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22申证07 : 申万宏源证券有限公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券(第四期)信用评级报告

时间:2022年05月17日 17:31:20 中财网
原标题:22申证07 : 申万宏源证券有限公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券(第四期)信用评级报告
评级结果: 评级观点
联合资信评估股份有限公司(以下简称“联合资信”)对
主体长期信用等级:AAA
申万宏源证券有限公司(以下简称“公司”或“申万宏源”)
本期债券信用等级:AAA
的评级反映了其作为全国大型综合性主流证券公司之一,具
评级展望:稳定
有很强的股东背景及品牌影响力,业务资质齐全,资本实力很
债项概况:
强,财务表现稳健。公司已形成多元化经营的业务体系,分支
本期债券发行规模:不超过 50.00亿元
机构众多,营业收入及多项业务排名稳居行业第一梯队,2019
(含)
本期债券期限:本期债券设两个品种,
良好的风险控制能力。近年来,公司营业收入及利润总额呈持
品种一期限为 3年,品种二期限为 5年
续增加趋势,盈利能力很强;公司资产流动性较好,资本充足
偿还方式:每年付息一次,到期一次还
本,最后一期利息随本金的兑付一起支
性良好。


募集资金用途:本期债券募集资金扣除
期债券发行后,对公司债务负担影响有限,各项指标对全部债
发行费用后,拟全部用于偿还到期的公
司债券 务的覆盖程度较发行前变化不大。

同时,联合资信也关注到经济周期变化、国内证券市场波
评级时间:2022年 5月 13日 动、相关监管政策变化,以及市场信用风险上升等因素可能对公司经营带来不利影响。

本次评级使用的评级方法、模型:
未来随着资本市场的持续发展、公司各项业务的稳步推

注:上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披
期债券信用等级为 AAA,评级展望为稳定。


优势

1. 股东背景很强,股东能够对公司形成较大支持。公司控股
股东申万宏源集团股份有限公司为“A+H”股上市公司,

实际控制人为中央汇金投资有限责任公司,股东背景很

强,能够在业务资源、资本支持等方面为公司发展给予较
大支持。


2. 品牌影响力显著,综合实力领先。公司拥有在中国资本市
场历史悠久的强大品牌,经营规模处于行业前列,业务资

质齐全,已形成多元化经营的业务体系,分支机构众多,
营业收入及多项业务排名稳居行业第一梯队,2019-2021

年均获得 A级以上监管评级。


3. 资本实力很强,资产流动性较好,盈利能力很强。公司净
资本规模行业排名靠前,资产流动性较好,资本充足性良

好,融资渠道畅通,盈利能力很强。



aaa评级结果   
评价 结果风险 因素评价 要素  
A经营环 境宏观经济  
  行业风险  
 自身 竞争力公司治理  
  风险管理  
  业务经营 分析  
  未来发展  
F2偿付能 力盈利能力  
  资本充足 性  
  杠杆水平  
     
 流动性因素   
   2019年2020年
     
     
 2703.493520.46  
     
1929.702693.13   
773.79827.32   
17.5219.81   
71.3876.50   
167.68205.53   
67.3094.83   
40.2746.33   
7.779.94   
567.68660.54   
205.23163.70   
20.0816.06   
1135.211575.89   
1853.022558.02   
注:1.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异系四舍五入造成;除特别说明外,网址:www.lhratings.com
均指人民币,财务数据均为合并口径;2. 本报告中涉及净资本等风险控制指标均为母公司口径 资料来源:公司财务报表,联合资信整理


主体评级历史:

评级 展望评级时间项目小组评级方法/模型
稳定2022/4/27陈凝 刘嘉证券公司行业信用评级方法 (V3.1.202011) 证券公司主体信用评级模型(打分表) V3.1.202011
    
    
    
    
稳定2020/4/3寇妙融 余淼 刘彦良证券公司行业信用评级方法(2018年)
    
    
注:上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅;2019年 8月 1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号


申万宏源证券有限公司2022年面向专业投资者
公开发行公司债券(第四期)信用评级报告
一、主体概况 证券人民币普通股股票于当天起终止上市并摘
牌。

申万宏源证券有限公司(以下简称“公司”

后历经多次股东增资,截至 2021年末,公
或“申万宏源”)系由申银万国证券股份有限公
司注册资本及实收资本均为 535.00亿元,申万
司(以下简称“申银万国”)和宏源证券股份有
宏源集团持有公司 100.00%股权,为公司控股股
限公司(以下简称“宏源证券”)合并设立。

东,其所持公司股权不存在质押或其他有争议情
申银万国是由原上海申银证券公司和原上
况;中央汇金为公司实际控制人(详见附件 1-1)。

海万国证券公司于 1996年以新设合并方式设立,
公司经营范围:许可项目:证券业务;证券
设立时注册资本为 13.20亿元,是国内最早的一
投资咨询;证券投资基金销售服务;证券投资基
家股份制证券公司;后经历次增资及股权变更,
金托管。(依法须经批准的项目,经相关部门批
截至 2014年末,中央汇金投资有限责任公司(以
准后方可开展经营活动,具体经营项目以相关部
下简称“中央汇金”)持有申银万国 37.19亿股
门批准文件或许可证件为准)。一般项目:证券
股份,持股比例为 55.38%。

公司为期货公司提供中间介绍业务。(除依法须
宏源证券前身是 1993年以社会募集方式设
经批准的项目外,凭营业执照依法自主开展经营
立的新疆宏源信托投资股份有限公司,1994年 1
活动)。

月首次向社会公众发行人民币普通股 5000万股,
截至 2021年末,公司及所属证券类子公司
于 1994年 2月 2日在深圳交易所上市。2000年
共设有证券分公司 53家;证券营业部 300家,
9月,其整体改组为宏源证券。截至 2014年末,
分布于 21个省、4个直辖市、4个自治区的 129
宏源证券注册资本为 39.72亿元,中央汇金通
个城市;截至 2021年末,公司拥有一级子公司
下属子公司中国建银投资有限责任公司持有宏
8家:上海申银万国证券研究所有限公司(以下
源证券 60.02%的股份,为其最终控股股东。

简称“申万研究所”)、申万菱信基金管理有限公
根据中国证券监督管理委员会2014年 11月
司(以下简称“申万菱信”)、申银万国期货有限
《关于核准申银万国证券股份有限公司发行股
公司(以下简称“申万期货”)、申银万国投资有
票吸收合并宏源证券股份有限公司的批复》(证
限公司(以下简称“申万投资公司”)、申银万国
监许可〔2014〕1279号)及 2015年 1月《关于
创新证券投资有限公司(以下简称“申万创新投
核准设立申万宏源证券有限公司及其 2家子公
资”)、申万宏源(国际)集团有限公司、申万宏
司的批复》(证监许可〔2015〕95号),申银万国
源证券承销保荐有限责任公司、申万宏源西部证
以换股方式吸收合并宏源证券,并以申银万国和
券有限公司。截至 2021年末,公司合并口径员
宏源证券的全部证券类资产及负债(净资产)设
工总数 10774人(含证券经纪人)。公司组织架
申万宏源证券有限公司。2015年 1月,公司
构图详见附件 1-2。

正式开业,注册资本为 330.00亿元,原申银万
截至 2021年末,公司合并资产总额 5617.34
国变更为投资控股公司,更名为“申万宏源集团
亿元,其中客户资金存款 717.51亿元;负债总
股份有限公司”(证券简称“申万宏源”,证券代
额 4562.81亿元,其中代理买卖证券款 951.95亿
码“000166.SZ”,以下简称“申万宏源集团”)并
元;所有者权益合计 1054.53亿元,其中归属于
于 2015年 1月在深圳证券交易所上市,原宏源
母公司所有者权益 1038.94亿元;母公司口径净

2021年 一季度2021年 二季度2021年 三季度2021年 四季度
24.8028.1528.9932.42
18.30(4.95)7.90(5.47)4.90(4.85)4.00(5.19)
24.50(6.79)15.90(6.95)11.80(6.37)9.60(6.15)
25.60(2.90)12.60(4.40)7.30(3.80)4.90(3.90)
25.60(7.60)15.00(8.20)8.80(7.20)4.40(5.69)
29.70(2.30)7.80(2.40)1.50(0.40)0.40(0.65)
29.80(-2.0)19.20(2.00)14.80(3.30)13.50(4.80)

1
为剔除基数效应影响,方便对经济实际运行情况 2019年同期为基期计算的几何平均增长率,下同。

进行分析判断,文中使用的 2021年两年平均增速为以

33.90(4.14)23.00(4.39)16.40(3.93)12.50(3.98)
48.7838.5132.8829.87
29.4036.7932.5230.04
0.000.500.600.90
2.105.106.708.10
12.3011.0010.0010.30
24.2021.8016.3010.70
6.204.502.300.30
5.305.004.905.10
13.70(4.53)12.00(5.14)9.70(5.05)8.10(5.06)
注:1.GDP数据为当季值,其他数据均为累计同比增速;2.GDP总额按现价计算,同比增速按不变价计算;3.出口增速、进口增速均以美元
计价统计;4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值;5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速;6.2021年数据中括号内为两年平
均增速
资料来源:联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind数据整理
需求端,消费市场受到疫情冲击较大,固定 多增 1.77万亿元;3月末社融规模存量同比增长资产投资增速处于相对高位,出口仍保持较高景 10.60%,增速较上年末高 0.30个百分点。从结气度。消费方面,2022年一季度社会消费品零售 构看,财政前置带动政府债券净融资大幅增长,总额 10.87万亿元,同比增长 3.27%,不及上年 是支撑社融扩张的主要动力,一季度政府债券净同期两年平均增速水平(4.14%),主要是 3月疫 融资规模较上年同期多增 9238亿元。其他支撑情对消费,特别是餐饮等聚集型服务消费,造成 因素包括对实体经济发放的人民币贷款和企业了较大冲击。投资方面,2022年一季度全国固定 债券净融资较上年同期分别多增 4258亿元和资产投资(不含农户)10.49万亿元,同比增长 4050亿元。

9.30%,处于相对高位。其中,房地产开发投资 财政收入运行总体平稳,民生等重点领域继续探底;基建投资明显发力,体现了“稳增长” 支出得到有力保障。2022年一季度,全国一般政策拉动投资的作用;制造业投资仍处高位,但 公共预算收入 6.20万亿元,同比增长 8.60%,财3月边际回落。外贸方面,出口仍保持较高景气 政收入运行总体平稳。其中,全国税收收入 5.25度。2022年一季度中国货物进出口总额 1.48万 万亿元,同比增长 7.70%,主要是受工业企业利亿美元,同比增长 13.00%。其中,出口 8209.20 润增长带动,但制造业中小微企业缓税政策延续亿美元,同比增长 15.80%;进口 6579.80亿美 实施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面,元,同比增长 9.60%;贸易顺差 1629.40亿美元。 2022年一季度全国一般公共预算支出 6.36万亿CPI同比涨幅总体平稳,PPI同比涨幅逐月 元,同比增长 8.30%,为全年预算的 23.80%,进回落。2022年一季度 CPI同比增长 1.10%,猪 度比上年同期加快 0.30个百分点。民生等重点肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推 领域支出得到了有力保障,科学技术、教育、农动的上行空间。一季度 PPI同比增长 8.70%,各 林水、社会保障和就业、卫生健康支出同比分别月同比增速回落幅度有所收敛;PPI环比由降转 增长 22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。

