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健友股份(603707):南京健友生化制药股份有限公司公开发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告
| 时间：2025年06月28日 17:45:17 中财网 |
南京健友生化制药股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2025年跟踪评级报告
项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间
南京健友生化制药股份有限公司 AA/稳定 AA/稳定
2025/06/26
健友转债 AA/稳定 AA/稳定
跟踪期内，南京健友生化制药股份有限公司（以下简称“公司”）作为肝素原料药及肝素制剂生产销售企评级观点
业，在研发能力和产品种类方面仍保持优势。经营方面，2024年，公司营业收入保持稳定，利润扭亏为盈，受益于制剂产品市场持续拓展，制剂收入保持增长；但受行业供需与市场环境变化的影响，标准肝素原料药价格延续下降趋势，公司原料药收入承压。同时，肝素原材料价格波动亦可能增加公司成本压力，汇率波动及贸易摩擦也会对海外业务收入造成影响。财务方面，截至 2024年底，公司资产规模保持稳定，在手存货仍保有一定规模，需关注原料药及制剂市场价格波动可能带来的减值风险。此外，公司持续偿还债务，期末债务负担进一步下降，期末现金类资产充裕，整体偿债能力表现良好。公司对“健友转债”的偿还能力指标表现良好，考虑到未来可能的转股情况，公司对该债券的保障能力有望进一步增强。综合评估，公司信用风险低。
个体调整：无。
外部支持调整：无。
全球肝素制剂市场持续扩容，其中低分子肝素制剂凭借更优的安全性和广泛的临床应用占据很高的市场份评级展望
额。受益于老龄化加速、心血管疾病发病率上升及新兴市场渗透率提升，行业未来将有望保持稳健增长。未来，随着制剂业务规模的进一步扩大以及在申报和在研医药品种的不断上市，公司的综合竞争力有望进一步提升。
考虑到公司现金类资产较为充裕且债务负担较轻，公司偿债能力有望保持稳定。
可能引致评级上调的敏感性因素：公司海外市场经营规模大幅扩张；资本实力大幅增强。
可能引致评级下调的敏感性因素：下游需求不景气，公司主要产品销售收入和毛利率大幅下降；公司管理层面出现较大瑕疵，公司重要股东或实际控制人发生重大信用风险事件，且对公司的经营或融资构成重要影响。
优势
? 公司在研发实力、产品种类等方面仍保持一定的竞争优势。2024年，公司研发投入 5.32亿元，占全年营业总收入的 13.57%。
截至 2024年末，公司共有主要在研项目 49项，其中已申报及审批中的项目共计 23项，主要研发产品包括抗感染、抗肿瘤、
抗凝血、麻醉药、血糖调节等领域中市场需求大、需求稳定的优质产品。
? 公司毛利率保持在行业较高水平；经营活动现金保持净流入。2024年，公司主营业务毛利率为 43.28%，处于同行业中较高水
平。2024年，公司实现利润总额 9.92亿元；经营活动现金净流入 15.01亿元；现金收入比为 102.79%，收入实现质量好。
? 公司债务负担下降，现金资产对短期债务保障程度高。截至 2024年底，公司全部债务 20.79亿元，较上年底下降 20.68%；期
末资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 31.78%、24.27%和 11.32%，较上年底分别下降 7.34个百分
点、下降 6.86个百分点和提高 3.10个百分点；期末现金短期债务比 1.67倍。
关注
? 原材料供应风险、汇率波动风险及贸易摩擦风险。公司生产成本中，原辅料成本占比达到 90%以上，若原材料价格或供应波动，
则会给公司带来成本控制压力。2024年，公司海外销售收入在主营业务收入中的占比为 76.75%，需关注人民币汇率波动等因
素可能带来的不利影响。2025年 2月 1日和 3月 3日，美国政府分两次对中国输美商品各加征 10.00%关税，累计提升税率至
20.00%。随后，美国政府进一步宣布“对等关税”政策。尽管药品（包括原料药和成品药）在 4月 9日被列入豁免清单，但医
药行业对美业务仍面临供应链、成本和市场准入等方面的挑战。
本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果
本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果
2024年底公司资产构成
| 评价结果 B | 风险因素 经营环境 | 评价要素 宏观和区域风险 |
| 行业风险 | ||
| 自身竞争力 | 基础素质 | |
| 企业管理 | ||
| 经营分析 | ||
| F2 | 现金流 | 资产质量 |
| 盈利能力 | ||
| 现金流量 | ||
| 资本结构 | ||
| 偿债能力 | ||
| 合并口 2023年 19.12 95.24 57.98 21.02 5.19 26.21 39.31 -2.95 -0.59 16.19 46.98 -3.27 39.12 31.13 235.29 52.46 0.91 -0.73 -44.08 | 2024年 20.91 95.10 64.88 12.51 8.28 20.79 39.24 9.92 12.43 15.01 42.71 12.73 31.78 24.27 341.30 72.72 1.67 16.42 1.67 |
