21穗交01 : 广州交通投资集团有限公司2021年度跟踪评级报告
原标题:21穗交01 : 广州交通投资集团有限公司2021年度跟踪评级报告 广州交通投资集团有限公司 2021年 度跟踪 评级报告 项目负责人： 贺文俊 wjhe@ccxi.com.cn 项目组成员： 评级总监： 程 成 chcheng@ccxi.com.cn 电话： (027)87339288 2021年 6月 28日 声 明 . 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际 与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用 评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 . 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性 由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级 对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 . 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级 流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的 原则。 . 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信 用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见 的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（ www.ccxi.com.cn）公开披露 。 . 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断 仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国 际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关 金融产品的依据。 . 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结 果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 . 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内， 中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级 结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。 . 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。 [2021]跟踪 1537 广州交通投资集团有限公司 ： 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相 关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定： 维持贵公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定； 维持 “ 16广州交投 MTN001”、“ 16粤交投 MTN002”、“ 17广州 交投 MTN001”、“ 19广州交投 MTN001”、“ 20粤交投 MTN001”、“ 21 粤交投 MTN001”、“ 20穗交 01”、“ 20穗交 02”、“ 21穗交 01”、“ 21穗 交 02/21穗交债 01” 的债项信用等级为 AAA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零 二一 年 六 月 二十 八 日 评级观点： 中诚信国际 维持 广州交通投资集团有限公司 （以下简称 “广州交投 ”或 “公司 ”）主体信用等级为 AAA，评级展望为 稳 定 ； 维持 16广州交投 MTN001”、“ 16粤交投 MTN002”、“ 17广州交投 MTN001”、“ 19广州交投 MTN001”、“ 20粤交投 MTN001”、 “ 21粤交投 MTN001”、“ 20穗交 01”、“ 20穗交 02”、“ 21穗交 01”、“ 21穗交 02/21穗交债 01” 的债项信用等级为 AAA。中诚 信国际肯定了广州市经济实力极强、战略地位重要且获得政府支持较大和公司路产质量优良、 通行费收入保持增长趋势 等方面 的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时，中诚信国际关注到公司在建及拟建项目尚需投资金额较大，面临一定的资本 支出压力以及公司债务规模较大且权益中包含较多债 务 工具 、资产流动性较弱 等对公司经营及信用状况造成的影响。 