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温氏股份(300498):温氏食品集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告
| 时间：2025年06月19日 19:20:42 中财网 |
温氏食品集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2025年跟踪评级报告
项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间
温氏食品集团股份有限公司 AAA/稳定 AAA/稳定
2025/06/19
温氏转债 AAA/稳定 AAA/稳定
跟踪期内，猪价整体呈回升态势，黄鸡市场价格持续低迷，饲料价格下行，养殖行业企业盈利能力有所回评级观点
升。温氏食品集团股份有限公司（以下简称“公司”或“温氏股份”）作为中国养殖行业头部企业之一，行业地位
稳固，产业链完整，育种技术领先；管理信息化优势显著；经营方面，2024年，公司肉鸡类收入受价格影响同比小幅下降，但养殖成本下降幅度大于销售价格，养鸡业务利润同比上升；肉猪量价齐升，收入同比明显增长，生产指标持续改善，同时饲料原料价格下降，生猪养殖业务利润同比大幅上升。财务方面，公司资产质量良好且流动性较强，债务负担显著下降，受益于盈利大幅改善，权益规模和经营性净现金流均显著回升；偿债指标表现极强。
个体调整：公司现金类资产规模较大，资产受限比例很低，授信储备充裕，融资渠道畅通，整体流动性较好。
外部支持调整：公司作为中国大型农牧业企业之一，能够获得较大力度的政策扶持，外部环境良好、支持力度大。
未来，公司将稳健发展，推进产业链的延伸，行业地位将得以巩固；随着猪周期逐步转入合理上行区间，评级展望
公司盈利能力回升，债务负担有望进一步下降，评级展望保持稳定。
可能引致评级上调的敏感性因素：不适用。
可能引致评级下调的敏感性因素：动物疫病、农作物灾害、食品污染等问题严重影响公司产品产能或计提大额资产减值，导致生产经营规模急剧下滑，偿债能力大幅下降，出现流动性紧张情况。
优势
? 公司业务模式成熟，行业地位稳固，规模优势明显，产业链完整，育种技术领先。公司采用紧密型“公司+农户”经营模式，
实现轻资产扩张；作为农业产业化国家重点龙头企业，养殖规模位居行业第一梯队，2024年肉鸡市场占有率稳居上市企业首位，
肉猪销售量位列上市企业第二位。公司畜禽养殖产业链覆盖畜禽育种、饲料配制、疾病防控、智能养殖等环节。作为国内少数
掌握黄羽鸡种源核心技术的企业，公司黄羽鸡实现 100%自主育种；在生猪领域，公司的种猪育种规模处于行业领先地位，拥
有国家瘦肉型猪生产技术示范基地、猪良种工程示范基地和无公害肉猪生产基地。
? 公司经营获现能力强，跟踪期内盈利水平显著提升。近年来，公司经营活动产生的现金流量净额虽波动较大但持续为正。2024
年，受益于饲料原料价格下降，疾病防控有效，生产成绩提升，养殖成本下降，公司实现扭亏为盈，净利润为 96.11亿元，经
营活动现金净流入 195.86亿元。
? 公司现金类资产规模较大，资产受限比例很低，授信储备充裕，融资渠道畅通，整体流动性较好。截至 2025年 3月底，公司
现金类资产为 78.65亿元，其他流动资产以货币性投资产品为主；拆出资金系公司的全资子公司广东温氏集团财务有限公司存
放同业款项，属于非受限银行存款性质的资产；资产受限比例为 0.41%。同期末，公司获得的银行及其他金融机构授信额度为
468.67亿元，尚未使用额度为 375.91亿元；作为上市公司，公司具备直接融资渠道。
? 公司作为中国大型农牧业企业之一，能够获得较大力度的政策扶持，外部环境良好、支持力度大。公司作为中国大型农牧业企
业之一，符合国家支持农业、扶持农业产业的政策和方针，能享受国家政策规定的对民营及农牧企业在税收减免、参与重大涉
农项目、融资等方面的政策扶持。2022－2024年，公司其他收益分别为 2.46亿元、2.26亿元和 2.55亿元，主要为计入当期损
益的政府补助。
关注
? 养殖行业周期特征显著，行业利润波动较大。畜禽产品价格受供需关系主导，畜禽生产周期较长，产能调整滞后，致使价格波
动形成周期性特点。如果未来“鸡周期”或“猪周期”进入低谷期，产品市场价格下滑，亦或是饲料原材料受产量、自然天气、
市场情况等不可控因素的影响，价格大幅波动，则公司的经营业绩可能出现下滑甚至亏损。
? 畜禽疫病风险。畜禽养殖行业一旦发生疫病，可能引发公司畜禽产品发生死亡或被迫捕杀、生产成绩下降、市场交易受限和消
费需求下降等风险，公司可能因此生产成本上升、产品积压、销售价格和销量下降等，导致公司面临经营效益下滑的风险。
本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果
本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果
2024年底公司资产构成
| 评价结果 B | 风险因素 经营环境 | 评价要素 宏观和区域风险 |
| 行业风险 | ||
| 自身竞争力 | 基础素质 | |
| 企业管理 | ||
| 经营分析 | ||
| F2 | 现金流 | 资产质量 |
| 盈利能力 | ||
| 现金流量 | ||
| 资本结构 | ||
| 偿债能力 | ||
| 合并口 2023年 64.83 928.95 358.47 127.05 238.32 365.38 899.21 -63.71 3.65 75.94 0.70 -17.82 61.41 50.48 106.98 24.39 0.51 0.28 99.98 | 2024年 65.45 938.58 439.77 76.40 188.15 264.55 1049.24 95.72 161.38 195.86 17.20 21.85 53.14 37.56 121.92 67.22 0.86 14.46 1.64 |
| 公司本部 2023年 843.02 492.29 288.69 16.83 25.91 41.60 36.96 97.80 -1.88 | 径 2024年 816.87 476.54 193.63 15.64 -2.86 41.66 28.89 77.36 -2.12 |
跟踪评级债项概况
| 发行规模 92.97亿元 | 债券余额 77.06亿元 | 到期兑付日 2027/03/29 |
评级历史
| 债项评级结果 | 主体评级结果 | 评级时间 2024/06/28 2020/12/08 | 项目小组 王进取 华艾嘉 李成帅 罗峤 李敬云 | 评级方法/模型 一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 一般工商企业主体信用评级模型 V4.0.202208 一般工商企业信用评级方法 V3.0.201907 一般工商企业主体信用评级模型 V3.0.201907 |
