资本化比率分别为 74.03%、 分别为2.60%和4.52%,同比分别增长0.20个和 64.30%和 53.89%,分别较 2021年底上升 0.06 0.39个百分点。 个百分点、0.78个百分点和下降0.53个百分点。 2022年1-3月,华发集团实现营业收入 若将华发集团发行的永续债(其他权益工具)计 335.48亿元,同比增长25.48%;利润总额19.02亿 入有息债务,截至 2022年 3月底,华发集团资 元,同比下降8.60%;综合毛利率为10.30%,同 产负债率(调整后)和全部债务资本化比率(调 比下降3.85个百分点。 整后)分别为 77.20%和 68.66%。 图 6 2019-2021年华发集团盈利指标 资料来源:华发集团财务报告,联合资信整理
均复合增长 33.81%;2021年为 1419.43亿元,
同比增长 30.00%。2019-2021年,华发集团营
(5)现金流
业成本快速上涨,年均复合增长 36.45%;华发
2019-2021年,华发集团经营活动现金流入
集团营业利润率波动下降,2021年为 11.98%。

快速增长,收入实现质量保持较高水平,经营获
2019-2021年,华发集团期间费用逐年上升,
现能力强;受购地支出以及对外投资规模较大
年均复合增长24.50%,2021年为96.07亿元,同
影响,投资活动持续大幅净流出,筹资活动前流
比增长42.49%。其中,管理费用45.16亿元,同比
动资金缺口较大,对筹资活动依赖较高。

增长29.62%;财务费用25.39亿元,同比增长
经营活动方面,2019-2021年,随着大宗
57.10%,主要系债务上升所致;2021年,华发集
商品贸易量的提升和房地产销售规模的扩大,华
团期间费用率为6.77%,同比增长0.59个百分点。

发集团经营活动现金流入量快速增长,年均复合
2019-2021年,华发集团分别实现投资收
增幅为 35.29%;2021年,华发集团经营活动现
益 21.73亿元、22.51亿元和 16.26亿元,受益于
金流入量 1928.02亿元,其中销售商品、提供劳
金融及产业投资板块的成长,投资收益已成为华
务收到的现金 1774.47亿元。2019-2021年,华
发集团现金收入比分别为 122.08%、113.04%和 (6)偿债指标
125.01%,收入实现质量保持在较高水平。同期, 华发集团短期偿债能力指标较好,长期偿华发集团经营活动现金流出量年均复合增长 债能力指标一般。考虑到华发集团是珠海市国34.14%,2021年为 1502.57亿元,同比增长 资委直属的综合性企业集团,其城市运营、房地41.73%,主要系房地产、土地一级开发等项目投 产开发、金融产业和产业投资等核心业务稳居入增加以及贸易业务扩张所致。近三年,华发集 珠海市第一位,资产质量良好,融资渠道畅通,团经营活动净现金流均表现为净流入,分别为 均为偿债能力提供良好支撑。

218.28亿元、306.65亿元和 425.45亿元。 从短期偿债能力指标看,2019-2021年末,投资活动方面,2019-2021年,受收回投 华发集团流动比率及速动比率逐年下降,2021资收到的现金波动影响,华发集团投资活动现金 年底分别为 183.83%和 67.61%。截至 2022年 3流入波动增长,年均复合增长 13.73%。2021年, 月底,华发集团流动比率和速动比率分别为华发集团投资活动现金流入 168.86亿元,主要 180.75%和 68.80%,较 2021年底变化不大。2019由收回投资收到的现金 161.49亿元构成。近三 -2021年,华发集团经营现金流动负债比分别年,华发集团投资活动现金流出规模波动增长, 为 13.87%、14.33%和 17.42%,经营活动净现金年均复合增长 31.05%,主要系购建固定资产、 流对流动负债保障能力较弱;考虑到流动负债中无形资产等支付的现金和投资支付的现金增长 预收售房款较多,华发集团实际偿债能力强于指所致。2021年,华发集团投资活动现金流出同 标值。截至 2022年 3月底,华发集团现金类资比下降 1.02%至 987.61亿元。其中,购建固定资 产 970.70亿元,对短期债务的覆盖倍数为 0.98产、无形资产等支付的现金 455.20亿元,投资 倍,短期偿债能力指标较好。