概况数据 广州交投（合并口径） 2018 2019 2020 2021.3 总资产（亿元） 840.85 909.40 1,176.85 1,198.34 所有者权益合计（亿元） 320.48 367.23 378.84 385.99 总负债（亿元） 520.37 542.17 798.01 812.35 总债务（亿元） 469.79 503.29 645.18 675.47 营业总收入（亿元） 74.51 83.36 74.98 18.10 经营性业务利润（亿元） 10.06 13.90 5.76 -0.60 净利润（亿元） 6.60 16.87 7.12 -1.30 EBITDA（亿元） 43.25 52.18 44.16 -- 经营活动净现金流（亿元） 35.09 40.47 30.19 7.73 收现比 (X) 0.93 0.96 0.97 1.12 营业毛利率 (%) 37.09 34.28 23.88 31.03 应收类款项 /总资产 (%) 3.96 4.36 1.84 2.01 资产负债率 (%) 61.89 59.62 67.81 67.79 总资本化比率 (%) 59.45 57.81 63.00 63.64 总债务 /EBITDA(X) 10.86 9.65 14.61 -- EBITDA利息倍数 (X) 2.00 2.39 1.64 -- 注： 1、中诚信国际根据 2018年 ~2020年审计报告及 2021年 一 季度未经审计 的财务报表整理； 2、 2018~2020年财务数据为各年审计报告合并口径期末数 据； 3、中诚信国际分析时将公司计入其他流动负债和其他非流动负债中的带 息债务调整至短期债务和长期债务。 评级模型 正 面 . 广州市经济实力极强。 2020年广州市实现地区生产总值 25,019.11亿元，同比增长 2.70%， 高于广东省及全国平均水平， 广州市极强的经济发展水平为公司的业务发展提供了良好环境。 . 公司战略地位重要，持续获得政府大力支持。 公司作为广州 市交通基础设施领域重要的建设投资运营主体，在资产划转和 项目资本金等方面得到广州市政府的大力支持；此外， 2018年 ~2020年，公司分别收到相应政府补助 3.57亿元、 5.07亿元和 6.56亿元，是当期利润的重要构成。 . 公司路产质量优良， 通行费收入保持增长趋势 。 公司运营的 高速公路地理位置优越，随着路网不断完善及广州市机动车保 有量不断增长，公司运营高速公路车流量增长较快， 短期疫情 冲击后路产收入呈现逐步恢复 ，通行费收入 有望保持 长期增长 趋势 。 关 注 . 公司在建及拟建项目尚需投资金额较大，面临一定的资本支 出压力。 截至 2021年 3月末，公司在建及拟建的高速公路项目 尚需投资 616.96亿元，需投入资金较多，公司面临一定的资金 压力。 . 公司债务规模较大，且权益中包含较多债 务 工具。 截至 2021 年 3月末， 公司资产负债率和总资本化比 率 分别为 67.79%和 63.64%， 总债务达 675.47亿元，其他权益工具中的永续中票和 债权融资计划为 93.00亿元，如将其考虑其中， 经调整后的总 债务为 768.47亿元 ，财务杠杆率较高。 . 公司资产流动性较弱。 公司流动资产占比很小，享有的路产 收费权多已用于对外融资质押，截至 2021年 3月末，公司受限 资产总额为 774.45亿元，占总资产的比重为 64.63%，受限资产 占比较高，资产流动性较弱。 评级展望 中诚信国际认为，广州交通投资集团有限公司信用水平在未来 12~18个月内将保持稳定。 . 可能触发评级下调因素。 公司地位下降，致使股东及相关各 方支持意愿减弱等；公司的财务指标出现明显恶化，债务规模 大幅增长，再融资环境恶化等。 评级历史关键信息 广州交通投资集团有限公司 主体评级 债项评级 评级时间 项目组 评级方法和模型 评级报告 AAA/稳定 21穗交 02/21穗交债 01（ AAA） 2021/04/01 贺文俊、程成、王 慧 中诚信国际基础设施投融资评级方法 C250000_2019_02 阅读全文 AAA/稳定 21粤交投 MTN001（ AAA） 2020/12/24 刘艳美、王慧 中诚信国际基础设施投融资评级方法 C250000_2019_02 -- AAA/稳定 16广州交投 MTN001（ AAA） 16粤交投 MTN002（ AAA） 17广州交投 MTN001（ AAA） 19广州交投 MTN001（ AAA） 20粤交投 MTN001（ AAA） 2020/07/24 张卡、王慧 中诚信国际基础设施投融资评级方法 C250000_2019_02 阅读全文 AAA/稳定 20粤交投 MTN001（ AAA） 2020/04/07 张卡、王慧 中诚信国际基础设施投融资评级方法 C250000_2019_02 阅读全文 AAA/稳定 19广州交投 MTN001（ AAA） 2019/07/24 付晓东、杨思艺、 张双钰 中诚信国际基础设施投融资评级方法 140000_2018_01 阅读全文 AAA/稳定 17广州交投 MTN001（ AAA） 2017/06/05 王娟、王羲璐、赵 琳 中诚信国际地方投融资平台行业评级 方法 CCXI_140200_2014_01 阅读全文 AAA/稳定 16粤交投 MTN002（ AAA） 2016/09/02 曹闰、王羲璐 中诚信国际地方投融资平台行业评级 方法 CCXI_140200_2014_01 阅读全文 AAA/稳定 16广州交投 MTN001（ AAA） 2016/04/08 林晗、曹闰 中诚信国际地方投融资平台行业评级 方法 CCXI_140200_2014_01 阅读全文 注： 中诚信国际口径 同行业比较 2020年广州市部分 可比 企业主要指标对比表（亿元、 %） 公司名称 总资产 所有者权益 资产负债率 总债务 营业收入 净利润 经营活动净现金流 广州交投 1,176.85 378.84 67.81 645.18 74.98 7.12 30.19 广州地铁 4,606.77 2,500.22 45.73 1,574.75 128.91 2.30 12.79 注： “广州地铁 ”为 “广州地铁集团有限公司 ”简称。 