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20川交01 (111100): 蜀道投资集团有限责任公司2022年度跟踪评级报告

时间:2022年06月13日 19:46:51 中财网
原标题:20川交01 : 蜀道投资集团有限责任公司2022年度跟踪评级报告















蜀道投资集团有限责任公司 2022年度跟踪评级报告













项目负责人:王靖允 jywang@ccxi.com.cn
项目组成员:庞一帆 yfpang@ccxi.com.cn
评级总监:
电话:(027)87339288
2022年 06月 10日

声 明
? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外,中诚信国际与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系;本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

? 本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析,但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

? 本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按照中诚信国际的评级流程及评级标准,充分履行了勤勉尽责和诚信义务,有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

? 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站(www.ccxi.com.cn)公开披露。

? 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用,并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

? 中诚信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

? 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效,有效期为受评债券的存续期。债券存续期内,中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。

? 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。


China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 蜀道投资集团有限责任公司: 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相 关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定: 维持贵公司的主体信用等级为 AAA,评级展望为稳定; 维持“17川交投 MTN001”、“17川交投 MTN002”、“18川交投 MTN003”、“20川交投 MTN001”、“20川交投 MTN002”、“20川交投 债 01/20川交 01”、“21川交投 MTN001”、“18川铁投 MTN001”、“18 川铁投 MTN002”、“18川铁投 MTN003”、“20川铁投 MTN001”、“20 川铁投 MTN002”、“20川铁投 MTN003”、“20川铁投 MTN004”、“20 川铁投 MTN005”、“20川铁投 MTN006”、“20川铁投 MTN007”、“20 川铁投 MTN008”、“21川铁投 MTN001”、“21川铁投 MTN002”、“21 川铁投 MTN003”、“21川铁投 MTN004”、“21川铁投 MTN005”、“21 蜀道投资 MTN008”、“22蜀道投资 MTN001”“、22蜀道投资 MTN002”、 “22蜀道投资 MTN003”、“22蜀道投资 MTN004”、“22蜀道投资 MTN005”、“22蜀道投资 MTN006”的信用等级为 AAA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二二年六月十日
评级观点:中诚信国际维持蜀道投资集团有限责任公司(以下简称“蜀道集团”或“公司”)的主体信用等级为 AAA,评级展 望为稳定;维持“17川交投 MTN001”、“17川交投 MTN002”、“18川交投 MTN003”、“20川交投 MTN001”、“20川交投 MTN002”、 “20川交投债 01/20川交 01”、“21川交投 MTN001”、“18川铁投 MTN001”、“18川铁投 MTN002”、“18川铁投 MTN003”、“20 川铁投MTN001”、“20川铁投MTN002”、“20川铁投MTN003”、“20川铁投MTN004”、“20川铁投MTN005”、“20川铁投MTN006”、 “20川铁投 MTN007”、“20川铁投 MTN008”、“21川铁投 MTN001”、“21川铁投 MTN002”、“21川铁投 MTN003”、“21川铁 投 MTN004”、“21川铁投 MTN005”、“21蜀道投资 MTN008”、“22蜀道投资 MTN001”、“22蜀道投资 MTN002”、“22蜀道投 资 MTN003”、“22蜀道投资 MTN004”、“22蜀道投资 MTN005”、“22蜀道投资 MTN006”的债项信用等级为 AAA。中诚信国 际肯定了四川省区域经济实力持续增强,公司战略地位突出、地方政府给予大力支持以及主业与多元化产业协同发展、综合抗 风险能力很强等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时,中诚信国际关注到公司战略重组及内部资源整合的经 营及管理风险以及资本支出压力较大、债务规模持续增长、财务杠杆水平较高等因素对公司经营及信用状况造成的影响。  
2019 7,236.692020 8,699.302021 10,030.69
2,317.162,732.393,077.31
4,919.525,966.916,953.38
4,198.875,049.895,876.52
1,694.001,663.402,228.55
12.0512.7977.08
19.146.5755.15
247.49247.99321.00
58.7889.09100.10
1.000.950.82
12.6513.5115.07
6.916.375.73
67.9868.5969.32
64.4464.8965.63
16.9720.3618.31
1.361.251.44
注:1、中诚信国际根据公司 2018~2020年度三年连审模拟财务报告、2021 合抗风险能力很强。 年年度审计报告以及未经审计的 2022年一季度财务报表整理,公司各期财 务报表均按照新会计准则编制,评级报告使用报表期末数;2、中诚信国际 关 注 债务统计口径包含公司其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债和租赁 ? 资本支出压力较大,债务规模持续增长,财务杠杆水平较高。 负债中的带息债务;3、公司未提供 2022年一季度债务调整数据、现金流量 公司在高速公路、铁路投资建设、路桥施工等业务板块面临较 表补充资料以及利息支出等数据,相关指标失效。 大的投资压力,资金来源以债务融资为主,随着各类项目建设 评级模型
 蜀道投资 评级时间 2022/04/15团有限责任公司 项目组 魏荣、庞一帆、王靖允评级方法和模型 中诚信国际收费公路行业(省级交通 投资)评级方法 C250101_2019_03
    
    
    
22蜀道投资 MTN005(AAA)2022/03/02魏荣、庞一帆、王靖允中诚信国际收费公路行业(省级交通 投资)评级方法 C250101_2019_03
    
    
    
22蜀道投资 MTN004(AAA)2022/03/02魏荣、庞一帆、王靖允中诚信国际收费公路行业(省级交通 投资)评级方法 C250101_2019_03
    
    
    
22蜀道投资 MTN003(AAA)2022/02/10魏荣、庞一帆、王靖允中诚信国际收费公路行业(省级交通 投资)评级方法 C250101_2019_03
    
    
    
22蜀道投资 MTN002(AAA)2022/01/18魏荣、庞一帆、王靖允中诚信国际收费公路行业(省级交通 投资)评级方法 C250101_2019_03
    
    
    
22蜀道投资 MTN001(AAA)2022/01/13魏荣、庞一帆、王靖允中诚信国际收费公路行业(省级交通 投资)评级方法 C250101_2019_03
    
    
    
21蜀道投资 MTN008(AAA)2021/12/10魏荣、庞一帆、王靖允中诚信国际收费公路行业(省级交通 投资)评级方法 C250101_2019_03
    
    
    
21川铁投 MTN005(AAA) 21川铁投 MTN004(AAA) 21川铁投 MTN003(AAA) 21川铁投 MTN002(AAA) 21川铁投 MTN001(AAA) 20川铁投 MTN008(AAA) 20川铁投 MTN007(AAA) 20川铁投 MTN006(AAA) 20川铁投 MTN005(AAA) 20川铁投 MTN004(AAA) 20川铁投 MTN003(AAA) 20川铁投 MTN002(AAA) 20川铁投 MTN001(AAA) 18川铁投 MTN003(AAA) 18川铁投 MTN002(AAA) 18川铁投 MTN001(AAA) 20川交投债 01/20川交 01(AAA) 21川交投 MTN001(AAA) 20川交投 MTN002(AAA) 20川交投 MTN001(AAA) 18川交投 MTN003(AAA) 17川交投 MTN002(AAA) 17川交投 MTN001(AAA)2021/07/08魏荣、肖瀚、王靖允中诚信国际收费公路行业(省级交通 投资)评级方法 C250101_2019_03
    
    
    
21川铁投 MTN005(AAA)2021/04/25袁野、王靖允中诚信国际基础设施投融资行业评 级方法与模型 C250000_2019_02
    
    
    
21川铁投 MTN004(AAA)2021/04/14魏荣、袁野、王靖允中诚信国际基础设施投融资行业评 级方法与模型 C250000_2019_02
    
    
    
21川交投 MTN001(AAA)2021/02/26魏荣、肖瀚中诚信国际收费公路行业(省级交通 投资)评级方法 C250101_2019_03
    
    
21川铁投 MTN003(AAA)2021/01/25魏荣、袁野、王靖允中诚信国际基础设施投融资行业评 级方法与模型 C250000_2019_02
    
    
21川铁投 MTN002(AAA)2021/01/06魏荣、袁野、王靖允中诚信国际基础设施投融资行业评 级方法与模型 C250000_2019_02
    
    
21川铁投 MTN001(AAA)2020/12/08魏荣、袁野、王靖允中诚信国际基础设施投融资行业评 级方法与模型 C250000_2019_02
    
    
    
20川铁投 MTN008(AAA)2020/12/01魏荣、袁野、王靖允中诚信国际基础设施投融资行业评 级方法与模型 C250000_2019_02
    
    
    
20川交投 MTN002(AAA)2020/11/10魏荣、肖瀚、郑远航中诚信国际收费公路行业(省级交通

   投资)评级方法 C250101_2019_03
    
20川交投 MTN001(AAA)2020/11/03魏荣、肖瀚、郑远航中诚信国际收费公路行业(省级交通 投资)评级方法 C250101_2019_03
    
    
    
20川交投债 01/20川交 01(AAA)2020/10/22高哲理、刘冠男中诚信国际收费公路行业(省级交通 投资)评级方法 C250101_2019_03
    
    
    
20川铁投 MTN007(AAA)2020/10/21魏荣、袁野、王靖允中诚信国际基础设施投融资行业评 级方法与模型 C250000_2019_02
    
    
    
20川铁投 MTN006(AAA)2020/10/15魏荣、袁野、王靖允中诚信国际基础设施投融资行业评 级方法与模型 C250000_2019_02
    
    
    
20川铁投 MTN005(AAA)2020/09/27魏荣、袁野、王靖允中诚信国际基础设施投融资行业评 级方法与模型 C250000_2019_02
    
    
    
20川铁投 MTN004(AAA)2020/09/18魏荣、袁野、王靖允中诚信国际基础设施投融资行业评 级方法与模型 C250000_2019_02
    
    
    
20川铁投 MTN003(AAA)2020/09/17魏荣、袁野、王靖允中诚信国际基础设施投融资行业评 级方法与模型 C250000_2019_02
    
    
    
20川铁投 MTN002(AAA)2020/08/27魏荣、袁野、王靖允中诚信国际基础设施投融资行业评 级方法与模型 C250000_2019_02
    
    
    
20川铁投 MTN001(AAA)2020/08/07魏荣、袁野、王靖允中诚信国际基础设施投融资行业评 级方法与模型 C250000_2019_02
    
    
    
18川交投 MTN003(AAA)2018/03/09揭晓小、顾合天中诚信国际收费公路行业(收费公 路)评级方法 CCXI_070201_2014_01
    
    
    