支付的现金 481.93亿元。同期,华发集团投资 从长期偿债能力指标看,2019-2021年,华活动现金流净额分别为-444.48亿元、-775.62亿 发集团EBITDA逐年增长,2021年为155.43亿元;元和-818.75亿元,受土地储备及自有房建类项 全部债务/EBITDA波动较大,2021年为16.84倍;目支出、对外投资支出等规模大影响,投资活动 EBITDA利息倍数有所波动,2021年为1.23倍。

持续表现为大幅净流出,2021年净流出规模扩 华发集团长期偿债能力指标一般。

大主要系股权、债权投资支出增加所致。 截至2022年3月底,华发集团共获得金融机筹资活动方面,2019-2021年,华发集团筹 构授信额度3186.57亿元,尚未使用1738.34亿元,资活动现金流入持续增长,年均复合增幅为 间接融资渠道畅通。另外,华发集团直接或间接17.56%;2021年,华发集团筹资活动现金流入 控股6家主板上市公司,直接融资渠道畅通。

1983.93亿元,同比下降6.98%,主要通过银行借 截至 2022年 3月底,华发集团对外担保余款、发行债券及少数股东增资等渠道筹资。2019 额 127.22亿元,被担保方主要为华发集团关联-2021年,华发集团筹资活动现金流出年均复合 方,华发集团整体担保比率较低,或有负债风险增长21.15%,2021年为1636.80亿元,同比增加 可控。

197.88亿元,主要系偿还债务本息支付的现金规 (7)偿债指标
模增加所致。同期,华发集团筹资活动现金流量 华发集团资产及业务主要集中于子公司,净额分别为320.31亿元、693.85亿元和347.13亿 母公司收入规模小,利润主要来自投资收益;所元。 有者权益中永续债规模大,权益稳定性弱,母公
2022年1-3月,华发集团经营活动现金净流
司实际债务负担很重。

入128.92亿元,投资活动现金净流出186.22亿元,
截至2021年底,母公司资产总额1288.18亿
筹资活动现金流量净额为202.35亿元。

元,主要为长期股权投资(847.99亿元)、其他

应收款(151.72亿元)和货币资金(196.61亿元),
其中长期股权投资较上年底增长353.69亿元,主 稳定。


要为华发集团通过华发综合发展向其子公司华

发城市运营增资200亿元,由华发城市运营对珠

3
海市海川地产有限公司(以下简称“海川地产”)

增资。


截至2021年底,母公司所有者权益358.85亿

元,其中永续债245.85亿元;负债总额929.33亿

元,主要为短期借款及发行的债券。截至2021年

底,母公司资产负债率为72.14%,全部债务资本


化比率为70.15%,考虑所有者权益主要为永续

债,实际债务负担很重。


2021年,母公司实现营业收入2.78亿元,利

润总额5.32亿元,利润主要来自投资收益。


截至2022年3月底,母公司资产总额1377.72

亿元,所有者权益380.40亿元,其中其他权益工

具(永续债)为192.37亿元;2022年1-3月,母

公司实现营业收入1.99亿元,利润总额-1.49亿元,

亏损主要系当期发生财务费用2.06亿元。



5. 华发集团对公司存续债券保障能力分



华发集团的担保对“20华控02”“20华控01”


“19珠控02”“19珠纾02”“19珠控01”偿还具

有积极的影响。


以2022年3月末财务数据测算,“20华控02”


“20华控01”“19珠控02”“19珠纾02”“19珠

控01”发行额度合计70.00亿元,占华发集团资产


总额和净资产总额的比重分别为1.16%和4.46%。


另外,考虑到华发集团的综合竞争力,其担保对

于本报告跟踪的有担保债券的到期还本付息具

有较为积极的影响。




十三、 结论


综合评估,联合资信确定维持公司主体长期

信用等级为 AAA,维持“21华控 01”“20华控

02”“20华控 01”“19珠控 02”“19珠纾 02”

“19珠控 01”的信用等级为 AAA,评级展望为

3
华发股份、华发城市运营、珠海城市建设集团有限公司(以下 2021年底,资金已经全部到位。海川地产为华发股份华东、
简称“城建集团”)分别持有海川公司 49.75%、49.75%和 华南等区域投拓平台,目前处于业务投拓阶段,随着资金的
0.50%的股权,海川公司由华发股份并表。2020-2021年, 陆续到位,海川地产拿地项目大幅增长。

附件 1-1 截至 2022年 3月末珠海华发投资控股集团有限公司股权结构图 资料来源:公司提供 附件 1-2 截至 2022年 3月末珠海华发投资控股集团有限公司组织架构图 资料来源:公司提供


