20川交01 : 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券信用评级报告
2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司 公司债券信用评级报告 项目负责人：高哲理zhlgao@ccxi.com.cn 项目组成员：刘冠男gnliu@ccxi.com.cn 电话：(027)87339288 2020年10月22日 CCXI-20200892D-03 项目负责人：高哲理zhlgao@ccxi.com.cn 项目组成员：刘冠男gnliu@ccxi.com.cn 电话：(027)87339288 2020年10月22日 CCXI-20200892D-03 (有效性未知) 签名者：高哲理 时间：2020.10.22 09:08:34 +08'00' (有效性未知) 签名者：刘冠男 时间：2020.10.22 09:14:25 +08'00' (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' www.ccxi.com.cn 2 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 声明 .本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际 与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用 评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 .本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性 由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级 对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 .本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级 流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的 原则。 .本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信 用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见 的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。 .本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国 际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关 金融产品的依据。 .中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结 果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 . .本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内， 中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维 持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。 www.ccxi.com.cn 2 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 声明 .本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际 与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用 评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 .本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性 由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级 对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 .本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级 流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的 原则。 .本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信 用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见 的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。 .本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国 际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关 金融产品的依据。 .中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结 果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 . .本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内， 中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维 持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。 (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO6号楼 邮编：100010电话：（8610）6642 8877传真：（8610）6642 6100 Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 四川省交通投资集团有限责任公司： 受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵 公司拟发行的“2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司 债券”的信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级委员会最后 审定，贵公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定，本期公司债券 的信用等级为AAA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二零年十月二十二日 [2020]0892D China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO6号楼 邮编：100010电话：（8610）6642 8877传真：（8610）6642 6100 Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 四川省交通投资集团有限责任公司： 受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵 公司拟发行的“2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司 债券”的信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级委员会最后 审定，贵公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定，本期公司债券 的信用等级为AAA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二零年十月二十二日 [2020]0892D (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:44 +08'00' (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' 发行要素发行要素 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 发行主体本期规模发行期限偿还方式 发行目的 四川省交通投资集团 20亿元 5年 每年支付利息，到期一次还本付息 全部用于项目建设 有限责任公司 评级观点：中诚信国际评定四川省交通投资集团有限责任公司（以下简称“四川交投”或“公司”）的主体信用等级为 AAA，评 级展望为稳定；评定“ 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券”的债项信用等级为 AAA。中诚信国际肯定了四 川省持续增长的经济实力为省内高速公路行业带来良好的发展前景，公司获得的政府支持力度很强，公司在省内高速公路领域的垄 断地位持续巩固以及多元化业务提升公司的综合抗风险能力等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时，中诚信国际 关注到公司未来资本支出压力很大，债务规模存在持续上升压力以及新冠肺炎疫情和四川省港航开发有限责任公司（以下简称“四 川港航”）不纳入合并范围对公司短期内的收入冲击较大等因素对公司经营及信用状况造成的影响。 概况数据 总资产（亿元）3,355.92 3,764.26 3,924.79 总负债（亿元）2,116.79 2,363.74 2,507.09 营业总收入（亿元）400.73 468.86 567.81 净利润（亿元）8.91 8.72 17.85 经营活动净现金流（亿元）90.86 97.06 65.19 营业毛利率（%）22.11 22.13 21.73 资产负债率（%）63.08 62.79 63.88 总债务/EBITDA（X）14.10 15.24 14.71 四川交投（合并口径）2017 2018 2019 承担省内部分机场的建设运营和管理，近年来获得了中央政府 及四川省政府在资本金注入和政府补助等方面的有力支持。 4,046.09.区域垄断地位持续巩固。截至 2020年 6月末，公司已通车高 速公路 48条（含参股高速公路），通车里程 4,557.76公里，占当所有者权益合计（亿元）1,239.13 1,400.52 1,417.70 1,403.832,642.26期末四川省高速公路通车里程的 60%，在省内的垄断优势明显。 .多元化的发展战略稳步推进，提升了公司的综合抗风险能力。 2020.6 总债务（亿元）1,883.20 2,082.10 2,269.93 2,397.46 189.70 近年来公司积极拓展大宗贸易、工程施工、能源销售和其他板 块的业务发展，并为上述业务的长足发展提供了支持，从而提 -30.48 升了公司的综合抗风险能力。 经营性业务利润（亿元）6.58 9.87 13.55 -32.99 EBITDA（亿元）133.59 136.63 154.30 -- -8.29 关注 .未来资本支出压力很大，债务规模存在上升压力。截至 2020 收现比（X）1.01 1.04 1.00 1.009.10年 6月末，公司在建拟建项目尚需投资较大，面临很大投资压 力。截至 2020年 6月末，公司总债务为 2,397.46亿元，未来公 司债务规模仍存在继续上升的压力。 应收类款项/总资产（%）2.51 2.85 3.63 3.91 EBITDA利息倍数（X）1.53 1.49 1.50 -- 65.30 总资本化比率（%）60.31 59.79 61.56 63.07-- 注：1、中诚信国际根据2017年~2019年审计报告及未经审计的2020年 半年度财务报表整理，公司各年度财务报表均按新会计准则编制，公司 未提供2020年上半年现金流量表补充资料，相关指标失效；2、将公司 各期财务报表“长期应付款”中的带息借款、“其他非流动负债”中带息借 款纳入长期债务；3、将公司各期财务报表“其他流动负债”中的“短期债 券”纳入短期债务。 正面 .区域经济实力持续增强。近年来在西部大开发战略的推动下， 四川省经济发展不断增强。2019年，四川省地区生产总值达 46,615.8亿元，同比增长7.5%。持续增长的经济实力为地方交 通基础设施投资建设奠定了良好的经济基础。 .政府支持力度很强。公司是四川省高速公路建设的主体，并 .新冠肺炎疫情和四川港航不纳入合并范围对公司短期内的 收入冲击较大。受新冠肺炎疫情影响，2020年上半年，公司车 辆通行费收入出现大幅下滑，该业务板块亏损，自2020年5月 6日零时起全国收费公路恢复收费，相关补偿政策尚未明确， 新冠肺炎疫情将对公司2020年全年高速公路通行费收入产生 较大影响；此外，四川港航不纳入合并范围亦导致公司业务类 型减少，收入规模下降。中诚信国际将持续关注新冠肺炎疫情 以及港航业务拆分对公司整体收入和盈利能力的影响。 评级展望 中诚信国际认为，四川省交通投资集团有限责任公司信用水平 在未来12~18个月内将保持稳定。 .可能触发评级下调因素。公司的区域地位和职能明显削弱， 业务模式不再具有可持续性；因股权/定位变动导致核心资产划 出；债务和杠杆持续快速增长，融资环境加剧恶化。 同行业比较 (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' 部分省级交投企业主要指标对比表 公司名称 经营活动净现金流 （亿元） 收费里程 （公里） 通行费收入 （亿元） 总资产 （亿元） 资产负债率 (%) 营业总收入 （亿元） 净利润 （亿元） 四川交投 4,557.76 170.91 3,924.79 63.88 567.81 17.85 四川高速 3,436.33 131.59 2,689.10 67.85 261.36 6.70 78.37 云南交投 3,712.47 120.31 4,427.72 70.69 754.03 21.70 141.99 陕西交建 2,878.84* 115.48 3,033.14 70.91 125.16 4.96 83.30 注： 1、“四川高速”为“四川高速公路建设开发集团有限公司”简称，“云南交投”为“云南省交通投资建设集团有限公司”简称，“陕西交建”为 “陕西省交通建设集团公司”简称； 2、收费里程为各企业截至 2020年 3月末数据，标 *数据统计节点为 2019年末； 3、通行费收入为各企业 2019年 度通行费收入； 4、财务指标为各企业 2019年年报数据。 资料来源：中诚信国际整理 www.ccxi.com.cn 4 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 发行主体概况年，采用固定利率，单利按年计息，不计复利，每 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 发行主体概况年，采用固定利率，单利按年计息，不计复利，每 四川交投是经四川省人民政府批准成立的国 有资产经营单位和投资主体，是根据四川省人民政 府《关于组建四川省交通投资集团有限责任公司的 通知》（川府函 [2010]68号）设立的国有独资公司。 2012年8月31日，经四川省国资委《关于同意向 四川省铁路产业投资集团有限责任公司增资事项 的批复》（川国资产权 [2012]71号）同意，四川发展 （控股）有限责任公司（以下简称“四川发展”）将 持有的公司 20%股权以增资方式注入四川省铁路产 业投资集团有限责任公司（以下简称“四川铁投”）。 以上内部股权划转完成后，四川发展和四川铁投分 别持有公司 80%和20%的股权。 公司主营业务包括：在四川省政府授权范围内， 从事国有资产经营、管理；对重大交通基础设施、 交通运输及相关产业进行投资、建设、经营和管理。 公司业务分为路桥业务和非路桥业务，其中路桥业 务是公司的核心业务，非路桥业务主要包括大宗贸 易、工程施工、能源销售等。 截至 2019年末，公司总资产 3,924.79亿元，所有 者权益 1,417.70亿元，资产负债率 63.88%；2019年， 公司实现营业总收入 567.81亿元，净利润 17.85亿元， 经营活动净现金流 65.19亿元。 截至 2020年 6月末，公司总资产为 4,046.09亿 元，所有者权益 1,403.83亿元，资产负债率 65.30%； 2020年 1~6月，公司实现营业总收入 189.70亿元， 净利润 -30.48亿元，经营活动净现金流 -8.29亿元。 表 1：公司主要子公司 全称 简称 四川高速公路建设开发集团有限公司 四川高速 四川九寨黄龙机场有限责任公司 九黄机场 四川交投物流有限公司 物流公司 四川成渝高速公路股份有限公司成渝公司 四川交投建设工程股份有限公司交投建设 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 本期债券概况 公司本期债券发行规模为 20.00亿元，期限 5 年支付利息，到期一次还本付息。 募集资金用途 本期债券发行规模为 20.00亿元，全部用于 G0615线久治（川青界）至马尔康段高速公路（以 下简称“久马高速”）项目建设。 宏观经济和政策环境 宏观经济：宏观经济：虽然在新冠肺炎疫情冲 击下一季度 GDP同比大幅负增长，但随着疫情防 控和复工复产成效的显现，二季度 GDP当季同比 由负转正，上半年 GDP降幅收窄至 -1.6%。后续中 国经济有望延续复苏势头，但内外风险及结构性问 题的存在仍将对经济回暖带来一定制约，复苏的节 奏或边际放缓。 二季度以来，随着国内疫情防控取得成效、复 工复产推进，中国经济持续修复。从生产侧来看， 工业生产恢复较快，二季度各月工业增加值同比持 续正增长。从需求侧来看，基建与房地产投资回升 带动投资底部反弹；随着大部分区域居民活动趋于 正常化消费略有改善；出口虽然上半年累计同比负 增长，但在疫情全球蔓延而中国率先复工复产背景 下仍显著好于预期。但需要关注的是，宏观数据回 暖主要是政策性因素带动，市场化的修复力量依然 偏弱。具体来看，服务业恢复相对较慢，服务业生 产指数虽由负转正但依然低位运行；制造业投资、 民间投资疲弱，消费修复相对较为缓慢等等。从价 格水平来看，随着疫情冲击缓解和“猪周期”影响 的弱化， CPI高位回落；需求不足 PPI持续低迷但 后续降幅或有望小幅收窄，全年通胀通缩压力或仍 可控。 宏观风险：当前中国经济运行依然面临多重挑 战。首先，尽管中国经济在全球率先从疫情冲击中复 苏，但疫情海外蔓延持续，疫情依然是需要关注的重 要风险：一方面，疫情之下全球经济衰退在所难免， 中国经济依然面临外部需求疲弱的压力；另一方面， (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' www.ccxi.com.cn 5 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. www.ccxi.com.cn 6 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 国内疫情防控既要防外部输入，又要妥善处置疫情 在个别区域的二次爆发，对国内生产生活仍有一定 的影响。