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PR枞阳债 (127485): 枞阳县投资发展有限公司主体及“17枞阳债PR枞阳债”2022年度跟踪评级报告

时间:2022年06月06日 18:32:05 中财网
原标题:PR枞阳债 : 枞阳县投资发展有限公司主体及“17枞阳债PR枞阳债”2022年度跟踪评级报告


跟踪评 上次评
1.基础评分模型
级结果 级结果
17枞阳债
区域层级 20.00% 11.20 资产总额 36.00% 21.60
/PR枞阳债 GDP总量 32.00% 14.72 净资产总额 36.00% 21.60
注:相关债项详细信息及其历史评级信 GDP增速 4.00% 1.60 资产负债率 9.00% 9.00息请见后文“本次跟踪相关债项情况”。

综合 人均GDP 4.00% 2.32 与 全部债务资本化比率 9.00% 7.20
实力 财务
一般公共预算收入 32.00% 14.72 补助收入/利润总额 5.00% 5.00
实力
一般公共预算收入增速 4.00% 3.76
/资产总额
上级补助收入 4.00% 2.40
主体概况
2.二维矩阵映射 3.评级调整因素
地区综合实力
基础模型参考等级 AA-
1档 AAA AAA AAAAAA AA+ AA+ AA AA AA-
2档 AAA AAA AAAAAA AA+ AA AA AA- AA-
建设主体,从事枞阳县范围内基
3档 AAA AAA AA+ AA+ AA AA AA AA- AA-
础设施建设、自来水供应等业务。

4档 AAA AA+ AA+ AA+ AA AA AA- AA- A+
与 5档 AA+ AA+ AA AA AA AA AA- AA- A+
财务
6档 AA+ AA AA AA AA AA AA- AA- A+
理委员会是公司唯一股东,枞阳
实力
7档 AA AA AA AA- AA- AA- AA- AA- A+
县人民政府仍为公司实际控制 8档 AA AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA- A+9档 AA- AA- AA- A+ A+ A+ A+ A+ A+
基础模型参考等级 AA-
注:最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定,可能与评级模型输出结果存在差异。

评级观点
东方金诚认为,跟踪期内,铜陵市及其下辖的枞阳县地区经济保持增长,经济实力依然较强;公司主营业务区域专营性
依然很强,继续获得股东及相关方的大力支持;安徽省信用融资担保集团有限公司为“17枞阳债/PR枞阳债”提供的担保
仍具有很强的增信作用。同时,东方金诚关注到,公司仍面临较大的资本支出压力;公司资产流动性依然较差;面临一定的
短期偿付压力;资金来源对筹资活动依赖仍较大。综合考虑,东方金诚维持公司主体长期信用等级为AA-,评级展望为稳定;
维持“17枞阳债/PR枞阳债”的信用等级为AAA。

同业对比
定南城建投资集团有 湘乡市经济开发区建 安化县梅山城投集团 东至县城市经营投资项目 枞阳投发
限公司 设投资开发有限公司 有限公司 有限公司
地区 铜陵市枞阳县 赣州市定南县 湘潭市湘乡市 益阳市安化县 池州市东至县GDP(亿元) 188.30 97.76 545.60 260.91 243.30
GDP增速(%) 6.6 8.5 8.4 8.3 10.2
人均GDP(元) 40141* 46571* 75318 33653* 61751*
一般公共预算收入(亿元) 11.21 8.93 15.76 9.57 12.00
一般公共预算支出(亿元) 48.29 35.16 52.79 65.65 35.13
资产总额(亿元) 142.53 113.77 135.52 105.35 113.00
所有者权益(亿元) 75.65 44.09 100.71 58.30 63.46
营业收入(亿元) 12.14 2.91 4.60 3.45 6.52
利润总额(亿元) 1.17 0.72 1.89 0.80 1.16
资产负债率(%) 46.92 61.24 25.69 44.66 43.84
全部债务资本化比率(%) 46.71 55.74 21.47 31.18 26.13
注1:对比组选取了信用债市场上存续主体级别为AA-的同行业企业,表中数据年份均为2021年,标“*”人均GDP按“GDP/常住人口”估算(全文同)
注2:对比组中的经济财政数据来源于各地政府官网公开披露的统计公报、预决算报告等;经营财务数据来源于各公司公开披露的审计报告、同花顺iFinD等,东方金诚整理
主要指标及依据 (单位:亿元、%) 2021年公司营业收入构成 2021年末公司资产构成 公司财务指标(单位:亿元) (单位:亿元、%) 截至2021年末公司全部债务期限结构情况 地区经济及财政优势
?跟踪期内,铜陵市经济实力依然较强,其下辖的枞阳县经济保持增长,工业经济态势良好,经济实力仍较强;?公司继续从事枞阳县范围内基础设施建设和自来水供应等业务,主营业务区域专营性仍较强;?作为枞阳县最重要的基础设施建设主体,公司在资金注入、资产划拨和财政补贴等方面继续得到了股东及相关各方的大
力支持;
?安徽省信用融资担保集团有限公司为“17枞阳债/PR枞阳债”到期兑付提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保
仍具有很强的增信作用。

关注
?公司在建及拟建基础设施项目投资规模较大,仍面临较大的资本支出压力;?公司流动资产中变现能力较弱的存货和应收类款项等占比很大,资产流动性依然较差;?公司短期有息债务占比较高,面临一定的短期偿债压力;
?公司经营性现金流和投资性现金流仍为净流出,资金来源对筹资活动依赖仍较大。

评级展望
预计铜陵市及其下辖的枞阳县将保持较强的经济实力,公司基础设施建设和自来水供应等业务将保持较强的区域专营
性,得到股东及实际控制人的持续有力支持,评级展望为稳定。

