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PR南投债 (139158): 重庆市南川区城市建设投资(集团)有限公司主体及相关债项2022年度跟踪评级报告

时间:2022年05月18日 19:17:29 中财网
原标题:PR南投债 : 重庆市南川区城市建设投资(集团)有限公司主体及相关债项2022年度跟踪评级报告

重庆市南川区城市建设投资(集团)有限公司主体及
相关债项2022年度跟踪评级报告
主体信用跟踪评级结果 跟踪评级日期 上次评级结果 评级组长 小组成员AA/稳定 2022/5/9 AA/稳定 张若茜 高敬一
债项信用 评级模型
跟踪评 上次评
1.基础评分模型
债项简称
级结果 级结果
一级 二级指标 权重 得分 一级 二级指标 权重 得分
16南川城投
区域层级 20.00% 15.80 资产总额 36.00% 28.80
债/PR南投 AA+ AA+ GDP总量 32.00% 23.04 净资产总额 36.00% 28.80企业
债 GDP增速 4.00% 2.16 资产负债率 9.00% 7.20
地区 经营
综合 人均GDP 4.00% 3.44 与 全部债务资本化比率 9.00% 5.40
19南川城投
AAA AAA
实力 财务
一般公共预算收入 32.00% 23.04 补助收入/利润总额 5.00% 4.00
MTN001
实力
一般公共预算收入增速 4.00% 0.80
(实收资本+资本公积)
21南川城投 5.00% 2.00
上级补助收入 4.00% 2.88 /资产总额
AAA AAA
MTN001
注:相关债项详细信息及其历史评级信 2.二维矩阵映射 3.评级调整因素息请见后文“本次跟踪相关债项情况”。

地区综合实力
维度
1档 2档 3档 4档 5档 6档 7档 8档 9档
主体概况
基础模型参考等级 AA+
1档 AAA AAA AAAAAA AA+ AA+ AA AA AA-
公司作为南川区重要的基础设施 2档 AAA AAA AAAAAA AA+ AA AA AA- AA-3档 AAA AAA AA+ AA+ AA AA AA AA- AA-
企业
建设主体,跟踪期内继续从事南
评级调整因素
4档 AAA AA+ AA+ AA+ AA AA AA- AA- A+
经营
川区范围内的基础设施建设和安
与 5档 AA+ AA+ AA AA AA AA AA- AA- A+
财务
置房建设等业务。南川区人民政 6档 AA+ AA AA AA AA AA AA- AA- A+ 区域专营地位及外部支持 -1实力
7档 AA AA AA AA- AA- AA- AA- AA- A+
府持有公司92.00%股权,中国农
8档 AA AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA- A+
发重点建设基金有限公司持有公
9档 AA- AA- AA- A+ A+ A+ A+ A+ A+ 4.主体信用等级 AA
基础模型参考等级 AA+
司8.00%的股权,南川区人民政
注:最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定,可能与评级模型输出结果府仍为公司实际控制人。 存在差异。

评级观点
东方金诚认为,跟踪期内,重庆市经济实力依然很强,南川区经济实力仍较强;公司业务仍具有较强的区域专营性,继
续获得股东及相关各方的支持,重庆进出口担保和东北再担保为“16南川城投债/PR南投债”提供担保的增信作用仍较强,
兴农担保为“19南川城投MTN001”及“21南川城投MTN001”提供担保的增信作用仍很强。同时,东方金诚也关注到,
公司债务率或将继续维持在较高水平,资产流动性一般,资金来源对筹资活动依赖较重;公司区域专营地位和可获得的外部
支持力度仍相对有限。综合考虑,东方金诚维持公司主体长期信用等级为AA,评级展望为稳定;维持“16南川城投债/PR
南投债”信用等级为AA+,维持“19南川城投MTN001”及“21南川城投MTN001”的信用等级为AAA。

同业对比
重庆市南川区城市建设投 重庆开乾投资集团 重庆市黔江区城市建设 丰都县国有资产经营 邛崃市建设投资项目
资(集团)有限公司 有限公司 投资(集团)有限公司 投资集团有限公司 集团有限公司地区 重庆市南川区 重庆市开州区 重庆市黔江区 重庆市丰都县 成都市邛崃市GDP(亿元) 408.51 600.27 270.98 375.44 386.32
GDP增速(%) 8.7 10.2 7.8 7.5 8.6
人均GDP(元) 71268 49830 55522 67526* 64069*
一般公共预算收入(亿元) 24.25 30.01 26.29 23.86 30.48
一般公共预算支出(亿元) 64.51 88.95 56.35 62.23 57.00
资产总额(亿元) 501.22 377.42 298.85 374.76 321.95
所有者权益(亿元) 207.45 147.14 151.05 166.78 170.35
营业收入(亿元) 17.01 13.46 18.47 8.02 9.28
利润总额(亿元) 3.51 2.82 2.96 1.53 2.30
资产负债率(%) 58.61 61.01 49.46 55.50 47.09
主要指标及依据 2021年公司营业收入构成 2021年末公司资产构成 公司财务指标(单位:亿元、%)截至2021年末公司全部债务期限结构(单位:亿元) 地区经济及财政(单位:亿元、%)优势
?跟踪期内,重庆市经济实力依然很强,其下辖的南川区经济实力仍较强;?公司继续从事南川区范围内的基础设施建设,业务仍具有较强的区域专营性,在资产划拨和政府补助等方面继续获得股
东及相关各方的支持;
?重庆进出口担保和东北再担保为“16南川城投债/PR南投债”的到期兑付提供的无条件不可撤销按份共同保证担保仍
具有较强的增信作用;兴农担保为“19南川城投MTN001”及“21南川城投MTN001”的到期兑付提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。

关注
?公司资产仍以变现能力较弱的存货为主,资产流动性较弱;
?公司全部债务规模有所增长,债务规模及债务率水平或将维持在较高水平;?公司筹资前现金流依然为负,资金来源对筹资活动依赖仍较重;
?南川区内存在多家城投企业,公司区域专营地位和可获得的外部支持力度相对有限。

评级展望
预计重庆市及南川区经济将保持稳定,公司主营业务将保持较强的区域专营性,能够得到股东及相关各方的持续支持,
评级展望为稳定。

评级方法及模型
《城市基础设施建设企业信用评级方法及模型(RTFU002201907)》
历史评级信息
主体信用等级 债项信用等级 评级时间 项目组 评级方法及模型 评级报告《城市基础设施建设企业信用评级方法
AA/稳定 AAA(21南川01) 2021/8/23 张若茜 高敬一 -
及模型(RTFU002201907)》
《东方金诚城市建设投资公司评级方法
AA/稳定 AA+(16南川城投债/PR南投债) 2016/6/14 高 路 赵 迪 阅读原文(2015年)》
注:以上为不完全列示。

本次跟踪相关债项情况
债项简称 上次评级日期 发行金额 存续期 增信措施 增信方/主体信用等级/评级展望重庆进出口融资担保有限公司/AA+/稳定
16南川城投债/PR南投债 2021/5/31 12.00亿元 2016/07/11~2023/07/11 连带责任担保东北中小企业融资再担保股份有限公司/AA+/稳定
19南川城投MTN001 2021/5/31 5.00亿元 2019/04/23~2024/04/23 连带责任担保 重庆兴农融资担保集团有限公司/AAA/稳定
21南川城投MTN001 2021/5/31 3.10亿元 2021/05/06~2026/05/06 连带责任担保 重庆兴农融资担保集团有限公司/AAA/稳定
注:“16南川城投债/PR南投债”设分期还本条款;“21南川城投MTN001”附第3年末公司调整票面利率选择权及投资者回售选择权。

跟踪评级说明
根据监管相关要求及重庆市南川区城市建设投资(集团)有限公司(以下简称“南川城投”或“公司”)相关债项的跟踪评级安排,东方金诚国际信用评估有限公司(以下简称“东方金诚”)进行本次定期跟踪评级。