第二，大国博弈与疫情冲击、国际政治角力 等多重因素交织下，以美国为首的西方国家对中国 的挑衅行为增多，地缘政治风险加剧。第三，当前国 内经济供给面与需求面的恢复并不同步，经济下行 期微观主体行为也趋于保守，企业自发投资动力不 足，居民部门消费倾向下移，结构性问题的存在使得 后续经济进一步复苏的难度加大。第四，国内宏观政 策逐步向常态化过度，信用或边际略为收紧，叠加疫 情冲击、经济下行背景下的企业经营压力加大，信用 风险有可能加速释放；此外，经济增长放缓财政收入 大幅下滑但财政支出加大，政府部门尤其是地方政 府的收支平衡压力进一步凸显。 宏观政策：“两会”政府工作报告明确提出，加 大“六稳”工作力度，以保促稳，下半年宏观政策将 继续坚持底线思维，统筹考虑保增长、防风险工作。 考虑到政府工作报告并未提出全年经济增速具体目 标，且当前我国经济复苏势头较好，继续通过强刺激 保经济总量增长的必要性降低，宏观政策或逐步从 对冲疫情冲击的应急政策向常态化政策转变，更加 注重结构调整。在具体政策措施上，货币政策延续稳 健灵活适度、更趋常态化，重心或向直达实体倾斜； 政府工作报告明确财政赤字率按3.6%以上安排，新 增专项债额度大幅提升，并发行一万亿元特别国债， 积极财政在更加积极同时，支出结构也将进一步优 化，重点投向民生及新基建等领域。值得一提的是， 政府工作报告将稳就业、保民生置于优先位置，考虑 到中小企业在稳就业方面发挥的重大作用，对中小 企业的政策支持仍有望进一步加大。 宏观展望：考虑到内外风险和结构性矛盾制约 以及宏观政策刺激力度的边际弱化，相比于二季度 经济的快速反弹，下半年经济修复的节奏和力度或 边际放缓。但在国内疫情防控得力、稳增长政策持 续发挥作用的背景下，经济将有望保持复苏态势。 中诚信国际认为，得益于中国强有力的疫情防 控和宏观调控政策，2020年中国经济有望实现正 增长，是疫情之下全球难得的全年GDP依旧能保 持增长的经济体，但仍需关注疫情全球蔓延及地缘 政治风险给中国经济带来的冲击。从中长期来看， 中国市场潜力巨大，改革走向纵深持续释放制度红 利，中国经济中长期增长韧性持续存在。 行业及区域经济环境 近年来我国收费公路通车里程持续增长，从各种方 式的运输量来看，综合交通运输体系中公路运输仍 占主导地位，但随着铁路网络规模的扩大以及高速 铁路的大量投运，铁路客运已对公路客运带来冲击 改革开放以来，凭借低要素成本优势，我国经 济快速发展，形成了以第二产业为主的产业结构和 外向型的经济结构。我国沿海地区经济发达、港口 航运条件便利，而水、矿产、煤炭等工业基础原料 主要分布在西北及内陆地区，资源分布不均衡带来 很强的交通运输需求。但公路基础设施发展严重滞 后，截至1984年底，全国二级以上公路里程仅1.9 万公里。为加快解决公路交通落后对经济社会发展 的制约问题，1984年12月，国务院批准出台了“贷 款修路、收费还贷”的收费公路政策，极大地促进了 我国公路基础设施建设和发展。 经过多年的投资建设发展，我国已形成了较大 规模的运营路产。截至2019年末，全国收费公路里 程17.11万公里，占公路总里程501.25万公里的 3.4%。按技术等级划分，高速公路14.28万公里， 一级公路1.86万公里，二级公路0.87万公里，独 立桥梁及隧道1,024公里，占比分别为83.5%、10.9%、 5.1%和0.6%。按属性划分，政府还贷公路里程9.39 万公里，占全国收费公路里程的54.9%；经营性公 路里程7.72万公里，占全国收费公路里程的45.1%。 在收费高速公路中，政府还贷高速公路7.45万公里， 经营性高速公路6.84万公里。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. www.ccxi.com.cn 6 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 国内疫情防控既要防外部输入，又要妥善处置疫情 在个别区域的二次爆发，对国内生产生活仍有一定 的影响。第二，大国博弈与疫情冲击、国际政治角力 等多重因素交织下，以美国为首的西方国家对中国 的挑衅行为增多，地缘政治风险加剧。第三，当前国 内经济供给面与需求面的恢复并不同步，经济下行 期微观主体行为也趋于保守，企业自发投资动力不 足，居民部门消费倾向下移，结构性问题的存在使得 后续经济进一步复苏的难度加大。第四，国内宏观政 策逐步向常态化过度，信用或边际略为收紧，叠加疫 情冲击、经济下行背景下的企业经营压力加大，信用 风险有可能加速释放；此外，经济增长放缓财政收入 大幅下滑但财政支出加大，政府部门尤其是地方政 府的收支平衡压力进一步凸显。 宏观政策：“两会”政府工作报告明确提出，加 大“六稳”工作力度，以保促稳，下半年宏观政策将 继续坚持底线思维，统筹考虑保增长、防风险工作。 考虑到政府工作报告并未提出全年经济增速具体目 标，且当前我国经济复苏势头较好，继续通过强刺激 保经济总量增长的必要性降低，宏观政策或逐步从 对冲疫情冲击的应急政策向常态化政策转变，更加 注重结构调整。在具体政策措施上，货币政策延续稳 健灵活适度、更趋常态化，重心或向直达实体倾斜； 政府工作报告明确财政赤字率按3.6%以上安排，新 增专项债额度大幅提升，并发行一万亿元特别国债， 积极财政在更加积极同时，支出结构也将进一步优 化，重点投向民生及新基建等领域。值得一提的是， 政府工作报告将稳就业、保民生置于优先位置，考虑 到中小企业在稳就业方面发挥的重大作用，对中小 企业的政策支持仍有望进一步加大。 宏观展望：考虑到内外风险和结构性矛盾制约 以及宏观政策刺激力度的边际弱化，相比于二季度 经济的快速反弹，下半年经济修复的节奏和力度或 边际放缓。但在国内疫情防控得力、稳增长政策持 续发挥作用的背景下，经济将有望保持复苏态势。 中诚信国际认为，得益于中国强有力的疫情防 控和宏观调控政策，2020年中国经济有望实现正 增长，是疫情之下全球难得的全年GDP依旧能保 持增长的经济体，但仍需关注疫情全球蔓延及地缘 政治风险给中国经济带来的冲击。从中长期来看， 中国市场潜力巨大，改革走向纵深持续释放制度红 利，中国经济中长期增长韧性持续存在。 行业及区域经济环境 近年来我国收费公路通车里程持续增长，从各种方 式的运输量来看，综合交通运输体系中公路运输仍 占主导地位，但随着铁路网络规模的扩大以及高速 铁路的大量投运，铁路客运已对公路客运带来冲击 改革开放以来，凭借低要素成本优势，我国经 济快速发展，形成了以第二产业为主的产业结构和 外向型的经济结构。我国沿海地区经济发达、港口 航运条件便利，而水、矿产、煤炭等工业基础原料 主要分布在西北及内陆地区，资源分布不均衡带来 很强的交通运输需求。但公路基础设施发展严重滞 后，截至1984年底，全国二级以上公路里程仅1.9 万公里。为加快解决公路交通落后对经济社会发展 的制约问题，1984年12月，国务院批准出台了“贷 款修路、收费还贷”的收费公路政策，极大地促进了 我国公路基础设施建设和发展。 经过多年的投资建设发展，我国已形成了较大 规模的运营路产。截至2019年末，全国收费公路里 程17.11万公里，占公路总里程501.25万公里的 3.4%。按技术等级划分，高速公路14.28万公里， 一级公路1.86万公里，二级公路0.87万公里，独 立桥梁及隧道1,024公里，占比分别为83.5%、10.9%、 5.1%和0.6%。按属性划分，政府还贷公路里程9.39 万公里，占全国收费公路里程的54.9%；经营性公 路里程7.72万公里，占全国收费公路里程的45.1%。 在收费高速公路中，政府还贷高速公路7.45万公里， 经营性高速公路6.84万公里。 (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 图1：2018年~2019年全国收费公路里程变化图运输量方面，目前公路运输在我国交通运输体 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 图1：2018年~2019年全国收费公路里程变化图运输量方面，目前公路运输在我国交通运输体 资料来源： 2019年全国收费公路统计公报，中诚信国际整理 截至 2019年末，全国公路总里程 501.25万公 里，比上年增加 16.60万公里。公路密度 52.21公 里/百平方公里，较上年增加 1.73公里 /百平方公里。 公路养护里程 495.31万公里，占公路总里程 98.8%。 全国等级公路里程 469.87万公里，比上年末增加 23.29万公里，等级公路占公路总里程的 93.7%，同 比提高 1.6个百分点；其中，二级及以上公路里程 达 67.20万公里，较上年末增加 2.42万公里，占公 路总里程的 13.4%，与上年持平。 图 2：2015年~2019年全国公路总里程及公路密度 系中占据主导地位， 2019年承担了国内约 72.99% 的货物运输量和约 73.92%的旅客运输量。周转量方 面， 2019年我国公路货物运输周转量为 59,636.4亿 吨公里；旅客运输周转量为 8,857.1亿人公里，同比 下降 4.6%，近年来，随着铁路网络规模的扩大以及 高速铁路的大量投运，铁路客运已对公路客运带来 了冲击。 2018年 7月初，国务院印发《打赢蓝天保 卫战三年行动计划》、铁总部署《 2018~2020年货运 增量行动方案》，“公转铁”相关政策陆续出台。在 结构方面，“公转铁”重点实施区域为京津冀及周边 地区、长三角地区、汾渭平原；在货种方面，“公转 铁”涉及的主要货种包括煤炭、铁矿石等大宗商品。 受“公转铁”政策影响，运输结构调整利好铁路货 运量增长，政策实施区域的高速公路公司的业绩或 将承压，影响幅度取决于运输大宗商品的货车通行 费收入的占比。 (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' 资料来源： 2019年交通运输行业发展统计公报，中诚信国际整理 2019年全国综合运输情况 运输方式 货物 周转量 （亿吨公里） 增速 (%) 货运量 （亿吨） 增速 (%) 旅客 周转量 （亿人公里） 增速 (%) 客运量 （亿人） 增速 (%) 铁路30,074.7 4.4 43.2 7.2 14,706.6 4.0 36.6 8.4 公路59,636.4 -343.5 -8,857.1 -4.6 130.1 -4.8 水运103,963.0 5.0 74.7 6.3 80.2 0.8 2.7 -2.6 民航263.2 0.3 0.08 2.0 11,705.1 9.3 6.6 7.9 管道5352.2 1.0 9.1 1.8 ---- 运输总量199,289.5 -470.6 -35,349.1 3.3 176.0 -1.9 资料来源：2019年国民经济和社会发展统计公报，中诚信国际整理 www.ccxi.com.cn 7 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 2013年6月，国家发改委和交通运输部编制的方筹资、社会融资、利用外资”的多元化投融资模 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 2013年6月，国家发改委和交通运输部编制的方筹资、社会融资、利用外资”的多元化投融资模 《国家公路网规划（ 2013~2030年）》获得批准，该 规划要求按照“实现有效连接、提升通道能力、强 化区际联系、优化路网衔接”的思路，补充和完善 国家高速公路网，形成“七射十一纵十八横”的高 速公路网，约 11.8万公里，另规划远期展望线约 1.8 万公里。我国公路建设采用“适度超前”的原则， 截至 2019年末高速公路总里程已达 14.96万公里， 2019年全年高速公路建设完成投资 11,504亿元， 路网效应进一步加强。 2018年 6月，交通运输部制 定了《交通运输服务决胜全面建设小康社会开启全 面建设社会主义现代化国家新征程三年行动计划 （2018~2020）年》，对“十三五”后三年交通运输 工作进行了全面的部署，其中提出到 2020年，“高 速公路总里程将达到 15万公里，基本覆盖城镇人 口在 20万及以上城市及地级行政中心”。据此，未 来三年我国高速公路建设仍将保持一定增速。 中诚信国际认为，随着我国公路网的持续完善， 路网效应的增强拉动了对高速公路的需求，未来几 年我国收费公路行业仍然具有较大的发展空间，但 随着铁路网络规模的扩大以及高速铁路的大量投 运，铁路客运已对公路客运带来冲击。 收费公路行业投资规模大、投资回报期长、负债率 高，通行费收入对还本付息和新增投资的支撑能力 较弱，发行收费公路专项债券将成为地方政府为高 速公路建设融资的创新方式 收费公路以高速公路为主，高速公路属于准公 共品，投资规模大、投资回报期长的特点决定了其 投资由政府主导。目前我国高速公路大多由国家、 省、市三级政府共同投资，形成了“国家投资、地 式。根据 2009年发布的《国务院关于调整固定资产 投资项目资本金比例的通知》（国发 [2009]27号）， 公路项目资本金比例由 35%下降至 25%，各级政府 投资压力有所下降，而省级投资主体的融资压力增 加。 2015年 9月 14日，国务院发布《国务院关于 调整和完善固定资产投资项目资本金制度的通知》 （国发 [2015]51号），将公路项目资本金比例由 25% 进一步降至 20%。 2019年，全国完成公路建设投资 2.19万亿元， 比上年增长 2.6%。其中，高速公路建设完成 11,504 亿元，同比增长 15.4%；普通国省道建设完成投资 4,924亿元，同比下降 10.3%；农村公路建设完成投 资 4,663亿元，同比下降 6.5%。 目前，由于建设成本大幅上涨和改扩建支出巨 大，收费公路企业债务压力增大。截至 2018年末， 全国收费公路累计建设投资总额 88,823.5亿元，比 上年末净增 6,479.5亿元，增长 7.9%。其中政府还 贷公路累计建设投资 44,870.5亿元，经营性公路累 计建设投资 43,953.0亿元。 截至 2019年末，全国收费公路债务余额 61,535.3亿元。按技术等级分，高速公路 58,044.6亿 元，一级公路 2,190.6亿元，二级公路 102.6亿元， 独立桥梁及隧道 1,197.6亿元，占比分别为 94.3%、 3.6%、0.2%和 1.9%。收费公路按属性划分，政府还 贷公路 33,147.7亿元，经营性公路 28,387.6亿元。 2019年，全国收费公路通行费收入为 5,937.9亿元， 扣除必要的养护、改扩建、运营、税费和其他支出 后，剩下可供用于偿还债务本金的资金为 3,559.8亿 元，除支付当年 2,816.9亿元利息外，还可还本 742.9 亿元。 (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' 2019年末全国收费公路累计投资额及债务余额情况（亿元） 属性分类资本金（1）债务性资金（2）投资总额（3） 债务余额 政府还贷公路13,947.3 32,602.6 46,549.9 33,147.7 经营性公路15,870.8 32,675.4 48,546.1 28,387.6 合计29,818.10 65,278.00 95,096.00 61,535.30 注： (1)+(2)=(3)。 资料来源：《2019年全国收费公路统计公报》，中诚信国际整理 www.ccxi.com.cn 8 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 从具体企业的财务表现来看，省级高速集团作大多仅满足付息需求。高速公路上市公司的路产一 为全省高速公路的投资、建设和运营主体，通常具般位于公路需求旺盛的区域，具有资产规模小、盈 有资产规模大、运营路产多、投资规模大和负债率利能力强、债务负担轻等特点。 高等特点，大规模投资形成的债务导致其路费收入 表 4：2019年部分省级高速公路集团及上市公司财务指标 省级高速集团营业总收入（亿元） 营业毛利率(%) 总资产（亿元） 资产负债率(%) 山东高速集团有限公司847.93 31.09 7,217.50 70.94 江苏交通控股有限公司511.16 37.55 5,373.50 59.17 浙江省交通投资集团有限公司1,504.72 15.17 4,809.45 66.88 云南省交通投资建设集团有限公司754.03 20.35 4,427.72 70.69 四川省交通投资集团有限责任公司567.81 21.73 3,924.79 63.88 陕西省交通建设集团公司125.16 66.29 3,033.14 70.91 北京市首都公路发展集团有限公司130.37 27.60 2,136.11 57.19 宁沪高速100.78 54.59 556.25 41.24 赣粤高速50.39 35.80 350.02 51.25 四川成渝64.08 38.94 377.20 57.18 福建省高速公路集团有限公司181.21 64.71 3,549.12 69.92 陕西省高速公路建设集团公司120.41 63.50 2,197.38 68.02 上市公司营业总收入（亿元）营业毛利率(%)总资产（亿元） 资产负债率(%) 山东高速股份74.45 50.03 803.60 57.21 深高速61.68 43.42 449.24 53.87 注：福建省高速公路集团有限公司对政府还贷公路不计提折旧，陕西省交通建设集团公司和陕西省高速公路建设集团公司对高速公路不计提折旧， 中原高速63.86 55.23 488.13 75.00 福建高速29.04 62.67 171.72 31.67 皖通高速29.46 56.82 159.20 27.33 和社会资本合作模式（Public-Private Partnership，以 下简称“PPP”），吸引更多社会资本参与投资。2016 年12月，国家发展改革委办公厅和交通运输部办 公厅发布《关于进一步做好收费公路政府和社会资 本合作项目前期工作的通知》，对已纳入交通运输 部“十三五”发展规划和三年滚动计划的收费公路 PPP项目的前期管理流程做出了详细规定，以确保 收费公路PPP项目前期工作平稳有序推进。 随着预算法（2014年修订）的实施和《国务院 关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发 [2014]43号）的印发，地方原有各类交通融资平台 的政府融资功能被取消，政府收费公路“贷款修路、 收费还贷”模式需要相应调整。为此，2017年7月， 财政部和交通运输部联合印发《地方政府收费公路 专项债券管理办法（试行）》（财预[2017]97号），提 出“地方政府为政府收费公路发展举借债务采取发 (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' 营业毛利率高。 资料来源：公开资料，中诚信国际整理 目前，我国高速公路行业表现出投资规模大、 负债率高的特点，通行费收入对还本付息和新增投 资的支撑能力较弱。考虑到收费公路作为社会基础 设施的重要公益性质，地方政府的支持力度和财政 实力仍将是影响行业信用水平的重要因素。 2016年 12月，国家发展和改革委员会和交通 运输部发布《关于进一步贯彻落实“三大战略”发 挥高速公路支撑引领作用的实施意见》（发改基础 [2016]2806号），指出高速公路建设需按照“一带一 路”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展“三 大战略”的部署，为“三大战略”的发展提供有力 支撑；提出贯通支撑“三大战略”的国家高速公路 主通道、打通地方高速公路省际通道、畅通主要城 市群内城际通道等八项主要建设任务。