21广铁01 : 广州地铁集团有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2021）
原标题:21广铁01 : 广州地铁集团有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2021） 广州地铁集团有限公司 2021年面向专业投资者公 开发行公司债券（第一期 、 第二期 ）跟踪 评级报 告 （ 2021） 项目负责人：贺文俊 wjhe@ccxi.com.cn 项目组成员：张 蕾 lzhang02@ccxi.com.cn 程 成 chcheng@ccxi.com.cn 评级总监： 电话： (027)87339288 2021年 06月 24日 声 明 . 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国 际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及 信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 . 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确 性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于 评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 . 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评 级流程及评级标准，充分履行了 实地调查 和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公 正的原则。 . 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部 信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级 意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（ www.ccxi.com.cn）公开披露。 . 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信 国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有 相关金融产品的依据。 . 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析 结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担 责任。 . 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期 内，中诚信国际将按照《 跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。 . 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。 [2021]跟踪 1200 广州地铁集团有限公司： 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相 关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定： 维持贵公司主体信用等级为 AAA，评级展望为 稳定 ； 维持 “21广铁 01”、 “21广铁 02” 的 债项信用等级为 AAA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二一年六月 二十 四 日 评级观点： 中诚信国际 维持 广州地铁集团有限公司（以下简称 “广州地铁 ”或 “公司 ”）主体信用等级为 AAA，评级展望为 稳定 ； 维持 “21广铁 01”、 “21广铁 02”的债项信用等级为 AAA。中诚信国际肯定了广州市经济实力极强、政府支持力度大、公司已开通 地铁线路运营良好、公司围绕地铁项目开展多元化经营业务等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时，中诚信国 际关注到公司资本支出压力较大以及房地产业务受宏观调控政策影响较大等因素对公司经营及信用状况造成的影响。 概况数据 广州地铁 2018 2019 2020 2021.3 总资产（亿元） 3,520.56 3,892.47 4,606.77 4,922.41 所有者权益合计（亿元） 2,071.21 2,177.91 2,500.22 2,504.51 总负债（亿元） 1,449.35 1,714.56 2,106.56 2,417.90 总债务（亿元） 1,048.40 1,204.36 1,574.75 1,838.65 营业总收入（亿元） 90.83 122.34 128.91 27.18 经营性业务利润（亿元） -6.19 -9.81 -20.08 -1.68 净利润（亿元） 1.80 10.44 2.30 0.42 EBITDA（亿元） 26.93 43.44 38.73 - 经营活动净现金流（亿元） -132.75 134.07 12.79 -19.53 收现比 (X) 1.13 1.20 1.01 1.32 营业毛利率 (%) 8.53 21.81 12.42 11.22 应收类款项 /总资产 (%) 4.03 4.75 3.88 3.44 资产负债率 (%) 41.17 44.05 45.73 49.12 总资本化比率 (%) 33.61 35.61 38.64 42.33 总债务 /EBITDA(X) 38.93 27.73 40.66 - EBITDA利息倍数 (X) 0.74 0.97 0.77 - 注： 1、中诚信国际根据 2018~2020年审计报告和未经审计的 2021年一季度 财务报表整理； 2、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损 益； 3、 2019年及以后其他应付款包含应付利息和应付股利； 4、中诚信国际 分析时将其他流动负债中有息债务调入“短期债务”，长期应付款中的有息 债务及其他非流动负债中的有息债务调入“长期债务”，其他非流动负债中 的有息债务调入“长期债务”； 5、公司未提供 2021年一季度现金流量补充 表，故相关计算指标失效 。 