| 公司本部 2023年 85.79 56.12 15.76 41.81 -0.72 34.59 21.93 292.21 47.86 | 径 2024年 85.87 60.63 11.66 20.16 6.77 29.40 16.13 430.12 70.05 |
跟踪评级债项概况
| 发行规模 5.0319亿元 | 债券余额 5.0246亿元 | 到期兑付日 2026/4/23 |
评级历史
| 债项评级结果 | 主体评级结果 | 评级时间 2024/06/26 2019/07/19 | 项目小组 李敬云 王 玥 唐玉丽 李 彤 | 评级方法/模型 一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 一般工商企业主体信用评级模型（打分表） V4.0.202208 原联合信用评级有限公司工商企业信用评级 方法 |
| AA/稳定 AA/稳定 | AA/稳定 AA/稳定 | |||
资料来源：联合资信整理
评级项目组
一、跟踪评级原因
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于南京健友生化制药股份有限公司（以下简
称“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
二、企业基本情况
公司由南京健友生物化学制药有限公司于 2011年改制设立，改制设立时公司注册资本为 12000万元，历经多次股权划转和增
资，2017年 7月，经证监许可〔2017〕1026号核准，公司首次公开发行股票，公司注册资本增至 4.23亿元，股票代码：603707.SH，
股票简称“健友股份”。后经资本公积转增股本、限制性股票激励计划等事项，截至 2025年 3月底，公司总股本为 16.16亿股，
谢菊华、唐咏群和丁莹为一致行动人，合计持有公司 47.40%的股权，为公司控股股东和实际控制人。截至 2025年 3月末，公司控
股股东、实际控制人唐咏群质押所持公司股份 4284.15万股，占其所持公司股份的比例为 13.39%，占总股本比例为 2.65%。
公司主营业务为肝素全系列产品研究、生产及销售，核心产品包括肝素钠原料药和低分子肝素制剂，兼有抗肿瘤制剂及其他无
菌注射剂的研发、生产、销售，以及提供制剂端一站式的 CDMO服务，按照联合资信行业分类标准适用一般工商企业信用评级方
法。
截至 2024年底，公司合并范围内共 9家子公司，较上年底新增一家子公司 EMERGE BIOSCIENCE PTE. LTD，位于新加坡；
公司部门设置见附件 1－2。
截至 2024年底，公司合并资产总额 95.10亿元，所有者权益 64.88亿元（含少数股东权益-0.04亿元）；2024年，公司实现营
业总收入 39.24亿元，利润总额 9.92亿元。
截至 2025年 3月底，公司合并资产总额 89.28亿元，所有者权益 65.73亿元（含少数股东权益-0.04亿元）；2025年 1－3月，
公司实现营业总收入 8.85亿元，利润总额 0.93亿元。
公司注册地址：江苏省南京市高新开发区 MA010-1号地；法定代表人：TANG YONGQUN(唐咏群)。
三、债券概况及募集资金使用情况
一、跟踪评级原因
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于南京健友生化制药股份有限公司（以下简
称“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
二、企业基本情况
公司由南京健友生物化学制药有限公司于 2011年改制设立，改制设立时公司注册资本为 12000万元，历经多次股权划转和增
资，2017年 7月，经证监许可〔2017〕1026号核准，公司首次公开发行股票，公司注册资本增至 4.23亿元，股票代码：603707.SH，
股票简称“健友股份”。后经资本公积转增股本、限制性股票激励计划等事项，截至 2025年 3月底，公司总股本为 16.16亿股，
谢菊华、唐咏群和丁莹为一致行动人，合计持有公司 47.40%的股权，为公司控股股东和实际控制人。截至 2025年 3月末，公司控
股股东、实际控制人唐咏群质押所持公司股份 4284.15万股，占其所持公司股份的比例为 13.39%，占总股本比例为 2.65%。
公司主营业务为肝素全系列产品研究、生产及销售，核心产品包括肝素钠原料药和低分子肝素制剂，兼有抗肿瘤制剂及其他无
菌注射剂的研发、生产、销售，以及提供制剂端一站式的 CDMO服务，按照联合资信行业分类标准适用一般工商企业信用评级方
法。
截至 2024年底，公司合并范围内共 9家子公司，较上年底新增一家子公司 EMERGE BIOSCIENCE PTE. LTD，位于新加坡；
公司部门设置见附件 1－2。
截至 2024年底，公司合并资产总额 95.10亿元，所有者权益 64.88亿元（含少数股东权益-0.04亿元）；2024年，公司实现营
业总收入 39.24亿元，利润总额 9.92亿元。
截至 2025年 3月底，公司合并资产总额 89.28亿元，所有者权益 65.73亿元（含少数股东权益-0.04亿元）；2025年 1－3月，
公司实现营业总收入 8.85亿元，利润总额 0.93亿元。
公司注册地址：江苏省南京市高新开发区 MA010-1号地；法定代表人：TANG YONGQUN(唐咏群)。
三、债券概况及募集资金使用情况