评级方法及模型
《城市基础设施建设企业信用评级方法及模型(RTFU002201907)》
历史评级信息
主体信用等级 债项信用等级 评级时间 项目组 评级方法及模型 评级报告AAA 周丽君 《城市基础设施建设企业信用评级方法及模型
AA-/稳定 2021/6/23 阅读原文
(17枞阳债/PR枞阳债) 陈昌政 (RTFU002201907)》
AAA 高 路
AA-/稳定 2016/11/4 《城市基础设施建设公司信用评级方法(2015年)》 阅读原文(17枞阳债/PR枞阳债) 刘萧匀张 伟
注:以上为不完全列示。

本次跟踪相关债项情况
债项简称 上次评级日期 发行金额(亿元) 存续期 增信措施 增信方/主体信用等级/评级展望17枞阳债/
2021/6/23 10.00 2017/4/25~2024/4/25 连带责任保证担保 安徽省信用融资担保集团有限公司/AAA/稳定PR枞阳债
注:“17枞阳债/PR枞阳债”设置本金提前偿付条款。

跟踪评级说明
根据相关监管要求及枞阳县投资发展有限公司(以下简称“枞阳投发”或“公司”)相关债券的跟踪评级安排,东方金诚国际信用评估有限公司(以下简称“东方金诚”)进行本次定期跟踪评级。

主体概况
公司前身为枞阳县国有资产经营管理有限公司,是由枞阳县人民政府于2010年1月19日出资设立的国有独资公司。截至2021年末,公司注册资本为人民币10.00亿元,较2020年末无变化;实收资本由7.70亿元增加至9.70亿元;枞阳县人民政府国有资产监督管理委员会(以下简称“枞阳国资委”)仍是公司唯一股东,枞阳县人民政府仍为公司实际控制人。

公司是枞阳县最重要的基础设施建设主体,跟踪期内继续从事枞阳县范围内基础设施建设、自来水供应、保安服务和驾驶员培训等业务。

截至2021年末,公司纳入合并范围的子公司共19家(详见图表1),较2020年末新增2家子公司,系股东无偿划拨的枞阳宏实教育投资有限公司和公司投资设立的安徽棕阳疏浚有限责任公司。

图表1 截至2021年末公司纳入合并范围的子公司情况(单位:万元、%)持股比例
取得
子公司名称 简称
方式
直接持股 间接持股
枞阳县城镇建设投资有限责任公司 枞阳城投 划拨 100.00 -
枞阳县土地复垦整治投资发展有限公司 枞阳土整 划拨 100.00 -
枞阳县交通投资有限公司 枞阳交投 设立 100.00 -
枞阳县国有资本投资运营有限公司 枞阳国资 设立 91.89 -
枞阳县水务建设投资有限公司 枞阳水投 设立 70.00 -
枞阳县自来水有限责任公司 枞阳自来水 划拨 100.00 -
枞阳县保安服务有限责任公司 枞阳保安 划拨 100.00 -
枞阳县祥盛机动车安全技术检验有限责任公司 机动车检验 划拨 100.00 -枞阳县机动车驾驶员培训有限公司 驾驶员培训 划拨 100.00 -
枞阳县公用工程有限责任公司 枞阳公用工程 划拨 - 56.00
枞阳县会宫供水有限责任公司 会宫供水 划拨 - 100.00
枞阳县官埠桥供水有限责任公司 官埠桥供水 划拨 - 96.15
枞阳县徽投灾后重建企业发展基金(有限合伙) 徽投基金 设立 - 20.00枞阳县玉龙石料有限公司 玉龙石料 设立 - 51.00
枞阳县战略性新兴产业投资基金合伙企业(有限合伙) 新兴产业基金 设立 - 89.29枞阳县纾困投资基金合伙企业(有限合伙) 纾困基金 设立 - 59.99枞阳县交通运输综合服务有限公司 枞阳交运 划拨 100.00 -
枞阳宏实教育投资有限公司 宏实教育 划拨 100.00 -
安徽棕阳疏浚有限责任公司 棕阳疏浚 设立 51.00 -
资料来源:公司审计报告,东方金诚整理
债券本息兑付及募集资金使用情况
截至2022年4月末,公司发行的“17枞阳债/PR枞阳债”到期本金及利息已按期偿付,债券余额为4.00亿元,募集资金已使用完毕。

宏观经济和政策环境
疫情再度扰动宏观经济运行,基建投资发力稳定经济大盘,一季度通胀形势整体温和3月上海、吉林疫情再起,并波及全国。一季度宏观数据大幅波动,其中3月消费受到严重冲击,社会消费品零售总额同比负增长,而基建投资则延续年初强势,出口也继续保持两位数高增长。2022年一季度GDP同比增速为4.8%,低于今年“5.5%左右”的增长目标,显示当前经济下行压力进一步加大。一季度GDP增速较2021年四季度回升0.8个百分点,主要原因是上年同期基数走低(以两年平均增速衡量)。当前经济增长动能继续呈现“供强需弱”特征。

在强出口、基建投资发力和上游工业原材料“保供稳价”作用下,一季度工业增加值累计同比增长6.5%,明显高于同期GDP增速。而受疫情扰动、居民收入增速下滑影响,一季度国内消费增速明显偏低,特别是在3月疫情发酵后,商品和服务消费大幅转弱。值得一提的是,一季度楼市延续下滑,头部房企风险仍在暴露,正在成为去年下半年以来经济下行压力的一条主线。

展望未来,疫情冲击在4月会有进一步体现,居民消费以及汽车等重要产业链将受到较大影响,经济下行压力还将加大。但与此同时,政策面对冲力度也在相应增强,其中基建投资有望保持高增。以上因素相互抵消叠加上年基数走高,预计二季度GDP同比增速将小幅回落至4.6%。在疫情得到有效控制、楼市回稳预期下,下半年经济增长动能有望转强。2022年经济运行将呈现明显的“前低后高”走势。