正 面 . 广州市极强的经济实力为民生工程提供了强有力的保障。 广 州市经济实力极强， 2020年实现地区生产总值 25,019.11亿元， 同比增长 2.7%，广州市极强的经济实力保障了地铁项目的资金 投入。 . 政府对公司的大力支持。 公司在项目资本金、票价优惠补贴 和债务置换方面获得广州市政府的大力支持。截至 2021年 3月 末，公司在建项目到位资本金 357.93亿元，资本金到位情况较 好； 2018年 ~2021年 3月末累计取得政府补贴 44.22亿元；近年 来完成政府债务置换共计 138.17亿元。 . 公司已开通地铁线路运营良好。 截至 2021年 3月末，公司已 开通地铁线路 14条（段），运营里程为 531.10公里。 2020年， 广州地铁总客运量 24.13亿人次，日均客运量 659.16万人次， 实现票务收入 45.84亿元。 . 公司围绕地铁项目开展多元化经营业务。 地铁项目具备较强 的外部效应，依托地铁项目，公司积极开展相关商业、沿线土 地资源及物业开发和地铁设计、咨询、培训等业务。 2020年， 公司实现营业总收入 128.91亿元，其中非地铁运营业务收入占 比达 54.18%。 关 注 . 资本支出压力较大。 截至 2021年 3月末，公司主要在建线路 未来仍需投入 1,793.74亿元，较大的资金需求将给公司带来资 金压力。 . 房地产业务受宏观调控政策影响较大。 “地铁 +物业 ”的综合 开发模式为公司利润提供了重要的资金来源，但房地产业务受 宏观调控政策影响较大。 评级展望 中诚信国际认为，广州地铁集团有限公司信用水平在未来 12~18个月内将保持稳定。 . 可能触发评级下调因素。 公司地位下降，致使股东及相关各 方支持意愿减弱等；公司的财务指标出现明显恶化，再融资环 境恶化等。 同行业比较 2020年同类型企业主要指标对比表 公司名称 总资产 （亿元） 所有者权益 （亿元） 资产负债率(%) 营业总收入 （亿元） 净利润 （亿元） 经营活动净现金流（亿元） 广州地铁集团有限公司 4,606.77 2,500.22 45.73 128.91 2.30 12.79 深圳市地铁集团有限公司 4,926.64 2,973.57 39.64 208.28 111.02 -106.57 南京地铁集团有限公司 2,188.28 744.54 65.98 22.00 3.00 -1.76 资料来源：中诚信国际整理 本次跟踪债项情况 债券简称 本次债项信 用等级 上次债项信 用等级 上次评 级时间 发行金额 （亿元） 债券余额 （亿元） 存续期 特殊条款 21广 铁 02 AAA AAA 2021/04/22 15.00 15.00 2021/4/28~2026/4/28 -- 21广 铁 01 AAA AAA 2021/04/12 25.00 25.00 2021/4/19~2026/4/19 -- 跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际 需对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪 评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为 定期跟踪评级。 募集资金使用情况 2021年 4月 15日，公司发行 “21广铁 01”， 期限 5年，募集资金总额 25亿元，根据《广州地 铁集团有限公司公司债券 2020年年度报告》，本 次债券募集资金在扣除发行费用后，已按募集说 明书的约定全部用于偿还公司债务。 2021年 4月 26日，公司发行 “21广铁 02”， 期限 5年，募集资金总额 15亿元，根据《广州地 铁集团有限公司公司债券 2020年年度报告》，本 次债 券募集资金在扣除发行费用后，已按募集说 明书的约定全部用于偿还公司债务。 宏观经济和政策环境 宏观经济： 2021年一季度，受上年同期低基 数影响， GDP同比增速高达 18.3%，剔除基数效 应后的两年同比增速也继续向潜在增速回归。但 两年复合增速及季调后的 GDP环比增速均弱于上 年三、四季度，或表明经济修复动能边际弱化， 后续三个季度 GDP同比增速或将逐季下调，年末 累计同比增速或将大抵回归至潜在增速水平。 从一季度经济运行来看，生产逐步修复至疫 情前水平，消费虽有滞后但持续改善，产需修复 正向循环叠加输入因素影响下，价格中枢有所抬 升。从生产端来看，第二产业及工业的两年复合 增速已恢复至疫情前水平，特别是工业两年复合 增速已略超疫情前，第三产业的两年复合增速较 疫情前虽仍有较大距离，当季同比增速也低于第 二产业，但对经济增长的贡献率回升至 50%以 上，产业结构扭曲的情况有所改善。从需求端来 看，一季度投资、消费两年复合增速尚未恢复至 疫情前水平，需求修复总体落后于生产，但季调 后的投资及社零额环比增速持续回升，内需修复 态势不改， 3月出口增速虽有回落但仍处高位， 短期内中国出口错峰优势仍存，但后续应关注海 外供给修复对中国出口份额带来的挤出。从价格 水平来看，剔除食品与能源的核心 CPI略有上 涨，大宗商品价格上涨影响下 PPI出现上扬态 势，但 CPI上行基础总体较弱、 PPI上行压力边际 放缓，全年通胀压力整体或依然可控。 宏观风险： 2021年内外经济形势依然复杂。 宏观数据高增下部分微观主体困难与局部金融风 险犹存，海外经济及政策波动加大外部不确定性 与不稳定性。从微观家庭看，消费支出两年复合 增速仍低于疫情前，家庭谨慎储蓄水平上升，加 之经济修复过程中收入 差距或有所扩大，边际消 费倾向反弹仍需时间。从企业主体看，投资扩张 的意愿依然较低，加之大宗商品价格上涨较快， 部分下游企业的利润水平或被挤压，经济内生动 能仍待进一步释放。从金融环境看，产出缺口虽 逐步缩小但并未完全消失，信用周期边际调整下 信用缺口或有所扩大，同时考虑到当前经济运行 中投机性及庞氏融资者占比处于较高水平， “双缺 口 ”并存或导致部分领域信用风险加速释放，加剧 金融系统脆弱性。从外部环境来看，美国政府更 替不改对华遏制及竞争基调，大国博弈持续，同 时各国应对疫情的政策效果不同加大了国际资本 流动与全球复苏不平衡，需 警惕外部环境变化对 我国政策正常化及金融市场运行带来的扰动。 