主体概况
南川城投系由原南川市建设委员会于2002年出资成立的国有独资公司。跟踪期内,公司注册资本、实收资本、股东和实际控制人均未发生变化。截至2022年3月末,公司注册资本为10.00亿元,实收资本为人民币8.33亿元;以注册资本计算,重庆市南川区人民政府(以下简称“南川区政府”)持有公司92%股权,中国农发重点建设基金有限公司(以下简称“农发基金”)持有公司8%的股权,南川区政府仍为公司实际控制人。

跟踪期内,公司作为南川区重要的基础设施建设主体,继续从事南川区范围内的基础设施1
建设、安置房建设等业务,同时公司还继续从事征地包干、房屋销售、服务业务(包含物业管理、安保服务及文化旅游服务等)等其他业务。

截至2021年末,公司合并范围内共有38家子公司,其中二级子公司17家,三级子公司21家,详见附件二。跟踪期内,公司新设4家子公司重庆九方大健康管理有限公司(以下简称“九方大健康”)、重庆市南川区景然文化旅游发展有限公司(以下简称“景然文旅”)、重庆市南川区睿景文旅有限公司(以下简称“睿景文旅”)和重庆市南川区景禾文化旅游发展有限公司(以下简称“景禾文旅”),划拨取得1家子公司重庆市南川区金惠福水电开发有限责任公司(以下简称“金惠福水电”),注销1家子公司重庆市南川区金马广告有限公司(以下简称“金马广告”)。

债券本息兑付及募集资金使用情况
截至2022年3月末,南川城投发行的“16南川城投债/PR南投债”到期本息已按期偿付;“19南川城投MTN001”到期利息已按期偿付,暂未到还本日;“21南川城投MTN001”暂未到还本付息日。截至2022年3月末,“16南川城投债/PR南投债”、“19南川城投MTN001”及“21南川城投MTN001”的募集资金已全部按计划使用完毕。

宏观经济与政策环境
疫情再度扰动宏观经济运行,基建投资发力稳定经济大盘,一季度通胀形势整体温和3月上海、吉林疫情再起,并波及全国。一季度宏观数据大幅波动,其中3月消费受到严重冲击,社会消费品零售总额同比负增长,而基建投资则延续年初强势,出口也继续保持两位数高增长。2022年一季度GDP同比增速为4.8%,低于今年“5.5%左右”的增长目标,显示当前经济下行压力进一步加大。一季度GDP增速较2021年四季度回升0.8个百分点,主要原因1
征地包干业务由子公司新城公司运营,公司与区政府签订征地包干协议,按照约定的征收费用组织实施征地拆迁安置补偿工作,征收费用依据征收位
是上年同期基数走低(以两年平均增速衡量)。当前经济增长动能继续呈现“供强需弱”特征。

在强出口、基建投资发力和上游工业原材料“保供稳价”作用下,一季度工业增加值累计同比增长6.5%,明显高于同期GDP增速。而受疫情扰动、居民收入增速下滑影响,一季度国内消费增速明显偏低,特别是在3月疫情发酵后,商品和服务消费大幅转弱。值得一提的是,一季度楼市延续下滑,头部房企风险仍在暴露,正在成为去年下半年以来经济下行压力的一条主线。

展望未来,疫情冲击在4月会有进一步体现,居民消费以及汽车等重要产业链将受到较大影响,经济下行压力还将加大。但与此同时,政策面对冲力度也在相应增强,其中基建投资有望保持高增。以上因素相互抵消叠加上年基数走高,预计二季度GDP同比增速将小幅回落至4.6%。在疫情得到有效控制、楼市回稳预期下,下半年经济增长动能有望转强。2022年经济运行将呈现明显的“前低后高”走势。

值得注意的是,受俄乌战争推高国际油价等因素影响,3月PPI同比涨幅达到8.3%,回落幅度不及预期,仍处明显偏高水平。这意味着下游企业经营压力依然很大。不过,受当前消费偏缓,国内产能修复充分,猪周期处于价格下行的后半场,以及前期财政货币未搞“大水漫灌”等因素影响,消费品价格走势保持温和,3月CPI同比涨幅仅为1.5%。这为央行灵活实施逆周期调控提供了较大空间。

逆周期调控正在加力,二季度宏观政策将延续财政、货币“双宽”过程1月政策性降息落地,一季度财政基建支出力度明显扩大,显示宏观政策正在向稳增长方向适时加力。展望二季度,财政稳增长将在收支两端持续加力,主要体现在基建支出力度会继续加大,高达1.5万亿元的增值税留抵退税政策在4月1日启动。货币政策方面,除了支小再贷款等结构性货币政策工具将向小微企业扩大定向支持外,总量型政策工具中的降息降准都有可能继续推出。这在降低实体经济融资成本的同时,也是扭转房地产市场下滑势头的关键所在。

我们判断,在强出口对人民币汇率形成有效支撑背景下,5月美联储加息提速、启动缩表不会对国内央行边际宽松形成严重掣肘。

2022年两会政府工作报告中确定的目标财政赤字率为2.8%,较上年小幅下调0.4个百分点,新增地方政府专项债规模则与上年持平,显示财政政策在逐步回归常态化。但结合上年资金结转及上年专项债已发未用等因素,2022年实际财政支出力度将明显加大。同时,伴随货币政策边际宽松,今年信贷总量增速将由降转升,其中,房企融资环境正在回暖。在监管层高度关注金融稳定的背景下,2022年房地产行业违约风险可控,稳增长过程中城投公募债出现首单违约的可能性不大。

行业及区域经济环境
行业分析
城投行业政策及再融资环境边际收紧,基建稳增长预期仍存,城投债净融资或将小幅收缩2021年,随着经济持续修复,城投债发行再创历史新高,但宽信用政策逐渐退出,监管政策边际收紧,城投债净融资规模小幅缩量。政策层面,2021年12月中央经济工作会议强调,坚决遏制地方隐性债务风险,压实企业自救主体责任。城投融资层面,沪深交易所公司债券审在“稳”、“防”并重的政策导向下,预计2022年城投债发行监管仍将延续扶优限劣的思路。

目前经济下行压力加大的背景下,中央经济工作会议提出适度超前开展基础设施投资,“稳增长”有望对基建投资形成资金支撑,基建稳增长的预期仍然存在。2022年,城投整体融资将受益于信用环境改善,基建发力利于提振城投债净融资需求,但监管对弱资质城投发债审核趋严,两方因素相抵,预计城投债净融资将与2021年大致持平,并可能出现小幅收缩。

城投公司信用风险分化愈发显著,债务化解任重道远,城投转型持续推进2022年,基于“稳字当头、稳中求进”的政策总基调,以及出于防范系统性金融风险的考虑,预计城投公司公募债违约的概率依然较低。在坚决遏制隐债增量的长期监管思路下,化解隐性债务工作持续推进,“全域隐性债务清零”范围或扩大。当前城投公司债务余额仍居高位,作为隐性债务重要载体,城投公司债务化解任重道远。在稳增长及严控新增隐债的要求下,城投公司信用风险结构性分化加剧,“红橙黄绿”视角下的弱区域、弱资质城投公司融资渠道收紧,债务滚续压力上升。

国发【2021】5号文提出,清理规范地方融资平台公司,剥离其政府融资职能,对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算;叠加2022年国企改革三年行动收官,城投重组整合及清理力度将进一步加大,城投转型迫在眉睫。此外,2021年,房地产调控政策力度空前,土地市场降温,地方政府对城投的化债资金支持、项目回款等受到间接不利影响,城投风险呈现出跨区域、跨行业传导新特征,需关注房地产等行业的流动性风险向城投行业蔓延。

