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PR河池债 (127289): 河池市城市投资建设发展有限公司主体及“15河池债PR河池债”2022年度跟踪评级报告

时间:2022年06月17日 12:55:46 中财网
原标题:PR河池债 : 河池市城市投资建设发展有限公司主体及“15河池债PR河池债”2022年度跟踪评级报告


跟踪评 上次评
1.基础评分模型
级结果 级结果
15河池债/PR
区域层级 20.00% 14.00 资产总额 36.00% 21.60
河池债 GDP总量 32.00% 净资产总额 36.00% 21.60
注:相关债项详细信息及其历史评级信息请 GDP增速 4.00% 资产负债率 9.00% 9.00见后文“本次跟踪相关债项情况”。

综合 人均GDP 4.00% 与 全部债务资本化比率 9.00% 9.00
实力 财务
一般公共预算收入 32.00% 补助收入/利润总额 5.00% 3.00
实力
一般公共预算收入增速 4.00%
2.二维矩阵映射 3.评级调整因素
地区综合实力
1档 2档 3档 4档 5档 6档 7档 8档 9档 基础模型参考等级 AA
河池市城市投资建设发展有限公司
1档 AAA AAA AAAAAA AA+ AA+ AA AA AA-
是河池市重要的基础设施建设主 2档 AAA AAA AAAAAA AA+ AA AA AA- AA-3档 AAA AAA AA+ AA+ AA AA AA AA- AA- 评级调整因素 无
4档 AAA AA+ AA+ AA+ AA AA AA- AA- A+
业务。河池市城乡建设投资集团有
财务 6档 AA+ AA AA AA AA AA AA- AA- A+
实力
7档 AA AA AA AA- AA- AA- AA- AA- A+
4.主体信用等级 AA
8档 AA AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA- A+
9档 AA- AA- AA- A+ A+ A+ A+ A+ A+
基础模型参考等级 AA
注:最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定,可能与评级模型输出结果存在差异。

评级观点
东方金诚认为,跟踪期内,河池市经济实力依然较强,公司业务区域专营性仍较强,继续获得实际控制人及相关各方的支
持。同时,东方金诚关注到,公司仍面临较大的资本支出压力,资产流动性依然较弱,面临一定的短期偿债压力。综合考虑,
东方金诚维持公司主体长期信用等级为AA,评级展望为稳定;维持“15河池债/PR河池债”的信用等级为AA。

同业对比
河池市城市投资建设发展 防城港市港发控股集团 防城港市文旅集团 随州市城市建设综合开发投资项目
有限公司 有限公司 有限公司 有限公司
地区 河池市 防城港市 防城港市 随州市
GDP(亿元) 1041.97 815.88 815.88 1241.45
GDP增速(%) 7.5 9.4 9.4 12.0
人均GDP(元) 22988* 77548 77548 61102
一般公共预算收入(亿元) 56.41 50.94 50.94 50.38
一般公共预算支出(亿元) 372.92 143.03 143.03 149.40
资产总额(亿元) 129.48 209.15 122.70 190.40
所有者权益(亿元) 94.49 87.98 54.85 117.30
营业收入(亿元) 73.33 11.45 13.17 9.66
利润总额(亿元) 0.10 1.06 1.03 1.30
资产负债率(%) 27.02 57.93 55.30 38.39
全部债务资本化比率 20.55 35.47 45.06 37.10
注1:对比组选取了信用债市场上存续主体级别为AA的同行业企业,表中数据年份均为2021年;注2:对比组中的经济财政数据来源于各地政府官网公开披露的统计公报、预决算报告等;经营财务数据来源于各公司公开披露的审计报告、Wind等,标“*”为估算值,下
页同,东方金诚整理
主要指标及依据 2021年公司营业收入构成 2021年末公司资产构成 公司财务指标(单位:亿元、%)2021年末公司全部债务期限结构(单位:亿元) 地区经济及财政(单位:亿元、%)优势
?跟踪期内,河池市地区生产总值保持较快增长,经济实力依然较强;?公司继续从事河池市基础设施建设业务,区域专营性仍较强;
?作为河池市重要的基础设施建设主体,公司在财政补贴等方面继续获得实际控制人及相关各方的支持。

关注
?跟踪期内,公司在建及拟建基础设施项目投资规模较大,仍面临较大的资本支出压力;?公司流动资产中变现能力较弱的存货和应收类款项占比较高,资产流动性依然较弱;?公司短期有息债务继续扩大,面临一定的短期偿债压力。

评级展望
预计河池市经济将保持增长,公司主营业务区域专营性较强,得到实际控制人及相关各方的持续支持,评级展望为稳定。

评级方法及模型
《城市基础设施建设企业信用评级方法及模型(RTFU002201907)》
历史评级信息
主体信用等级 债项信用等级 评级时间 项目组 评级方法及模型 评级报告《城市基础设施建设企业信用评级方法及模型
AA/稳定 AA(15河池债/PR河池债) 2021/6/22 梅 佳 杨 丹 阅读原文(RTFU002201907)》
AA/稳定 AA(15河池债/PR河池债) 2015/3/19 孙 超 高 路 《地方政府融资平台公司信用评级方法(2014)》 阅读原文
注:以上为不完全列示。