宏观政策： 2021年政府工作报告再次强调， “要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性 ”， 政策不会出现急转弯，但如我们之前所预期，随 着经济修复，出于防风险的考虑，宏观政策边际 调整不可避免。财政政策虽然在 2020年的基础上 边际收紧，但积极力度仍超疫情前，减税降费支 持微观主体，财政紧平衡下地方政府专项债作用 继续凸显；总体稳杠杆思路下货币政策稳中边际 收紧，强调灵活精准、合理适度，在转弯中力求 中性，继续强调服务实体经济。值得一提的是， 3 月 15日召开的国务院常务 会议明确提出， “要保 持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率要有所降 低 ”，这是在 2018年 4月中央财经委员会第一次会 议提出 “地方政府和企业特别是国有企业要尽快把 杠杆降下来 ”之后，第二次明确 “总体稳杠杆、政 府部门去杠杆 ”的思路，显示了中央对地方政府债 务风险的高度重视，相关领域的监管或将有所趋 严。 宏观展望： 即便内外经济环境复杂、宏观政 策边际收紧、信用周期向下，但中国经济总体仍 处在持续修复过程中，基数效应扰动下全年 GDP 季度增速或呈现 “前高后低 ”走势，剔除基数效应 后的复合年度增速将回归至潜在增速水平。 中诚信国际认为， 2021年中国经济仍将以修 复为主线，宏观政策将兼顾风险防范与经济修 复，注重对微观主体修复的呵护，并为未来政策 相机抉择预留足够空间。从中长期来看，中国市 场潜力巨大，畅通内循环将带动国内供应链、产 业链运行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛， 中国经济增长韧性持续存在 。 中诚信国际认为， 虽然 2021年政策性因素对 经济的支撑将有所弱化，但随着市场性因素的逐 步发力，经济修复趋势将持续，但仍需警惕疫情 反复可能导致的 “黑天鹅 ”事件。从中长期来看， 中国市场潜力巨大，畅通内循环将带动国内供应 链、产业链运行更为顺畅，中国经济中长期 增长 韧性持续存在 。 行业及区域经济环境 广州市作为广东省省会和珠三角都市圈核心城 市，经济实力极强，且近年来经济增速较快，产 业结构不断优化，为公司发展提供良好的外部环 境 广州市是广东省省会，位于广东省南部，珠 江三角洲北缘，毗邻香港和澳门，是中国最主要 的对外开放城市之一，是珠三角都市圈核心城 市、粤港澳经济圈的重要组成部分，同时也是中 国进出口商品交易会所在地。目前广州市下辖越 秀区、天河区、白云区、荔湾区、黄埔区、海珠 区、番禹区、花都区、南沙区、增城区和从化区 共 11个区，辖区面积共计 7,434.4平方公里。截至 2020年末，广州市年末户籍人口 985.11万人，户 籍人口城镇化率为 80.49%。 广州市交通极为便利，是珠三角重要的交通 枢纽，已基本形成海陆空交通体系。广州 是京 广、广深、广茂和广梅汕和武广铁路的交汇点， 是国家四大铁路主枢纽之一；在全球暴发疫情的 特殊情况下，广州白云机场 2020年实现旅客吞吐 量 4,376.8万人次，在全球机场排名第一，是中国 连接世界各地的重要口岸和国际航空枢纽；海洋 运输方面，广州港为中国第三大港，是珠江三角 洲以及华南地区的主要物资集散地和最大的国际 贸易中枢港， 2020年实现港口货物吞吐量 63,643.22万吨，增长 1.5%。 产业方面，广州市系全国重要的工业基地、 华南地区的综合性工业制造中心，目前已形成了 门类齐全、轻工业较为发达、重工业有一定基 础、综合配套能力、科研技术能力和产品开发能 力较强的外向型现代工业体系。广州市形成了以 汽车制造业、电子产品制造业和石油化工制造业 为主的三大支柱产业。 2020年全年规模以上三大 支柱产业工业总产值较上年增长 3.7%，占全市规 模以上工业总产值的 51.4%。 近年来，广州市经济保持快速增长，产业结 构更为优化。 2020年，广州市实现地区生产总值 25,019.11亿元，同比增速为 2.7%。 2020年第一 、 二、三产业增加值分别为 288.08亿元、 6,590.39亿 元和 18,140.64亿元，增长 9.8%、 3.3%和 2.3%， 其中第二、三产业对经济增长的贡献率分别为 38.7%和 57.5%。 广州市固定资产投资增长提速，且基础设施 投资和房地产开发投资表现较为亮眼。 2020年广 州市完成固定资产投资比上年增长 10.0%， “十三 五 ”时期固定资产投资年均增速达 9.7%。 2020 年，基础设施投资同比增长 4.7%，其中燃气生产 和供应业、互联网和相关服务、水上运输业等固 定资产投资同比分别增长 96.9%、 58.6%和 49.0%；房地产开发投资同比增长 6.2%；国有投 资在交通运输、电力、水利等完成投资超十亿元 的大项目带动下持续走高，同比增长 16.3%。 财政收入方面，广州市财政收入实现平稳增 长， 2020年，广州市一般公共预算收入为 1,714亿 元，其中， 2020年税收收入占一般公共预算收入 的比重为 75.8%。同期，政府性基金收入为 2,507.3亿元。 财政支出方面， 2020年，广州市一般公共预 算支出为 2,905.7亿元，较上年增长 1.4%。 2020 年，政府性基金支出为 2,106.1亿元。 财政平衡率方面，近年来，广州市一般公共 预算支出增长较快导致财政平衡率（一般公共预 算收入 /一般公共预算支出）有所下降， 2020年， 财政平衡率为 58.99%。 表 1： 2018~2020年广州市财政情况（亿元、 %） 项目 2018 2019 2020 一般公共预算收入 1,632.30 1,697.21 1,714 其中：税收收入 1,286.30 1,325.04 1,299.2 政府性基金收入 1,403.80 1,665.90 2,507.3 一般公共预算支出 2,505.80 2,865.12 2,905.7 政府性基金支出 1,399.70 1,586.71 2,106.1 财政平衡率 65.14 59.24 58.99 税收收入占比 78.80 78.07 75.80 资料来源：广州市财政局网站，中诚信国际整理 中诚信国际认为， 广州市作为我国改革开放 的前沿城市，经济发展势头良好，财政实力较 强，经济总量位居全国省会以上城市前列。广州 市较强的经济水平与财政实力为民生工程提供了 强有力的保障。 