| AAA/稳定 AAA/稳定 | AAA/稳定 AAA/稳定 | |||
资料来源：联合资信整理
评级项目组
一、跟踪评级原因
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于温氏食品集团股份有限公司（以下简称“公
司”或“温氏股份”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
二、企业基本情况
公司前身为“广东温氏食品集团有限公司”，于 1993年由温鹏程等 46位自然人出资组建，注册资本为 1288万元。2015年 11
月，公司通过换股吸收合并广东大华农动物保健品股份有限公司，在深交所创业板实现整体上市（股票简称“温氏股份”，股票代
码“300498.SZ”）。2018年 8月，公司变更为现名。历经多次增资，截至 2025年 3月底，公司注册资本为 66.54亿元。
公司股本结构分散，无持有公司股份 5.00%以上的股东，各股东的持股数及持股比例均较小。截至 2025年 6月 4日，温氏家
族 10名成员合计持股比例为 11.94%，并在公司日常管理决策中起到重要作用，实际掌握着公司的经营控制权，为公司实际控制
人。
公司主营业务为肉鸡和肉猪的养殖及其销售，按照联合资信行业分类标准划分为农林牧渔行业。
2025年 5月，公司调整组织架构，总部职能部门新增禽业运营管理部、禽业生产技术部，撤销养禽事业部，成立鸡业一部、
鸡业二部、鸡业三部等 3个事业部。截至 2024年底，公司员工总数为 49,902人。
截至 2024年底，公司合并资产总额为 938.58亿元，所有者权益合计 439.77亿元（含少数股东权益 30.25亿元）；2024年，公
司实现营业总收入 1,049.24亿元，利润总额 95.72亿元。
截至 2025年 3月底，公司合并资产总额为 950.16亿元，所有者权益合计 461.33亿元（含少数股东权益 30.82亿元）；2025年
1－3月，公司实现营业总收入 243.31亿元，利润总额 20.98亿元。
公司注册地址：广东省云浮市新兴县新城镇东堤北路 9号；法定代表人：温志芬。
三、债券概况及募集资金使用情况
一、跟踪评级原因
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于温氏食品集团股份有限公司（以下简称“公
司”或“温氏股份”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
二、企业基本情况
公司前身为“广东温氏食品集团有限公司”，于 1993年由温鹏程等 46位自然人出资组建，注册资本为 1288万元。2015年 11
月，公司通过换股吸收合并广东大华农动物保健品股份有限公司，在深交所创业板实现整体上市（股票简称“温氏股份”，股票代
码“300498.SZ”）。2018年 8月，公司变更为现名。历经多次增资，截至 2025年 3月底，公司注册资本为 66.54亿元。
公司股本结构分散，无持有公司股份 5.00%以上的股东，各股东的持股数及持股比例均较小。截至 2025年 6月 4日，温氏家
族 10名成员合计持股比例为 11.94%，并在公司日常管理决策中起到重要作用，实际掌握着公司的经营控制权，为公司实际控制
人。
公司主营业务为肉鸡和肉猪的养殖及其销售，按照联合资信行业分类标准划分为农林牧渔行业。
2025年 5月，公司调整组织架构，总部职能部门新增禽业运营管理部、禽业生产技术部，撤销养禽事业部，成立鸡业一部、
鸡业二部、鸡业三部等 3个事业部。截至 2024年底，公司员工总数为 49,902人。
截至 2024年底，公司合并资产总额为 938.58亿元，所有者权益合计 439.77亿元（含少数股东权益 30.25亿元）；2024年，公
司实现营业总收入 1,049.24亿元，利润总额 95.72亿元。
截至 2025年 3月底，公司合并资产总额为 950.16亿元，所有者权益合计 461.33亿元（含少数股东权益 30.82亿元）；2025年
1－3月，公司实现营业总收入 243.31亿元，利润总额 20.98亿元。
公司注册地址：广东省云浮市新兴县新城镇东堤北路 9号；法定代表人：温志芬。
三、债券概况及募集资金使用情况
| 发行金额（亿元） 92.97 | 债券余额（亿元） 77.06 | 起息日 2021/03/29 |
四、宏观经济和政策环境分析
2025年一季度国民经济起步平稳、开局良好，延续回升向好态势。各地区各部门着力打好宏观政策“组合拳”，生产供给较
快增长，国内需求不断扩大，股市楼市价格总体稳定。宏观政策认真落实全国两会和中央经济工作会议精神，使用超长期特别国债
资金支持“两重两新”政策，加快专项债发行和使用；创新金融工具，维护金融市场稳定；做好全方位扩大国内需求、建设现代化
产业体系等九项重点工作。
2025年一季度国内生产总值 318758亿元，按不变价格计算，同比增长 5.4%，比上年四季度环比增长 1.2%。宏观政策持续发
力，一季度经济增长为实现全年经济增长目标奠定坚实基础。信用环境方面，人民银行实施适度宽松的货币政策。综合运用存款准
备金、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。健全市场化的利率调控框架，下调政策利率及结构
性货币政策工具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技创新和技术改造再贷款，用好两项资本市场支持工具。坚持市场在汇率
形成中起决定性作用，保持汇率预期平稳。接下来，人民银行或将灵活把握政策实施力度和节奏，保持流动性充裕。
完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年一季度报）》。
五、行业分析
经历 2022年以来的生猪产能持续震荡整理，2024年，产能去化效果显现，猪价整体呈回升态势至 8月后下行，同时饲料价格
震荡下行，行业内企业盈利能力有所回升。2025年一季度，活猪和猪肉价格继续下探。整体看，生猪行业市场价格对供需反应趋
于迅速，但波幅趋于平缓。随着生猪产能去化初见成效，且行业在长期亏损后现金压力普遍较大，短期内产能扩建能力有限，有望
推动猪周期逐步转入合理上行区间。同时也需关注，生猪养殖企业仍将长期面临原材料、动物疫病、环保等方面的成本控制挑战。
随着集团化养殖企业占比提升，市场整体产能变化趋于稳定，猪周期造成的行业波动幅度有望进一步平滑。完整版行业分析详见
《2025年度养殖行业分析》。
六、跟踪期主要变化
（一）基础素质