本次跟踪相关债项情况
债项简称 上次评级日期 发行金额(亿元) 存续期 增信措施 增信方/主体信用等级/评级展望15河池债/PR河池债 2021/6/22 7.00 2015/11/13~2022/11/13 无 -
注:“15河池债/PR河池债”附本金提前偿付条款。

跟踪评级说明
根据相关监管要求及河池市城市投资建设发展有限公司(以下简称“河池城投”或“公司”)相关债项的跟踪评级安排,东方金诚国际信用评估有限公司(以下简称“东方金诚”)进行本次定期跟踪评级。

主体概况
2021年12月,公司控股股东由河池市国有资产监督管理委员会(以下简称“河池市国资委”)变更为河池市城乡建设投资集团有限公司(以下简称“河池城乡建投”)。截至2021年末,公司注册资本及实收资本均为人民币0.72亿元,均未发生变化;河池城乡建投、广西城建投资集团有限公司(以下简称“广西城投”)、中国农发重点建设基金有限公司(以下简称“农发基金”)和国开发展基金有限公司(以下简称“国开基金”)分别持有公司82.89%、13.43%、2.68%和1.00%的股权,河池市人民政府国有资产监督管理委员会(以下简称“河池市国资委”)仍为公司实际控制人。

河池城乡建投成立于2021年10月29日,注册资本为人民币30亿元,控股股东及实际控制人为河池市国资委,持股比例为100%。主要经营范围:以自有资金从事投资活动、自有资金投资的资产管理服务、土地整治服务及市政设施管理等。截至2021年末,河池城乡建投本部资产总额为62.45亿元,负债总额为0,实收资本为0.60亿元,资本公积为61.85亿元。

跟踪期内,公司作为河池市重要的基础设施建设主体,继续从事河池市的基础设施建设等业务。

截至2021年末,公司纳入合并报表范围的子公司共有13家,较2020年末增加了5家子公司(图表1标*项),均为投资设立。

图表1 截至2021年末公司纳入合并范围的子公司情况(单位:万元、%)公司名称 简称 注册资本 持股比例 取得方式 级次
河池市城投物业服务有限公司 物业服务 3000.00 100.00 投资设立 二级河池市城投宜居置业有限公司 宜居置业 2000.00 100.00 投资设立 二级河池市城投工程管理有限公司 工程管理 1000.00 100.00 投资设立 二级广西金源产业投资有限公司 金源产投 5000.00 100.00 投资设立 二级广西金益商贸物流有限公司 金益商贸 5000.00 100.00 投资设立 二级广西智城信息科技有限公司 智城科技 200.00 51.00 投资设立 三级河池市城投城市运营管理有限公司 河池运管 2000.00 100.00 投资设立 二级广西和来建筑工程有限公司 和来建工 1000.00 100.00 投资设立 三级广西百锐供应链有限公司* 百锐供应 3000.00 51.00 投资设立 二级广西河池城投实业投资有限公司* 城投实业 15000.00 51.00 投资设立 二级河池市城投第二工程管理有限公司* 城投二工 100.00 100.00 投资设立 二级河池中团餐饮管理有限公司* 河池中团 180.00 51.00 投资设立 三级河池市城投宜建混凝土有限公司* 河池宜建 2500.00 51.00 投资设立 二级资料来源:公司审计报告,标“*”为2021年新增,东方金诚整理
债券本息兑付及募集资金使用情况
截至2022年4月29日,“15河池债/PR河池债”到期本息均已按期支付,债券余额1.40亿元,募集资金已全部使用完毕。

宏观经济和政策环境
疫情再度扰动宏观经济运行,基建投资发力稳定经济大盘,一季度通胀形势整体温和3月上海、吉林疫情再起,并波及全国。一季度宏观数据大幅波动,其中3月消费受到严重冲击,社会消费品零售总额同比负增长,而基建投资则延续年初强势,出口也继续保持两位数高增长。2022年一季度GDP同比增速为4.8%,低于今年“5.5%左右”的增长目标,显示当前经济下行压力进一步加大。一季度GDP增速较2021年四季度回升0.8个百分点,主要原因是上年同期基数走低(以两年平均增速衡量)。当前经济增长动能继续呈现“供强需弱”特征。

在强出口、基建投资发力和上游工业原材料“保供稳价”作用下,一季度工业增加值累计同比增长6.5%,明显高于同期GDP增速。而受疫情扰动、居民收入增速下滑影响,一季度国内消费增速明显偏低,特别是在3月疫情发酵后,商品和服务消费大幅转弱。值得一提的是,一季度楼市延续下滑,头部房企风险仍在暴露,正在成为去年下半年以来经济下行压力的一条主线。