资料来源：中诚信国际整理 本次跟踪债项情况 债券简称 本次债项 信用等级 上次债项 信用等级 上次评 级时间 发行金额 （亿元） 债券余额 （亿元） 存续期 特殊条款 16广州交投 MTN001 AAA AAA 2020/07/24 10.00 10.00 2016/07/15~2021/07/15 -- 16粤交投 MTN002 AAA AAA 2020/07/24 10.00 10.00 2016/11/11~2021/11/11 -- 17广州交投 MTN001 AAA AAA 2020/07/24 20.00 20.00 2017/09/05~（ 5+N） 调整票面利率、赎回、 利息递延 、持有人救济 19广州交投 MTN001 AAA AAA 2020/07/24 15.00 15.00 2019/09/12~（ 5+N） 调整票面利率、赎回、 利息递延 、持有人救济 20粤交投 MTN001 AAA AAA 2020/07/24 5.00 5.00 2020/04/30~（ 5+N） 调整票面利率、赎回、 利息递延 、持有人救济 21粤交投 MTN001 AAA AAA 2020/12/24 10.00 10.00 2021/01/06~（ 3+N） 调整票面利率、赎回、 利息递延 、持有人救济 20穗交 01 AAA AAA 2020/11/05 15.00 15.00 2020/11/13~2025/11/13 -- 20穗交 02 AAA AAA 2020/11/05 15.00 15.00 2020/11/13~2023/11/13 -- 21穗交 01 AAA AAA 2020/12/17 10.00 10.00 2021/01/15~2025/01/15 21穗交 02/ 21穗交债 01 AAA AAA 2021/04/01 20.00 20.00 2021/05/07~2031/05/07 调整票面利率、回售、 加速到期、交叉违约 跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需 对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评 级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期 跟踪评级 。 募集资金使用情况 根据 相关债券募集说明书及 公司于 2021年 4 月 29日发布的 《 广州交通投资集团有限公司公司 债券 2020年年度报告 》， “ 20穗交 01” 和“ 20穗交 02” 募集资金总额 均 为 15.00亿元 ，共计 30.00亿 元，其中 不超过 8.57亿元用于偿还公司借款，不超 过 21.43亿元用于项目建设及补充流动资金。 截至 2020年 12月 31日，债券募集资金已使用 完毕 。 根据相关债券募集说明书及 公司提供的募集 资金使用说明， “ 21穗交 01”募集资金总额为 10.00 亿元 ，扣除发行费用后拟用于项目建设及补充流动 资金 ； 截至 2021年 6月 21日， “ 21穗交 01”募集 资金余额为 0.00亿元。 “ 21穗交 02/21穗交债 01” 募集资金总额为 20.00亿元 ，其中 12.00亿元拟用 于广州新白云国际机场第二高速公路项目南段工 程， 8.00亿元拟用于补充营运资金 ；截至 2021年 6 月 21日，“ 21穗交 01”募集资金余额为 8.998亿 元。 宏观经济与政策环境 宏观经济： 2021年一季度，受上年同期低 基数 影响 ， GDP同比增速高达 18.3%， 剔除基数效应后 的两年同比增速也继续向潜在增速 回归。 但两年 复 合 增速及季调后的 GDP环比增速均弱于上年三、 四季度，或表明经济修复动能边际弱化，后续三个 季度 GDP同比增速或将逐季下调，年末累计同比 增速或将大抵回归至潜在增速水平。 从一季度经济运行来看 ，生产逐步修复至疫情 前水平，消费虽有滞后但持续改善，产需修复正向 循环叠加输入因素影响下，价格中枢有所抬升。从 生产 端 来看，第二产业及工业的两年复合增速已恢 复至疫情前水平，特别是工业两年复合增速已略超 疫情前，第三产业的两年复合增速 较 疫情前虽仍有 较大距离，当季同比增速也低于第二产业，但对经 济增长的贡献率回升至 50%以上 ，产业结构扭曲的 情况有所改善。从需求 端 来看，一季度投资、消费 两年复合增速尚未恢复至疫情前水平，需求修复总 体落后于生产，但 季调后的投资及社零额环比增速 持续回升，内需修复态势不改， 3月 出口增速虽有 回落但 仍处高位，短期内中国出口错峰优势仍存 ， 但后续应 关注 海外 供给修复对中国出口份额带来 的 挤出 。从价格 水平来看 ，剔除食品与能源的核心 CPI略有上涨 ， 大宗商品价格上涨影响下 PPI出现 上扬态势 ， 但 CPI上行基础总体较弱、 PPI上行压 力边际放缓 ，全年通胀压力整体或依然可控。 宏观风险： 2021年内外经济形势依然复杂。宏 观 数据高增下部分微观主体困难与局部金融风险 犹存，海外经济及政策波动加大外部不确定性与不 稳定性。