企业名称主营业务注册资 本 (亿 元)实收 资本 (亿 元)持股 比例 (%)表决权 比例 (%)
华金证券股份有限公司证券业务34.5034.5079.0179.01
华金期货有限公司期货业务6.006.00100.00100.00
珠海华金融资担保有限 公司融资担保3.003.00100.00100.00
华金资产管理(深圳) 有限公司基金管理27.0027.00100.00100.00
珠海产权交易中心有限 责任公司产权交易 服务1.001.00100.00100.00
横琴国际知识产权交易 中心有限公司知识产权 交易服务1.001.0051.0051.00
珠海铧创投资管理有限 公司投资管理50.0050.00100.00100.00
珠海金控股权投资管理 有限公司基金管理0.050.05100.00100.00
珠海市海融资产管理有 限公司股权投资10.3910.39100.00100.00
珠海发展投资基金(有 限合伙)基金投资 管理100.00100.000.5842.78
珠海横琴新区丰铧股权 投资基金管理有限公司基金管理0.310.3151.0051.00
珠海横琴华发七弦琴知 识产权服务有限公司知识产权 交易服务0.010.0151.0051.00
珠海华发拍卖有限公司拍卖0.120.1265.0065.00
珠海发展投资基金管理 有限公司基金投资 管理1.501.0057.2657.26
资料来源:公司提供,联合资信整理


2019年2020年
财务数据

555.54616.11
334.61372.59
239.54273.90
73.1352.76
102.07132.90
175.20185.66
15.3819.15
14.5014.35
9.1515.90
16.4921.83
-88.05-46.48
财务指标

63.6077.53
1.672.48
3.044.11
3.034.77
23.3726.31
34.3733.28
39.7739.52
289.60321.84
-74.48-43.26
1.883.10
2.113.37
10.638.51
注:1.本报告中,部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异,系四舍五入造成;2.营业利润率=(营业收入-营业成本-税金及附
加)/营业收入×100%
资料来源:公司财务报表,联合资信整理

附件 2-2 珠海华发投资控股集团有限公司
主要财务数据及指标(公司本部/母公司口径)

项目 2019年 2020年 2021年
财务数据
资产总额(亿元)
322.62 401.74 488.00
所有者权益(亿元)
226.81 280.70 358.97
短期债务(亿元)
6.21 9.78 61.34
长期债务(亿元)
87.02 102.29 62.66
全部债务(亿元)
93.23 112.08 124.00
营业收入(亿元)
0.48 1.40 2.47
投资收益(亿元)
3.10 5.67 10.52
利润总额(亿元)
0.86 4.94 10.85
EBITDA(亿元)
3.29 10.30 16.48
筹资前净现金流(亿元)
-101.49 -72.67 42.02
财务指标
营业利润率(%)
178.78 352.18 439.16
资产收益率(%)
0.36 1.36 2.39
净资产收益率(%)
0.52 1.95 3.33
长期债务资本化比率(%)
27.73 26.71 14.86
全部债务资本化比率(%)
29.13 28.53 25.67
资产负债率(%)
29.70 30.13 26.44
流动比率(%)
1067.96 681.05 265.26
筹资前净现金流流动负债比(%)
-1154.32 -399.72 64.07
期末现金及现金等价物余额/短期债务(倍)
3.47 4.03 0.15
EBITDA利息倍数(倍)
1.36 1.93 2.96
全部债务/EBITDA(倍)
28.33 10.88 7.53
注:本报告中,部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异,系四舍五入造成 资料来源:公司财务报表,联合资信整理

附件 2-3 珠海华发集团有限公司
主要财务数据及指标(合并口径)