我国轨道交通新增运营里程继续保持稳步增长态 势，未来仍面临很大的建设需求；为应对融资压 力大、后期运营期亏损等问题，各地城市轨道交 通融资模式由政府主导向多元化发展；国务院出 台相关文件保证轨道交通规范有序和持续健康发 展；需关注疫情对轨道交通行业的影响 整体态势： 2000年以来，我国轨道交通每年 运营里程不断增长， 2000年末，我国轨道交通运 营里程 146.0公里。截至 2019年末，我国（不含 港澳台） 40个城市合计运营轨道交通 6,736.2公 里，共计 208条线路。 2019年全年累计完成客运 量 237.1亿人次，同比增长 12.5%，总进站量为 149.4亿人次，总客运周转量为 2,003.1亿人公里。 从运营线网规模看，共计 18个城市的线网规模达 到 100公里或以上。从客运量情况来看，北京、 上海、广州、深圳 4市客运量占全国总客运量的 54.6%，全年累计完成客运量分别为 39.6亿人次、 38.8亿人次、 33.1亿人次和 17.9亿人次；成都、 南 京、武汉和重庆累计完成客运量均突破 10亿人 次。截至 2019年末，共有 56个城市（部分由地 方政府批复项目未纳入统计）在建线路总规模 6,902.5公里，同比增长 8.3%，可研批复投资额累 计 46,430.3亿元；在建线路 279条（段）。 2019 年全年共完成城轨交通建设投资 5,958.9亿元，同 比增长 8.9%。共有 24个城市的在建线路超过 100 公里。 2020年以来我国城市轨道交通的通车里程 和覆盖范围继续提升，开通城市从北上广深等一 线城市向二三线城市全面扩张，未来随着城市化 进程的不断推进、国家重大政策的持续落实，城 市 轨道交通投资规模及新增里程数讲继续保持增 长态势，而经历政策调整后的行业投资建设已进 入有序发展的良性阶段。 融资模式： 城市轨道交通是巨大的综合性复 杂系统，具有建设规模大、建设周期长、项目投 资大等特点。城市轨道交通作为城市公共交通系 统的重要组成部分，具有明显的公益性，商业性 相对较弱，导致民间资本进入城市轨道交通行业 的动力较弱，城市轨道交通建设需由政府来主 导。从世界上城市轨道交通较为发达城市的建设 运营经验来看，纽约、伦敦、新加坡、香港等城 市轨道交通建设初期均由政府主导，政府除提供 项目建设资金外，都配置了相应的运营 补贴及优 质资源对城市轨道交通建设运营给予支持，待城 市轨道交通通车线路达到一定规模、形成一定的 网络后，政府逐步开始利用市场资源对外融资。 为了应对我国轨道交通快速增长期的发展需求， 各地在轨道交通融资模式上开拓创新。在投融资 方面，我国轨道交通经历了三个阶段，阶段一： 完全政府性投资，以北京、上海、广州地铁建设 初期为例，政府财政资金支付超过 60%，辅以部 分银行贷款。阶段二：政府引导性投资，由政府 提供资本金，注入融资平台，再由融资平台在公 开市场上进行多元化融资。阶段三：多元化融资 创新阶段，其中以吸引社会资本的 PPP模式 和一 体化开发模式（轨道 +物业 +资源开发 +资本运 作）为重点发展方向。城市轨道交通项目投资及 运营资金投入规模大，相关建设及运营企业的融 资需求强烈，企业负债增长较快，财务杠杆将持 续处于较高水平，但业内企业的债务期限结构合 理、获现能力强，短期偿债压力可控；同时，业 内企业运营线路完善程度及多元化经营模式拓展 程度的差异，导致其在盈利能力上有所分化 。 相关政策： 2018年 7月，为保证轨道交通规 范有序、持续健康的发展，国务院办公厅发布 52 号文件，文件强调地铁主要服务于城市中心城区 和城市总体规划确定的重点地区，并提高了申报 建 设地铁和轻轨的城市一般公共财政预算收入和 地区生产总值标准至 300亿元和 3,000亿元，新增 拟建地铁、轻轨线路初期客运强度分别不低于每 日每公里 0.7万人次、 0.4万人次的要求。除提高 相关标准和新增客运强度要求外， 52号文件还提 出了特许经营模式外的轨道交通项目资本金比例 不得低于 40%，将地方政府债务率纳入审核标 准，原则上本轮建设规划实施最后一年或规划项 目总投资完成 70%以上方可开展新一轮建设规划 报批等新增要求。由此，轨道交通建设规划已获 得国家批复的 44个城市中， 完全符合最新轨道交 通申报要求的只有 30个，其余 14个城市未完全 符合最新申报要求，其中南宁、呼和浩特、包 头、昆明、西安、兰州、沈阳、哈尔滨、贵阳 9 个城市不符合政府债务率要求；包头、兰州、洛 阳、呼和浩特、南通、福州 6个城市不符合市区 常住人口要求；太原市不符合一般公共预算收入 要求；乌鲁木齐市不符合地区生产总值要求。 14 个未完全符合最新申报要求的城市中，除包头市 地铁项目被整体叫停外，其余城市已开工建设项 目不受 52号文件影响可继续建设，但新建项目批 复受到约束。 52号文件的出台，对近期在建或已 批轨道项目影响有限，但或将在一定程度上抑制 我国轨道交通建设规模和每年投入的过 快增长， 保障了轨道交通行业的可持续发展。此外， 2018 年国务院办公厅印发了《关于保障城市轨道交通 安全运行意见》（国办发［ 2018］ 13号），交通 运输部印发了《城市轨道交通运营管理规定》。 2019年交通运输部围绕上述 2个文件连续颁布了 9个规范性文件以及 4个配套服务文件，初步建成 了轨道交通运营管理体系。整体上，未来几年， 国内轨道交通的建设需求依旧很大，融资模式方 面继续保持向多元化发展。同时，由于其建设和 运营对当地经济财政实力具有较高依赖，受宏观 经济形势影响，地方政府收入增长放缓，加之国 家相关政策调整，未来轨道规 划审批项目或将有 所减少。 疫情影响： 2020年春节期间，全国爆发新冠 肺炎疫情。国家采取延迟上班及学校开学时间、 部分城市封城封路封小区、市民取消出行等相关 措施予以应对。在有效控制疫情的同时，也对包 括城市轨道交通在内的城市公共交通行业造成了 一定冲击。受新冠疫情冲击影响， 2020年全国城 市轨道交通客流量在多年增长后出现断崖式下 跌，截至 2021年 2月尚未恢复至 2019年同期水 平；但随着疫情的有效控制，自 2020年下半年以 来国内各大城市轨道交通客流量正逐步、有序回 升，并为行业发展注入运营活力 。 中诚信国际认为， 2020年，我国轨道交通新 增运营里程继续保持增长态势，运营规模和效率 稳步发展；在建及规划项目数量和规模保持高 位，轨道交通的建设需求依旧很大；为应对城市 轨道交通融资压力大、后期运营期亏损等问题， 各地城市轨道交通融资模式由政府主导向多元化 发展；由于轨道交通建设和运营对当地经济财政 实力具有较高依赖，为保证轨道交通规范有序、 持续健康的发展，国务院出台相关文件，或将在 一定程度上抑制我国轨道交通建设规模和每年投 入的过快增长，轨道交通建设和运营管理更加规 范。 