从微观家庭看， 消费支出两年复合增速仍 低于疫情前，家庭谨慎储蓄水平上升，加之经济修 复过程中收入差距或有所扩大，边际 消费倾向反弹 仍需时间。从企业主体看，投资扩张的意愿依然较 低，加之大宗商品价格上涨较快 ， 部分下游企业的 利润水平或被挤压，经济内生动能 仍待进一步释放。 从金融环境看，产出缺口虽逐步缩小但并未完全消 失，信用周期边际调整下信用缺口或有所扩大，同 时考虑到当前经济运行中投 机 性及庞氏融资者占 比处于较高水平，“双缺口”并存或导致部分领域信 用风险加速释放，加剧金融系统脆弱性。从外部环 境来看，美国政府更替不改对华遏制及竞争基调， 大国博弈持续， 同时各国应对疫情的政策效果不同 加大了国际资本流动与全球复苏不平衡 ，需警惕外 部环境变化对我 国政策正常化及金融市场运行带 来 的 扰动。 宏观政策： 2021年政府工作报告再次强调， “要 保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性 ”，政策不 会出现急转弯，但如我们之前所预期，随着经济修 复，出于防风险的考虑 ， 宏观政策边际调整不可避 免。 财政政策虽然在 2020年的基础上边际收紧，但 积极力度仍超疫情前，减税降费支持微观主体 ，财 政紧平衡下地方政府专项债作用继续凸显 ；总体稳 杠杆思路下货币政策稳中边际收紧，强调灵活精准、 合理适度， 在转弯中力求中性， 继续强调服务实体 经济。值得一提的是， 3月 15日召开的国务院常务 会议明确提出， “要保持宏观杠杆率基本稳定，政府 杠杆率要有所降低 ”，这是在 2018年 4月中央财经 委员会第一次会议提出 “地方政府和企业特别是国 有企业要尽快把杠杆降下来 ”之后，第二次明确 “总 体稳杠杆、政府部门去杠杆 ”的思路，显示了中央对 地方政府债务风险的高度重视，相关领域的监管或 将有所趋严。 宏观展望 ： 即便内外经济环境复杂、宏观政策 边际收紧、信用周期向下，但中国经济总体仍处在 持续修复过程中，基数效应扰动下 全年 GDP季度 增速或呈现 “前高后低”走势， 剔除基数效应后的 复合年度增速将回归至潜在增速水平。 中诚信国际认为， 2021年中国经济仍将以修复 为主线，宏观政策将兼顾风险防范与经济修复，注 重对微观主体修复的呵护，并为未来政策相机抉择 预留足够空间。 从中长期来看，中国市场潜力巨大， 畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺 畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济增长韧性 持续存在 。 近期关注 近年来我国收费公路通车里程持续增长，综合交通 运输体系中公路运输仍占主导地位，但铁路等其他 运输方式已形成分流影响；疫情对客运需求冲击较 大，但在宏观经济企稳、复工复产推动下，货运需 求总量企稳 经过多年的投资建设发展，我国已形成了较大 规模的运营路产。截至 2019年末，全国公路总里程 501.25万公里，比上年增加 16.60万公里。公路密 度 52.21公里 /百平方公里，较上年增加 1.73公里 / 百平方公里。截至 2019年末，全国收费公路里程 17.11万公里，占公路总里程的 3.4%。 按照公路不同技术等级划分， 2019年末高速公 路总计 14.96万公里（包含国家高速公路 10.86万 公里），增加 0.70万公里；二级及以上总里程 67.20 万公里，增加 2.42万公里，占公路总里程的 13.4%。 国道里程 36.61万公 里，省道里程 37.48万公里。 另外年末全国公路桥梁 87.83万座，增加 2.68万座， 同比增幅 3.05%。 图 1：2015年 ~2019年全国公路总里程及公路密度 资料来源： 2015~2019 年交通运输行业发展统计公报 图 2：2017年 ~2019年全国收费公路里程变化图 13.26 13.79 14.28 81% 82% 83.5% 80% 80% 81% 81% 82% 82% 83% 83% 84% 84% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2017 年 2018 年 2019 年 万公里 高速 一级 二级 桥隧 高速占比 资料来源： 2017~2019 年全国收费公路统计公报，中诚信国际整理 运输量方面， 2020年以来，受新冠肺炎疫情下 交通管制、延迟复工等因素影响，我国全年公路旅 客运输总量为 68.9亿人次，同比下降 47.0%。从周 转量方面来看，随着《打赢蓝天保卫战三年行动计 划》和《国务院办公厅关于印发推进运输结构调整 三年行动计划（ 2018~2020年）的通知》出台，正 式确定“提升铁路运能、升级水运系统、治理公路 货运”的策略，铁路网络规模的扩大以及高速铁路 的大量投运导致近年来公路旅客周转量持续负增 长，叠加 2020年疫情影响，全年旅客运输周转量累 计 4,641.0亿人公里，同比下降 47.6%。从货物运输 来看，尽管近三年以来公路货物运输周转量仍维持 正向增长，但增速持续下滑，“公转铁”政策和航运 等其他运输方式已对公路客运和货运形成分流影 响。但 2020年作为全面建成小康社会的收官之年， 国家出台一系列政策积极推进社会投资、复工复 产，增强经济发展力度，全年货物运输总量为 342.6 亿吨，同比仅小幅下降 0.3%，货物运输周转量 60,171.8亿吨公里，实现同比增长 0.9%，货运需求 总量企稳 。 