升,上行动力增强,输入型通胀压力抬升。地缘 稳就业压力有所加大,居民收入稳定增长。

政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧烈 2022年一季度,城镇调查失业率均值为 5.53%,波动,带动国内油气开采、燃料加工、有色金属 其中 1月、2月就业情况总体稳定,调查失业率等相关行业价格上行。 分别为 5.30%、5.50%,接近上年同期水平,环社融总量扩张,财政前置节奏明显。2022年 比小幅上升,符合季节性变化规律;而 3月以来一季度新增社融规模 12.06万亿元,比上年同期 局部疫情加重,城镇调查失业率上升至 5.80%,较上年同期上升 0.50个百分点,稳就业压力有 近年来,股票市场震荡加剧,2018年,经济所增大。2022年一季度,全国居民人均可支配收 环境下行叠加不利外部影响导致沪深指数出现入 1.03万元,实际同比增长 5.10%,居民收入稳 较大幅度下跌,投资交易量进一步萎缩;2019年,市场预期回暖,股票市场先扬后抑,股票市场一
定增长。

季度贡献全年大部分涨幅,市场成交量亦大幅增
长;2020年,股票市场全年表现强势,呈现震荡
2. 宏观政策和经济前瞻
上涨的“慢牛”格局,市场交易额大幅提升。根
把稳增长放在更加突出的位置,保持经济
据证券交易所公布的数据,截至 2020年底,上
运行在合理区间,实现就业和物价基本稳定。

交所和深交所上市的公司合计 4154家;股票市
2022年 4月,国务院常务会议指出,要把稳增
场总市值为 79.72万亿元,较 2019年底增长
长放在更加突出的位置,统筹稳增长、调结构、
34.46%;平均市盈率为 25.64倍,较 2019年增
推改革,切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行
长 5.29倍。2020年全部 A股成交额为 206.02万
在合理区间:部署促进消费的政策举措,助力稳
亿元,同比增长 62.37%。截至 2020年底,市场
定经济基本盘和保障改善民生;决定进一步加大
融资融券余额为 1.62万亿元,较 2019年底增长
出口退税等政策支持力度,促进外贸平稳发展;
58.84%,其中融资余额占比为 91.54%,融券余
确定加大金融支持实体经济的措施,引导降低市
额占比为 8.46%。2020年,上交所和深交所共实
场主体融资成本。实现就业和物价基本稳定:着
际募集资金 1.67万亿元,同比增长 8.20%;完成
力通过稳市场主体来保就业;综合施策保物流畅
IPO、增发、配股和发行优先股的企业分别为 396
通和产业链供应链稳定,保粮食能源安全。

家、362家、18家和 8家;完成可转债和可交债
疫情叠加外部局势影响,经济稳增长压力
发行的企业分别为 206家和 41家。

加大。生产端,停工停产、供应链受阻以及原材
债券市场方面,近年来,在宽松货币政策和
料价格上涨对工业生产的拖累还需关注;需求端,
金融严监管双重影响下,债券市场规模不断扩大,
投资对经济的拉动作用有望提升,可能主要依靠
整体利率水平波动下降,信用债市场有所分化,
基建投资的发力;国内疫情的负面影响短期内或
高等级债券需求增长。2017年,在严监管和“降
将持续,制约消费的进一步复苏;在俄乌局势紧
杠杆”政策下,债券市场有所调整;2018年下半
张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下,叠
年以来,定向降准配合积极财政政策使债市出现
加上年基数攀升的影响,出口对于经济的支撑大
分化,地方债和高等级债券认购资金充裕,同时
概率会逐步回落。有鉴于此,IMF、世界银行等
资金链断裂导致的违约事件不断发生;2019年,
国际机构均降低了对中国经济增长的预测。预计
债券市场违约常态化,货币市场利率延续下降趋
未来经济增长压力仍然较大,实现 5.50%增长目
势,国债收益率保持平稳;2020年,债券市场规
标的困难有所加大。

模持续增长,受疫情以及货币政策影响,市场利
率出现大幅波动,5月份利率探底后逐步回升,
四、行业分析
中债信用债净价指数总体平稳,但债券违约向国
企蔓延。根据 Wind统计,截至 2020年底,债券
公司业务主要包括证券经纪、投资银行、证
余额为114.30万亿元,较2019年底增长17.72%。

券投资、资产管理等,核心业务属证券行业。

债券发行方面,2020年境内共发行各类债券5.03
万只,发行额 56.89万亿元,同比增长 25.90%。

1. 证券行业概况
2020年境内债券交易总金额为 1282.19万亿元。

近年来股票市场波动较大,债券市场规模
其中,现券交易成交金额为 241.09万亿元,回
持续增长;2020年,股指全年表现强势,交易活
购交易成交金额为 893.97万亿元,同业拆借金
跃度大幅回升,市场利率出现大幅波动;债券违
额为 147.13万亿元。


资料来源:Wind,联合资信整理
多层次资本市场已初步建立并不断完善。 定位为“服务创新型中小企业的主阵地”的北《中共中央关于制定国民经济和社会发展 京证券交易所注册成立,我国资本市场的层次布第十三个五年规划的建议》指出“积极培育公开 局不断完善。

透明、健康发展的资本市场,推进股票和债券发 随着证券市场规模逐步扩大,证券公司规行交易制度改革,提高直接融资比重,降低杠杆 模逐年增长,盈利水平受市场行情及政策影响较率”,同时明确提出“深化创业板、新三板改革” 大;2020年,证券公司业绩大幅增长。

“支持战略性新兴产业发展”等要求。2019年 6 近年来,证券公司的数量呈稳步增长态势。

月,证监会和上海市人民政府联合举办了上海证 2016-2020年,证券公司总资产和净资产规模券交易所科创板开板仪式,科创板正式开板;7 逐年扩大,2019年以来增幅较大;盈利能力呈现月 22日,科创板首批公司上市交易,中国资本 U型走势,2018年受中美贸易战带来的股市下市场迎来了一个全新板块。2020年 6月,证监 跌冲击的影响证券行业盈利水平大幅下降;2019会发布《中国证监会关于全国中小企业股份转让 年和 2020年,受市场行情和利好政策等因素影系统挂牌公司转板上市的指导意见》,建立新三 响,证券公司业绩大幅改善。从目前收入结构来板企业转板上市制度,新三板精选层连续挂牌一 看,证券公司收入来源以经纪业务、投资银行业年以上企业可申请转板到科创板或创业板上市, 务以及自营业务为主,营业收入水平较易受到市加强多层次资本市场的有机联系。2021年 9月, 场行情的影响,未来转型压力较大。


表 2 证券行业概况

2016年2017年2018年2019年2020年
129131131133139
124120106120127
96.1291.6080.9290.2391.37
3279.943113.282662.873604.834484.79
1234.451129.95666.201230.951575.34

5.796.146.267.268.90
1.641.851.892.022.31
1.471.581.571.621.82
资料来源:中国证券业协会
2020年,国内新冠肺炎疫情爆发,为应对疫 动资本市场和证券行业健康有序发展。

情,国家出台一系列流动性宽松政策,加之资本 2020年 2月,《关于修改<上市公司证券发市场改革政策不断推出,国内经济逐步恢复,证 行管理办法>的决定》《关于修改<创业板上市公券市场整体表现较好。2020年,证券公司行业维 司证券发行管理暂行办法>的决定》等再融资新持严监管态势,随着新证券法落地实施以及资本 规颁布,为上市公司再融资松绑,增强资本市场市场深化改革推进,监管层对资本市场违规行为 服务实体经济的能力,助力上市公司抗击疫情,从严处罚。根据证监会及其派出机构披露,2020 国内经济全面修复。

年以来涉及证券公司的罚单超过 150张,远高于 2020年 3月,新《证券法》正式实施,加大上年罚单数量,多家证券公司投资银行业务、资 了资本市场违法违规成本并全面推行注册制,公产管理业务和自营业务遭到重罚。从业务表现看, 司债、企业债注册制已全面实施,创业板注册制2020年证券公司经营业绩大幅提升,各业务板 改革正式落地。2020年 6月,《创业板首次公开块收入均实现不同程度增长;业务结构方面,经 发行股票注册管理办法(试行)》等文件发布,纪、自营、投资银行仍是收入的主要构成,经纪 创业板试点注册制。

和投资银行业务收入占比较 2019年有所提升。 2020年 5月,《关于修改<证券公司次级债截至 2020年底,139家证券公司总资产为 8.90 管理规定>的决定》发布,证券公司次级债公开万亿元,较 2019年底增长 22.50%;净资产为 发行的放开拓宽了证券公司融资渠道,有助于证2.31万亿元,较 2019年底增长 14.10%,净资本 券公司降本增效。

为 1.82万亿元,较 2019年底增长 12.35%。2020 2020年 7月,证监会发布《关于修改〈证年,139家证券公司实现营业收入 4484.79亿元, 券公司分类监管规定〉的决定》,此次修订进一实现净利润 1575.34亿元,分别同比增长 24.41% 步体现合规审慎导向,引导差异化发展,对规模和 27.98%,经营业绩同比大幅增长,其中有 127 指标有所弱化,利好中小型券商,但总体上大型家公司实现盈利。 券商仍保有优势地位。

2021年前三季度,国民经济稳中向好,证券 2021年 3月,证监会发布《关于修改<证券行业保持增长态势。截至 2021年 9月底,140家 公司股权管理规定>的决定》及配套规定,修改证券公司总资产为 10.31万亿元,较 2020年底 证券公司主要股东定义,适当降低主要股东资质增长 15.84%;净资产为 2.49万亿元,较 2020年 要求,落实新《证券法》并简化股权相关审批事底增长 7.79%;净资本为 1.94万亿元,较 2020 项等,进一步完善了证券公司股东准入和监管的年底增长 6.59%。2021年前三季度,140家证券 相关要求。

公司实现营业收入 3663.57亿元,实现净利润 2021年 4月,证监会修订《科创属性评价1439.79亿元,分别同比增长 7.00%和 8.51%,经 指引(试行)》,新增研发人员占比超过 10%的常营业绩保持增长态势,其中有 124家证券公司实 规指标,按照支持类、限制类、禁止类分类界定现盈利(中国证券业协会统计数据,下同)。 科创板行业领域,建立负面清单制度;在咨询委工作规则中,完善专家库和征求意见制度,形成
2. 行业政策
监管合力;交易所在发行上市审核中,按照实质
在资本市场深化改革背景下,证券公司
重于形式的原则,重点关注发行人的自我评估是
监管态势将延续;2020年以来多项利好政策密
否客观,保荐机构对科创属性的核查把关是否充
集出台,新《证券法》等纲领性文件出台,将推
分,并做出综合判断。