2020年疫情影响下运营业务收支平衡压力上 升，企 业盈利对政府财政补贴的依赖度增大，中 诚信国际将持续关注疫情对轨道交通行业的影 响 。 近期关注 地铁运营业务是公司的核心业务，随着地铁路网 的逐步完善，运营收入整体稳步提升；此外，政 府提供的票价补贴和安检补贴为该业务正常持续 运营提供保障 公司地铁运营业务涉及车辆运输、客运组织、 行车电力调度、供电、通信信号、机电和线路等。 从已投入运行的线路来看，截至 2021年 3月末，公 司运营线路达 14条（段），包括 1~9号线、 13号 线首期、 14号线及知识城线、 21号线（首通段）、 APM线和广佛线，运营总里程 531.10公里，车站 数量总计 282座。 公司地铁线路开通后一段时间内（一般为 2 年）属于试运营期，在会计处理上仍计入在建工 程科目，试运营期间地铁线路收入直接冲抵建设 成本，不计入公司营业总收入。 此外，广佛线由公司与佛山市轨道交通发展 有限公司（以下简称 “佛山轨道公司 ”）共同出资 建设，是国内首条跨越地级行政区的地铁线路， 建成后由公司进行运营管理。截至 2021年 3月 末，公司持有广东广佛轨道交通有限公司（以下 简称 “广佛轨道公司 ”） 56.52%的股份，但并未将 其纳入合并报表范围，广佛线票务收入不计入公 司地铁运营收入。根据公司与广 佛轨道公司签订 的服务合同，公司每年将收取其一定额度的代管 服务费。 表 2：截至 2021年 3月末广州地铁开通运营线路 线路 运营里程（公里） 车站数量（座） 首末站名称 1号线 18.50 16 西朗-广州东站 2号线 31.80 24 嘉禾望岗—广州南站 3号线及支线 67.30 30 番禺广场—机场北，体育西路-天河客运站 4号线 59.30 23 黄村-南沙客运港 5号线 31.90 24 滘口-文冲 6号线 42.10 31 浔峰岗-香雪 7号线 18.60 9 广州南站-大学城南 8号线 33.86 26 滘心-万胜围 9号线 20.10 11 飞鹅岭-高增 13号线 27.03 11 鱼珠-新沙 14号线及支线 76.30 22 嘉禾望岗-东风，新和-镇龙 21号线 61.50 21 员村-增城广场 APM线 3.94 9 林和西-广州塔 广佛线 38.90 25 沥滘-新城东 合计 531.13 282 - 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 2020年全年广州地铁总客运量 24.13亿人次， 较 2019年下降 27.02%，日均客运量 659.16万人 次，全年实现票务收入 45.84亿元（含广佛线广州 段票务收入），较 2019年下降 27.77%。 2021年第 一季度，广州地铁总客运量与票务收入与上年同 期相比增加显著。 表 3： 2018~2020年 及 2021年 1~3月广州地铁运营情况 时期 客运总量 （亿人次） 日均客运量 （万人次） 票务收入 （亿元） 2018 30.26 829.03 51.11 2019 33.06 905.72 63.46 2020 24.13 659.16 45.84 2021.1~3 6.93 770.00 13.08 注：票务收入中包含广佛线及试运行线路票务收入。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 票价方面，广州地铁线网票价实行按里程分 段计价： 4公里以内 2元； 4~12公里范围内每递增 4公里增加 1元； 12~24公里范围内每递增 6公里 增加 1元； 24公里以后，每递增 8公里增加 1元； APM线实行 2元的单一票制。 2020年 及 2021年 1~3月，公司分别实现票务收入 45.84亿元和 13.08 亿元。随着地铁线路的增加，地铁线网逐步完 善，整体运营效率随之提高，从而带动票务收入 呈自然增长， 2020年票务收入 较 2019年 下降主要 系市民出行受新冠疫情影响。此外，为了引导市 民更多地选择公共交通出行，广州市实行《广州 市公交地铁票价优惠新方案》：一个自然月内， 持卡乘坐公交或地铁次数累计 15次后即可享受第 16次起 6折票价优惠，学生使用学生卡可直接享受 5折优惠。该方案自 2009年 12月实施以来沿用至 今，广州市政府每年对运营线路及试运营线路进 行票价优惠补贴。 2020年 及 2021年 1~3月，公司 分别获得票价优惠补贴 11.00亿元和 1.60亿元。 安全保障方面，客运量的大幅增加对广州地 铁运营安全提出挑战。公司充分借鉴亚运保障经 验，进一步健全安全体系、开展安全风险评估、 建立风险隐患数据库、优化设备设施精细化管 理，全面提高应急管理保障水平。自 2015年 9月 起，广州地铁对运营线路（不含广佛线佛山段） 实施常态化安检，有效保障了地铁运营安全。此 外，广州地铁稳步实施全线网安检升级，实行 “一 机一门 ”、 “一机多门 ”和 “机检 +人检 ”3种安检模 式，针对特殊群体、早晚高峰和突发大客流等 3种 特殊情况，采取特殊安检措施，有效平衡安全与 效率的关系。 为进一步提升广州地铁安防等级， 根据反恐法及有关文件要求，参考北京、上海和 深圳等城市现有经验，公司已在广州地铁全面实 施 X光机安检。 2020年 公司获得地铁 3.01亿元。 长期来看，地铁票务执行政府指令性价格持 续得到财政补贴，同时基于政府支持以及公司开 展附属资源及产业链上下游拓展等多种经营，公 司能够维持日常运营的基本平衡。 线网建设主要依据广州市建设规划开展，建设资 金主要来自于市区分担及公司债务融资，公司面 临较大资本支出压力 广州市 “十四五 ”规划提出了到二〇三五年基本 实现社会主义现代化，建成具有全球影响力的国 际商 贸中心、综合交通枢纽，要求建设具有全球 影响力的广州都市圈，以多层次轨道交通体系建 设引领一体化发展。根据《广州市推动轨道交通 产业发展三年（ 2019~2021年）行动计划》，计划 到 2021年，全市轨道交通产业规模达到 1,200亿 元，力争 2023年实现产值 1,800亿元，支持运营企 业积极参与粤港澳大湾区轨道交通互联互通相关 工作。 截至 2021年 3月末，公司在建地铁线路共计 12条，总投资 2,778.69亿元，已完成投资 984.95 亿元，其中已到位资本金 357.93亿元。公司在建 轨道交通项目资本金由市级和区级财政按比 例共 同分担，其余资金由公司通过银行贷款等方式解 决，公司的在建项目有 1,012.19亿元来自于财政资 金，占总投资比重为 36.43%。