| 发行金额（亿元） 5.0319亿元 | 债券余额（亿元） 5.0246亿元 | 起息日 2020/4/23 |
四、宏观经济和政策环境分析
2025年一季度国民经济起步平稳、开局良好，延续回升向好态势。各地区各部门着力打好宏观政策“组合拳”，生产供给较
快增长，国内需求不断扩大，股市楼市价格总体稳定。宏观政策认真落实全国两会和中央经济工作会议精神，使用超长期特别国债
资金支持“两重两新”政策，加快专项债发行和使用；创新金融工具，维护金融市场稳定；做好全方位扩大国内需求、建设现代化
产业体系等九项重点工作。
2025年一季度国内生产总值 318758亿元，按不变价格计算，同比增长 5.4%，比上年四季度环比增长 1.2%。宏观政策持续发
力，一季度经济增长为实现全年经济增长目标奠定坚实基础。信用环境方面，人民银行实施适度宽松的货币政策。综合运用存款准
备金、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。健全市场化的利率调控框架，下调政策利率及结构
性货币政策工具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技创新和技术改造再贷款，用好两项资本市场支持工具。坚持市场在汇率
下阶段，保持经济增长速度，维护股市楼市价格稳定，持续推进地方政府债务化解对于完成全年经济增长目标具有重大意义。
进入 4月之后，全球关税不确定性肆意破坏贸易链。预计财政和货币政策将会适时适度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水
平对外开放，同各国开辟全球贸易新格局。
完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年一季度报）》。
五、行业分析
（一）医药制造行业
2024年，医保控费、带量采购等政策进入常态化阶段，行业需求基本盘稳健，医药制造企业营业收入止跌回升，利润水平整
体企稳。仿制药一致性评价政策的推进、带量采购政策的落地执行等均对行业产生了深刻影响。近年来，中国医药行业政策进一步
强化医疗、医保、医药联动方面的改革，鼓励研究和创制新药，鼓励优质中医药企业发展。与此同时，医药反腐政策进一步规范了
行业发展，加速行业内部分化。未来，预计国内医药需求有望继续保持增长，且医保基金支付能力可持续性较强，医药行业整体经
营业绩有望保持稳定。完整版医药行业分析详见《医药制造行业 2025年度行业分析》。
（二）肝素行业
在全球老龄化与慢性病发病率攀升背景下，生物医药行业格局加速演变。心血管疾病等临床需求激增，肝素凭药理优势占据
市场，但面临新型口服抗凝药替代、原料药价格波动挑战，新兴市场渗透及适应症拓展驱动行业增长。
肝素行业受心血管疾病等慢性病发病率上升推动，市场规模持续增长，2024年全球肝素市场（含制剂）约 66.4亿美元，低分
子肝素因安全性和疗效优势占超九成份额，在美欧应用成熟且领域不断拓展，中国市场增速领先但临床应用深度与欧美有差距。同
时，行业面临新型口服抗凝药替代、原料药价格波动压力，不过受益于全球老龄化加深、新兴市场渗透及肿瘤和肾病等适应症拓
展、长效制剂研发，预计未来五年保持 5%~7%复合增长率，2028年 3预计规模破 85亿美元，中国肝素出口平均单价波动则从侧
面反映行业供需与市场环境变化。
六、跟踪期主要变化
（一）基础素质
跟踪期内，公司产权状况未发生重大变化；公司在研发、产品种类、客户资源等方面具有一定的竞争力；公司过往债务履约
情况良好。
跟踪期内，公司实际控制人和控股股东未发生变化，持股情况及股权质押情况见本报告“二、企业基本情况”。
在研发实力与产品优势方面，公司于 2016年以零缺陷通过美国 FDA认证检查，成为国内首批获此认证的无菌制剂研发企业。
2024年度，公司保持稳定的研发投入，当期投入金额 5.32亿元，占全年营业总收入的 13.57%。截至 2024年底，公司拥有 49项重
点在研项目，其中 23项已进入申报或审批阶段。研发管线覆盖抗感染、抗肿瘤、抗凝血、麻醉药及血糖调节等多个治疗领域，这
些产品具有市场需求量大、临床需求稳定的特点。
公司主要产品包括低分子肝素制剂、抗肿瘤制剂及其他高附加值无菌注射剂，截至 2024年末，公司及子公司共拥有超 100项
境外药品注册批件，如苯磺酸阿曲库铵注射液、苯磺顺阿曲库铵注射液、左亚叶酸钙注射液、依诺肝素钠注射液、肝素钠注射液等。
截至 2024年末，公司及境内子公司共拥有超 30项国家药监局颁发的中国药品（再）注册批件，如依诺肝素钠注射液、达肝素钠注
射液、那曲肝素钙注射液、苯磺顺阿曲库铵注射液、注射用替加环素、依替巴肽注射液等。
全球肝素制剂行业生产企业主要为美欧大型医药公司，行业集中度较高。目前，国际主流肝素制剂企业包括 Pfizer、APP、Sanofi
等传统品牌肝素制剂企业，以及 Sagent、Sandoz、Amphastar等新兴肝素制剂企业。公司为部分国际主流肝素制剂企业供应商，其
产品涵盖了达肝素钠、依诺肝素钠、那屈肝素钙、标准肝素钠等临床应用广泛的肝素制剂。
根据公司提供的企业信用报告（中征码：3201010000092355），截至 2025年 5月 21日，公司无未结清关注类和不良/违约类贷
截至 2025年 6月 26日，联合资信未发现公司本部存在严重失信行为、曾被列入全国失信被执行人名单、在证券期货市场有
严重违法失信行为、有重大税收违法失信行为以及被行政处罚等行为。
（二）管理水平
跟踪期内，公司管理制度进一步完善，董事和监事无变化。