公司作为养殖行业龙头企业，业务模式成熟，养殖规模较大，产业链完整，育种技术领先，综合竞争力很强；过往债务履约
情况良好。
2025年 6月 4日，公司公告称，由于原一致行动关系到期，公司实际控制人发生调整，由温鹏程、温均生、温志芬、温小琼、
梁焕珍、伍翠珍、陈健兴、刘容娇、孙芬、古金英调整为温鹏程、温均生、温小琼、温志芬、孙芬、温蛟龙、温铭驹、陈浩、温少
模、温冰文。新《一致行动协议》在未来七年内（2025年 6月 4日至 2032年 6月 3日）持续有效。本次权益变动前，温鹏程、温
均生、温志芬、温小琼、梁焕珍、伍翠珍、陈健兴、刘容娇、孙芬、古金英为一致行动人，合计直接持有公司股份数量 1,035,921,964
股，占公司总股本的 15.57%。本次权益变动后，温鹏程、温均生、温小琼、温志芬、孙芬、温蛟龙、温铭驹、陈浩、温少模、温
冰文为一致行动人，合计直接持有公司股份数量 794,385,625股，占公司总股本的 11.94%；且温鹏程、温志芬、孙芬、温蛟龙、陈
浩、温少模在公司担任重要职务，其中温志芬担任公司董事长、温鹏程和温蛟龙担任公司董事、孙芬担任公司副总裁、陈浩担任公
司监事、温少模担任公司监事会主席，足以实际支配和决定公司的重大经营决策和重要人事任免等事项，并可以通过其合计持有的
可实际支配的公司股份表决权对公司股东会的决议产生重大影响。
跟踪期内，公司业务模式未发生重大变化，仍主要采用紧密型“公司+农户”经营模式。该模式利用公司在育种及种苗繁育、
饲料研制和疫病防控等养殖产业链前端环节组织、资金和人才优势，以及产品集中优势、营销优势，结合合作农户在劳动力、自有
土地、养殖积极性等方面的优势，通过全程组织化、数智化管理，实现轻资产扩张。同时，由于该模式合作农户合理分散，减轻了
资源环境承载压力，增加了农村就业人口，有助于促进乡村振兴和共同富裕。
公司养殖规模优势显著。2024年，公司实现肉鸡销售 12.08亿只（含毛鸡、鲜品及熟食），约占全国肉鸡出栏总量 143.61亿只
的 8.41%，市场占有率稳居上市企业首位；肉猪销售 3,018.27万头（含毛猪及鲜品），占全国生猪出栏总量 70,256万头的 4.30%，
位列上市企业第二位。
公司在畜禽育种、营养配方、疾病防治、养殖环保等相关技术领域保持行业领先地位。作为国内少数掌握黄羽鸡种源核心技术
的企业，公司黄羽鸡实现 100%自主育种；在生猪领域，公司的种猪育种规模处于行业领先地位，拥有国家瘦肉型猪生产技术示范
基地、猪良种工程示范基地和无公害肉猪生产基地。截至 2024年底，公司累计获得国家级科技奖项 8项，省部级科技奖项 95项，
畜禽新品种 12个（其中猪 2个，鸡 9个，鸭 1个），新兽药证书 56项，拥有有效发明专利 301项（其中美国发明专利 5项）、实
用新型专利 500项，获得国家计算机软件著作权 137项。
从历史信用记录看，根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告（统一社会信用代码：91445300707813507B），截至
2025年 4月 14日，公司本部已结清信贷中关注类贷款 2笔，系中国农业银行系统原因，未能按期进行自动扣收，中国农业银行已
出具情况说明；未结清信贷中无不良或关注类信息，公司过往债务履约情况良好。根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本
息偿付记录，公司无逾期或违约记录。截至 2025年 6月 16日，公司在证券期货市场失信记录查询平台、信用中国、重大税收违法
失信主体公布栏和国家企业信用信息公示系统上均无重大不利记录。
（二）管理水平
跟踪期内，公司重点优化了禽业组织架构，对养鸡业务竞争力的提升效果有待关注；同时，董事会和监事会完成换届，温氏
家族第三代成员进入董事会，部分监事和高级管理人员发生变动，整体人员变动不大。
跟踪期内，公司对组织架构进行了以下调整：①将广东筠诚和瑞环境科技集团有限公司（以下简称“筠诚和瑞”）、海南温氏食
品有限公司（以下简称“海南温氏”）、广东温氏南方家禽育种有限公司（以下简称“育种公司”）定位为公司独立经营单元；②成
立禽业运营管理部、禽业生产技术部，为公司总部职能部门；③成立鸡业一部、鸡业二部、鸡业三部等 3个事业部；④撤销养禽事
业部。上述调整主要是为了提升养鸡业务的竞争力，优化管理跨度与业务规模匹配度，促进内部良性竞争。其中，鸡业一部将负责
管理广东、福建区域肉鸡养殖业务，同时负责管理肉鸡屠宰和食品加工业务；鸡业二部负责管理华东区域肉鸡养殖业务；鸡业三部
负责管理广西、湖南、湖北和西南等区域肉鸡养殖业务。
跟踪期内，公司管理制度未发生重大变化。
人员方面，跟踪期内，公司第五届董事会和第五届监事会完成换届选举；原董事温小琼女士任期届满离任，温蛟龙任非独立董
事；原监事温均生先生、严居能先生任期届满离任，温少模任监事会主席，陈浩、梁列文任监事；原副总裁兼董事会秘书梅锦方先
生任期届满离任，蒋荣金任副总裁兼董事会秘书。2025年 5月 14日第五届董事会第五次会议根据公司总裁黎少松提名，同意聘任
秦开田先生、范卫朝先生为公司副总裁。
温蛟龙先生，为公司实际控制人温氏家族成员之一，汉族，1988年出生，中国国籍，未有任何国家和地区的永久海外居留权，
硕士学历。2010年进入温氏股份前身工作，历任子公司副经理、营销总监、副总经理、总经理；养禽事业部助理总裁、常务副总
裁；现任温氏股份董事、鸡业一部总裁。
（三）经营方面
1 业务经营分析
2024年，受益于肉猪量价齐升及饲料原料价格下降，公司主营业务收入及毛利率同比均明显提升；2025年一季度，公司主营
业务收入和毛利率在肉猪业务的带动下均同比增长，但肉鸡业务受价格因素影响毛利率同比下降明显。
跟踪期内，公司主营业务未发生重大变化。公司的主要业务为肉鸡和肉猪的养殖及其销售；兼营肉鸭、蛋鸡、鸽子等的养殖及
其产品的销售。同时，公司围绕畜禽养殖产业链上下游，配套经营畜禽屠宰、食品加工、现代农牧设备制造、兽药生产以及金融投
资等业务。
2024年，公司主营业务收入同比增长 16.65%。其中，肉鸡类销售收入同比下降 2.58%，主要系销售价格下降所致；肉猪类销
售收入同比增长 33.71%，主要系销量和价格同步增长所致。同期，受益于饲料原料价格下降，公司综合毛利率及主要板块毛利率
同比均有所提升。
2025年 1－3月，公司主营业务收入同比增长 11.36%。其中，肉鸡类销售收入同比下降 9.85%，主要系销售价格下降所致；肉
猪类销售收入同比增长 25.74%，主要系销量和价格同步增长所致。同期，受鸡价低迷影响，肉鸡类毛利率同比下降 5.27个百分点；
受益于毛猪价格同比提升及肉猪养殖综合成本的下降，肉猪类毛利率同比提升 19.84个百分点，综合影响下，公司综合毛利率同比
提升 11.09个百分点。