展望未来,疫情冲击在4月会有进一步体现,居民消费以及汽车等重要产业链将受到较大影响,经济下行压力还将加大。但与此同时,政策面对冲力度也在相应增强,其中基建投资有望保持高增。以上因素相互抵消叠加上年基数走高,预计二季度GDP同比增速将小幅回落至4.6%。在疫情得到有效控制、楼市回稳预期下,下半年经济增长动能有望转强。2022年经济运行将呈现明显的“前低后高”走势。

值得注意的是,受俄乌战争推高国际油价等因素影响,3月PPI同比涨幅达到8.3%,回落幅度不及预期,仍处明显偏高水平。这意味着下游企业经营压力依然很大。不过,受当前消费偏缓,国内产能修复充分,猪周期处于价格下行的后半场,以及前期财政货币未搞“大水漫灌”等因素影响,消费品价格走势保持温和,3月CPI同比涨幅仅为1.5%。这为央行灵活实施逆周期调控提供了较大空间。

逆周期调控正在加力,二季度宏观政策将延续财政、货币“双宽”过程1月政策性降息落地,一季度财政基建支出力度明显扩大,显示宏观政策正在向稳增长方向适时加力。展望二季度,财政稳增长将在收支两端持续加力,主要体现在基建支出力度会继续加大,高达1.5万亿元的增值税留抵退税政策在4月1日启动。货币政策方面,除了支小再贷款等结构性货币政策工具将向小微企业扩大定向支持外,总量型政策工具中的降息降准都有可能继续推出。这在降低实体经济融资成本的同时,也是扭转房地产市场下滑势头的关键所在。

我们判断,在强出口对人民币汇率形成有效支撑背景下,5月美联储加息提速、启动缩表不会对国内央行边际宽松形成严重掣肘。

2022年两会政府工作报告中确定的目标财政赤字率为2.8%,较上年小幅下调0.4个百分点,新增地方政府专项债规模则与上年持平,显示财政政策在逐步回归常态化。但结合上年资金结转及上年专项债已发未用等因素,2022年实际财政支出力度将明显加大。同时,伴随货币关注金融稳定的背景下,2022年房地产行业违约风险可控,稳增长过程中城投公募债出现首单违约的可能性不大。

行业及区域经济环境
行业分析
城投行业政策及再融资环境边际收紧,基建稳增长预期仍存,城投债净融资或将小幅收缩2021年,随着经济持续修复,城投债发行再创历史新高,但宽信用政策逐渐退出,监管政策边际收紧,城投债净融资规模小幅缩量。政策层面,2021年12月中央经济工作会议强调,坚决遏制地方隐性债务风险,压实企业自救主体责任。城投融资层面,沪深交易所公司债券审核指引、银保监发【2021】15号文及补充通知等政策相继出台,城投再融资环境亦边际收紧。

在“稳”、“防”并重的政策导向下,预计2022年城投债发行监管仍将延续扶优限劣的思路。

目前经济下行压力加大的背景下,中央经济工作会议提出适度超前开展基础设施投资,“稳增长”有望对基建投资形成资金支撑,基建稳增长的预期仍然存在。2022年,城投整体融资将受益于信用环境改善,基建发力利于提振城投债净融资需求,但监管对弱资质城投发债审核趋严,两方因素相抵,预计城投债净融资将与2021年大致持平,并可能出现小幅收缩。

城投公司信用风险分化愈发显著,债务化解任重道远,城投转型持续推进2022年,基于“稳字当头、稳中求进”的政策总基调,以及出于防范系统性金融风险的考虑,预计城投公司公募债违约的概率依然较低。在坚决遏制隐债增量的长期监管思路下,化解隐性债务工作持续推进,“全域隐性债务清零”范围或扩大。当前城投公司债务余额仍居高位,作为隐性债务重要载体,城投公司债务化解任重道远。在稳增长及严控新增隐债的要求下,城投公司信用风险结构性分化加剧,“红橙黄绿”视角下的弱区域、弱资质城投公司融资渠道收紧,债务滚续压力上升。

国发【2021】5号文提出,清理规范地方融资平台公司,剥离其政府融资职能,对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算;叠加2022年国企改革三年行动收官,城投重组整合及清理力度将进一步加大,城投转型迫在眉睫。此外,2021年,房地产调控政策力度空前,土地市场降温,地方政府对城投的化债资金支持、项目回款等受到间接不利影响,城投风险呈现出跨区域、跨行业传导新特征,需关注房地产等行业的流动性风险向城投行业蔓延。

地区经济
跟踪期内,河池市地区生产总值保持较快增长,经济实力依然较强
2021年,河池市地区经济保持较快增长,经济总量在广西壮族自治区下辖地级市中处于中下游水平,经济实力依然较强。从产业结构来看,第三产业仍是推动经济发展的主要力量。跟踪期内,河池市工业经济仍保持增长,有色金属等特色优势产业继续稳步发展,全年实现规模以上工业增加值同比增长2.3%。同期,河池市社会消费品零售总额增速由负转为正,消费市场逐步回暖。