值得注意的是,受俄乌战争推高国际油价等因素影响,3月PPI同比涨幅达到8.3%,回落幅度不及预期,仍处明显偏高水平。这意味着下游企业经营压力依然很大。不过,受当前消费偏缓,国内产能修复充分,猪周期处于价格下行的后半场,以及前期财政货币未搞“大水漫灌”等因素影响,消费品价格走势保持温和,3月CPI同比涨幅仅为1.5%。这为央行灵活实施逆周期调控提供了较大空间。

逆周期调控正在加力,二季度宏观政策将延续财政、货币“双宽”过程1月政策性降息落地,一季度财政基建支出力度明显扩大,显示宏观政策正在向稳增长方向适时加力。展望二季度,财政稳增长将在收支两端持续加力,主要体现在基建支出力度会继续加大,高达1.5万亿元的增值税留抵退税政策在4月1日启动。货币政策方面,除了支小再贷款等结构性货币政策工具将向小微企业扩大定向支持外,总量型政策工具中的降息降准都有可能继续推出。这在降低实体经济融资成本的同时,也是扭转房地产市场下滑势头的关键所在。

我们判断,在强出口对人民币汇率形成有效支撑背景下,5月美联储加息提速、启动缩表不会对国内央行边际宽松形成严重掣肘。

2022年两会政府工作报告中确定的目标财政赤字率为2.8%,较上年小幅下调0.4个百分点,新增地方政府专项债规模则与上年持平,显示财政政策在逐步回归常态化。但结合上年资金结转及上年专项债已发未用等因素,2022年实际财政支出力度将明显加大。同时,伴随货币政策边际宽松,今年信贷总量增速将由降转升,其中,房企融资环境正在回暖。在监管层高度关注金融稳定的背景下,2022年房地产行业违约风险可控,稳增长过程中城投公募债出现首单违约的可能性不大。

行业及区域经济环境
行业分析
城投行业政策及再融资环境边际收紧,基建稳增长预期仍存,城投债净融资或将小幅收缩2021年,随着经济持续修复,城投债发行再创历史新高,但宽信用政策逐渐退出,监管政策边际收紧,城投债净融资规模小幅缩量。政策层面,2021年12月中央经济工作会议强调,坚决遏制地方隐性债务风险,压实企业自救主体责任。城投融资层面,沪深交易所公司债券审核指引、银保监发【2021】15号文及补充通知等政策相继出台,城投再融资环境亦边际收紧。

在“稳”、“防”并重的政策导向下,预计2022年城投债发行监管仍将延续扶优限劣的思路。

目前经济下行压力加大的背景下,中央经济工作会议提出适度超前开展基础设施投资,“稳增长”有望对基建投资形成资金支撑,基建稳增长的预期仍然存在。2022年,城投整体融资将受益于信用环境改善,基建发力利于提振城投债净融资需求,但监管对弱资质城投发债审核趋严,两方因素相抵,预计城投债净融资将与2021年大致持平,并可能出现小幅收缩。

城投公司信用风险分化愈发显著,债务化解任重道远,城投转型持续推进2022年,基于“稳字当头、稳中求进”的政策总基调,以及出于防范系统性金融风险的考虑,预计城投公司公募债违约的概率依然较低。在坚决遏制隐债增量的长期监管思路下,化解隐性债务工作持续推进,“全域隐性债务清零”范围或扩大。当前城投公司债务余额仍居高位,作为隐性债务重要载体,城投公司债务化解任重道远。在稳增长及严控新增隐债的要求下,城投公司信用风险结构性分化加剧,“红橙黄绿”视角下的弱区域、弱资质城投公司融资渠道收紧,债务滚续压力上升。

国发【2021】5号文提出,清理规范地方融资平台公司,剥离其政府融资职能,对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算;叠加2022年国企改革三年行动收官,城投重组整合及清理力度将进一步加大,城投转型迫在眉睫。此外,2021年,房地产调控政策力度空前,土地市场降温,地方政府对城投的化债资金支持、项目回款等受到间接不利影响,城投风险呈现出跨区域、跨行业传导新特征,需关注房地产等行业的流动性风险向城投行业蔓延。

地区经济
1.铜陵市
跟踪期内,铜陵市地区经济增速继续回升,工业经济呈现较快发展,新兴产业动能不断增强,经济实力仍较强
跟踪期内,铜陵市地区经济增速继续回升,经济实力仍较强。2021年,铜陵市实现地区生产总值1165.60亿元,在安徽省16个地级市中位居第14位,GDP增速为7.2%,较2020年提升4.0个百分点。产业结构方面,第二、三产业仍是铜陵市经济增长的主要动力。铜陵市是安徽省内重要的铜工业生产基地,工业基础良好,2021年,铜陵市工业经济呈现较快发展,全年规模以上工业增加值同比增长9.1%,规模以上工业企业554家;全市35个工业大类行业中有27个行业保持增长,其中新兴产业动能不断增强,高新技术产业增加值同比增长11.5%,战同比增长17.2%;依托全市21处A级及以上旅游景点(区)21(其中4A级景区9处),实现旅游总收入138.9亿元,同比增长30.1%。

图表2 铜陵市主要经济指标情况(单位:亿元、%)
2019年 2020年 2021年
项目
数值 增速 数值 增速 数值 增速
地区生产总值 960.20 -1.7 1003.70 3.2 1165.60 7.2
人均地区生产总值(元) 58726 - 76518* - 89112 -
三次产业结构 5.5:46.3:48.2 5.6:45.4:49.0 5.1:49.5:45.4规模以上工业增加值 - -8.0 - 4.7 9.1
第三产业增加值 462.70 5.0 491.70 2.0 529.30 6.5
固定资产投资 - -16.1 - 0.6 12.4
社会消费品零售总额 393.50 7.8 350.30 2.8 410.5 17.2
资料来源:铜陵市2019年~2021年统计公报,标“*”数据按“GDP/常住人口”估算,东方金诚整理1
预计2022年,铜陵市地区生产总值增长8%以上,固定资产投资增长15%以上,社会消费品零售总额增长10%以上。

