21广铁01 : 广州地铁集团有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
原标题:21广铁01 : 广州地铁集团有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 CCXI-20204881D-03 广州地铁集团有限公司 2021 年面向专业投资者公 开发行公司债券 （第一期） 信用评级报告 项目负责人 ：贺文俊 wjh e@ccxi.com.cn 项目组成员： 张 蕾 lzhang02@ccxi.com.cn 宋 航 hsong@ccxi.com.cn 评级总监： 电话： (027)87339288 2021 年 0 4 月 12 日 声 明 . 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际 与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用 评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 . 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性 由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级 对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 . 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级 流程及评级标准，充分履行了 勤勉尽责 和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的 原则。 . 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信 用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见 的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（ www.ccxi.com.cn ）公开披露 。 . 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断 仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国 际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关 金融产品的依据。 . 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结 果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 . 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内， 中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级 情况决定评级 结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO6号楼 邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100 Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 [2020]4881D 广州地铁集团有限公司： 受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵 公司拟发行的“ 广州地铁集团有限公司 2021 年面向专业投资者公开发 行公司债券 （第一期） ”的信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信 用评级委员会最后审定，贵公司主体信用等级为 A AA ，评级展望为稳 定，本 期 公司债券的信用等级为 A AA 。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二一年 四 月 十二 日 发行要素 发行主体 本期规模 发行期限 偿还方式 发行目的 广州地铁集 团有限公司 不超过人民币25亿元 （含25亿元） 5年期 单利按年计息，不计复利。每年付息一次，到期一 次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付 扣除发行费用后，拟用 于偿还公司债务 评级观点： 中诚信国际评定广州地铁集团有限公司（以下简称 “ 广州地铁 ” 或 “ 公司 ” ）主体信用等级为 A AA ，评级展望为稳 定；评定 “ 广州地铁集团有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行公司债券 （第一期） ” 的债项信用等级为 A AA 。中诚信国际 肯定了广州市经济实力极强、政府支持力度大、公司已开通地铁线路运营良好、公司围绕地铁项目开展多元化经营业务等方面的 优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时，中诚信国际关注到地铁建设资金需求较大给公司带来的融资压力以及房地产 市场受宏观调控政策影响较大等因素对公司经营及信用状况造成的影响。 