图表2 河池市主要经济指标情况(单位:亿元、%)
2019年 2020年 2021年
项目
数值 增速 数值 增速 数值 增速
地区生产总值 878.10 6.0 927.71 5.1 1041.97 7.5
人均GDP(元) 24703 5.4 21384* - 22988* -
规模以上工业增加值 - - - 9.3 - 2.3
第三产业增加值 441.78 4.9 465.02 3.5 - -
全社会固定资产投资 - 12.1 - 13.8 - 31.0
社会消费品零售总额 - 6.8 - -6.4 - 11.4
三次产业结构 21.5:28.2:50.3 21.4:28.5:50.1 23.0:29.5:51.7资料来源:河池市统计公报、政府工作报告等,带“*”为估算值,东方金诚整理根据河池市政府工作报告,预计2022年,河池市地区生产总值增长10%左右,规模以上工业增加值增长13%;固定资产投资增长20%以上,社会消费品零售总额增长15%以上。

财政状况
跟踪期内,河池市一般公共预算收入增长较快,上级补助收入仍是财政收入的最主要来源,财政实力仍很强
2021年,河池市一般公共预算收入增长较快,同比增速11.10%,增速有所提升。同年,河池市上级补助收入规模同比大幅下降,但仍是财政收入的最主要来源;政府性基金收入有所增长,主要来源于土地出让收入,易受土地规划及政策等影响存在一定的不确定性。

2021年,河池市一般公共预算支出规模同比大幅下降14.55%,政府性基金支出有所下降。

1
同期,财政自给率为15.13%,一般公共预算收入对支出的覆盖程度仍然较弱。

截至2021年末,河池市政府债务余额为334.81亿元。其中,一般债务余额259.31亿元,专项债务余额75.50亿元。

图表3 河池市主要财政指标情况(单位:亿元)
项目 2019年 2020年 2021年
一般公共预算收入 45.98 50.78 56.41
其中:税收收入 25.39 26.00 29.93
上级补助收入 309.72 374.08 319.90
政府性基金收入 24.07 37.84 43.21
政府性基金支出 37.63 72.32 64.74
一般公共预算支出 390.64 447.06 372.92
地方财政自给率(%) 11.77 11.36 15.13
资料来源:2019年~2020年河池市财政决算,2021年河池市财政预算执行情况,东方金诚整理根据河池市2022年财政预算草案,预计2022年,河池市一般公共预算收入为60.43亿元,同比增速7.1%;一般公共预算支出395.53亿元,同比增加6.0%。

业务运营
经营概况
跟踪期内,受毛利率较低的商业贸易业务收入增加影响,公司营业收入规模大幅增长,毛利润小幅下降,毛利率降幅很大
跟踪期内,公司作为河池市重要的基础设施建设主体,继续负责河池市的基础设施建设等业务。

2021年,公司营业收入大幅增长,主要来源于商业贸易收入及基础设施建设业务收入,其他收入主要来自于物业管理业务。商业贸易业务由子公司金益商贸负责,贸易商品包括矿产品、建材、化工产品、生猪、原木、茧丝绸等,2021年商业贸易业务收入大幅增长,包括日常商业贸易业务及大宗商品贸易业务,大宗商品贸易业务由下游全额预付款。

同期,公司毛利润0.69亿元,小幅下降;毛利率0.94%,受毛利率较低的商业贸易业务的稀释作用影响而大幅下降。

图表4 公司营业收入、毛利润及毛利率构成(单位:亿元、%)
2019年 2020年 2021年
类别
数值 占比 数值 占比 数值 占比
基础设施建设 4.88 79.16 3.52 48.54 2.94 4.01
商业贸易 1.24 20.08 3.55 48.95 70.30 95.87
其他 0.05 0.76 0.18 2.51 0.09 0.12
合计 6.17 100.00 7.26 100.00 73.33 100.00
毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率
基础设施建设 0.55 11.21 0.39 11.21 0.39 13.45
商业贸易 0.06 4.60 0.14 3.84 0.22 0.31
其他 0.04 74.75 0.17 95.04 0.08 92.63
合计 0.64 10.36 0.70 9.71 0.69 0.94
资料来源:公司审计报告,东方金诚整理
基础设施建设
跟踪期内,公司继续负责河池市基础设施建设,业务具有较强的区域专营性跟踪期内,公司继续负责河池市基础设施建设,业务具有较强的区域专营性。公司基础设施建设业务模式仍以委托代建和自建自营为主,较上年无变化。

2021年,公司确认基础设施建设收入2.94亿元,同比有所减少,主要来自于河池市棚户区改造项目一期工程老虎山片区、人民厂片区棚户区改造项目工程等;毛利率为13.45%,同比有所增长。