2.枞阳县
跟踪期内,枞阳县经济保持增长,工业经济态势良好,经济实力仍较强跟踪期内,枞阳县经济保持增长,增速有所上升,经济总量仍居铜陵市下辖区县第2位,经济实力仍较强。2021年,枞阳县工业经济态势良好,新兴动能增势强劲。全年规模以上工业产值同比增长15.7%,从行业来看,采矿业同比增长31.0%,制造业同比增长15.5%,电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长10.4%,战略性新兴产业产值同比增长21.6%,高新技术产业产值同比增长23.8%。同期,枞阳县现代服务业集聚发展,消费潜能进一步释放。全年服务业增加值同比增长7.3%,高于全市0.8个百分点,社会消费品零售总额高于全市3.5个百分点。

图表3 枞阳县主要经济指标情况(单位:亿元、%)
2019年 2020年 2021年
项目
数值 增速 数值 增速 数值 增速
地区生产总值 158.60 -17.3 168.20 3.2 188.3 6.6
人均GDP(元) 19930* - 35856 - 40141 -
三次产业结构 17.9:24.4:57.7 17.9:24.6:57.5 -
规模以上工业增加值 - - - 3.0 - 1.8
第三产业增加值 91.50 3.2 96.80 1.7 101.90 7.3
固定资产投资 - -18.2 - 2.5 - 12.7
社会消费品零售总额 77.26 - - 2.9 96.00 20.7
资料来源:2019年数据来自铜陵市统计年鉴、2020年数据来自枞阳县统计公报、2021年数据来自枞阳县全县经济运行情况,人
均GDP按“GDP/常住人口”估算,带“*”数据按照“GDP/年末总人口或户籍人口”估算所得,东方金诚整理财政状况
铜陵市
跟踪期内,铜陵市一般公共预算收入继续增长,财政实力依然较强
2021年,铜陵市实现一般公共预算收入93.50亿元,同比增长14.4%;实现一般公共预算2
支出194.60亿元,亦呈现较快增长。同期,铜陵市地方财政自给率为48.05%,较上年有所提升,财政收支平衡能力仍一般。

截至2021年末,铜陵市地方政府债务余额为356.99亿元,其中,一般债务余额为106.49亿元,专项债务余额为250.50亿元。

图表4 铜陵市一般公共预算收支情况(单位:亿元、%)
项目 2019年 2020年 2021年
一般公共预算收入 77.60 81.80 93.50
一般公共预算支出 168.90 182.50 194.60
地方财政自给率 45.94 44.82 48.05
资料来源:铜陵市2019年~2020年统计公报;2022年铜陵市财政预算报告,东方金诚整理根据《2022年铜陵市财政预算报告》,2022年,铜陵市预期实现一般公共预算收入100.80亿元,预期增长7.8%。

枞阳县
跟踪期内,枞阳县一般公共预算收入有所增长,继续获得了上级政府的大力支持,财政实力仍较强
2021年,枞阳县一般公共预算收入同比增长10.4%,增速有所放缓;同期,枞阳县上级补助收入有所下降,但依然是财政收入的主要来源;枞阳县政府性基金收入有所下降,仍以国有土地使用权出让收入为主,易受房地产市场波动、政府城建规划和土地出让安排等因素的影响,未来存在一定的不确定性。总体来看,枞阳县财政实力仍较强。

2021年,枞阳县一般公共预算支出和政府性基金支出均有所上升,地方财政自给率小幅上升,地方财政自给程度依然较弱。

截至2021年末,枞阳县政府债务余额为61.55亿元,其中一般债务余额21.58亿元,专项债务余额39.97亿元。

图表5 枞阳县财政收支情况(单位:亿元、%)
项目 2019年 2020年 2021年
8.89 10.15 11.21
一般公共预算收入
上级补助收入 30.60 31.27 25.08
8.57 8.18 5.59
政府性基金收入
48.06 49.61 41.88
财政收入
43.18 46.73 48.29
一般公共预算支出
17.08 15.62 17.46
政府性基金支出
20.59 21.73 23.21
地方财政自给率
资料来源:2019年及2020年财政数据来自于枞阳县县级财政决算(草案)、2021年财政数据来自于预算执行情况,东方金诚整

业务运营
经营概况
跟踪期内,公司营业收入保持增长,仍主要来源于基础设施建设业务,毛利润及毛利率均小幅增长
跟踪期内,公司作为枞阳县最重要的基础设施建设主体,继续从事枞阳县范围内的基础设施建设及自来水供应等业务。

2021年,公司营业收入同比小幅增长,从收入结构来看,基础设施建设收入仍为公司营业收入的主要来源;同期,公司自来水供应收入同比小幅增长。此外,公司其他业务收入主要来自保安服务、驾驶员培训、房屋租赁、机动车检测等,规模仍相对较小。

2021年,公司毛利润为1.74亿元,同比有所增长;毛利率为14.31%,同比亦有所增长。

图表6 公司营业收入、毛利润及毛利率构成情况(单位:亿元、%)
2019年 2020年 2021年
项目
收入 占比 收入 占比 收入 占比
10.88 89.65
基础设施建设
14.38 95.31 10.79 90.44
0.58 4.78
自来水供应 0.36 2.36 0.37 3.14
其他 0.68 5.57
0.35 2.33 0.77 6.42
合计 15.09 100.00 11.93 100.00 12.14 100.00
项目 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率
基础设施建设 1.42 13.06
1.88 13.04 1.41 13.04
0.26 43.93
自来水供应
0.13 36.40 0.16 43.12
0.06
其他 -0.03 -7.83 0.08 10.08 8.98
合计 1.98 13.11 1.65 13.80 1.74 14.31
资料来源:公司审计报告,东方金诚整理
基础设施建设
跟踪期内,公司继续从事枞阳县范围内基础设施建设,业务具有较强的区域专营性;公司在建及拟建基础设施项目投资规模较大,仍面临较大的资本支出压力根据枞阳县人民政府相关授权,跟踪期内,公司继续从事枞阳县范围内基础设施项目的建设,业务具有较强的区域专营性。