地区经济
1.重庆市
重庆市经济总量保持平稳增长,工业经济稳健运行,第三产业发展较快,经济实力依然很强
2021年,重庆市经济保持平稳增长,GDP增速8.3%,两年平均增长6.1%。工业方面,重庆市扎实推进产业转型升级,工业经济稳健运行。2021年,重庆市规模以上工业中,汽车产业、电子产业、医药产业和装备产业增速均超10%;材料、消费品产业转型步伐加快,增加值分别增长5.9%、8.9%。同期,重庆市创新动能持续增强,高技术制造业和战略性新兴产业同比分别增长18.1%、18.2%,数字经济增加值同比增长15%以上。现代服务业方面,重庆市以金融、商贸物流及旅游等为代表的服务业发展较快。2021年,重庆市实现金融业增加值2459.78亿元,同比增长4.0%,当年获批的《成渝共建西部金融中心规划》明确支持成渝共建西部金融中心,支持在重庆建设国家金融科技认证中心;同年,重庆获批培育建设国际消费中心城市,深入推进国家物流降本增效综合改革试点;举办首届中国武陵文旅峰会,新增3个4A级景区,全年接待游客8673.7万人次,旅游总收入达到841.2亿元。

2022年一季度,重庆市实现地区生产总值6398.00亿元,同比增长5.2%,规模以上工业增加值同比增长8.5%,固定资产投资同比增长10.9%,社会消费品零售总额3519.80亿元,同比增长4.2%。重庆市将把发展经济的重点放在推动产业转型升级上,加快产业基础高级化和现代化;提高制造业核心竞争力,包括汽车、电子、医药、材料、消费品等产业;大力发展数字动先进服务业高质量发展,加快建设西部金融中心,建设内陆国际物流枢纽,积极创建国家级旅游度假区和国家文旅消费示范城市。

图表1 重庆市主要经济指标情况(单位:亿元、%)
2019年 2020年 2021年
项目
数值 增速 数值 增速 数值 增速
地区生产总值 23605.77 6.3 25002.79 3.9 27894.02 8.3
人均GDP(元) 75828 5.4 78002* - 86879 7.8
三次产业结构 6.6:40.2:53.2 7.2:40.0:52.8 6.9:40.1:53.0规模以上工业增加值 - 6.2 - 5.8 - 10.7
第三产业增加值 12557.51 6.4 13207.25 2.9 14787.05 9.0
金融业增加值 2087.95 8.0 2212.80 3.9 2459.78 4.0
全社会固定资产投资 - 5.7 - 3.9 - 6.1
房地产开发投资 4439.30 4.5 4351.96 -2.0 4354.96 0.1
社会消费品零售总额 - 8.7 - 1.3 - 18.5
资料来源;重庆市2019年~2021年国民经济及社会发展统计公报,标“*”数根据“GDP/常住人口”近似估算,东方金诚整理
2.南川区
跟踪期内,南川区地区经济有所增长,经济实力仍较强
2021年,南川区经济保持增长,经济总量在重庆市38个区(县)中居于第26位,GDP增速为8.7%,增速处于中游水平。工业方面,南川区以中医药、铝材料、页岩气、新型建材、机械制造、精细化工六大主导产业为代表的工业体系对经济拉动效应明显;截至2021年末,南川区拥有规模以上工业企业中大型企业2家,中型企业7家,战略性新兴企业18家,数字经济企业8家。现代服务业方面,南川区以三王平、金佛山为代表的旅游资源丰富;2021年南川区共接待旅游者3103.1万人次,同比增长50.1%,实现旅游综合收入170.10亿元,同比增长98.9%。

图表2 南川区主要经济指标(单位:亿元、%)
2019年 2020年 2021年
主要指标
数值 增速 数值 增速 数值 增速
地区生产总值 333.95 7.5 360.76 4.1 408.51 8.7
人均地区生产总值 55948 5.6 63032* - 71268 8.2
三次产业结构 16.3:35.5:48.2 17.4:35.6:47.0 15.4:38.8:45.8工业增加值 83.79 9.9 89.38 5.3 115.34 9.8
第三产业增加值 161.00 6.4 169.64 2.8 187.09 11.2
全社会固定资产投资 13.2 164.41 10.5 181.63 10.5
社会消费品零售总额 163.38 13.8 169.82 4.0 211.04 24.3
资料来源:2019年~2021年南川区国民经济及社会发展统计公报,标“*”数根据“GDP/常住人口”近似估算,第七次全国人
口普查公报中南川区常住人口为57.24万人,东方金诚整理
财政状况
重庆市
较大力度的支持,综合财政实力依然很强
2021年,随着疫情防控常态化,重庆市一般公共预算收入大幅增加9.1%。从收入结构来看,重庆市一般公共预算收入仍以税收收入为主,2021年税收收入占比67.53%。跟踪期内,2
重庆市得到了上级政府拨付的较大规模的财政资金,对重庆市财政收入贡献较大。此外,重庆市政府性基金收入小幅下降,主要受土地出让数量及出让价格影响,但整体规模较大,是地区财力的重要组成部分。

图表3 重庆市主要财政数据(单位:亿元、%)
项目 2019年 2020年 2021年
一般公共预算收入 2135.00 2095.00 2285.45
其中:税收收入 1541.00 1431.00 1543.40
非税收入 594.00 664.00 742.05
上级补助收入 1888.00 2156.00 2046.12
政府性基金收入 2248.00 2458.00 2357.94
财政收入 6271.00 6709.00 6689.51
一般公共预算支出 4848.00 4894.00 4835.11
政府性基金支出 2419.00 3133.00 2953.02
上解上级支出 49.00 49.00 61.00
3
财政支出 7316.00 8076.00 7849.13
4
地方财政自给率 44.04 42.81 47.27
资料来源:重庆市2019年~2020年财政决算报告及重庆市2021年财政预算执行情况报告,东方金诚整理2021年,重庆市一般公共预算支出和政府性基金支出小幅下降;同期,重庆市财政自给率为47.27%,地方财政自给程度虽有所提升但仍一般。

截至2021年末,重庆市地方政府债务余额为8610亿元,其中一般债务为3065亿元,专项债务为5545亿元;按财政部政府债务风险评估办法计算,2021年末重庆市政府债务率为109%。

据初步核算,2022年1~2月,重庆市一般公共预算收入为387.89亿元,同比下降4.4%,其中税收收入为298.81亿元,同比增长0.5%;一般公共预算支出为709.05亿元,同比下降8.7%。

南川区
跟踪期内,南川区财政收入小幅增长,上级补助收入仍是财政收入的最主要来源,财政实力仍较强
跟踪期内,南川区财政收入小幅增长。2021年,南川区实现一般公共预算收入24.25亿元,同比增长3.0%;其中税收收入小幅增长;税收收入占一般公共预算收入的比重为62.49%,较上年有所增长。同期,南川区上级补助收入有所下降,但仍是财政收入的最主要来源;政府性基金收入降幅较大,主要系国有土地使用权出让收入降幅较大所致,政府性基金收入易受土地2
财政收入=一般公共预算收入+政府性基金收入+上级补助收入。

3
财政支出=一般公共预算支出+政府性基金支出+上解上级支出。

市场活跃程度影响,具有一定的不确定性。

跟踪期内,南川区实现一般公共预算支出64.51亿元,同比下降3.7%;政府性基金支出同比下降47.5%,主要系疫后抗疫特别国债支出及城乡社区支出降幅较大所致;地方财政自给率较上年小幅增长,但财政自给程度仍然较低。

截至2021年末,南川区政府债务余额为100.37亿元,包括一般债务余额61.62亿元和专项债务余额38.75亿元,政府债务率为109.8%。

图表4 南川区主要财政数据(单位:亿元、%)
项目 2019年 2020年 2021年
一般公共预算收入 23.24 23.56 24.25
其中:税收收入 13.97 14.19 15.16
非税收入 9.28 9.37 9.10
政府性基金收入 24.61 34.65 25.85
上级补助收入 35.35 35.12 30.35
财政收入 83.21 93.32 80.46
一般公共预算支出 65.86 66.96 64.51
政府性基金支出 26.99 53.06 27.86
上解上级支出 2.57 3.69 3.15
财政支出 95.42 123.71 95.51
地方财政自给率 35.29 35.18 37.60
政府债务余额 67.7 87.6 100.37
资料来源:南川区2019年~2020年财政决算报告及南川区2021年财政预算执行情况,东方金诚整理业务运营
经营概况
跟踪期内,公司营业收入及毛利润均小幅增长,毛利率有所提升
跟踪期内,公司作为南川区重要的基础设施建设主体,继续从事南川区范围内的基础设施建设、安置房建设等业务,同时公司还继续从事征地包干、房屋销售、服务业务(包含物业管理、安保服务及文化旅游服务等)等其他业务。