图表 2 ? 2022－2024年及 2025年 1－3月公司主营业务收入及毛利率情况（单位：亿元）
| 2022年 | 2023年 | 2024年 | ||||||||
| 收入 355.82 426.42 52.68 834.92 | 占比 42.62% 51.07% 6.31% 100.00% | 毛利率 13.11% 17.45% 14.53% 15.41% | 收入 366.64 485.04 46.50 898.17 | 占比 40.78% 53.95% 5.27% 100.00% | 毛利率 5.31% -3.74% 12.34% 0.78% | 收入 357.18 648.55 42.00 1047.73 | 占比 34.09% 61.90% 4.01% 100.00% | 毛利率 11.63% 20.30% 18.36% 17.27% | 收入 73.04 161.10 8.83 242.97 | 占比 30.06% 66.30% 3.64% 100.00% |
2 养殖业
2024年，公司养殖规模扩大，原材料采购量随之增加，主要饲料原料采购均价同比下降明显，采购额增幅小于收入增幅；肉
猪和肉鸡产销量增加，但肉鸡售价有所下滑；2025年一季度，原材料采购量同比增加，受益于采购均价下降，采购额同比微降，
肉猪和肉鸡产销量同比保持增长，肉猪销售均价同比增长，但肉鸡销售均价降幅超过部分主要饲料原料采购均价降幅。
公司养殖业务生产成本主要由饲料原料成本、委托农户养殖费用、职工薪酬、药物及疫苗和固定资产折旧及摊销等构成。其
中，饲料原料包括能量类原料、蛋白类原料和饲料添加剂等，主要采购品种为玉米、豆粕、小麦和高粱等饲料原料。
跟踪期内，公司采购模式未发生重大变化，仍实行以“集中采购为主，区域采购为辅”的采购模式。货款结算方面，主要采用
先货后款的方式，主要支付方式为现汇支付，少量通过银承支付。
公司原材料采购量根据肉鸡肉猪等畜禽饲养生产计划、安全库存和运输周期等因素确定。2024年，随着养殖规模增加，主要
饲料原料采购量合计同比增长 28.43%，其中玉米和高粱采购量同比大幅增加，小麦和糙米混合物采购量同比有所下降。采购价格
方面，公司主要原材料的采购价格随行就市，2024年，各主要饲料原料采购均价同比均有所下降，其中玉米均价降幅为 17.32%。
综合来看，2024年主要饲料原料采购额合计同比增长 7.12%。2025年一季度，养殖规模同比保持增长，主要饲料原料采购量合计
同比增长 16.83%，其中玉米和小麦的采购量同比增长；主要饲料原料采购均价同比降幅在 13%～21%之间，主要饲料原料采购金
额合计同比下降 0.04%。
2024年，公司前五名供应商合计采购金额 194.69亿元，占年度采购总额的 31.82%，集中度一般，公司前五名供应商中无关联
方，不存在严重依赖于少数供应商的情形。
图表 3 ? 公司原材料采购情况（单位：万吨、元/吨、亿元）
| 2022年 | 2023年 | 2024年 | ||||||||
| 采购量 421.10 95.16 125.47 19.23 42.97 | 均价 2,953.06 4,439.83 2,853.57 3,051.47 2,877.00 | 采购额 124.35 42.25 35.80 5.87 12.36 | 采购量 535.96 78.45 75.42 135.74 143.40 | 均价 2,946.53 4,308.55 2,944.59 2,787.30 2,937.98 | 采购额 157.92 33.80 22.21 37.84 42.13 | 采购量 831.19 82.35 151.50 112.92 66.45 | 均价 2,436.26 3,329.74 2,536.84 2,530.11 2,696.99 | 采购额 202.50 27.42 38.43 28.57 17.92 | 采购量 282.36 16.22 10.89 13.96 -- | 均价 2,252.71 3,099.94 2,321.08 2,399.16 -- |
跟踪期内，公司经营模式仍以紧密型“公司+农户（或家庭农场）”为主，“公司+现代养殖小区+农户”和“公司+现代产业园
区+职业农民”为辅。截至 2024年底，由于农户平均饲养能力不断上升，公司清理部分不符合饲养标准或停养的农户，合作养殖农
户数量较上年底有所下降。产量方面，2024年，公司种猪 PSY达到 23.7头，恢复到 2018年水平，肉猪上市率稳定提升至 92.3%，
肉鸡上市率达 95%，受益于养殖规模提升和生产关键指标持续改善，商品肉猪和肉鸡产量均同比分别增长 14.93%和 2.13%；但增
速同比回落，主要系公司明确不盲目增量的发展策略所致。2025年一季度，商品肉猪和肉鸡产量均同比分别增长 13.85%和 6.30%。
图表 4 ? 公司生产情况（单位：万户、万头、亿只）
| 2022年 4.37 2.62 1.57 1,790.86 10.69 | 2023年 4.59 2.70 1.73 2,626.22 11.73 | 2024年 4.30 2.66 1.48 3,018.27 11.98 |
销售模式方面，根据国家市场监督管理总局最新政策要求，未来将逐步取消活禽市场交易。公司现阶段肉鸡、肉猪和肉鸭销售
以毛鸡、毛鸭和毛猪批发销售为主，以屠宰后冰鲜销售或预制成熟食品销售为辅。未来，公司将逐步向“集中屠宰、品牌经营、冷
链流通、冷鲜上市”的销售模式转变。公司直接批发销售给客户，由客户分销至全国各地市场，价格随行就市，交易模式为“款到
发货”。2024年，公司商品肉鸡和商品肉猪销量随产量同步上升，商品肉猪销售均价同比增长 12.48%，但商品肉鸡销售均价同比
2024年，公司商品肉猪产销率仍为 100%；商品肉鸡产销率保持在很高水平，仅有少量库存。同期，公司前五名客户合计销售
金额 45.09亿元，占公司年度销售总额 4.30%，销售集中度很低，公司前五名客户无关联方。2025年一季度，商品肉鸡产销率有所
同比下降 1.01个百分点。
图表 5 ? 公司产品销售情况（单位：万头、亿只、元/斤）
| 2022年 | 2023年 | 2024年 | ||||||||
| 销量 10.67 1,790.86 | 均价 7.74 9.61 | 产销率 99.79% 100.00% | 销量 11.70 2,626.22 | 均价 6.91 7.45 | 产销率 99.70% 100.00% | 销量 11.95 3,018.27 | 均价 6.56 8.38 | 产销率 99.75% 100.00% | 销量 2.78 817.41 | 均价 5.50 7.60 |
3 其他业务
公司围绕养殖主业，丰富养殖品类和延伸养殖产业链，有助于培育新的业务增长点，但现阶段其他类业务收入占比较小。
公司在养殖相关产业中布局了水禽业、蛋业、兽药业、农牧设备业、食品加工业等。2024年，公司其他养殖类、设备、肉制