2021年 5月,证监会首批证券公司“白名 积极为稳步推进全市场注册制改革创造条件。 单”公布,对纳入白名单的证券公司取消部分监 3. 业务分析 管意见书要求,同时对确有必要保留的监管意见 我国证券公司业务结构以经纪业务、投资 书,简化工作流程,从事前把关转为事中事后从 银行业务、资产管理业务、信用业务和自营业务 严监督检查。后续,证监会将根据证券公司合规 为主;2020年证券公司盈利水平显著上升,服 风控情况对“白名单”持续动态调整。 务实体经济能力和服务市场投资理财需求能力 2021年 7月,中国人民银行公布《证券公 持续提升。 司短期融资券管理办法》,自 2021年 9月 1日起 经纪业务、自营业务和投资银行业务是我国 开始正式实施。中国人民银行对证券公司发行短 证券公司主要的业务收入来源,近年来证券公司 期融资券实施宏观管理,可根据货币市场流动性 不断加大创新业务开拓力度,同时经纪业务佣金 和金融市场运行情况,调整证券公司发行的短期 率水平逐年下探,经纪业务收入占比呈下降态势, 融资券余额与净资本比例上限和最长期限。 但收入占比仍保持 20%以上。证券公司各业务板 2021年 7月,证监会发布《关于注册制下 块收入受市场行情影响较大。2018年,受证券市 督促证券公司从事投行业务归位尽责的指导意 场震荡下行、交投活跃度不高以及股权融资低迷 见》,强化监管力度,督促证券公司认真履职尽 等因素影响,证券公司各板块收入均有所下滑, 责,更好发挥中介机构“看门人”作用。2021年 自营业务收入占比升至 30%以上,投资银行业务 9月,证监会发布《关于修改<创业板首次公开 和经纪业务收入占比下降。2019年,受股票市场 发行证券发行与承销特别规定>的决定》,取消新 回暖、交投活跃度提升影响,以自营为主的投资 股发行定价与申购安排、投资风险特别公告次数 收益和以信用业务为主的利息净收入占比均有 挂钩的要求;删除累计投标询价发行价格区间的 明显提升。2020年,经纪业务收入占比连续多年 相关规定,由深圳证券交易所在其业务规则中予 下降后有所回升,投资银行业务占比小幅提升, 以明确。沪深证券交易所、中国证券业协会同步 证券行业服务实体经济能力和服务市场投资理 完善了科创板、创业板新股发行定价相关业务规 财需求能力持续提升,财富管理转型初见成效。 则。同月,证监会发布《首次公开发行股票并上 市辅导监管规定》,进一步规范辅导相关工作, 图 3 我国证券行业业务收入结构图 注:证券业协会未披露 2020年全行业证券投资收益(含公允价值变动)和利息净收入的数据,2020年其他包括证券投资收益(含公允价值变动)、利息净收入和其他收入 经纪业务是证券公司传统业务,易受市场 133家证券公司实现代理买卖证券业务净收入交易量和佣金率的影响,收入实现存在较大的波 (含席位租赁)787.63亿元,同比增长 26.34%。

动性。 2020年,股票市场指数于二季度快速上涨,下半
近年来,竞争加剧使佣金率下行,经纪业务 年随着货币政策逐步退出,市场指数横盘调整,的收入对证券公司的收益贡献度在 2016-2019 全年交易量大幅增长,证券公司实现代理买卖证年持续下降;同时,证券公司客户资金账户非现 券业务净收入(含席位租赁)1161.10亿元,同场开户服务的推出将对传统依赖营业部营销的 比增长 47.42%。2021年上半年,沪深两市成交经纪业务模式形成挑战。近年来,证券公司加大 量 107.27万亿元,同比增长 20.92%;证券公司经纪业务向财富管理转型力度,经纪业务从传统 代理买卖证券业务净收入 580.40亿元(含交易的股票交易业务转为逐步开展多金融产品交叉 单元席位租赁,中国证券业协会统计数据),同营销。同时,重塑经纪业务条线组织架构、增加 比增长 10.95%,证券经纪业务仍具备较强的增投顾人员、提升服务专业化水平等措施将为经纪 长动力。

业务带来新的增长动力。 投行业务收入与资本市场融资规模呈较高
收入规模方面,经纪业务与股票市场景气度 相关性;投资银行业务以证券承销与保荐业务为呈强相关性,具有较大的波动性。2018年,随着 主,再融资、并购重组政策松绑以及科创板开板、中美贸易战的持续以及部分创新型上市公司违 创业板注册制落地等利好政策将为投行业务带规经营,股票市场投资热情减退,成交量有所下 来增量。

降;受此影响,2018年 131家证券公司实现代 目前证券公司的投资银行业务以证券承销理买卖证券业务净收入 623.42亿元,同比下降 与保荐业务为主。随着近年来证券市场融资产品24.06%。2019年,市场预期有所回暖,股票市场 的日趋多样化,企业融资需求不断增加,债市市先扬后抑,市场成交量亦大幅增长。2019年, 场融资规模也快速扩大。

133家证券公司实现代理买卖证券业务净收入 证券公司投行业务收入与资本市场融资规(含席位租赁)787.63亿元,同比增长 26.34%。 模呈较高相关性。2019年以来,受益于 IPO审2020年,股票市场指数于二季度快速上涨,下半 核常态化、科创板落地、货币政策边际宽松,投年随着货币政策逐步退出,市场指数横盘调整, 资银行业务收入大幅增长;年末再融资、并购重全年交易量大幅增长,证券公司实现代理买卖证 组政策松绑为 2020年投行业务增长蓄力。2020券业务净收入(含席位租赁)1161.10亿元,同 年以来,A股 IPO审核家数及过会率明显提升,比增长 47.42%。2021年前三季度,沪深两市成 2020年,发审委审核 IPO家数 634家,其中 605交量 190.30万亿元,同比增长 20.47%;证券公 家通过审核,过会率达 95.43%,远高于 2019年司实现代理买卖证券业务净收入 1000.79亿元 全年 277家审核家数、247家通过家数及 89.17%(含交易单元席位租赁),同比增长 11.19%,证 的通过率。2020年,IPO发行规模合计 4699.63券经纪业务仍具备较强的增长动力。 亿元,发行家数 396家,分别同比增长 85.57%收入规模方面,经纪业务与股票市场景气度 和 95.07%。受再融资新规利好政策影响,2020呈强相关性,具有较大的波动性。2018年,随着 年,再融资规模 8854.34亿元,同比增长 26.10%,中美贸易战的持续以及部分创新型上市公司违 扭转下降趋势。科创板方面,2020年共有 229家规经营,股票市场投资热情减退,成交量有所下 科创类公司提交上交所上市委审核,218家获得降;受此影响,2018年 131家证券公司实现代 通过,通过率很高,预计募集资金规模 2262.60理买卖证券业务净收入 623.42亿元,同比减少 亿元。债券市场方面,2020年,证券公司积极促24.06%。2019年,市场预期有所回暖,股票市场 成疫情防控领域企业发行公司债券进行融资,先扬后抑,市场成交量亦大幅增长。2019年, 2020年证券公司承销各类债券金额 10.05万亿元,同比增长 32.09%。基于上述因素,2020年, 目前,证券公司资产管理业务初步形成了包全行业实现投资银行业务净收入 672.11亿元, 括集合资产管理、定向资产管理及专项资产管理同比增长 39.26%。2021年前三季度,证券公司 等在内的产品体系。2013年以来,证监会鼓励证实现证券承销与保荐业务净收入 416.00亿元, 券公司加强业务创新,发展资产管理业务,推动同比下降 3.61%。 资产管理业务模式从目前单一产品管理向全面
就市场格局来看,证券公司投资银行业务形 的客户资产配置的转型。2018年 4月,中国人成了较明显的阶梯式竞争格局。一些大型证券公 民银行等多部委联合发布《关于规范金融机构资司依靠资本实力、技术优势以及股东背景,在大 产管理业务的指导意见》,控制资管产品杠杆水型融资项目上具有明显的竞争优势,几乎垄断了 平,并限制通道类业务,促使证券公司提升主动百亿元规模以上的发行承销项目,显示该业务集 管理能力。2018年 11月,证监会发布的《证券中度较高。2020年,股权承销金额排名前五的证 公司大集合资产管理业务适用<关于规范金融机券公司市场份额为 52.83%;债券承销金额排名 构资产管理业务的指导意见>操作指引》要求证前五的证券公司市场份额为 43.94%。 券公司存量大集合资产管理业务对标公募基金自营业务主要包括权益类投资和固定收益 进行管理,符合特定情况的业务需转为私募产品。

类投资,该业务与证券市场关联度高,面临较高 近年来,证券公司资产管理业务发展趋势由通道市场风险。 转主动型管理,定向资管产品仍是主要部分,但
自营业务主要包括权益类投资和固定收益 其占比有所下降;受资管新规及资管“去通道”类投资,2012年证券公司业务范围和投资方式 等政策影响,证券公司资管业务规模呈下降趋势。

限制的放宽以及另类投资子公司设立政策的颁 证券公司资产管理业务向主动管理转型,对其增布,意味着证券公司自营业务从传统单边投资向 值服务和产品附加值能力提出更高要求。随着证多领域投资、多交易工具的方向转变。2018年, 券公司投研能力和主动管理能力的不断提升,资股票市场跌幅较大,其中权重股持续下跌,创业 产业务有望成为证券公司收入增长点。截至板指数由涨转跌。在定向降准等利好政策下,中 2020年末,证券公司资产管理业务规模为 10.51债新综合净价指数全年上涨 4.00%,债券投资收 万亿元,较 2019年末下降 14.48%;2020年,证益减缓了自营业务降幅,但债券市场出现集中违 券公司实现资产管理业务净收入 299.60亿元,约;2018年债券市场新增 43家违约主体,较 同比增长 8.88%。2021年前三季度,证券公司实2017年的 9家大幅增加,违约金额达 1154.50亿 现资产管理业务净收入 219.62亿元,同比增长元,系 2017年违约金额的 3.42倍,违约主体以 3.28%。

民企和上市公司居多。2019年,市场预期有所回 近年来证券公司信用业务发展速度较快,暖,股票市场先扬后抑,市场成交量亦大幅增长; 但该类业务面临较高市场风险和信用风险;2020资金市场利率延续 2018年下降趋势,证券公司 年融资融券业务大幅增长但风险可控,股票质押自营投资收入大幅增长;同时,2019年债券市场 业务风险继续化解。

违约呈常态化,需关注相关投资风险。2020年, 近年来证券公司信用业务发展速度较快,为股票市场指数大幅上涨,其中深证成指上涨 自身业绩的提升作出一定贡献。融资融券业务自36.02% ;债券市场违约向国企蔓延,个别国企 2010年 3月 31日开展以来,在业务规模上呈数违约超预期,造成信用利差走阔。2021年前三季 量级的攀升,融资融券余额与股票市场具有较高度,证券公司实现投资收益(含公允价值变动) 相关性。根据沪深交易所公布的数据,截至 20201064.04亿元,同比增长 4.97%。 年末,融资融券余额 1.62万亿元,较 2019年末证券公司资产管理规模较小,主动管理业 增长 58.84%,融资融券业务规模大幅增长且总务是其发展方向。 体风险可控。股票质押业务方面,2018年以来因
市场下跌而导致质押风险暴露,证券公司普遍提 购重组方式“曲线上市”,中银国际、中泰证券、高股票质押风控标准、降低业务规模以化解风险; 国联证券中金公司财达证券已实现 A股上同时,随着质押品市值回升以及纾困资金逐步到 市,首创证券、信达证券、万联证券、国开证券位,股票质押业务风险有所缓解。截至 2020年 等证券公司已处于 IPO辅导期或已过会阶段。

末,全市场质押股份市值占总市值的比重为 2020年,共计 16家上市证券公司完成增发和配5.42%,较年初下降 0.79个百分点;控股股东持 股,其中海通证券国信证券分别增发募资股质押比例超过 80%的上市公司家数亦持续下 200.00亿元和 150.00亿元,招商证券完成配股降,高比例质押风险继续化解。但目前质押规模 募资 126.83亿元,资本金规模大幅提升,行业仍然较大,未来依然要谨慎关注政策推进情况、 内头部效应有所加强。区域竞争方面,部分证券市场行情变化以及个股“黑天鹅”事件。截至 公司在特定地域、特定业务类型等方面形成了比2021年 9月末,沪深两市两融余额为 18415.25 较竞争优势,比如西南证券在重庆等西南区域具亿元,较年初增长 13.74%。随着两融余额的稳 备较强竞争优势等。