目前公司主要在建 线路未来仍需投入 1,793.74亿元，投资规模较大， 公司轨道交通建设面临较大的资本支出压力。 表 4：截至 2021年 3月末公司主要在建线路情况 线路 建设长度 （公里） 建设期间 总投资 （亿元） 资金来源 累计完成投资 （亿元） 已到位资本金 （亿元） 资本金（财 政） （亿元） 债务投资 （亿元） 8号线北延段 16.30 2013~2019 134.56 60.55 74.01 133.23 58.76 7号线西延顺德段 13.40 2017~2021 9.65 9.65 - 2.13 1.64 11号线 42.80 2016~2022 420.58 189.26 231.32 200.57 64.70 18号线 61.30 2017~2022 493.00 167.62 325.38 252.89 94.15 22号线 30.80 2017~2022 264.87 90.06 174.81 107.14 34.01 13号线二期 33.50 2017~2022 410.85 139.69 271.16 101.55 24.48 3号线东延段 9.58 2018~2023 66.71 22.68 44.03 10.53 3.74 5号线东延段 9.80 2018~2022 87.63 29.80 57.84 15.22 8.82 7号线二期 21.90 2018~2023 169.25 57.54 111.70 40.01 21.60 10号线 19.15 2018~2023 240.99 81.94 159.05 41.01 5.54 12号线 37.60 2018~2023 374.40 127.30 247.11 68.45 23.39 14号线二期 11.90 2018~2022 106.20 36.11 70.09 12.22 2.76 合计 308.03 - 2,778.69 1,012.19 1,766.50 984.95 343.60 注： 1.7号线西延顺德段全长 13.4公里，其中广州段长约 1.64公里，总投资额仅包含广州段部分； 2.小数差异系四舍五入所致。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 此外，公司在推动地铁线网建设的同时，承 担着地铁相连区域土地开发整理任务，开发完成 后由政府向公司返还相关成本，不产生收入。 2020年 公司账面上土地开发整理成本余额分别为 53.26亿元，由于该投入成本不产生收入，计入其 他流动资产中的代垫费用。 2020年 ，公司收到土 地整理成本返还 18.93亿元。 中诚信国际认为 ，广州市国际化、城市化进程 的 加速为广州市轨道交通行业带来了良好的发展机 遇，广州地铁已进入加快建设时期。目前，公司在 建地铁线路的资本金占比较高，且到位情况较好。 但同时，公司在建地铁线路仍面临较大的投资需 求，公司轨道交通建设面临较大的资本支出压力。 物业开发充分利用地铁线路优势，是公司经营 的重点业务，为公司收入和利润形成有效的补 充，但受房地产宏观调控政策影响较大 房地产开发方面，地铁沿线物业开发由公司 负责统筹，开发模式采用自主开发和合作开发模 式，建设完成后，住宅部分全部用于出售，商用 部分根据具体情况选择自持、出售、出租或运 营。 截至 2021年 3月末，公司已完工房地产项目 包括紫薇花园、地铁金融城、万胜广场和荔胜广 场等共计 6个项目，开发模式均为自行开发。其中 紫薇花园项目总投资 5.84亿元，主要用途为住宅 和社区商铺，完工后均采用对外出售方式取得收 益。截至 2021年 3月末，紫薇花园项目已销售面 积 11.49万平方米，基本全部售完，累计实现销售 签约额 8.97亿元，已结转收入 8.91亿元。 地铁金融城项目用地 4.51万平方米，建筑面 积 35.60万平方米，总投资 26.88亿元，是住宅、 酒店、写字楼和裙楼商铺等综合建筑体。截至 2021年 3月末，地铁金融城项目已销售面积 19.78 万平方米，累计实现销售签约额 22.79亿元，已结 转收入 23.37亿元；可出租面积 8.43万平方米， 2019~2021年为免租期，商场后续将产生租金收 入。 2020年地铁金融城项目酒店实现运营收入 685.74万元，计入公司资源经营业务收入。 万胜广场项目位于广州市琶洲商圈，总投资 35.81亿元，建成后部分作为公司自用 ，是广州市 地铁指挥中心及广州地铁博物馆所在地，其余部 分作为商场及写字楼对外出租。截至 2021年 3月 末，万胜广场项目可出租面积 11.53万平方米，出 租率达 99%。 荔胜广场为公司新完工房地产开发项目，总 投资 11.44亿元，建成后采取部分出售部分出租的 方式取得收益。截至 2021年 3月末该项目已销售 面积 3.10万平方米，累计实现销售签约额 8.02亿 元，累计结转收入 7.60亿元，剩余可出售面积 0.16 万平方米；可出租面积 8.40万平方米，截至 2021 年 3月末出租率为 82%，预计随着运营开展，出租 率将有所提升。 动漫 星城广场系公司首个自主开发、自主招 商的商业项目，项目共设地下三层，总商业面积 超过 2万平方米，是广州动漫网游体验基地和以动 漫为主题的专业化商品贸易和流通平台。该项目 总投资 2.65亿元，建成后主要采取出售的方式取 得收益，截至 2021年 3月末该项目 3.21万平方米 面积已完全销售，累计实现销售签约额 3.85亿 元，已全部结转收入。 贵贤上品系集高级住宅、写字楼、裙楼商铺 于一体的综合商住项目，建成后采取部分出售部 分出租的方式取得收益。该项目总投资 10.19亿 元，截至 2021年 3月末已销售面积 7.43万平方 米，累计实现销 售签约额 12.01亿元，累计结转收 入 11.94亿元，剩余可出售面积 0.84万平方米；可 出租面积 1.33万平方米，截至 2021年 3月末出租 率为 98%。 2020年 及 2021年 1~3月，公司物业销售业务 分别实现收入 19.42亿元和 3.25亿元； 同期 ，公司 物业租赁业务分别实现收入 2.91亿元和 1.46亿 元。 