1
品加工产品和兽药分别实现收入 25.75亿元、2.32亿元、6.02亿元和 8.39亿元，其中肉制品加工产品和兽药收入同比分别增长
22.69%和 13.78%，其他养殖类和设备收入同比分别下降 3.82%和 25.81%。
4 经营效率
2024年，受益于收入增长，公司应收账款周转率和总资产周转率同比明显提升，存货周转率同比保持稳定。在 2024年收入超
千亿的养殖业上市公司中，公司应收账款周转率和存货周转率均处于中位，受益于轻资产经营模式，公司总资产周转率最高。
从经营效率指标看，2024年，受益于收入增长，公司销售债权周转次数和总资产周转次数分别由上年的 169.75次和 0.94次升
至 195.19次和 1.12次。受益于成本下降以及对库存的管理，2024年，公司存货周转次数同比保持稳定。
与 2024年收入超千亿的养殖业上市公司相比，2024年，公司应收账款和存货周转效率表现处于中等水平，总资产周转效率处
于高水平。
图表 6 ? 2024年同行业上市企业经营效率情况
| 应收账款周转率（次） 63.58 405.12 194.78 | 存货周转率（次） 8.00 2.66 4.36 |
5 未来发展
公司将继续围绕现有产业发展，需关注项目建成后效益释放的不确定性。
公司将稳健发展养猪业和养鸡业，拓展水禽业和蛋鸡业，协同发展动保业及农牧设备业，不断推进发展屠宰、食品加工、生鲜
营销等产业链延伸业务，打造以家禽、生猪双主业为核心，构建多业态协同发展的产业链生态圈，促进公司从优质养殖企业向品类
齐全的优质食材供应商转变。
截至 2025年 3月底，公司主要在建项目围绕现有产业展开，已累计投入 15.16亿元，尚需投资 7.12亿元，整体资本支出规模
不大，且单个项目投资体量不大，投资压力较为分散，但需关注项目建成后预期收益实现情况。
图表 7 ? 截至 2025年 3月底公司主要在建项目情况（单位：万元）
| 项目名称 金安温氏椿树种猪场建设项目 | 已投资金额 11522 | 剩余待投资金额 4105 | 2025年 4－12月计 划投资金额 3000 | 主要业务 基础母猪 1万头 |
| 义县公司水泉猪场项目 宾阳公司边山种鸡场项目 道县公司蚣坝猪场项目 宁远公司花板塘猪场项目 荣昌公司吴家猪场建设项目 江永温氏晶鲜食品有限公司一期项目 灌南温氏食品有限公司食品厂项目 营山公司丰台种猪场项目 咸宁公司黎首村高效种鸡场项目 宾阳温氏畜牧有限公司高效养殖小区 项目 师宗温氏畜牧有限公司总部及饲料厂 项目 定襄公司东王扩繁场项目 古墩育肥场 腰古育肥场 乌石小区 合计 | 9228 8944 13300 15340 3262 10750 20840 14705 10899 13000 8240 9063 225 187 2052 151557 | 3327 3675 700 2151 6941 14827 3089 1284 1295 4484 906 995 8250 7483 7702 71217 | 2770 3575 133 152 0 0 0 0 500 2700 0 0 7613 6922 5265 32630 | 基础母猪 1万头 4500万羽/年 基础母猪 8600头 基础母猪 1.5万头 基础母猪 9400头 100万头/年 4000万羽/年 基础母猪 1.3万头 4000万羽/年 年出栏肉鸡 2,060万只 年产 24.50万吨 基础母猪 7500头 年出栏 肉猪 5.52万头 年出栏 肉猪 5.86万头 年出栏 肉猪 6.91万头 -- |
（四）财务方面
公司提供了 2024年财务报告，华兴会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见的审
计结论；公司提供的 2025年一季度财务报表未经审计。
合并范围方面，2024年，公司新设 9家子公司，处置 2家子公司，注销 10家子公司；2025年一季度，公司注销 2家子公司；
新增及减少主体规模较小，公司财务数据可比性较强。
1 主要财务数据变化
跟踪期内，受益于经营获现水平提升，公司现金类资产规模提升带动整体资产规模有所增长；资产结构变动不大，流动资产
仍以现金类资产和存货为主，存货主要由肉鸡、肉猪和饲料类构成，流动性强，非流动资产以固定资产为主，但以种猪为主的生
产性生物资产和部分金融资产流动性较强；整体看，公司资产受限比例非常低，流动性较强，资产质量良好。
公司资产主要由养殖业务形成的肉猪、肉鸡、饲料类等存货，种猪等生产性生物资产，自有或租赁的厂房形成的固定资产和使
用权资产，以及现金类资产和权益性投资构成。
图表 8 ? 公司主要资产情况（单位：亿元）
| 2022年底 | 2023年底 | 2024年底 |
金额 占比（%） 金额 占比（%） 金额 占比（%） 金额 占比（%） 流动资产 365.94 37.31 333.10 35.86 355.23 37.85 358.80 37.76 货币资金 42.66 11.66 42.66 12.81 44.60 12.56 57.81 16.11 交易性金融资产 32.09 8.77 22.17 6.66 20.83 5.86 20.83 5.81 存货 203.88 55.72 203.36 61.05 194.01 54.62 196.23 54.69 其他流动资产 22.18 6.06 13.06 3.92 34.54 9.72 35.04 9.77 拆出资金 22.63 6.18 20.03 6.01 37.09 10.44 25.69 7.16 非流动资产 614.91 62.69 595.85 64.14 583.35 62.15 591.36 62.24 其他非流动金融资产 51.82 8.43 54.47 9.14 50.80 8.71 52.43 8.87
使用权资产 77.49 12.60 79.04 13.26 72.09 12.36 73.52 12.43 资产总额 980.84 100.00 928.95 100.00 938.58 100.00 950.16 100.00
使用权资产 77.49 12.60 79.04 13.26 72.09 12.36 73.52 12.43 资产总额 980.84 100.00 928.95 100.00 938.58 100.00 950.16 100.00
| 期末账面价值 3.25 0.02 0.64 3.92 | 占相应资产比例 5.62% 0.01% 0.18% 0.41% |
跟踪期内，受益于利润积累，公司所有者权益逐步增长；所有者权益中，未分配利润的占 46.78%，权益稳定性偏弱。
截至 2024年底，公司所有者权益较上年底增长 22.68%，主要系利润积累带动未分配利润增加所致。其中，归属于母公司所有