步增长,信用业务利息净收入亦呈增长态势。 2019年 10月,证监会宣布,自 2020年 4月2021年前三季度,证券公司实现利息净收入 1日起,取消证券公司外资股比限制。截至 2020483.07亿元,同比增长 8.41%。 年末,中国内地外资控股证券公司已达 8家,其中四家为新设立合资证券公司,系野村东方国际
4. 市场竞争
证券有限公司、大和证券(中国)有限责任公司、
近年来,随着监管理念及市场环境的变化,
星展证券(中国)有限公司、摩根大通证券(中
证券行业竞争越来越激烈,并由分散化、低水平
国)有限公司,另外 4家是外资股东通过提升持
竞争向集中化、差异化和专业化竞争演变。

股比例获得控股权的证券公司,系瑞银证券有限
随着以净资本为核心的监管体系的建立以
责任公司、瑞信证券(中国)有限公司、摩根史
及资本中介业务的开展,净资本规模成为制约证
丹利华鑫证券有限公司、高盛高华证券有限责任
券公司竞争力的重要因素。2020年 7月,证监
公司。此外,证监会批准新设金圆统一证券有限
会提出,鼓励有条件的证券公司、基金管理公司
公司和甬兴证券有限公司 2家国内证券公司,行
实施市场化并购重组。证券公司之间收、并购成
业竞争进一步加剧。短期来看,国内证券公司
为其发展壮大的重要手段。2020年 3月,中信
有网点布局和客户资源等绝对领先优势,证券行
证券股份有限公司完成对广州证券股份有限公
业对外开放对本土证券公司冲击有限;长期来看,
司 100%股权的并购,进一步稳固了其龙头券商
随着证券行业进一步开放,外资证券公司在产品
的地位;4月,天风证券已基本完成对恒泰证券
创设和财富管理等创新类业务方面的优势将使
29.99%股权的收购;10月,国联证券和国金证
国内证券公司面临挑战,放宽证券公司外资准入
券因合并过程中未就核心条款达成一致意见,宣
将成为国内金融机构转变经营理念、规范业务发
布终止并购,成为继 6月华创证券终止收购太平
展的一个重要契机,有利于证券行业整体优化。

洋证券后的又一并购流产事件。即便如此,证券
2019年 11月,证监会明确表态要打造“航
公司整合仍是未来发展的趋势。随着行业“马太
母级证券公司”,同时《证券公司股权管理规定》
效应”的凸显,市场化并购有助于龙头证券公司
及配套政策的出台将进一步加剧证券公司分化
稳固行业地位,弥补自身业务短板,实现跨区域
局面,具有强大股东实力的证券公司在业务发展、
的资源调配。

风险防范、盈利表现、资本实力以及信用水平等
近年来,证券公司持续补充净资本,2019年,
方面明显优于弱股东证券公司,也将引导证券公
国内有红塔证券华林证券等 2家证券公司实现
司实现差异化和专业化发展,重塑证券公司竞争
上市,2020年以来,湘财证券和英大证券通过并
格局。


证券公司所有者权益资产总额营业收入
中信证券1858.8310529.62543.83
海通证券1681.266940.73382.20
国泰君安1462.387028.99352.00
华泰证券1323.127167.51314.45
招商证券1058.254997.27242.78
广发证券1022.744574.64291.53
申万宏源证券827.324537.33205.53
中国银河820.084457.30237.49
国信证券809.243027.56187.84
中金公司718.155216.20236.60
11581.3758477.152994.25 
资料来源:Wind
5. 未来动向 较大,行业同质化竞争态势并未改善。值得注意
随着监管力度的加强,证券行业严监管态 的是,2019年以来多家证券公司牵手互联网巨势将延续;需关注外部经济不确定性对国内资 头,如中金公司将与腾讯控股成立一家合资技本市场的冲击以及证券公司合规风险事件的发 术公司;财通证券宣布联合蚂蚁金服、阿里云正生。 式建立金融科技全面战略合作伙伴关系;东方
2020年 7月,广发证券及 14名高管因康 证券与华为在云计算领域、与阿里云在场景应美药业造假事件被处以“史上最严”的监管措 用领域展开深度合作。同时,多家证券公司先后施,同月新时代证券和国盛证券被证监会实行 在金融科技领域加大投入,并希望借助智能科接管,监管事件频发,处罚力度很大,预计严监 技搭建新型财富管理业务模式,如平安证券、招管态势将延续。同时,中央经济工作会议针对 商证券等。大型证券公司在资本实力、风险定价2021年资本市场提到“要健全金融机构治理, 能力、金融科技运用等方面具有较强竞争力,在促进资本市场健康发展,提高上市公司质量,打 创新业务领域获得的先发优势将加速证券行业击各种逃废债行为”,“金融机构治理”“打击逃 集中度的提升。此外,证监会于 2019年明确表废债行为”或成为 2021年的一个工作重点,因 态要打造“航母级证券公司”,于 2020年表示此风险控制和合规管理依然是证券行业的工作 鼓励有条件的证券公司并购重组且行业内收并重点,对于证券公司相关风险事件的发生仍需 购事件已有发生,这将有助于大型证券公司巩保持关注。 固市场地位,实现优势互补及自身快速发展,亦
证券公司业务转型压力加大,证券行业“强 加剧证券行业“强者恒强”的局面。2019年出者恒强”的局面进一步凸显,专业化、特色化发 台的《证券公司股权管理规定》及配套政策也将展或成中小证券公司转型方向,兼并收购及协 引导证券公司实现差异化和专业化发展,中小同发展有望成为行业战略发展的重要主题。 证券公司面临竞争将愈加激烈,走特色化、专业2019年以来,证券公司业绩改善主要受益 化之路或为其转型方向,谋求新股东亦或是其于行情回暖带来的收入增长,业务转型压力仍 发展路径之一,未来中小证券公司股权变更或
2018年2019年
57
77
78
65
1212
45
106
制人。

注:2019年“客户资产管理业务收入”排名为“资产管理业务收入排名”,公式为“资产管理业务净收入-资产管理业务月均受托资产总
净值*万分之 3”
2. 企业规模和竞争力
资料来源:证券业协会证券公司经营业绩排名情况,联合资信整理
公司是国内大型综合性证券公司,品牌历
3. 人员素质
史悠久并具有很强的经营实力。

公司高层管理人员具备多年金融机构从业
公司是国内大型综合性证券公司之一,可
经历和丰富的管理经验;员工整体素质较高,
为投资者提供综合性的证券金融服务。公司自
能够满足日常管理需求。

成立以来,经历多个市场周期以及监管环境变
公司董事长储晓明,男,硕士,生于1962年,
化,拥有在中国资本市场历史悠久的强大品牌。

历任中国工商银行商业信贷部科员、副主任科
公司资本实力很强,根据中国证券业协会
员;中国工商银行技改信贷部项目评估处负责
披露的排名情况(除特别说明外,排名数据来源
人;技改信贷部调查评估处副处长;中国工商银
下同),2018-2020年末,公司母公司口径净资
行固定资产信贷部调查评估处处长;中国工商
本分别位居行业第5名、第7名和第6名,整体规
银行评估咨询部基础设施评估处处长;银通投
模排名行业前列。截至2021年末,公司合并资产
资咨询公司总经理;中国工商银行资产风险管
总额5617.34亿元,母公司口径净资本831.33亿
理部副总经理级调研员;中海石油财务有限责
元。

任公司副总经理;中海信托投资有限责任公司
目前,公司已形成多元化经营的业务体系。

常务副总经理、党委书记、总经理;中国海洋石
其中,期货、股权投资、国际业务由子公司进行
油东海公司党委书记;中海基金管理有限公司
专业化运营,有利于综合经营体系的构建和专
董事长;申银万国证券股份有限公司党委书记、
业能力的形成。公司综合实力领先,营业收入及
副董事长、总经理。现任申万宏源集团和公司党
多项业务排名稳居行业第一梯队。截至2021年
委书记,申万宏源集团董事长,公司董事长。

末,公司拥有证券营业部300家,分布于21个省、
公司总经理杨玉成,男,硕士,生于1971年,
4个直辖市、4个自治区的129个城市,分支机构
历任北京内燃机集团总公司计算机与自动控制
数量居行业前列,全国性的经营网点为公司业
技术员;财政部清产核资办公室、国家国有资产
务发展提供了很好的平台。公司资管业务、经纪
管理局主任科员;国务院稽察特派员总署稽察
业务和信用交易业务具有很强竞争优势,2020
特派员助理,中共中央企业工作委员会、国务院
年上述业务收入行业排名分别为第8名、第8名
国有重点大型企业监事会专职监事;中国网络
2
和第6名。2018-2021年,公司连续获得证监会
通信有限公司综合部总监兼公司工会副主席;
分类评级A级以上评级,体现出公司良好的合规
中国投资担保有限公司办公室主任、行政总裁
内控水平、很强的资本实力和风险控制能力。

助理兼公司管理委员会、薪酬委员会、专家委员
会、审计委员会委员(期间曾借调在中央纪委监

2 融资类业务收入排名
察部工作);宏源证券股份有限公司党委委员、 公司拥有单一股东,股东依《公司章程》行纪委书记、副总经理、监事长;申万宏源集团和 使各项职权,包括:决定公司的经营方针和投资公司党委委员、申万宏源集团监事会主席。现任 计划;选举和更换非由职工代表担任的董事、监申万宏源集团和公司党委副书记、公司董事、总 事,决定有关董事、监事的报酬事项;审议批准经理、执行委员会主任,代行合规总监职务,中 董事会的报告;审议批准监事会的报告;审议批证机构间报价系统股份有限公司第二届董事会 准公司的年度财务预算方案、决算方案;审议批董事。 准公司的利润分配方案和弥补亏损方案;对公
截至2021年末,公司合并口径员工10774人, 司增加或者减少注册资本作出决议;对发行公从专业构成来看,经纪业务人员占比为53.25%, 司债券作出决议;决定公司1000万元以上的对投行人员占比为8.13%,信息技术人员占比为 外捐赠事项;对公司合并、分立、解散、清算或7.27%,人员构成合理;从学历分布来看,本科 者变更公司形式作出决议;修改公司章程;公司学历人员占比55.35%,硕士研究生及以上学历 章程规定的其他职权。

人员占比为33.26%,公司人员整体素质较高。 公司设立董事会,对股东负责。根据《章程》规定,董事会由7~11名董事组成,董事会设董事
4. 企业信用记录
长1人,董事会成员中独立董事人数不低于董事
根据公司提供的中国人民银行企业基本信
会人数的1/4。目前公司董事会有9名董事,其中
用信息报告(机构信用代码:913100003244445
独立董事3名。董事会行使下列职权:向股东报
565),截至2022年3月8日查询日,公司无未结
告工作;执行股东的决定;决定公司的经营计划
清和已结清的关注类和不良/违约类贷款。

和投资方案;制订公司的年度财务预算方案、决

算方案;制订公司的利润分配方案和弥补亏损
根据公司过往在公开市场发行债务融资工
方案等。

具的本息偿付记录,联合资信未发现公司存在
公司设监事会,根据《章程》规定,监事会
逾期或违约记录,履约情况良好。

由5名监事组成,设监事会主席1名;监事会主席
截至本报告出具日,联合资信未发现公司
由全体监事过半数选举产生和罢免;目前公司
被列入全国失信被执行人名单。

监事会有5名监事,其中职工监事2名。监事会行
截至 2021年末,公司共获得百余家银行的
使下列职权:对董事、高级管理人员执行公司职
授信,授信额度合计约 4926亿元。其中,额度
务及履行合规管理职责的行为进行监督,对违
前 10大的银行授信规模合计约 2958亿元,已
反法律、行政法规、公司章程或者股东决定,以
使用授信额度约 1071亿元,公司间接融资渠道
及对发生重大合规风险负有主要责任或者领导
畅通。