概况数据 广州地铁 2017 2018 2019 2020.9 总资产（亿元） 2,664.67 3,520.56 3,892.47 4,259.13 所有者权益合计（亿元） 1,632.81 2,071.21 2,177.91 2,394.82 总负债（亿元） 1,031.85 1,449.35 1,714.56 1,864.31 总债务（亿元） 672.13 1,048.07 1,204.36 1,483.58 营业总收入（亿元） 91.17 90.83 122.34 86.57 经营性业务利润（亿元） 7.73 - 6.19 - 9.81 - 9.54 净利润（亿元） 1.38 1.80 10.44 0.93 EBITDA （亿元） 25.03 26.93 43.44 - 经营活动净现金流（亿元） - 114.38 - 132.75 134.07 - 10.31 收现比（ X ） 1.04 1.13 1.20 0.93 营业毛利率（ % ） 13.24 8.53 21.81 8.57 应收类款项 / 总资产（ % ） 2.37 4.03 4.75 5.48 资产负债率（ % ） 38.72 41.17 44.05 43.77 总资本化比率（ % ） 29.16 33.60 35.61 38.25 总债务 /EBITDA （ X ） 26.85 38.92 27.73 - EBITDA 利息倍数（ X ） 0.85 0.74 0.67 - 注： 1 、中诚信国际根据 2017~2019 年审计报告和 2020 年三季度财务报表整 理； 2 、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益； 3 、其他 流动负债调入“短期债务”，长期应付款中的有息债务及其他非流动负债调入 “长期债务”； 4 、公司未提供 2020 年三季度现金流量补充表，故相关计算指 标失效。 正 面 . 广州市极强的经济实力为民生工程提供了强有力的保障。 广 州市经济实力极强， 20 20 年实现地区生产总值 25,019.11 亿元， 同比增长 2.7 % 。广州市极强的经济实力保障了地铁项目的资金 投入。 . 政府对公司的 大力支持。 公司 在 项目资本金、票价优惠 补贴 和 债务置换 方面获得广州市政府的 大力支持 。截至 2020 年 9 月 末，公司在建项目到位资本金 343.60 亿元，资本金到位情况较 好； 201 7 年 ~2020 年 9 月末 累计取得 政府 补贴 55.68 亿元， 并 完成政府债务 置换 共计 137.33 亿元 ， 有效延缓了 公司债务规模 增长 ，改善了资本结构 。 . 公司已开通地铁 线路运营良好。 截至 2020 年 9 月末，公司已 开通地铁线路 14 条 （段） ，运营里程为 514.77 公里。 201 9 年 ， 广州地铁总客运量 33.06 亿人次，日均客运量 905.72 万人次， 实现运营收入 55.15 亿元。 . 公司围绕地铁项目开展多元化经营业务。 地铁项目具备较强 的外部效应，依托地铁项目，公司积极开展相关商业、沿线土 地资源及物业开发和地铁设计、咨询、培训等业务。 201 9 年， 公司实现营业总收入 122.34 亿元，其中非地铁运营业务收入占 比达 54.92 % 。 关 注 . 地铁建设资金需求较大，给公司带来一定的资金压力。 截至 2020 年 9 月末，公司主要在建线路未来仍需投入 1,957.29 亿元， 较大的资金需求将给公司带来资金压力。 . 房地产市场受宏观调控政策影响较大。 “地铁 + 物业”的综合 开发模式为公司利润提供了重要的资金来源，但目前房地产市 场走势仍不明朗，公司土地资源开发业务受宏观调控政策影响 较大，为公司经营带来一定风险。 评级展望 中诚信国际认为， 广州地铁 集团有限公司信用水平在未来 12~18 个月内将保持稳定。 . 可能触发评级下调因素。 公司地位下降，致使股东及相关各 方支持意愿减弱等；公司的财务指标出现明显恶化，再融资环 境恶化等。 同行业比较 2019年同类型企业主要指标对比表 公司名称 总资产 （亿元） 所有者权益 （亿元） 资产负债 率(%) 总债务（亿 元） 营业总收入 （亿元） 净利润 （亿元） 经营活动净现金 流（亿元） 广州地铁集团有限公司 3,892.47 2,177.91 44.05 1,204.36 122.34 10.44 134.07 深圳市地铁集团有限公司 4,227.90 2,738.48 35.23 773.27 209.90 116.67 213.20 南京地铁集团有限公司 1,936.14 684.84 64.63 1,167.47 28.63 2.75 2.35 资料来源：中诚信国际整理 发行主体概况 广州地铁集团有限公司前身为成立于 1992 年 的广州市地下铁道总公司，是广州市人民政府全资 国有企业。 2015 年 6 月，根据《广州市国资委关于 广州市地下铁道总公司改制有关事项的批复》，广 州地铁整体改制为国有独资有限责任公司，公司更 名为“广州地铁集团有限公司”。截至 2020 年 9 月 末，公司注册资本和实收资本均为 584.25 亿元，公 司唯一出资人是广州市人民政府。广州市人民政府 国有资产监督管理委员会（以下简称“广州市国资 委”）根据广州市人民政府授权，代表广州市人民政 府履行出资人职责。 定位方面，作为广州市轨道交通类基础设施 建 设项目的投资运营主体，公司主要负责广州城市轨 道交通系统的工程建设、运营管理和附属资源开发 经营。截至 2020 年 9 月末，公司已开通地铁线路 14 条，在建地铁线路 12 条。 截至 201 9 年末，公司总资产 3,892.47 亿元，所 有者权益 2,117.91 亿元，资产负债率 44.05% ； 201 9 年，公司实现营业总收入 122.34 亿元，净利润 10.44 亿元，经营活动净现金流 134.07 亿元。 