建筑企业专题分析报告第一篇(建筑装饰行业):从利润表看八大建筑央企

时间:2018年09月13日 08:41:13 中财网
营业收入及订单:基建、房建、设计为建筑央企主营业务,上半年收入增速基本稳定营业收入方面,多数央企收入增速基本稳定,葛洲坝略有下滑:2018H1 八大建筑央企营业收入与归母净利润分别占板块的81.5%/75.9%,是建筑行业的龙头支柱。营业收入方面,8 家建筑央企中除了葛洲坝因PPP 新政、融资监管等复杂环境因素影响导致营收同比增速有所下滑之外,其他7 家建筑央企18H1 营业收入均实现稳定增长。

其中,中国化学中国中冶增速均在20%以上,分别同比增长36.3%和24.8%。

订单方面,中国化学大幅增长72%,两家铁基龙头订单增速较高:中国化学新签订单同比大幅增长72.1%,境内外订单均保持高增长,同比分别增长68.6%和75.7%。除中国化学外,增速最高的为中国中铁中国铁建两家铁路基建龙头公司,同比分别增长13.0%和10.4%。中央政治局会议明确表示基建是下半年稳增长发力方向,补短板重点为中西部交通建设等领域,下半年铁路基建订单增速有望进一步提升。海外订单方面,“一带一路”引领海外订单增长,中国化学增速最快:18H1 八大央企总共签订海外订单4322 亿,占同期我国总体新签合同额的63.6%。

其中增长比较迅猛的有中国化学中国铁建,18 年上半年新签订单分别同比增长75.7%/52.7%。

营业总成本:成本以材料人工费用为主,加大研发投资、控制减值计提营业成本:根据部分央企披露的成本细分数据,工程分包、材料与人工等方面的费用占据成本支出的大部分(中国中冶上述费用合计占公司总成本的90%以上)。葛洲坝在建筑央企中毛利率最高,18H1 毛利率达到15.8%,主要系公司成本管控得当。央企中2 家公司毛利率出现下降,主要因市场竞争加剧,成本上升较快所致。三项费用率:央企费用率普遍上升,其中中国化学中国电建研发费用投入较高致管理费用率较高。财务费用率方面,主要由于上把年融资环境偏紧,借款成本提升所致,但上半年人民币贬值,汇兑损失将同比有所减少。

利润:铁建龙头与化建龙头利润增速高,基建央企盈利能力提升盈利能力方面,八大建筑央企归母净利润水平普遍提升,其中中国化学/中国铁建/中国中铁归母净利润增速均在20%以上。18H1 中国建筑ROE 最高,达到8.6%;中国化学ROIC 最高,达到3%。从净利率来看,葛洲坝/中国建筑/中国交建均超过4%,葛洲坝净利率提升速度最快。投资收益方面,中国建筑投资收益中有89%都为联营/合营企业的投资收益,公司投资收益质量较高。建筑央企总体营业利润率呈现上升趋势。所得税方面,中国铁建/中国电建/中国交建的名义税率较低,均位于22%以下,主要系国家对西部基建开发/高新技术工程企业均有税收优惠。

案例分析——中国铁建&中国中铁:收入订单结构略存差异,中铁盈利能力更强两家公司80%以上的收入均来自基建业务,其中铁路、公路订单占比基本一致,但中国中铁城轨订单比重显著高于中国铁建,而中国铁建房建订单比重显著高于中国中铁中国中铁管理费用率较高,主要系管理薪酬较高,结合营业成本中中国中铁人工费占比较低可知,两家公司在人事管理结构上存在较大不同,鉴于未来中国人工成本可能上升,社保费征管趋于规范等,中国铁建受影响或相对较大。综合来看,盈利能力方面,中国中铁2018 年上半年的利润增速、毛利率、净利率以及ROE 均高于中国铁建中国中铁盈利能力较强。

风险提示:宏观经济不景气、下半年基建投资建设不及预期、地方政府债务情况未出现明显好转、货币环境收紧、人工成本超预期上升等风险。

□ .姚.遥  .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司
各版头条
pop up description layer