18川铁投 MTN003(AAA)2018/01/25王梦璇、齐芯、顾合天中诚信国际信用评级有限责任公司 评级方法(地方投融资平台) CCXI_140200_2017_02
    
    
    
    
18川铁投 MTN002(AAA)2018/01/25王梦璇、齐芯、顾合天中诚信国际信用评级有限责任公司 评级方法(地方投融资平台) CCXI_140200_2017_02
    
    
    
    
18川铁投 MTN001(AAA)2018/01/25王梦璇、齐芯、顾合天中诚信国际信用评级有限责任公司 评级方法(地方投融资平台) CCXI_140200_2017_02
    
    
    
    
17川交投 MTN002(AAA)2017/12/11揭晓小、顾合天中诚信国际收费公路行业(收费公 路)评级方法 CCXI_070201_2014_01
    
    
    
17川交投 MTN001(AAA)2017/07/03揭晓小、顾合天中诚信国际收费公路行业(收费公 路)评级方法 CCXI_070201_2014_01
    
    

通车里程 (公里) 6,628.08分省级交投企 通行费收入 (亿元) 253.512021年主要 总资产 (亿元) 10,030.69标对比表 资产负债 率(%) 69.32营业总收入 (亿元) 2,228.55净利润 (亿元) 55.15
5,824.04237.255,457.9269.97423.4112.42
2022年 3 本次债项 信用等级 AAA月末数据 上次债项 信用等级 AAA2、通行费收入 上次评级时间 2021/07/08各企业 202 发行金额 (亿元) 30.001年度通行 债券余额 (亿元) 30.00费收入;3、财务指标为 存续期 2017/09/28~2022/09/28
AAAAAA2021/07/0810.0010.002017/12/15~2022/12/15
AAAAAA2021/07/0815.0015.002018/03/19~2023/03/19
AAAAAA2021/07/0830.0030.002020/11/16~2025/11/16
AAAAAA2021/07/0820.0020.002020/11/26~2025/11/26
AAAAAA2021/07/0820.0020.002020/12/15~2025/12/15
AAAAAA2021/07/0820.0020.002021/03/08~2026/03/08
AAAAAA2021/07/0830.0030.002018/02/02~2023/02/02

AAAAAA2021/07/0820.0020.002018/03/30~2023/03/30
AAAAAA2021/07/0830.0030.002018/04/27~2023/04/27
AAAAAA2021/07/0810.0010.002020/08/19~2025/08/19
AAAAAA2021/07/0810.0010.002020/09/04~2025/09/04
AAAAAA2021/07/0810.0010.002020/09/28~2025/09/28
AAAAAA2021/07/0810.0010.002020/10/14~2025/10/14
AAAAAA2021/07/0810.0010.002020/10/16~2025/10/16
AAAAAA2021/07/0810.0010.002020/10/28~2025/10/28
AAAAAA2021/07/0810.0010.002020/11/05~2025/11/05
AAAAAA2021/07/0810.0010.002020/12/16~2025/12/16
AAAAAA2021/07/0810.0010.002021/01/11~2026/01/11
AAAAAA2021/07/0810.0010.002021/01/18~2026/01/18
AAAAAA2021/07/0810.0010.002021/02/03~2026/02/03
AAAAAA2021/07/0825.0025.002021/05/10~2024/05/10
AAAAAA2021/07/0830.0030.002021/05/12~2026/05/12
AAAAAA2021/12/1020.0020.002021/12/17~2024/12/17
AAAAAA2022/01/1320.0020.002022/01/20~2027/01/20
AAAAAA2022/01/1820.0020.002022/01/26~2025/01/26
AAAAAA2022/02/1025.0025.002022/02/21~2027/02/21
AAAAAA2022/03/0220.0020.002022/03/09~2025/03/09
AAAAAA2022/03/0220.0020.002022/03/15~2027/03/15
AAAAAA2022/04/1520.0020.002022/04/22~2027/04/22
跟踪评级原因 通胀压力有所上升,但市场需求偏弱背景下 PPI同
比延续回落。

根据国际惯例和主管部门要求,中诚信国际需
宏观风险:2022年经济运行面临的风险与挑战
对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评
有增无减。首先,疫情扩散点多、面广、频发,区
级,对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期
域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一
跟踪评级。

步显现。其次,内生增长动能不足经济下行压力加
募集资金使用情况
大,政策稳增长的压力也随之上升。第三,债务压
“20川交投债 01/20川交 01”共募集资金 20.00
力依然是经济运行的长期风险,重点区域重点领域
亿元,全部用于 G0615线久治(川青界)至马尔康
的风险不容小觑;房地产市场依然处在探底过程中,
段高速公路项目建设。根据公开资料,截至 2021
不仅对投资增速修复带来较大拖累,并有可能将压
年末,募集资金已按照募集说明书承诺用途使用完
力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域
毕。

传导。与此同时,尾部企业的信用风险释放依然值
得关注。第四,全球大宗商品价格高位波动,输入
宏观经济和政策环境
型通胀压力有所加大,加之中美利差时隔 12年后
宏观经济:2022年一季度 GDP同比增长 4.8%,
再次出现倒挂,或会对我国货币总量持续宽松及政
总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断
策利率继续调降形成一定掣肘。第五,海外经济活
回落的局面,但低于去年同期两年复合增速,且增
动正常化进程加快,或对我国出口增速持续带来回
速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政
落压力;俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性,或将在
策持续发力及政策效果显现,后续各季度同比增速
能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定
仍将“稳中有进”,但疫情多地爆发或会加剧需求
外溢性影响。

收缩及预期转弱,实现全年 5.5%的预期增长目标仍
宏观政策:2022年政府工作报告提出的 5.5%
有较大压力。

增速目标是“高基数上的中高速增长”,因此“政
从一季度经济运行来看,产需常态化趋势受疫
策发力应适当靠前,及时动用储备政策工具”,稳
情扰动影响较大,实体融资需求偏弱背景下金融数
增长将是全年宏观调控的重心。其中,货币政策宽
据总量强但结构弱,多因素影响下价格水平基本保
松取向仍将延续,4月全面降准之后总量宽松依然
持稳定。从生产端来看,第二产业及工业增加值保
有操作空间,但在实体融资需求较弱及流动性充裕
持在常态增长水平,但疫情影响下月度数据逐月放
背景下,货币政策的结构性功能或更加凸显,后续
缓;第三产业当季同比增速仍低于第二产业,服务
央行或优先通过增加支农支小再贷款额度、扩大普
业生产指数 3月同比增速再度转负。从需求端来看,
惠小微贷款支持工具规模、配合地方政府因城施策
政策性因素支撑较强的需求修复较好,表现为基建
稳定房地产市场等结构性措施引导“宽信用”。财
和高技术制造业投资延续高增长;政策性因素支撑
政政策的发力空间依然存在,与传统财政扩张不同,
较弱的需求相对疲软,表现为房地产投资持续回落,
今年将主要实施以减税退税为重点的组合式税费
社零额增速延续放缓,替代效应弱化出口增速有所
政策,并通过动用特定国有金融机构和专营机构利
回调。从金融数据来看,社融规模增量同比高增,
润等非常规方式解决财政资金来源问题,以避免加
但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末
大长期风险积累,加之专项债投资绩效约束压力并
持平。从价格水平来看,受食品价格低位运行影响,
未放松,总体上看,当前财政政策或仍在力图避免
CPI总体保持平稳运行,大宗商品价格走高输入型
过度刺激和无效刺激,主要通过提前发力、精准发
力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快企稳,并 公里,二级公路 0.79万公里,独立桥梁及隧道 1,068 为后续调整预留政策空间。 公里。按属性划分,全国政府还贷公路里程 8.36万 公里,占全国收费公路里程的 46.65%;经营性公路 宏观展望:疫情再次扰动中国宏观经济运行, 里程 9.57万公里,占全国收费公路的 53.40%。在收 实现全年经济增长目标压力有所加大,政策性因素 费高速公路中,政府还贷高速公路 6.61万公里,经 将持续支撑经济运行企稳,2022年 GDP增速或将 营性高速公路 8.68万公里。 呈现“稳中有进”走势。 图 1:2016年~2020年全国收费公路里程变化图 近年来我国收费公路通车里程持续增长,综合交通
资料来源:历年全国收费公路统计公报,中诚信国际整理
运输体系中公路运输仍占主导地位,但铁路等其他
运输量方面,2021年,受新冠肺炎疫情下交通
运输方式已形成分流影响;疫情对客运需求冲击较
管制、延迟复工等因素影响,我国全年公路旅客运
大,但在宏观经济企稳、复工复产推动下,货运需
输总量为 50.87亿人次,同比下降 26.2%。从周转
求总量企稳
量方面来看,随着《国务院办公厅关于印发推进运
改革开放以来,凭借低要素成本优势,我国经
结构调整三年行动计划(2018~2020年)的通知》
济快速发展,形成了以第二产业为主的产业结构和
实施,正式确定“提升铁路运能、升级水运系统、
外向型的经济结构。我国沿海地区经济发达、港口
治理公路货运”的策略,铁路网络规模的扩大以及
航运条件便利,而水、矿产、煤炭等工业基础原料
高速铁路的大量投运导致近年来公路旅客周转量
主要分布在西北及内陆地区,资源分布不均衡带来
持续负增长,叠加疫情反复不断的影响,全年旅客
很强的交通运输需求。但公路基础设施发展严重滞
运输周转量累计 3627.54亿人公里,同比下滑
后,截至 1984年底,全国二级以上公路里程仅 1.9
-21.84%。从货物运输来看,尽管近年来公路货物运
万公里。为加快解决公路交通落后对经济社会发展
输周转量仍维持正向增长,“公转铁”政策和航运
的制约问题,1984年 12月,国务院批准出台了“贷
等其他运输方式已对公路客运和货运形成分流影
款修路、收费还贷”的收费公路政策,极大地促进
响。2021年作为“十四五”开局之年,虽新冠疫情
了我国公路基础设施建设和发展。经过多年的投资 仍在继续与反复,但国家出台一系列政策积极推进建设发展,我国已形成了较大规模的运营路产。2020 社会投资、复工复产,增强经济发展力度,2021年年,公路密度 54.15公里/百平方公里,增加 1.94公 公路货物运输总量为 391.39亿吨,同比增长里/百平方公里。2020年,全国公路总里程 519.81 14.23%,货物运输周转量 69,087.65亿吨公里,实万公里,比上年增加 18.56万公里。全国收费公路里 现同比增长 14.82%,货运需求总量恢复至疫情前水程 17.92万公里,占公路总里程的 3.45%。按技术等 平。