跟踪期内,公司基础设施建设业务负责主体主要为公司本部和枞阳城投、枞阳土整等子公司。此外,公司业务模式仍主要采取代建和自建两种,建设资金来源于自有资金及外部融资。

2021年,公司确认基础设施建设收入10.88亿元,较上年同比小幅增长,主要来源于枞阳县城区防洪安保工程、2021年棚户区改造项目和枞阳县医养结合一体化项目等;毛利润为1.42亿元,毛利率为13.06%,均较上年有所增长。

根据公司提供资料,截至2021年末,公司重点在建项目为农村公路扩面延伸工程、水生态环境综合治理工程和枞阳抗洪应急抢险工程,计划总投资合计42.40亿元,已完成投资合计19.41亿元,尚需投资合计22.99亿元。

图表7 截至2021年末公司主要在建基础设施建设项目情况(单位:亿元)项目名称 计划总投资 累计投资 尚需投资
农村公路扩面延伸工程 20.04 8.42 11.62
水生态环境综合治理工程 20.36 10.00 10.36
枞阳抗洪应急抢险工程 2.00 0.99 1.01
合计 42.40 19.41 22.99
资料来源:公司提供,东方金诚整理
截至2021年末,公司主要拟建项目包括枞阳县城市更新项目和枞阳县农村公路水毁灾后恢复工程等,计划总投资19.83亿元。总体来看,公司在建及拟建基础设施项目投资规模较大,公司仍面临较大的资本支出压力。

图表8 截至2021年末公司主要拟建基础设施建设项目情况(单位:万元)项目名称 计划总投资 建设周期 资金来源
枞阳县城市更新项目 68059.43 4年 贷款+自有
枞阳县农村公路水毁灾后恢复工程 50746.58 2年 贷款+自有
枞阳县白荡湖流域枞阳段河道整治项目 48299.00 2年 贷款+自有
枞阳县2021年城乡建设用地增减挂钩项目 20065.40 1年 贷款+自有
枞阳县2021年度土地复垦项目 11114.54 1年 贷款+自有
合计 198284.95 - -
资料来源:公司提供,东方金诚整理
自来水供应
跟踪期内,公司自来水供应收入较为稳定,对公司营业收入及毛利润形成有益补充跟踪期内,公司自来水供应业务仍由子公司枞阳自来水负责。枞阳自来水成立于1996年12月,是枞阳县唯一的供水企业,主要从事枞阳县供水服务、供排水设施的建设、经营和维护等。

公司自来水供应业务的原水来自于长江。截至2021年末,公司拥有1座供水厂,日供水能力达到3.5万立方米,服务人口15余万人,服务面积20平方公里。

2021年,公司自来水供应业务收入0.58亿元,较上年有所增长;毛利率为43.93%,较上年有所提升。

外部支持
跟踪期内,公司作为枞阳县最重要的基础设施建设主体,在资金注入、资产划拨和财政补贴等方面继续得到股东及相关各方的大力支持
跟踪期内,公司继续获得股东及相关各方的大力支持。2021年,公司获得枞阳国资委向公司注入的货币资金2.34亿元,获得枞阳国资委向公司划拨的房产、办公桌椅和器械设备等企业改制移交资产0.19亿元,并相应增加资本公积。同期,公司获得政府补助2.71亿元。考虑到公司未来将继续在枞阳县基础设施建设领域发挥重要作用,预计股东及相关各方未来仍将对公司提供大力支持。

企业管理
跟踪期内,公司注册资本为人民币10.00亿元,较上年末未变化;实收资本由人民币7.70亿元增加至人民币9.70亿元;枞阳国资委仍为公司的唯一出资人,枞阳县人民政府仍为公司实际控制人。

跟踪期内,公司治理结构及组织架构均未发生重大变化。

财务分析
财务质量
公司提供了2021年合并财务报表,容诚会计师事务所(特殊普通合伙)对公司2021年财务数据进行了审计,并出具了标准无保留意见的审计报告。跟踪期内,公司未更换审计机构。

截至2021年末,公司纳入合并范围的子公司共19家,较2020年末新增2家子公司(详见图表1)。

资产构成与资产质量
跟踪期内,公司资产规模略有增长,构成仍以流动资产为主,但流动资产中变现能力较弱的存货和应收类款项占比很大,资产流动性依然较差
跟踪期内,公司资产总额略有增长,仍以流动资产为主。2021年末,公司流动资产以存货、应收账款、其他应收款和货币资金为主。

2021年末,公司存货同比有所增长,其中,土地资产为23.64亿元,房屋建筑物为11.87亿元,项目成本为11.70亿元。同期末,公司应收账款主要为应收枞阳县建设投资有限公司的28.55亿元和应收枞阳县财政局的3.97亿元,款项性质为代建项目结算款;其他应收款主要为应收枞阳县财政局款项24.29亿元,款项性质为财政往来款和改制经费等;货币资金为3.76亿元,同比有所下降主要系归还到期借款金额较大所致。

图表9 公司资产主要构成情况(单位:亿元)
科目 2019年末 2020年末 2021年末
资产总额 140.44 138.93 142.53
117.44 110.62 113.37
流动资产
60.70 43.36 47.29
存货
26.96 28.90 32.46
应收账款
15.28 28.30 27.30
其他应收款
12.45 8.72 3.76
货币资金
23.00 28.31 29.15
非流动资产
13.57 14.96 14.57
投资性房地产
其他非流动资产 4.32 6.72 3.47
资料来源:公司审计报告,其他应收款不含应收股利和应收利息(全文同),东方金诚整理2021年末,公司非流动资产主要由投资性房地产和其他非流动资产构成。同期末,公司投资性房地产主要为房屋及建筑物和土地使用权,采用成本计量模式核算;其他非流动资产主要为东方造船股份有限公司整体资产2.17亿元、枞阳县城区道路1.21亿元、水厂投资款0.07亿元和预付设备款0.03亿元,同比下降系公司当年取得了采矿权致使期初预付采矿权出让金本期结转所致。