为此，中央 将继续加大车购税等中央资金的投入力度；同时鼓 励充分发挥政府资金的引导和撬动作用，推广政府 www.ccxi.com.cn 9 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 行收费公路专项债券”的融资方式，并提出由省级大节假日小型客车免费等多项收费公路相关政策 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 行收费公路专项债券”的融资方式，并提出由省级大节假日小型客车免费等多项收费公路相关政策 政府作为收费公路专项债券的发行主体，所发行的 债券纳入地方政府专项债务限额管理；发行收费公 路专项债券的政府收费公路项目应当有稳定的预 期偿债资金来源，对应的政府性基金收入应当能够 保障偿还债券本金和利息，实现项目收益和融资自 求平衡；收费公路专项债券收入、支出、还本、付 息、发行费用等纳入政府性基金预算管理等具体实 施方案。首先，收费公路专项债券有利于规范政府 举债行为，防控地方政府性债务风险，是中央加强 对地方政府性债务管理的表现；其次，有利于降低 政府收费公路的融资和运营成本，提高管理效率， 增强政府偿债能力。这种更加规范化、标准化、透 明化的融资方式，在控制地方政府性债务规模和成 本方面都有一定积极作用。 中诚信国际认为，长期来看，收费公路行业投 资规模大、投资回报期长的特点将持续；通行费收 入在路网贯通效应、自然增长等因素的拉动下有望 持续增长，但对还本付息和新增投资的支撑能力仍 然较弱；为此，政府逐步推广 PPP、政府收费公路 专项债券等新型投融资模式，并陆续出台相关政策 以实现其规范化和合理化运营。 燃油税费改革、绿色通道、清理违规收费行为、重 的负面影响逐渐减弱；收费公路管理条例的修订为 防控债务风险提供一定程度的保障，但正式颁布时 间仍未确定 2009年以来，国家相继出台燃油税费改革、绿 色通道、清理违规收费行为、重大节假日小型客车 免费等多项收费公路相关政策。燃油税改方案中关 于“逐步有序取消政府还贷二级公路收费”的安 排，初步促成了通过公共财政转移支付方式解决为 建设二级公路而形成的债务问题的措施，同时建立 了未来公路建设资金的形成机制，有利于调整公路 建设投资结构，缓解地方公路建设资金不足的压 力，并且有助于发挥政府财政资金的公共服务效 能，实现公路建设这项公益性的基础设施建设向政 府公共财政资金供给的回归。收费公路清理工作对 行业内存在的超标准、超期限和超范围收费现象进 行了治理，纠正了各种违规收费行为，减轻了公路 使用者的负担。而绿色通道和重大节假日小型客车 免费政策虽然进一步减轻了部分公路使用者的负 担，但对收费公路企业的经营业绩产生了一定负面 影响。总体来看，上述政策对收费公路运营企业的 影响已逐渐减弱。 (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' 表5：近年来收费公路行业相关政策及主要内容 政策名称实施日期主要内容 《成品油价税费改革方案》2009.01.01逐步有序取消政府还贷二级公路收费。 《关于促进农业稳定发展农民持续增收 的若干意见》 2009.01.01 长期实行并逐步完善农产品运销绿色通道政策，推进在全国范围内免收整车合 法装载鲜活农产品车辆的通行费。2010年12月1日起，绿色通道扩大到全国 所有收费公路，而且减免品种进一步增加，主要包括新鲜蔬菜、水果、鲜活水 产品，活的畜禽，新鲜的肉、蛋、奶等。 要求各省在 2012年 5月底之前重点清理收费公路行业存在的超标准、超期限和 《关于开展收费公路专项清理工作的通 2011.06.10 超范围收费现象，并对全行业的经营与信贷偿付等情况进行摸底，要求相关部 知》 门或公司坚决撤销收费期满的收费项目，取消间距不符合规定的收费站点，纠 正各种违规收费行为，进一步减轻公路使用者的负担。 《重大节假日小型客车通行费实施方 案》 2012.07.24 收费公路将在春节、清明节、劳动节、国庆节等四个国家法定节假日（共20 天）免费通行，免费车辆为7座以下的小型客车。 加强和规范收费公路管理，加大对公路乱收费、乱罚款的清理整顿力度，减少 《物流业发展中长期规划（ 2014-2020）》 2014.10.04 不必要的收费点，全面推进全国高速公路不停车收费系统建设。 《收费公路管理条例》修订征求意见稿- 对收费公路性质的表述进行变更，并提高收费公路的设置门槛；将统借统还的 主体由省级交通主管部门修改为省、自治区、直辖市政府；收费公路的偿债期 限或者经营期限做出调整，并新增养护收费期。 《两部门关于进一步做好收费公路政府对已纳入交通运输部 “十三五 ”发展规划和三年滚动计划的收费公路 PPP项目 - 和社会资本合作项目前期工作的通知》 的前期管理流程做出了详细规定。 www.ccxi.com.cn 10 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 《地方政府收费公路专项债券管理办法 （试行）》 2017.6.26 明确以发行收费公路专项债券作为地方政府为政府收费公路发展举借债务的方 式，以项目对应并纳入政府性基金预算管理的车辆通行费收入、专项收入偿 还。省、自治区、直辖市政府为收费公路专项债券的发行主体。原先以各类交 通融资平台作为收费公路建设融资主体的模式被取代。 《收费公路管理条例（修订草案）》2018.12.20 在2015年《条例》修订稿的基础上，进一步提高收费公路设置门槛；并提出取 消高速公路省界收费站。 《深化收费公路制度改革取消高速公路 省界收费站实施方案》 2019.5.21 进一步深化收费公路制度改革，加快取消全国高速公路省界收费站，实现不停 车快捷收费。 资料来源：公开资料，中诚信国际整理 2015年 7月，交通运输部发布了《收费公路管 理条例》修订征求意见稿（以下简称 “《条例》修订 稿”），《条例》修订稿较 2004年实施的《收费公路 管理条例》相比，主要有三方面的调整：一是对收 费公路性质的表述有所变更，将政府举债方式建设 的公路统一表述为政府收费公路，将经营性公路统 一表述为特许经营公路，这确定了我国收税和收费 长期并行的两种公路的发展模式。《条例》修订稿同 时提高了收费公路的设置门槛，修订稿规定收费公 路应符合下列技术等级和里程要求：高速公路、一 级公路连续里程 50公里以上、独立桥梁、隧道、长 度 1,000米以上，已经取消收费的二级公路升级改 造为一级公路的，不得重新收费，新建和改建技术 等级为二级以下（含二级）的公路不得收费，这将 有利于最终实现只有高速公路收费，其他公路全部 回归公共财政承担的目标；二是政府收费公路中的 高速公路，由省、自治区、直辖市政府实行统一举 债、统一收费、统一还款。这将以前提出的“统一 贷款、统一还款”修改为“统一举债、统一收费、 统一还款”，并将统借统还的主体由省级交通主管 部门修改为省、自治区、直辖市政府，有利于降低 政府收费公路的融资和运营成本，同时提高管理效 率，增强政府偿债能力，降低政府性债务风险；三 是收费公路的偿债期限或者经营期限方面，“政府 收费公路的偿债期限应当按照收费偿还债务的原 则确定”，“特许经营公路的经营期限按照收回投资 并有合理回报的原则确定，并通过收费标准动态调 整、收益调节等方式控制合理回报”，“特许经营公 路中的高速公路经营期届满后，由政府收回统一管 理，与本行政区域内的政府收费公路中处于偿债期 的高速公路实行相同收费标准，统一收费”，“政府 统一管理的高速公路在政府债务清偿后，可按满足 基本养护、管理支出需求和保障通行效率的原则， 重新核定收费标准，实行养护管理收费”。在专项税 收和公共财政预算收入无力承担所有公路的建设、 养护、管理和债务偿还的资金需求的情况下，高速 公路偿债期限结束后将新增养护收费期。 2018年 12月，交通运输部发布了《收费公路 管理条例（修订草案）》（以下简称“修订草案”）， 较之《条例》修订稿，修订草案进一步提高了收费 公路设置门槛，提出“建设收费公路，应当符合高 速公路技术等级要求”，明确新建的收费公路只能 是高速公路，停止新建收费一、二级公路和独立桥 梁、隧道。此外，贯彻落实国务院关于推动取消高 速公路省界收费站的部署要求，修订草案提出“收 费公路除出入口外，不得在主线上设置收费站”。 2019年 5月，国务院办公厅发布《深化收费公 路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》 （以下简称“《方案》”），提出加快取消全国高速 公路省界收费站，实现不停车快捷收费。《方案》要 求加快建设和完善高速公路收费体系， 2019年底前 各省（区、市）高速公路入口车辆使用 ETC比例达 到 90%以上，同时实现手机移动支付在人工收费车 道全覆盖。《方案》还要求加快推进公路法和条例等 相关法律法规修订工作，清理规范地方性通行费减 免政策，出台优化重大节假日小型客车免费通行、 鲜活农产品运输“绿色通道”等通行费减免政策 的具体实施意见。此外，《方案》要求修订《收费公 路车辆通行费车型分类》标准，调整货车通行费计 费方式，自 2020年 1月 1日起，统一按车（轴）型 收费，并确保不增加货车通行费总体负担，同步实 施封闭式高速公路收费站入口不停车称重检测。在 (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' www.ccxi.com.cn 11 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. www.ccxi.com.cn 12 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 政府收费公路存量债务置换方面，允许地方政府债 券置换截至2014年底符合政策规定的政府收费公 路存量债务，为取消高速公路省界收费站创造有利 条件。 《条例》修订稿和修订草案的公布，明确了我 国公路发展以非收费公路为主，收费公路为辅的原 则，大幅提升了收费公路设置门槛，并明确了养护 管理长期收费机制，在一定程度上防控高速公路的 债务风险，而且为高速公路的发展提供稳定的养护 发展资金。《方案》的发布进一步深化了收费公路制 度改革，取消全国高速公路省界收费站，实现不停 车快速收费，提高公路通行效率。同时，货车收费 标准的修订，可能对公路企业通行费收入带来一定 影响。当前《条例》正式颁布时间尚未确定，其具 体条款的修订亦存在不确定性，中诚信国际将持续 关注《条例》修订稿的进展及其发布后对收费公路 行业带来的影响。 中诚信国际认为，国家接连出台了燃油税费改 革、清理违规收费行为、降低收费标准、重大节假 日免费、物流行业降本等多项收费公路相关政策， 公路行业政策的频繁出台有助于形成规范有序的 交通运输体系，但同时给收费公路相关行业带来一 定政策风险。收费公路管理条例的修订为防控债务 风险提供一定程度的保障，中诚信国际将持续关注 收费公路管理条例的修订进展，及相关政策的出台 对高速公路建设运营企业信用水平可能带来的影 响。 新冠肺炎疫情叠加复工延迟对交通运输产业造成 一定冲击，公路客运量及货运量短期内下降明显， 长期有望实现反弹；疫情对收费公路行业的经营活 动短期造成一定负面影响，长期影响较为可控 受春节假期、交通管制和延迟复工等因素影 响，公路客运量短期内下降明显。由于新冠疫情对 人们心理造成的持续影响，公路客运受影响程度和 1数据来源于四川省交通运输厅于2020年7月13日公布的《2020年6 月公路、水路社会客货运输量完成情况》。 时间跨度更大，即使在疫情稳定的一段时期内仍会 导致公路客运量的同比下滑，疫情蔓延且交通管制 措施将直接导致人员出行减少、公路客运量短暂性 快速下降。同时，人员出行减少带来的消费下降、 春节假期延长及各省企业复工时间延迟，使得社会 生产短期内同比大幅下滑，进而使得公路货运量短 暂性下降。此外，疫情全球“大流行”可能引发的 人员及贸易限制预计会对国内进出口产生一定影 响，进而影响公路货运量。 目前，新冠疫情的爆发对全国公路运输的短期 冲击较为明显。以四川省为例，2020年1~6月，四 川省累计完成公路运输客运量1.92亿人，旅客周转 量121.88亿人公里，与去年同比分别下降50.02% 和47.09%，完成货运量6.35亿吨，货物周转量 685.66亿吨公里，分别比去年同期下降13.55%和 2.87%1。此外，为保障疫情防控物资的运输并助力 企业复工复产，根据交通运输部下达的通知，自2 月17日零时起全国收费公路免收车辆通行费，并 于2020年5月6日零时起经依法批准的收费公路 恢复收费（含收费桥梁和隧道）。交通运输部要求全 国高速公路确保免收车辆通行费期间高速公路“免 费不免责”“免费不免服务”，增派人员力量，做好 交通组织，提高防疫检测效率，缩短车辆等待时间。 因此，收费公路收入受到较大影响，运营成本或较 日常水平有所升高。 中诚信国际认为，免收费政策对收费公路行业 的收入和盈利能力短期内产生一定不利影响，目前 后续相关补偿政策尚未确定。从长期看，疫情得到 有效控制后公路货运和客运量有望实现反弹，疫情 对收费公路行业的长期影响较为可控。 四川省经济持续快速发展，旺盛的交通运输 需求和西部综合交通枢纽建设规划为省内高 速公路行业带来良好的发展前景 在西部大开发以及“一带一路”战略的推动 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. www.ccxi.com.cn 12 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 政府收费公路存量债务置换方面，允许地方政府债 券置换截至2014年底符合政策规定的政府收费公 路存量债务，为取消高速公路省界收费站创造有利 条件。 《条例》修订稿和修订草案的公布，明确了我 国公路发展以非收费公路为主，收费公路为辅的原 则，大幅提升了收费公路设置门槛，并明确了养护 管理长期收费机制，在一定程度上防控高速公路的 债务风险，而且为高速公路的发展提供稳定的养护 发展资金。《方案》的发布进一步深化了收费公路制 度改革，取消全国高速公路省界收费站，实现不停 车快速收费，提高公路通行效率。同时，货车收费 标准的修订，可能对公路企业通行费收入带来一定 影响。当前《条例》正式颁布时间尚未确定，其具 体条款的修订亦存在不确定性，中诚信国际将持续 关注《条例》修订稿的进展及其发布后对收费公路 行业带来的影响。 中诚信国际认为，国家接连出台了燃油税费改 革、清理违规收费行为、降低收费标准、重大节假 日免费、物流行业降本等多项收费公路相关政策， 公路行业政策的频繁出台有助于形成规范有序的 交通运输体系，但同时给收费公路相关行业带来一 定政策风险。收费公路管理条例的修订为防控债务 风险提供一定程度的保障，中诚信国际将持续关注 收费公路管理条例的修订进展，及相关政策的出台 对高速公路建设运营企业信用水平可能带来的影 响。 新冠肺炎疫情叠加复工延迟对交通运输产业造成 一定冲击，公路客运量及货运量短期内下降明显， 长期有望实现反弹；疫情对收费公路行业的经营活 动短期造成一定负面影响，长期影响较为可控 受春节假期、交通管制和延迟复工等因素影 响，公路客运量短期内下降明显。由于新冠疫情对 人们心理造成的持续影响，公路客运受影响程度和 1数据来源于四川省交通运输厅于2020年7月13日公布的《2020年6 月公路、水路社会客货运输量完成情况》。 时间跨度更大，即使在疫情稳定的一段时期内仍会 导致公路客运量的同比下滑，疫情蔓延且交通管制 措施将直接导致人员出行减少、公路客运量短暂性 快速下降。同时，人员出行减少带来的消费下降、 春节假期延长及各省企业复工时间延迟，使得社会 生产短期内同比大幅下滑，进而使得公路货运量短 暂性下降。此外，疫情全球“大流行”可能引发的 人员及贸易限制预计会对国内进出口产生一定影 响，进而影响公路货运量。 目前，新冠疫情的爆发对全国公路运输的短期 冲击较为明显。以四川省为例，2020年1~6月，四 川省累计完成公路运输客运量1.92亿人，旅客周转 量121.88亿人公里，与去年同比分别下降50.02% 和47.09%，完成货运量6.35亿吨，货物周转量 685.66亿吨公里，分别比去年同期下降13.55%和 2.87%1。此外，为保障疫情防控物资的运输并助力 企业复工复产，根据交通运输部下达的通知，自2 月17日零时起全国收费公路免收车辆通行费，并 于2020年5月6日零时起经依法批准的收费公路 恢复收费（含收费桥梁和隧道）。交通运输部要求全 国高速公路确保免收车辆通行费期间高速公路“免 费不免责”“免费不免服务”，增派人员力量，做好 交通组织，提高防疫检测效率，缩短车辆等待时间。 因此，收费公路收入受到较大影响，运营成本或较 日常水平有所升高。 中诚信国际认为，免收费政策对收费公路行业 的收入和盈利能力短期内产生一定不利影响，目前 后续相关补偿政策尚未确定。从长期看，疫情得到 有效控制后公路货运和客运量有望实现反弹，疫情 对收费公路行业的长期影响较为可控。 四川省经济持续快速发展，旺盛的交通运输 需求和西部综合交通枢纽建设规划为省内高 速公路行业带来良好的发展前景 在西部大开发以及“一带一路”战略的推动 (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. www.ccxi.com.cn 13 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 下，四川省经济实力不断增强。2017~2019年，四 川省分别实现地区生产总值36,980.2亿元、40,678.1 亿元和46,615.8亿元。其中，2019年同比增长7.5%， 第一产业增加值4,807.2亿元，增长2.8%；第二产 业增加值17,365.3亿元，增长7.5%；第三产业增加 值24,443.3亿元，增长8.5%。三次产业对经济增长 的贡献率分别为4.0%、43.4%和52.6%。人均地区 生产总值55,774元，增长7.0%。三次产业结构由 上年的10.3：37.4：52.3调整为10.3：37.3：52.4。 图3：2012~2019年四川省GDP和固定资产投资情况 注：四川省2019年统计公报未公布固定资产投资金额。 资料来源：四川省统计公报，中诚信国际整理 固定资产投资方面，2016~2018年，四川省分 别完成固定资产投资29,126.00亿元、32,097.30亿 元和28,065.3亿元，2019年同口径比上年增长 10.2%。具体看，2019年，四川省房地产开发投资 比上年增长15.4%。同期，商品房施工面积49,113.8 万平方米，增长11.5%；商品房销售面积12,978.6 万平方米，增长6.3%；商品房竣工面积4,580.0万 平方米，比上年下降18.7%。 四川省是我国重要的现代制造业基地和西部 工业大省，形成了电子信息、装备制造、能源电力、 油气化工、钒钛钢铁、饮料食品、现代中药等优势 产业和航空航天、汽车制造、生物工程以及新材料 等潜力产业（以下简称“7＋3”产业）。为把“7＋3”产 业作为实施工业强省核心主导战略的重要支撑力 量，带动和促进四川工业加快发展、科学发展、又 好又快发展，四川省政府特制订了《四川省工业 “7+3”产业发展规划（2008~2020）》（以下简称“规 划”）。根据规划，到2020年，全省“7＋3”产业工 业增加值达到23,800亿元，占全省规模以上工业增 加值的90%以上；力争把四川省建成中西部最具竞 争力的现代制造业基地。 四川省已启动实施与国家支柱产业振兴规划 和本省“7+3”产业发展规划相衔接的优势产业振兴 行动计划，加大水电、天然气、钒钛等战略资源重 点项目的建设力度；发展一批重点产业园区，大力 实施“1525”工程，培育成长型特色产业集群；开工 建设攀钢西昌钒钛资源综合利用、一汽大众35万 辆轿车等重大项目，实施一批投资上亿元的技术改 造项目和600项技术创新项目；推进大企业大集团 “两个带动”工程和中小企业“一个计划、五项工 程”；鼓励关联产业、上下游企业联合、兼并重组， 提高产业集中度和生产集约化水平。 