截至 2020 年 9 月末，公司总资产 4 , 259.13 亿 元，所有者权益 2 , 394.82 亿元，资产负债率 43.77% ； 2020 年 1~9 月，公司 实现营业总收入 86.57 亿元， 净利润 0.93 亿元，经营活动净现金流 - 10.31 亿元。 表 1 ：公司主要子公司 全称 简称 广州地铁设计研究院股份有限公司 地铁设计院 广州铁路投资建设集团有限公司 广州铁投集团 广州地铁（佛山南海）房地产开发 有限公司 南海房地产 广州地铁物业管理有限责任公司 广铁物业 广州地铁商业发展有限公司 广铁商业 广州有轨电车有限责任公司 广铁有轨 广州地铁建设投融资有限公司 广铁建设 广州地铁传媒有限公司 地铁传媒 广东城际铁路运营有限公司 城际运营 广州市品辉房地产开发有限公司 品辉房地产 广州市品冠房地产开发有限公司 品冠房地产 资料来源：公司提供 本 期 债券 概况 本 期 债券发行规模不超过人民币 25 亿元（含 25 亿元） ， 期限 为 5 年期 ， 本 期 债券 按面值平价发 行 ， 采用单利按年计息，不计复利。每年付息一次， 到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支 付。募集资金用途方面，本 期 债券募集资金在扣除 发行费用后，将用于 偿还公司债务 。 宏观经济和政策环境 宏观经济： 2020 年，中国经济经历了因疫情冲 击大幅下滑并逐步修复的过程， GDP 同比增长 2.3% ，是大疫之年全球唯一实现正增长的主要经济 体。受低基数影响， 2021 年经济增长中枢将显著高 于 2020 年，全年走势前高后低。 2020 年经济运行基本遵循了“疫情冲击 — 疫后 修复”的逻辑，疫情冲击下一季度 GDP 同比大幅下 滑，二季度以来随着疫情得到控制和稳增长政策效 果的显现逐步修复。从生产侧来看，工业生产反弹 迅速且在反弹后维持了较高增速，服务业生产修复 相对较为缓慢。从需求侧来看，政策性因素先复苏、 市场性因素后复苏是其典型特征。这一特征在投资 方面表现得尤为明显：基建投资、房地产投资率先 复苏，市场化程度较高的制造业投资恢 复较为缓 慢；国有投资恢复较快，民间投资恢复相对较慢。 此外，居民消费等受市场因素制约较大的变量改善 有限。出口的错峰增长是需求侧最为超预期的变 量，中国在全球率先复工复产为出口赢得了错峰增 长的机会，使出口在下半年出现高速增长。从价格 水平来看，“猪周期”走弱背景下 CPI 回落，需求疲 弱 PPI 低位运行，通胀通缩压力均可控。但值得关 注的是，虽然经济延续修复，但季调后的 GDP 环比 增速逐季回落，经济修复动能边际趋弱。 宏观风险： 尽管经济持续修复，但 2021 年经济 运行仍面临内外多重挑战。从外部环境看，新冠疫 情发展的不确定性依然 存在，疫情对逆全球化的影 响短期内仍不会消除，大国博弈风险仍需担忧，外 部不确定性、不稳定性持续存在。从国内因素看， 经济修复仍然面临多重挑战。首先，国内经济复苏 并不平衡，存在结构分化，这将影响经济修复的可 持续性和质量。其次，应对疫情的稳增长政策导致 非金融部门债务增长加快，宏观杠杆率上扬，还本 付息压力突出，需警惕债务风险超预期释放引发系 统性风险。再次， 2020 年信用风险呈现先抑后扬走 势，一些体制性、周期性、行为性信用事件强烈冲 击资本市场， 2021 年随着政策调整以及债务到期压 力加大，信用风险释放或将加速，尤其需要警 惕国 企信用风险频发导致信用体系重构，加剧市场波 动。第四， 2020 年以来政府部门显性及隐性债务压 力均有所加大， 2021 年随着对地方政府债务管理的 加强，地方政府债务风险或将在部分高风险区域有 所暴露，在适当推动债务市场化处置的同时，仍需 防范区域风险暴露对金融市场带来的冲击 。 宏观政策： 2020 年 12 月中央经济工作会议明 确提出，“宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续 性”，这意味着宏观政策将不会出现“急转弯”，但 随着经济修复，宏观政策边际调整不可避免。财政 政策将在 2020 年超常规发力的基础上边际收紧， 但大幅收缩概率较 低；货币政策将继续向常态化回 归，坚持稳健灵活，保持流动性合理充裕，继续积 极引导资金精准投向实体经济。值得一提的是，在 着力构建以内循环为主体的新发展格局背景下，国 内产业链、供应链堵点有望进一步打通，为短期经 济复苏和中长期经济增长提供新动力 。 宏观展望： 疫后修复仍然是 2021 年经济运行 的主旋律。从全年经济运行的走势来看，受基数效 应的影响， 2021 年中国经济增长中枢将显著高于 2020 年，甚至高于新常态以来的历年平均水平。基 数效应导致的高增长将突出表现在第一季度，后续 将逐步回落，全年呈现“前高后低”走势。但值得 关注 的是，宏观经济数据同比高位运行与微观主体 感受分化较大，宏观经济分析需高度关注微观主体 运行所面临的实际困难及经济数据的环比变化 。 中诚信国际认为， 虽然 2021 年政策性因素对 经济的支撑将有所弱化，但随着市场性因素的逐步 发力，经济修复趋势将持续，但仍需警惕疫情反复 可能导致的“黑天鹅”事件。从中长期来看，中国 市场潜力巨大，畅通内循环将带动国内供应链、产 业链运行更为顺畅，中国经济中长期增长韧性持续 存在 。 行业及区域经济环境 广州市作为广东省省会和珠三角都市圈核心 城市， 经济实力极强，且近年来经济增速较快，产业结构 不断优化，为公司发展提供良好的外部环境 广州市是广东省省会，位于广东省南部，珠江 三角洲北缘，毗邻香港和澳门，是中国最主要的对 外开放城市之一，是珠三角都市圈核心城市、粤港 澳经济圈的重要组成部分，同时也是中国进出口商 品交易会所在地。目前广州市下辖越秀区、天河区、 白云区、荔湾区、黄埔区、海珠区、番禹区、花都 区、南沙区、增城区和从化区共 11 个区，辖区面积 共计 7,434.4 平方公里。