者权益占比为 93.12%。在所有者权益中，实收资本、资本公积和未分配利润占所有者权益的比例分别为 15.13%、22.88%和 46.78%，
未分配利润占比较高，权益结构稳定性偏弱。
截至 2025年 3月底，公司所有者权益较 2024年底增长 4.90%，主要系未分配利润增加所致。
跟踪期内，受益于盈利改善，公司加大有息债务偿还力度，债务负担明显减轻，债务期限结构仍以长期债务为主。
公司负债主要由采购应付款、应付农户的保证金及有息债务构成。截至 2024年底，公司负债总额较上年底下降 12.56%，主要
系有息债务规模下降所致。其中，应付票据较上年底减少 32.85亿元（降幅为 90.41%），主要系票据到期兑付所致；应付账款较上
年底增加 11.43亿元（增幅为 15.46%），主要系养殖规模扩大带动采购规模增加所致；其他应付款较上年底增加 11.52亿元（增幅
为 11.81%），主要系养户存栏量上升叠加单位保证金标准提升所致。
图表 10 ? 公司主要负债情况（单位：亿元）
| 2022年底 | 2023年底 | 2024年底 |
金额 占比（%） 金额 占比（%） 金额 占比（%） 金额 占比（%） 流动负债
249.51 45.23 311.38 54.58 291.36 58.41 301.69 61.72 短期借款 10.89 4.36 24.75 7.95 14.32 4.92 13.82 4.58 应付票据 17.53 7.02 36.34 11.67 3.49 1.20 3.67 1.22 应付账款 58.02 23.26 73.93 23.74 85.36 29.30 84.65 28.06 应付职工薪酬 14.50 5.81 7.77 2.49 16.61 5.70 16.80 5.57 其他应付款 83.01 33.27 97.58 31.34 109.10 37.45 108.42 35.94 一年内到期的非流动负债 59.52 23.86 65.36 20.99 56.22 19.29 68.72 22.78 非流动负债 302.19 54.77 259.10 45.42 207.44 41.59 187.13 38.28
长期应付款 4.77 1.58 11.64 4.49 10.76 5.19 10.77 5.76 租赁负债 59.08 19.55 61.06 23.56 55.84 26.92 57.76 30.87 负债总额 551.69 100.00 570.48 100.00 498.80 100.00 488.83 100.00
长期应付款 4.77 1.58 11.64 4.49 10.76 5.19 10.77 5.76 租赁负债 59.08 19.55 61.06 23.56 55.84 26.92 57.76 30.87 负债总额 551.69 100.00 570.48 100.00 498.80 100.00 488.83 100.00
| 2022年 837.25 130.11 75.34 2.46 14.73 -7.74 -2.77 58.15 15.40 9.04 13.15 | 2023年 899.21 7.56 71.24 2.26 8.57 -5.12 -2.45 -63.71 0.70 -7.03 -17.82 |
与 2024年收入超千亿的养殖业上市公司相比，公司盈利指标与牧原食品股份有限公司相差不大且明显高于新希望六和股份有
限公司。
图表 13 ? 2024年同行业公司盈利情况对比（单位：亿元）
| 营业总收入 1,028.91 | 销售毛利率（%） 6.55 | ROA（%） 0.38 |
| 1,379.47 1,047.62 | 19.05 17.18 | 9.34 9.89 |
2024年，受益于肉猪量价齐升，公司经营活动现金净流入规模显著增长；由于理财产品净支出同比增加，公司投资活动现金
净流出规模同比增加；融资需求下降。
公司每年折旧摊销金额在 55亿元左右，经营获现水平持续保持较高水平。2024年，公司主产品肉猪量价齐升，收入增加，导
致经营活动现金净流入规模显著增长，现金收入比同比保持稳定。
2024年，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比保持稳定，理财产品净支出同比增加，导致投资活动
现金净流出规模增加。
2024年，公司经营活动现金净流入规模能够覆盖投资支出，筹资活动前现金流量净额同比大幅增加，融资需求下降。公司经
营获现能力极强，未来融资需求主要受盈利稳定性影响。
图表 14 ? 公司现金流量情况（单位：亿元）
| 2022年 858.21 747.47 110.75 115.98 173.61 -57.63 53.12 97.69 189.93 -92.25 97.55 | 2023年 914.04 838.10 75.94 98.45 131.60 -33.15 42.80 121.88 167.64 -45.76 97.53 | 2024年 1062.86 867.00 195.86 63.88 139.34 -75.46 120.40 104.51 208.29 -103.78 97.74 |
2 偿债指标变化
2024年，受益于盈利水平大幅提升，公司偿债指标表现极强，融资渠道畅通。
图表 15 ? 公司偿债指标
| 指标 流动比率（%） 速动比率（%） 经营现金流动负债比（%） 经营现金/短期债务（倍） 现金短期债务比（倍） EBITDA（亿元） 全部债务/EBITDA（倍） 经营现金/全部债务（倍） EBITDA利息倍数（倍） 经营现金/利息支出（倍） | 2022年 146.66 64.95 44.39 1.26 0.85 128.52 2.92 0.29 7.89 6.79 | 2023年 106.98 41.67 24.39 0.60 0.51 3.65 99.98 0.21 0.28 5.84 |
资料来源：联合资信根据公司提供资料整理
对外担保方面，截至 2025年 3月底，公司对外担保余额为 18.67万元，系对合作养殖户的担保，担保金额很小，或有负债风
险很低。
未决诉讼方面，截至 2025年 3月底，联合资信未发现公司存在重大未决诉讼。
银行授信方面，截至 2025年 3月底，公司获得的银行及其他金融机构授信额度为 468.67亿元，尚未使用额度为 375.91亿元，
间接融资渠道畅通；同时考虑到公司为上市公司，具备直接融资渠道。
3 公司本部主要变化情况
公司本部承担了大部分融资职能，但债务负担较轻且以长期债务为主；本部经营少量肉鸡养殖业务，收益来源主要为子公司
分红收益，受 2023年肉猪养殖业务亏损影响，2024年收到的子公司分红减少，期间费用叠加资产减值导致当期亏损；公司本部资
产主要为子公司股权，资产流动性较弱。