2020年2月以来，新冠肺炎疫情对国内乃至全 球经济增速产生了一定程度的冲击，随着防疫常态 化的开展，加之面临较大的境外输入性疫情防控压 力，四川省2020年经济增速已经受到了明显的影 响，2020年一季度全省实现地区生产总值 (GDP)10,172.85亿元，同比下降3%，降幅低于全国 的6.8%。三月以来各项经济指标降幅呈现收窄，随 着复工复产、复商复市力度的加大和政策效应的显 现，全省经济呈现回复态势。 财政实力方面，2017~2019年，四川省公共财 政预算收入逐年递增，其中2019年同比增长7.7%， 税收收入占比达到70.97%，财政收入质量良好。随 着房地产市场的回暖，近年四川省政府性基金收入 呈现逐年上升趋势。财政支出方面，2017~2019年 四川省公共财政预算支出逐年增长，其中2019年 同比增长6.6%。同期，四川省财政平衡率（一般公 共预算收入/一般公共预算支出）分别为41.21%、 40.24%和39.33%，财政自给能力近年来持续下降， 收支平衡主要依赖来自中央的上级补助。2020年以 来，鉴于疫情冲击导致的税收下滑、防控资金增加 和后续公共支出增加，四川省财政收支平衡的压力 将持续加大，对中央转移支付的依赖也将进一步加 大。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. www.ccxi.com.cn 13 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 下，四川省经济实力不断增强。2017~2019年，四 川省分别实现地区生产总值36,980.2亿元、40,678.1 亿元和46,615.8亿元。其中，2019年同比增长7.5%， 第一产业增加值4,807.2亿元，增长2.8%；第二产 业增加值17,365.3亿元，增长7.5%；第三产业增加 值24,443.3亿元，增长8.5%。三次产业对经济增长 的贡献率分别为4.0%、43.4%和52.6%。人均地区 生产总值55,774元，增长7.0%。三次产业结构由 上年的10.3：37.4：52.3调整为10.3：37.3：52.4。 图3：2012~2019年四川省GDP和固定资产投资情况 注：四川省2019年统计公报未公布固定资产投资金额。 资料来源：四川省统计公报，中诚信国际整理 固定资产投资方面，2016~2018年，四川省分 别完成固定资产投资29,126.00亿元、32,097.30亿 元和28,065.3亿元，2019年同口径比上年增长 10.2%。具体看，2019年，四川省房地产开发投资 比上年增长15.4%。同期，商品房施工面积49,113.8 万平方米，增长11.5%；商品房销售面积12,978.6 万平方米，增长6.3%；商品房竣工面积4,580.0万 平方米，比上年下降18.7%。 四川省是我国重要的现代制造业基地和西部 工业大省，形成了电子信息、装备制造、能源电力、 油气化工、钒钛钢铁、饮料食品、现代中药等优势 产业和航空航天、汽车制造、生物工程以及新材料 等潜力产业（以下简称“7＋3”产业）。为把“7＋3”产 业作为实施工业强省核心主导战略的重要支撑力 量，带动和促进四川工业加快发展、科学发展、又 好又快发展，四川省政府特制订了《四川省工业 “7+3”产业发展规划（2008~2020）》（以下简称“规 划”）。根据规划，到2020年，全省“7＋3”产业工 业增加值达到23,800亿元，占全省规模以上工业增 加值的90%以上；力争把四川省建成中西部最具竞 争力的现代制造业基地。 四川省已启动实施与国家支柱产业振兴规划 和本省“7+3”产业发展规划相衔接的优势产业振兴 行动计划，加大水电、天然气、钒钛等战略资源重 点项目的建设力度；发展一批重点产业园区，大力 实施“1525”工程，培育成长型特色产业集群；开工 建设攀钢西昌钒钛资源综合利用、一汽大众35万 辆轿车等重大项目，实施一批投资上亿元的技术改 造项目和600项技术创新项目；推进大企业大集团 “两个带动”工程和中小企业“一个计划、五项工 程”；鼓励关联产业、上下游企业联合、兼并重组， 提高产业集中度和生产集约化水平。 2020年2月以来，新冠肺炎疫情对国内乃至全 球经济增速产生了一定程度的冲击，随着防疫常态 化的开展，加之面临较大的境外输入性疫情防控压 力，四川省2020年经济增速已经受到了明显的影 响，2020年一季度全省实现地区生产总值 (GDP)10,172.85亿元，同比下降3%，降幅低于全国 的6.8%。三月以来各项经济指标降幅呈现收窄，随 着复工复产、复商复市力度的加大和政策效应的显 现，全省经济呈现回复态势。 财政实力方面，2017~2019年，四川省公共财 政预算收入逐年递增，其中2019年同比增长7.7%， 税收收入占比达到70.97%，财政收入质量良好。随 着房地产市场的回暖，近年四川省政府性基金收入 呈现逐年上升趋势。财政支出方面，2017~2019年 四川省公共财政预算支出逐年增长，其中2019年 同比增长6.6%。同期，四川省财政平衡率（一般公 共预算收入/一般公共预算支出）分别为41.21%、 40.24%和39.33%，财政自给能力近年来持续下降， 收支平衡主要依赖来自中央的上级补助。2020年以 来，鉴于疫情冲击导致的税收下滑、防控资金增加 和后续公共支出增加，四川省财政收支平衡的压力 将持续加大，对中央转移支付的依赖也将进一步加 大。 (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 表6：2017年~2019年四川省财政收支情况（亿元）已于2019年11月19日在四川省市场监督管理局 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 表6：2017年~2019年四川省财政收支情况（亿元）已于2019年11月19日在四川省市场监督管理局 财政指标 2017 2018 2019 一般公共预算收入3,579.8 3,910.9 4,070.7 其中：税收收入2,430.0 2,819.7 2,888.8 政府性基金收入2,657.8 3,828.8 4,181.2 一般公共预算支出8,686.1 9,718.3 10,349.6 政府性基金支出2,581.0 4,033.7 4,374.8 资料来源：四川省财政厅，中诚信国际整理 总体来看，疫情冲击下四川省经济短期下行压 力仍然较大，但其疫情影响程度低于全国平均水平， 3月份各项经济指标开始呈现恢复迹象。基于良好 的资源优势和政策优势，四川省经济仍然有较好的 中长期增长前景，其财政实力的增长也将长期向好， 可以为区域内企业的良性发展提供有力的支撑。随 着经济快速发展，四川省作为西部中心省份的地位 日益凸显。未来四川省将加快建设西部综合交通枢 纽，交通运输和区域经济相互促进，为省内高速公 路运营企业带来较好的发展机遇。 业务运营 公司的营业收入主要由车辆通行费、工程施工 收入、能源销售和大宗贸易收入构成。近年来，公 司营业收入合计保持逐年增长，其中车辆通行费收 入和大宗贸易收入占比均超过了 30.00%，且均呈逐 年上涨趋势，能源销售收入总体保持稳定，工程施 工业务呈快速增长态势。 2019年，公司实现营业总 收入 567.81亿元，其中车辆通行费和大宗贸易收入 分别为 170.91亿元和 238.66亿元，占比分别为 30.10% 和 42.03%。2020年 1~6月公司实现营业总收入 189.70亿元，同比减少 42.16亿元，同比下降 18.18%， 主要系受新冠肺炎疫情影响，公司车辆通行费收入 同比减少 37.86亿元，同比下降 48.20%所致。 公司各类业务中，航电发电、内河航运、港口 码头以及部分大宗贸易由子公司四川港航负责运 营。根据 2019年 11月 12日《四川省政府国有资 产监督管理委员会关于对港航投资集团公司出资 的批复》(川国资改革〔2019〕28号)，公司将所持 有四川港航 100%股权向四川省港航投资集团有限 责任公司(以下简称“港投集团”)出资。港投集团 完成股权变更、章程修正备案登记。根据四川省政 府国有资产监督管理委员会相关文件、港投集团公 司章程及会计师事务所咨询意见，四川交投对港投 集团持股比例为 90.71%，但无实质控制权，港投集 团不纳入 2019年公司财务决算报表合并范围。 2019年初至处置日（ 2019年 11月 30日），四 川港航营业收入和净利润分别为 79.70亿元和 1.03 亿元，占四川交投 2019年营业收入和净利润的比 例分别为 14.04%和 5.77%。截至处置日，四川港航 总资产、总负债和净资产分别为 365.96亿元、 233.66 亿元和 109.70亿元，占 2019年末四川交投总资产、 总负债和净资产的比例分别为 9.32%、9.32%和 7.74%。中诚信国际认为，公司此次资产出资不构成 重大资产划拨，财务报表合并范围变化对公司收入 规模的影响较大，但对资本结构和偿债能力的影响 较小，公司主业经营较为稳定。 表 7：公司主要板块收入结构及占比（亿元） 收入 2017 2018 2019 2020.1 6 40.68 189.70 (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' 车辆通行费140.70 149.41 170.91 大宗贸易131.54 171.12 238.66 91.34 能源销售56.94 53.80 53.06 21.84 航电发电6.36 6.96 7.30 合计400.73 468.86 567.81 工程施工33.70 52.94 60.89 26.27 其他31.49 34.63 36.99 9.57 占比 2017 2018 2019 2020.1 6 车辆通行费35.11% 31.87% 30.10% 21.45% 大宗贸易32.83% 36.50% 42.03% 48.15% 能源销售14.21% 11.47% 9.34% 11.51% 工程施工8.41% 11.29% 10.72% 13.85% 航电发电1.59% 1.48% 1.29% -- 合计100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 其他7.86% 7.39% 6.51% 5.04% 注： 1、其他业务包括房地产销售、 BT项目、租赁收入、航空服务、港 口作业及运输等； 2、尾数差异为四舍五入所致。 资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理 随着公司新通车高速公路逐渐成熟，成都周边路网 效应的不断显现，近年来公司通行费收入稳步提升， 受新冠疫情影响， 2020年上半年公司车辆通行费收 入出现了较大幅度下滑，但新冠疫情不会削弱公司 的区域地位和路产竞争力，中诚信国际将关注新的 www.ccxi.com.cn 14 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 收费标准以及疫情对公司通行费收入及盈利能力仁沐新高速仁井试验段和荆宜高速 2，2020年 1~6 的影响月无新增通车路段。截至 2020年 6月末，公司已 公司是四川省最主要的高速公路运营主体，近 通车高速公路 48条（含参股及控股高速公路），通 年来通车里程稳步增长， 2017年~2019年新增里程 车里程达 4,557.76公里，占四川省高速公路通车里 分别为 95.00公里、 59.90公里和 289.00公里，其 程的 60%，在省内的垄断优势明显。公司已通车的 高速公路中包括经营性高速公路 31条、政府收费 序号 中2018年新增通车路段为巴陕高速和雅康高速部 分路段，2019年新增通车路段为汶马高速部分路段、 还贷性高速公路17条。 表8：至2020年6月末公司已通车路产情况 1内宜高速经营性95.71 106.90 3隆纳高速经营性91.80 87.82 5邻垫高速经营性99.13 35.80 7遂回高速经营性90.61 22.12 9南渝高速经营性100.00 65.99 11南广高速经营性93.95 69.76 13绵广路沙陵段经营性100.00 31.00 15泸黄高速经营性99.39 70.00 17攀田高速经营性99.39 59.40 19广巴高速经营性93.75 122.23 21广南广巴连接线经营性89.76 17.00 23映汶高速还贷性99.88 48.27 25达万高速还贷性97.71 63.79 27纳黔高速还贷性100.00 134.80 29成德南高速还贷性100.00 178.34 31乐雅高速还贷性98.41 112.20 33巴达高速还贷性100.00 109.60 35丽攀高速（攀枝花段）还贷性100.00 51.23 37广陕广巴连接线还贷性100.00 19.45 39成渝高速经营性100.00 226.00 路产名称项目性质公司持股比例(%)收费里程（公里）收费期限 1999~2029 2000~2030 2008~2038 2002~2032 2008~2038 2004~2034 2002~2032 2004~2034 2008~2038 2011~2040 2013~2042 2012~2032 2012~2032 2012~2032 2012~2032 2013~2033 2014~2034 2019~2039 2016~2036 1997~2027 (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' 2宜水高速经营性95.71 28.90 2006~2036 4达渝高速经营性99.13 165.80 2004~2034 6成南高速经营性100.00 215.40 2002~2032 8遂渝高速经营性100.00 36.64 2007~2037 10广邻高速经营性93.95 44.56 2000~2030 12绵广路磨沙段经营性100.00 135.23 2002~2027 14成都绕城高速经营性82.50 85.00 2002~2032 16西攀高速经营性99.39 162.80 2008~2038 18都映高速经营性99.88 25.06 2009~2039 20雅西高速经营性99.97 239.84 2013~2042 22丽攀高速（华坪段）经营性100.00 12.01 2016-2045 24广陕高速还贷性95.91 56.80 2012~2032 26广南高速还贷性100.00 201.11 2013~2033 28达陕高速还贷性100.00 143.24 2012~2032 30广甘高速还贷性100.00 56.44 2012~2032 32巴南高速还贷性81.08 115.99 2013~2033 34巴陕高速（南江段）还贷性100.00 117.90 2018~2038 36成绵高速经营性40.00 91.94 1994~2024 38仁沐新高速仁井试验段还贷性99.85 96.00试通车，收费期限待定 40成乐高速经营性100.00 86.40 2000~2029 41成雅高速经营性100.00 144.00 2000~2029 42城北出口高速经营性60.00 10.35 1998~2024 2荆宜高速在湖北省内，为并购取得 www.ccxi.com.cn 15 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 43成仁高速经营性 100.00 106.61 2012~2042 44遂西高速经营性 100.00 67.64 2016~2046 45遂广高速经营性 100.00 102.94 2016~2046 47汶马高速还贷性 100.00 148.00部分通车，收费期待定 合计 ---4,557.76 - 46雅康高速还贷性 100.00 134.46 2019~2039 48荆宜高速经营性 85.00 95.00 2007~2037 注：尾数差异系四舍五入造成。 资料来源：公司提供 从路产运营情况来看，公司的路桥业务覆盖全 省，部分路段特别是连接成都的路段车流量较大， 其他路段的车流量相对较小。因此，公司的通行费 收入主要集中在少数路段，包括隶属于控股子公司 成渝公司的成渝高速和成雅高速，隶属于四川成南 高速公路有限责任公司的成南高速，以及隶属于四 川高速本部的绵广高速和广陕高速。 2019年，公司 共实现通行费收入 170.91亿元，较上年增长 14.39%， 其中，上述三家公司 2019年通行费收入合计 65.89 亿元，占当期公司总通行费收入的 38.55%。其中， 四川高速本部的绵广高速和广陕高速通行费收入 近年来呈下降趋势，主要系绵广高速 2019年 3~11 月大修，部分车流量分流至成德南高速所致。 