截至2021年末,公司受限资产总额为38.09亿元,占资产总额的比重为26.72%,主要包括用于质押的应收账款28.41亿元和货币资金0.16亿元以及用于抵押的土地使用权8.30亿元、投资性房地产1.22亿元。

资本结构
跟踪期内,公司所有者权益保持增长,仍以资本公积为主
2021年末,公司所有者权益同保持增长,仍以资本公积为主。同期末,公司实收资本增加至9.70亿元;得益于资产注入,资本公积略有增长;未分配利润因经营利润积累而有所增长。

图表10 公司所有者权益情况(单位:亿元)
科目 2019年末 2020年末 2021年末
所有者权益合计 71.72 72.30 75.65
实收资本 7.70 7.70 9.70
资本公积 50.28 50.20 50.39
未分配利润 8.39 8.29 8.98
资料来源:公司审计报告,东方金诚整理
跟踪期内,公司全部债务有所增长,短期债务占比略高,面临一定的短期偿债压力跟踪期内,公司负债规模略有增长,构成仍以非流动负债为主。2021年末,公司流动负债主要包括一年内到期的非流动负债和短期借款。其中,一年内到期的非流动负债主要包括一年内到期的长期借款6.26亿元、一年内到期的应付债券2.02亿一年内到期的长期应付款0.21亿元和一年内到期的其他非流动负债0.08亿元;短期借款主要包括保证借款2.06亿元、抵押借款0.97亿元。

图表11 公司负债主要构成情况(单位:亿元)
指标 2019年末 2020年末 2021年末
负债总额 68.72 66.63 66.88
流动负债 10.92 15.74 12.18
一年内到期的非流动负债 6.50 7.85 8.58
短期借款 3.21 5.55 3.03
非流动负债 57.80 50.89 54.70
长期借款 34.97 38.46 44.34
应付债券 15.20 10.87 8.44
资料来源:公司审计报告,东方金诚整理
公司非流动负债主要由长期借款和应付债券构成。2021年末,公司长期借款主要为保证借款23.40亿元、质押借款10.89亿元、信用借款6.36亿元和抵押借款3.61亿元;应付债券主要为7年期“17枞阳债/PR枞阳债”和5年期枞阳县投资发展有限公司2019年度第一期债权融资计划,票面利率分别为5.85%和6.90%。

跟踪期内,公司全部债务有所增长,短期有息债务占比略高,公司面临一定的短期偿付压力。2021年末,得益于股东增资和政府向公司注入资产,公司债务率有所下降。预计随着公司基础设施项目建设的推进,公司债务规模及债务率或将有所增长。

图表12 公司全部债务及负债率情况(单位:亿元、%)
项目 2019年末 2020年末 2021年末
全部债务 67.52 64.29 66.29
短期有息债务 9.72 13.40 11.61
长期有息债务 57.80 50.89 54.68
资产负债率 48.93 47.96 46.92
全部债务资本化比率 48.49 47.07 46.71
资料来源:公司审计报告及公司提供,东方金诚整理
截至2021年末,公司对外担保余额为0.55亿元,担保比率为0.73%。被担保企业包括枞阳县人民医院和安徽省枞阳中学,均为事业单位,代偿风险较小。

盈利能力
跟踪期内,公司营业收入有所增长,利润总额对财政补贴依赖仍很大,净资产收益率等指标处较低水平,盈利能力依然较弱
2021年,公司营业收入和营业利润率较上年均有所增长。同期,公司利润总额有所下降,利润总额对财政补贴依赖很大;公司总资本收益率和净资产收益率均处较低水平,公司盈利能力依然较弱。

图表13 公司主要盈利数据及指标情况(单位:亿元、%) 指标名称 2019年 2020年 2021年 营业收入 15.09 11.93 12.14 12.76 12.84 13.18 营业利润率 2.97 2.84 3.27 期间费用 利润总额 2.08 1.90 1.17 3.11 3.28 2.71 其中:补贴收入 3.58 3.28 2.84 总资本收益率 净资产收益率 2.88 2.60 1.39 资料来源:公司审计报告,东方金诚整理 现金流 跟踪期内,公司经营性现金流和投资性现金流仍为净流出,资金来源对筹资活动依赖仍较 大 2021年,公司经营活动现金流入主要是收到项目回款、财政补贴和往来款所致,主营业务 获现能力仍较弱;经营活动现金流出主要为公司支付项目款及往来款形成;公司经营性现金流 净流出规模有所收窄。 2021年,公司投资活动现金流入规模较小,投资活动现金流出主要为购买长期股权投资等 形成;投资性现金流为净流出。同年,公司筹资活动现金流入主要为取得银行借款及股东注入 资金形成,筹资活动现金流出主要为偿还债务本息的支出;筹资性净现金流为净流入。 图表14 公司现金流情况(单位:亿元、%)现金及现金等价物净增加额 -9.13 -1.92 -4.40
资料来源:公司审计报告,东方金诚整理
偿债能力
公司是枞阳县最重要的基础设施建设主体,业务具有较强的区域专营性,得到了股东及实际控制人的大力支持,偿债能力仍较强
从短期偿债能力指标来看,2021年末,公司流动比率和速动比率同比均有所上升并依然处于较高水平,现金比率同比大幅下降。公司流动资产中变现能力较弱的存货、应收类款项占比很大,资产流动性较差,货币资金对流动负债和短期有息债务的均覆盖程度较弱。公司经营性现金流对流动负债的保障程度较弱。