2021年,公司营业收入小幅增长。公司基础设施收入受当年项目结算影响,当期收入规模有所下降。其他业务收入有所增长,主要由征地包干、房屋销售、服务业务收入构成;其中房屋销售业务收入增幅较大,主要系城投天元、东街花园安置房、东城花园安置房等项目陆续完工交付,公司房屋销售业务收入增幅较大所致。2021年,公司毛利润及毛利率均小幅增长。2022年一季度,公司实现营业收入2.28亿元,毛利润为0.45亿元,毛利率为19.84%。

图表5 公司营业收入、毛利润及毛利率构成情况(单位:亿元、%)
2019年 2020年 2021年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
基础设施建设 8.35 55.43 5.48 32.42 2.76 16.25
其他 6.72 44.57 11.43 67.58 14.25 83.75
营业收入 15.07 100.00 16.91 100.00 17.01 100.00
项目 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率
1.08 12.94 0.72 13.04
基础设施建设 0.36 13.04
0.97 14.42 1.45 12.71
其他 1.93 13.58
合计 2.05 13.60 2.17 12.82 2.29 13.49
资料来源:公司审计报告,东方金诚整理
基础设施建设
跟踪期内,公司继续承担南川区范围内的基础设施建设业务,业务仍具有较强的区域专营性
跟踪期内,公司受南川区政府委托,继续承担南川区范围内的基础设施建设业务,区域专营性仍较强。公司基础设施建设业务仍由公司本部和新城开发等子公司负责。

跟踪期内,公司基础设施建设业务模式未发生变化,仍以委托代建模式为主,辅以部分政府购买服务,以及小部分自建自营项目。其中,采用自建自营模式的项目为“19南川城投绿色NPB”的募投项目(南川区海绵城市建设项目)、“16南川城投债/PR南投债”的募投项目(城西片区棚户区改造项目和氮肥厂片区棚户区改造项目)、“20南川01”的募投项目(东城花园棚改安居工程)及“20南川城投项目债/20南川债”的募投项目(东街花园安居工程项目)。

2021年,公司实现基础设施建设收入2.76亿元,毛利润为0.36亿元,毛利率与上年持平。公司暂未提供在建及拟建基础设施项目情况,截至2021年末,公司存货中基础设施项目建设成本余额为270.44亿元。

外部支持
作为南川区重要的基础设施建设主体,公司在资产划拨、政府补助等方面继续获得股东及相关各方的支持;但南川区存在多家基础设施建设主体,公司区域专营地位和可获得的外部支持仍相对有限
公司仍是南川区重要的基础设施建设主体,除公司外,南川区范围内主要还有重庆市南川区惠农文化旅游发展集团有限公司(以下简称“南川惠农”)负责南川区城乡范围内的基础设施和安置房建设以及土地开发整理等业务;重庆园业实业有限公司(以下简称“重庆园业”)负责南川工业园龙岩组团、水江组团和南平组团范围内基础设施建设和土地开发整理等业务。

总体来看,上述三家公司主营业务较为类似,但业务范围区分明显。

图表6 2021年(末)南川区3家基础设施建设主体主要财务指标(单位:亿元、%)公司简称 资产总额 所有者权益 资产负债率 营业收入 利润总额
南川城投 501.22 207.45 58.61 17.01 3.51
重庆园业 327.58 163.91 49.96 11.33 2.30
南川惠农 276.89 106.95 61.37 14.38 1.58
资料来源:公开数据,东方金诚整理
资产划拨方面,2021年,重庆市南川区国资金融发展中心(以下简称“南川区国资中心”)、重庆市南川区国有资产管理和金融工作办公室(以下简称“南川区国资金融办”)及南川区政府先后将货币资金、股权、房产及公共停车位经营权等资产划转至公司,具体资产划拨情况详见下表。

图表7 2021年公司资产划拨情况
划拨方 资产划拨情况
南川区国资中心 南川区国资中心先后将合计5.30亿元的货币资金无偿注入公司南川区国资中心 南川区国资中心将金惠福水电60%的股权无偿划拨至公司,增加资本公积0.09亿元南川区国资金融办将体育馆的商业配套房屋、停车场及其附属设施无偿划拨至公司,南川区国资金融办
合计增加资本公积1.93亿元
南川区政府 南川区政府将15137个公共停车位经营权无偿划拨至公司,增加资本公积10.25亿元资料来源:公司审计报告,东方金诚整理
政府补助方面,2021年,公司获得南川区财政局拨付的政府补助3.89亿元。

考虑到未来公司将继续在南川区基础设施建设领域中发挥重要作用,预计股东及相关各方仍将对公司提供支持。但东方金诚亦关注到,南川区存在多家基础设施建设主体,公司区域专营地位和可获得的外部支持仍相对有限。

企业管理
跟踪期内,公司注册资本及实收资本均未发生变化。以注册资本计算,截至2022年3月末,南川区政府持有公司92.00%的股权,农发基金持有公司8.00%的股权,南川区政府仍为公司实际控制人。

跟踪期内公司组织架构和治理结构均未发生重大变化;其中2位董事发生变更。

财务分析
财务质量
公司提供了2021年及2022年一季度合并财务报表。亚太(集团)会计师事务所(特殊普通合伙)对公司2021年合并财务报表进行了审计,并出具了标准无保留意见的审计报告。跟踪期内,公司未更换审计机构。公司2022年一季度合并财务报表未经审计。

截至2021年末,公司合并范围内共有38家子公司,其中二级子公司17家,三级子公司21家,详见附件二。跟踪期内,公司新设4家子公司九方大健康、景然文旅、睿景文旅和景禾文旅,划拨取得1家子公司金惠福水电,注销1家子公司金马广告。

资产构成与资产质量
跟踪期内,公司资产总额有所增长,流动资产占比仍较高,但流动资产中变现能力较弱的存货占比很高,资产流动性仍较弱
跟踪期内,公司资产总额有所增长,流动资产仍为公司资产的主要构成部分。

跟踪期内,公司流动资产较上年末有所增长,构成仍以货币资金、预付款项、其他应收款及存货为主。2021年末,公司货币资金降幅较大,主要系当期项目建设投入及偿还有息债务所致;其中所有权受限的货币资金为214.39万元,受限程度很低。预付款项主要为预付工程款,跟踪期内小幅下降。其他应收款主要为公司与南川区政府部门和其他国有企业的往来款,跟踪期内小幅下降;截至2021年末,公司其他应收前5名单位分别为重庆市南川区永隆建设开发有限公司(4.49亿元,往来款)、重庆市南川区山王坪国际旅度假区项目建设指挥部(1.86亿元,往来款)、重庆博鼎投资有限公司(1.52亿元,往来款)、重庆公共事业有限公司(0.85亿元,往来款)及重庆弘印建筑劳务有限公司(以下简称“建筑劳务公司”)(0.69亿元,借款),合计占比为65.83%,其中建筑劳务公司为民营企业,后续该笔借款将通过其向公司提供劳务服务产生的费用进行抵消。同期末,公司存货有所增长,仍是流动资产的重要组成部分,主要由土地使用权和基础设施建设项目成本构成,变现能力较弱。截至2021年末,公司存货中基础设施建设项目成本为270.44亿元;存货中的土地使用权为33.43亿元,均已办理土地使用权证,土地用途主要为城镇混合住宅用地和其他商服用地。