表 5：截至 2021年 3月末公司主要已完工房地产开发项目情况（万平方米、亿元） 项目 开发模式 主要用途 总投资 可销售 总面积 已销售 面积 累计销售 签约额 可出租 面积 出租率 累计确认 收入 紫薇花园 自行开发 住宅、社区商铺 5.84 12.48 11.49 8.97 - -- 8.91 地铁金融城 自行开发 住宅、酒店、写字楼、裙楼商铺 26.88 20.01 19.78 22.79 12.40 -- 23.37 万胜广场 自行开发 写字楼、裙楼商铺、地铁指挥中 心 35.81 - -- -- 21.93 99% 2.83 荔胜广场 自行开发 写字楼、裙楼商铺 11.44 7.81 3.10 8.02 6.45 82% 7.60 动漫星城 自行开发 公共设施用地、商服用地 2.65 3.28 3.21 3.85 0.07 - 3.85 贵贤上品 自行开发 住宅、写字楼、裙楼商铺 10.19 7.73 7.43 12.01 1.36 98% 11.94 合计 -- -- 92.82 51.31 45.00 55.64 42.21 -- 58.49 注： 1. 累计确认收入中包含物业出售收入及物业出租收入； 2. 地铁金融城项目自 2019年起用途变动，停止对外出租， 2018年末出租率为 57%； 3. 总销售面积 =可销售面积 +已销售面积。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 截至 2021年 3月末，公司在建房地产开发项 目 6个，包括悦江上品、品秀星图、汉溪长隆、品 秀星瀚、品秀星樾和品实 ·云湖花城项目等，其中 除悦江上品项目为公司自行开发外，其余项目均 为合作开发，合作方包括广州越秀企业集团有限 公司（以下简称 “越秀集团 ”）和新世界发展（中 国）有限公司（以下简称 “新世界发展 ”）等，合作 模式主要系由集团成 立不同项目公司获取土地， 再将项目公司大部分股权在资产评估基础上加上 一定溢价转让给合作方，并由合作方操盘，待未 来项目出售并偿还借款后即可向公司现金分红。 截至 2021年 3月末，各房地产开发项目公司总投 资 768.49亿元，累计已完成投资 547.69亿元。 公司在建项目中的除汉溪长隆项目和槎头西 项目以外均已实现销售。截至 2021年 3月末，悦 江上品项目是唯一一个已确认收入的项目，该项 目已销售面积 11.77万平方米，累计实现销售签约 额 55.02亿元，已确认收入 56.95亿元。其余项目 均尚未确认收入。 表 6：截至 2021年 3月末公司在建房地产开发项目情况（万平方米、亿元） 项目 开发模式 主要用途 用地面积 建筑面积 总投资 累计完成 投资 可销售 总面积 已销售面 积 累计销售 签约额 悦江上品 自行开发 住宅、社区商铺 10.44 41.95 52.54 39.50 28.54 11.77 55.02 品秀星图 合作开发 住宅、社区商铺、 32.33 133.14 211.55 172.02 119.21 27.56 70.82 其他 汉溪长隆 合作开发 商场、住宅、酒 店、写字楼 7.09 44.84 105.75 79.67 39.77 - - 品秀星瀚 合作开发 住宅、租赁房、社 区配套 24.21 103.09 139.82 79.00 75.54 10.68 36.66 品秀星樾 合作开发 洋房、别墅、高端 人才公寓 31.24 93.13 142.69 92.50 82.33 24.82 96.69 品实 ·云湖 花城 合作开发 住宅 22.29 52.12 116.14 85.00 65.88 7.10 28.04 镇龙项目 合作开发 商住 24.22 70.34 55.00 61.65 71.68 2.11 5.12 水西项目 合作开发 商住 8.73 33.18 29.00 42.00 31.35 1.60 6.17 槎头西项 目 合作开发 商住 6.79 43.17 72.70 2.87 26.17 - - 合计 -- -- 167.34 614.97 925.19 710.67 540.47 85.64 298.52 注： 1.悦江上品是公司与鹤山市方圆房地产发展有限公司共同拿地、独立开发的项目，累计完成投资额为资金支付口径； 2.小数差异系四舍五入导 致。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 截至 2021年 3月末，公司拟建房地产开发项 目为赤沙项目和棠溪项目，预计总投资 220.93亿 元，目前两个项目未缴齐尚未取得土地使用证， 未开始动工， 2021年计划投资 22.74亿元。 总体上看， “地铁 +物业 ”仍是公司目前和未来 的经营重点。公司作为地铁建设主体，具备地铁 沿线储备及上盖物业规划的突出优 势；另一方 面，可通过与国内领先地产商合作，积累开发经 验。此外，政府政策扶持也使得公司在地铁沿线 物业开发方面将保持明显优势。但是，房地产和 土地资源开发业务受宏观调控政策影响较大。 商业资源经营是地铁运营的衍生业务，为公司 提供稳定的收入来源 广州地铁商业资源经营业务涵盖广告、商 贸、通信等方面，商业资源经营主要围绕地铁线 网周边策划、开发、运营和管理。 2020年 及 2021 年 1~3月，公司商业资源经营板块收入分别为 7.98 亿元和 2.06亿元， 2020年 受 疫情带来的负面影响 外，收入水平 有所下滑 。 公司广告业务分为传统媒体和播音导向两个 板块，其中传统媒体板块由子公司广州地铁德高 广告有限公司和广州地铁传媒有限公司（以下简 称 “地铁传媒 ”）负责，通过合作经营的方式，对地 铁车站、通道及出入口的传统媒体（如灯箱、列 车看板和立柱等）进行运营；播音导向板块由地 铁传媒负责，采取代理模式对列车车厢播音、车 站出口咨询和出口导向等进行经营。 2020年 及 2021年 1~3月，公司分别实现广告收入 5.80亿元 和 1.65亿元。 公司商贸经营包括商贸资源的经营策划、招 商、经营管理及服务等。经营业态包括站厅商铺 （如便利店、鲜花店和餐饮 店等）、自助设备 （如售货机、充值服务机和银行服务机等）和地 铁商业街等。其中站厅商铺和自助设备采取自主 招商模式进行经营，地铁商业街采用代理方式进 行经营。 2020年 及 2021年 1~3月，公司分别实现 商贸经营收入 0.80亿元和 0.36亿元 ，较疫情前亦 有所下降 。 通信系统是解决地下空间通信盲区的重要设 施，不仅为乘客提供无缝隙、不间断的移动通信 服务和 IC卡电话服务，还为地铁商户提供有线电 话、数据专线、上网等服务。通信系统运营商因 租用公司铺设的通信电缆或占用地铁空间铺设通 信电缆而向公司支付一定的费用。 2020年 及 2021 年 1~3月，公司分别实现通信系统收入 1.37亿元和 0.05亿元。