截至 2 0 20 年末，广州市年 末 户籍 人口 985.11 万人， 户籍人口 城镇化率为 80.49 % 。 广州市交通 极为 便利，是珠三角重要的交通枢 纽，已基本形成海陆空交通体系 。 广州 是京广、广 深、广茂和广梅汕和武广铁路的交汇点，是国家四 大铁路主枢纽之一 ； 在全球暴发疫情的特殊情况 下 ， 广州白云机场 2 020 年实现旅客吞吐量 4376.8 万人次， 在全球机场排名第一 ， 是中国连接世界各 地的重要口岸和国际航空枢纽 ；海洋运输方面，广 州港为中国第三大港，是珠江三角洲以及华南地区 的主要物资集散地和最大的国际贸易中枢港 ， 2020 年 实现 港口货物吞吐量 63 , 643.22 万吨，增长 1.5% 。 产业方面，广州市系全国重要的工业基地、华 南地区的综合性工业制造中心，目前已形成了门类 齐全、轻工业较为发达、重工业有一定基础、综合 配套能力、科研技术能力和产品开发能力较强的外 向型现代工业体系。广州市形成了以汽车制造业、 电子产品制造业和石油化工制造业为主的三大支 柱产业。 2 0 20 年全年规模以上三大支柱产业工业总 产值较上年增长 3.7 % ，占全市规模以上工业总产值 的 51.4% 。 近年来，广州市经济保持快速增长，产业结构 更为优化。 201 8 ~20 20 年，广州市分别实现地区生 产总值 22,859.35 亿元 、 23,628.60 亿 元 和 25 , 019.11 亿元 ，同比增速分别为 6.2% 、 6 .8 % 和 2.7% 。其中， 20 20 年第一、二、三产业增加值分别为 288.08 亿 元、 6 , 590.39 亿元和 18 , 140.64 亿元，增长 9 .8 % 、 3 .3 % 和 2.3 % ， 其中 第二、三产业对经济增长的贡献 率分别为 38 .7% 和 57.5 % 。 广州市固定资产投资增长提速，且基础设施投 资 和房地产开发投资 表现较为亮眼。 2 0 20 年广州市 完成固定资产投资比上年增长 1 0.0 % ， “十三五”时 期固定资产投资年均增速达 9.7% 。 2020 年， 基础 设施投资同比增长 4.7% ，其中燃气生产和供应业、 互联网和相关服务、水上运输业等固定资产投资同 比分别增长 96.9% 、 58.6% 和 49.0% ； 房地产开发投 资同比增长 6.2% ； 国有投资在交通运输、电力、水 利等完成投资超十亿元的大项目带动下持续走高， 同比增长 16.3% 。 财政收入方面，广州市财政收入实现平稳增 长， 201 8 ~20 20 年，广州市一般公共预算收入分别 为 1,632.30 亿元 、 1,697.21 亿元 和 1 , 714 亿元 ，其 中， 2 020 年 税收收入占一般公共预算收入的比重为 75.8 % 。同期，政府性基金收入分别为 1,403.80 亿 元 、 1,665 .90 亿元 和 2 , 507.3 亿元 。 财政支出方面， 201 8 ~20 20 年， 广州市 一般公 共预算支出分别为 2,505.84 亿元 、 2,865.12 亿元 和 2,905.7 亿元 ，其中 20 20 年一般公共预算支出较上 年增长 1.4 % 。 201 8 ~20 20 年，政府性基金支出分别 为 1,399.70 亿元 、 1,586.71 亿元 和 2 , 106.1 亿元 。 财政平衡率方面，近年来，广州市一般公共预 算支出增长较快导致财政平衡率（一般公共预算收 入 / 一般公共预算支出）有所下降， 201 8 ~20 20 年， 财政平衡率分别为 65.14% 、 59.24% 和 58.99% 。 表 2 ： 2017~2020 年 广州市 财政情况 （ 亿元 、 % ） 项目 2018 2019 2 020 一般公共预算 收入 1 , 63 2.30 1 ,697.21 1,714 其中：税收收入 1 ,2 86.30 1 , 325.04 1 , 299.2 政府性基金收入 1 , 403.80 1 , 665.90 2 , 507.3 一般公共预算支出 2,505.8 0 2 ,865.12 2,905.7 政府性基金支出 1 , 399.70 1 , 586.71 2,106.1 财政平衡率 65.14 59.24 58. 99 税收收入占比 78.80 78.07 75.80 资料来源：广州市财政局，中诚信国际整理 中诚信国际认为， 广州市作为我国改革开放的 前沿城市，经济发展势头良好，财政实力较强，经 济总量位居全国省会以上城市前列。广州市较强的 经济水平与财政实力为民生工程提供了强有力的 保障。 我国轨道交通新增运营里程继续保持稳步增长态 势，未来仍面临很大的建设需求；为应对融资压力 大、后期运营期亏损等问题，各地城市轨道交通融 资模式由政府主导向多元化发展；国务院出台相关 文件保证轨道交通规范有序和持续健康发展；需关 注疫情对轨道交通行业的 影响 整体态势： 2000 年以来，我国轨道交通每年运 营里程不断增长， 2000 年末，我国轨道交通运营里 程 146.0 公里。截至 2019 年末，我国（不含港澳台） 40 个城市合计运营轨道交通 6,736.2 公里，共计 208 条线路。 2019 年全年累计完成客运量 237.1 亿人次， 同比增长 12.5% ，总进站量为 149.4 亿人次，总客 运周转量为 2,003.1 亿人公里。从运营线网规模看， 共计 18 个城市的线网规模达到 100 公里或以上。 从客运量情况来看，北京、上海、广州、深圳 4 市 客运量占全国总客运量的 54.6% ，全年累计完成客 运量分别 为 39.6 亿人次、 38.8 亿人次、 33.1 亿人次 和 17.9 亿人次；成都、南京 、 武汉 和 重庆累计完成 客运量均突破 10 亿人次。