图表8 公司主要资产构成情况(单位:亿元)
指标 2019年末 2020年末 2021年 2022年3月末
资产总额 365.43 454.96 501.22 510.86
流动资产 285.76 331.47 362.60 371.24
其中:货币资金 49.72 45.81 12.84 13.07
预付款项 15.73 15.70 14.36 14.53
其他应收款 20.93 14.09 13.59 13.26
存货 195.87 251.84 307.83 313.15
非流动资产 79.67 123.49 138.62 139.62
其中:投资性房地产 - 22.81 22.81 22.81
固定资产 69.82 75.90 76.15 76.12
在建工程 6.87 9.20 14.41 15.43
无形资产 0.04 11.95 21.64 21.65
资料来源:公司合并财务报表,其他应收款未包含应收利息及应收股利,以下同,东方金诚整理跟踪期内,公司非流动资产有所增长,主要由投资性房地产、固定资产、在建工程及无形资产构成。其中,投资性房地产为按公允价值计量的东街文旅项目建设成本;公司固定资产小幅增长,主要由房屋建筑物构成;跟踪期内在建工程有所增长,主要为重庆市南川区花圃水库工程、南川区楠竹山水库及南川区环保工程等自建自营项目建设成本;无形资产大幅增长,主要系新增南川区政府无偿划拨的公共停车位资产(10.25亿元)所致。

截至2021年末,公司受限资产为35.71亿元,占资产总额的比例为7.12%,其中用于抵押的开发成本2.56亿元、房屋建筑物为25.67亿元、土地使用权为7.46亿元,受限的货币资金资本结构
跟踪期内,得益于股东及相关各方的资产注入与经营利润的累积,公司所有者权益保持增长
跟踪期内,得益于股东及相关各方的资产注入与经营利润的累积,公司所有者权益保持增长。2021年末公司实收资本未发生改变;公司资本公积有所增长,主要系股东及相关各方无偿注入货币资金(5.30亿元)、股权(0.09亿元)、房屋建筑物(1.93亿元)及公共停车位资产(10.25亿元)所致。因持续盈利,跟踪期内公司未分配利润持续增长。

图表9 公司所有者权益情况(单位:亿元)
指标 2019年末 2020年末 2021年 2022年3月末
所有者权益 151.01 188.21 207.45 209.90
实收资本 7.32 8.33 8.33 8.33
资本公积 117.70 152.28 169.84 171.37
未分配利润 18.74 20.07 22.45 23.37
资料来源:公司合并财务报表,东方金诚整理
跟踪期内,公司负债有所增长,仍主要由非流动负债构成
跟踪期内,公司负债有所增长,仍主要由非流动负债构成。

跟踪期内,公司流动负债仍由短期借款、合同负债、其他应付款及一年内到期的非流动负债构成。2021年末,公司短期借款有所增长,主要为保证借款和抵押借款。2021年末公司预收款项受实施新会计准则的影响调整至合同负债科目,较上年预收款项小幅下降,主要为预售安置房(林堡安置房、水江安置房、城投天元、东街花园安置房、东城花园安置房)所收的定金。公司其他应付款主要包括与地区企事业单位往来款项、履约保证金及其他费用类款项等,2021年以来,公司其他应付款增幅较大,主要系新增往来款所致。公司一年以内到期的非流动负债有所下降,截至2021年末该科目包含一年以内到期的长期借款(15.22亿元)及一年以内到期的应付债券(9.22亿元)。

图表10 公司主要负债构成情况(单位:亿元)
指标 2019年末 2020年末 2021年 2022年3月末
负债总额 214.41 266.75 293.77 300.95
流动负债 64.31 82.43 81.70 82.80
短期借款 4.50 6.70 11.20 11.89
预收款项 1.68 26.59 - -
合同负债 - - 21.13 22.70
其他应付款 31.75 8.85 17.80 17.46
一年内到期的非流动负债 23.15 35.81 24.44 23.93
非流动负债 150.11 184.32 212.07 218.16
长期借款 116.78 136.99 157.33 162.80
应付债券 33.33 47.28 54.68 55.30
资料来源:公司合并财务报表,其他应付款未包含应付利息和应付股利(以下同),东方金诚整理跟踪期内,受建设项目推进影响,公司非流动负债规模同比增长,仍主要由长期借款和应付债券构成。跟踪期内,公司长期借款有所增长,2021年末公司长期借款(包含一年以内到期部分)中包含政策性银行借款111.34亿元、国有银行借款33.66亿元、其他银行及金融机构借款为27.52亿元,主要用于基础设施建设、棚户区改造及土地征拆所需的资金支出。

跟踪期内,公司应付债券有所增长。截至2022年4月末,公司存续债券具体情况如下图表所示。

图表11 截至2022年4月末,公司存续债券情况(单位:亿元、年、%)债券简称 起息日 发行规模 债券余额 发行期限 票面利率(当期)
16南川城投债/PR南投债 2016-07-11 12.00 4.80 7 4.20
19南川城投MTN001 2019-04-23 5.00 5.00 5 6.50
19南川城投绿色NPB 2019-08-06 10.80 10.80 7 7.80
浙商银行债权融资计划 2019-09-25 2.25 2.24 3 7.50
20南川01 2020-08-31 15.00 15.00 5(3+2) 6.70
20南川城投项目债/20南川债 2020-09-03 10.00 10.00 6 6.90
21南川城投PPN001 2021-01-28 6.00 6.00 5(3+2) 6.80
21南川城投MTN001 2021-05-06 3.10 3.10 5(3+2) 6.50
21南川01 2021-09-15 5.00 5.00 5(3+2) 6.50
合计 - 69.15 61.94 - -
资料来源:公开资料,东方金诚整理
跟踪期内,公司全部债务规模进一步增长,债务规模及债务率水平或将维持在较高水平跟踪期内,公司全部债务规模进一步增长,构成仍以长期有息债务为主。截至2021年末,公司全部债务中包含短期借款11.20亿元、应付票据0.75亿元、一年内到期的非流动负债24.44亿元、长期借款157.33亿元和应付债券54.68亿元。公司主要债务指标均小幅下降,预计未来伴随着基础设施建设业务的持续推进,公司的债务规模及债务率水平或将维持在较高水平。

图表12 公司全部债务及指标情况(单位:亿元、%)
项目 2019年末 2020年末 2021年末 2022年3月末
全部债务 178.79 226.78 248.40 254.72
其中:短期有息债务 28.68 42.51 36.38 36.61
长期有息债务 150.11 184.27 212.02 218.11
资产负债率 58.67 58.63 58.61 58.91
全部债务资本化比率 54.21 54.65 54.49 54.82
资料来源:公司合并财务报表及公司提供,东方金诚整理
截至2021年末,公司对外担保余额为42.37亿元,占净资产的比例为20.42%。总体来看,公司对外担保规模较大且均未设立反担保措施,仍面临一定的代偿风险,但被担保企业为南川区国有企事业单位,总体风险可控。

盈利能力
公司利润对政府补助依赖依然较重,主要盈利指标处于较低水平,盈利能力仍较弱跟踪期内,公司营业收入及营业利润率均小幅增长。公司期间费用占营业收入的比重增长至25.59%,主要由销售费用、财务费用及管理费用构成。公司利润对财政补贴依赖较大。2021年,公司财政补贴收入占利润总额的比重为110.92%。总资本收益率与净资产收益率均处于较 低水平且有所下降,公司盈利能力仍较弱。 图表13 公司主要盈利指标情况(单位:亿元、%) 指标 2019年 2020年 2021年 2022年1~3月 营业收入 15.07 16.91 17.01 2.28 营业利润率 12.38 11.84 12.19 - 期间费用 2.77 3.37 4.35 0.96 利润总额 3.29 3.36 3.51 1.07 其中:财政补贴 3.33 3.81 3.89 - 总资本收益率 1.15 0.98 0.89 - 净资产收益率 1.79 1.48 1.38 - 资料来源:公司合并财务报表,东方金诚整理 现金流 跟踪期内,公司筹资前现金流持续为负,资金来源对筹资活动依赖仍较重 跟踪期内,公司经营活动现金流入有所下降,主要为收到的项目结算款、政府补助及往来 款形成的现金流入;现金收入比率有所下降,现金获取能力有所下降;同期,公司经营活动现 金流出有所下降,主要为公司支付的基础设施建设成本及往来款形成的现金流出。跟踪期内, 公司经营性现金流仍为净流入但净流入规模有所下降。 图表14 公司现金流情况(单位:亿元) 指标 2019 2020 2021 2022Q1筹资活动现金流出 37.28 70.53 78.63 5.87
资料来源:公司合并财务报表,东方金诚整理
跟踪期内,公司投资活动现金流入有所增长;投资活动现金流出规模仍较大。公司筹资活动现金流入有所下降;筹资活动现金流出有所增长,主要为当期偿还银行借款及债券本息所支付的现金。跟踪期内,公司资金来源对筹资活动依赖仍较重。