公司本部经营少量肉鸡养殖业务，并承担战略决策及大部分融资职能。
截至 2024年底，公司本部资产中，子公司股权资产占总资产的 68.41%，其他资产主要为现金类资产、对子公司的拆借款和少
量股权投资。其中，现金类资产（货币资金+交易性金融资产）70.74亿元；以货币性投资产品为主的其他流动资产 32.33亿元；其
他应收款 59.68亿元（主要为对子公司的计息拆借款），其他非流动资产 69.71亿元（主要为向下属子公司发放的委托贷款），较上
年底大幅下降主要系子公司盈利归还拆借款和委托贷款所致；长期股权投资 561.14亿元；其他非流动金融资产 13.16亿元。
截至 2024年底，公司本部全部债务为 193.63亿元（较上年底减少 95.05亿元），占合并口径全部债务的 73.19%。其中，短期
债务为 65.97亿元，占全部债务的 34.07%，债务期限结构较上年底有所优化；公司本部一年内到期的应付债券金额为 14.01亿元。
同期末，公司本部全部债务资本化比率 28.89%，债务负担较轻。
公司本部利润主要来源于子公司分红。2024年，公司本部实现营业总收入 15.64亿元，同比下降 7.05%，毛利润为 1.25亿元；
期间费用合计 17.50亿元，主要由财务费用、管理费用和研发费用构成；投资收益为 16.68亿元，其中成本法核算的长期股权投资
收益 12.08亿元，同比减少 26.08亿元，主要系 2023年肉猪养殖业务亏损导致 2024年收到的子公司分红减少所致；资产减值损失
为 2.39亿元，主要系关停子公司的股权投资减值损失准备；利润总额为-2.86亿元（上年为 25.91亿元）。
偿债能力方面，截至 2024年底，公司本部现金短期债务比为 1.07倍，受子公司分红减少影响，长期偿债指标表现弱，考虑到
公司本部现金类资产充裕，且能够通过下属财务公司对子公司的资金进行调配，本部实际偿债能力极强。
（五）ESG方面
公司在经营发展过程中注重环境保护，积极履行社会责任，建立了可持续发展的组织架构。整体来看，公司 ESG表现良好，
对其持续经营无负面影响。
环境方面，公司及其子公司属于环境保护部门公布的重点排污单位，2024年，公司下属各生产单位所申领的排污许可证、排
污登记均在有效期内。同期，公司未发生突发重大环境事件，部分子公司因环境问题受到行政处罚，均已按期缴纳罚款，并按照要
求积极完成整改；公司当期环保支出金额 8.56亿元，同比增长 37.40%，占营业成本的 0.99%。依据《温氏股份环保工作管理条例》
等顶层制度文件要求，公司构建了一套自上而下的四级环境管理体系。2024年，在全国畜牧总站参与并支持的前提下，公司积极
联合同行领军企业，成立农牧业绿色低碳标准化科技创新联盟——中国农牧业绿色发展联盟，在生态文明建设、环境保护与污染治
理、资源能源节约、动物福利、食品安全和绿色低碳生活等领域中发挥带头作用。
社会责任方面，公司坚持履行企业社会责任，2024年，公司投入产业发展乡村振兴项目资金（含无息垫资、各项补贴、设备
设施投入等）达 4.01亿元，共投入到 452个产业发展乡村振兴项目中，公司经营模式得到各级政府的高度认可和支持。食品安全
方面，2024年，公司持续强化全产业链质量控制，确保产品质量安全稳定，当期未发生重大食品安全事故或食品召回事件。员工
方面，2024年开展覆盖 1.94万名员工的满意度调查，整体满意度 87.6分。客户和供应商方面，2024年，养禽事业部的客户平均满
意度在 85%以上，实现供应商社会责任标准筛选和审核环节全覆盖，合作农户合作养殖总收益 118亿元。社区方面，2024年，公
司对外捐赠金额为 9,419万元。
治理方面，公司积极建立健全四级联动的可持续发展组织架构，并不断完善治理架构，2024年，公司共召开 10次董事会会议、
七、外部支持
公司作为中国大型农牧业企业之一，能够获得较大力度的政策扶持，外部环境良好、支持力度大。
（一）政府支持
近年来，公司每年均获得各级政府部门的多种补助，主要包括研发类补助、生产设施设备类补助、环保类补助、生产活动类补
助以及其他类补助等。2022－2024年，公司其他收益分别为 2.46亿元、2.26亿元和 2.55亿元。
公司所处农业行业关乎国计民生，近年来，中国对农业扶持力度大；公司作为中国大型农牧业企业之一，符合国家支持农业、
扶持农业产业的政策和方针，能够享受国家政策规定的对民营及农牧企业在税收减免、参与重大涉农项目、融资等方面的政策扶
持。2000年 10月，原农业部、国家发展计划委员会、国家经济贸易委员会、财政部、对外贸易经济合作部、中国人民银行、国家
税务总局、中国证券监督管理委员会八部委行联合发布农经发﹝2000﹞10号文件中，公司被核定农业产业化国家重点龙头企业，
成为首批 151家农业产业化国家重点龙头企业之一，并连续多次通过监测。2016年 9月，公司在农业部办公厅发布农经办﹝2016﹞
113号文件公布的 20家农业产业化国家重点龙头企业名单中被核定为主体联动型农村产业融合典型龙头企业，能够获得各地政府
的政策支持与指导服务。2021年 2月 25日，在中共中央、国务院关于表彰全国脱贫攻坚先进个人和先进集体的决定中，公司获
“全国脱贫攻坚先进集体”称号。
（二）税收优惠
1 增值税
根据 2008年 11月 5日国务院第 34次常务会议修订通过的《中华人民共和国增值税暂行条例》，公司及其子公司销售的自产
农产品免征增值税。根据自 2013年 4月 1日起施行的《国家税务总局关于纳税人采取“公司+农户”经营模式销售畜禽有关增值
税问题的公告》（国家税务总局公告 2013年第 8号）规定，公司及其子公司采取“公司+农户”经营模式从事畜禽饲养，即公司及
其子公司与农户签订委托养殖合同，向农户提供畜禽苗、饲料、兽药及疫苗等（所有权属于公司），农户饲养畜禽苗至成品后交付
公司及其子公司回收，公司及其子公司将回收的成品畜禽用于销售。在上述经营模式下，公司及其子公司回收再销售畜禽，属于农
业生产者销售自产农产品，应根据《中华人民共和国增值税暂行条例》的有关规定免征增值税。 同时，公司及其子公司生产销售
的禽蛋、鱼类产品属于自产自销农产品范畴，可以享受免征增值税的税收优惠。
根据《财政部、国家税务总局关于饲料产品免征增值税问题的通知》（财税〔2001〕121号）的规定，公司及其子公司销售符
合条件的饲料及预混料产品，免征增值税。
公司的全资子公司广东温氏大华农生物科技有限公司、肇庆大华农生物药品有限公司和控股子公司佛山市正典生物技术有限
公司生产的兽用疫苗系用微生物制成的生物制品，根据《财政部 国家税务总局关于部分货物适用增值税低税率和简易办法征收增
值税政策的通知》（财税〔2009〕9号）和《财政部 国家税务总局关于简并增值税征收率政策的通知》（财税〔2014〕57号）的规
定，选择按照简易办法依照 3%征收率计算缴纳增值税。
2 企业所得税