截至 2019 年末，共有 56 个城市（部分由地方政府批复项目未纳入统计）在 建线路总规模 6,902.5 公里，同比增长 8.3% ，可研 批复投资额累计 46,430.3 亿元；在建线路 279 条 （段）。 2019 年全年共完成城轨交通建设投资 5,958.9 亿元，同比增长 8.9% 。共有 24 个城市的在 建线路超过 100 公里。 2019 年轨道交通行业延续快 速发展态势，随着投运线路增加，运营规模和效率 继续提升，同时规划、在 建线路数量和里程均超过 在运营规模，轨道交通的建设需求依旧很大。 融资模式 ： 城市轨道交通是巨大的综合性复杂 系统，具有建设规模大、建设周期长、项目投资大 等特点。城市轨道交通作为城市公共交通系统的重 要组成部分，具有明显的公益性，商业性相对较弱， 导致民间资本进入城市轨道交通行业的动力较弱， 城市轨道交通建设需由政府来主导。从世界上城市 轨道交通较为发达城市的建设运营经验来看，纽 约、伦敦、新加坡、香港等城市轨道交通建设初期 均由政府主导，政府除提供项目建设资金外，都配 置了相应的运营补贴及优质资源对城市轨道交通 建设运营给予支 持，待城市轨道交通通车线路达到 一定规模、形成一定的网络后，政府逐步开始利用 市场资源对外融资。为了应对我国轨道交通快速增 长期的发展需求，各地在轨道交通融资模式上开拓 创新。在投融资方面，我国轨道交通经历了三个阶 段，阶段一：完全政府性投资，以北京、上海、广 州地铁建设初期为例，政府财政资金支付超过 60% ，辅以部分银行贷款。阶段二：政府引导性投 资，由政府提供资本金，注入融资平台，再由融资 平台在公开市场上进行多元化融资。阶段三：多元 化融资创新阶段，其中以吸引社会资本的 PPP 模式 和一体化开发模式（轨道 + 物业 + 资源开发 + 资 本运 作）为重点发展方向。总的来看，在我国轨道交通 需求量大和资源限制因素较多的 背景下，轨道交通 建设和运营的融资模式正处于多元化发展的创新 阶段，无论是吸引社会资本的 PPP 模式还是综合利 用轨道交通资源的一体化模式，最终的目标均是在 量力而行的前提下，更好的应对投资压力大的困 难，更加有效的推动轨道交通的建设和发展。未来， 随着多元化融资模式的深入发展和不断完善，其在 轨道交通建设领域的应用或将进一步得到推广。 相关政策： 2018 年 7 月，为保证轨道交通规范 有序、持续健康的发展，国务院办公厅发布 52 号文 件，文件强调地铁主要服务于城市中心城区和城市 总体规划确定的重点地区，并提高了申报建设地铁 和轻轨的城市一般公共财政预算收入和地区生产 总值标准至 300 亿元和 3,000 亿元，新增拟建地铁、 轻轨线路初期客运强度分别不低于每日每公里 0.7 万人次、 0.4 万人次的要求。除提高相关标准和新增 客运强度要求外， 52 号文件还提出了特许经营模式 外的轨道交通项目资本金比例不得低于 40% ，将地 方政府债务率纳入审核标准，原则上本轮建设规划 实施最后一年或规划项目总投资完成 70% 以上方 可开展新一轮建设规划报批等新增要求。由此，轨 道交通建 设规划已获得国家批复的 44 个城市中， 完全符合最新轨道交通申报要求的只有 30 个，其 余 14 个城市未完全符合最新申报要求，其中南宁、 呼和浩特、包头、昆明、西安、兰州、沈阳、哈尔 滨、贵阳 9 个城市不符合政府债务率要求；包头、 兰州、洛阳、呼和浩特、南通、福州 6 个城市不符 合市区常住人口要求；太原市不符合一般公共预算 收入要求；乌鲁木齐市不符合地区生产总值要求。 14 个未完全符合最新申报要求的城市中，除包头市 地铁项目被整体叫停外，其余城市已开工建设项目 不受 52 号文件影响可继续建设，但新建项目批复 受到约束。 52 号文件的出台，对近 期在建或已批轨 道项目影响有限，但或将在一定程度上抑制我国轨 道交通建设规模和每年投入的过快增长，保障了轨 道交通行业的可持续发展。 此外， 2018 年 国务院办 公厅印发了《 关于 保障城市 轨道 交通安全运 行 意 见》 （国办发［ 2018 ］ 13 号）， 交通运输部 印发了 《 城 市 轨道交通运营管理规定》 。 2 019 年 交通运输部围 绕上述 2 个 文件连续颁布了 9 个 规范性文件以及 4 个 配套服务文件，初步建成了 轨道交通 运营管理体 系。整体上，未来几年，国内轨道交通的建设需求 依旧很大，融资模式方面继续保持向多元化发展。 同时，由于其建设和运营对当地经济财政实力具 有 较高依赖，受宏观经济形势影响，地方政府收入增 长放缓，加之国家相关政策调整，未来轨道规划审 批项目或将有所减少。 疫情影响： 2020 年 春节期间， 全国爆发 新冠肺 炎疫情 。 国家 采取 延迟上班及学校开学时间、部分 城市封城封路封小区 、 市民取消出行等相关措施 予 以应对。 在有效控制疫情的同时， 也 对包括城市轨 道交通在内的城市公共交通行业 造成了一定 冲击。 2020 年 3 月份 以来，全国各地陆续复工，但由于疫 情反复，防控形势依然严峻，城市居民 交通出行的 频次及 选择公共交通出行的 意愿 下降，短期内 包括 城市轨道交通在内的城市公共 交通行业 恢复较为 缓 慢。预计 2020 年全国轨道交通客运量总体将有 所下滑，将直接影响轨道交通运营主体的票务收入 及站点和地下空间相关设施的运营收入和现金流 。 中诚信国际认为， 2019 年，我国轨道交通新增 运营里程继续保持增长态势，运营规模和效率稳步 发展；在建及规划项目数量和规模保持高位，轨道 交通的建设需求依旧很大；为应对城市轨道交通融 资压力大、后期运营期亏损等问题，各地城市轨道 交通融资模式由政府主导向多元化发展；由于轨道 交通建设和运营对当地经济财政实力具有较高依 赖，为保证轨道交通规范有序、持续健康的发展， 国务院出台相关文件，或将在一定程度上抑制我国 轨道交通建设规模和每年投入的过快增长 ，轨道交 通 建设和运营管理更加规范 。 