表 9：2017~2019年及 2020年 1~6月公司主要路产的通行量情况及通行费收入情况 (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' 四川川南高等级公路开发股份有限公司 内宜高速 4.45 5.14 6.11 1.30 2,280 2,658 2,788 -- 宜水高速 -- 四川南方高速公路股份有限公司隆纳高速 2.36 2.55 2.96 0.61 1,184 1,270 1,404 -- 四川达渝高速公路建设开发有限公司 达渝高速 6.89 7.31 8.23 1.92 1,741 1,769 1,522 -- 邻垫高速 -- 四川成南高速公路有限责任公司 成南高速 13.04 13.71 14.49 3.47 3,478 3,681 3,517 -- 南武高速 -- 遂渝高速 -- 四川中通高速公路投资建设开发有限公司遂回高速 0.46 0.50 0.53 0.14 443 401 338 -- 四川川东高速公路有限责任公司 广邻高速 3.20 3.12 3.69 0.83 1,021 1,104 1,191 -- 南广高速 -- 四川川西高速公路有限责任公司 成都绕城高速 5.73 5.84 6.53 2.25 11,785 12,116 13,361 -- 成都市绕城高速公路 (西段 )有限责任公司 -- 四川攀西高速公路股份有限公司 西攀高速 6.49 6.49 7.49 1.70 1,515 1,522 1,668 -- 泸黄高速 -- 攀田高速 -- 四川都汶公路有限责任公司都汶高速 2.64 3.10 3.38 0.97 566 621 486 -- 四川高速公路建设开发集团有限公司（本 绵广高速磨沙3.02 部） 段 14.08 13.99 12.27 1,124 1,084 972 -- 广陕高速 -- 四川省川北高速公路股份有限公司 绵广高速沙陵 2.05 2.32 1.53 0.48 280 269 187 段 -- 四川广巴高速公路有限责任公司 广巴高速 2.13 2.18 2.30 0.42 713 727 746 -- 广陕广巴连接 线 -- 四川雅西高速公路有限责任公司雅西高速 10.44 9.34 12.09 2.70 554 665 579 -- 四川纳黔高速公路有限责任公司纳黔高速 5.04 5.62 6.37 1.37 546 606 655 -- 四川达陕高速高速公路股份有限公司达陕高速 6.40 7.45 8.49 1.83 510 551 630 -- 四川达万高速公路有限责任公司达万高速 0.94 1.17 1.21 0.27 186 242 215 -- 四川广南高速公路有限责任公司广南高速 5.90 5.79 7.31 1.24 746 809 870 -- 四川广甘高速公路有限责任公司广甘高速 1.36 1.37 1.69 0.35 133 132 132 -- 四川巴南高速公路有限责任公司巴南高速 3.41 3.39 4.82 1.04 550 553 487 -- 四川雅眉乐高速公路有限责任公司乐雅高速 2.22 2.17 2.23 0.44 719 738 726 -- 四川成德南高速公路有限责任公司成德南高速 6.94 7.16 9.00 1.99 804 815 811 -- 通行费收入（亿元） 车流量（万车次） 2017 2020.1 6 2019 2018 2017 2020.1 6 2019 2018 运营公司 运营路段 www.ccxi.com.cn 16 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 四川巴达高速公路有限责任公司巴达高速 2.10 2.20 2.28 0.50 538 568 616 -- 四川巴陕高速公路有限责任公司巴陕路高速 0.00 1.48 6.33 1.25 329 304 441 -- 四川丽攀高速公路有限责任公司丽攀高速 0.11 0.13 0.19 0.17 508 530 576 -- 四川仁沐高速公路有限责任公司 仁沐新高速仁 井实验段 -0.00 0.00 0.00 -174 278 -- 四川成渝高速公路股份有限公司 成渝高速 7.93 8.30 9.44 2.25 818 913 854 -- 成雅高速 8.49 9.17 9.66 2.21 1,482 1,471 1,518 -- 成乐高速 4.80 5.64 4.99 1.03 1,263 1,288 1,056 -- 成仁高速 7.66 8.68 10.24 2.29 1,281 1,456 1,474 -- 城北高速 1.10 1.17 1.08 0.29 1,935 2,143 1,904 -- 遂广遂西高速 2.28 2.86 3.72 0.83 274 318 350 -- 四川雅康高速公路有限责任公司雅康高速 --0.18 0.49 --1,105.7 -- 合计 -140.70 149.41 170.91 39,306 41,498 43,457.7 -- China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 四川巴达高速公路有限责任公司巴达高速 2.10 2.20 2.28 0.50 538 568 616 -- 四川巴陕高速公路有限责任公司巴陕路高速 0.00 1.48 6.33 1.25 329 304 441 -- 四川丽攀高速公路有限责任公司丽攀高速 0.11 0.13 0.19 0.17 508 530 576 -- 四川仁沐高速公路有限责任公司 仁沐新高速仁 井实验段 -0.00 0.00 0.00 -174 278 -- 四川成渝高速公路股份有限公司 成渝高速 7.93 8.30 9.44 2.25 818 913 854 -- 成雅高速 8.49 9.17 9.66 2.21 1,482 1,471 1,518 -- 成乐高速 4.80 5.64 4.99 1.03 1,263 1,288 1,056 -- 成仁高速 7.66 8.68 10.24 2.29 1,281 1,456 1,474 -- 城北高速 1.10 1.17 1.08 0.29 1,935 2,143 1,904 -- 遂广遂西高速 2.28 2.86 3.72 0.83 274 318 350 -- 四川雅康高速公路有限责任公司雅康高速 --0.18 0.49 --1,105.7 -- 合计 -140.70 149.41 170.91 39,306 41,498 43,457.7 -- 注： 1、映汶高速在 2013年 7月 10日的泥石流地震之后免收通行费，因此未统计在表内； 2、丽攀高速（华坪段）于 2016年 2月开始收取通行费， 丽攀高速（攀枝花段）目前尚未开始收取通行费； 3、运营数据与财务数据因统计口径不一致存在差异。 4、车流量数据为各路段出口车流量。由于 2020年 2月 17日~5月 5日全国高速公路实施抬杆免费通行， 2020年上半年无车流量数据。 资料来源：公司提供 收费标准方面，公司执行的高速公路收费标准 分为客车类和货车类。其中，客车类收费标准分为 基础收费标准和特殊路段收费标准，由于四川省内 自然条件较为恶劣、山川河流较多，造成公司修建 的高速公路项目桥隧比高，建设成本大幅上升。根 据公司实际情况，相关部门在对通行费收取标准进 行审批时，针对桥梁及隧道按照每车 ·次单独计价， 再与普通路段一并收取通行费用。根据四川省交通 运输厅、四川省发展和改革委员会下发的《关于调 整我省经营性高速公路车辆通行费计费方式及收 费标准的通知》（以下简称 “《收费标准的通知》 ”）， 自 2020年 1月 1日起实施调整后的高速公路车辆 通行费计费方式和收费标准。客车保持车型分类收 费，基价标准按照四川省交通运输厅、四川省发展 和改革委员会批复标准执行。 表 10：公司主要路段现行客车类基础收费标准 车型规格 收费标准 客车 9座以下（含 9座） 0.35元/公里 客车 10-19座（含 19座） 0.70元/公里 客车 20-39座（含 39座） 1.05元/公里 客车 40座以上（含 40座） 1.40元/公里 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 货车类收费标准方面，按照省交通运输厅《关 于实施收费公路车辆通行费车型分类及标准调整 有关事宜的通知》（川交发 [2006]11号），自 2006年 4月 10日起，公司所属各收费高速公路开始执行新 的通行费征收政策。根据《关于联网高速公路实施 货车计重收费的批复》（川交发 [2007]14号），四川 省联网高速公路自 2007年 6月 1日起对载重汽车 实施计重收费，对超重载货汽车实施加重收费。根 据《收费标准的通知》，自 2020年 1月 1日起实施 调整后的高速公路车辆通行费计费方式和收费标 准，货车由计重收费调整为车型分类收费，费率标 准按照《四川省已收费高速公路货车通行费计费方 式调整方案》执行。 (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' 表 11：截至 2019年末公司主要路段货车通行费收费标准 正常装载货车四车道高速公路六车道高速公路 桥梁及隧道 2-20吨（含 20吨）部分基准费率： 0.075元/吨·公里基准费率： 0.095元/吨·公里基准费率： 0.65元/吨·公里 20-40吨（含 40吨）部分基本费率 100%-50%线性递减基本费率 100%-50%线性递减基本费率 100%-50%线性递减 超过 40吨部分费率按基本费率的 50%费率按基本费率的 50%费率按基本费率的 50% 超出公路承载能力的货车四车道高速公路六车道高速公路桥梁及隧道 超限 30%以内（含 30%）部分 基准费率： 0.075元/吨·公里 基准费率： 0.095元/吨·公里 基准费率： 0.65元/吨·公里 www.ccxi.com.cn 17 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 超限30%-100%（含100%）部分基本费率的3-5倍线性递增 基本费率的3-5倍线性递增 基本费率的3-5倍线性递增 超限 100%以上部分 基本费率的 5倍 基本费率的 5倍 基本费率的 5倍 资料来源：四川省交通厅 表 12：公司主要路段货车现行通行费收费标准 序 号 路段名称费率类别 货车费率标准（元/车.公里） 1类2类3类4类5类6类 1成雅高速基价0.37 0.64 1.12 1.57 1.68 2.03 2成乐高速基价0.38 0.65 1.15 1.63 1.74 1.93 3成渝高速 基价0.38 0.66 1.17 1.70 1.81 2.08 桥隧加收2.63 4.89 8.71 12.58 13.63 15.15 4达渝高速基价0.37 0.68 1.22 1.65 1.85 2.19 5内宜高速 基价0.39 0.66 1.19 1.66 1.77 2.20 桥隧加收2.89 4.79 9.48 12.77 14.41 17.37 6隆纳高速 基价0.37 0.66 1.21 1.67 1.78 2.17 桥隧加收2.82 5.00 9.37 12.47 13.51 16.87 7成南高速基价0.39 0.66 1.15 1.68 1.79 2.11 8遂回高速基价0.38 0.65 1.20 1.62 1.73 2.00 9南广高速基价0.38 0.66 1.16 1.55 1.88 2.01 10成绵高速基价0.38 0.66 1.14 1.65 1.78 2.13 11 绵广高速 （磨沙段） 基价0.37 0.69 1.19 1.79 1.91 2.19 桥隧加收3.02 5.38 9.22 13.92 15.08 16.73 12 绵广高速 （沙广段） 基价0.39 0.69 1.20 1.79 1.91 2.19 桥隧加收3.51 5.30 9.14 13.78 14.93 16.77 13南渝高速基价0.38 0.68 1.21 1.63 1.74 2.12 14遂渝高速基价0.35 0.67 1.23 1.70 1.81 2.17 15城北出口高速基价0.39 0.54 1.19 1.42 1.63 1.92 16广甘高速 基价0.37 0.67 1.28 1.76 1.88 2.24 桥隧加收2.86 5.15 9.88 13.55 14.68 17.21 17广南高速 基价0.37 0.64 1.21 1.61 1.75 2.15 桥隧加收2.95 5.02 9.48 12.58 13.85 16.62 18纳黔高速 基价0.38 0.68 1.25 1.63 1.74 2.26 桥隧加收2.95 5.21 9.62 12.6 13.65 17.48 19邻垫高速 基价0.37 0.65 1.19 1.65 1.93 2.21 桥隧加收2.89 5.02 9.15 12.62 14.77 16.9 20巴南高速 基价0.36 0.64 1.17 1.67 1.78 2.06 桥隧加收2.90 4.94 8.87 12.96 14.04 15.78 21达万高速 基价0.36 0.61 1.19 1.79 1.91 2.05 桥隧加收2.89 4.63 9.02 13.52 14.65 15.66 22成都绕城高速基价0.37 0.61 1.10 1.47 1.61 1.90 23映汶高速 基价0.38 0.65 1.17 1.65 1.75 2.12 桥隧加收2.70 4.86 8.91 11.88 13.23 15.66 24泸黄高速基价0.37 0.65 1.20 1.66 1.77 2.29 25攀田高速 基价0.36 0.61 1.15 1.53 1.87 2.21 桥隧加收2.83 4.60 8.81 11.74 14.66 17.06 26西攀高速 基价0.37 0.64 1.19 1.63 1.86 2.25 桥隧加收1.42 2.40 4.48 6.18 6.81 8.50 27都汶高速 基价0.39 0.68 1.25 1.68 1.79 2.03 桥隧加收2.96 5.09 9.58 12.8 13.87 15.49 28广巴高速 基价0.36 0.64 1.19 1.54 1.64 1.97 桥隧加收2.81 5.04 9.28 12.39 13.42 15.87 29达陕高速基价0.38 0.66 1.22 1.70 1.92 2.17 (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' www.ccxi.com.cn 18 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 桥隧加收2.90 5.17 9.34 13.09 14.79 16.75 30广邻高速 基价0.39 0.67 1.19 1.59 1.89 2.11 桥隧加收2.91 5.06 9.06 12.32 14.61 16.48 31成德南高速 基价0.38 0.65 1.13 1.72 1.83 2.03 桥隧加收2.91 4.94 8.73 13.14 14.23 15.48 32乐雅高速 基价0.37 0.65 1.24 1.65 1.76 2.00 桥隧加收2.85 5.11 9.80 12.83 13.90 15.37 33巴达高速 基价0.38 0.63 1.20 1.59 1.70 2.01 桥隧加收2.93 4.85 9.27 12.39 13.42 15.49 34 广陕广巴 连接线 基价0.34 0.62 1.17 1.56 1.67 2.11 桥隧加收2.66 4.97 8.92 12.36 13.39 16.05 35遂广高速基价0.37 0.66 1.18 1.65 1.87 2.20 36遂西高速基价0.39 0.69 1.26 1.74 1.85 2.21 37巴陕高速 基价0.38 0.64 1.19 1.57 1.67 1.90 桥隧加收2.91 4.98 9.21 12.14 13.15 14.83 38广陕高速 基价0.39 0.71 1.23 1.82 1.94 2.17 桥隧加收2.85 5.43 9.38 13.94 15.10 16.68China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 桥隧加收2.90 5.17 9.34 13.09 14.79 16.75 30广邻高速 基价0.39 0.67 1.19 1.59 1.89 2.11 桥隧加收2.91 5.06 9.06 12.32 14.61 16.48 31成德南高速 基价0.38 0.65 1.13 1.72 1.83 2.03 桥隧加收2.91 4.94 8.73 13.14 14.23 15.48 32乐雅高速 基价0.37 0.65 1.24 1.65 1.76 2.00 桥隧加收2.85 5.11 9.80 12.83 13.90 15.37 33巴达高速 基价0.38 0.63 1.20 1.59 1.70 2.01 桥隧加收2.93 4.85 9.27 12.39 13.42 15.49 34 广陕广巴 连接线 基价0.34 0.62 1.17 1.56 1.67 2.11 桥隧加收2.66 4.97 8.92 12.36 13.39 16.05 35遂广高速基价0.37 0.66 1.18 1.65 1.87 2.20 36遂西高速基价0.39 0.69 1.26 1.74 1.85 2.21 37巴陕高速 基价0.38 0.64 1.19 1.57 1.67 1.90 桥隧加收2.91 4.98 9.21 12.14 13.15 14.83 38广陕高速 基价0.39 0.71 1.23 1.82 1.94 2.17 桥隧加收2.85 5.43 9.38 13.94 15.10 16.68 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 除上述高速公路外，雅康高速为四车道高速公 路收费标准，客车，货车、专项作业车的基础收费 标准为0.73元/公里。高速公路收费车型分类，执行 《收费公路车辆通行费车型分类》行业标准。其中， 客车车型收费系数为1：2：3：4；货车及专项作业 车车型收费系数为1：2：3：3.9：4.7：5.4。六轴以 上的货车，收费系数按其轴数的80%计算。荆宜高 速在湖北省境内，收费标准另行计算。 表13：荆宜高速收费标准 收费标准（元/车公里） 1类微型、小型≦9 0.4 3类大型20~39 0.8 (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' 客车类别车辆类型核定载人数 2类中型、乘用车列车10~19 0.6 4类大型≧40 1 货车类别总轴数（含悬浮轴）车长和最大允许的总质量收费标准（元/车公里） 1类2车长≤6000mm且最大允许总质量≤4500kg 0.40 2类2车长＞6000mm或最大允许总质量＞4500kg 0.96 4类4 -1.76 6类6 -2.56 3类3 -1.36 5类5 -2.16 7轴及以上—-每增加一轴在6类货车基础上加收0.4元 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 自 2008年末开始，四川实施“新路新价，一路 一价”，实行该收费标准的主要有邻垫高速、南武 高速、西攀高速等高速公路。其具体收费标准如下 表所示。 表 14：公司特殊路段收费标准（元 /车.公里） 公路名称 收费批复文件 收费标准 广陕高速川交发 [2011]21号 0.50 南武高速川交发 [2008]41号 0.50 攀田高速川交发 [2008]50号 0.43 广甘路川交发[2012]74号0.50 西攀高速川交发[2008]49号0.43 达陕高速川交发[2012]67号0.50 达万路 川交发 [2012]75号 0.50 巴达路川交发[2014]3号0.50 邻垫高速川交发[2008]48号0.50 纳黔高速川交发[2012]72号0.50 雅西高速 川交发 [2012]19号 0.50 广南高速川交发[2012]18号0.50 www.ccxi.com.cn 19 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 成德南路川交发[2013]12号0.50 巴南路川交发[2013]28号0.50 乐雅路川交发[2013]94号0.50 广巴高速川交发[2010]11号0.50 广南广巴连接线川交发[2010]11号0.50 成仁高速川交发[2012]64号 四车道0.50 六车道0.60 以外的其它业务，其主要业务涉及航空服务、工程 建设、能源销售和大宗贸易等板块。此外，2019年 12月以前，四川港航其子公司负责运营的航电发电、 港口作业及运输和部分大宗贸易等业务也是公司 非路桥业务收入的重要来源之一。2019年1~11月， China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 成德南路川交发[2013]12号0.50 巴南路川交发[2013]28号0.50 乐雅路川交发[2013]94号0.50 广巴高速川交发[2010]11号0.50 广南广巴连接线川交发[2010]11号0.50 成仁高速川交发[2012]64号 四车道0.50 六车道0.60 以外的其它业务，其主要业务涉及航空服务、工程 建设、能源销售和大宗贸易等板块。此外，2019年 12月以前，四川港航其子公司负责运营的航电发电、 港口作业及运输和部分大宗贸易等业务也是公司 非路桥业务收入的重要来源之一。2019年1~11月， 资料来源：资料来源：公司提供，中诚信国际整理 路产养护方面，2017年~2020年6月，公司的 养护费用支出合计分别为13.30亿元、11.91亿元、 14.46亿元和1.42亿元，整体呈上升趋势。 表15：2017年~2020年6月公司路产养护支出情况（万元） 2020.1 6 合计133,035 119,051 144,640.81 14,226.40 养护支出2017 2018 2019 资料来源：公司提供 总体看来，由于四川省是我国西部经济第一大 省，其经济发展存在地域性不均衡特性，因此公司 路桥收费板块的盈利主要集中在连接成都的几条 高速公路上，部分高速公路项目盈利能力欠佳。但 随着公司新通车高速公路逐渐成熟，周边路网效应 的不断显现，近年来公司通行费收入稳步提升。 中诚信国际关注到， 2020年的新冠疫情对公司 主要路产的经营情况已经产生较大冲击，疫情防控 期较长时间的免费政策已经直接影响公司通行费 收入。 