从长期偿债能力指标来看,2021年末,公司长期债务资本化比率较上年末略有上升;EBITDA对利息保障倍数较高,但对全部债务的覆盖程度依然较弱。

图表15 公司偿债能力指标情况(单位:%)
指标名称 2019年末 2020年末 2021年末
流动比率
1075.42 702.77 931.14
速动比率
519.62 427.31 542.71
现金比率 114.02 55.39 30.90
货币资金/短期有息债务
1.28 0.65 0.32
经营现金流动负债比率
-109.42 -67.15 -5.25
长期债务资本化比率 44.63 41.31 41.96
EBITDA利息倍数(倍)
1.44 1.93 1.55
全部债务/EBITDA(倍)
12.53 12.81 14.22
资料来源:公司审计报告及公司提供,东方金诚整理
从债务期限结构来看,公司2022年~2024年到期债务占比超过50%,面临一定的集中偿付压力。截至2021年末,公司2022年到期债务规模为11.61亿元,主要系银行借款9.29亿元、应付债券2.02亿元和长期应付款0.21亿元,偿还资金计划来源主要包括经营性现金流入、借新还旧等。

图表16 截至2021年末公司债务期限结构情况(单位:亿元、%)
年份 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 2028年+
到期债务规模 11.61 12.67 12.13 5.84 4.78 3.63 15.15
占比 17.64 19.25 18.43 8.87 7.26 5.52 23.02
资料来源:公司提供,东方金诚整理
授信情况方面,截至2021年末,公司授信总额为28.08亿元,已使用额度16.63亿元,未使用11.45亿元。

总体来看,公司是枞阳县最重要的基础设施建设主体,业务具有较强的区域专营性,得到了股东及实际控制人的大力支持,偿债能力仍较强。

过往债务履约情况
根据公司提供的企业信用报告(自主查询版),截至2022年3月23日,公司本部已结清3 4
贷款信息中有1个关注类账户;未结清贷款中有1个关注类账户。截至本报告出具日,公司发行的债券均已按时还本付息。

抗风险能力
基于铜陵市及其下辖的枞阳县的地区经济及财政实力、股东及实际控制人对公司支持力度以及公司自身经营和财务风险的综合判断,公司抗风险能力较强。

3
根据中国建设银行股份有限公司枞阳支行提供的说明,公司关注类账户形成系银行将公司纳入隐性债务系统涉及的贷款分类为关注类,该笔贷款为抗洪救灾贷款。

4
根据中国建设银行股份有限公司枞阳支行提供的说明,该笔关注类账户与已结清贷款信息中关注类账户属于同一笔贷款,因公司将该笔贷款展期一年,展期金额为4900万元,
增信措施
担保方式及范围
安徽省信用融资担保集团有限公司(以下简称“安徽省担保集团”)对“17枞阳债/PR枞阳债”提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保,担保范围包括债券本金及利息、违约金、损害赔偿金以及实现债权的费用。

担保效力
安徽省担保集团对“17枞阳债/PR枞阳债”提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍具有很强的增信作用
安徽省担保集团成立于2005年,系经安徽省人民政府(以下简称“安徽省政府”)皖政秘〔2005〕144号文批准,由安徽省政府全额出资成立的省级政策性融资性担保机构。经多次增资,截至2020年末,安徽省担保集团实收资本增至202.66亿元,资本实力居全国融资性担保机构首位。安徽省政府直接持有安徽省担保集团100.00%的股权,为安徽省担保集团实际控制人。

安徽省担保集团是安徽省唯一一家省级融资担保机构。安徽省担保集团主要开展直接担保业务和再担保业务,其中直接担保业务包括以贷款担保、债券担保为主的融资性担保业务和以诉讼保全、工程履约为主的非融资性担保业务。另外,安徽省担保集团通过控股子公司开展投资、不良资产处置等各类业务。

截至2020年末,安徽省担保集团资产总额达289.12亿元,净资产217.69亿元。同期末,安徽省担保集团融资性担保余额为326.36亿元,非融资性担保余额为29.87亿元;再担保业务余额为1191.15亿元;投资资产余额为189.58亿元。2020年,安徽省担保集团实现营业收入47.06亿元,净利润0.21亿元。

近年来,受宏观经济下行影响,安徽省内民营企业经营压力持续上升,叠加2020年新冠疫情负面影响,安徽省担保集团部分贷款担保项目风险暴露,代偿规模维持在较高水平。截至2020年末,安徽省担保集团累计代偿36.08亿元,代偿项目集中电缆生产销售、印刷、纸制品生产、农产品加工等行业,均为贷款担保代偿项目。同期末,安徽省担保集团应收代位追偿款为12.80亿元,较上年末增长12.17%。近年来,安徽省担保集团逐步退出风险较大的贷款担保项目,重点发展债券担保业务,安徽省担保集团贷款担保余额持续下降,预计随着存量贷款担保项目的减少,安徽省担保集团贷款担保代偿风险下降。同时,安徽省担保集团积极与代偿项目所在地政府协商清收代偿款,预计未来代偿清收规模将增加,代偿回收率将提高。

安徽省传统工业、高新技术产业和战略性新兴产业发展较好,整体经济保持平稳增长,财政实力强,为省内融资性担保行业发展创造了有利条件;安徽省担保集团以“4321”为主的再担保业务体系不断完善,风险分担机制运行效果较好,在全国担保行业具有示范效应,再担保业务规模较高且整体呈上升趋势,政策性担保职能突出;安徽省担保集团近年逐步退出风险较高的贷款担保项目,以安徽省内城投债担保为主的债券担保占比逐渐上升,融资性担保业务发展状况较好且受益于低于2的担保放大倍数发展空间大;安徽省担保集团由安徽省财政厅直管,资本规模在同业中持续处于领先水平,为业务开展提供极强支撑。