 货 增速 (%) 9.32021年全 物 货运量 (亿吨) 47.2国综合运 增速 (%) 5.9情况 周转量 (亿人公里) 9,567.8增速 (%) 15.7客 客运量 (亿人) 26.1
69,087.714.8391.414.23,627.5-21.850.9
115,577.59.282.48.233.10.41.6
278.215.8731.88.26,529.73.54.4
5,440.34.98.75.7------
223,574.413.7529.712.319,758.22.683.0
计公报》,中诚信国际整 的持续完善,路 需求,未来几年 发展空间,但随 路的大量投运, 回报期长、负债 增投资的支撑能 成为地方政府为 高速公路属于准 长的特点决定了 速公路大多由国家 了“国家投资、 的多元化投融资 院关于调整固定 国发[2009]27号 至 25%,各级政 主体的融资压力 020年末全国收费公 资本金(1) 13,881.2加。2015年 调整和完善 (国发[2015] 进一步降至 2 2020年 元,比上年增 亿元,增长 增长 7.6%; 目前, 大,收费公 全国收费公 、 较上年末净 2020年末, 同比增长 14. 入为 4,868.2 , 营、税费和 为 2,763.1 债务利息 3,0 累计投资额及债务余 债务性资金(2) 31,922.2月 14日,国务院 定资产投资项目 1号),将公路项目 0%。 年完成公路固定 长 11.0%。其中,高 7.2%;普通国省道 村公路完成 4,703 于建设成本大幅上 企业债务压力增大 累计建设投资总额 加 12,979.0亿元, 国收费公路债务 %。2020年,全国 亿元,扣除必要的 他支出后,剩下可 元,剩余资金不能 1.3亿元。 情况(亿元) 投资总额(3) 45,803.3    
20,551.441,720.462,271.7    
34,432.573,642.5108,075.1    
注:(1)+(2)=(3)。

资料来源:《2020年全国收费公路统计公报》,中诚信国际整理
目前,我国高速公路行业表现出投资规模大、 2016年 12月,国家发展和改革委员会和交通负债率高的特点,通行费收入对还本付息和新增投 运输部发布《关于进一步贯彻落实“三大战略”发资的支撑能力较弱。考虑到收费公路作为社会基础 挥高速公路支撑引领作用的实施意见》(发改基础设施的重要公益性质,地方政府的支持力度和财政 [2016]2806号),指出高速公路建设需按照“一带一实力仍将是影响行业信用水平的重要因素。 路”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展“三
的发展提 的国家高 道、畅通 务。为此 入力度 作用,推 vate Partne 资本参与 规模大、 在路网贯 增长,但 弱;为此 ,并陆续出 。 债务风险 未确定 得通行费 布了《收费 称“《条 年实施的 面的调 所变更 府收费 路,这确 路的发 公路的设 技术等级 表 3:近年来 实施日期 2009.01.01
2009.01.01
2011.06.10
2012.07.24

 
2014.10.04
--
--
2017.6.26
2018.12.20
2019.5.21
2021.6.16
资料来源:公开资料,中诚信国际整理
2018年 12月,交通运输部发布了《收费公路 并确保不增加货车通行费总体负担,同步实施封闭管理条例(修订草案)》(以下简称“修订草案”), 式高速公路收费站入口不停车称重检测。在政府收较之《条例》修订稿,修订草案进一步提高了收费 费公路存量债务置换方面,允许地方政府债券置换公路设置门槛,提出“建设收费公路,应当符合高 截至 2014年底符合政策规定的政府收费公路存量速公路技术等级要求”,明确新建的收费公路只能 债务,为取消高速公路省界收费站创造有利条件。

是高速公路,停止新建收费一、二级公路和独立桥
《条例》修订稿和修订草案的公布,明确了我
梁、隧道。此外,贯彻落实国务院关于推动取消高
国公路发展以非收费公路为主,收费公路为辅的原
速公路省界收费站的部署要求,修订草案提出“收
则,大幅提升了收费公路设置门槛,并明确了养护
费公路除出入口外,不得在主线上设置收费站”。

管理长期收费机制,在一定程度上防控高速公路的
2019年 5月,国务院办公厅发布《深化收费公 债务风险,而且为高速公路的发展提供稳定的养护路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》(以 发展资金。《方案》的发布进一步深化了收费公路制下简称“《方案》”),提出加快取消全国高速公路 度改革,取消全国高速公路省界收费站,实现不停省界收费站,实现不停车快捷收费。《方案》要求加 车快速收费,提高公路通行效率。同时,货车收费快建设和完善高速公路收费体系,2019年底前各省 标准的修订,可能对公路企业通行费收入带来一定(区、市)高速公路入口车辆使用 ETC比例达到 影响。当前《条例》正式颁布时间尚未确定,其具90%以上,同时实现手机移动支付在人工收费车道 体条款的修订亦存在不确定性,中诚信国际将持续全覆盖。《方案》还要求加快推进公路法和条例等相 关注《条例》修订稿的进展及其发布后对收费公路关法律法规修订工作,清理规范地方性通行费减免 行业带来的影响。

政策,出台优化重大节假日小型客车免费通行、鲜
2020年 2月 15日,交通运输部下达通知,自
农产品运输“绿色通道”等通行费减免政策的具
2020年 2月 17日零时起至防控结束,全国收费公
体实施意见。此外,《方案》要求修订《收费公路车
路免收车辆通行费。并于 2020 年 5 月 6日零时
辆通行费车型分类》标准,调整货车通行费计费方
起经依法批准的收费公路恢复收费(含收费桥梁和
式,自 2020年 1月 1日起,统一按车(轴)型收费,
隧道)。交通运输部要求全国高速公路确保免收车辆
通行费期间高速公路“免费不免责”、“免费不免服 部地区铁路营业里程 6.1万公里。全国铁路路网密 务”,增派人员力量,做好交通组织,提高防疫检测 度 156.7公里/万平方公里。国家铁路营业里程 13.1 效率,缩短车辆等待时间。因此,收费公路收入受 万公里,复线率 61.9%,电化率 75.4%。 到较大影响,运营成本或较日常水平有所升高。全 图 3:2010~2021年我国铁路网建设情况 国高速公路免收通行费相关补偿政策尚未明确,疫 情对收费公路企业通行收入造成一定影响,中诚信 国际将持续关注后续政策变化对收费公路行业的影 响。2021年 6月,全面推广高速公路差异化收费有 助于持续提升高速公路网通行效率,降低高速公路 出行成本,促进物流业降本增效。 铁路建设有序推进,投资规模稳定,路网结构进一 步优化 资料来源:铁道统计公报,中诚信国际整理 近年来,全国铁路固定资产投资(含基本建设、 更新改造和机车车辆购置)始终保持较大规模。2019 总体来看,新线建成投产、既有线改造和枢纽 ~2021年,全国铁路固定资产投资完成 8,029亿元、 及客站陆续建成提高了铁路的运输能力,缓解了运 7,819亿元和 7,489亿元。随铁路大规模建设,我国 能不足的压力,并部分缓解了通道“瓶颈”制约, 铁路运输能力已得到较大扩充,路网密度有所增加, 路网质量得到提高。 结构明显优化,且列车运行速度和技术装备现代化 我国铁路运输在科技创新方面不断取得新成果,安 水平也有了显著提高。从新线投产里程来看,近年 全科研方面不断升级;规章和技术标准不断完善 投产新线里程波动变化且高铁在建设中占据重要地 我国的铁路运输在科技创新方面不断取得新成 位,2019~2021年,投产新线分别为 8,489公里、 果,形成了具有自主知识产权的高铁技术体系,运 4,933公里和 4,208公里,其中高速铁路分别为 5,474 输能力进一步增强。。2021年铁路行业共有“高压 公里、2,521公里和 2,168公里。 富水长大铁路隧道修建关键技术及工程应用”等 10 图 2:2010~2021年全国铁路固定资产投资情况 资料来源:铁道统计公报,中诚信国际整理
重要技术制定标准方面,发布《铁路客车通用
从全国铁路路网建设现状来看,2021年全国铁
技术条件》等铁道国家标准 9项,《铁路辙叉结构高
路营业里程达到 15万公里,其中,高速路营业里程
度测量器检定规程》铁道国家计量规程规范 1项。

达到 4万公里;复线率 59.5%;电化率 73.3%;西

货运全力 运输“公 业物流, 量任务目 实中央 部署,分 增运攻坚 多式联运 疫情发 输组织, 运输,打 挥中欧班 ,保持了 总发送 中国铁路 局,深入 放煤运大 量持续增 4亿吨。 以前,受 续推进供 、加快推 影响,旅 受疫情防 送量大幅 比下降 39 人,但较 路客货物 2019 43.89组织西煤 转铁”力 持续提升 标超额完 于调整 析货运形 活动,以 为主要方 以来,中 全力保障 通供应链 列战略通 货物发送 45.52亿 坚持把以 施货运 通道运力 长,全年 成铁路 给侧结构 进售票服 客发送量 控政策及 下滑,当 .8%,202 疫情前仍 输量 2020 45.52
34.4035.81
30,181.9530,514.46
27,009.5527,397.83
36.6022.03
35.7921.67
14,706.648,266.19
14,529.558,258.10
资料来源:铁道统计公报,中诚信国际整理
政策明确提出,将优化调整货物运输结构,大幅提

图 4:2010~2021年全国铁路客货运周转情况 备制造、能源电力、油气化工、钒钛钢铁等产业。资料来源:铁道统计公报,中诚信国际整理
实施与国家支柱产业振兴规划和本省“7+3”产业发
展规划相衔接的优势产业振兴行动计划,加大水电、
随着国内疫情逐步得到控制,运输市场需求逐
天然气、钒钛等战略资源重点项目的建设力度;发
步回暖,中国铁路在常态化疫情防控条件下有序推
展一批重点产业园区,大力实施“1525”工程,培育
进铁路重点工作,确保铁路运输安全畅通,深入实
成长型特色产业集群;开工建设攀钢西昌钒钛资源
施货运增量行动,精准增加客运有效供给。短期看,
综合利用、一汽大众 35万辆轿车等重大项目,实施
铁路客运量承压;长期看,随着经济的企稳回升、
一批投资上亿元的技术改造项目和 600项技术创新
经济结构的调整,能源的需求仍将对铁路货物运输
项目;推进大企业大集团“两个带动”工程和中小
增量提供有力的支撑;同时随着铁路路网结构的不
企业“一个计划、五项工程”;鼓励关联产业、上
断完善和机车车辆品质结构的不断优化,未来我国
下游企业联合、兼并重组,提高产业集中度和生产
铁路运量及运输效率或将进一步得到提高。