根据自 2008 年 1月 1日起施行的《中华人民共和国企业所得税法》及《中华人民共和国企业所得税法实施条例》规定，公司
及其子公司从事蔬菜和水果的种植、林木的培育和种植、牲畜、家禽的饲养、林产品的采集的所得，免征企业所得税；从事农、林、
牧、渔业项目的所得中从事海水养殖、内陆养殖所得享受减半征收企业所得税优惠；屠宰加工冰鲜鸡属于农产品初加工，可以享受
免征企业所得税的优惠；公司及其子公司提供农技推广、兽医等“农、林、牧、渔服务业”项目可以享受免征企业所得税的优惠。
根据自 2010年 1月 1日起施行的《国家税务总局关于“公司+农户”经营模 式企业所得税优惠问题的公告》（国家税务总局公告
2010年第 2号）规定，公司及其子公司自己从事或以“公司+农户”经营模式从事农、林、牧、渔业项目生产，可以按照《中华人
民共和国企业所得税法实施条例》 第八十六条的有关规定，享受减免企业所得税优惠政策。
2023年 12月，公司的全资子公司肇庆大华农生物药品有限公司、广东温氏大华农生物科技有限公司和控股子公司佛山市正典
生物技术有限公司取得高新技术企业证书，2023－2025年度适用的企业所得税率为 15%。
2021年 10月 20日，公司的控股子公司南充南牧装备科技有限公司通过了仪陇县发展和改革局确认其主营业务属于西部地区
鼓励类产业项目的批复，根据《财政部 税务总局国家发展改革委关于延续西部大开发企业所得税政策的公告》（财政部公告 2020
年第 23号）规定，自 2021年 1月 1日至 2030年 12月 31日，对设在西部地区的鼓励类产业企业减按 15%的税率征收企业所得
税，南充南牧装备科技有限公司减按 15%的税率征收企业所得税。
公司的控股子公司广东温氏心厨优品电子商务有限公司、广东精捷检验检测有限公司、新兴县佳裕贸易有限公司、广东温氏佳
禽供应链管理有限公司、新兴县国研科技有限公司、广东温氏信息科技有限公司、广东温氏佳鲜食品有限公司、新兴温氏晶宝食品
有限公司、开平市温氏食品贸易有限公司、珠海温氏投资有限公司、武汉科隆育种有限公司，根据财政部、税务总局公告 2023年
第 12号《关于进一步支持小微企业和个体工商户发展有关税费政策的公告》，对小型微利企业减按 25%计算应纳税所得额，按 20%
的税率缴纳企业所得税政策，延续执行至 2027年 12月 31日。
公司的控股子公司鹏福发展有限公司、温氏国际投资管理有限公司、尚厨食品（香港）有限公司适用香港利得税，根据香港税
务条例规定，香港有限公司利得税税率实行二级制，公司利润在 200万元以下的，按 8.25%的税率征税，超过 200万元部分按 16.5%
的税率征税。
八、跟踪评级结论
基于对公司经营风险、财务风险、外部支持及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为
AAA，维持“温氏转债”的信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
附件 1-1 公司股权结构图（截至 2025年 6月 4日） 资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2025年 5月 14日） 资料来源：联合资信根据公司公告整理
附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径）
附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径）
财务数据
| 64.83 5.21 17.37 203.36 13.59 343.72 35.01 928.95 66.52 27.86 358.47 127.05 238.32 365.38 899.21 891.47 2.26 -63.71 3.65 877.01 914.04 75.94 -33.15 -45.76 | 65.45 5.52 13.60 194.01 14.22 352.18 25.22 938.58 66.54 30.25 439.77 76.40 188.15 264.55 1049.24 867.15 2.55 95.72 161.38 1025.51 1062.86 195.86 -75.46 -103.78 |
| 169.75 4.38 0.94 97.53 0.70 -7.03 -17.82 39.93 50.48 61.41 106.98 41.67 24.39 0.51 0.28 99.98 | 195.19 4.36 1.12 97.74 17.20 15.23 21.85 29.96 37.56 53.14 121.92 55.33 67.22 0.86 14.46 1.64 |
租款/应付融资租赁款纳入长期债务核算，未剔除一年内到期部分
资料来源：联合资信根据公司提供资料整理
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）
财务数据
| 49.33 0.05 114.50 1.23 548.31 6.60 0.09 843.02 66.52 0.00 492.29 117.02 171.66 288.69 16.83 16.38 0.15 25.91 -- 16.67 19.27 -3.34 45.62 -46.34 | 70.74 0.05 59.68 1.25 561.14 6.55 0.05 816.87 66.54 0.00 476.54 65.97 127.66 193.63 15.64 14.39 0.17 -2.86 -- 15.38 16.21 -4.50 115.10 -93.73 |
| 524.82 12.39 0.02 99.09 2.12 4.72 5.26 25.86 36.96 41.60 97.80 97.11 -1.88 0.42 -- -- | 305.72 11.60 0.02 98.34 7.35 0.99 -0.60 21.13 28.89 41.66 77.36 76.78 -2.12 1.07 -- -- |
资料来源：联合资信根据公司提供资料整理
附件 3 主要财务指标的计算公式
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务 长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC
级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排
除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
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