图表5 2021年公司基础设施建设收入构成情况(单位:亿元)
项目名称 总投资成本 2021年确认收入金额
河池市棚户区改造项目一期工程老虎山片区 17.92 1.73
人民厂片区棚户区改造项目工程 7.38 1.01
河池市城区路网基础设施建设工程项目 2.66 0.06
保障性住房-碧水龙湾小区 2.43 0.03
河池市龙江河综合整治项目 2.19 0.01
市城区雨水设施及管网建设工程 2.56 0.08
合计 32.84 2.94
资料来源:公司提供,东方金诚整理
公司在建及拟建的基础设施项目投资规模较大,面临较大的资本支出压力截至2021年末,公司主要在建基础设施项目包括河池市老虎山片区棚户区改造桥卜安置点教育配套设施工程(十小、三幼、六中)、河池市老虎山片区棚户区改造下任异地安置工程项目及河池市老虎山片区棚户区改造芝田异地安置工程等,计划总投资16.35亿元,累计已投资9.36亿元,尚需投资6.99亿元。

图表6 截至2021年末公司在建的基础设施项目情况(单位:亿元)
计划 累计 尚需
项目名称 建设周期
总投资 投资 投资
六桥项目 ~ 0.99 0.44 0.54
2017.5 2023.12
河池市老虎山片区棚户区改造桥卜安置点教育配套设施
2018.12~2022.12 3.22 2.77 0.45
工程(十小、三幼、六中)
河池市老虎山片区棚户区改造下任异地安置工程项目 3.18 1.81 1.372018.8~2022.6
河池市职业教育中心学校二期实训楼建设工程(护理楼) 0.45 0.07 0.382019.9~2022.6
河池市金城江区第三初级中学迁建工程 2019.12~2022.1 2.50 1.28 1.23城东东路一期 2021.2~2023.12 0.49 0.05 0.44
任香路二标段道路下穿机务段联络线 2016.12~2022.12 0.31 0.19 0.13任香路二标段道路黔桂铁路立交工程 0.31 0.18 0.13
2016.12~2022.12
河池市老虎山片区棚户区改造项目新村安置点道路工程
2016.4~2022.12 0.43 0.14 0.29
(农贸路、塘面路)项目
河池市老虎山片区棚户区改造芝田异地安置工程 2.28 1.36 0.92
2016.4~2022.12
河池市老虎山片区棚户区改造上任异地安置工程 1.55 0.87 0.68
2016.4~2022.12
河池市城西新区芝田片区路网基础设施建设工程H号路 2014.9~2022.12 0.21 0.06 0.15河池市城西新区芝田片区路网基础设施建设工程F号路
0.10 0.06 0.04
2017.9~2022.12
二标
金城江城区道路“白改黑”项目(二期) 2021.11~2022.6 0.33 0.08 0.24合计 - 16.35 9.36 6.99
资料来源:公司提供,东方金诚整理
截至2021年末,公司主要拟建基础设施项目包括金城江区城市更新项目(六桥北片区)、金城江区老地委片区棚户区改造工程等,计划总投资57.02亿元。总体来看,公司在建及拟建的基础设施项目投资规模较大,面临较大的资本支出压力。

图表7 截至2021年末公司拟建基础设施项目情况(单位:亿元)
项目名称 子项目名称 计划开工年月 计划总投资
九街十八巷片区改造工程 河池市宜州区背街小巷整治改造提升工程 2022.6 0.51山水一路中段 0.45
燕山路 0.44
龙岗中路 0.12
河池市宜州区燕山片区
福龙路北段 0.12
2022.6
新型城镇化项目
河池市宜州区燕山片区新型城镇化项目综合
6.77
服务中心
河池市宜州区燕山片区新型城镇化项目配套
2.12
服务设施项目
宜州新区物流产业园配套路网A号路项目 2022.11 17.91
宜州新区仓储物流园配套基础设施(和平大道)项目 2022.12 7.08
河池市金城江城区雨污管网提质增效工程 2022.8 0.75
河池市宜州区北山镇规模化供水工程 2022.9 0.29
金城江区城市更新项目(六桥北片区) 2022.7 11.37
金城江区老地委片区棚户区改造工程 2022.7 9.09
合计 - 57.02
资料来源:公司提供,东方金诚整理
外部支持
作为河池市重要的基础设施建设主体,公司在财政补贴等方面继续获得实际控制人及相关各方的支持
跟踪期内,公司作为河池市重要的基础设施建设主体,在财政补贴等方面继续获得实际控制人及相关各方的支持。2021年,公司收到河池市政府拨付的财政补贴收入0.07亿元。

考虑到公司未来将继续在河池市基础设施建设领域中发挥重要作用,预计实际控制人及相关各方将对公司提供支持。

企业管理
截至2021年末,公司注册资本和实收资本均未发生变化;公司控股股东变更为河池城乡建投,河池市国资委仍为公司实际控制人。

跟踪期内,公司董事长及董事会成员发生了变化,组织架构未发生变化。

财务分析
财务质量
公司提供了2021年合并财务报表。中审华会计师事务所(特殊普通合伙)对2021年合并财务报表进行了审计,并出具了无保留意见的审计报告,跟踪期内公司未更换审计机构。