责任的董事、高级管理人员提出罢免的建议;当
公司董事、高级管理人员的行为违反法律、行政
六、管理分析
法规或者公司章程,损害公司、股东或者客户的
1. 法人治理结构
利益时,要求其予以纠正等。

公司搭建了较为完善、规范的公司治理架
公司高级管理人员合计10名,均由董事会
构,能够满足业务开展需求。

聘任,其中总经理、执行委员会主任(代行合规
公司按照《公司法》《证券法》《证券公司
总监职务)1名,执行委员会成员8名(其中1人
督管理条例》和《证券公司治理准则》等有关法
为副总经理,1人兼首席风险官,1人兼董事会秘
律、法规的规定,不断完善法人治理结构,健全
书、财务总监),首席信息官1名。总经理对董事
公司治理制度,增强决策能力,提高经营管理水
会负责,行使下列职权:主持公司的经营管理工
平。

作,组织实施董事会决议,并向董事会报告工
作;组织实施公司年度计划和投资方案等。 出具警示函措施的决定》。主要内容为:公司重庆分公司负责人王军在任职期间,存在在其他
2. 管理水平
营利性机构兼职的行为,公司未及时处置王军
公司组织架构能够满足业务发展的需要,
的兼职行为并向重庆证监局报告,反映出公司
且建立了较为完善的内控管理体系,内控管理
内部控制不完善、合规管理不到位。2021年6月,
水平较高但仍需进一步完善。

江苏证监局向公司盐城解放北路证券营业部出
组织架构方面,公司围绕四大业务板块建
具了《关于对盐城解放北路证券营业部采取责
立了涵盖前、中、后台的部门组织架构,部门之
令改正行政监管措施的决定》。主要内容为:在
间职责明晰,内部机构设置合理。

检查中发现营业部未将融资融券合同交付给客
公司按照《企业内部控制基本规范》及其配
户,未按照相关规定开展融资融券业务;未定期
套指引、《证券公司内部控制指引》《深圳证券交
对客户风险承受能力情况进行后续评估,多名
易所主板上市公司规范运作指引》等相关法律、
客户风险测评过期,且营业部未能及时关注客
法规和规则的要求,制定发布了《申万宏源证券
户风险等级变化情况,也未能根据投资者和产
有限公司内部控制制度》《申万宏源证券有限公
品或者服务的信息变化情况,主动调整投资者
司内部控制评价制度》《申万宏源证券有限公司
分类、产品或者服务分级以及适当性匹配意见,
内部控制评价管理办法》等内部控制制度。同
并告知投资者。2021年8月,上海证监局向申万
时,公司持续建立、健全业务制度和管理制度,
菱信资管子公司出具了《关于对申万菱信(上
已针对各项业务和管理事项建立了较完善的规
海)资产管理有限公司采取责令改正措施的决
章制度体系,包括基本制度、实施办法、操作细
定》。主要内容为:在开展私募资产管理业务过
则等,并根据最新监管规定和公司实际情况,及
程中,存在部分资产管理合同载明的投资经理
时开展相关制度的制订、更新和修订工作,不断
与实际履行投资经理职责的人员不符的情况。

完善公司制度体系。

2021年8月,青岛证监局向青岛海尔路营业部出
财务管理方面,公司依照法律、行政法规和
具了《关于对申万宏源证券有限公司海尔路证
公司章程等规定,制定公司的财务管理制度。公
券营业部采取责令改正措施的决定》。主要内容
司实行统一财务规划、统一财务政策、统一财会
为:一是存在营业部前经纪人的笔记本电脑通
制度,统一调配资金,分级授权、分级管理、分
过营业部无线网络进行证券交易委托的情形,
级核算、分级考核的财务管理体制。公司综合运
上述证券交易委托涉及其名下多名客户,营业
用规划、预测、计划、预算、控制、监督、考核、
部对此未能及时发现并有效实施管控。二是营
评价和分析等方法,制定财务战略,合理筹集资
业部在为客户办理融资融券业务过程中,存在
金,有效营运资产,控制成本费用,规范收益分
未填写签署日期及客户信用资金第三方存管业
配,优化资源配置,反映经营状况,防范和化解
务协议签署、使用不当等情形。2021年9月,云
财务风险,实现持续经营和公司价值最大化。

南证监局向云南分公司出具了《关于对申万宏
受到处罚方面,2021年3月,新疆证监局出
源证券有限公司云南分公司采取出具警示函措
具了《关于对申万宏源西部证券有限公司库尔
施的决定》。主要内容为:云南分公司在营销管
勒滨河路证券营业部采取出具警示函措施的决
理、人员管理、岗位设置、IB业务公示、合同管
定》。主要内容为:营业部未采取有效措施严格
理、客户资料等六个方面存在不到位的情况。

规范员工执业行为,对营业部电脑使用情况监
2021年11月,上海证监局向公司出具了《关于对
督失效,存在营业部员工使用营业部电脑替客
申万宏源证券有限公司采取出具警示函措施的
户办理证券交易的情况。2021年4月,重庆证监
决定》。主要内容为:一是在个别私募资产管理
局出具了《关于对申万宏源证券有限公司采取
计划运作过程中,在未事先取得投资者同意的
情况下投资关联方承销的证券。二是未能将私 务由全资子公司申万投资公司和申万创新投资募资产管理业务和其他业务进行有效隔离。三 使用自有资金开展投资。个人金融主要向个人是存在对不同私募资产管理计划持有的同类资 及非专业机构投资者提供证券经纪、期货经纪、产采用不同估值方法的情形,且个别私募资产 融资融券、股票质押式融资以及金融产品销售管理计划未严格遵守公允估值原则,估值方法 等。机构服务及交易主要包括为证券交易机构不合理。此外,公司个别私募资产管理计划在相 提供主经纪商服务、研究咨询、FICC销售及交关债券已发生实质违约的情况下未及时调整估 易、权益类销售及交易和衍生品业务等。投资管值,估值程序存在缺陷。2022年3月,中国证监 理主要包括资产管理、公募基金管理和私募基会上海监管局向公司出具《责令增加合规检查 金管理业务。

次数事先告知书》,主要内容为:公司与蚂蚁财 2019-2021年,公司营业收入呈持续增长富(上海)金融信息服务有限公司合作开展线上 趋势,年均复合增长21.28%,除投资管理业务投资顾问业务时,未独立开展适当性管理,未全 外,公司其他各类业务均持续增长。2021年,公面了解投资者情况,未获取客户的住址、职业、 司实现营业收入246.66亿元,同比增长20.01%,财务状况、投资经验、诚信记录等信息,相关信 高于行业平均水平;受益于此,2019-2021年,息系统运行不处于公司自身控制范围,未能本 公司利润总额持续增长,年均复合增长26.96%;地保存客户信息、适当性管理以及相关服务记 2021年,实现利润总额108.48亿元,同比增长录等资料。 14.39%。

公司已针对上述函件完成相应整改。 从收入构成来看,2019-2021年,受益于自除上述情况外,截至2022年3月末,公司未 营投资业务的较好发展,公司机构服务及交易受到证券监督管理部门出具的其他行政监管措 业务收入规模呈持续增长趋势,年均复合增长施。 281.80%,占比波动上升,2021年占比为42.73%,
2018-2021年,公司的证监会分类评级结 上升为公司第一大收入来源;个人金融收入呈果分别为A类AA级、A类A级、A类AA级和A类 持续增长趋势,主要系受市场交投活跃影响,经AA级,内控管理水平保持在较好水平。 纪业务收入及融资融券业务收入规模增长所致,个人金融业务收入占比波动下降,2021年占比
七、经营分析
为37.70%,转为公司第二大收入来源;公司企
业金融业务收入规模呈持续增长趋势,年均复
1. 经营概况
合增长40.55%,企业金融业务收入主要来自于
公司业务涉及企业金融、个人金融、机构
投资银行业务,2021年企业金融业务实现收入
服务及交易、投资管理四大板块,2021年,机构
33.90亿元,同比增长46.36%,本金投资业务和
服务及交易业务取代个人金融业务成为公司第
投资银行业务收入均有所增长,2021年企业金
一大收入来源,占比上升较快,整体业务结构
融业务收入占比为13.74%;投资管理业务收入
较均衡;2019-2021年,公司营业收入及利润
波动下降,年均复合下降6.13%,2021年投资管
总额呈持续增长趋势,整体发展势头良好。

理业务实现收入14.39亿元,同比下降23.64%,
公司业务范围涵盖企业金融、个人金融、机
主要系合并结构化主体形成的其他金融负债利
构服务及交易、投资管理四大业务板块。

息支出增长所致,占比持续下降,2021年占比为
企业金融业务以企业客户为对象,包括投
5.83%。

资银行业务和本金投资业务;其中,本金投资业




2019年 2020年  
金额占比金额占比金额
70.0541.7888.0442.8392.98
64.1438.2575.4936.73105.39
17.1610.2323.1611.2733.90
12.537.4714.947.2722.07
4.632.768.224.0011.83
16.339.7418.849.1714.39
167.68100.00205.53100.00246.66
资料来源:公司财务报表,联合资信整理
2. 业务运营 市场改革和科技创新国家战略,紧抓市场机遇,
(1)企业金融业务 全力参与科创板建设,持续加大新项目开拓力
企业金融业务以企业客户为对象,包括投 度,丰富项目储备,巩固扩大核心客户群。

资银行业务和本金投资业务。2019-2021年,公 从股权融资来看,受IPO审核速度加快以及司企业金融业务收入呈持续增长趋势,年均复 再融资松绑影响,2019-2021年,公司股权承销合增长40.55%,2021年,企业金融业务实现收 数量和金额均呈上升趋势。2019年,公司完成入33.90亿元,同比增长46.36%,主要系投资银 IPO项目3个,承销金额31.34亿元,再融资项目行业务收入大幅增长所致,企业金融业务收入 10个,承销金额为107.45亿元。2020年和2021年,占营业收入的13.74%,其中投资银行业务收入 公司股权融资业务有所发展,完成IPO项目分别22.07亿元,本金投资业务收入11.83亿元。 为12个和11个,承销金额分别为75.97亿元和投资银行业务收入为公司企业金融板块的 110.06亿元;完成再融资项目分别为15个和18个,主要收入来源,2019-2021年,得益于政策红 承销金额分别为197.46亿元和235.59亿元。2019利释放及市场环境的综合影响,投资银行业务 -2020年,公司股票主承销佣金收入行业排名收入呈持续增长趋势,收入排名处于行业上游 分别为第20名和第16名,有所上升。

水平,项目储备充足。 从债券承销来看,公司承销的债券产品以
投资银行业务主要包括股权融资、债权融 企业债券、公司债券和非金融企业债务融资工资、财务顾问、并购重组、资产证券化等业务。 具为主。2019-2021年,公司各类债券承销发展2019-2021年,投资银行业务手续费净收入三 较好,承销项目金额呈上升趋势,但承销项目数年复合增长21.40%,2021年实现手续费净收入 量波动下降。2021年,公司完成债券承销项目18.01亿元,同比增长26.46%,主要系在资本市 543个,承销金额2835.62亿元,同比增长11.36%,场加快改革、提升直接融资占比的政策背景下, 主要系市场环境影响及公司业务拓展所致。

公司股票承销业务和债券承销业务持续发展, 2019-2020年,公司债券主承销佣金收入行业承销数量和承销规模均实现大幅增长所致; 排名分别为第16名和第20名。

2019-2020年,公司投资银行业务收入行业排 新三板方面,受市场环境影响,2019-2021名分别为第12名和第14名,位居行业上游水平。 年,公司新三板业务数量呈下降趋势,新三板推近年来,公司投资银行业务积极服务资本 荐挂牌企业分别为7家、5家和4家。