2020 年 ， 疫情 对轨道 交通行业 冲击较大 ，中诚信国际 将持续关注疫情对 轨道交通行业的影响 。 业务运营 广州地铁实行建设、运营、资源开发的一体化 管理，营业收入主要来源于地铁运营，物业开发， 广告、通信等商业资源经营及设计咨询、商品销售 等行业对外服务。 2017~2019 年及 2020 年 1~9 月， 公司实现营业总收入 91.17 亿元、 90.83 亿元、 122.34 亿元和 86.57 亿元，其中运营收入分别为 47.88 亿 元、 49.94 亿元、 55.15 亿元和 30.73 亿元，是公司 最主要的收入来源，占比为 40%~50% ；此外， 2019 年物业开发、资源经营、行业对外服务和其他业务 收入分别为 27.97 亿元、 11.37 亿元、 20.49 亿元和 7.35 亿元，占比分别为 22.86 % 、 9.29 % 、 16.75 % 和 6.01% 。 表 3 ： 2017~ 20 19 年 及 2020 年 1~9 月 公司营业总收入构成 （亿元、 % ） 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 1~9 月 营业收入 占比 营业收入 占比 营业收入 占比 营业收入 占比 运营收入 47.88 52.52 4 9.94 5 4.98 55.15 45.08 30.73 35.50 物业开发 15.40 16.89 6 .44 7 .09 27.97 22.86 19.52 22.55 其中：商品房销售收入 13.09 14.36 4 .00 4 .41 25.41 20.77 16.80 19.41 物业租赁收入 2.31 2.53 2 .43 2 .67 2.56 2.10 2.25 2.60 工程收入 - - - - - - 0.47 0.54 资源经营 9.79 10.74 1 1.75 1 2.94 11.37 9.29 6.43 7.43 其中：广告收入 7.36 8.07 9 .25 1 0.18 7.05 5.76 4.04 4.67 通信收入 1.16 1.27 0 .06 0 .07 1.91 1.56 1.47 1.70 商贸收入 1.27 1.40 2 .45 2 .70 2.40 1.96 0.92 1.06 行业对外 服务 收入 17.60 19.30 1 8.88 2 0.78 20.49 16.75 16.03 18.51 其中：设计咨询培训收入 14.75 16.18 1 6.49 1 8.15 18.26 14.92 14.54 16.80 商品销售收入 2.85 3.13 2 .39 2 .63 2.24 1.83 1.49 1.72 其他 0.50 0.55 3 .82 4 .21 7.35 6.01 13.85 16.00 合计 91.17 100.00 9 0.83 1 00.00 122.34 100.00 86.57 100.00 注： 1 . 运营收入不含票价优惠补贴收入； 2 . 小数差异系四舍五入所致 。 资料来源： 公司提供 地铁运营业务是公司的核心业务，随着地铁路网的 逐步完善，运营收入逐步增加；此外，政府提供的 票价补贴和安检补贴为该业务正常持续运营提供 保障 公司地铁运营业务涉及车辆运输、客运组织、 行车电力调度、供电、通信信号、机电和线路等。 从已投入运行的线路来看，截至 2020 年 9 月末， 公司运营线路达 14 条（段），包括 1~9 号线、 13 号 线首期、 14 号线及知识城线、 21 号线（首通段）、 APM 线和广佛线，运营总里程 514.77 公里，车站 数量总计 271 座。 公司地铁线路开通后一段时间内（一般为 2 年） 属于试运营期，在会计处理上仍计入在建工程科 目，试运营期间地铁线路收入直接冲抵建设成本， 不计入公司营业总收入。 此外，广佛线由公司与佛山市轨道交通发展有 限公司（以下简称“佛山 轨道公司”）共同出资建设， 是国内首条跨越地级行政区的地铁线路，建成后由 公司进行运营管理。截至 2020 年 9 月末，公司持 有广东广佛轨道交通有限公司（以下简称“广佛轨 道公司”） 56.52% 的股份，但并未将其纳入合并报表 范围，广佛线票务收入不计入公司地铁运营收入。 根据公司与广佛轨道公司签订的服务合同，公司每 年将收取其一定额度的代管服务费。 表 4 ： 截至 2 0 20 年 9 月 末广州地铁开通运营线路 线路 运营里程（公里） 车站数量（座） 首末站名称 1 号线 18.50 16 西朗-广州东站 2 号线 20.20 16 三元里—万胜围 3 号线及 3 号线北延线 67.30 30 番禺广场—天河客运站，体育西路-机场南 4 号线 59.30 23 黄村-南沙客运港 5 号线 31.90 24 滘口-文冲 6 号线 42.10 31 浔峰岗-香雪 7 号线一期 18.60 9 广州南站-大学城南站 8 号线延长线 29.20 23 江南西-广州南站，三元里-嘉禾望岗，晓港-文化公园 9 号线一期 20.00 11 飞鹅岭-高增 13 号线首期 27.03 11 鱼珠-象颈岭 1 4 号线及知识城线 76.30 22 嘉禾望岗-东风，新和-镇龙 2 1 号线（首通段） 61.50 21 员村-增城广场 APM 线 3.94 9 林和西-广州塔 广佛线 38.90 25 魁奇路—沥滘，魁奇路—新城东 合计 514.77 2 71 - 资料来源 ： 公司提供 2019 年广州地铁总客运量 33.06 亿人次，日均 客运量 905.72 万人次，实现票务收入 63.46 亿元。 2020 年前三季度，广州地铁总客运量 16.30 亿人次， 日均客运量 59 5 .03 万人次，实现票务收入 30.95 亿 元。 