项目 2019年 2020年 2021年 2022年 3月
财务数据
现金类资产(亿元)
645.43 856.40 804.06 970.70
资产总额(亿元)
3,618.40 4,877.83 5,774.23 6,048.75
所有者权益(亿元) 1,070.67 1,342.73 1,503.18 1,570.65
短期债务(亿元) 629.07 862.82 823.03 993.49
长期债务(亿元)
965.77 1,380.47 1,794.59 1,835.79
全部债务(亿元)
1,594.84 2,243.29 2,617.62 2,829.28
营业收入(亿元) 792.69 1,091.90 1,419.43 335.48
利润总额(亿元) 73.67 79.30 100.31 19.02
EBITDA(亿元) 101.66 116.73 155.43 --
经营性净现金流(亿元) 218.28 306.65 425.45 128.92
财务指标
销售债权周转次数(次) 14.25 12.29 11.33 --
存货周转次数(次) 0.38 0.43 0.45 --
总资产周转次数(次) 0.25 0.26 0.27 --
现金收入比(%) 122.08 113.04 125.01 143.70
营业利润率(%) 14.35 11.22 11.98 9.05
总资本收益率(%)
2.73 2.40 2.57 --
净资产收益率(%)
4.72 4.13 4.52 --
长期债务资本化比率(%)
47.42 50.69 54.42 53.89
全部债务资本化比率(%)
59.83 62.56 63.52 64.30
资产负债率(%)
70.41 72.47 73.97 74.03
流动比率(%)
190.99 186.69 183.83 180.75
速动比率(%)
71.05 70.15 67.61 68.80
经营现金流动负债比(%)
13.87 14.33 17.42 --
现金短期债务比(倍)
1.03 0.99 0.98 0.98
全部债务/EBITDA(倍) 15.69 19.22 16.84 --
EBITDA利息倍数(倍) 1.36 1.09 1.23 --
注:2022年一季度财务报表未经审计;其他流动负债中有息部分已计入短期债务计算;合并口径长期应付款、其他非流动负债中有息部分已计
入长期债务计算;2019-2022年 3月底,所有者权益中其他权益工具分别为 131.91亿元、230.30亿元、243.48亿元和 191.65亿元,未纳入有
息债务核算;因口径调整,部分财务指标较此前披露数据有所差异
资料来源:联合资信根据华发集团审计报告和财务报表整理

附件 3-1 主要财务指标的计算公式
(珠海华发投资控股集团有限公司)

指标名称 计算公式
增长指标
(1)2年数据:增长率=(本期-上期)/上期×100%
增长率
(2)n年数据:增长率=[(本期/前 n年)^(1/(n-1))-1]×100%
盈利指标
总资产收益率 净利润/[(期初资产总额+期末资产总额)/2]×100%
净资产收益率 净利润/[(期初所有者权益+期末所有者权益)/2]×100% 营业利润率 营业利润/营业总收入×100%(营业总收入=营业收入+其他类金融业务收入) 债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/(长期债务+短期债务+所有者权益)×100% 长期债务资本化比率 长期债务/(长期债务+所有者权益)×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA 全部债务/EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 (流动资产合计-存货)/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
筹资活动前现金流入/短期债务 (经营活动现金流入+投资活动现金流入)/短期债务 注:现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据 短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+拆入资金+卖出回购金融资产款+一年内到期的非流动负债+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+计入利润表的利息支出+折旧+摊销(折旧、摊销取自现金流量表补充资料) 利息支出=资本化利息支出+计入利润表的利息支出

附件 3-2 主要财务指标的计算公式
(珠海华发集团有限公司)
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率
(1)2年数据:增长率=(本期-上期)/上期×100%
(2)n年数据:增长率=[(本期/前 n年)^(1/(n-1))-1]×100%
营业收入年复合增长率
利润总额年复合增长率
经营效率指标
营业收入/(平均应收账款净额+平均应收账款融资+平均应收票据+平均合销售债权周转次数
同资产)
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
盈利指标
总资本收益率 (净利润+费用化利息支出)/(所有者权益+长期债务+短期债务)×100% 净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 (营业收入-营业成本-税金及附加)/营业收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/(长期债务+短期债务+所有者权益)×100% 长期债务资本化比率 长期债务/(长期债务+所有者权益)×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA 全部债务/EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 (流动资产合计-存货)/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注:现金类资产=货币资金+存放同业及其他金融机构款项+结算备付金+应收货币保证金+应收质押保证金+交易性金
融资产+应收票据
短期债务=短期借款+一年内到期的非流动负债+应付票据+吸收存款及同业存放+卖出回购金融资产+向中央银行借款
长期债务=长期借款+应付债券+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出

附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义

联合资信主体长期信用等级划分为三等九级,符号表示为:AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序,信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高,但不排除高信用等级评级对象违约的可能。

具体等级设置和含义如下表。

信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约概率极低 偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约概率很低
AA
A 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务

附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。

附件 4-3 评级展望设置及其含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。

评级展望 含义
正面 存在较多有利因素,未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定,未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素,未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估,未来信用等级可能调升、调降或维持

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