截至2021年末,公司纳入合并范围的子公司共13家,较上年末新增5家(详见图表1)。

资产构成与资产质量
跟踪期内,公司资产总额小幅增长,仍以流动资产为主,但其中变现能力较弱的存货和应收类款项占比较高,资产流动性仍较弱
跟踪期内,公司资产总额小幅增长,仍以流动资产为主。

2021年末,公司流动资产主要由存货、应收账款、其他应收款和货币资金构成。其中,公司存货主要包括66.92亿元的土地使用权和已完工未结算的项目开发成本3.38亿元。公司应收账款同比有所增长,主要为应收收河池市财政局的委托代建款项28.80亿元。公司其他应收款同比有所下降,主要为拨付拆迁补偿款、工程项目借款及拨款、往来款,前五名欠款单位分别为河池市土地储备中心12.13亿元、河池市财政局1.96亿元、河池市金城江区城乡建设有限公司1.04亿元、河池市金城江区征地拆迁指挥部0.52亿元、河池市宜州新区管理委员会土地征用收储中心0.37亿元,应收金额合计占其他应收款的91.90%;总体来看,公司应收类款项规模高,对资金形成一定占用,存在一定的回收风险。公司货币资金全部为银行存款,同比大幅减少,受限货币资金为0.50亿元。

公司非流动资产小幅增长,主要由长期股权投资构成。2021年末,公司长期股权投资小幅增长,为对巴马国际旅游区投资发展(集团)有限公司及广西桂渝智慧农业科技有限公司的股权投资。

图表8 公司主要资产情况(单位:亿元)
项目 2019年末 2020年末 2021年末
资产总额 124.16 126.59 129.48
流动资产 121.05 123.74 126.08
存货 69.82 70.81 70.83
应收账款 23.23 27.69 32.87
其他应收款 21.32 17.75 17.34
货币资金 6.36 6.25 2.69
非流动资产 3.10 2.85 3.40
长期股权投资 2.73 2.49 2.77
资料来源:审计报告,其他应收款不含应收利息及股利,东方金诚整理截至2021年末,公司受限资产为11.75亿元,占资产总额的比重为9.08%,包括其他应收款10.13亿元,主要系公司与桂林银行股份有限公司签订借款协议,公司以应收河池市土地储备中心债权为借款合同项下的主债权提供质押担保,存货中土地使用权1.33亿元、无形资产中土地使用权0.11亿元和固定资产中房屋建筑物0.18亿元。

资本结构
跟踪期内,公司所有者权益小幅增加,仍以资本公积为主
跟踪期内,公司所有者权益同比小幅增加。公司实收资本未发生变化;资本公积小幅增加,系权益法核算的长期股权投资变动所致;未分配利润为公司历年经营产生的净利润累积,稍有增长。

图表9 公司所有者权益情况(单位:亿元)
指标 2019年 2020年 2021年
所有者权益 95.33 94.36 94.49
实收资本 0.72 0.72 0.72
资本公积 81.49 80.05 80.12
未分配利润 11.82 12.27 12.30
资料来源:审计报告,东方金诚整理
跟踪期内,公司负债总额小幅增长,负债结构转为以流动负债为主
跟踪期内,公司负债总额有所增长,负债结构由以非流动负债为主转为以流动负债为主。

2021年末,公司流动负债主要由一年内到期的非流动负债、短期借款、其他应付款和应付账款构成。公司一年内到期的非流动负债由一年以内到期的长期借款2.76亿元、一年内到期的应付债券1.39亿元和一年内到期的长期应付款2.14亿元构成。同期末,公司短期借款大幅增长,全部为银行借款;其他应付款仍主要由往来款构成,同比有所增长;公司应付账款主要为基础设施建设业务形成的应付工程款,跟踪期内有所增长。

跟踪期内,公司非流动负债规模小幅减少,仍以长期应付款、长期借款和专项应付款为主。

2021年末,公司长期应付款主要为公司与广西城建投资集团有限公司的资金拆借款;长期借款有所增加,全部为银行借款;专项应付款保持稳定,主要为政府拨付的项目建设资金形成;公司应付债券余额为0亿元,主要系“15河池债/PR河池债”调整至一年内到期的非流动负债科目所致。

图表10 公司负债情况(单位:亿元)
项目 2019年末 2020年末 2021年末
负债总额 28.83 32.24 34.99
流动负债 9.11 13.45 18.87
一年内到期的非流动负债 3.42 3.82 6.29
短期借款 0.50 3.35 5.33
其他应付款 2.39 2.41 2.56
应付账款 1.46 1.92 2.44
非流动负债 19.72 18.78 16.12
长期应付款 13.66 12.85 11.22
长期借款 1.30 2.85 3.19
专项应付款 2.02 1.71 1.71
应付债券 2.75 1.37 0.00
资料来源:审计报告,东方金诚整理
跟踪期内,公司全部债务小幅增长,短期有息债务继续扩大,面临一定的短期偿债压力2021年末,公司全部债务小幅增长,其中短期有息债务继续扩大,占比47.72%,面临一定的短期偿债压力。同期末,公司资产负债率和全部债务资本化率均小幅增长。公司偿债资金拟来源于回笼货款、出售项目资产、置换贷款、营业收入及政府补助等多渠道。