跟踪期内，公司管理制度未发生重大变化，管理制度较为连续。2025年 4月，公司新增《南京健友生化制药股份有限公司委
托理财管理制度》，制定了分级审批、动态额度管控、收益再投资管理等制度，明确以经审计净资产为基准，建立董事会/股东会双
层级决策机制，并实行 12个月有效期与实时额度监控相结合的风险控制体系；新增制定了《南京健友生化制药股份有限公司 ESG
管理制度》。
2024年 6月以来，公司董事、监事、高级管理人员无变动。
（三）经营方面
1 经营概况
2024年公司经营总体平稳，收入结构持续优化，制剂业务占比提升成为主要增长动力，但受集采降价影响，综合毛利率承压。
海外市场保持稳健但面临汇率及贸易政策挑战，2025年一季度受集采政策及原料药采购策略调整影响，公司业绩出现阶段性下滑。
2024年公司实现主营业务收入 39.18亿元，同比变化不大，整体经营保持稳定。收入构成方面，2024年，公司制剂业务收入
同比增长 10.04%至 30.50亿元，占总收入比重提升至 77.86%，主要系公司制剂产品市场持续拓展所致；同时，受行业价格压力影
响以及自用肝素原料药增加，标准肝素原料药收入同比下降 21.05%至 7.87亿元，占比降至 20.09%；CDMO及其他业务收入占比
较低。
毛利率方面，2024年公司综合毛利率为 43.28%，较 2023年的 48.45%下降 5.17个百分点。分业务看，制剂业务毛利率下滑
8.47个百分点至 46.04%，主要系集采降价影响；标准肝素原料药毛利率下降 3.34个百分点至 30.29%，主要系肝素原料药市场价格
下降所致。
2025年 1－3月，公司营业总收入 8.85亿元，同比下降 11.85%；公司利润总额 0.93亿元，同比下降 53.74%，主要系原料药板
块受客户采购策略调整影响以及国内制剂因部分集采产品未完成续标导致收入阶段性承压所致；公司营业利润率为 33.47%。
图表 2 ? 公司主营业收入及毛利率情况（单位：亿元）
| 2023年 | 2024年 | ||||
| 收入 9.97 27.72 1.54 39.23 | 占比 25.42% 70.66% 3.92% 100.00% | 毛利率 33.63% 54.51% 35.32% 48.45% | 收入 7.87 30.50 0.80 39.18 | 占比 20.09% 77.86% 2.05% 100.00% | 毛利率 30.29% 46.04% 65.88% 43.28% |
资料来源：联合资信根据公司年报整理
2 业务经营分析
（1）原材料采购
2024年，公司采购模式未发生重大变化，原辅料成本在公司总成本中占比很高，对公司盈利能力影响大；公司供应商集中度
仍较高。
2024年，公司主要采购原材料为肝素钠粗品及肝素制剂相关辅料，采购模式未发生重大变化。2024年，公司主营业务成本同
比增长 9.89%；主营业务成本中，原辅料成本占比达到 90.84%，占比较上年略有下降，仍保持在很高水平。2024年，由于原料成
本上升以及制剂产销规模增加，原辅料成本较上年增长 7.22%。近年来，肝素粗品等原材料受市场供需情况影响，价格有所波动，
图表 3 ? 公司主营业务成本构成情况（单位：亿元）
| 2023年 | 2024年 | ||
| 金额 18.83 0.40 0.99 20.22 | 占比 93.13% 1.98% 4.89% 100.00% | 金额 20.19 0.57 1.46 22.22 | 占比 90.84% 2.58% 6.57% 100.00% |
| 公司前五大供应商采购金额为 4 ，制剂产销量均快速增长，业 标准肝素原料药，低分子肝素制 库铵注射液、磺达肝癸钠注射 以销定产为主，结合库存和市 继续去库存，产量同比下降 33 肝素原料药库存量将维持在 2年 降。制剂方面，2024年，公司制 求增长，公司加大制剂的生产 图表 4 ? 公司主要产品的产销 项目 产能 产量 销量 库存量 产能利用率 产销率 产量 销量 库存量 产销率 | .46亿元，在总采购金额中的占 结构持续调整，客户集中度高 如依诺肝素钠注射液、那屈（ 、白消安注射液和注射用盐酸 总体情况确定产量的生产模式 .26%，但销量同比增长 14.24% 期用量的水平。2024年，公司肝 生产量、销售量和库存量分别 货所致。 况（单位：亿单位、万支） 2023年 48100.00 56663.04 18402.30 58817.73 117.80% 32.48% 16781.19 14573.51 5935.97 92.44% |
2024年，公司主要产品销售模式未发生重大变化，公司针对制剂、原料药、CDMO三类业务不同的客户群体，选择差异化销
售方式。在肝素原料销售模式上，公司采取以“直接销售为主、经销商销售为辅”的模式；公司国内肝素制剂及其他制剂业务主要
通过药品集中招标采购组织进行销售；北美市场方面，公司已在相应区域建成制剂营销本部进行销售；针对非中美市场，目前公司
主要采取与当地代理商或医药企业合作的方式进入市场。公司出口的肝素原料药产品一般采用电汇 T/T等结算方式，并视采购金
额、合作历史等情况给予一定账期，以外币结算。
客户集中度方面，2024年，公司前五大客户销售额为 22.74亿元，占总销售额的 57.96%，较上年上升 0.98个百分点，公司销
售集中度高。
从销售区域分布来看，2024年公司海外市场持续拓展，实现收入 30.07亿元，同比增长 4.58%；国内市场收入 9.11亿元，同
比下降 13.05%。公司运用出口押汇、远期外汇交易等金融工具对冲汇率风险。但仍需关注国际贸易环境变化，关税政策及市场波