2019年 2020年   
数量金额数量金额数量 
IPO331.341275.9711
再融资10107.4515197.4618
小计13138.7927273.4429
7011549.049782546.30543 
7/5/4 
4/8/0 
7251687.8310182819.74576 
注:上表包括 IPO精选层数据,股权(含精选层)数量、金额为发行日 Wind查询结果 资料来源:公司提供,联合资信整理

从项目储备情况来看,截至2021年末,公司 公司分支机构家数众多且布局广泛,经纪储备股权类项目共119个,其中IPO已过会待发 业务具有很强竞争力;受证券市场持续活跃影行4个,在审项目16个;北交所IPO待发行项目1 响,代理买卖证券业务净收入规模持续增长。

个,在审6个;股权再融资已过会待发行项目6 公司证券经纪业务积极把握市场机遇,通个,在审项目6个;已立项的债权类项目218个; 过强化科技应用、优化用户体验、加强投顾建新三板项目79个,公司项目储备充足。 设、提升专业服务、推进客户分层、布局风口业本金投资业务稳步发展,是企业金融板块 务等系列举措,加大客户资产引进和盘活力度,的重要补充。 加快推进向财富管理转型。截至2021年末,公司
本金投资业务由公司及全资子公司申万创 及所属证券类子公司共设有证券分公司53家;新投资和申万投资公司负责运营。 证券营业部300家,分布于21个省、4个直辖市、近年来,公司本金投资业务积极与投资银 4个自治区的129个城市,分支机构数量众多且行、资产管理等业务协同合作,共享客户资源, 布局广泛。

开发优质投资标的。申万创新投资积极布局股 公司经纪业务资格齐全,包括向客户提供权资产,加快从传统债权投资向股权投资业务 股票、基金、债券等代理交易买卖业务。经纪业转型;申万投资公司着力加强与大型集团、上市 务主要受市场成交及佣金率影响。2020年代理公司、地方政府等业务合作,大力发展并购基 买卖业务净收入为42.79亿元,同比增长41.55%,金、产业基金和轻资本股权基金等。2019-2021 主要系受证券市场行情回暖所致;2021年代理年末,公司本金投资(不含联营和合营企业投 买卖业务净收入为43.45亿元,同比变动不大。

资)规模分别为15.30亿元、17.72亿元和21.24亿 2019-2020年,公司代理买卖证券业务收入行元,呈持续增长趋势,年均复合增长17.82%。 业排名为第4名和第8名。

(2)个人金融业务 截至2021年末,公司证券客户托管资产为
个人金融业务主要涵盖证券经纪、期货经 4.38万亿元,较上年末增长4.91%,市场占有率纪、融资融券、股票质押式融资、金融产品代销 6.06%,市场占有率较高。

和投资顾问等。2019-2021年,公司个人金融业 公司期货经纪业务发展较好,申万期货连务收入呈持续增长趋势,年均复合增长15.21%; 续八年获中国证监会期货公司分类评价A类AA2021年,个人金融业务实现收入92.98亿元,同 级,具有较强竞争优势。

比增长5.61%,主要是代理买卖证券业务手续费 公司主要通过控股子公司申万期货开展期及佣金净收入增加所致。2019-2020年,公司证 货经纪业务。


券经纪业务收入行业排名均为第8名。


2019年末/2019年2020年末/2020年
21.1921.90
525.36837.02
35.7746.01
264.51160.12
20.969.95
资料来源:公司提供,联合资信整理
(3)机构服务及交易业务 深300ETF期权主做市商、深圳证券交易所沪深机构服务主要为专业机构客户提供主经纪 300ETF期权做市商、场外期权交易商资格。

商服务与研究咨询等服务;以及FICC、权益类 2019-2021年末,公司证券投资规模呈持及权益挂钩类证券交易,并基于此向机构客户 续增长趋势,年均复合增长36.73%。截至2021提供销售、交易、对冲及场外衍生品服务。 年末,公司证券投资账面价值合计2988.04亿元,2019-2021年,受益于公司自营业务的良 较上年末增长36.34%,各类投资品种均有所增好发展,公司机构服务及交易业务收入逐年快 长,以债券、股票、券商资管产品及信托计划、速增长,年均复合增长28.18%;2021年公司实 公募基金增长为主。从投资结构来看,公司以固现机构服务及交易业务收入105.39亿元,同比增 定收益类投资为主,并根据市场行情变化积极长39.61%,主要系自营业务投资收入增长所致。 调整各类投资的持仓情况;2019-2021年末,公自营投资收入是机构服务及交易业务的主 司债券投资规模持续增长,占比有所下降,保持要收入来源;自营投资业务规模很大,发展情 在60%左右。2019-2021年末,股票投资规模持况较好。 续增长,2021年末较上年末大幅增加199.57亿元,
公司自营投资业务主要包括固定收益类、 2021年末股票投资规模和占比分别为287.60亿权益类以及衍生品等的投资;由固定收益外汇 元和9.63%。2019-2021年末,券商资管产品及商品事业部、固定收益销售交易总部、金融创新 信托计划波动增长,2021年末较上年末大幅增总部和证券投资总部负责具体业务。2019- 长154.16亿元,主要系划入券商资管产品的投资2021年,公司自营业务发展较好,投资收益(含 产品规模增长所致,2021年末券商资管产品及公允价值损益)年均复合增长37.24%;2021年 信托计划规模和占比分别为 171.13亿元和公司实现投资收益(含公允价值损益)99.57亿 5.73%。2019-2021年末,公募基金投资规模呈元,同比增长55.29%,主要系债券、股票等在内 持续增长趋势,年均复合增长28.50%,2021年的金融资产投资规模增长所致。2019-2020年, 末占比为12.69%;其他主要是可交债、ABS、定公司证券投资业务收入行业排名均为第6名。 向工具、非券商资管产品和私募基金等,2019-固定收益投资方面,近年来,公司持续加大 2021年末,其规模呈持续上升趋势,主要系非券债券投资规模并较好地把握了债券市场行情, 商资产管理计划及私募基金产品投资规模增加投资回报率超过开放式纯债型基金收益率均值。 所致,2021年末规模和占比分别为424.29亿元和同时,公司逐步完善业务布局,成功获得首批中 14.20%;理财投资规模及占比很低。

国金融期货交易所国债期货做市商业务资格、 随着公司逐渐加大证券投资规模,同时由上海证券交易所上市基金主做市商业务资格等。 于2021年公司净资本规模增幅较大,2019-从债券持仓情况来看,公司投资债券以国债、地 2021年末,自营非权益类证券及其衍生品/净资方政府债、金融债和公司债、中票为主;债券以 本水平有所波动;自营权益类证券及其衍生品/+
AA以上评级为主。 净资本水平波动上升。截至2021年末,上述两个
权益投资方面,公司权益类投资加强大类 指标分别为271.01%和44.99%,得益于公司净资资产配置,在可交换债券和ABS投资、策略多元 本增幅较大,均较上年末有所下降,均优于监管化投资、场外衍生品等方面进行了战略布局,积 标准(≤500%和≤100%)。

极拓展创新业务,先后取得上海证券交易所沪





2019年末 2020年末  
金额占比金额占比金额
1029.5364.411349.5361.581707.32
18.971.1988.034.02287.60
1.910.128.440.3918.65
23.481.4716.970.77171.13
229.5514.36264.612.07379.05
294.9718.45463.9921.17424.29
1598.41100.002191.56100.002988.04
29.3552.90   
273.71312.33   
注:上表包括公司与其他若干家证券公司投资于证金公司设立的专户投资,该专户由证金公司进行统一运作与投资管理,计入其他权益工具
投资科目核算
资料来源:公司提供,联合资信整理
申万研究所多次获奖,研究实力很强。 公司主经纪商服务涵盖交易席位租赁、PB公司及控股子公司申万研究所开展研究咨 系统及基金行政服务。

询业务。2019年,申万研究所围绕“专业化、国 PB业务方面,公司不断规范发展PB交易系际化、平台化”的战略方向,协同总公司举办精 统,实现全市场、全品种覆盖;2019-2021末,品会议40多场,增加海外路演服务和海外联合 PB系统的资产规模分别约为1141亿元、2330.66调研,不断提升研究质量和市场影响力。公司在 亿元和2692.19亿元。

《证券市场周刊》杂志社主办的“第十三届卖方 基金行政服务方面,2019年,公司进一步推水晶球分析师奖”评选中获得“本土金牌研究团 动机构客户综合金融服务,取得中国证监会行队”第一名,23个研究领域获得单项奖;在《新 政许可的证券投资基金托管资格,年内新增166财富》杂志社主办的“第十七届最佳分析师”评 只私募基金、私募资管计划的托管及运营服务。

选中获得“最具影响力研究机构”第四名,10个 2021年,公司基金运营服务连续四年通过ISAE 研究领域获得单项奖。2020年,申万研究所继续 3402国际鉴证,基金托管业务首次通过ISAE 跻身新财富“最具影响力研究机构”“本土金 3402国际鉴证。2021年,公司新增公募基金、私牌研究团队”榜单前列。在卖方分析师水晶球 募基金、私募资管计划的托管及运营服务624只,奖评选中,申万研究所获得“本土金牌研究团 新增托管及运营服务规模899.10亿份,同比增长队”第三名,公用事业研究领域连续6年蝉联第 73.21%。在券商托管机构中,公司2021年度新一名,银行研究领域获得第一名;在第二届新浪 增公募托管数量排名第九;新增私募托管数量金麒麟最佳分析师评选中,获得最佳研究机构 排名第十。

第三名。2021年,申万研究所继续跻身新财富 席位租赁业务方面,2019-2021年,公司交“最具影响力研究机构”“本土金牌研究团队” 易单元席位租赁收入分别为4.22亿元、6.92亿元榜单前列,为业内唯一连续19次上榜两个重量 和10.07亿元,逐年增长,2021年席位收入同比级团体奖项的券商。截至2021年末,申万研究所 增长45.46%。2019-2020年,公司交易单元席资产总额为2.82亿元,所有者权益合计为0.79亿 位租赁收入行业排名均为第10名,继续保持行元;2021年,申万研究所实现营业收入4.11亿元, 业第一梯队。

净利润0.002亿元。 (4)投资管理业务
公司主经纪商服务发展较好,席位租赁业 投资管理业务包括资产管理、公募基金管务收入行业排名前列。 理以及私募基金管理等。2019-2021年,公司投
2019年末 2020年末   
规模占比规模占比规模 
集合486.499.09469.9413.66500.41
定向4654.0286.972748.8679.161902.26
专项210.653.94253.737.18372.81
主动管理1748.7232.681355.9438.371902.33
被动管理3602.4567.322116.5961.63873.14
5351.16100.003472.53100.002775.47 
资料来源:公司提供,联合资信整理

公司公募基金管理业务发展稳定,对公司 开展公募基金管理业务。

盈利形成补充。 2019年,申万菱信凭借资深的投研团队,在
公司主要通过控股子公司申万菱信和参股 有效控制风险的前提下实现了基金净值稳定和富国基金管理有限公司(以下简称“富国基金”) 业绩增长,2019年末管理资产规模762亿元。公司旗下申万菱信中证500指数优选增强与申万 公司2021-2025年战略规划纲要》,明确未来坚菱信中证500指数增强两只500类增强产品分列 持一体化、集约化、专业化、国际化、数字化的同类型500指数增强产品的第1、2位,公司量化 总体发展策略,总体发展目标是“成为以证券业投资能力在行业中具有较强竞争力。2020年,申 务为核心,以高质量发展为主题,以稳中求进为万菱信凭借资深投研团队,在有效控制风险前 主基调,以投资+投行为特色,金融科技赋能的提下业绩表现较好,2020年末管理公募基金规 一流综合金融服务商”。