2021年及2022年1~3月,公司现金及现金等价物净增加额分别为-32.98亿元和0.22亿元,现金流质量较差。

偿债能力
跟踪期内,公司作为南川区重要的基础设施建设主体,业务仍具有较强的区域专营性,继续得到股东及相关各方的支持,综合偿债能力仍很强
从短期偿债能力指标来看,跟踪期内,公司流动比率仍保持较高水平,流动资产对流动负债的覆盖程度较好。但公司流动资产中变现能力较弱的存货资产占比仍较大,整体资产流动性仍较差,导致速动比率及现金比率水平仍相对较低。公司货币资金对短期有息债务的保障能力降幅较大;经营性现金流对流动负债的覆盖程度有所下降。

从长期偿债能力指标来看,跟踪期内,公司长期债务资本化比率仍维持在较高水平;EBITDA对全部债务的保障程度仍较差,对利息的保障程度有所下降。

图表15 公司偿债能力主要指标(单位:%)
指标 2019年 2020年 2021年 2022年Q1
流动比率 444.38 402.13 443.80 448.38
速动比率 139.79 96.61 67.04 70.16
现金比率 77.31 55.57 15.72 15.78
货币资金/短期有息债务 1.73 1.08 0.35 0.36
经营现金流动负债比率 13.48 13.00 8.30 -
长期债务资本化比率 49.85 49.47 50.54 50.96
EBITDA利息倍数(倍) 0.88 0.72 0.67 -
全部债务/EBITDA(倍) 29.61 34.40 34.49 -
资料来源:公司合并财务报表及公司提供,东方金诚整理
公司与多家商业银行及政策性银行保持良好合作关系,包括国家开发银行、中国农业发展银行、中国农业银行、中国建设银行重庆银行等银行,融资渠道比较畅通,可在一定程度上缓解公司债务偿还压力。截至2021年末,公司金融机构总授信额度为236.20亿元,已使用授信额度为189.32亿元,剩余授信额度为46.88亿元。

2022年~2024年,公司到期债务分别为36.38亿元、33.16亿元和22.75亿元,到期规模相对集中,面临一定的短期偿债压力。

总体来看,考虑到公司为南川区重要的基础设施建设主体,主营业务区域专营性仍较强,得到了股东及相关各方提供的支持,东方金诚认为公司的偿债能力仍很强。

过往债务履约情况
根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告,截至2022年3月29日,公司本部未结清贷款中无不良或关注类款项。截至本报告出具日,公司在资本市场发行的各类债券到期本息均已按期兑付。

抗风险能力
基于对重庆市及南川区地区经济及财政情况、股东及相关各方对公司支持力度以及公司自身经营和财务风险的综合判断,公司抗风险能力很强。

增信措施
重庆进出口担保和东北再担保为“16南川城投债/PR南投债”的到期兑付提供无条件不可撤销的按份共同保证担保,仍具有较强的增信作用;兴农担保为“19南川城投MTN001”及“21南川城投MTN001”的到期兑付提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保,仍具有很强的增信作用
东北再担保
东北再担保成立于2007年11月,是由国家发改委、原国务院振兴东北办等联合发起,中央财政、中国进出口银行、辽宁省政府、吉林省政府、黑龙江省政府以及内蒙古自治区政府共同出资组建的全国首家跨省区域性再担保机构。2018年以来,经过黑龙江省鑫正投资担保集团有限公司增资5600万元,东北再担保实收资本由成立时30亿元增加至30.52亿元。东北再担保无实际控制人,第一大股东为吉林省投资集团有限公司,持股比例39.31%。2021年5月,东北再担保由“东北中小企业信用再担保股份有限公司”更为现名。

东北再担保资本实力在东北三省和内蒙古自治区担保体系中居于前列,区域市场地位较强。

东北再担保在上述区域内不断开展再担保运营体系的建设。2019年~2020年,东北再担保再担保责任余额较为稳定,维持在103亿元左右,但2020年直接担保业务涨幅明显。从收入构成来看,担保业务收入和贷款利息收入是东北再担保收入的主要来源。由于2020年东北再担保委贷业务有所收缩,营业收入有所回落。2020年,东北再担保实现总营业收入7.48亿元,同比下降9.28%,其中利息净收入和保费收入占比分别为47.30%和47.90%。

近年来,东北再担保资产规模呈增长趋势。截至2020年末,东北再担保总资产为79.06亿元,较年初增长11.09%,其中流动资产占比90.43%。2020年末货币资金占总资产的比重为58.38%。东北再担保投资资产占比较高,主要为委托贷款和小额贷款。东北再担保委托贷款和小额贷款客户以民营企业,对资金形成较大的占用压力。从流动性指标看,东北再担保现金类资产占比高,资产整体流动性很强。截至2020年末,东北再担保资本现金率和现金类资产占比分别为115.47%和56.03%,均处于行业较高水平。东北再担保负债规模逐年增长,主要由存入保证金、担保业务的各项准备金和有息负债构成。截至2020年末,东北再担保总负债余额为40.70亿元,其中有息债务8.00亿元。长期偿债指标方面,东北再担保利息保障倍数较高,对利息的支付保障能力较强,2020年东北再担保EBIT利息保障倍数为8.62倍。得益于增资扩股和留存收益积累,东北再担保净资产规模持续增长,截至2020年末,东北再担保实收资本30.52亿元,净资产较2019年末上升5.73%至38.36亿元。

东北再担保在东北三省和内蒙古自治区建立了广泛而稳定的业务合作渠道,纳入再担保运营体系的区域担保机构达到95家,市场认可度较高,区域市场业务竞争力较强;东北再担保资产中现金类资产占比超50%,流动资产占比超过90%,资产流动性很强;随着东北再担保融资担保业务的拓展,融资性担保责任余额上升较快,带动东北再担保担保业务收入保持增长;东北再担保资本实力很强,准备金覆盖率较高且稳定在6%以上,整体代偿能力很强。

同时,东方金诚也关注到,东北再担保担保业务客户以城投公司、制造和建筑企业为主,大额担保项目占比较高,集中度风险较高;受产能过剩、经济结构调整影响,东北再担保关注和不良在保余额大幅上升,代偿压力明显加大,且东北地区资产处置效率较低,东北再担保代偿回收率持续处于较低水平;东北再担保委托贷款和小额贷款不良率很高,委贷不良贷款金额于2020年末大幅增加至8.43亿元,客户以民营企业为主,部分客户为产能过剩行业企业,存在较大信用风险管理压力。

综上所述,东方金诚维持东北再担保主体信用等级为AA+,评级展望稳定。

重庆进出口担保
重庆进出口担保成立于2009年1月15日,是由重庆渝富资产经营管理集团有限公司(以下简称“渝富集团”)和中国进出口银行(以下简称“进出口银行”)按6:4比例出资设立的国有担保公司,初始注册资本10亿元。经2010年8月股东同比例增资以及2014年以来四次未分配利润转增股本后,截至2020年末,重庆进出口担保实收资本增加至30亿元。2018年,渝富集团将持有的重庆进出口担保60%的股权全部无偿划转给其母公司重庆渝富控股集团有限公司(以下简称“渝富控股”),由此重庆进出口担保控股股东变更为渝富控股。渝富控股为重庆市国资委全资子公司,股权划转后,重庆进出口担保实际控制人依旧为重庆市国资委。重庆进出口担保以经营各类融资性担保业务为主业,兼营诉讼保全担保、履约担保等非融资性担保业务,并以自有资金在监管许可范围内进行投资。截至2020年末,重庆进出口担保拥有4家控股子公司并参股2家公司,业务包括资产管理、应收账款保理、互联网信息服务、小额贷款、再担保业务等。