总的来看，随着我国公路网的持续完善，路网 效应的增强拉动了对高速公路的需求，未来几年我 国收费公路行业仍然具有较大的发展空间，但随着 铁路网络规模的扩大以及高速铁路的大量投运，铁 路客运已对公路客运带来冲击 。 表 1：2020年 全国综合运输情况 运输方式 货物 旅客 周转量 （亿吨公里） 增速 (%) 货运量 （亿吨） 增速 (%) 周转量 （亿人公里） 增速 (%) 客运量 （亿人） 增速 (%) 铁路 30,371.8 1.0 44.6 3.2 8,266.2 -43.8 22.0 -39.8 公路 60,171.8 0.9 342.6 -0.3 4,641.0 -47.6 68.9 -47.0 水路 105,834.4 -2.5 76.2 -3.3 33.0 -58.0 1.5 -45.2 民航 240.2 -8.7 0.07 -10.2 6,311.2 -46.1 4.2 -36.7 运输总量 196,618.3 -1.0 470.6 -0.5 19,251.4 -45.5 96.7 -45.1 资料来源： 2020 年 国民经济和社会发展统计公报 ，中诚信国际整理 广州市作为广东省省会和珠三角都市圈核心城市， 经济实力极强， 但 近年来 增速放缓 ； 2020年新冠疫 情及落实减税政策影响下， 全市 税收收入出现 下 滑 ， 但政府性基金收入大幅增长，一定程度 上缓释 了税收下滑 对当年财政综合实力 的影响 广州市是广东省省会，位于广东省南部，珠江 三角洲北缘，毗邻香港和澳门，是中国最主要的对 外开放城市之一，是珠三角都市圈核心城市、粤港 澳经济圈的重要组成部分，同时也是中国进出口商 品交易会所在地。目前广州市下辖越秀区、天河区、 白云区、荔湾区、黄埔区、海珠区、番禹区、花都 区、南沙区、增城区和从化区共 11个区，辖区面积 共计 7,434.4平方公里。 截至 2020年末，广州市年 末户籍人口 985.11万人，户籍人口城镇化率为 80.49%。 广州市交通极为便利，是珠三角重要的交通枢 纽，已基本形成海陆空交通体系。广州 是京广、广 深、 广茂和广梅汕和武广铁路的交汇点，是国家四 大铁路主枢纽之一； 在全球暴发疫情的特殊情况 下，广州白云机场 2020年实现旅客吞吐量 4,376.8 万人次，在全球机场排名第一，是中国连接世界各 地的重要口岸和国际航空枢纽 ；海洋运输方面，广 州港为中国第三大港，是珠江三角洲以及华南地区 的主要物资集散地和最大的国际贸易中枢港。 产业方面，广州市系全国重要的工业基地、华 南地区的综合性工业制造中心，目前已形成了门类 齐全、轻工业较为发达、重工业有一定基础、综合 配套能力、科研技术能力和产品开发能力较强的外 向型现代工业体系。广州市形成了 以汽车制造业、 电子产品制造业和石油化工制造业为主的三大支 柱产业。 2020年全年规模以上三大支柱产业工业总 产值较上年增长 3.7%，占全市规模以上工业总产值 的 51.4%。 近年来，广州市经济保持快速增长，产业结构 更为优化。 2018~2020年，广州市分别实现地区生 产总值 22,859.35亿元 、 23,628.60亿元 和 25,019.11 亿元 ，同比增速分别为 6.2%、 6.8%和 2.7%。 其中， 2020年 第一产业增加值 288.08亿元，增长 9.8%； 第二产业增加值 6,590.39亿元，增长 3.3%；第三产 业增加值 18,140.64亿元，增长 2.3%。第一、二、 三次产业增加值的比例为 1.15： 26.34： 72.51。第二、 三产业对经济增长的贡献率分别为 38.7%和 57.5%。 广州市固定资产投资 力度较大 ， 其中 国有经济 投资增速最高。 2020年广州市完成固定资产投资比 上年增长 10.0%， 其中，国有经济投资增长 16.3%； 民间投资增长 9.4%，港澳台、外商经济投资下降 6.9%。 从三次产业看，第一产业完成投资比上年增 长 3.4倍，第二产业完成投资下降 1.1%，第三产业 完成投资增长 11.8%，工业投资下降 0.8%。基础设 施投资增长 4.7%。高技术产业（制造业）投资比上 年下降 20.8%。 财政收入方面，广州市财政收入实现平稳增 长， 2018~2020年，广州市一般公共预算收入分别 为 1,632.30亿元 、 1,697.21亿元 和 1,714.00亿元 ， 同期税收收入分别为 1,286.30亿元、 1,325.04亿元 和 1,299.20亿元， 税收收入占一般公共预算收入的 比重 均在 75%以上，财源基础较好，但 2020年新 冠疫情及落实减税政策影响下，税收收入有所下 滑 。同期，政府性基金收入分别为 1,403.80亿元 、 1,665.90亿元 和 2,507.26亿元， 2020年 大幅 增长 32.4%，其中国有土地使用权出让收入为 2,389.3亿 元，较上年增长 830.9亿元 ，一定程度上缓释了税 收下滑对地方 综合 财力的影响 。 财政支出方面， 2018~2020年，一般公共预算 支出分别为 2,505.84亿元 、 2,865.12亿元 和 2,905.70 亿元 ，其中 2020年一般公共预算支出 增幅较 2019 年有所回落 。 2018~2020年，政府性基金支出分别 为 1,399.70亿元 、 1,586.71亿元 和 2,106.10亿元 。 财政平衡率方面，近年来，广州市一般公共预 算支出增长较快导致财政平衡率（一般公共预算收 入 /一般公共预算支出）有所下降， 2018~2020年， 财政平衡率分别为 65.14%、 59.24%和 58.99%。 