集约化水平。

四川省经济持续快速发展,2021年经济总量已突破
在西部大开发以及“一带一路”战略的推动
5万亿;受益于西部大开发及“一带一路”战略,
下,四川省经济实力不断增强。2019~2021年,四
四川省经济及财政实力有较强的增长潜力,可为区
川省分别实现地区生产总值(GDP)46,615.8亿元、
域内企业的良性发展提供有力的支撑
48,598.80亿元和 53,850.79亿元,2021年已突破 5
四川省地处中国西部,是西南、西北和中部地
万亿大关。

区的重要结合部,是承接华南华中、连接西南西北、
具体来看,2020年 2月以来,新冠肺炎疫情对
沟通中亚南亚东南亚的重要交汇点和交通走廊。四
国内和全球经济增速均产生了一定程度的冲击,四
川省幅员面积 48.6万平方公里,居中国第 5位,辖
川省 2020年经济增速下降至 3.8%,高于全国增速
21个市(州),183个县(市、区),有全国最大的
2.3%。2021年,得益于疫情的缓和,四川省经济增
彝族聚居区、第二大藏区和唯一的羌族聚居区。2021
速有所回升,全年地区生产总值(GDP)为 53,850.79
年全省常住人口 8,372万人。

亿元,按可比价格计算,比上年增长 8.2%,两年平
四川省是我国重要的工农业基地之一,也是西
均增长 6.0%。分产业看,第一产业增加值 5,661.86
部地区最大的经济体。四川省矿产资源丰富,已查
亿元,比上年增长 7.0%,两年平均增长 6.1%;第
明资源储量的矿种 92种(亚矿种 123种),其中有
二产业增加值 19,901.38亿元,比上年增长 7.4%,
33种矿产排位进入全国同类矿产查明资源储量的
两年平均增长 5.6%;第三产业增加值 28,287.55亿
前 3位,钛、钒、天然气等 14钟矿产储量居全国首
元,比上年增长 8.9%,两年平均增长 6.1%。

位,是西部乃至全国的矿物原材料生产和加工大省。

固定资产投资方面,2018年四川省完成固定资
工业经济对四川省贡献较大,特别是电子信息、装

2021年 0.1%,两 产业投 9%,其中 6%。从 7.1%。商 售面积 省 GDP 元、%) 公报未公布 中诚信国际 2019~202 ,070.7 别增长 7 分别为 量良好。 省政府性 ~2021年 49.6亿 衡率( 为39.33 有所波动 。截至 20 亿元。 四川省财 2019 4,070.7四川省全 年平均增 比上年增 业投资增 地产开发 品房施工 长 3.3%。 固定资产投 定资产投资 理 1年,四 元、4,258 .7%、4.6% 70.97%、 得益于土 基金收入 ,四川省 、11,200. 般公共预 、38.02% ,收支平 21年末, 收支情况( 2020 4,258.0
2,888.82,967.7
4,181.24,779.4
10,349.611,200.7
4,374.86,085.7
部、安全环保与应急管理部、轨道建设管理部、交
资料来源:四川省财政厅网站,中诚信国际整理
1
通运维管理部、公路建设管理部等职能部门。同时, 公路集团有限公司(以下简称“蜀道高速”)、四自设立登记以来,公司根据《中华人民共和国公司 川藏区高速公路有限责任公司(以下简称“藏高公法》、《中华人民共和国国有资产法》、《企业国有资 司”)以及四川路桥建设集团股份有限公司(以下简产监督管理暂行条例》、《四川省省级产业性投资公 称“四川路桥”)。

司管理暂行办法》等有关法律法规和《公司章程》,
2021年以来,叙威高速和广安绕城高速建成通
已印发《融资管理办法》、《融资性担保管理办法》、
车,泸渝高速和攀大高速则由试运营转入正式收费,
《全面预算管理暂行办法》、《资金集中管理办法(试
公司通车路产和收费里程持续增加,截至 2022年 3
行)》、《备用金管理暂行规定》、《财务报销及资金支
月末,公司已通车高速公路 69条(含参股的成绵高
付管理暂行办法》、《投资管理办法(试行)》、《人力
速 91.94公里),通车里程达 6,628.08公里,占四川
资源管理制度》等制度文件,公司制度体系不断完
省高速公路通车里程的比例达 70%以上,在省内的
善。

垄断优势明显。公司已通车的高速公路中包括经营
此外,为加强内部业务协同、减少同质化竞争 性高速公路 49条、政府收费还贷性高速公路 20条。

并增强子公司自主融资能力,自成立以来公司持续
对下属各业务板块的相关资源进行整合与重构。考
虑到目前公司内部专业化整合尚处于推进阶段,子
公司间频繁的资源划转事项对公司经营管控的影响
及整合完成后各业务板块间的协同效果尚不明确。

中诚信国际认为,自成立以来,公司制定了较
为健全的法人治理结构,并逐步完善规章制度。但
公司成立时间较短,目前与四川交投和四川铁投的
部分资产承继交割手续尚在办理中,需关注公司后
续资产承继交割事项进展。此外,公司目前仍在推
进内部专业化整合,整合完成后的经营管控情况和
资源协同效果还有待持续观察。

公司承担四川省内高速公路项目建设和经营职责,
路产占比在省内处于垄断优势地位;2021年新冠疫
情的缓和使得公司路产运营收入大幅回升;公司高
速公路在建项目投资规模较大,未来面临较大的资
本支出压力
公司是四川省唯一的省级高速公路建设投资及
运营主体,承担省内高速公路建设投资和运营职能。

高速公路运营方面,公司下属高速公路经营主
体主要包括四川高速公路建设开发集团有限公司
(以下简称“四川高速”)、四川成渝高速公路股份

1
根据工商信息,蜀道高速成立于 2021年 12月,截至 2022年 5月末有限公司(以下简称“成渝公司”)、四川蜀道高速
已参控股四川宜泸高速公路开发有限责任公司、四川南渝高速公路有限公司、四川蓉城第二绕城高速公路开发有限责任公司等高速公路投资运
 6:截至 2022 项目性质 经营性3月末公司主要营 公司持股比例(%) 40.00公路情况 通车里程(公里) 91.94
内宜高速经营性95.71106.90
宜水高速经营性95.7128.90
隆纳高速经营性91.8087.82
达渝高速经营性99.13165.80
邻垫高速经营性99.1335.80
成南高速经营性100.00215.40
遂回高速经营性90.6122.12
遂渝高速经营性100.0036.64
南渝高速经营性100.0065.99
广邻高速经营性93.9544.56
南广高速经营性93.9569.76
绵广路磨沙段经营性100.00135.20
绵广路沙陵段经营性100.0031.00
成都绕城高速经营性82.5085.00
泸黄高速经营性99.3970.00
西攀高速经营性99.39162.80
攀田高速经营性99.3959.40
都映高速经营性99.8825.06
广巴高速经营性93.75122.23
雅西高速经营性99.97239.84
广南广巴连接线经营性89.7617.00
丽攀高速(华坪段)经营性100.0012.01
映汶高速还贷性99.9848.27
广陕高速还贷性95.9156.80
达万高速还贷性97.7163.79
广南高速还贷性100.00201.11
纳黔高速还贷性100.00134.80
达陕高速还贷性100.00143.24
成德南高速还贷性100.00178.34
广甘高速还贷性100.0056.44
乐雅高速还贷性98.41112.20
巴南高速还贷性81.08115.99
巴达高速还贷性100.00109.60
巴陕高速还贷性100.00117.90
丽攀高速(攀枝花段)还贷性100.0051.23
广陕广巴连接线还贷性100.0019.45
仁沐新高速(仁寿至孝姑段)还贷性99.85171.80
九绵高速还贷性80.0023.04
资潼高速经营性51.00109.57
绵遂高速经营性100.0077.94
成渝高速经营性100.00226.00
成乐高速经营性100.0086.40
成雅高速经营性100.00144.20
城北出口高速经营性60.0010.35
成仁高速经营性100.00106.61
遂西高速经营性100.0067.64
遂广高速经营性100.00102.94
雅康高速还贷性100.00130.14
汶马高速还贷性100.00170.26
荆宜高速经营性85.0095.00
成安渝高速经营性55.00174.54
成自泸高速内自段经营性68.01113.00

 经营性68.0186.19
内威荣高速经营性68.0163.48
自隆高速经营性68.0150.85
江习古高速经营性68.0181.00
二绕高速经营性93.92114.26
宜泸高速公路经营性100.0077.98
宜叙高速公路经营性76.00114.07
巴广渝高速公路经营性21.56207.47
广安绕城高速经营性81.0078.62
叙古高速经营性66.7166.60
叙威高速经营性81.0035.34
南大梁高速公路经营性100.00142.10
绵南高速经营性56.00124.50
泸渝高速还贷性64.3342.37
攀大高速经营性81.0038.30
成宜高速还贷性92.94155.21
 ----6,628.08
注:1、尾数差异系四舍五入造成;2、巴广渝高速 2019年末不再纳入合并范围。

资料来源:公司提供,中诚信国际整理
从路产运营情况来看,公司的路桥业务覆盖全 “雅西公司”)的雅西高速。近年来,上述四家公省,部分路段特别是连接成都的路段车流量较大, 司通行费收入合计均超过 60.00亿元,占当期公司其他路段的车流量相对较小。因此,公司的通行费 总通行费收入的比例约为 35.00%。2021年,上述收入主要集中在少数路段,包括隶属于控股子公司 四家运营公司分别实现通行费收入 34.91亿元、成渝公司的成渝高速、成雅高速和成仁高速,隶属 16.24亿元、17.60亿元和 13.92亿元,同比分别增于四川成南高速公路有限责任公司(以下简称“成 长 15.56%、39.04%、34.25%和 43.06%。受益于新南公司”)的成南高速、南武高速、遂渝高速,隶 冠肺炎疫情的缓和和旅客出行意愿的增加,2021年属于四川高速本部的绵广高速和广陕高速以及隶 全年公司通行费收入同比大幅增长 49.96%。