2020年,由于消费金融担保业务规模大幅增长,叠加其担保费率较高,重庆进出口担保担保业务收入同比增长48.25%至5.19亿元。而重庆进出口担保随着资管计划的退出并转向投资安全性更高、收益较低的固定收益凭证,2020年投资收益同比减少29.77%至0.59亿元。重庆进出口担保利息收入主要由银行存款、应收代偿款的资金占用利息以及保理利息收入构成,2020年实现利息收入1.12亿元,同比减少8.14%,主要系委托贷款的退出。综合影响下,2020年重庆进出口担保实现营业收入6.98亿元,同比增长23.70%。

近年来,重庆进出口担保资产规模持续扩大。截至2020年末,重庆进出口担保资产总额为63.60亿元,同比增长3.05%。重庆进出口担保资产端主要为货币资金、各类金融投资工具以及存出保证金。2020年,随着批量化贷款担保业务规模的增长,重庆进出口担保存出保证金余额同比增长2.74亿元至5.01亿元。同时,重庆进出口担保新增信托产品投资7.40亿元,导致2020年末重庆进出口担保I类资产占比和流动资产占比分别同比下降7.10个百分点和9.04个百分点至46.10%和52.76%,但仍处于同业较高水平。2018年~2020年,重庆进出口担保负债年均复合增长率为9.36%,主要来自担保赔偿准备金的增加。截至2020年末,重庆进出口担保负债余额25.23亿元,其中担保赔偿准备金占比73.64%。同期末,随着重庆进出口担保新增债券担保项目的减少,重庆进出口担保预收担保费余额同比减少29.97%至2.84亿元。近年来,重庆进出口担保主要依赖内源性资本积累增强资本实力。截至2020年末,重庆进出口担保净资产38.37亿元,同比增长4.49%。

东方金诚认为,重庆市经济总量2020年末在全国城市中排名第5位,经济实力很强,政府对担保行业发展支持力度大,为重庆进出口担保业务开展营造了良好的外部环境;重庆进出口担保两大股东为重庆渝富控股集团有限公司和中国进出口银行,股东背景较好,为业务发展提供一定支持;受益于向消费金融和产业链金融等小额批量化担保业务的转型,重庆进出口担保担保业务客户集中度有所降低;重庆进出口担保资产流动性良好,债务负担较轻,且准备金对代偿风险的抵补能力亦较好。

同时,东方金诚关注到,重庆进出口担保存量债券和传统贷款担保业务客户以中西部地区城投企业为主,行业投放较为集中;重庆进出口担保处于消费金融和产业链金融担保业务发展初期,与之相关的业务拓展能力和风险管理体系有待进一步观察;重庆进出口担保融资性担保放大倍数仍处于高位,对其未来业务开展形成一定的制约。

综上所述,东方金诚评定重庆进出口担保主体信用等级为AA+,评级展望稳定。

兴农担保
兴农担保成立于2011年8月,由重庆市国有资产监管管理委员会(以下简称“重庆市国资委”)牵头组建并实际控制,初始注册资本为30.00亿元,由重庆渝富资产经营管理集团有限公司(以下简称“渝富集团”)、重庆市城市建设投资(集团)有限公司(以下简称“城建集团”)和重庆市水务资产经营有限公司(以下简称“水务资产”)按照6:2:2的比例分期缴纳。2019年9月,兴农担保经股东会批准将未分配利润转增资本5000万元并接受原股东增资23亿元。2020年,兴农担保三家股东同比例增资5.80亿元,截至2020年末,兴农担保实收资本增至58.00亿元。

兴农担保集团营业收入主要来源于担保业务保费收入和资金业务利息收入。2020年以来,得益于担保业务结构调整和担保费率水平的提升,兴农担保主营业务收入继续保持增长,同时结构性存款投资收益增加带动利息收入增长,兴农担保营业总收入同比增加11.65%至11.68亿元。同时,兴农担保继续通过投资理财产品、发放委托贷款等方式获取利息收入,提升收入多元化水平。

截至2020年末,兴农担保总资产规模为207.43亿元,较年初下降1.89%。从资产结构来看,兴农担保资产主要由货币资金、结构性存款和兴农资产管理公司向重庆市各区县拨付的专5
项扶贫资金构成。同期末,兴农担保货币资金余额31.62亿元、结构性存款30.53亿元,向重庆市各区县拨付的扶贫资金92.34亿元,专项用于扶贫搬迁工作。从资产质量来看,由于交通担保纳入合并范围导致兴农担保应收代偿款规模大幅上升,同时兴农担保部分债权资产回收期限预计较长,对资产整体流动性存在不利影响。兴农担保集团负债主要是由保险合同准备金、存入保证金和其他负债构成。截至2020年末,兴农担保总负债为105.38亿元,其中保险合同准备金占比22.41%。得益于持续的内源积累和股东增资,截至2020年末,兴农担保集团实收资本58.00亿元,净资产规模102.05亿元,其中资本公积和少数股东权益占比分别为26.07%和12.05%,资本规模排名同业前列。

重庆市第三产业和新兴制造业增长势头良好,政府出台了多项地方性政策支持融资担保行业发展,为兴农担保集团业务开展提供了良好的外部环境;兴农担保通过设立资产评估、资产经营管理以及智能科技公司等形成了相对完整的担保服务产业链,并和当地金融机构合作关系良好,竞争优势明显;兴农担保资产流动性很强,准备金计提较为充足,资本实力雄厚,整体代偿能力极强;兴农担保集团承担了支持区域“三农”发展的政策性职责,2020年,兴农担保继续获得股东注资5.80亿元,预计未来将得到当地政府在政策和资金上的持续支持。

同时,兴农担保集团贷款担保业务集中于公用事业和建筑业,客户以重庆、湖南等地区国有企业和城投公司为主,担保业务行业和客户集中度较高;兴农担保新划入子公司交通担保导致应收代偿款大幅增长,叠加部分其他应收款单笔规模较大,预计回收期限较长,兴农担保债权资产面临一定追偿压力;兴农担保担保放大倍数仍处于很高水平,未来业务发展空间受限。

综上所述,东方金诚评定兴农担保主体信用等级为AAA,评级展望稳定。

重庆进出口担保和东北再担保为“16南川城投债/PR南投债”的到期兑付提供无条件不可撤销的按份共同保证担保,仍具有较强的增信作用;兴农担保为“19南川城投MTN001”及“21南川城投MTN001”的到期兑付提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保,仍具有很强的增信作用。

结论
东方金诚认为,跟踪期内,重庆市经济实力依然很强,其下辖的南川区经济实力仍较强;公司继续从事南川区范围内的基础设施建设,业务仍具有较强的区域专营性,在资产划拨和政府补助等方面继续获得股东及相关各方的支持。

同时,东方金诚也关注到,公司资产仍以变现能力较弱的存货为主,资产流动性较弱;公司全部债务规模有所增长,债务规模及债务率水平或将维持在较高水平;公司筹资前现金流依然为负,资金来源对筹资活动依赖仍较重;南川区内存在多家城投企业,公司区域专营地位和可获得的外部支持力度仍相对有限。

重庆进出口担保和东北再担保为“16南川城投债/PR南投债”的到期兑付提供无条件不可撤销的按份共同保证担保,仍具有较强的增信作用;兴农担保为“19南川城投MTN001”及“21南川城投MTN001”的到期兑付提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保,仍具有很强的增信作用。

综上所述,东方金诚维持公司的主体信用等级为AA,评级展望为稳定,维持“16南川城投债/PR南投债”的信用等级为AA+,维持“19南川城投MTN001”及“21南川城投MTN001”的信用等级为AAA。

附件一:截至2022年3月末公司股权结构图和组织架构图
股权结构图
重庆市南川区人民政府
中国农发重点建设基金有限公司
92.00%
8.00%
重庆市南川区城市建设投资(集团)有限公司
组织架构图
股东会
监事会
董事会
经理层
战 土
风 人