模较上年末增长80.23%。2021年,申万菱信新
八、风险管理分析
获基金投顾业务试点资格,同时正式获取QDLP
创新业务试点资格。2021年,申万菱信基金实现
公司建立了较为完善的风险管理制度体系,
营业收入6.62亿元,净利润1.25亿元。

能够较好地支持和保障各项业务的发展。

富国基金积极创新,2019年末公募基金管
公司根据相关要求,不断建立健全全面风
理规模为3390.59亿元,较上年末增长逾七成,
险管理体系,公司风险管理架构由董事会与监
增幅较大。2020年末富国基金管理公募基金规
事会,经理层,风险管理部门与其他职能管理部
模5879.45亿元,位居行业前列。2021年富国基
门,各业务部门、分支机构及子公司共同组成;
金取得良好投资业绩,截至2021年末,富国基金
以《风险管理制度》为基本制度,以《流动性风
资产管理总规模超人民币1.3万亿元,其中公募
险管理办法》《流动性风险应急管理操作规程》
基金管理规模人民币8897亿元;权益类和固收
《市场风险管理办法》《信用风险管理办法》《操
类基金一年期、三年期整体业绩排名在大型公
作风险管理办法》《风险管理委员会工作规则》
司中均名列前茅。此外,2021年,富国基金取得
《洗钱风险评估及客户分类管理操作规程》等
基金投顾业务试点资格。

为配套细则;并建立了覆盖所有已开展业务的
私募基金管理业务发展稳定,但对公司盈
较为完善的风险控制指标体系。

利贡献有限。

市场风险管理
公司主要通过全资子公司申万投资公司开
市场风险指公司所持权益类证券、固定收
展私募基金管理业务。

益类证券及各类衍生金融工具的市场价格变动
近年来,申万投资公司充分发挥公司私募
对公司的收入或持有金融工具的价值造成不利
基金管理平台的作用,分层扩张基金管理规模,
影响而形成的风险。公司亦面临人民币、美元及
丰富基金产品线,推进专精特新基金、科创基
港元等货币的汇率风险。市场风险管理的目标
金、产业基金、并购基金、母基金、定增基金的
是在可接受范围内控制市场风险,并使风险调
落地和战略布局,2021年全年新增管理基金规
整后收益最大化。公司对风险指标进行动态监
模约55亿元。截至2021年末,申万投资公司总资
控和分级预警,定期开展压力测试,测算不同压
产为12.91亿元,所有者权益合计为11.12亿元;
力情景下各项风险控制指标和经营指标的变化
2021年,申万投资公司公司实现营业收入0.60亿
情况。

元,净利润0.17亿元。

信用风险管理
信用风险是指因融资方、交易对手或债券
3. 未来发展
发行人无法履行其约定的财务义务而使公司面
公司战略目标清晰,定位明确,具有较好
临的风险。公司信用风险敞口主要分布在个人
发展前景。同时需关注证券市场环境及政策环
金融、销售和交易及本金投资业务。公司主要采
境变化对公司发展规划带来的不确定影响。

取下列措施,搭建公司内评体系,实现内评系统
2021年,根据国家“十四五”规划和公司
全面覆盖境内外各子公司,实现集团范围内的
实际情况,公司研究制定了《申万宏源证券有限

232.15 250.00 % 208.79 205.07 200.00 % 142.06 133.71 150.00 % 131.00 100.00 % 50.00 % 0.00 % 2019年 2020年 2021年 流动性覆盖率 净稳定资金率 监管标准 预警标准
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
资料来源:公司风险控制指标报表,联合资信整理
操作风险管理 直接或间接损失的风险。尽管公司已建立了一
操作风险是指由于不完善或有问题的内部 整套相对完善的内部控制制度,但未来仍可能操作程序、人员、信息系统或外部事件而导致的 因内部执行不力、人员差错、系统缺陷或外部事
2019年末2020年末
2761.283710.00
834.371026.33
718.79900.71
667.80932.10
170.65405.05
109.5144.30
23.2062.45
1929.702693.13
1853.022558.02
1135.211575.89
717.81982.12
71.3876.50
29.8625.62
37.0529.63
资料来源:公司财务报表和监管报表,联合资信整理

2019-2021年末,公司应付短期融资款呈 2019-2021年末,公司卖出回购金融资产持续增长趋势,年均复合增长 31.69%。截至 款呈持续增长趋势,年均复合增长 27.72%。截2021年末,应付短期融资款规模 295.94亿元, 至 2021年末,公司卖出回购金融资产款 1361.01较上年末下降 26.94%,主要系发行的短期融资 亿元,较上年末增长 32.61%,主要是债券质押券和短期公司债券到期兑付所致。 式卖出回购业务和质押式报价回购业务规模增
854.88
105.52
3142.70
注:上表口径为有息债务,即全部债务扣除不计息部分,同时对长
付债券规模为 1354.81亿元,较上年末增长
期借款、应付债券等会计科目中 1年内到期债务进行重分类,故
此表合计数与表 10所示全部债务存在差异
45.35%,主要系净新增发行债券规模较大所致。

资料来源:公司提供,联合资信整理
2019-2021年末,公司拆入资金呈持续下

降趋势,年均复合下降 36.85%。截至 2021年
2019-2021年末,资产总额随着业务规模
末,拆入资金43.67亿元,较上年末下降1.43%,
扩大而有所增加,以自有资产为主,优质流动
主要系银行拆入资金规模减少所致。

性资产占比较高,资产流动性较好、质量较好。

从负债水平来看,2019-2021年末,公司
2019-2021年末,随着业务规模的增长,
自有资产负债率分别为 71.38%、76.50%和
公司资产和自有资产规模均呈持续增长趋势,
76.86%,杠杆水平持续上升,在证券公司行业
其中资产总额年均复合增长 26.06%。截至 2021
属较高水平。

年末,公司资产总额 5617.34亿元,较上年末增
2019-2021年末,公司全部债务呈持续增
长 23.80%,主要系受市场交易活跃影响,公司
长趋势,年均增长 32.28%,截至 2021年末,全
经纪业务客户资金规模维持较高水平,同时自
部债务规模为 3242.32亿元,较上年末增长
营投资规模大幅增长的综合影响所致。截至
26.75%。公司债务结构以短期债务为主,2019
2021年末,自有资产 4557.18亿元,较上年末
-2021年末短期债务占比分别为 61.26%、61.61%
增长 29.45%,占总资产比重为 81.13%,较上年
和 57.75%。

末上升 3.54个百分点。截至 2021年末,公司资
从有息债务期限结构来看,截至2021年末,
产以货币资金(占比为 17.91%)、融出资金(占
公司 1年内偿还债务规模占比为 69.44%,剩余
比为 13.58%)、交易性金融资产(占比为
期限一年内债务以卖出回购金融资产款为主,
45.48%)、买入返售金融资产(占比为 4.47%)
规模较大,需进行较好的流动性管理。

和其他债权投资(占比为 6.61%)为主。根据风

控指标监管报表数据,截至 2021年末,公司优
表 11 截至 2021年末公司有息债务偿还期限结构
单位:亿元、%

金额
2182.31
动性处于较好水平。


表 12 公司资产情况表 单位:亿元、%

2019年末2020年末
3535.064537.33
168.04205.81
530.48742.12
390.96266.19
1053.641494.66
440.29572.83
2703.493520.46
76.4877.59
456.37662.22
17.5219.81
注:优质流动性资产/总资产中分子分母均取自风控指标监管报表;该表中资产科目未剔除第三方在结构化主体中权益部分
资料来源:公司财务报表,联合资信整理

2019-2021年末,公司自有货币资金呈稳 3. 资本充足性
定上升趋势,年均复合上升 31.08%。截至 2021 随着公司股东不断增资及利润留存,公司年末,自有货币资金规模为 288.75亿元,较上 所有者权益规模持续增长,但所有者权益稳定年末增长 40.30%,货币资金主要为人民币存款。 性一般;净资本规模整体呈上升趋势,各项风2019-2021年末,公司融出资金呈持续增 险控制指标均符合监管要求,整体资本充足性长趋势,年均复合增长 19.93%,主要系融资融 良好。

券业务规模随着市场行情回暖而增长所致。截 2019-2021年末,公司所有者权益合计呈至 2021年末,公司融出资金 762.97亿元,较上 持续增长趋势,年均复合增长 16.74%。截至年末增长 2.81%,公司对融出资金计提减值准 2021年末,所有者权益合计 1054.53亿元,较备合计 3.79亿元。 上年末增长 27.46%,主要系利润留存、股东增
2019-2021年末,公司交易性金融资产呈 资以及发行永续次级债所致,其中实收资本持续大幅增长趋势,年均复合增长 29.83%。截 535.00亿元、未分配利润 218.47亿元、一般风至 2021年末,公司交易性金融资产 2554.52亿 险准备 111.66亿元和其他权益工具(2021年发元,较上年末大幅增长 70.91%,其中债券 行三期永续次级债券形成)99.88亿元,占归属1410.51亿元(占比 55.22%)、公募基金 379.05 于母公司所有者权益比重分别为 51.49%、亿元(占比 14.84%)。公司持有交易性金融资产 21.03%、10.75%和 9.61%,公司所有者权益中中 1148.50亿元用于卖出回购业务和债券借贷 未分配利润占比略高,同时其他权益工具占比业务设定质押,占所投资债券比重的 81.42%, 上升,所有者权益稳定性一般。2019年,公司占比较高。 分配上年利润 20.07亿元,在当年净利润中占比
2019-2021年末,公司买入返售金融资产 为 35.44%,2020年,公司分配上年利润 20.19呈持续下降趋势,年均复合下降 19.89%,主要 亿元,在当年净利润占比为 25.38%,2021年,为股票质押式回购业务规模下降所致。近年来, 公司分配上年利润 30.13亿元,在当年净利润占随着股票质押市场出现风险事件,公司主动收 比为 31.85%,利润分配力度一般。

缩股票质押业务,截至 2021年末,公司买入返 近年来,公司主要通过股东增资、发行次级售金融资产账面净额 250.89亿元,较上年末下 债券及利润留存的等途径补充资本。2019-降 5.75%,其中股票质押式回购业务余额 84.70 2021年末,母公司口径(下同)的净资本规模亿元,债券质押式回购业务余额 177.51亿元。 呈持续增长趋势,年均复合增长 21.01%。截至截至 2021年末,买入返售金融资产减值准备余 2021年末,净资本为 831.33亿元,较上年末增额为 11.32亿元,规模较大。 长 25.86%,主要系公司实收资本增加使核心净2019-2021年末,公司其他债权投资规模 资本增长以及新增发行次级债券补充附属净资波动下降,年均复合下降 8.17%,主要系公司投 本所致,其中核心净资本 623.73亿元,较上年资公司债等债务工具规模下降所致。截至 2021 末增长 8.19%;附属净资本 207.60亿元,较上年末,其他债权规模为 371.25亿元,较上年末 年末大幅增长 147.14%,主要系发行永续次级下降 35.19%,其他债权投资科目中 193.95亿元 公司债所致。

债券投资用于卖出回购业务设定质押,38.21亿 从主要风控指标来看,截至 2021年末,公元债券投资为债券借贷业务设定质押,质押规 司母公司口径的净资本/净资产指标为 86.64%,模合计232.17亿元,占比为62.54%,占比较高; 较上年末上升 4.04个百分点;资本杠杆率指标2021年末,其他债权投资计提减值准备余额 由 2020年末的 16.06%下降至 13.11%,主要系4.99亿元。 投资规模增长导致表内外资产总额大幅增加所