属于四川雅西高速公路有限责任公司(以下简称
表 7:2019~2021年公司主要路产的通行量情况及通行费收入情况
车流量(万车次) 通行费收入(亿元)


   2020 1,836 2021 2019 2,725 6.112020 4.68 
 宜水高速      
四川南方高速公路股份有限公司隆纳高速1,4041,1821,7602.962.26 
四川达渝高速公路建设开发有限公司达渝高速1,5228931,3768.237.26 
 邻垫高速      
四川成南高速公路有限责任公司成南高速3,5172,3693,79514.4911.68 
 南武高速      
 遂渝高速      
四川中通高速公路投资建设开发有限公司遂回高速3382253420.530.40 
四川川东高速公路有限责任公司广邻高速1,1917111,1723.692.85 
 南广高速      
四川川西高速公路有限责任公司成都绕城高速13,3619,47414,3816.536.58 
成都市绕城高速公路(西段)有限责任公司       
四川攀西高速公路股份有限公司西攀高速1,6681,2611,9527.495.93 
 泸黄高速      
 攀田高速      
四川都汶公路有限责任公司都汶高速4863134673.383.84 
四川高速公路建设开发集团有限公司(本部)绵广高速磨沙段9726901,20212.2713.11 
 广陕高速      

 绵广高速沙陵段1871662601.531.67
四川广巴高速公路有限责任公司广巴高速7465448072.301.54
 广陕广巴连接线     
四川雅西高速公路有限责任公司雅西高速57945568312.099.73
四川纳黔高速公路有限责任公司纳黔高速6553365506.374.99
四川达陕高速高速公路股份有限公司达陕高速6303535408.497.89
四川达万高速公路有限责任公司达万高速2151272041.210.95
四川广南高速公路有限责任公司广南高速8705869007.314.07
四川广甘高速公路有限责任公司广甘高速13232451.691.31
四川巴南高速公路有限责任公司巴南高速4873115194.823.46
四川雅眉乐高速公路有限责任公司乐雅高速7265398452.231.69
四川成德南高速公路有限责任公司成德南高速8116059669.006.15
四川巴达高速公路有限责任公司巴达高速6163856082.281.69
四川巴陕高速公路有限责任公司巴陕高速4411992856.334.81
四川丽攀高速公路有限责任公司丽攀高速5762002650.190.77
四川仁沐高速公路有限责任公司仁沐新高速278316798----
四川绵阳绵遂高速公路有限公司绵遂高速绵阳段--434487--0.95
四川资潼高速公路有限公司资安潼高速----107----
四川绵九高速公路有限责任公司绵九高速----131----
四川成渝高速公路股份有限公司成渝高速8549147289.446.95
 成雅高速1,5181,7291,6479.668.00
 成乐高速1,0567657584.993.80
 成仁高速1,4749901,35910.247.74
 城北高速1,9041,4422,5701.080.88
 遂广遂西高速3502397393.722.84
四川雅康高速公路有限责任公司雅康高速1,1057731,1920.182.38
湖北荆宜高速公路有限公司荆宜高速1,2989211,3894.803.82
中电建四川渝蓉高速公路有限公司成安渝高速--2,6653,216--10.39
四川成自泸高速公路开发有限责任公司成自泸高速内自段1,1678871,2207.234.73
四川宜泸高速公路开发有限责任公司宜泸高速公路7416668932.482.48
四川成德绵高速公路开发有限公司成绵高速公路复线1,3011,3791,3365.104.40
四川蓉城第二绕城高速公路开发有限责任公司蓉城二绕2,1842,7692,9766.575.98
四川南渝高速公路有限公司南大梁高速公路1,2471,0169705.864.37
四川宜叙高速公路开发有限责任公司宜叙高速公路8209321,1021.080.91
四川巴广渝高速公路开发有限责任公司巴广渝高速公路1,276----2.72--
四川内威荣高速公路开发有限公司内威荣高速6195206850.850.76
四川自隆高速公路开发有限公司自隆高速7155008201.441.17
四川叙古高速公路开发有限责任公司叙古高速3023713830.000.42
贵州江习古高速公路开发有限公司江习古高速5094986070.770.71
四川绵南高速公路开发有限公司绵南高速723714940.161.45
四川泸渝高速公路开发有限责任公司泸渝高速--393241--0.00
55,708 在差异; 责任公司 高速部分 隧比 关部 及隧 取通 和改45,282 3、四川绵阳 2019年进行 落已建成通 ,建设成 在对通 按照每 费用。 委员会63.497 遂高速公路 股权转让后 ,但暂未获 大幅上 费收取 ·次单独 据四川省 发的《关209.89 有限公司、 不再纳入合 得收费批文 。根据 准进行审 价,再与 交通运输 于调整我184.44 电建四川 范围,故 故未产生 司实 批时, 普通路 厅、四 省经营  

       
       
       
       
   2类 0.643类 1.124类 1.575类 1.68
成乐高速基价0.380.651.151.631.74
成渝高速基价0.380.661.171.701.81
 桥隧加收2.634.898.7112.5813.63
达渝高速基价0.370.681.221.651.85
内宜高速基价0.390.661.191.661.77
 桥隧加收2.894.799.4812.7714.41
隆纳高速基价0.370.661.211.671.78
 桥隧加收2.825.009.3712.4713.51
成南高速基价0.390.661.151.681.79
遂回高速基价0.380.651.201.621.73
南广高速基价0.380.661.161.551.88
成绵高速基价0.380.661.141.651.78
绵广高速(磨沙段)基价0.370.691.191.791.91
 桥隧加收3.025.389.2213.9215.08
绵广高速(沙广段)基价0.390.691.201.791.91
 桥隧加收3.515.309.1413.7814.93
南渝高速基价0.380.681.211.631.74
遂渝高速基价0.350.671.231.701.81
城北出口高速基价0.390.541.191.421.63
广甘高速基价0.370.671.281.761.88
 桥隧加收2.865.159.8813.5514.68
广南高速基价0.370.641.211.611.75
 桥隧加收2.955.029.4812.5813.85
纳黔高速基价0.380.681.251.631.74
 桥隧加收2.955.219.6212.6013.65
邻垫高速基价0.370.651.191.651.93
 桥隧加收2.895.029.1512.6214.77
巴南高速基价0.360.641.171.671.78
 桥隧加收2.904.948.8712.9614.04
达万高速基价0.360.611.191.791.91
 桥隧加收2.894.639.0213.5214.65
成都绕城高速基价0.370.611.101.471.61
映汶高速基价0.380.651.171.651.75
 桥隧加收2.704.868.9111.8813.23
泸黄高速基价0.370.651.201.661.77
攀田高速基价0.360.611.151.531.87
 桥隧加收2.834.608.8111.7414.66
西攀高速基价0.370.641.191.631.86

 桥隧加收1.422.404.486.186.81
都汶高速基价0.390.681.251.681.79
 桥隧加收2.965.099.5812.8013.87
广巴高速基价0.360.641.191.541.64
 桥隧加收2.815.049.2812.3913.42
达陕高速基价0.380.661.221.701.92
 桥隧加收2.905.179.3413.0914.79
广邻高速基价0.390.671.191.591.89
 桥隧加收2.915.069.0612.3214.61
成德南高速基价0.380.651.131.721.83
 桥隧加收2.914.948.7313.1414.23
乐雅高速基价0.370.651.241.651.76
 桥隧加收2.855.119.8012.8313.90
巴达高速基价0.380.631.201.591.70
 桥隧加收2.934.859.2712.3913.42
广陕广巴连接线基价0.340.621.171.561.67
 桥隧加收2.664.978.9212.3613.39
遂广高速基价0.370.661.181.651.87
遂西高速基价0.390.691.261.741.85
巴陕高速基价0.380.641.191.571.67
 桥隧加收2.914.989.2112.1413.15
广陕高速基价0.390.711.231.821.94
 桥隧加收2.855.439.3813.9415.10
成安渝高速基价0.380.691.231.771.89
 桥隧加收2.825.159.2613.0114.07
绵遂高速绵阳段基价0.390.631.161.561.77
 桥隧加收3.424.938.9212.2713.54
成自泸高速内自段基价0.370.671.181.691.82
 桥隧加收2.695.129.0012.9113.98
宜泸高速公路基价0.370.631.181.571.73
 桥隧加收2.844.789.0711.9913.30
成绵高速公路复线基价0.370.641.161.601.71
 桥隧加收2.874.848.8411.9912.99
蓉城二绕(东)基价0.370.611.131.571.74
 桥隧加收2.944.588.4911.5513.10
蓉城二绕(西)基价0.360.601.111.491.65
 桥隧加收2.904.578.5611.4912.60
南大梁高速公路基价0.380.661.191.651.87
 桥隧加收2.765.119.1412.7614.50
宜叙高速公路基价0.350.601.191.511.74
 桥隧加收2.964.729.1011.3513.54
巴广渝高速公路基价0.380.681.191.571.67
内威荣高速桥隧加收2.875.229.1411.9912.99
 基价0.360.641.151.561.66
自隆高速基价0.380.661.221.701.81
叙古高速基价0.360.641.201.551.87
 桥隧加收2.914.949.1112.1513.90
绵南高速基价0.551.101.652.1452.585
资料来源:公司提供,中诚信国际整理
除上述高速公路外,雅康高速为四车道高速公 中,客车车型收费系数为 1:2:3:4;货车及专项路收费标准,客车,货车、专项作业车的基础收费 作业车车型收费系数为 1:2:3:3.9:4.7:5.4。