略 控 水 力 地
党 行 财 资 工


委 政 程 发 审 务 资
务 产

展 计 部 源 备
办 部 部 部 部

部 部
部 部
附件二:截至2021年末公司子公司情况(单位:万元、%)
持股 取得
子公司名称 层级 注册资本 取得方式
比例 时间
重庆市南鸿建筑工程有限责任公司 二级 30000.00 100.00 2010年 投资设立重庆博润资产经营管理有限公司 二级 30000.00 100.00 2015年 投资设立重庆市南川区新城开发建设有限公司 二级 1100.00 90.91 2017年 划拨重庆市南川区禹光水务投资有限公司 二级 22000.00 100.00 2017年 划拨重庆坤唯实业有限公司 二级 76437.46 100.00 2017年 划拨
重庆金德隆置业有限公司 三级 5000.00 100.00 2017年 外购取得
重庆水源水电开发有限公司 三级 45.95 100.00 2017年 划拨
重庆市南川区环禹建设工程有限公司 三级 1000.00 100.00 2017年 投资设立重庆市南川区弘禹水利建设有限责任公司 三级 20000.00 100.00 2018年 划拨重庆市南川区博旺物业管理有限公司 二级 1000.00 100.00 2018年 投资设立重庆市诚建工程质量检测有限公司 二级 500.00 100.00 2018年 投资设立重庆悦景文化旅游发展有限公司 二级 100000.00 100.00 2018年 投资设立重庆市南川区博顺置业有限公司 三级 3000.00 100.00 2018年 投资设立重庆市南川区泽禹供水有限责任公司 三级 10.00 100.00 2018年 划拨重庆市南川区自来水有限公司 三级 41816.24 100.00 2018年 划拨
重庆市南川区坤鑫二次供水有限公司 三级 500.00 100.00 2018年 划拨重庆市南川区丰源自来水建设工程有限公司 三级 5000.00 100.00 2018年 划拨重庆吉康殡葬服务有限公司 三级 1000.00 100.00 2018年 投资设立重庆市南川区保安服务有限责任公司 二级 1000.00 100.00 2019年 划拨重庆市南川区恒川商务服务有限责任公司 二级 200.00 100.00 2019年 划拨重庆市南川区新裕捷物流股份有限公司 三级 2625.00 100.00 2019年 投资设立重庆市南川区新裕维商贸股份有限公司 三级 5000.00 100.00 2019年 投资设立重庆磊威水电勘测设计有限公司 三级 2000.00 100.00 2019年 划拨重庆市南川区郁景水土保持技术开发有限公司 三级 30.00 100.00 2019年 划拨重庆市南川区泉通市政园林工程有限责任公司 三级 500.00 100.00 2019年 划拨重庆市南川区亮奇建筑垃圾处置有限责任公司 三级 400.00 100.00 2019年 划拨重庆市南川区凤江城乡环境治理有限责任公司 三级 12000.00 100.00 2019年 划拨重庆中油金晟能源有限责任公司 三级 4900.00 51.00 2019年 投资设立重庆市南川区南盾职业培训学校 三级 100.00 100.00 2019年 划拨
重庆市景丰旅游有限公司 二级 50000.00 100.00 2020年 投资设立
重庆市南川区蓝天环保工程有限公司 二级 300.00 100.00 2020年 划拨重庆崟桦旅游开发有限公司 二级 50.00 100.00 2020年 划拨
重庆市南川城投宾馆有限责任公司 二级 100000.00 100.00 2020年 外购取得重庆九方大健康管理有限公司 三级 500.00 75.00 2021年 投资设立重庆市南川区金惠福水电开发有限责任公司 三级 50.00 100.00 2021年 划拨重庆市南川区景然文化旅游发展有限公司 二级 100000.00 100.00 2021年 投资设立重庆市南川区睿景文旅有限公司 二级 100000.00 100.00 2021年 投资设立重庆市南川区景禾文化旅游发展有限公司 二级 100000.00 100.00 2021年 投资设立资料来源:公司提供,东方金诚整理
附件三:公司主要财务数据及指标
2022年3月
项目名称 2019年(末) 2020年(末) 2021年(末)
(末)
主要财务数据(单位:亿元)
资产总额 365.43 454.96 501.22 510.86
其中:货币资金 49.72 45.81 12.84 13.07
存货 195.87 251.84 307.83 313.15
其他应收款 20.93 14.36 13.59 13.26
投资性房地产 0.00 22.81 22.81 22.81
固定资产 69.82 75.90 76.15 76.12
负债总额 214.41 266.75 293.77 300.95
其中:短期借款 4.50 6.70 11.20 11.89
预收款项 1.68 26.59 - -
一年内到期的非流动负债 23.15 35.81 24.44 23.93
长期借款 116.78 136.99 157.33 162.80
应付债券 33.33 47.28 54.68 55.30
全部债务 178.79 226.78 248.40 254.72
其中:短期有息债务 28.68 42.51 36.38 36.61
所有者权益 151.01 188.21 207.45 209.90
营业收入 15.07 16.91 17.01 2.28
利润总额 3.29 3.36 3.51 1.07
经营活动产生的现金流量净额 8.67 10.72 6.78 0.36
投资活动产生的现金流量净额 -65.90 -59.82 -61.51 -10.66
筹资活动产生的现金流量净额 59.58 46.19 21.74 10.53
主要财务指标
营业利润率(%) 12.38 11.84 12.19 -
总资本收益率(%) 1.15 0.98 0.89 -
净资产收益率(%) 1.79 1.48 1.38 -
现金收入比率(%) 113.18 172.48 114.58 -
资产负债率(%) 58.67 58.63 58.61 58.91
长期债务资本化比率(%) 49.85 49.47 50.54 50.96
全部债务资本化比率(%) 54.21 54.65 54.49 54.82
流动比率(%) 444.38 402.13 443.80 448.38
速动比率(%) 139.79 96.61 67.04 70.16
现金比率(%) 77.31 55.57 15.72 15.78
经营现金流动负债比率(%) 13.48 13.00 8.30 -
EBITDA利息倍数(倍) 0.88 0.72 0.67 -
全部债务/EBITDA(倍) 29.61 34.40 34.49 -
附件四:主要财务指标计算公式
指标 计算公式
毛利率(%) (营业收入-营业成本)/营业收入×100%
营业利润率(%) (营业收入-营业成本-税金及附加)/营业收入×100%总资本收益率(%) (净利润+利息费用)/(所有者权益+全部债务)×100%净资产收益率(%) 净利润/所有者权益×100%
现金收入比率(%) 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%资产负债率(%) 负债总额/资产总额×100%
长期债务资本化比率(%) 长期有息债务/(长期有息债务+所有者权益)×100%全部债务资本化比率(%) 全部债务/(全部债务+所有者权益)×100%流动比率(%) 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率(%) (流动资产合计-存货)/流动负债合计×100%
现金比率(%) 货币资金/流动负债合计×100%。

担保比率(%) 担保余额/所有者权益×100%
经营现金流动负债比率(%) 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%EBITDA利息倍数(倍) EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA(倍) 全部债务/EBITDA
注:EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销
长期有息债务=长期借款+应付债券+其他长期有息债务
短期有息债务=短期借款+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期有息债务全部债务=长期有息债务+短期有息债务
利息支出=利息费用+资本化利息支出
附件五:企业主体及中长期债券信用等级符号及定义
等级符号 定义
AAA 偿还债务能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低AA 偿还债务能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低
A 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
BBB 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
注:除AAA级和CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

短期债券信用等级符号及定义
等级符号 定义
A-1 还本付息能力最强,安全性最高。

A-2 还本付息能力较强,安全性较高。

A-3 还本付息能力一般,安全性易受不良环境变化的影响。

B 还本付息能力较低,有一定的违约风险。

C 还本付息能力很低,违约风险较高。

D 不能按期还本付息。

注:每一个信用等级均不进行微调。

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