表 2：2018~2020年广州市财政情况（亿元、 %） 项目 2018 2019 2020 一般公共预算收入 1,632.30 1,697.21 1,714.00 其中：税收收入 1,286.30 1,325.04 1,299.20 政府性基金收入 1,403.80 1,665.90 2,507.26 一般公共预算支出 2,505.80 2,865.12 2,905.70 政府性基金支出 1,399.70 1,586.71 2,106.10 财政平衡率 65.14 59.24 58.99 税收收入占比 78.80 78.07 75.80 资料来源：广州市财政局及广州市统计局，中诚信国际整理 中诚信国际认为， 广州市作为我国改革开放的 前沿城市，经济发展势头良好，财政实力较强，经 济总量位居全国省会以上城市前列。广州市较强的 经济水平与财政实力为民生工程提供了强有力的 保障 。 广州市公路规模不断增长，与周边地区公路网衔接 更加通畅，路网的协同效应将带动车流量稳步增长， 进一步增强广州市对外经济辐射和协作能力，促进 区域经济水平的提高 根据《广州市公路网规划（ 2005—2030年）》， 确定了广州市公路 “四环十八射十五条重要公路 ”的 高快速路网系统以及 60条干线公路、 40条集散公 路、 79条联络道路的空间布局方案，通过高快速路、 干线公 路、集散公路、联络道路四个层次理顺广州 市过境交通、对外交通和内部交通需求。其中，高 快速路服务于具有区域性辐射功能或对区域经济 发展具有重要意义的交通源，即都会区、各片区发 展中心、广州白云国际机场、广州港南沙港区、广 州铁路新客站、重要工业基地、珠三角城镇群区域 性主中心和次中心；干线公路服务于城市组团及中 心城镇间的快速客、货运交通，作为高快速路的有 效补充；集散公路服务于城镇间中短距离交通，以 及干线公路间集散和转换交通；联络道路以满足可 达性为主要目的，服务于乡村居民点的短途交通。 规划的目标为，到 2030年全市公路网 总规模达 12,892公里，其中，高、快速路 1,485公里，公路 网密度达 173公里 /百平方公里，建成规模适当、布 局合理、层次分明、等级完善、具有较高通达性和 较高服务水平的公路网络，并作为珠三角区域核心 枢纽路网，促进珠三角一体化公路网络的形成。 高速公路通行业务 仍为 公司核心主业，公司控股及 参股路产资源良好，为公司收入的持续性提供保 障 ； 新冠疫情影响下， 2020年高速公路通行费收入 有所下降，但目前已逐渐恢复 公司主要负责广州市及周边地区经营性交通 基础设施的运营管理和投融资建设。截至 2021年 3 月末，公司控股和参股的 高速公路分别有 11条和 4 条，高速公路总里程分别达 436.85公里和 281.29公 里，且均属经营性高速公路，绝大多数为广东省高 速公路网的重要组成部分。上述公路均由公司下属 子公司或分公司进行运营管理，相应的车辆通行费 由公司依据政府收费批准文件收取。 表 3：截至 2021年 3月末公司参控股收费路产情况 （ %、公里） 运营路段名称 所占权 益比例 运营期限 通车 里程 控 股 路 段 新国际机场高速 100.00 2000.04~2023.03 51.22 南沙港快速路 55.00 2005.01~2030.02 71.66 东二环高速 60.00 2008.12~2034.10 18.69 广河高速 100.00 2011.12~2036.12 71.07 增从高速 100.00 2012.08~2037.08 66.76 广明高速 100.00 2015.12~2040.12 23.63 新化快速路 100.00 2017.01~2042.01 7.44 北三环高速 100.00 2018.01~2043.01 44.44 花莞高速 100.00 2020.11~2045.10 55.38 广佛肇高速（广 州段） 100.00 2020.12~2045.12 4.45 机场第二高速 （北段） 100.00 2021.01~2045.12 22.11 参 股 路 段 北环高速 10.41 1994.01-2023.11 21.65 北二环高速 30.00 2002.01-2032.01 39.13 西二环高速 40.00 2006.12-2030.12 38.50 大广高速 50.00 2015.12-2040.12 182.01 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 控股路产方面，近年来 ，随着 广东省高速路网 的日益完善 和 公司新通车路产的开通运营，公司控 股路产的车流量 整体呈现增长 。 新化快速路和北三 环高速路分别于 2017年 1月和 2018年 1月通车， 花莞高速 和 广佛肇高速（广州段）分别于 2020年 11 月和 12月开通，机场第二高速（北段）于 2021年 1月开通 。 2018和 2019年，公司车流量分别为 3.07 亿车次 和 3.44亿车次 ； 受疫情影响， 2020年 2月 17日零时至 5月 5日 24时高速公路免收通行费， 公司下属高快速路出口车道保持栏杆常开，故无法 获取 2020年 1~4月车流量情况， 2020年 5~12月， 公司车流量为 2.65亿 车次，目前公司控股路产车流 量已逐步恢复。 2021年 6月 2日，公司发布了《广州交通投资 集团有限公司关于出售资产的公告》（以下简称 “《出售资产公告》”）。