图表11 公司全部债务及负债率情况(单位:亿元、%)
项目 2019年末 2020年末 2021年末
全部债务 21.63 24.24 24.44
长期有息债务 17.71 17.07 12.78
短期有息债务 3.92 7.17 11.66
资产负债率 23.22 25.46 27.02
全部债务资本化比率 18.49 20.44 20.55
偿还年份 2022年 2023年 2024年+
到期债务规模 11.66 1.73 11.05
占比 47.71 7.08 45.21
资料来源:河池市城市投资建设发展有限公司公司债券年度报告、审计报告、公司提供,东方金诚整理截至2021年末,公司无对外担保。

盈利能力
跟踪期内,公司营业收入大幅增长,收益率仍处于较低水平,盈利能力依然较弱2021年,公司营业收入大幅增长,主要系商业贸易收入增幅较大;营业利润率大幅下降。

期间费用占营业收入的比重较小,以管理费用为主。同期,公司利润总额大幅下降,财政补贴占公司利润总额的比重大幅提升至71.19%,利润对财政补贴仍存在较大依赖。公司总资本收益率有所上升,净资产收益率有所下降,但仍处于较低水平,盈利能力依然较弱。

图表12 公司盈利情况(单位:亿元、%)
项目 2019年 2020年 2021年
营业收入 6.17 7.26 73.33
营业利润率 9.77 9.30 0.85
期间费用 0.13 0.28 0.63
期间费用/营业收入 2.14 3.84 0.86
利润总额 1.08 0.58 0.10
其中:财政补贴 0.30 0.33 0.07
财政补贴/利润总额 27.90 56.82 71.19
总资本收益率 0.83 0.51 1.19
净资产收益率 1.00 0.50 0.06
资料来源:审计报告,东方金诚整理
现金流
跟踪期内,公司经营活动、投资活动现金流持续净流出,资金来源对筹资活动仍存在一定的依赖
2021年,公司经营活动现金流入同比大幅增加,主要是收到的贸易销售回款及其他收入;现金收入比率大幅提升,主营业务现金获取情况有所改善。公司经营活动现金流出同比大幅增加,主要是贸易采购资金流出和其他经营流出;经营活动现金流持续净流出,主要系公司2021年大力发展贸易,贸易业务中的日常商业贸易业务业务销售形成部分赊销,回款周期较长所致。

同年,公司投资活动现金流入及流出规模很小,投资活动现金流净额持续为负。同期末,公司筹资活动现金流入较上年大幅增长,主要为收到银行借款增加所致;筹资活动现金流出主要系 偿还债务本息形成;公司筹资活动现金流净流入规模有所增长,资金来源对筹资活动仍存在一 定的依赖。 公司现金及现金等价物净增加额仍为负,现金流状况欠佳。 图表13 公司现金流情况(单位:亿元、%)资料来源:审计报告,东方金诚整理
偿债能力
公司基础设施建设业务具有较强的区域专营性,继续得到实际控制人及相关各方的支持,综合偿债能力依然很强
从短期偿债能力指标来看,公司流动比率、速动比率和现金比率均大幅下降;流动资产中变现能力较弱的存货和应收类款项占比较高,对流动负债的实际保障能力一般;公司货币资金对流动负债和短期有息债务的覆盖程度均较弱。公司经营活动现金流继续净流出,对流动负债的保障程度较弱。

从长期偿债能力指标来看,2021年末,公司长期债务资本化比率同比小幅下降,EBITDA对全部债务和到期利息的保障程度较弱。

图表14公司偿债能力情况(单位:%、倍)
项目 2019年 2020年 2021年
流动比率 1329.13 919.88 668.13
速动比率 562.55 393.49 292.80
现金比率 69.82 46.46 14.23
货币资金/短期有息债务 1.62 0.87 0.23
经营现金流动负债比率 -1.10 -12.23 -33.60
长期债务资本化比率 15.67 15.32 11.91
EBITDA利息倍数 1.15 0.68 0.61
全部债务/EBITDA 19.73 32.96 16.47
资料来源:审计报告,东方金诚整理
综合来看,公司是河池市重要的基础设施建设主体,业务具有较强的区域专营性,继续得到实际控制人及相关各方的支持。因此,东方金诚认为公司的偿债能力依然很强。

过往债务履约情况
根据公司提供的中国人民银行企业信用报告(自主查询版),截至2022年5月10日,公司本部未结清贷款中不存在不良及关注类贷款记录。截至本报告出具日,公司所发行的债券本息均已按期兑付。