表 5 ： 2 017~2019 年及 2020 年 1~9 月广州 地铁运营情况 时期 客运总量 （亿人次） 日均客运量 （万人次） 票务 收入 （亿元） 2017 2 8.03 7 67.82 4 7.88 201 8 3 0.26 8 29.03 5 1.11 2 019 33.06 905.72 63.46 2020.1~9 16.30 59 5 .03 30.95 注 ：票务收入中包含广佛线及试运行线路票务收入。 资料来源：公司提供 ， 中诚信国际整理 票价方面，广州地铁线网票价实行按里程分段 计价： 4 公里以内 2 元； 4~12 公里范围内每递增 4 公里增加 1 元； 12~24 公里范围内每递增 6 公里增 加 1 元； 24 公里以后，每递增 8 公里增加 1 元； APM 线实行 2 元的单一票制。 2017~2019 年及 2020 年 1~9 月，公司分别实现票务收入 45.48 亿元、 51.11 亿元、 63.46 亿元和 30.95 亿元。随着地铁线路的增 加，地铁线网逐步完善，整体运营效率随之增加， 从而带动票务收入呈自然增长。此外，为了引导市 民更多地选择公共交通出行，广州市实行票价优惠 方案：一个自然月内，持卡乘坐公 交或地铁次数累 计 15 次后即可享受票价优惠。该方案自 2009 年 12 月实施以来沿用至今，广州市政府每年对运营线路 及试运营线路进行票价优惠补贴。随着广州地铁在 建线路逐渐投入运营，优惠范围逐年扩大，政府对 票价优惠的财政补贴预算相应增加。 2017 ~2019 年 及 2020 年 1~9 月，公司分别获得票价优惠补贴 13.81 亿元、 12.74 亿元、 4.08 亿元和 2.00 亿元，其中 2019 年明显减少主要系扣除以前票价优惠补贴的应缴 税费。 安全保障方面，客运量的大幅增加对广州地铁 运营安全提出挑战。公司充分借鉴亚运保障经验， 进一步健全 安全体系、开展安全风险评估、建立风 险隐患数据库、优化设备设施精细化管理，全面提 高应急管理保障水平。自 2015 年 9 月起，广州地 铁对运营线路（不含广佛线佛山段）实施常态化安 检，有效保障了地铁运营安全。此外，广州地铁稳 步实施全线网安检升级，实行“一机一门”、“一机 多门”和“机检 + 人检” 3 种安检模式，针对特殊群 体、早晚高峰和突发大客流等 3 种特殊情况，采取 特殊安检措施，有效平衡安全与效率的关系。为进 一步提升广州地铁安防等级，根据反恐法及有关文 件要求，参考北京、上海和深圳等城市现有经验， 公司已在广州地铁全面实施 X 光机安 检。 2018~2019 年，公司分别获得地铁安检补贴 3.24 亿 元和 4.55 亿元。 长期来看，地铁票务执行政府指令性价格持续 得到财政补贴，同时基于政府支持以及公司开展附 属资源及产业链上下游拓展等多种经营，公司能够 维持日常运营的基本平衡。但随着运营线路的增加 及客运量的增长，公司将面临更加严峻的运营安全 问题，中诚信国际将持续关注公司安全投入与产出 效益。 线网建设主要依据广州市建设规划开展，尚需投入 资金规模较大，存在一定资金压力 广州市“十三五”规划提出了建设成为国家中 心城市的总目标，要求通过轨道交通线网规划落实 城市 区域功能优化，打造国际性综合交通枢纽。根 据《广州市 2016~2020 年轨道交通线网建设规划》， 2016 年 ~2020 年广州市轨道交通将新建成开通线路 346 公里，完成新线建设投资 1,618 亿元，到 2020 年形成“环线 + 放射线”地铁线网。 截至 2020 年 9 月末，公司在建地铁线路共计 12 条，总投资 2,778.69 亿元，已完成投资 821.40 亿 元，其中已到位资本金 343.60 亿元。公司在建轨道 交通项目资本金由市级和区级财政按比例共同分 担，其余资金由公司通过银行贷款等方式解决，公 司的在建项目有 1,012.19 亿元来自于财政资金，占 总投资比重为 36.43% 。目前公司主要在建线路未来 仍需投入 1 , 95 7 .29 亿元，投资规模较大，公司轨道 交通建设面临较大的资本支出压力。 表 6 ：截至 20 20 年 9 月 末公司 主要 在建线路情况 线路 建设长度 （公里） 建设期间 总投资 （亿元） 资金来源 累计完成投资 （亿元） 已到位资本金 （亿元） 资本金（财政） （亿元） 债务投资 （亿元） 3 号线东延段 9 .5 8 2 018 ~ 2023 6 6.71 2 2.68 4 4.03 8.39 3.7 4 5 号线东延段 9 .80 2 018 ~ 2022 8 7.63 2 9.80 5 7.84 10.97 8.82 7 号线二期 2 1.90 2 018 ~ 2023 1 69.25 5 7.54 1 11.70 30.06 2 1.60 轨道交通七号线西延 顺德段 13.40* 2017~2021 9.65 9.65 0.00 1. 64 1.64 8 号线北延段 1 6. 3 0 2 013 ~ 2019 1 34.56 6 0.55 7 4.01 127.92 58.76 1 0 号线 1 9.15 2 018 ~ 2023 2 40.99 8 1.94 1 59.05 31.17 5.54 1 1 号线 42.8 0 2 016 ~ 2022 4 20.58 1 89.26 2 31.32 1 73.58 64.70 1 2 号线 3 7.60 2 018 ~ 2023 3 74.40 1 27.30 2 47.11 52.55 23.39 1 3 号线二期 3 3. 