根据《出售资产公告》，为发 行不动产投资信托基金，按公募 REITs项目交易架 构，需将标的公司 100%股权转让给公募 REITs基 础设施基金项下的资产支持专项计划，因此公司将 广州交投广河高速公路有限公司（ 以下简称“广河 公司 ” ） 100%股权转让给平安证券股份有限公司（以 下简称“平安证券”）。《出售资产公告》显示，基金 募集资金规模为 91.14亿元，评估基准日未偿银行 负债为 36.26亿元，交易价格约为 61亿元（最终价 格以募集规模和相关费用结算为准）。 表 4：公司控股收费路产车流量情况（万车次） 路产名称 2018 2019 2020 新国际机场高速 12,745.00 13,845.43 9,511.02 南沙港快速路 5,100.22 5,746.41 4,632.10 东二环高速 4,137.93 4,173.19 3,057.07 广河高速 2,893.00 3,751.79 2,864.32 增从高速 766.00 826.25 633.18 广明高速 2,866.34 3,277.89 3,190.88 新化快速路 526.22 648.29 556.61 北三环高速 1,680.00 2,141.19 1,640.90 花莞高速 -- -- 427.87 广佛肇高速（广州段） -- -- 21.18 机场第二高速（北段） -- -- - 合计 30,714.71 34,410.44 26,535.13 注： 1、 上表 2020年车流量统计时间为 2020年 5月 6日至 2020年 12 月 31日 ； 2、 其中花莞高速、广佛肇高速（广州段）和机场第二高速（北 段）分别是 2020年 11月 1日、 2020年 12月 28日和 2021年 1月 16日 正式开始收费并统计车流量 ； 3、为完成设立基础设施基金，广河高速 100%股权已转让给平安证券设立的专项计划 。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 良好的路产资源和车流量为公司带来较高的 通行费收入，是公司收入的主要来源， 2018~2020年 及 2021年 1~3月，公司通行费收入分别为 45.23亿 元、 47.94亿元 、 38.86亿元 和 13.46亿元 。 2020年 新冠疫情下，受各地区实行交通管制以及 2020年 2 月 17日至 5月 5日免收车辆通行费等影响， 2020 年公司高速公路通行收入 显著 下降。但随着疫情好 转，目前公司高速公路通行收入已 逐渐 恢复。 表 5：公司控股收费路产通行费收入情况（亿元） 路产名称 2018 2019 2020 2021.1~3 新国际机场高速 12.35 13.32 9.7 3.22 南沙港快速路 5.46 6.13 5.69 1.78 东二环高速 13.24 12.68 9.83 3.02 广河高速 6.83 7.04 5.4 1.87 增从高速 0.83 0.89 0.85 0.36 广明高速 2.34 2.59 2.57 0.81 新化快速路 0.13 0.16 0.15 0.05 北三环 4.05 5.13 4.16 1.29 花莞高速 - - 0.51 0.77 广佛肇高速（广州段） - - 0.00 0.15 机场第二高速（北段） - - - 0.14 合计 45.23 47.94 38.86 13.46 注： 上表通行费收入与财务报表中通行费收入的差异系 尾数 四舍五入所 致 。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 车型分布上，公司下属路产一类车占比较高， 2020年 5~12月，公司控股路产一类车占交通总量 的比重均在 75%以上，部分路产一类车占比高于 90%。预计随着广州地区经济的发展，民用汽车保 有量仍将继续增长，未来公司主要路产一类车的占 比仍有进一步上升的趋势。 表 6：2020年 5月 6日 ~2020年 12月 31日公司运营路段车型分布 项目 新国际 机场高速 南沙港 快速路 东二环 高速 广河高速 增从高速 广明高速 新化 快速路 北三环 花莞高速 广佛肇高速 （广州段） 一类 91.60% 83.52% 75.68% 88.10% 86.72% 89.80% 92.93% 79.84% 90.22% 91.41% 二类 2.65% 3.43% 5.19% 3.10% 2.51% 3.26% 2.08% 4.85% 3.50% 2.91% 三类 1.17% 1.71% 3.88% 1.71% 1.32% 1.61% 1.52% 2.68% 1.36% 0.95% 四类 1.67% 5.35% 3.51% 2.21% 1.79% 1.53% 2.50% 2.96% 1.49% 1.24% 五类 0.31% 2.20% 2.00% 0.40% 0.33% 0.50% 0.13% 0.72% 0.47% 0.56% 六类 2.60% 3.80% 9.75% 4.48% 7.32% 3.30% 0.85% 8.96% 2.97% 2.93% 注： 机场二高（北段）于 2021年 1月 16日正式收费通车，故未纳入上表统计 。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 道路养护方面， 2018~2020年及 2021年 1~3月 公司控股各高速 公 路养护费用分别为 2.00亿元、 3.03亿元 、 3.16亿元 和 0.06亿元，主要用于道路桥 梁日常维修、机电设备维护、绿化保洁等。公司各 高速公路路况较好，近三年均无大修。 