标准为 0.73元/公里。高速公路收费车型分类,执 六轴以上的货车,收费系数按其轴数的 80%计算。

行《收费公路车辆通行费车型分类》行业标准。其 汶马高速为四车道高速公路收费标准,客车、货车、
 0.80元/公里。车辆 4.7:5.4。六 交通运输行业标准 调增 0.9。荆 收费系数为 1:2:3: 于跨省高速 系数为 1:2:3:3.9: 表 10:荆宜高速收费标准 核定载人数 ≦9
中型、乘用车列车10~19
大型20~39
大型≧40
总轴数(含悬浮轴) 2车长和最大允许的总质量 车长≤6000mm且最大允许总质量≤4500kg
2车长>6000mm或最大允许总质量>4500kg
3-
4-
5-
6-
-
中诚信国际整理 表 11:江习古高速收费标准(元/公里) 车型划分标准说明 小于等于 9座;车长小于 6000mm且核定载人数不大于 9人的载客汽车收费标准 0.5
10~19座客车:;车长小于 6000mm且核定载人数为(10~19)人的载客汽车0.75
20~39座;车长不小于 6000mm且核定载人数不大于 39人的载客汽车1
40座以上;车长不小于 6000mm且核定载人数不小于 40人的载客汽车1.75
2轴;车长小于 6000mm且最大允许总质量小于 4500kg0.5
2轴;车长不小于 6000mm或最大允许总质量不小于 4500kg0.7
3轴1.5
4轴2.1
5轴2.25
6轴3.075
≥6轴5.5
2轴;车长小于 6000mm且最大允许总质量小于 4500kg0.5
2轴;车长不小于 6000mm或最大允许总质量不小于 4500kg0.7
3轴1.5
4轴2.1
5轴2.25
≥6轴3.075
总轴数(含悬浮轴)一般为 6轴以上的货车,且办理了大件运输证 
路段收费标准(元/车? 收费批复文件 川交发[2008]48号 
川交发[2012]72号 
川交发[2011]21号 
川交发[2012]74号 
川交发[2008]49号 
川交发[2008]50号 

川交发[2012]67号
川交发[2012]75号
川交发[2014]3号
川交发[2012]19号
川交发[2012]18号
川交发[2013]12号
川交发[2013]28号
川交发[2013]94号
川交发[2010]11号
川交发[2010]11号
川交发[2020]25号
川交发[2008]41号
川交发[2019]43号
云政复[2014]37号
川交发[2018]33号
川交发[2017]40号
川交发[2021]49号
川交发[2021]18号
川交发〔2012〕62号
 
设项目的资金来源中,中央车购税补助上限为 59.06
资料来源:公司提供,中诚信国际整理
亿元。2022年 4~12月、2023年及 2024年,公司
路产养护方面,2019~2021年,公司的养护费
高速公路在建拟建项目计划投资 2,707.88亿元,面
用支出合计分别为 21.57亿元、12.95亿元、17.86
临一定投资压力。

亿元,2022年养护费用支出预计为 16.89亿元。公
表 13:截至 2022年 3月末公司主要在建和拟建高速公路情况(公里、亿元) 未来投资计划
建设 预计建

    2023年 22.43 
244.96409.98223.0955.4840.0030.00
152.48335.3263.2960.0067.0054.00
78.15122.9046.4443.009.87--
319.60621.26188.9587.97132.00132.00
165.69402.0669.6962.0080.0090.00
94.90234.6450.5732.2545.0050.00
166.17297.62108.3950.4053.0030.00
30.3739.596.059.0010.004.00
193.17537.091.2522.0060.00100.00
31.9064.800.039.2514.0018.00
17.8836.2017.134.3014.77--
219.09301.9895.9468.9855.0035.00
96.51174.0830.5641.5045.0028.60
79.20164.57--5.0022.0035.00
138.41231.3350.8618.8073.1380.49
42.0086.850.4716.2024.3816.14
42.3752.2736.3615.500.410.00
38.56116.4448.0839.0023.006.36
122.88205.21189.6012.103.52--
63.40139.002.1013.9038.5043.00
37.6075.6272.493.13----
157.12263.6818.5025.8074.0074.00
31.4076.73--2.908.0020.00
249.36552.52--19.00107.00107.00
20.0018.9912.324.384.38--

3,033.655,804.661,509.81727.901,026.39953.59
注:1、尾数差异系四舍五入所致;2、已投资数额和未来投资计划数额部分路段采用工程计量口径或形象进度口径、部分采用会计入账口径,会计
入账口径项目已投资和未来投资计划数额总数小于计划投资数额。

资料来源:公司提供,中诚信国际整理
总体看来,由于四川省是我国西部经济第一大 集团”)负责。2021年以来,公司投资建设的川南省,其经济发展存在地域性不均衡特性,因此公司 城际铁路(内江-自贡-泸州段)和叙大铁路陆续开路桥收费板块的盈利主要集中在连接成都的几条 通,截至 2022年 3月末,公司参与投资的已投入高速公路上,部分高速公路项目盈利能力欠佳。 运营的铁路主要包括 5条地方铁路,3条合资铁路。

2020年新冠肺炎疫情期间的免收通行费政策对公
公司已运营的地方铁路为隆叙铁路、金筠铁
司通行费收入造成一定冲击,但 2021年以来,随
路、归连铁路、叙大铁路和川南城际铁路,营业里
着国内疫情的有效控制,公司通行费收入快速增长。

程合计 453.24公里。2021年,公司自营铁路货物
周转量和货物运输量分别为 77,712.40万吨公里和
公司系四川省重要的铁路建设和运营主体,铁路投
1,809.65万吨,当年实现货运收入 56,018.11万元。

资项目资本金投入需求较大,近年来持续获得相关
各方的大力支持,未来内部资源整合对铁路建设运
公司参股的已投入运营的合资铁路主要为达
营业务板块发展的影响有待持续关注
成万铁路、巴达铁路和乐巴铁路,均由中国铁路成
都局集团有限公司负责运营,公司仅为上述三条铁
公司是四川省唯一的省级铁路建设投资及运
路的参股方,川铁集团持有达成万铁路 26.60%的股
营主体,承担省内的铁路建设投资和部分建成地方
权,持有乐巴铁路 28.47%的股权,公司本部持有巴
铁路的运营职能。

达铁路 39.67%的股权,上述三条铁路营业里程合计
铁路运营方面,公司铁路运营业务主要由子公
793.00公里,2021年实现货运收入 11.68亿元。

司四川省铁路集团有限责任公司(以下简称“川铁
表 14:截至 2022年 3月末公司运营的地方铁路情况
2021年

      货物周转量 (万吨公里) 36,347.08
川铁(宜宾)铁路有限责任公司金沙湾-筠连200570.0062.947,286.1411,162.18
四川归连铁路有限公司归德-连界201030.4451.0031,225.8530,203.14
四川叙大铁路有限责任公司叙永-大村202263.3780.15----
川南城际铁路有限责任公司内江-自贡-泸州2021128.0035.00----
------453.24--56,018.1177,712.40
供,中诚信国际整理 表 项目公司 达成铁路股份有限公司15:截至 2022年 3月末公司 公司运营路段 成都-万州营的合 运营起始 时间 1997铁路情 营业里程 (公里) 504.00公司资本金 (万元) 626,929持股比例 (%) 26.60 
巴达铁路有限责任公司巴中至白蜡坪段及白覃联络线2017131.00366,79939.67 
乐巴铁路有限责任公司乐坝-巴中2010158.00197,22328.47 
------793.001,190,951-- 
资料来源:公司提供,中诚信国际整理
铁路建设投资方面,公司铁路建设投资业务由 式主要分为两类:一类是公司作为控股股东组建项子公司川铁集团和四川省轨道交通投资有限责任 目公司,进行地方铁路投资建设;另一类是公司作公司(以下简称“轨道交通集团”)负责,业务模 为参股方代表四川省与中国国家铁路集团有限公
公司 资。 资主 ,还 构成 成。 市共 同出 经营 ,项 占项 拟通 四川 6:截至 持股比例 (%) 35.00同出资 对地方 ,项目 公司统 ,主要 资铁路 的投资 组建铁 管理。 公司向 总投资 参与分 政府拨 022年 3 建设周期 2014~2020的 亿 府 与 连 造 旅 线 3 项 入 亿 金 末公司 线路长度 (公里) 208.26铁路建 元,公 支持。 地方 的地方 乐铁路 ,轨道 游扶贫 项目, 末, 目)项 规模为 元,已 投入压 建地方 总投资额 (亿元) 380.50专项资金3 在铁路建 路方面, 路项目共 汉巴南铁 目 2个, 目和宜宾 路长度合 司参与投 总投资 1,0 44.46亿元 入 132.76 。 路项目情况 资本金总投入 (亿元) 178.33.01亿元、74.9 投资方面持续 至 2022年 3 4个,分别为 和隆黄铁路 都江堰至四姑 智能轨道快 762.44公里 建设的地方铁 8.86亿元,其 公司应投入资 元,后续还面 司应投入资本金 (亿元) 57.66
78.882016~2022122.8570.3828.1522.21
85.002018~2022151.90216.21108.1174.61
95.002019~2025123.18215.8964.7744.67
61.002019~202117.1011.282.801.96
51.002022~2025139.15124.6062.3043.60
----762.441,018.86444.46244.71
可能随项目建 2年 3月 6个,线 78亿元, 17:截至 20 持股比例 (%) 10.00的推进而出现 ,公司 长度合 中公司 2年 3月末 建设周期 2014~2021整。 投 296. 专 司投资 线路全长 (公里) 384资本金合计 363.38 87亿元,资金来源 资金和公司自筹资 在建合资铁路项目情况 总投资额 (亿元) 453.00亿元,已到 要为公司收 ,未来的投 公司应投入资本 金(亿元) 27.39 
11.142011~2018463616.8612.58 
52.002015~2020152106.2228.21 
44.302017~2021176359.7097.50 
45.002020~2025700314.0053.90 
53.802020~2025486851.00143.80 
----2,3612,700.78363.38 
注:1、合资铁路的投资计划全部体现为资本金投资计划,资本金总投入是概算金额,后期以实际情况发生资本金投入为准;2、资本金主要由公司
出资和国铁集团出资两部分构成,上表中已到位资本金为全部已到位资本金金额。

资料来源:公司提供,中诚信国际整理
2021年底,公司新设成立四川蜀道铁路投资集 任公司、四川蜀道铁路运营管理集团有限责任公团有限责任公司、四川蜀道新制式轨道集团有限责 司,后续铁路建设投资及运营将由这三家公司负
外业务 司在手 括 G061 施工总 京昆高 阳段扩 项目 ZC 签工程施 2019 575.16签合同金 工合同金 5久治(青 包第 C2. 公路汉中 项目和 G4 1标段等。 合同情况( 2020 343.13
881.61359.02
1,456.77702.15
2019 1,364.032020 611.73
92.7490.42
1,456.77702.15
注:1、工程施工包括工程总承包及分包施工等;2、合计数因四舍五入股权转让至四川路桥,后续交通工程建设相关业务
存在尾数差异。