2019年公司通行费收入占公司营业总收入的 30.10%，通行费毛利润占公司总毛利润的 75.13%， 对公司收入和利润的贡献度较高， 2020年上半年， 公司通行费收入为 40.68亿元，同比减少 37.86亿 元，公司净利润出现亏损并同比减少 42.08亿元， 新冠疫情对公司 2020年的整体收入水平和盈利能 力将产生较大的影响。但是，中诚信国际认为，新 冠疫情的爆发具有较大的偶然性，新冠疫情对公司 营收及盈利表现的影响更多体现为阶段性而非趋 势性，疫情不会削弱公司的区域地位和路产竞争力。 非路桥业务收入是公司营业收入的重要补充，航空 服务、工程施工及 BT项目、能源销售、大宗贸易 业务均稳步推进，四川港航不再纳入合并范围，公 司业务类型有所减少并对收入规模产生较大影响 公司的非路桥业务是指高速公路建设和管理 四川港航航电发电、内河航运、港口码头和大宗贸 易业务分别实现收入 7.30亿元、 0.68亿元和 54.24 亿元，其中大宗贸易业务收入占四川交投 2019年 合并范围大宗贸易收入的比例为 22.73%，四川港航 不再纳入报表合并范围，公司的业务类型有所减少， 营业收入规模主要受大宗贸易业务影响较大。 公司的航空服务业务主要是对四川九寨黄龙 机场的投资建设与营运管理，由九黄机场负责。九 寨黄龙机场属国内旅游支线机场，场址海拔 3,448 米，距九寨沟风景区 83公里、距黄龙风景区 52公 里，位于九寨沟、黄龙两个风景区的交通中心位置。 一期工程于 2001年 1月动工， 2003年 9月 28日建 成通航，正式通航第一年旅客吞吐量达到 91万人 次，超过设计 80万人次 /年； 2005年二期扩建工程 开工建设并于 2007年建成投入使用，当年旅客运 输量超过 156万人次，机场保障能力达到饱和。 2009 年，机场进行了三期扩建工程，已于 2012年投入使 用，扩建后机场的旅客运输设计容量为 250万人次 /年，飞行区等级为 4D，航站楼面积 2万平方米， 跑道长 3,400米，属 I类精密进近跑道，可满足波 音 757-200及其以下等级机型起降。截至 2020年 6 月末，九寨黄龙机场已累计安全保障航班 16.95万 架次、进出港旅客 1,878.08万人次。受 2017年 8月 九寨沟地震影响，九寨黄龙机场于地震后暂停运营， 使得自 2017年起其运营数据较往年明显下降。 2018~2019年及 2020年 1~6月九寨黄龙机场旅客 吞吐量为 2.16万人次、 2.00万人次和 0.72万人次， 货邮吞吐量分别为 87.36吨、 123.56吨和 3.45吨， 飞机起降架次 332次、 288次和 162次。 公司工程施工业务主要由子公司交投建设负 责， BT项目主要由成渝公司子公司成都蜀鸿置业 有限公司（以下简称“蜀鸿公司”）、四川蜀南投资 管理有限公司（以下简称“蜀南公司”）。交投建设 (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' www.ccxi.com.cn 20 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 原为成渝公司控股子公司，根据2017年4日1日成乐扩容建设试验段E1标段、成乐扩容建设E2、 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 原为成渝公司控股子公司，根据2017年4日1日成乐扩容建设试验段E1标段、成乐扩容建设E2、 公布的《四川成渝高速公路股份有限公司关于转让 控股子公司股份暨关联交易等重大事项的公告》， 公司与成渝公司签署了《股权转让协议》，成渝公司 将交投建设 46%的股份转让给公司，转让价格为人 民币 5.10亿元。自 2017年 11月 1日起，交投建设 成为四川交投的一级子公司。交投建设具有公路工 程施工总承包特级资质等企业资质，蜀鸿公司和蜀 南公司分别负责位于成都市及周边经济实力相对 较强的双流区和仁寿县的 BT项目，四川港航负责 南充港周边 BT项目。工程施工方面， 2019年交投 建设新签合同数量为 8个，新签合同金额为 888.00 亿元，截至 2020年 6月末，在手合同金额为 937.00 亿元，主要在建项目包括资阳娇子大道项目、成资 渝项目、乐西项目、仁沐新马边支线 LJ22标项目、 康新高速项目、成宜高速 ZCB4-2标段路基项目、 沿江高速以及德会高速等。 BT项目方面，截至 2020 年 6月末，公司存续的 BT项目包括四川高速负责 的巴中恩阳项目、成渝公司负责的仁宝项目、仁寿 土地挂钩试点项目等。公司存续 BT项目总投资为 59.91亿元，截至 2020年 6月末已完成投资 48.94 亿元，共收到回款 46.36亿元。 2017年，成渝公司 与资阳市住建局签订了《娇子大道西沿线建设及娇 子大道综合整治 PPP项目合同》，负责资阳娇子大 道西沿线建设及娇子大道综合整治项目的建设、运 营及维护。项目总投资 7.88亿元（含征地拆迁费用）， 公司需出资 7.49亿元，截至 2020年 6月末，成渝 公司已完成投资 7.58亿元。 项目名称负责公司总投资剩余资金来源 仁宝项目成渝公司13.52自有资金13.44 16.44 西航港项目成渝公司6.16自有资金3.77 4.15 视高经济开发区项目成渝公司8.44自有资金2.67 3.08 表16：截至2020年6月末公司存续BT项目投资情况（亿元） 已投资实际收到回款 巴中恩阳BT项目川高公司13.50 -13.50 10.87 仁寿土地挂钩试点成渝公司2.34自有资金2.34 2.81 双流综保项目成渝公司2.80自有资金1.92 2.10 仁寿城区项目成渝公司11.38自有资金9.80 5.29 合计-59.91 -48.94 46.36 资料来源：公司提供 (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' 资阳城南大道成渝高速接口工程成渝公司1.77自有资金1.50 1.62 公司能源销售板块主要为成品油销售。能源销 售业务主要由四川中路能源有限公司（以下简称 “中路能源公司”）、成雅高速公路油料供应有限责 任公司（以下简称“成雅油料公司”）、四川交投中 油能源有限公司、四川交投国储能源有限公司负责。 公司近年加快发展高速公路延伸产业，目前已运营 成渝高速公路、成仁高速公路和成雅高速公路的所 有加油站。 2011年，子公司成渝公司出资设立了中 路能源公司，并对其持股 51%，中路能源公司负责 成仁高速公路加油站的建设运营及成渝高速公路 四川段加油站的运营；此外，成渝公司重组了成雅 油料公司，重组完成后成渝公司持股 51%，该公司 负责成雅高速公路沿线加油站油品销售。 2019年， 公司能源销售收入 53.06亿元，公司能源销售毛利 率较低，对整体盈利能力的贡献较小。 公司大宗贸易业务主要由子公司物流公司、四 川高速子公司四川交投实业有限公司（以下简称 “实业公司”）。2019年公司实现大宗贸易收入 238.66亿元，对公司营业总收入形成重要补充。公 司目前大宗贸易销售品种包括沥青、农产品、化工、 建材、有色金属等，但商品贸易毛利率很低，对盈 利能力贡献较为有限。 公司在建项目包括高速公路项目、轨道交通项目和 通用航空项目，其中在建和拟建的高速公路项目数 量较多，规模较大，中央和四川省政府在资本金注 入和政府补助方面给予了公司较强的支持，公司仍 面临较大的投融资压力 www.ccxi.com.cn 21 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 公司主要在建拟建项目可分为高速公路建设在建拟建项目中，汶马高速、仁沐高速和绵九 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 公司主要在建拟建项目可分为高速公路建设在建拟建项目中，汶马高速、仁沐高速和绵九 项目、轨道交通项目和通用航空项目。 高速公路建设方面，截至 2020年 6月末，公 司在建拟建高速公路项目共计 18个，建设里程为 2,543.63公里，总投资 4,377.61亿元，已投资 1,011.98亿元，尚需投资 3,365.63亿元。公司在建 拟建项目资本金比例视项目不同存在较大差异，除 资本金外，项目建设其余资金由公司通过融资解决。 公司资本金来源主要包括中央车购税补助、省级交 通建设预算、公路沿线地方政府财政及公司自筹。 高速的建设为国家战略发展所需，资本金比例较高。 汶马高速的资本金来源中，中央车购税补助分别为 112.00亿元；仁沐高速和绵九高速的资本金来源中， 中央车购税补助分别为 53.95亿元和 120.72亿元。 此外，成乐高速扩容建设项目的资本金来源中，中 央车购税补助上限为 59.06亿元。 2020年 7~12月以及 2021年，公司高速公路在 建拟建项目计划投资 974.72亿元，面临一定投资压 力。 表 17：截至 2020年 6月末公司在建拟建高速公路项目情况（公里、亿元） 项目名称项目性质 建设里程 （公里） 计划投资 （亿元） 资本金占 比（ %） 已完成投资 （亿元） 未来投资计划 建设期限 2020.7 12 2021 仁沐高速（仁寿至沐川）政府还贷 200.00 245.26 50 187.57 22.36 15.00 2014-2022 绵九高速（九寨沟至绵阳）政府还贷 251.00 410.09 50 190.13 37.34 65.00 2016-2022 泸黄路（改扩建）政府还贷 69.85 38.53 50 37.30 0.84 0.29 2016-2021 乐西高速（马边至昭觉）政府还贷 170.00 326.87 29 53.47 24.80 70.00 2019-2024 成绵苍巴高速经营性 320.70 594.59 20 29.76 11.51 149.38 2019-2023 沿江高速（金阳至宁南）经营性 93.90 216.43 50 0.54 8.00 40.00 2020-2025 开江至梁平高速经营性 30.42 36.62 20 -5.00 10.00 2020~2023 成乐高速扩容建设经营性 138.41 231.33 25 33.82 12.00 23.59 2017-2022 康定至新都桥高速公路康定过 境段 政府还贷 17.88 36.21 80 16.12 5.70 8.00 2018-2022 四川省久治（青川界）至马尔 康段高速公路 经营性 224.00 301.98 23 20.45 23.76 65.00 2019-2024 合计 -2,543.63 4,377.61 -1,011.98 264.77 709.95 - (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' 资潼高速经营性 110.00 148.00 20 128.84 16.79 1.69 2017-2020 德会高速（德昌至会里）经营性 76.90 120.65 20 16.14 13.87 47.00 2019-2023 沿江高速（新市至金阳）经营性 168.20 386.13 50 1.78 15.00 80.00 2020-2025 沿江高速（宁南至攀枝花）经营性 168.20 283.83 50 26.46 23.70 50.00 2020-2025 汉中至广元、广元至绵阳高速 公路扩容 经营性 193.17 453.07 20.5 -5.00 20.00 2020~2024 成都天府新区至邛崃高速公路 项目 经营性 42.00 86.85 20 0.20 9.80 25.00 2020-2023 汶马高速公路政府还贷 172.00 287.09 85 264.7 16.00 0.00 2015-2020 四川省泸定至石棉高速公路经营性 97.00 174.08 20 4.7 13.30 40.00 2020-2024 2.45亿元，建设期为 2020~2021年，资本金占比 100.00%，截至 2020年 6月末，已完成投资 0.18亿 元， 2020年 7~12月以及 2021年计划投资 1.65亿 元。 鉴于公司基础设施投资规模较大，投资回收期 较长，中央政府和四川省政府对公司在资本金注入 和补助方面的支持力度较大。 2017~2019年及 2020 注：康定至新都桥高速公路康定过境段项目性质暂定为政府还贷。 资料来源：公司提供 公司在建轨道交通项目和航空项目各 1个，轨 道交通项目为都江堰至四姑娘山轨道交通扶贫项 目，建设里程 123.18公里，计划总投资 215.89亿 元，建设期为 2019~2025年，资本金占比 30.00%， 截至 2020年 6月末，已完成投资 0.42亿元， 2020 年 7~12月以及 2021年计划投资 32.40亿元。航空 项目为九寨黄龙机场四期改扩建项目，计划总投资 www.ccxi.com.cn 22 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. www.ccxi.com.cn 23 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 年1~6月，公司收到来自中央和四川省政府拨付的 项目建设资金49.18亿元、87.85亿元、56.02亿元 和15.43亿元。 总体看来，四川港航不再纳入合并报表范围以 后，公司将主要承担四川省高速公路建设项目，在 建和拟建的高速公路项目数量较多，规模较大，中 央和四川省政府在资本金注入和政府补助方面给 予了公司较强的支持，公司仍面临较大的投融资压 力。 战略规划及管理 公司制定了清晰的、符合自身特点的发展战略，有 利于公司实现可持续发展 根据《四川省交通投资集团有限责任公司发展 战略与规划（2013~2020年）》，公司未来发展的五 大战略包括：业务优化战略、资本运营战略、人才 强企战略、开放合作战略和创新驱动战略。 业务优化战略。按照“优化配置、整体利益” 的要求，坚持当前发展和长远发展、规模扩大与质 量提升、存量做优和增量做强、内部市场与外部市 场相结合。整合资源，优化内部资源配置，增进业 务板块联系，增强产业适应能力，形成相关多元化 的业务优化格局，促进公司保持良好发展态势。 资本运营战略。按照“有序转化、增强效益” 的要求，在资产经营发展到适当阶段，推动由资产 经营为主向更加注重资本运营转变，形成“资产换 资金、资金投资产、资产增值、资本扩张和滚动发 展”的良性循环。 人才强企战略。以“人员配备高效合理、收入 分配机制科学、激励竞争机制完善”为目标，深入 实施“人才强企”战略。结合公司产业调整和资本 运营战略，完善人力资源管理制度，把加强人才队 伍建设作为企业的竞争之本。大力加强员工培训， 增强员工“乙方”意识，提升员工队伍整体素质， 培养适用人才队伍，打造德才兼备、开拓创新、锐 意进取、团结协作的管理团队，为公司的持续长远 发展提供坚实的人才与智力支撑。 开放合作战略。按照“优势互补、合作共赢” 的要求，切实树立开放和合作理念，围绕业务结构 调整和资本结构调整任务，拓展合作领域，积极引 进国内外有实力的战略合作者，充分利用战略合作 者的市场、资金、技术、管理、营销等优势，促进 公司业务范围的拓展和管理能力的提升。 创新驱动战略。按照“创新发展、服务全局” 的要求，实施创新驱动战略，大力推进创新驱动， 加快公司业务结构优化，增强企业内生动力和活力， 提高公司发展的质量和效益。 法人治理结构完善，各项规章制度较为健全 四川交投公司本部已按照现代企业制度成立 了董事会和监事会，形成符合市场经济和现代企业 制度的公司治理结构。董事会成员9名，其中董事 长1名，董事长由四川省委管理、提名，由四川省 政府任免，其他董事由四川省国资委委派或更换。 公司监事会由5人组成，其中省国资委委派3人， 职工监事2人。公司实行董事会领导下的总经理负 责制，由总经理全面负责公司的日常经营和管理。 目前公司全资、控股或相对控股子公司12家， 总部对下属子公司的投资项目、对外担保和融资等 方面实行较为严格的管理，并且母公司对下属子公 司的分红政策有较强的影响力。公司的管理体制按 省政府批准的《四川省省级产业性投资公司管理暂 行办法》和其他有关规定执行。 公司的风险管理主要体现在投资管理和财务 管理。投资管理方面，公司制定了投融资管理的相 关制度。公司严格控制投资方向，加强项目管理， 严格按照省委、省政府规定的方向和领域进行投资； 投资项目不属于省委、省政府指定的项目则必须经 过严格的风险及效益评估。其次，公司要求合理配 置项目资本金，发挥资金的引导作用，尽可能采用 股份制的方式，使其财务费用控制在可承受范围之 内，避免独家包揽或财务费用负担过重的情况发生； 为加强风险防范，完善内部决策机制，公司制定投 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. www.ccxi.com.cn 23 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 年1~6月，公司收到来自中央和四川省政府拨付的 项目建设资金49.18亿元、87.85亿元、56.02亿元 和15.43亿元。 总体看来，四川港航不再纳入合并报表范围以 后，公司将主要承担四川省高速公路建设项目，在 建和拟建的高速公路项目数量较多，规模较大，中 央和四川省政府在资本金注入和政府补助方面给 予了公司较强的支持，公司仍面临较大的投融资压 力。 战略规划及管理 公司制定了清晰的、符合自身特点的发展战略，有 利于公司实现可持续发展 根据《四川省交通投资集团有限责任公司发展 战略与规划（2013~2020年）》，公司未来发展的五 大战略包括：业务优化战略、资本运营战略、人才 强企战略、开放合作战略和创新驱动战略。 业务优化战略。按照“优化配置、整体利益” 的要求，坚持当前发展和长远发展、规模扩大与质 量提升、存量做优和增量做强、内部市场与外部市 场相结合。整合资源，优化内部资源配置，增进业 务板块联系，增强产业适应能力，形成相关多元化 的业务优化格局，促进公司保持良好发展态势。 资本运营战略。按照“有序转化、增强效益” 的要求，在资产经营发展到适当阶段，推动由资产 经营为主向更加注重资本运营转变，形成“资产换 资金、资金投资产、资产增值、资本扩张和滚动发 展”的良性循环。 人才强企战略。以“人员配备高效合理、收入 分配机制科学、激励竞争机制完善”为目标，深入 实施“人才强企”战略。结合公司产业调整和资本 运营战略，完善人力资源管理制度，把加强人才队 伍建设作为企业的竞争之本。大力加强员工培训， 增强员工“乙方”意识，提升员工队伍整体素质， 培养适用人才队伍，打造德才兼备、开拓创新、锐 意进取、团结协作的管理团队，为公司的持续长远 发展提供坚实的人才与智力支撑。 开放合作战略。按照“优势互补、合作共赢” 的要求，切实树立开放和合作理念，围绕业务结构 调整和资本结构调整任务，拓展合作领域，积极引 进国内外有实力的战略合作者，充分利用战略合作 者的市场、资金、技术、管理、营销等优势，促进 公司业务范围的拓展和管理能力的提升。 创新驱动战略。按照“创新发展、服务全局” 的要求，实施创新驱动战略，大力推进创新驱动， 加快公司业务结构优化，增强企业内生动力和活力， 提高公司发展的质量和效益。 法人治理结构完善，各项规章制度较为健全 四川交投公司本部已按照现代企业制度成立 了董事会和监事会，形成符合市场经济和现代企业 制度的公司治理结构。董事会成员9名，其中董事 长1名，董事长由四川省委管理、提名，由四川省 政府任免，其他董事由四川省国资委委派或更换。 公司监事会由5人组成，其中省国资委委派3人， 职工监事2人。公司实行董事会领导下的总经理负 责制，由总经理全面负责公司的日常经营和管理。 目前公司全资、控股或相对控股子公司12家， 总部对下属子公司的投资项目、对外担保和融资等 方面实行较为严格的管理，并且母公司对下属子公 司的分红政策有较强的影响力。