目前，公司还在研究信息网站、蓝牙、 WIFI、 RFID技术的商业应用，给乘客提供更多的 通信增值服务。 行业对外服务业务充分利用多年建设运营经验， 提供全产业链服务，收入稳步增加； 2020年子公 司地铁设计院成功上市，增强了公司财务弹性 广州地铁依靠多年沉淀的轨道交通建设运营 经验，积极开拓对外服务业务，为行业客户提供 价值链全过程的服务，包括地铁设计、培训和监 理等。 2020年 及 2021年 1~3月，公司对外服务收 入分别为 25.20亿元和 6.40亿元。 公司设计业务由下属子公司广州地铁设计研 究院股份有限公司（以下简称 “地铁设计院 ”）负 责，地铁设计院成立于 1993年，拥有国家工程设 计综合甲级资质等核心的业务资质，业务范围涵 盖城市轨道交通、建筑、道路、桥梁等工程的规 划、勘测、设计、咨询、工程总承包等领域。 2020年 10月，地铁设计院在深圳证券交易所上 市，截至 2021年 3月末，公司持有地铁设计院 86.39%股权，是其控股股东。截至 2020年末，地 铁设计院总资产 41.77亿元，同年营业收入 18.70 亿元； 2020年实现归属上市公司股东净利润 2.86 亿元，基本每股收 益 0.78元。 2020年实现中标总 金额 38.80亿元，中标广州白云机场三期扩建工程 捷运系统设计项目等 5条轨道交通总体总包（含总 承包）涉及项目。地铁设计院累计承担了包括广 州、福州和西安等 40余个城市的轨道交通的规 划、设计、咨询任务，承接了全国 70条城市轨道 交通线路、 600余座车站的总体总包设计项目，涵 盖地铁、轻轨、城际轨道交通、现代有轨电车、 自动导轨系统、中低速磁悬浮等多种类型。 公司培训业务由广州城市轨道交通培训学院 股份有限公司（以下简称 “培训学院 ”）负责。培训 学院由广州地铁与其他 7家城轨企业于 2010年联 合出资设立，广州地铁持股 36.00%。公司培训业 务分为两种模式，一是承接新建城轨企业的技能 人员岗前培训；二是为已开通城轨企业提供企业 管理咨询、在岗人员提升培训等。 监理方面，广州轨道交通建设监理有限公司 （以下简称 “监理公司 ”） 2011年 3月完成了股权划 转，成为广州地铁的全资子公司。该公司拥有市 政工程监理甲级，房屋建筑工程监理甲级、环境 监理甲级、设备监理机构甲级、机电安装工程监 理乙级等多项资质，业务范围涵盖工程监理、项 目咨询、车辆咨询及监造、地保业务、地保监 控、项目代建、招标代理、设备集成、投资监理 等。截至 2021年 3月末，监理公司参加了近百个 监理、代建、项目咨询、车辆咨询及监造、地保 业务等投标工作，承担了包括广州、深圳、长 沙、南京、南宁、西安、厦门、珠海等 16个城市 的轨道交通监理、项目咨询、车辆监造等业务共 220个项目工点。 轨道交通车辆及维修方面，公司与中车株洲 电力机车有限公司合资成立广州中车轨道交通装 备有限公司，主要从事新造地铁列车，地铁列车 架大修，地铁列车售后维保等，自 2011年实现首 车下线以来，随着规模化量产，收入稳步提高。 财务分析 以下分析基于公司提供的经立信会计师事务 所（特殊普通合伙）审计并出具 标准无保留意见 的 2018年 ~2019年审计报告、经致同会计师事务所 （特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2020年审计报告及公司提供的未经审计的 2021年 一季度财务报表。其中， 2018年财务数据为 2019 年审计报告期初数， 2019年财务数据为 2020年审 计报告期初数， 2020年及 2021年一季度财务数据 为各期财务报表期末数。公司各期财务报告按照 新会计准则编制，所有数据均为合并报表口径。 表 7： 2020年公司合并范围子公司变化情况 2020年 新纳入合并范围子公司 /主 体 持股比例 （ %） 纳入原因 无 - - 2020年 不再纳入合并范围子公司 / 主体 不再纳入原因 广州市建国电机厂有限公司 注销 广州地铁 (佛山 )地铁金融城酒店管 理有限公司 注销 广州地铁环境工程有限公司 转让股权 广州地铁物业管理有限责任公司 转让股权 广州市品辉房地产开发有限公司 转让股权 广州市品冠房地产开发有限公司 转让股权 资料来源：公司审计报告 公司收入规模稳步增长，收入结构以地铁运营、 物业开发和设计服务为主，毛利率水平略有波动； 利润总额对政府补助和投资收益依赖度较高 广州地铁作为一家轨道交通综合运营公司， 形成了多元化的业务结构，收入来源包括票务、 广告、物业租赁、通信服务、物业开发、行业对 外服务等。随着运营线路的逐步开通和多元化经 营的日趋成熟，公司营业总收入逐年增长， 2020 年 及 2021年 1~3月收入分别为 128.91亿元和 27.18 亿元。地铁运营是公司主营业务收入的主要来 源， 2020年新冠疫情遏制了地铁出行人数的增 加，但同年地铁运营收到的票价补 贴计入运营收 入，使得 2020年地铁运营收入较上年亦有所增 长。物业开发方面，公司持续进行自营房地产项 目建设并对外销售和出租，其中物业销售收入因 项目完工情况影响而有所波动，但物业租赁收入 保持稳步提升。公司资源经营业务衍生于地铁运 营， 2020年受疫情影响收入出现较大下滑。而行 业对外服务业务近年来均稳步提升，对公司营业 总收入形成有效补充。 营业毛利率方面， 2020年 及 2021年 1~3月， 公司营业毛利率分别为 12.42%和 11.22%， 2020年 受疫情影响，地铁运营量大幅下降导致业务毛利 率下降明显。 同期， 资源经营业务毛利率分别为 76.54%和 94.61%， 2021年第一季度毛利率大幅上 涨主要系 2020年因疫情免去的租金收入逐渐恢 复；行业对外服务业务毛利率近年来较为稳定， 保持在 30%-40%之间。 表 8： 2018~2020年 及 2021年 1~3月公司分业务收入及毛利率情况（亿元， %） 项目 2018年 2019年 2020年 2021年 1~3月 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 地铁运营业务 49.94 -21.22 55.15 -17.23 59.07 -28.02 12.17 -45.55 物业开发 6.44 27.14 27.97 56.79 30.71 43.22 4.71 53.39 资源经营 11.75 70.57 11.37 71.96 7.98 76.54 2.06 94.61 行业对外服务 18.88 （未完）  |