致;各项风险资本准备之和较上年末小幅下降
0.50%;受净资本增幅较大影响,风险覆盖率指

2019年末2020年末2021年末监管标准
544.68576.54623.73--
23.0084.00207.60--
567.68660.54831.33--
704.34763.86982.20--
276.61403.50401.48--
205.23163.70207.06≥100
20.0816.0613.11≥8
80.6086.4784.64≥20
资料来源:公司风险控制指标监管报表
4. 盈利能力 实现营业收入 246.66亿元,同比增长 20.01%,
2019-2021年,公司营业收入和净利润规 主要系经纪业务手续费及佣金净收入增长、金融模均呈持续增长趋势,盈利水平整体呈提升态势, 工具投资收益增长及所致,2021年公司营业收盈利能力很强。 入增幅高于行业平均水平,净利润增幅略低于行
2019-2021年,公司实现营业收入呈持续 业平均水平。

增长趋势,年均复合增长 21.28%,2021年公司

图 5 公司营业收入和净利润情况

300.00亿元 90.00% 246.66 80.00% 250.00亿元 70.00% 205.53 200.00亿元 60.00% 167.68 50.00% 150.00亿元 40.00% 94.58 100.00亿元 79.57 30.00% 56.63 20.00% 50.00亿元 10.00% 0.00亿元 0.00% 2019年 2020年 2021年 营业收入 净利润收入 营业收入增速 净利润增速 营业收入行业增速 净利润行业增速
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
资料来源:公司审计报告、行业公开数据,联合资信整理
从营业支出来看,公司营业支出呈持续增 营业费用率分别为 44.35%、40.69%和 40.64%,长态势,年均复合增长 17.25%。2021年,公司 公司费用控制能力有所增强。

营业支出 137.69亿元,同比增长 24.81%,主要 从盈利指标来看,综合以上收入和成本费是职工薪酬增加所致。从构成来看,2021年, 用因素,2019-2021年,公司利润总额和净利公司营业支出中业务及管理费占 72.81%,较上 润均呈持续增长趋势,年均复合分别增长 26.96%年下降 3.01个百分点。2019-2021年,公司的 和 29.24%。2021年,公司实现利润总额 108.48
2019年2020年
44.3540.69
33.6231.44
40.2746.33
2.162.56
7.779.94
1311
资料来源:公司财务报表,联合资信整理

同行业对比来看,与类似规模证券公司相 能力略低于平均值,费用控制能力与平均值基比,公司表现出良好的经营能力,其中公司盈利 本持平,盈利稳定性优于平均值。


表 15 类似规模证券公司 2021年盈利指标比较 单位:%

净资产收益率营业费用率
13.5942.86
11.6227.35
9.5745.57
11.5938.59
10.0540.64
资料来源:公司审计报告、公开资料,联合资信整理
5. 或有事项 失;(2)公司作为托管人承担连带责任。2021年
公司或有风险较小。 1月,上海仲裁委员会受理了本案。截至本报告截至 2021年末,公司无对外担保。 出具日,本案尚未裁决。

截至本报告出具日,公司作为被告的涉诉 2022年 3月 4日,公司收到武汉仲裁委员案件如下: 会仲裁通知书,湖北襄阳农村商业银行股份有
2019年 10月,公司与苏州中来光伏新材股 限公司(以下简称“襄阳农商行”)因委托理财份有限公司(以下简称“中来光伏”)、泓盛资产 合同纠纷对公司及资产管理计划托管人提起仲管理(深圳)有限公司(以下简称“泓盛资产”) 裁。襄阳农商行为公司管理的资产管理计划委签订《泓盛腾龙 4号私募证券投资基金基金合 托人,因对资产管理计划的运作存在争议,要求同》。中来光伏为基金委托人、泓盛资产为基金 公司赔偿本金、预期利息损失及管理费合计管理人,公司为基金托管人。中来光伏认为泓盛 7600余万元,并要求托管人承担补充责任。2022资产未按诚实信用、勤勉尽责的原则履行受托 年 3月 15日,公司收到仲裁通知书,山东莱州人义务;认为公司未尽托管人的相应义务,向上 农村商业银行股份有限公司(以下简称“莱州海仲裁委员会申请仲裁,要求(1)泓盛资产赔 农商行”)因资产管理合同纠纷在上海国际经偿投资本金损失人民币 5000万元及相关利息损 济贸易仲裁委员会对公司提起仲裁。莱州农商行为公司管理的资产管理计划委托人,因对资 有限公司、中国国际金融股份有限公司、中信建产管理计划的运作存在争议,要求公司退还委 投证券股份有限公司等多家金融机构。中央汇托资金、赔偿投资损失、管理费托管费损失合计 金多元化的金融布局能够为公司的业务开展提人民币 7651.88万元。截至本报告出具日,以上 供一定的资源。截至 2021年 9月末,中央汇金案件尚未裁决。 资产总额为 61200.39亿元,所有者权益合计
56443.70亿元;2021年 1-9月,中央汇金实现
十、外部支持
营业总收入 4271.88亿元,净利润 4146.67亿元。

中央汇金综合实力非常强,能够在品牌、业务协
公司控股股东申万宏源集团为上市公司,
同、资金等方面为公司提供较大支持。

实际控制人为中央汇金,股东背景很强,能为公
司发展提供较大支持。

十一、 本期债券偿还能力分析
截至 2021年末,申万宏源集团持有公司
100.00%股权,为公司控股股东,中央汇金为公 相对于公司目前的债务规模,本期债券发司实际控制人。申万宏源集团及中央汇金多元 行规模一般,本期债券发行后,对公司债务负担化金融布局为公司业务开展提供了一定资源。 影响有限,各项指标对全部债务的覆盖程度较公司控股股东申万宏源集团为“A+H”上市 发行前变化不大;考虑到公司作为中央汇金旗公司,是中央汇金控股的投资控股集团;目前业 下综合类证券公司,股东支持力度较大,公司自务已覆盖证券、信托、基金、期货、资管等多个 身资本实力很强,各项业务行业排名靠前,经营领域。申万宏源集团确立了在我国证券业内历 竞争力很强,公司对本期债券偿还能力极强。


史悠久、多方位、高质量的领先地位;其充分利
1. 本期债券发行对公司现有债务的影响
用“投资控股集团+证券子公司”的双层架构优
截至 2021年末,公司全部债务规模为
势,不断巩固和提升证券业务行业地位,并围绕
3242.32亿元,自有资产负债率为 76.86%;本期
证券业务加强投资业务和多元金融业务布局,
债券发行规模不超过 50.00亿元(含),相对于
打造综合金融服务闭环,积极构建以资本市场
公司目前的债务规模,本期债券发行规模一般。

业务为核心的金融服务全产业链。申万宏源
假设本期债券发行净额为 50.00亿元,以 2021
团资产规模很大,资本实力很强;截至 2021年
年末财务数据为基础,在其他因素不变的情况
末,申万宏源集团资产总额 6010.11亿元,所有
下,本期债券发行后,公司自有资产负债率较发
者权益合计 1070.55亿元。

行前上升 0.25个百分点至 77.11%,债务水平有
在资本补充方面,2018年至今,申万宏源
所上升,仍属较高。考虑到本期债券募集资金拟
集团对公司合计增资 205.00亿元;对公司发展
全部用于偿还到期的公司债券,发行后公司实
提供了较大支持。

际债务规模增长可能低于预测值。

中央汇金是由国家出资设立的国有独资公

司,代表国家依法行使对国有商业银行等重点
2. 本期债券偿还能力分析
金融企业出资人的权利和义务,其重要股东职
以相关财务数据为基础,按照发行 50.00亿
责由国务院行使,董事会、监事会成员由国务院
元估算相关指标对全部债务的保障倍数(见下
任命,对国务院负责。中央汇金控股参股机构包
表)。本期债券发行后,公司所有者权益、营业
括国家开发银行、中国工商银行股份有限公司、
收入和经营活动现金流入额对全部债务的覆盖
中国农业银行股份有限公司、中国银行股份有
程度较发行前变化不大,本期债券的发行对公
限公司、中国建设银行股份有限公司、中国光大
司偿债能力影响不大。

集团股份公司、中国出口信用保险公司、中国再

 
发行前
3242.32
0.33
0.08
0.25
资料来源:公司财务报告、公司提供资料,联合资信整理

综上,公司作为中央汇金旗下全国大型综
合性主流证券公司之一,受股东支持力度较大,
公司自身资本实力很强,各项业务行业排名靠
前,经营竞争力很强,公司对本期债券偿还能力
极强。


十二、 结论
基于对公司经营风险、财务风险、外部支持
及债项条款等方面的综合分析评估,联合资信
确定公司主体长期信用等级为AAA,本期债券
信用等级为AAA,评级展望为稳定。



中央汇金投资有限责任公司     
20.05% 中央 资管 建投100.00% 汇金 公司 光大 0.79%    
 中央汇金 资管公司    
      
     光大集团
      
      
      
申万宏源集团股份有限公司     
      
申万宏源证券有限公司     

资料来源:公司提供


附件 1-2 截至 2021年末申万宏源证券有限公司组织架构图
股东
                                   
                                   
会 董 执行                                  
                                   
                                   
 审计委员会                                 
监事会办公室                                  
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
   薪酬与提名委员会                               
                                   
                                   
                                   
执行委员会                                  
                                   
                                   
研究所有限公司 固 固 财 证 资 机 证 金 固 国 风 法 富 产 券 融 定 定 定 际 险 律 券 构 收 收 有限公司 管 金 管 客 投 创 收 业 管 合 益 益 理 融 理 户 资 新 益 务 理 规 销 外 事 事 总 总 总 公司 总 总 总 总 融 售 汇 业 业 资 部 部 部 部 部 部 部 交 商 部 部 总 公司 易 品 部 总 事 投资有限公司 部 业 部 集团有限公司 限公司 分 荐有限责任公司 北京资产管 理分公司 营 公司提供                                  
             /                     
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                  战 略 规 划 总 部
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
                                   
申万宏源西部证券有限公司                                  
申万宏源证券承销保荐有限责任公司                                  
                                   
  北京资产管 理分公司                                
                                   
                                   
营业部                                  
资料来源:公司提供


2019年2020年
2703.493520.46
1929.702693.13
773.79827.32
17.5219.81
71.3876.50
167.68205.53
67.3094.83
40.2746.33
44.3540.69
33.6231.44
2.162.56
7.779.94
12.8226.67
567.68660.54
205.23163.70
20.0816.06
232.15205.07
142.06133.71
102.74109.06
1135.211575.89
717.81982.12
1853.022558.02
资料来源:公司财务报表,联合资信整理
























附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。


附件 4-3 评级展望及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含义如下:




联合资信评估股份有限公司关于
申万宏源证券有限公司 2022年面向专业投资者
公开发行公司债券(第四期)
的跟踪评级安排

根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司(以下简称“联合资信”)有关业务规范,联合资信将在本期债项信用评级有效期内持续进行跟踪评级,跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。

申万宏源证券有限公司(以下简称“公司”)应按联合资信跟踪评级资料清单的要求及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在本期债项评级有效期内完成跟踪评级工作。

贵公司或本期债项如发生重大变化,或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的重大事项,贵公司应及时通知联合资信并提供有关资料。

联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况、外部经营环境及本期债项相关信息,如发现有重大变化,或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时,联合资信将进行必要的调查,及时进行分析,据实确认或调整信用评级结果,出具跟踪评级报告,并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告和结果。

如贵公司不能及时提供跟踪评级资料,或者出现监管规定、委托评级合同约定的其他情形,联合资信可以终止或撤销评级。














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