表 7：2018~2020年及 2021年 1~3月公司各高速 公 路的养 护费用情况（万元） 路产名称 2018 2019 2020 2021.1~3 新国际机场高速 3,334 7,511 7,648 159 南沙港快速路 3,562 3,388 3,295 358 东二环高速 3,301 4,551 4,196 18 广河高速 3,673 3,909 7,639 96 增从高速 3,469 3,115 2,674 4 广明高速 1,166 2,587 2,123 0 新化快速路 574 1,422 1,028 0 北三环高速 890 3,839 2,503 - 花莞高速 - - 313 - 广佛肇高速（广州段） - - - - 机场第二高速（北段） - - 205 - 合计 19,969 30,322 31,624 635 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 参股路产方面，公司参股的北环、西二环、北 二环和大广高速公路地理位置优越，近年来通行量 和通行费收入呈稳步增长态势，西二环和北二环高 速每年为公司带来稳定的现金分红。 2018~2020年， 公司通过参股路产分别获得投资收益 -6.36亿元、 -5.14亿元和 0.61亿元，获得现金分红 3.58亿元、 3.92亿元 和 1.03亿元 。 2018年和 2019年，公司投 资收益下降幅度较大，主要系大广高速因路产摊销 大和利息支出费用化较多等原因大幅亏损所致。 从在建工程情况来看，截至 2021年 3月末， 公司主要在建项目包括从埔高速公路项目和南沙 至中山高速公路等 8个项目 ， 均由公司控股， 总 里 程 达 230.57公里，预算总投资 1,027.74亿元，其中 需资本金 投入为 278.48亿元。截至 2021年 3月末， 项目已完成投资 410.78亿元，未来尚需投资 616.96 亿元，其中 2021年 4~12月 和 2022年分别计划投 资 89.28亿元 和 181.19亿元 。由于公司在建项目所 在位置的征地拆迁等成本费用较高，未来几年公司 将面临较大的资金压力。 资本金来源方面，广佛肇高速广州段项目的资 本金占比为 51.47%，其余项目资本金占比均在 25~35%的范围内。根据《广州市交通委员会关于广 佛肇高速公路广州段项目建设资金问题的请示》 （交通 [2015]275号），广佛肇高速广州段项目的资 本金由财政资金全额补助。 截至 2021年 3月末， 公司已收到广佛肇高速广州段的财政资金 13.74亿 元。另外，根据广州市政府工作会议纪要《关于我 市高速公路项目建设等工作的会议纪要》（穗府会 纪 [2016]193号）和《广州市国资委关于广州交投集 团申请财政补助相关事宜的请示》（穗国资报 [2017]35号），市政府将于 2017~2023年市财政分 七年安排给公司经营补助资金共 60亿元，用以解 决机场第二高速建设期的资本金和运营初期的利 息支出，市财政 2017年起已按规定将补助资金分 年度编入市交委部门预算，此措施将有效缓解公司 的资金压力； 2018~2020年公司分别收到相应补助 3.57亿元、 5.07亿元 和 6.56亿元 。在自有资金不能 满足项目建设资金需求的情况下，公司主要通过银 行借款和盘活公司现有土地资产来平衡资金支 出。 表 8：截至 2021年 3月末公司在建高速公路项目情况（亿元、公里） 项目名称 资金来源 建设周期 里程 累计 已投资 投资计划 预算总投资 项目资本金 银行借款 2021.4~12 2022 花莞高速 184.09 46.02 138.07 2014~2020 65.18 145.35 15.47 20.81 机场第二高速公路北段 89.77 22.44 67.33 2016~2020 21.42 119.69 2.00 6.96 机场第二高速公路南段 112.02 28.01 84.02 2017~2022 24.54 60.07 21.06 30.89 广佛肇高速广州段 38.32 19.32 19.00 2016~2021 4.58 28.57 4.81 2.00 从埔高速公路（一期） 126.60 38.10 88.50 2019~2023 39.50 32.50 21.67 24.00 南沙至中山高速公路 200.48 55.48 145.00 2020~2024 32.40 20.81 11.56 35.00 广州增城至佛山高速公路 159.69 39.92 119.77 2021~2025 38.60 0.43 3.07 25.00 海珠湾隧道 116.77 29.19 87.58 2021~2024 4.35 3.36 9.64 36.53 合计 1,027.74 278.48 749.27 - 230.57 410.78 89.28 181.19 注： 1 、机场第二高速公路北段批复的预算总投资为 89.77 亿元，目前公司投资额已超预算总投资，正在进行预算调整工作，暂预计该项目的预算总投 资为 130.00 亿元； 2 、 2020 年 4 月，广东省交通厅批复南沙至中山高速公路初步设计，项目总投资调整为 200.48 亿元。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 土地盘活方面，公司下属子公司交投置业负责 存量土地盘活，主要通过地块规划调整、更新改造 和移交政府收储等方式提升价值，并收取土地补偿 款和参与地块竞拍实现开发收益，以平衡高速公路 建设资金需求。 2019年至今，公司收到政府划拨 8块土地，分（未完）  |