动的不确定性或将加剧。此外，尽管公司采取了外汇风险管控措施，人民币汇率波动仍可能带来汇兑损失风险及会在一定程度上冲
（3）经营效率
2024年，公司销售债权周转次数和存货周转次数有所上升，公司经营效率指标表现尚可。
2024年，公司存货周转次数和销售债权周转次数均同比上升；总资产周转次数较上年变化不大。
图表 5 ? 2024年同行业公司经营效率对比情况
证券简称 存货周转次数（次） 应收账款周转次数（次） 总资产周转次数（次） 深圳市海普瑞药业集团股份有限公司 0.58 4.33 0.29
0.57 4.48 0.23
河北常山生化药业股份有限公司
烟台东诚药业集团股份有限公司 1.96 3.41 0.34
以上平均值 1.04 4.08 0.29
健友股份 0.57 4.73 0.41
| 特点的未来经营 规模较小，资金来 底公司主要在建 计划投资额 1.83 | 划。 源为自有资金。 目情况（单位：亿元） 截至 2024年底账面余额 1.19 |
公司将以全球药品开发为导向，抓住政策机遇，通过中美协同研发机制加快创新突破。加大研发投入，构建“申报-在研-储备”
三级产品梯队，拓展研发广度，支撑全球化多品种发展。在现有无菌制剂基础上，新设生物医药事业部（含四大技术平台），重点
推进大分子生物药研发及产业化，依托国际化销售网络实现快速市场渗透，加快向全球化制药企业转型。
公司将持续深化“立足中美，放眼全球”战略，充分发挥研发、生产和质量优势，加快产品管线拓展，增强全产业链服务能
力，并重点开拓新兴市场，推动全球化布局。
（四）财务方面
公司提供了 2024年财务报告，公证天业会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，出具了标准无保留意见的
审计结论。公司 2025年一季度财务报表未经审计。
2024年，公司合并范围内新设立一家子公司 EMERGE BIOSCIENCE PTE. LTD，2024年该公司尚未开展经营活动。整体看，
公司财务数据可比性强。
1 主要财务数据变化
截至2024年底，公司资产仍以流动资产为主，应收账款和存货规模大，对营运资金存在一定占用；期末存货规模仍较大，仍
需关注肝素原料价格波动、制剂销售价格波动带来的跌价风险；公司期末现金类资产仍保持充裕。
截至 2024年底，公司合并资产总额较上年底变化不大。其中，流动资产占 74.09%，非流动资产占 25.91%。公司资产以流动
资产为主，资产结构较上年底变化不大。流动资产方面，截至 2024年底，公司流动资产主要为货币资金、交易性金融资产、应收
账款和存货；由于公司购买理财产品，货币资金较上年底有所下降，交易性金融资产较上年底大幅增长，公司交易性金融资产主要
为银行理财产品和券商理财产品，以银行理财产品为主；公司应收账款同比有所增长，其中 1年以内的应收账款占比 99.74%，累
计计提坏账准备 0.20亿元，计提比例 2.14%；存货受降库存影响同比下降。非流动资产方面，截至 2024年底，公司非流动资产主
要为固定资产。截至 2025年 3月底，公司合并资产总额较上年底下降 6.12%，主要系偿还债务消耗现金类资产所致，资产结构较
上年底变化不大。
图表 7 ? 公司主要资产情况（单位：亿元）
| 2023年底 | 2024年底 | 2025年3月底 | |||
| 金额 72.62 12.10 6.82 7.51 41.58 22.63 11.42 95.24 理 ，公司存货 备 7.55亿元 回合计 5.75 看，公司存 | 占比 76.24% 12.70% 7.16% 7.89% 43.66% 23.76% 11.99% 100.00% 面余额 44.30 较 2023年末 元，主要系部 已处于降库存 表 8 ? 公司存 | 金额 70.46 10.24 10.55 9.09 36.75 24.64 10.48 95.10 元，主要为 提跌价准备 分存货销售后 末期但仍保有 货构成情况（ | 占比 74.09% 10.77% 11.10% 9.56% 38.64% 25.91% 11.02% 100.00% 材料（肝素 2.47亿元大幅 销、新增存 定规模，仍 位：亿元） | 金额 62.72 6.63 7.68 9.43 33.97 26.56 10.61 89.28 品为主）及库 下降。其中， 拉低平均成本 关注肝素原 | 占比 70.25% 7.42% 8.60% 10.56% 38.05% 29.75% 11.89% 100.00% 存商品（标准 024年，公司 及部分原材料 价格波动、制 |
| 2023年 | |||||
| 账面价值 9.47 4.91 27.18 0.02 41.58 | 跌价准备 5.17 0.00 7.30 0.00 12.47 | 账面价值 8.85 4.48 23.35 0.07 36.75 | 跌价准备 1.92 0.02 5.61 0.00 7.55 |
资料来源：联合资信根据公司年报整理
图表 9 ? 2024年同行业可比公司存货情况（单位：亿元）
| 深圳市海普瑞药业集团股份有限公司 | 河北常山生化药业股份有限公司 | 烟台东诚药业集团股份有限公司 | |||
| 账面价值 23.29 4.89 25.42 0.34 53.94 | 跌价准备 2.10 0.21 3.71 -- 6.01 | 账面价值 10.17 0.88 2.28 0.52 13.86 | 跌价准备 2.51 0.41 0.63 0.07 3.62 | 账面价值 2.41 0.82 2.79 0.44 6.46 | 跌价准备 -- -- 0.08 -- 0.08 |