公司的管理体制按 省政府批准的《四川省省级产业性投资公司管理暂 行办法》和其他有关规定执行。 公司的风险管理主要体现在投资管理和财务 管理。投资管理方面，公司制定了投融资管理的相 关制度。公司严格控制投资方向，加强项目管理， 严格按照省委、省政府规定的方向和领域进行投资； 投资项目不属于省委、省政府指定的项目则必须经 过严格的风险及效益评估。其次，公司要求合理配 置项目资本金，发挥资金的引导作用，尽可能采用 股份制的方式，使其财务费用控制在可承受范围之 内，避免独家包揽或财务费用负担过重的情况发生； 为加强风险防范，完善内部决策机制，公司制定投 (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' 融资决策等专业管理办法，建立了投融资风险评估营业总收入/毛利率：融资决策等专业管理办法，建立了投融资风险评估营业总收入/毛利率： China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 公司的营业收入主要来自 体系，通过完善的科学决策机制和内部运作体制， 尽可能防范企业经营风险。 财务管理方面，公司成立以来，结合实际情况， 制定并不断完善一系列的财务管理制度。公司加强 财务内控管理，保持项目投入与产出的平衡，确保 资产与负债的稳定，降低债务风险，促进企业健康 良性发展。 总体来看，公司目前的风险管理意识较强，治 理结构的风险监督安排较为健全，以财务、审计、 纪检监察为基本构成的内部风险监督部门和各自 职能已基本确立，在投资决策中的独立意见机制在 一定程度上起到了风险防范作用，投资决策的流程、 权限和相关制度较为完善，并在实际运作中发挥了 较好的风险防范作用。 但是由于公司是四川省主要的基础设施投资 主体，在某些重大项目决策上受政府影响较大，投 资决策的自主权方面存在一定欠缺。同时，公司的 资金控制体系等制度方面的规范还需进一步补充、 细化。此外，公司还需进一步加强内部审计人员的 专业力量以保证内部审计制度的执行力度。 财务分析 以下分析基于公司提供的经大信会计师事务 所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2017年~2018年财务报告和经天健会计师事务所 （特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2019年财务报告以及未经审计的 2020年半年度财 务报表。各期财务数据均为审计报告期末数。 盈利能力 公司车辆通行费业务毛利率较高，但毛利率水平较 低的工程施工、能源销售以及工程施工业务收入占 比较高，拉低了公司整体毛利率水平。此外，公司 高速公路建设正处于扩张期，融资规模逐渐增大， 财务费用偏高，对公司盈利造成一定侵蚀，公司利 润总额主要来源于经营性业务利润及投资收益 于车辆通行费、大宗贸易收入、能源销售收入和工 程施工收入。2017~2019年，公司大部分业务保持 了较强的增长势头，使得公司营业总收入实现快速 增长，营业毛利率基本保持稳定。分板块来看，收 取车辆通行费的路桥业务的毛利率较高，路桥业务 营业成本主要包括高速公路的经营成本、征收业务 成本、固定资产折旧和联网经费等，受养护成本以 及折旧费用降低影响，车辆通行费收入毛利率小幅 上升。大宗贸易业务、能源销售以及工程施工业务 毛利率维持在较低水平。2020年1~6月，受高速公 路免费政策影响，公司车辆通行费收入大幅减少， 但折旧、摊销、人工成本和财务费用持续支出，此 外防疫成本也有所增加，使得公司车辆通行费毛利 率仅为23.81%，较上年同期减少37.73个百分点， 公司综合毛利率仅为9.10%。 近年来公司主要板块毛利率构成(%) 项目2017 2018 2019 2020.1 6 车辆通行费49.02% 52.26% 54.24% 23.81% 能源销售10.25% 10.82% 12.72% 14.58% 航电发电37.87% 43.79% 49.93% -- 合计/综合22.11% 22.13% 21.73% 9.10% 资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理 期间费用：公司期间费用合计逐年上升，主营 业务性质决定了公司销售费用支出很少，随着高速 公路运营里程的不断增加和各项业务的不断发展， 公司管理费用维持小幅增长。近年来公司债务规模 增长且公司新通车里程增加，相关利息支出费用化 处理，公司利息支出规模逐年增长，并带动期间费 用合计增长，公司营业收入同时也维持较高增速， 期间费用率保持较为稳定的水平，对利润产生较大 侵蚀。 利润总额：在营业收入的增长带动下，公司经 营性业务利润逐年增长，近年来以政府补助为主的 其他收益有所波动，在一定程度上对公司的经营性 业务利润形成了有效补充。非经营性利润方面，投 (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' 大宗贸易0.62% 1.34% 1.42% 1.12% 工程施工11.78% 8.08% 13.40% -0.72% 其他20.93% 29.52% 23.65% 37.07% www.ccxi.com.cn 24 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 资收益是公司利润总额的重要来源，受权益法核算司整体收入和盈利能力的影响。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 资收益是公司利润总额的重要来源，受权益法核算司整体收入和盈利能力的影响。 的长期股权投资收益以及处置可供出售金融资产 等取得的投资收益增长影响， 2019年公司投资收益 大幅增长。公司利润总额主要来源于经营性业务利 润以及投资收益。此外，四川港航航电发电业务毛 利率虽然较高，但其收入规模较小，大宗贸易业务 毛利率维持在较低水平，四川港航不再纳入合并范 围对公司利润总额影响有限。 2020年 1~6月，受车 辆通行费业务收入及毛利率大幅下滑影响，公司经 营性业务利润由正转负，并使得利润总额出现大幅 亏损。 近年来公司盈利能力相关指标（亿元） 2017 2018 2019 2020.6 期间费用合计82.43 97.88 109.51 50.59 期间费用率(%) 20.57 20.88 19.29 26.67 其他收益2.34 6.21 1.74 0.99 经营性业务利润6.58 9.87 13.55 -32.99 资产减值损失0.82 2.21 0.45 0.07 公允价值变动收益0.00 0.00 0.04 0.03 投资收益5.97 7.16 12.47 3.63 营业外损益0.66 0.93 -0.44 0.27 利润总额12.39 16.12 25.32 -29.03 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 整体来看，公司高速公路主业突出，但中诚信 国际也关注到高速公路项目投资回收期长、平均投 资收益率偏低，公司在大规模投资中产生大量债务， 且随着部分路产完工转固，公司费用化利息支出规 模较高。但随着国家西部大开发建设的推进，出川 通道增加带来的路网效应逐渐体现，公司高速公路 板块的发展前景较好。公司继续拓展机场运营、工 程施工、能源销售和大宗贸易等业务，收入来源多 元化情况愈加稳定，有助于提高公司的综合抗风险 能力，但非路桥业务的毛利率偏低，仍需关注公司 非路桥业务未来的发展和盈利能力。此外，四川港 航运营的部分非路桥业务不再纳入公司合并报表 范围对公司主营业务收入影响较大，但对利润的影 响相对有限。 2019年合并范围内，四川港航营业收 入和净利润分别为 79.70亿元和 1.03亿元，占公司 营业收入和净利润的 14.04%和 5.77%，中诚信国际 将持续关注新冠肺炎疫情以及港航业务拆分对公 资产质量 随着高速公路建设进程的推进，公司资产规模逐年 上升，债务期限结构合理，公司资产负债率在省级 高速公路企业中处于正常水平 总资产：近年来，随着高速公路等交通基础设 施投资的不断增加，公司资产规模持续增长。从资 产构成来看，公司以非流动资产为主，非流动资产 占比均超过 80.00%。 所有者权益：公司所有者权益逐年增长， 2018 年末，公司收到来自中央和四川省政府的建设资金 补助 87.85亿元，计入资本公积，并以资本公积 58.65 亿元转增资本，实收资本增至 350.00亿元； 2019年， 公司收到四川省政府的建设资金补助 56.02亿元； 2020年 1~6月，公司收到四川省政府 2020年交通 重点项目车购税补助资金 7.90亿元、 2019年取消 省界收费站补助资金 6.54亿元、省预算内基建补助 资金 1.00亿元。此外，公司其他权益工具主要为永 续债和可续期信托贷款。 总负债：负债方面，随着经营规模的扩大，公 司负债规模不断增长，以非流动负债为主。公司长 期借款以路产收费权质押借款为主，利率多为基准 或基准下浮 10%，近年来保持较大规模且呈逐年增 长趋势。公司应付债券主要为公司及下属子公司发 行的各类直接融资产品，截至 2020年 6月末，公 司应付债券为 207.42亿元。公司长期应付款主要系 融资租赁借款。公司应付账款主要为尚未支付的工 程款，受结算时点影响存在一定波动；其他应付款 主要由保证金和其他单位往来款构成；其他流动负 债主要系短期应付债券，截至 2020年 6月末，短 期应付债券余额 60.00亿元。 资本结构：近年来，公司资产负债率及总资本 比率有所波动，但总体保持稳定，公司的财务杠杆 水平较高。公司短期债务 /总债务虽有所上升，但债 务期限结构处于合理范围。 (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' www.ccxi.com.cn 25 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 资产质量：公司非流动资产主要由固定资产和 在建工程构成，以建成和在建的路产项目为主，此 外，公司无形资产主要为子公司成渝公司所属项目， 具体包括青龙场立交桥收费经营权、加油站经营权 及高速公路经营收费权， 2020年 6月末，公司无形 资本公积 793.60 822.79 878.44 893.87 其他权益工具 79.95 153.15 123.15 123.15 少数股东权益 142.46 147.97 139.51 144.00 总负债 2,116.79 2,363.74 2,507.09 2,642.26 长期借款 1,528.94 1,538.91 1,650.67 1,744.23 长期应付款 60.30 79.96 71.20 71.34 应付债券 131.90 259.58 225.98 207.42 应付账款 77.91 95.86 70.41 59.68 其他应付款 75.73 87.61 75.77 76.48 一年内到期的非流动 负债 72.54 125.59 186.65 203.49 其他流动负债 10.39 11.46 75.90 61.15China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 资产质量：公司非流动资产主要由固定资产和 在建工程构成，以建成和在建的路产项目为主，此 外，公司无形资产主要为子公司成渝公司所属项目， 具体包括青龙场立交桥收费经营权、加油站经营权 及高速公路经营收费权， 2020年 6月末，公司无形 资本公积 793.60 822.79 878.44 893.87 其他权益工具 79.95 153.15 123.15 123.15 少数股东权益 142.46 147.97 139.51 144.00 总负债 2,116.79 2,363.74 2,507.09 2,642.26 长期借款 1,528.94 1,538.91 1,650.67 1,744.23 长期应付款 60.30 79.96 71.20 71.34 应付债券 131.90 259.58 225.98 207.42 应付账款 77.91 95.86 70.41 59.68 其他应付款 75.73 87.61 75.77 76.48 一年内到期的非流动 负债 72.54 125.59 186.65 203.49 其他流动负债 10.39 11.46 75.90 61.15 资产大幅增长，主要系新增荆宜高速公路经营权所 致。公司可供出售金融资产主要系持有的上市公司 股票、公司股权以及认购的基金及信托产品， 2019 年公司可供出售金融资产大幅增长，系四川港航不 再纳入合并范围而新增港投集团 109.70亿元所致， 公司长期股权投资主要系对联营企业的投资，近年 来呈增长态势，主要包括对天津农村商业银行股份 有限公司、招商局华建公路投资有限公司、厦门中 金富海股权投资基金合伙企业、天府（四川）信用 增进股份有限公司等公司投资。公司其他非流动资 产主要系预付工程款，预付工程款逐年增长，此外 2018年郎川公路资产由持有待售资产转入新增 14.43亿元， 2019年认购湖北荆宜高速公路、京沪 高铁股权和增加基建项目预付材料款新增 31.38亿 元，使得其他非流动资产呈快速增长态势。公司流 动资产主要由货币资金、存货以及其他应收款构成， 公司货币资金主要为银行存款，截至 2020年 6月 末，公司受限货币资金为 2.08亿元，均为信用保证 金。公司存货主要为在建房地产开发成本及已完工 未结算工程投入，近年来呈波动增长的趋势。公司 其他应收款主要系往来款及应收征地拆迁款，呈逐 年增长态势。 近年来公司主要资产及负债构成（亿元） 2017 2018 2019 2020.6 总资产 3,355.92 3,764.26 3,924.79 4,046.09 货币资金 227.83 318.57 269.60 235.18 其他应收款 29.00 32.66 71.74 74.97 存货 128.36 146.27 140.88 158.97 可供出售金融资产 35.71 39.99 133.04 127.15 长期股权投资 52.27 87.32 112.94 122.00 固定资产 2,000.16 2,062.95 2,169.77 2,150.02 在建工程 456.43 580.07 486.60 585.49 无形资产 252.86 252.09 257.67 304.62 其他非流动资产 32.49 89.40 132.45 108.15 所有者权益合计 1,239.13 1,400.52 1,417.70 1,403.83 实收资本 291.35 350.00 350.00 350.00 注：“其他应收款”未计入“应收利息”和“应收股利”；“其他应付款” 未计入“应付利息”和“应付股利”；“长期应付款”未计入“专项应付 款”。 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 表 21：近年来公司主要的资本结构情况（ X、%） 2017 2018 2019 2020.6 短期债务 /总债务 0.09 0.10 0.14 0.16 资产负债率 63.08 62.79 63.88 65.30 总资本化比率 60.31 59.79 61.56 63.07 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 现金流及偿债能力 公司具有较强的现金流获取能力，主营业务能够对 其资金需求形成一定的支撑；近年来公司路产投资 力度加大，外部融资是公司资本支出的主要来源 现金流：经营活动现金流方面，高速公路行业 以及贸易业务的特性决定了公司具备很强的现金 获取能力，收现比保持在较高水平。投资活动现金 流方面，公司高速公路项目投资规模较大，近年来 呈净流出状态。公司主要依靠债务融资来弥补投资 活动缺口。 2020年 1~6月，受疫情期间高速公路免 费通行政策影响，公司经营活动净现金流呈净流出 状态。 偿债指标：从偿债能力指标来看，经营活动净 现金流和 EBITDA对债务本金的覆盖能力偏弱，无 法形成有效覆盖。 2017~2019年， EBITDA对利息 支出具有一定的保障能力，经营活动净现金流对利 息的覆盖能力有所波动。 货币资金/短期债务：公司货币资金保持较大 规模，但短期债务逐年上升，货币资金对短期债务 (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' www.ccxi.com.cn 26 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 的覆盖能力有所波动，2019年末，公司货币资金已政府的支持力度较大且有一定的持续性，外部政策 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 的覆盖能力有所波动，2019年末，公司货币资金已政府的支持力度较大且有一定的持续性，外部政策 无法完全覆盖短期债务，公司短期偿债压力增大。 近年来公司现金流及偿债指标情况 2017 2018 2019 2020.6 经营活动净现金流(亿元) 90.86 97.06 65.19 -8.29 投资活动净现金流（亿元）-223.56 -290.25 -372.68 -114.52 筹资活动净现金流（亿元）198.81 281.75 259.07 87.54 收现比(X) 1.01 1.04 1.00 1.00 经营净现金流/总债务(X) 0.05 0.05 0.03 -0.01 总债务/EBITDA(X) 14.10 15.24 14.71 -- 经营活动净现金流利息覆盖倍 数(X) 1.04 1.06 0.63 -- 货币资金/短期债务(X) 1.41 1.57 0.84 0.63 EBITDA利息覆盖倍数(X) 1.53 1.49 1.50 -- 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 到期债务分布：根据公司偿债计划， 2020年 7 月~2023年，公司分别计划偿还债务 235.75亿元、 378.77亿元、 236.85亿元和 177.45亿元，面临一定 短期偿债压力。 银行授信：截至 2020年 6月末，公司本部及 下属子公司共获得银行授信总额 4,199.78亿元，其 中已使用 1,749.71亿元，未使用授信额度 2,450.08 亿元，备用流动性充足。 对外担保/净资产：截至 2020年 6月末，公司 对外担保余额 72.00亿元，占当期末净资产的 5.13%， 对外担保对象均为四川省港航开发有限责任公司。 受限资产/总资产：截至 2020年 6月末，公司 受限资产账面价值合计 256.99亿元，占总资产的比 重为 6.35%，主要为成仁高速公路以及遂广遂西高 速公路收费经营权质押借款导致的无形资产受限。 过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信 用报告》，截至 2020年 10月 10日，公司均能按时 或提前归还各项债务本金并足额支付利息，无不良 信用记录。 外部支持 在平稳发展的区域经济环境和不断增长的运输需 求下，公司作为大型的高速公路运营公司，经营较 为稳健，区域优势明显，近年来，公司获得四川省 支持环境良好 四川省经济保持较快发展、运输需求不断增长， 为省内高速公路行业带来良好发展前景。四川交投 是四川省属国有企业中资产规模最大的企业之一， 公司承担了四川省内绝大部分高速公路的投融资 任务，是四川省最主要的高速公路运营主体。截至 2020年 6月末，公司已通车高速公路 48条（含参 股及控股高速公路），通车里程达 4,557.76公里，占 四川省高速公路通车里程的 60%，在省内的垄断优 势明显。