同时,东方金诚也关注到,安徽省担保集团融资性担保客户以地方城投公司为主,担保业务行业和客户集中度较高;宏观经济下行叠加新冠疫情负面影响下,区域内民营企业经营压力持续上升,安徽省担保集团担保代偿率处于较高水平,近年来当期代偿率维持在4%;安徽省担保集团作为政策性担保机构,担保费率较低,净资产收益率在1%以下,整体盈利能力偏弱;安徽省担保集团资产中股权投资等Ⅲ级资产占比较高,2020年安徽省担保集团III类资产占比为42.61%,且股权投资标的多为政府划入或政策性参股,整体资产流动性偏弱。

综上所述,东方金诚评定安徽省担保集团主体信用等级为AAA,评级展望稳定。安徽省担保集团为“17枞阳债/PR枞阳债”提供的不可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。

结论
东方金诚认为,跟踪期内,铜陵市经济实力依然较强,其下辖的枞阳县经济保持增长,工业经济态势良好,经济实力仍较强;公司继续从事枞阳县范围内基础设施建设和自来水供应等业务,主营业务区域专营性仍较强;作为枞阳县最重要的基础设施建设主体,公司在资金注入、资产划拨和财政补贴等方面继续得到了股东及相关各方的大力支持;安徽省信用融资担保集团有限公司为“17枞阳债/PR枞阳债”到期兑付提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。

同时,东方金诚也关注到,公司在建及拟建基础设施项目投资规模较大,仍面临较大的资本支出压力;公司流动资产中变现能力较弱的存货和应收类款项等占比很大,资产流动性依然较差;公司短期有息债务占比较高,面临一定的短期偿债压力;公司经营性现金流和投资性现金流仍为净流出,资金来源对筹资活动依赖仍较大。

综合分析,东方金诚维持公司的主体信用等级为AA-,评级展望维持稳定;维持“17枞阳债/PR枞阳债”的信用等级为AAA。

附件一:截至2021年末公司股权结构图和组织架构图
股权结构图
枞阳县人民政府国有资产监督管理委员会
100%
枞阳县投资发展有限公司
组织架构图
枞阳县投资发展(集团)有限公司
支部委员会 董事会 监事会
工会

财 资 风
纪 党

检 群 办 务 产 控

公 管 运 法
审 人

计 事 室 理 营 务

部 部 部
室 部

附件二:公司主要财务数据及指标
项目名称 2019年 2020年 2021年
主要财务数据(单位:亿元)
142.53
资产总额 140.44 138.93
47.29
其中:存货 60.70 43.36
32.46
应收账款 26.96 28.90
27.30
其他应收款 15.28 28.30
14.57
投资性房地产 14.96 13.57
3.76
货币资金 12.45 8.72
66.88
负债总额 68.72 66.63
44.34
其中:长期借款 34.97 38.46
8.44
应付债券 15.20 10.87
1.10
其他非流动负债 7.10 1.28
8.58
一年内到期的非流动负债 6.50 7.85
3.03
短期借款 3.21 5.55
66.29
全部债务 67.52 64.29
11.61
其中:短期有息债务 9.72 13.40
75.65
所有者权益 71.72 72.30
12.14
营业收入 15.09 11.93
1.17
利润总额 2.08 1.90
-0.64
经营性活动净现金流 -11.95 -10.57
-4.68
投资性活动净现金流 -0.39 -5.57
0.92
筹资性活动净现金流 3.20 14.22
主要财务指标
12.76 12.84 13.18
营业利润率(%)
3.58 3.28 2.84
总资本收益率(%)
2.88 2.60 1.39
净资产收益率(%)
18.23 28.51 11.36
现金收入比率(%)
48.93 47.96 46.92
资产负债率(%)
44.63 41.31 41.96
长期债务资本化比率(%)
48.49 47.07 46.71
全部债务资本化比率(%)
1075.42 702.77 931.14
流动比率(%)
519.62 427.31 542.71
速动比率(%)
114.02 55.39 30.90
现金比率(%)
-109.42 -67.15 -5.25
经营现金流动负债比率(%)
1.44 1.93 1.55
EBITDA利息倍数(倍)
12.53 12.81 14.22
全部债务/EBITDA(倍)
注:其他应收款不含应收利息及应收股利。

附件三:主要财务指标计算公式
指标 计算公式
毛利率(%) (营业收入-营业成本)/营业收入×100%
营业利润率(%) (营业收入-营业成本-税金及附加)/营业收入×100%总资本收益率(%) (净利润+利息费用)/(所有者权益+全部债务)×100%净资产收益率(%) 净利润/所有者权益×100%
现金收入比率(%) 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%资产负债率(%) 负债总额/资产总额×100%
长期债务资本化比率(%) 长期有息债务/(长期有息债务+所有者权益)×100%全部债务资本化比率(%) 全部债务/(全部债务+所有者权益)×100%流动比率(%) 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率(%) (流动资产合计-存货)/流动负债合计×100%
现金比率(%) 货币资金/流动负债合计×100%
担保比率(%) 担保余额/所有者权益×100%
经营现金流动负债比率(%) 经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100%EBITDA利息倍数(倍) EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA(倍) 全部债务/EBITDA
注:EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销
长期有息债务=长期借款+应付债券+其他长期有息债务
短期有息债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期有息债务全部债务=长期有息债务+短期有息债务
利息支出=利息费用+资本化利息支出
附件四:企业主体及中长期债券信用等级符号及定义
等级符号 定义
AAA 偿还债务能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低AA 偿还债务能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低
A 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
BBB 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
注:除AAA级和CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

短期债券信用等级符号及定义
等级符号 定义
A-1 还本付息能力最强,安全性最高。

A-2 还本付息能力较强,安全性较高。

A-3 还本付息能力一般,安全性易受不良环境变化的影响。

B 还本付息能力较低,有一定的违约风险。

C 还本付息能力很低,违约风险较高。

D 不能按期还本付息。

注:每一个信用等级均不进行微调。


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