资料来源：联合资信根据公司年报整理
公司资产受限情况如下表所示，受限规模小。
图表 10 ? 截至 2024年底公司资产受限情况
账面价值（亿元） 2.88 0.34 0.09 3.31
截至 2025年 3月底，公司合并资产总额 89.28亿元，较上年底下降 6.12%，主要系现金类资产消耗所致，资产结构较上年底
变化不大。
2025年一季度，公司利用闲置资金继续偿还债务，债务负担进一步下降，处于较低水平 截至 2024年底，公司所有者权益 64.88亿元，较上年底增长 11.89%，主要来自于利润累积。在所有者权益中，实收资本、资
本公积和未分配利润分别占 24.90%、9.05%和 56.54%。所有者权益中未分配利润占比较大，权益结构稳定性一般。截至 2025年 3
月底，公司所有者权益 65.73亿元，较上年底变化不大。
截至 2024年底，公司负债总额 30.22亿元，较上年底下降 18.89%，主要系债务净偿还导致期末债务规模大幅下降所致。其中，
流动负债占 68.32%，非流动负债占 31.68%。公司负债以流动负债为主。公司应付账款 2024年末同比小幅下降。截至 2024年底，
公司全部债务20.79亿元，较上年底下降20.68%，主要系长短期借款置换及短期债务净偿还所致。债务结构方面，短期债务占60.16%，
长期债务占 39.84%，以短期债务为主。从债务指标来看，截至 2024年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本
化比率分别为 31.78%、24.27%和 11.32%，较上年底分别下降 7.34个百分点、下降 6.86个百分点和提高 3.10个百分点。公司债务
负担较轻。
图表 11 ? 公司主要负债情况
| 2023年底 | 2024年底 | 2025年3月底 | |||
| 金额 30.86 15.67 5.38 6.40 -- 5.06 37.26 | 占比 82.84% 42.05% 14.43% 17.16% -- 13.59% 100.00% | 金额 20.64 12.36 4.96 9.57 2.98 5.20 30.22 | 占比 68.32% 40.90% 16.40% 31.68% 9.86% 17.21% 100.00% | 金额 13.78 6.49 4.15 9.77 2.97 5.23 23.55 | 占比 58.50% 27.56% 17.60% 41.50% 12.61% 22.22% 100.00% |
上年底变化不大。
2024年，公司营业总收入虽同比小幅下降，但利润扭亏。2024年公司保持经营活动持续净流入，经营获现能力强。
盈利能力方面，2024年，公司营业总收入同比下降 0.20%，营业成本 22.28亿元，同比增长 9.84%，致使当期营业利润率同比
下降 4.27个百分点至 42.71%。2024年，公司费用总额同比下降 4.04%。其中，销售费用为 2.80亿元，同比下降 33.42%，主要系
主要因报告期内销售推广费下降所致；管理费用同比增长 44.41%，主要系主要因人员薪酬增加和折旧摊销增加所致。2024年，公
司期间费用率为 21.15%，同比下降 0.85个百分点。2024年，公司存货减值转回 1.16亿元，综上，2024年，公司实现当期利润总
策略调整影响以及国内制剂因部分集采产品未完成续标所致；公司利润总额0.93亿元，同比下降53.74%；公司营业利润率为33.47%。
与同行业可比企业相比，公司盈利能力指标表现仍属较高。
图表 14 ? 公司盈利能力情况（单位：亿元）
| 2023年 39.31 20.29 8.65 4.21 1.46 3.72 -0.74 -12.44 -2.95 46.98 -1.29 -3.27 | 2024年 39.24 22.28 8.30 2.80 2.11 3.30 0.09 1.08 9.92 42.71 10.53 12.73 | 2025年 1―3月 8.85 5.81 2.17 0.84 0.43 0.69 0.22 -- 0.93 33.47 -- -- |
| 表 15 ? 2024年同行业公司盈 销售毛利率 33.26% 16.10% 47.14% 32.17% 43.21% | 能力对比情况 总资产报酬率 4.50% -3.47% 3.71% 1.58% 11.02% |
资料来源：Wind数据，联合资信整理
现金流方面，2024年，公司经营活动产生的现金保持净流入，净流入规模同比小幅下降，但仍保持较好水平。公司投资活动
现金流入主要为收回投资收到的现金等，投资活动现金流入及流出规模均同比大幅增长，主要系投资理财产品及赎回所致。2024
年，公司投资活动产生的现金继续净流出，但净流出规模同比有所下降。2024年，由于公司债务的净偿还，筹资活动现金由净流
入转为净流出。2025年 1－3月，公司经营活动现金净流入 1.64亿元，投资活动现金净流入 3.60亿元，筹资活动现金受债务净偿
还的影响大幅净流出 6.12亿元。
图表 16 ? 公司现金流情况（单位：亿元）
| 2023年 50.31 34.12 16.19 15.88 27.50 -11.62 4.57 33.99 33.48 0.51 119.09% | 2024年 43.38 28.36 15.01 32.14 41.25 -9.11 5.90 18.66 25.98 -7.31 102.79% | 2025年 1－3月 9.27 7.63 1.64 10.89 7.29 3.60 5.25 3.41 9.53 -6.12 97.46% |