抗风险能力
基于对河池市地区经济实力、实际控制人和相关各方对公司各项支持以及公司自身经营和财务风险的综合判断,公司抗风险能力依然很强。

结论
东方金诚认为,跟踪期内,河池市地区生产总值保持较快增长,经济实力依然较强;公司继续从事河池市基础设施建设业务,区域专营性仍较强;作为河池市重要的基础设施建设主体,公司在财政补贴等方面继续获得实际控制人及相关各方的支持。

同时,东方金诚也关注到,跟踪期内,公司在建及拟建基础设施项目投资规模较大,仍面临较大的资本支出压力;公司流动资产中变现能力较弱的存货和应收类款项占比较高,资产流动性依然较弱;公司短期有息债务继续扩大,面临一定的短期偿债压力。

综上所述,公司主体信用风险很低,偿债能力很强,“15河池债/PR河池债”到期不能偿还的风险依然很低。

附件一:截至2021年末公司股权结构和组织架构图
股权结构图
河池市人
民政府国
有资产监
督管理委
员会
100%
河池市城 广西城建
中国农发
国开发展
乡建设投
投资集团
重点建设 基金有限
资集团有
有限公司 基金有限
公司
限公司
公司
82.89%
13.43% 2.68%
1.00%
河池市城市投资建设发展有限公司
组织架构图
股东会
党委
监事
董事会
经理层
办 投 融 财 企 工 采 人 内 党 纪
公 资 资 务 业 程 购 力 控 群 检
室 发 部 部 管 部 招 资 部 工 监
展 理 标 源 作 察
部 部 部 部 部 室
附件二:公司主要财务数据及指标
项目名称 2019年(末) 2020年(末) 2021年(末)
主要财务数据(单位:亿元)
资产总额 124.16 126.59 129.48
其中:存货 69.82 70.81 70.83
应收账款 23.23 27.69 32.87
其他应收款 21.32 17.75 17.34
货币资金 6.36 6.25 2.69
负债总额 28.83 32.24 34.99
全部债务 21.63 24.24 24.44
其中:短期有息债务 3.92 7.17 11.66
所有者权益 95.33 94.36 94.49
营业收入 6.17 7.26 73.33
利润总额 1.08 0.58 0.10
经营活动产生的现金流量净额 -0.10 -1.64 -6.34
投资活动产生的现金流量净额 -0.53 -0.01 -0.29
筹资活动产生的现金流量净额 0.55 1.54 2.56
主要财务指标
营业利润率(%) 9.77 9.30 0.85
总资本收益率(%) 0.83 0.51 1.19
净资产收益率(%) 1.00 0.50 0.06
现金收入比率(%) 12.15 41.79 107.96
资产负债率(%) 23.22 25.46 27.02
长期债务资本化比率(%) 15.67 15.32 11.91
全部债务资本化比率(%) 18.49 20.44 20.55
流动比率(%) 1329.13 919.88 668.13
速动比率(%) 562.55 393.49 292.80
现金比率(%) 69.82 46.46 14.23
经营现金流动负债比率(%) -1.10 -12.23 -33.60
EBITDA利息倍数(倍) 1.15 0.68 0.61
全部债务/EBITDA(倍) 19.73 32.96 16.47
注:其他应收款不含应收利息及股利。

附件三:主要财务指标计算公式
指标 计算公式
毛利率(%) (营业收入-营业成本)/营业收入×100%
营业利润率(%) (营业收入-营业成本-税金及附加)/营业收入×100%总资本收益率(%) (净利润+利息费用)/(所有者权益+全部债务)×100%净资产收益率(%) 净利润/所有者权益×100%
现金收入比率(%) 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%资产负债率(%) 负债总额/资产总额×100%
长期债务资本化比率(%) 长期有息债务/(长期有息债务+所有者权益)×100%全部债务资本化比率(%) 全部债务/(全部债务+所有者权益)×100%流动比率(%) 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率(%) (流动资产合计-存货)/流动负债合计×100%
现金比率(%) 货币资金/流动负债合计×100%
担保比率(%) 担保余额/所有者权益×100%
经营现金流动负债比率(%) 经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100%EBITDA利息倍数(倍) EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA(倍) 全部债务/EBITDA
注:EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销
长期有息债务=长期借款+应付债券+其他长期有息债务
短期有息债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期有息债务全部债务=长期有息债务+短期有息债务
利息支出=利息费用+资本化利息支出
附件四:企业主体及长期债券信用等级符号及定义
等级 定义
AAA 偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低AA 偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低A 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
BBB 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
注:除AAA级和CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

短期债券信用等级符号及定义
等级符号 定义
A-1 还本付息能力最强,安全性最高。

A-2 还本付息能力较强,安全性较高。

A-3 还本付息能力一般,安全性易受不良环境变化的影响。

B 还本付息能力较低,有一定的违约风险。

C 还本付息能力很低,违约风险较高。

D 不能按期还本付息。

注:每一个信用等级均不进行微调。


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