5 0 2 017 ~ 2022 4 10.85 1 39.69 2 71.16 81.27 2 4.48 1 4 号线二期 1 1.90 2 018 ~ 2022 1 06.20 3 6.11 7 0.09 10.03 2.76 1 8 号线 6 1.30 2 017 ~ 2022 4 93.00 1 67.62 3 25.38 208.76 94.15 2 2 号线 30 .80 2 017 ~ 2022 2 64.87 9 0.06 1 74.81 85.07 34.01 合计 308.03 - 2,778.69 1, 0 12.19 1,766.50 821.40 343.60 注 ： 1. 轨道交通七号线西延顺德段全长 13.4 公里，其中广州段长约 1.64 公里； 2 . 小数差异系四舍五入所致 。 资料来源： 公司提供 此外，公司在推动地铁线网建设的同时，承担 着地铁相连区域土地开发整理任务，开发完成后由 政府向公司返还相关成本，不产生收入。 2017~2019 年，公司账面上土地开发整理成本余额分别为 43.45 亿元、 46.55 亿元和 48.91 亿元，其中 2017 年计入 存货科目，但因该部分投入成本不产生收入， 2018 年公司将其转入其他流动资产中的代垫费用。 2 017 年，公司收到土地储备收益资金 1 0.00 亿元， 201 8 ~2019 年及 2020 年 1~9 月，公司分别收到土地 整理成本返还 14.26 亿元、 1 3.94 亿元和 15.65 亿元。 中诚信国际认为 ，广州市国际化、城市化进程的 加速为广州市轨道交通行业带来了良好的发展机 遇，广州地铁已进入加快建设时期。目前，公司在建 地铁线路的资本金占比较高，且到位情况较好。但同 时，公司在建地铁线路仍面临较大的投资需求，公司 轨道交通建设面临较大的资本支出压力。 物业开发充分利用地铁线路优势，是公司经营的重 点业务，为公司收入和利润形成有效的补充，但受 宏观调控政策影响较大 房地产开发方面，地铁沿线物业开发由公司负 责统筹，开发 模式采用自主开发和合作开发模式， 建设完成后，住宅部分全部用于出售，商用部分根 据具体情况选择自持、出售、出租或运营。 截至 2020 年 9 月末，公司已完工房地产项目 包括紫薇花园、地铁金融城、万胜广场和荔胜广场 等共计 6 个项目，开发模式均为自行开发。其中紫 薇花园项目总投资 5.84 亿元，主要用途为住宅和社 区商铺，完工后均采用对外出售方式取得收益。截 至 2020 年 9 月末，紫薇花园项目可销售面积 11.51 万平方米，已销售面积 11.48 万平方米，累计实现 销售签约额 8.97 亿元，已结转收入 8.91 亿元。 地铁金融城项目用地 4.5 1 万平方米，建筑面积 35.60 万平方米，总投资 26.88 亿元，是住宅、酒店、 写字楼和裙楼商铺等综合建筑体。截至 2020 年 9 月 末，地铁金融城项目已销售面积 19.78 万平方米， 累计实现销售签约额 22.79 亿元；可出租面积 8.43 万平方米， 2019 年起该项目用途变动，将不再对外 出租。 201 9 年地铁金融城项目商场（裙楼商铺）和 酒店分别实现运营收入 256 万元和 1 , 301 万元，计 入公司资源经营业务收入。 万胜广场项目位于广州市琶洲商圈，总投资 35.81 亿元，建成后部分作为公司自用，是广州市地 铁指挥中心及广州地铁博物馆所 在地，其余部分作 为商场及写字楼对外出租。截至 2020 年 9 月末， 万胜广场项目可出租面积 11.53 万平方米，出租率 达 99% ，随着项目运营开展出租率明显得到提升。 荔胜广场为公司新完工房地产开发项目，总投 资 11.44 亿元，建成后采取部分出售部分出租的方 式取得收益。该项目可出售面积 0.16 万平方米，截 至 2020 年 9 月末已销售面积 3.10 万平方米，累计 实现销售签约额 8.02 亿元；可出租面积 8.40 万平 方米，截至 2020 年 9 月末出租率为 82% ，预计随 着运营开展，出租率将有所提升。 动漫星城广场系公司首个自主开发、自主招 商 的商业项目，项目共设地下三层，总商业面积超过 2 万平方米，是广州动漫网游体验基地和以动漫为 主题的专业化商品贸易和流通平台。该项目总投资 2.65 亿元，建成后主要采取出售的方式取得收益， 该项目可出售面积 3.28 万平方米，截至 2020 年 9 月末已销售面积 3.21 万平方米，累计实现销售签约 额 3.85 亿元。 贵贤上品系集高级住宅、商贸、办公、酒店于 一体的综合商住项目，建成后采取部分出售部分出 租的方式取得收益。该项目总投资 10.19 亿元，可 出售面积 8.28 万平方米，截至 2020 年 9 月末已销 售面积 7.43 万平方米，累计实现 销售签约额 12.01 亿元；可出租面积 1.33 万平方米，截至 2020 年 9 月末出租率为 98% 。 此外，公司在建项目中的除汉溪长隆项目以外 均已实现销售。截至 20 20 年 9 月末，悦江上品项 目是唯一一个已确认收入的项目，该项目已销售面 积 1 6.26 万平方米，累计实现销售签约额 58.23 亿 元，已确认收入 51.65 亿元；品秀星图、品秀星瀚、 品秀星樾和品实·云湖花城项目分别实现已销售面 积 2 1.10 万平方米、 4.20 万平方米、 14.97 万平方米 和 3.68 万平方米，分别累计实现销售签约额 53.39 亿元、 13.73 亿元、 58.19 亿元和 11.30 亿元，上述 四个项目均尚未确认收入。 2017~2019 年及 2020 年 1~9 月，公司物业销售 业务分别实现收入 13.09 亿元、 4.00 亿元、 25.41 亿 元和 16.80 亿元，其中 2019 年物业销售收入同比增 长 527.38% ，主要系地铁金融城西塔写字楼、悦江 上品以及荔胜广场分别实现销售收入 4.11 亿元、 13.92 亿元和 7.68 亿元；物业租赁业务分别实现收 入 2.34 亿元、 2.43 亿元、 2.56 亿元和 2.25 亿元。 表 7 ：截至 2020 年 9 月末公司 主要已完工房地产（未完）  |