2 偿债指标变化
公司长短期偿债指标表现好，尚余授信空间较为充足，作为上市公司具备直接融资渠道。
图表 17 ? 公司偿债指标
| 指标 流动比率 速动比率 经营现金流动负债比 经营现金/短期债务（倍） 现金短期债务比（倍） EBITDA（亿元） 全部债务/EBITDA（倍） 经营现金/全部债务（倍） EBITDA利息倍数（倍） 经营现金/利息支出（倍） | 2023年 235.29% 100.55% 52.46% 0.77 0.91 -0.59 -44.08 0.62 -0.73 19.98 |
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
截至 2024年底，公司流动比率及速动比率较上年底大幅增长，流动资产对流动负债保障程度进一步加强；受短期借款下降的
影响，公司经营现金/流动负债和经营现金/短期债务均较上年提升，经营活动现金对流动负债和短期债务保障程度有所提升；公司
现金类资产/短期债务较上年底亦大幅提升，公司现金类资产能够对短期债务形成有效保障。整体看，公司短期偿债指标表现好。
2024年，公司 EBITDA为 12.43亿元，同比转正并大幅增长。2024年，公司 EBITDA对利息支出和全部债务的保障程度同比
大幅提升；经营现金/全部债务由上年的 0.62倍提高至 0.72倍，经营现金对全部债务的保障程度高。整体看，公司长期债务偿债能
力指标表现好。
对外担保方面，截至 2024年底，公司无合并口径之外的对外担保。
未决诉讼方面，截至 2024年底，公司无重大未决诉讼。
银行授信方面，截至 2025年 3月底，公司取得授信 57.60亿元及 5000.00万美金，尚余授信额度 47.11亿元及 5000.00万美金；
公司为 A股上市公司，具备直接融资渠道。
3 公司本部主要变化情况
2024年，公司本部资产较上年末变化不大，公司本部债务负担较轻。
截至 2024年底，公司本部资产总额 85.87亿元，较上年底变化不大。其中，流动资产 70.06亿元（占比 81.58%），非流动资产
15.82亿元(占比 18.42%）。从构成看，流动资产主要由交易性金融资产（占 13.89%）、应收账款（占 23.66%）、其他应收款（合计）
（占 15.55%）和存货（占 38.32%）构成；非流动资产主要由长期股权投资（占 23.22%）、固定资产（合计）（占 47.70%）、在建工
程（合计）（占 7.74%）、递延所得税资产（占 7.07%）和开发支出（占 7.43%）构成。截至 2024年底，公司本部货币资金为 0.99亿
元。
截至 2024年底，公司本部负债总额 25.25亿元，较上年底下降 14.91%。其中，流动负债 16.29亿元（占比 64.51%），非流动
负债 8.96亿元（占比 35.49%）。从构成看，流动负债主要由短期借款（占 20.88%）和应付账款（占 72.07%）构成；非流动负债主
要由长期借款（占 33.26%）、应付债券（占 58.04%）和递延收益（占 5.13%）构成。公司本部 2024年资产负债率为 29.40%，较
2023年下降 5.19个百分点。截至 2024年底，公司本部全部债务 11.66亿元。其中，短期债务占 29.86%、长期债务占 70.14%；公
司本部全部债务资本化比率 16.13%，公司本部债务负担较轻。
截至 2024年底，公司本部所有者权益为 60.63亿元，较上年底增长 8.03%。在所有者权益中，实收资本为 16.16亿元（占
26.65%）、资本公积合计 5.95亿元（占 9.81%）、未分配利润合计 32.40亿元（占 53.44%）、盈余公积合计 5.36亿元（占 8.84%）。
2024年，公司本部营业总收入为 20.16亿元，营业收入为 20.16亿元，利润总额为 6.77亿元。同期，公司本部投资收益为 0.40
亿元。
现金流方面，截至 2024年底，公司本部经营活动现金流净额为 11.41亿元，投资活动现金流净额-9.30亿元，筹资活动现金流
净额-5.91亿元。
（五）ESG方面
公司注重环境保护、绿色发展，建立了符合上市公司要求的治理结构和内控制度。
环境责任方面，2024年，公司本部在污水排放口已安装 COD、氨氮、总磷、PH在线监测设备；子公司南京健友药业有限公
司在污水总排口采样点设置自动监测系统，厂区污水接管口安装了 COD、氨氮、总磷和 PH在线监测仪、在线流量计和自动采样
器，生产工艺排口已安装在线检 测设施（监测因子非甲烷总烃）；子公司健进制药有限公司委托第三方检测机构对废水每年 4次、
废气每年 12次和厂界噪声每年 2次进行监测；公司使用清洁能源发电，年减少外购电约 143万 Kw/h。2024年，公司未因环境问
题受到行政处罚。
社会责任方面，公司未单独披露社会责任报告、可持续发展报告或 ESG报告，未披露社会责任工作具体情况和巩固拓展脱贫
攻坚成果、乡村振兴等工作具体情况。
公司治理方面，公司制定了符合上市公司要求的治理结构和内控制度。同时，为了加强公司 ESG（环境、社会和公司治理）管
理，推动经济社会和环境的可持续发展，积极履行 ESG职责，根据《中华人民共和国公司法》《上市公司治理准则》《上海证券交