资料来源:公司提供,中诚信国际整理
将集中由四川路桥承担,截至本报告出具日,资产
转让相关事项正有序推进。

整体来看,公司工程施工资质实力雄厚,项目
量充足,在四川省内具备很强的竞争优势;同时,
资质等级方面,四川路桥目前拥有两个公路工
内部资源整合或有助于减少同质化竞争,发挥协同
程施工总承包特级资质和公路行业甲级设计资质
效应,进一步提高公司施工板块的市场占有率。

以及 10余个公路、铁路、市政、房建、港航等总
承包一级资质。公司资质实力雄厚,施工业务在省
交通物流板块主要由子公司四川蜀物广润物
内处于龙头地位。2019~2021年,公司实现工程施
流有限公司、四川交投物流有限公司以及四川高速
工收入分别为 447.13亿元、606.85亿元和 913.45 2
下属蜀道交通服务集团有限责任公司经营,业务范
亿元。

围包括商品销售、大宗贸易以及相关物流服务,具
体的产品包括沥青、农产品、化工、建材、有色金
从项目承揽情况看,2021年公司新签工程施工
属以及电子产品等。2019~2021年,公司实现交通
合同数量共计 244个,较上年有所减少,但当期新
物流类业务收入分别为 886.93亿元、744.67亿元和
签单体金额较大的高速公路及铁路项目较多,公司
824.62亿元,对公司营业总收入形成重要补充。但
工程施工承揽规模仍维持在较高水平。从市场区域
贸易物流类业务毛利率很低,对盈利能力贡献较为
分布看,2021年公司新签省内施工合同金额占新签
有限。

施工合同总额的比例仍维持在 80%以上,且在川内
高速公路施工的市场份额处于绝对优势地位,同时
交通服务板块主要由四川高速下属蜀道交通
在特大桥梁、隧道、铁路等领域在省内亦具有很强
服务集团有限责任公司经营,业务范围包括能源销
的竞争实力。省外(含境外)业务方面,四川路桥
售、商贸、广告、汽车租赁、高速公路服务区运营
在湖北、重庆、湖南、贵州、新疆、西藏等中西部

2
地区和挪威、厄立特里亚、坦桑尼亚、科威特等国 四川蜀物广润物流有限公司系由原四川铁投广润物流有限公司更名
而来,蜀道交通服务集团有限责任公司系由原四川交投实业有限公司更家的公路桥梁工程施工领域具有较高的市场占有
名而来。

等经营性业务,目前仍主要以能源销售为主,销售
品种主要系成品油,2019~2021年,公司能源销售
业务收入分别为 58.59亿元、65.51亿元和 72.10亿
元,随油品需求上升呈逐年增长态势,但该业务毛
利率较低,对整体盈利能力的贡献较小。

交通沿线新型化城镇建设板块主要由子公司
四川蜀道城乡投资集团有限责任公司(以下简称
3
“蜀道城乡”)经营。该业务板块以房地产开发及
销售为主,2019~2021年分别实现收入 35.80亿元、
31.17亿元和 89.20亿元,2021年大幅增长系蜀道
城乡当期房地产项目交房并确认收入增加所致。截
至 2022年 3月末,公司主要在建房地产项目有 31
个,项目规划建筑总面积为 864.72万平方米,规划
总投资额 498.58亿元,已投资 270.95亿元,还需
投资 227.63亿元,存在有一定的投资压力。


3
系由四川交投地产有限公司和四川铁投城乡投资建设集团有限责任
公司合并设立,根据工商信息,截至 2022年 5月末,四川交投地产有限公司控股股东已变更为蜀道城乡,四川铁投城乡投资建设集团有限责
至 2022年 3 总投资 20.82月末公司主要 已投资 6.05建房地产项目 建筑面积 36.26况(亿元、万平方米) 类型 住宅、商业、车位
9.976.6718.08住宅、商业、车位
1.020.982.50办公、商业、车位
9.009.0017.49住宅
30.0012.1629.79租赁
16.714.1330.67住宅
7.104.9012.69住宅
29.0021.8920.64住宅
16.009.8821.21住宅
7.247.24125.31住宅、商铺、车位
4.460.806.32住宅、车位
11.293.6411.81住宅、商业、车位
11.211.629.24住宅、商业、车位
4.504.559.92办公、酒店、商铺、车位
30.0025.0629.86住宅、车位
16.0013.5029.27住宅、商铺、车位
17.8015.7040.90住宅,商铺,车位
3.612.919.25住宅,商铺
1.590.893.60住宅,商铺
8.648.2413.67住宅、商铺、车位
24.3016.8454.71住宅、商铺、车位
20.4618.8032.75住宅、商铺、车位
3.001.714.31住宅、商业、酒店
30.609.6855.68住宅、商铺、车位
33.2012.6172.58住宅、商铺、车位
21.1917.7415.87办公、酒店、车位
20.005.0337.00商铺,住宅、车位
28.008.8635.00商铺、住宅、车位
35.00--20.46住宅
8.647.7820.66住宅、商铺、车位、幼儿园
18.2312.0937.23住宅、商铺、车位
498.58270.95864.72--
资料来源:公司提供,中诚信国际整理
此外,公司还拓展智慧交通以及产融结合等领 年度审计报告以及未经审计的 2022年一季度财务域,其中智慧交通包括系统集成以及硬件销售等业 报表。公司财务报表均按照新会计准则编制,各期务,2019~2021年分别实现收入 4.41亿元、6.31亿 财务数据均为财务报告期末数。

元和 17.74;产融结合主要包括担保业务及其他金
伴随疫情的缓和,2021年公司公路运营收入及毛利
融服务业务,2019~2021年分别实现收入 4.61亿元、
率均有所回升,带动营业收入和营业毛利率呈持续
4.40亿元和 12.23亿元。上述业务的收入规模均较
增长态势;公司高速公路建设处于扩张期,融资规
小,但系公司未来营业收入和利润的增长点之一。

模较大,财务费用偏高,对公司盈利造成一定侵蚀
财务分析
公司营业收入主要来自于公路运营、工程施工、
以下分析基于公司提供的经希格玛会计师事 商品贸易及物流、能源销售等。2021年受益于国内务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见 疫情的缓和,交通运输收费行业和商品贸易领域回的 2018~2020年度三年连审模拟财务报告、2021年 暖,公司相关业务板块收入有所回升,加之路桥建
 工程施工 2,228.55 速属于政 运营收入 收入大幅 人工成本 司公路运 ,公司工 较低,对 运营业务 小幅提升 1 实现营业 亿元;营 2个百分点 毛利率构成 2020 169.05    
10.528.65    
447.13606.85    
886.93744.67    
58.5965.51    
35.8031.17    
   36.0836.3244.05
50.9237.50    
   145.01145.11164.60
1,694.001,663.40    
   198.74209.63252.43
20192020    
   11.7312.6011.33
52.0846.35    
   2.944.345.05
21.5926.60    
   12.0512.7977.08
13.8216.82    
   -1.36-3.97-3.03
0.731.44    
   -1.07-1.30-15.17
13.4413.12    
   22.829.7515.41
24.3520.65    
   0.371.360.83
40.9343.21    
   -0.200.60-0.29
12.6513.51    
   32.7420.9575.27
      
资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理
注:管理费用不包含研发费用。

资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理
公司期间费用以财务费用为主,近年来财务费
随交通基础设施建设的不断投入,2021年以来公司
用占期间费用合计比例均超过 65.00%。主营业务性
总资产规模持续增长,资本实力逐步充实;公司杠
质决定了公司销售费用支出很少;随着高速公路运
杆比率维持在较高水平,但债务期限结构较为合理
营里程的不断增加和各项业务的不断发展,公司管
理费用维持小幅增长。近年来公司债务规模增长且
随着交通基础设施投资的不断增加,公司总资
新通车里程增加,相关利息支出费用化处理,公司
产规模持续增长,截至 2021年末为 10,030.69亿元。

利息支出规模逐年增长,并带动期间费用合计增长;
从资产构成来看,公司资产以非流动资产为主,近
公司营业收入同时也维持较高增速,期间费用率保
年来非流动资产占比均超过 75.00%。

持较为稳定的水平,但对利润产生一定侵蚀。

公司非流动资产主要由固定资产、在建工程和 用增进股份有限公司、四川巴广渝公司等公司投资。

无形资产构成,以建成和在建的路产项目为主。固
公司流动资产主要由货币资金、存货、合同资
定资产主要为原四川交投已建成高速公路和公司
产和应收类款项构成。公司货币资金主要为银行存
已建成地方铁路项目,2021年末较上年末增加
款,截至 2021年末,受限货币资金为 41.87亿元。

170.32亿元,主要系叙大铁路和川南城际铁路通车
同期末,公司存货主要包括在建房地产项目开发成
转固所致。无形资产主要为原四川铁投持有的高速
本 244.61亿元和尚未开发的土地储备 42.38亿元。

公路 BOT项目特许经营权和成渝公司经营高速公
伴随四川路桥合同施工业务新签合同及已签合同
路、青龙场立交桥和加油站经营收费权,2021年末
形成的已完工未结算资产的增加,公司合同资产规
较上年末增长 445.97亿元,主要系公司根据《企业
模持续增长,截至 2021年末为 351.16亿元。公司
会计准则解释第 14号》,将原计入在建工程的资潼
应收账款主要系贸易业务及工程业务所形成的应
4
高速等高速路产符合条件部分确认为无形资产,以
收款项,其他应收款主要系往来款及应收征地拆迁
及成资渝高速、镇广高速、久马高速、泸石高速等
款,2021年末公司应收账款及其他应收款较上年末
项目投资增加所致。在建工程主要系在建交通基础
均有所增加。截至 2022年 3月末,公司总资产为
设施的投入,2021年末较年末增长 271.31亿元,
10,353.97亿元,较 2021年末增加 323.28亿元,系
主要系绵九高速、沿江高速(新市至金阳)、沿江
高速及铁路建设项目持续投入所致。