未来，公司还将继续承担高速公路的建设 任务，并继续对四川九寨黄龙机场进行投资运营。 公司承担了四川省大量的公路建设任务，由于投资 规模大、投资回收慢，部分高速公路在建成后的前 几年处于亏损状态。为减轻公司承担全省交通建设 任务所面临的资金压力，四川省政府、四川省交通 运输厅向交通运输部申请向原属于四川省高速公 路网的项目追加车辆购置税补助。 2017~2019年及 2020年 1~6月，公司收到来自中央和四川省政府拨 付的项目建设资金 49.18亿元、 87.85亿元、 56.02 亿元和 15.43亿元。 总体来看，公司作为大型的高速公路运营企 业，经营较为稳健，区域优势明显。此外，公司近 年来获得四川省各级政府的支持力度较大且有一 定的持续性，公司外部政策支持环境良好，具备极 强的抗风险能力。 评级结论 综上所述，中诚信国际评定四川省交通投资集 团有限责任公司的主体信用等级为 AAA，评级展望 为稳定；评定“ 2020年第一期四川省交通投资集团 有限责任公司公司债券”的债项信用等级为 AAA。 (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' www.ccxi.com.cn 27 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. www.ccxi.com.cn 28 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 中诚信国际关于 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任 公司公司债券的跟踪评级安排 根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报 告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者 本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及 本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期 和不定期跟踪评级。 在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后 两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起 6个月内 披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切 关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信 用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及 时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。 本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站 （www.ccxi.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交 易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。 如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况 进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。 中诚信国际信用评级有限责任公司 2020年 10月 22日 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. www.ccxi.com.cn 28 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 中诚信国际关于 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任 公司公司债券的跟踪评级安排 根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报 告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者 本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及 本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期 和不定期跟踪评级。 在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后 两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起 6个月内 披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切 关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信 用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及 时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。 本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站 （www.ccxi.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交 易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。 如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况 进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。 中诚信国际信用评级有限责任公司 2020年 10月 22日 (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 附一：四川省交通投资集团有限责任公司股权结构图及组织结构图（截至2020年6月末） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 附一：四川省交通投资集团有限责任公司股权结构图及组织结构图（截至2020年6月末） 四川发展（控股）有限责任公司四川省铁路产业投资集团有限责任公司 20%80% 四川省交通投资集团有限责任公司 序号 名称 持股比例（%） 1四川高速公路建设开发集团有限公司 100.00 3四川九寨黄龙机场有限责任公司 66.13 5四川交投建设公司股份有限公司 95.00 7四川交投物流有限公司 93.75 9四川交投创新投资发展有限公司 100.00 11四川交投航空产业发展有限公司 100.00 注：公司是四川成渝公司公路股份有限公司第一大股东，能对其形成实际控制。 (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' 2四川成渝高速公路股份有限公司35.87 4四川交投产融控股有限公司98.58 6四川交投地产有限公司98.80 8四川省轨道交通投资有限责任公司95.00 10 SICHUAN COMMUNICATIONS OVERSEAS INVESTMENT CO LIMITED ADD.L 100.00 12川交善道（成都）投资管理有限公司100.00 资料来源：公司提供 www.ccxi.com.cn 29 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 附二：四川省交通投资集团有限责任公司财务数据及主要指标（合并口径） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 附二：四川省交通投资集团有限责任公司财务数据及主要指标（合并口径） 财务数据（单位：万元） 2017 2018 2019 2020.6 货币资金2,278,326.81 3,185,652.38 2,695,971.78 2,351,845.66 应收账款250,841.75 413,651.82 290,561.76 398,659.73 其他应收款290,010.94 326,582.02 720,233.73 753,498.48 存货1,283,579.14 1,462,655.18 1,408,814.98 1,589,692.07 长期投资929,861.43 1,273,103.51 2,478,535.81 2,501,905.66 无形资产2,528,640.62 2,520,874.69 2,576,674.18 3,046,182.34 其他应付款757,306.40 876,091.33 882,236.37 1,097,126.04 长期债务17,213,419.41 18,786,466.42 19,480,543.37 20,231,967.02 总负债21,167,870.39 23,637,393.18 25,070,898.65 26,422,608.62 资本化利息支出75,345.95 123,715.85 129,875.99 104,714.77 少数股东权益1,424,598.98 1,479,727.47 1,395,065.73 1,440,025.33 营业总收入4,007,288.72 4,688,646.12 5,678,085.23 1,896,952.24 投资收益59,685.86 71,615.18 124,686.97 36,320.24EBIT 918,978.75 954,454.82 1,154,332.91 175,194.33 销售商品、提供劳务收到的现金4,038,619.63 4,872,151.06 5,647,494.64 1,896,069.04 购买商品、接受劳务支付的现金2,777,657.99 3,459,805.12 4,465,056.05 1,802,789.27 吸收投资收到的现金511,947.00 922,552.41 604,725.85 189,856.62 经营活动产生现金净流量908,582.06 970,637.02 651,913.09 -82,853.19 筹资活动产生现金净流量1,988,103.89 2,817,529.21 2,590,676.62 875,402.78 (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' 在建工程4,564,305.99 5,800,706.13 4,866,047.17 5,854,936.58 总资产33,559,172.44 37,642,560.47 39,247,918.51 40,460,932.01 短期债务1,618,618.83 2,034,552.22 3,218,771.61 3,742,628.78 总债务18,832,038.25 20,821,018.64 22,699,314.98 23,974,595.80 费用化利息支出795,042.05 793,224.61 901,158.04 465,529.96 实收资本2,913,510.00 3,500,000.00 3,500,000.00 3,500,000.00 所有者权益合计12,391,302.04 14,005,167.29 14,177,019.86 14,038,323.39 经营性业务利润65,848.14 98,690.77 135,510.72 -329,884.32 净利润89,051.04 87,206.48 178,540.62 -304,802.49 EBITDA 1,335,915.57 1,366,344.96 1,543,018.09 -- 收到其他与经营活动有关的现金--394,123.50 235,623.65 325,282.64 支付其他与经营活动有关的现金292,182.86 282,954.69 165,811.58 235,394.78 资本支出1,684,778.52 2,278,371.60 2,549,909.69 1,051,892.42 投资活动产生现金净流量-2,235,573.01 -2,902,483.77 -3,726,826.80 -1,145,209.08 财务指标 2017 2018 2019 2020.6 营业毛利率(%) 22.11 22.13 21.73 9.10 期间费用率(%) 20.57 20.88 19.29 26.67 应收类款项/总资产(%) 2.51 2.85 3.63 3.91 收现比(X) 1.01 1.04 1.00 1.00 总资产收益率(%) 2.98 2.68 3.00 -- 总资本化比率(%) 60.31 59.79 61.56 63.07FFO/总债务(X) 0.07 0.06 0.06 -- 经营活动净现金流利息覆盖倍数(X) 1.04 1.06 0.63 -- EBITDA/短期债务(X) 0.83 0.67 0.48 -- EBITDA利息覆盖倍数(X) 1.53 1.49 1.50 -- 资产负债率(%) 63.08 62.79 63.88 65.30 短期债务/总债务(X) 0.09 0.10 0.14 0.16 FFO利息倍数(X) 1.53 1.34 1.31 -- 总债务/EBITDA(X) 14.10 15.24 14.71 -- 货币资金/短期债务(X) 1.41 1.57 0.84 0.63 注： 1、中诚信国际根据 2017年~2019年审计报告及未经审计的 2020年半年度财务报表整理，公司各年度财务报表均按新会计准则编制，公司未提 供 2020年上半年现金流量表补充资料，相关指标失效； 2、将公司各期财务报表 “长期应付款 ”中的带息借款、 “其他非流动负债 ”中带息借款纳入长期 债务； 3、将公司各期财务报表 “其他流动负债 ”中的 “短期债券 ”纳入短期债务。 www.ccxi.com.cn 30 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 附三：基本财务指标的计算公式附三：基本财务指标的计算公式 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 指标计算公式 资本结构 短期债务 =短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付 票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项 长期债务=长期借款＋应付债券＋其他债务调整项 总债务=长期债务＋短期债务 资产负债率=负债总额/资产总额 总资本化比率=总债务/（总债务＋所有者权益合计） 长期投资=可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资 应收类款项/总资产=（应收账款＋其他应收款＋长期应收款）/总资产 盈利能力 营业成本合计 =营业成本＋利息支出＋手续费及佣金成本＋退保金＋赔付支出净额＋提取保险合同准 备金净额＋保单红利支出＋分保费用 营业毛利率=（营业总收入—营业成本合计)/营业总收入 期间费用合计=财务费用＋管理费用＋销售费用＋研发费用 期间费用率=（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入 经营性业务利润 =营业总收入—营业成本合计—税金及附加—销售费用—管理费用—研发费用—财务费 用＋其他收益 EBIT（息税前盈余）=利润总额＋费用化利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销 总资产收益率=EBIT/总资产平均余额 EBIT利润率=EBIT/当年营业总收入 EBITDA利润率=EBITDA/当年营业总收入 现金流 FFO（营运现金流） =经营活动净现金流—营运资本的减少（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性 应付项目的增加） 收现比=销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 偿债能力 EBITDA利息覆盖倍数=EBITDA/（费用化利息支出＋资本化利息支出） FFO利息覆盖倍数=FFO/（费用化利息支出＋资本化利息支出） 经营活动净现金流利息覆盖倍数=经营活动净现金流/（费用化利息支出＋资本化利息支出） 注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相 关企业专用。根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公 式为：“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。 (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' www.ccxi.com.cn 31 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 附四：信用等级的符号及定义附四：信用等级的符号及定义 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 主体等级符号 含义 AAA受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 A受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C受评对象不能偿还债务。 注：除 AAA级， CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 中长期债券等级符号 含义 AAA债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 A债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC基本不能保证偿还债券。 C不能偿还债券。 注：除 AAA级， CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 短期债券等级符号含义 A-1为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 A-2还本付息风险较小，安全性较高。 A-3还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。 B还本付息风险较高，有一定的违约风险。 C还本付息风险很高，违约风险较高。 D不能按期还本付息。 注：每一个信用等级均不进行微调。 (签名无效，数据错误) 签名者：中诚信国际信用评级有限责任公司 时间：2020.10.22 11:01:52 +08'00' www.ccxi.com.cn 32 2020年第一期四川省交通投资集团有限责任公司公司债券 信用评级报告 中财网
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