易所上市公司自律监管指引第 1号——规范运作》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 14号——可持续发展报告（试行）》
等有关法律、法规、规范性文件及《公司章程》的相关规定，结合公司实际情况，制定了《南京健友生化制药股份有限公司 ESG管
理制度》。公司董事、监事、高级管理人员变动情况请见本报告“（二）管理水平”。
七、债券偿还能力分析
公司经营活动现金净流入、EBITDA和现金类资产对存续债券偿付保障能力良好。考虑到未来转股因素，公司对“健友转债”
的保障能力或将提升。
截至 2025年 3月末，公司存续期可转换公司债券“健友转债”余额 5.025亿元，公司 2024年经营活动产生的现金流量净额、
EBITDA分别是债券余额的 2.99倍和 2.47倍；截至 2025年 3月底，公司现金类资产是债券余额的 2.85倍。考虑到“健友转债”
具有转股的可能性，公司债务负担将相应减轻，公司对“健友转债”的保障能力或将进一步提升。
八、跟踪评级结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA，维持
“健友转债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。
附件 1-1 公司股权结构图（截至 2025年 3月底） 资料来源：公司提供 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2025年 3月底） 资料来源：公司提供
附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2024年底）
附件 1-1 公司股权结构图（截至 2025年 3月底） 资料来源：公司提供 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2025年 3月底） 资料来源：公司提供
附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2024年底）
| 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 99.97 100.00 100.00 100.00 |
附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径）
附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径）
财务数据
| 19.12 7.51 2.31 41.58 0.00 11.42 0.80 95.24 16.17 -0.03 57.98 21.02 5.19 26.21 39.31 20.29 0.55 -2.95 -0.59 46.82 50.31 16.19 -11.62 0.51 | 20.91 9.09 2.73 36.75 0.00 10.48 1.37 95.10 16.16 -0.04 64.88 12.51 8.28 20.79 39.24 22.28 0.60 9.92 12.43 40.33 43.38 15.01 -9.11 -7.31 |
| 4.50 0.42 0.40 119.09 46.98 -1.29 -3.27 8.22 31.13 39.12 235.29 100.55 52.46 0.91 -0.73 -44.08 | 4.64 0.57 0.41 102.79 42.71 10.53 12.73 11.32 24.27 31.78 341.30 163.28 72.72 1.67 16.42 1.67 |
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）
财务数据
| 11.08 26.40 5.62 25.45 3.68 8.14 0.72 85.79 16.17 0.00 56.12 10.70 5.06 15.76 41.81 25.96 0.51 -0.72 -- 32.04 32.60 11.46 -3.04 -4.48 | 14.12 16.57 10.89 26.85 3.67 7.54 1.22 85.87 16.16 0.00 60.63 3.48 8.18 11.66 20.16 13.40 0.50 6.77 -- 33.35 34.32 11.41 -9.30 -5.91 |
| 1.77 0.69 0.49 76.62 36.69 0.46 -0.58 8.27 21.93 34.59 292.21 185.95 47.86 1.04 -- -- | 0.79 0.51 0.23 165.43 32.78 8.82 9.71 11.89 16.13 29.40 430.12 265.28 70.05 4.06 -- -- |
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
附件 3 主要财务指标的计算公式
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC
级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排
除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
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