东兴证券:茅台中秋价格有望坚挺 上调目标价至1424元

时间:2019年07月12日 10:57:16 中财网


  【贵州茅台:中秋价格有望坚挺,上调目标价至1424元】
  备注:本文为东兴证券2019年7月4日发布的研报
  东兴证券研究提出,根据草根调研数据,茅台一批价近期已经站稳2000元,终端价格达到2400元左右。茅台批价的不断走强,主因茅台酒供不应求导致。从2015年白酒复苏至今,白酒的消费群体正在发生变化,从之前的三公消费,转向政务消费,再到现在以日常消费为主,白酒的可选属性逐渐减弱,这也为高端白酒需求提供了较强的韧性。在此背景下,茅台的终端价格也将得到需求韧性的支撑,中秋价格有望坚挺。东兴证券还提出,按照2020年EPS计算,给予公司30倍估值,上调目标价至1424元,空间40%以上,维持“强烈推荐”投资评级。

  以下是研报:
  普飞一批价站稳2000元,高端白酒市场需求具备较强韧性。

  根据草根调研数据,茅台一批价近期已经站稳2000元,终端价格达到2400元左右。茅台批价的不断走强,主因茅台酒供不应求导致。从15年白酒复苏至今,白酒的消费群体正在发生变化,从之前的三公消费,转向政务消费,再到现在以日常消费为主,白酒的可选属性逐渐减弱,这也为高端白酒需求提供了较强的韧性。而茅台的稀缺性也使得其价格不断的走强。另一方面,茅台批价的上行,也为五粮液泸州老窖等高端白酒打开空间,各家酒企在于季度淡季通过控量提价,将价格和渠道理顺,行业整体呈现出景气上行的态势,也持续看好高端白酒市场,在此背景下,茅台的终端价格也将得到需求韧性的支撑,中秋价格有望坚挺。

  公司二季度提前锁定全年业绩,季末加快投放,确保全年目标实现。
  6月12日在产品招商会上,公司表示将在6月中下旬加快茅台的投放量,20天将集中投放2000吨茅台。认为茅台加快量的投放,一方面是一季度投放节奏较慢,或与整理经销商收回的6000吨配额投放速度有关;另一方面与茅台市场价不断走强有关,加快投放有利于稳定终端价格。按照公司下半年1.8万吨投放量的说法测算,上半年公司总发货量在1.4万吨左右,同比小幅增长。上半年业绩的提升主要靠产品结构的推动,预计公司单二季度营收同比增长13%,净利润同比增长30%,半年度业绩营收同比增长38.06%,净利润同比增长30.27%。此外,公司在6月下旬启动经销商下半年打款计划,目前经销商打款已经全部完成,此部分将在公司中报预收账款中体现,届时公司全年业绩将提前锁定。

  提升直营占比、加大非标投放,渠道改革推动业绩快速提升。
  公司近年来一直致力于渠道改革。渠道改革一方面有利于进一步优化营销渠道,清理微利或亏损经销商以保价,另一方面加大直营比例,有利于提升吨酒价。收回的销量用于两部分:一部分用于提升直营渠道比例。继2018年大刀阔斧“砍掉”约437家飞天酒经销商后,一季度公司又收回39家普通飞天茅台经销商,收回约700吨配额用于扩大直营渠道占比。预计19年经销商体系受政策冲击下滑10%,直营占比扩大3倍至20%左右(18年直营营收占比5.94%),带来营收增长100亿元左右(直营渠道1499元出货,高于969元出厂价);另一部分用于投放非标产品以改善产品结构。公司计划19年投放3.1万吨,同比略增10.7%。其中经销商体系1.7万吨,主要为普通飞天茅台;剩余1.4万吨分别给普通飞天茅台和非标茅台(生肖、年份、精品)。2019年春节投放量略高于去年,全年实际投放量或将超过计划投放量,非标猪年生肖酒也受到热捧,非标产品放量可期。产品结构及销售结构的升级共同提升公司盈利能力,推动业绩快速增长,超出市场预期。拆分量价,2019年增量贡献10%-13%,提价贡献3%-5%,认为19年茅台大概率超过管理层14%-16%的业绩预期。看好公司渠道改革战略以及产品结构升级战略,将密切关注渠道改革决策落地效果。



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