5
高速(金阳至宁南)、雅康高速、汶马高速和连乐
负债方面,随着经营规模的扩大,公司总负债
铁路等项目投资增加所致。长期应收款主要为 PPP
规模不断增长,截至 2021年末为 6,953.38亿元,
项目、BT项目等的资本金投入,2021年末较上年
负债结构仍以非流动负债为主。公司长期借款以路
末减少 93.44亿元,主要系 PPP项目建设成本结算
产收费权质押借款和信用借款为主,2021年末增至
所致。同期末,公司其他非流动资产同比大幅减少
4,437.03亿元,仍保持较大的规模。公司应付债券
273.88亿元,主要系公司将原计入其他非流动资产
主要为公司及下属子公司发行的各类直接融资产
的合资铁路调整至其他权益工具投资科目核算所
品,截至 2021年末,公司应付债券(含一年内到
致;同时,根据《企业会计准则第 22号》,公司将
期部分)为 836.92亿元,较上年末变化不大;其中
原计入可供出售金融资产科目的股权、基金、信托
一年内到期部分为136.30亿元,较上年末减少19.55
等投资转入其他权益工具投资科目核算,可供出售
亿元,系以新发行债券偿还到期部分所致。公司长
金融资产清零。截至 2021年末,公司其他权益工
期应付款主要系融资租赁借款,截至 2021年末为
具投资共计 627.71亿元,主要包括对四川省港航开
105.86亿元,较上年末增长 27.55亿元。流动负债
发有限责任公司的投资 111.27亿元,对成绵乐铁路
方面,公司应付账款主要系尚未支付的工程款,伴
客运专线有限责任公司、兰渝铁路有限责任公司、
随工程项目的推进,2021年末增至 403.22亿元。

成渝铁路客运专线有限责任公司、成渝铁路客运专
同期末,公司合同负债为 131.05亿元,主要包括预
线有限责任公司等铁路项目公司的投资合计 437.59
收工程款 26.48亿元、预收销货款 24.12亿元及预
亿元。公司长期股权投资主要系对联营企业的投资,
收售房款 64.75亿元;合同负债较上年末大幅增加
近年来呈逐年小幅增长态势,包括对天津农村商业
106.49亿元,系公司根据《企业会计准则解释第 14
银行股份有限公司、招商局华建公路投资有限公司、
号》,将原计入预收款项的部分预收销货款和预收
沪杭铁路客运专线股份有限公司、天府(四川)信
售房款调整至合同负债核算,同时伴随房地产项目
预售工作的推进,预收售房款有所增加所致。其他
4
已建成通车,但尚未办理竣工决算。

5
应付款主要由保证金及押金、其他单位往来款构成,
雅康高速和汶马高速目前已建成通车,但因部分路段尚未办理完成竣
265.24255.520.00
12.3012.16627.71
213.26263.45170.01
168.38178.26189.83
2,250.812,298.072,468.39
737.131,519.621,790.93
1,291.501,720.062,166.03
733.42756.58482.70
4,919.525,966.916,953.38
169.20186.06123.77
311.32393.90403.22
194.95255.70288.17
5.6024.56131.05
303.82391.91424.46
100.09151.05125.50
3,033.723,731.294,437.03
515.41520.58700.62
89.5878.31105.86
2,317.162,732.393,077.31
480.00480.00480.00
418.49447.09551.61
1,108.981,307.971,535.24
484.95708.78715.28
4,198.875,049.895,876.52
67.9868.5969.32
64.4464.8965.63
0.130.140.11
4,617.365,496.986,428.13
73.7673.7374.82
70.8670.6371.79
   
619.86575.87640.47
107.36151.15193.16
179.54139.79211.48
495.19419.60428.96
0.30164.35351.16
40.2064.9891.42

务融资 金流入 流及偿债 2019 58.78来满足 较上年 指标情况 2020 89.09资活 幅增 (亿元、 2021 100.10
-645.61-769.73-1,165.22
486.69637.591,102.38
1.000.950.82
0.010.020.02
   
0.320.450.45
   
247.49247.99321.00
   
16.9720.3618.31
   
1.361.251.44
   
1.110.800.97
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
计为 10,366.53亿元,其中剩余未使用授信额度为
注:尾数差异系四舍五入所致。

资料来源:公司提供,中诚信国际整理
5,189.57亿元;此外,截至本报告出具日,子公司
四川高速尚有已注册未发行超短期融资券额度 80
过往债务履约情况:蜀道集团成立时间较短,
亿元、中期票据额度 80亿元,成渝高速尚有已注
根据公司提供的《企业信用报告》,自成立至 2022
册未发行超短期融资券额度 20亿元、中期票据额
年 5月 16日,公司无未结清不良信贷信息,无欠
度 10亿元,公司备用流动性充足。

息信息,未出现逾期未偿还银行贷款的情况。此外,
根据公司提供的原四川交投《企业信用报告》,截
6
公司未能提供 2022年 3月末各负债科目中的有息债务金额,此处的至 2021年 6月 23日,原四川交投本部均按时或提
总债务金额系融资口径数据,包含永续债等权益融资工具。

前归还各项债务本金并足额支付利息;根据公司提 MTN006”、“20川铁投 MTN007”、“20川铁投供的原四川铁投《企业信用报告》,截至 2021年 6 MTN008”、“21川铁投 MTN001”、“21川铁投月 9日,原四川铁投本部均按时或提前归还各项债 MTN002”、“21川铁投 MTN003”、“21川铁投务本金并足额支付利息。 MTN004”、“21川铁投 MTN005”、“21蜀道投资MTN008”、“22蜀道投资 MTN001”、“22蜀道投资
外部支持
MTN002”、“22蜀道投资 MTN003”、“22蜀道投资
近年来,四川省的经济及财政实力逐年增强,高速
MTN004”、“22蜀道投资 MTN005”、“22蜀道投资
公路和铁路项目建设需求较大,公司系省内铁路和
MTN006”的债项信用等级为 AAA。

高速公路投资建设唯一主体,预计未来仍将持续获
得较多的外部支持。

近年来,四川省经济保持较快发展,基础设施
建设及交通运输需求不断增长。基于良好的资源优
势和政策优势,四川省经济有较好的中长期增长前
景,其财政实力的增长也将长期向好,可以为区域
内企业的良性发展提供有力的支撑。

公司于 2021年 5月注册成立,注册资本为 480
亿元,系四川省唯一的高速公路建设运营主体和唯
一的省级铁路建设投资主体,掌握四川省内较多垄
断性资源,包括四川省内多数已通车高速公路,四
川省境内铁路、公路等交通基础设施项目的特许经
营权,在资源投入与协调方面将获得相关各方的强
力支持。

中诚信国际认为,鉴于四川省较强的经济实
力,公司在四川省显著的主体地位,预计公司将持
续获得四川省政府和四川省国资委的大力支持。

评级结论
综上所述,中诚信国际维持蜀道投资集团有限
责任公司的主体信用等级为 AAA,评级展望为稳
定;维持“17川交投 MTN001”、“17川交投
MTN002”、“18川交投 MTN003”、“20川交投
MTN001”、“20川交投 MTN002”、“20川交投债
01/20川交 01”、“21川交投 MTN001”、“18川铁投
MTN001”、“18川铁投 MTN002”、“18川铁投
MTN003”、“20川铁投 MTN001”、“20川铁投
MTN002”、“20川铁投 MTN003”、“20川铁投
MTN004”、“20川铁投 MTN005”、“20川铁投

四川省政府国有资产监督管理委员会
 
四川发展(控股)有限责任公司
 
蜀道投资集团有限责任公司
 
35.87
100.00
100.00
95.00
66.57
97.00
81.25
100.00
100.00
57.10
100.00
100.00
100.00
注:公司未能提供 2022年 3月末股权结构图及组织架构图。

资料来源:公司提供

任公司财务 2019 6,198,614.85据及主要指 2020 5,758,746.77标(合并口 2021 6,404,726.56
1,073,627.701,511,540.771,931,572.74
1,795,353.171,397,938.282,119,936.21
4,951,916.444,196,039.284,289,624.54
4,459,148.634,469,293.678,301,760.59
7,371,259.3115,196,182.2417,909,339.72
12,915,016.0317,200,553.6921,660,251.10
72,366,856.8686,993,027.51100,306,921.83
1,949,476.112,556,984.232,932,544.90
5,600,019.447,195,743.016,579,939.24
36,388,668.0543,303,199.6452,185,305.98
41,988,687.4950,498,942.6558,765,245.23
49,195,244.2859,669,107.1769,533,789.28
1,553,258.001,617,318.961,749,804.93
270,314.92367,904.53486,937.91
4,800,000.004,800,000.004,800,000.00
4,849,487.867,087,812.887,152,777.05
23,171,612.5727,323,920.3430,773,132.54
16,940,040.7116,634,045.9222,285,525.98
120,487.50127,934.21770,776.80
228,165.0497,529.49154,144.16
191,363.4665,700.52551,530.85
1,880,699.641,826,834.272,502,533.71
2,474,914.662,479,947.663,209,997.88
16,955,268.7815,754,031.1218,180,599.56
744,756.581,331,424.851,268,249.53
15,472,899.7813,764,143.1615,793,710.78
529,357.821,246,106.521,220,283.60
2,238,819.092,750,084.692,846,212.34
4,615,815.617,205,593.189,325,879.12
587,753.81890,903.911,000,973.32
-6,456,104.48-7,697,347.86-11,652,241.54
4,866,938.206,375,945.1211,023,825.57
2019 12.652020 13.512021 15.07
11.7312.6011.33
6.916.375.73
1.000.950.82
2.672.292.67
67.9868.5969.32
64.4464.8965.63
0.130.140.11
0.050.040.05
1.161.111.30
0.320.450.45
16.9720.3618.31
0.440.340.49
1.110.800.97
1.361.251.44
注:1、中诚信国际根据公司 2018~2020年度三年连审模拟财务报告、2021年年度审计报告以及未经审计的 2022年一季度财务报表整理,公司各期
财务报表均按照新会计准则编制,评级报告使用报表期末数;2、中诚信国际债务统计口径包含公司其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债和
租赁负债中的带息债务;3、公司未提供 2022年一季度债务调整数据、现金流量表补充资料以及利息支出等数据,相关指标失效。


 
长期债务
总债务
资产负债率
总资本化比率
长期投资
应收类款项/总资产
营业成本合计
营业毛利率
期间费用合计
期间费用率
经营性业务利润
EBIT(息税前盈余)
EBITDA(息税折旧摊销前盈余)
总资产收益率
EBIT利润率
EBITDA利润率
FFO(营运现金流)
收现比
资本支出
EBITDA利息覆盖倍数
FFO利息覆盖倍数
经营活动净现金流利息覆盖倍数
注:“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的
相关企业专用。根据《关于修订印发 2018年度一般企业财务报表格式的通知》(财会[2018]15号),对于已执行新金融准则的企业,长期投资计
算公式为:“长期投资=债权投资+其他权益工具投资+其他债权投资+其他非流动金融资产+长期股权投资”。




注:每一个信用等级均不进行微调。


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