[优于大市评级]有色金属行业深度报告:镍:全球矿产出现明确瓶颈

时间:2018年07月12日 18:05:39 中财网
投资要点:
供给端过去5 年长期下降,且短期内无法大幅扩产。前5 大镍矿公司分别为淡水河谷、诺镍、嘉能可、必和必拓和英美资源,17 年产量分别为28.8、21.7、10.9、8.51 和4.4 万吨,合计占全球总量的35%,该占比数值在过去5 年差异不大。从13-17 年,5 家公司总的矿产量从83 万吨年产量下降至74 万吨,年均降幅为3%。

而全球总量在同期年均降幅为5%。其中必和必拓和诺镍的降幅最为明显,5 年时间两家企业各自矿产下降绝对值均超过6 万吨。

根据5 家公司披露的18 年产量指引数据,18 年预计合计矿产量约74 万吨,和17 年矿产量持平。我们认为这也显示矿业界的一个特色,由于资本开支大,复产扩产绝非一朝一夕可以完成。而从市值/产量比对,除了诺镍外,其他4 家公司的镍资产占比都大。

淡水河谷:全球最大镍生产商。主要矿山有6 座,分别是位于加拿大的Sudbury、Thompson、Voisey's Bay 以及位于印尼的PTVI,位于新喀里多尼亚的VNC 和位于巴西的Onca Puma。公司预估18 年镍产量至26.3 万吨,且缩减未来五年的镍产量。

诺里尔斯克镍公司:近5 年产量明显下降。17 年公司生产镍21.71 万吨,世界第二。13 年到17 年,镍产量复合增长率为-6.61%,生产资源主要分布于三个国家,俄罗斯,芬兰,南非,其中矿山资源储量主要集中于俄罗斯的科拉半岛和泰梅尔半岛。其中泰梅尔半岛探明及推断的储量为17.14 亿吨,其中铜金属为2266 万吨,镍矿品位为0.7%,镍金属为1199 万吨。科拉半岛是公司第二大资源来源,位于俄罗斯西北部,主要出厂铜镍矿石,其探明及推断储量为3.3 亿吨,其中铜金属为110.6 万吨,镍矿品位为0.69%,镍金属量为228.6 万吨。

嘉能可:18 年产量预计同比增长21%。镍资产集中在加拿大、欧洲和新喀里多尼亚。INO 是指公司的在Sudbury、Raglan 和Nikkelverk 综合镍业务,其运营两座矿山Fraser Mine 和Nickel Rim South Mine, 与两座镍的加工厂Strathcona Mill和 Sudbury Smelter。Murrin Murrin 位于澳大利亚,是公司最大的镍矿,镍矿品位1.05%,镍金属量109.52 万吨。13 年到17 年,镍产量的复合增长率为2.59%。

18 年预计生产镍13.2 万吨左右。

必和必拓:镍是其中小规模业务。其镍矿主要位于澳大利亚,大型的矿山主要有Leinster、Mt Keith 和Yakabindie。其中Yakabindie 还处于开发阶段,还未开始运营。由于从15 年起,旗下哥伦比亚Cerro Matoso 镍矿完全停产,而14 财年Cerro Matoso 镍矿的镍铁产量为4.43 万吨,所以15 年公司镍产量突然下滑,此后保持平稳。17 年公司镍产量为8.51 万吨,同比增长5.45%。

英美资源(AAL):主营钻石和铂系金属。旗下两大主要矿山均在巴西境内。BarroAlto 探明加推断的储量为4190 万吨,镍矿品位为1.4%,镍金属为58.6 万吨;Niquel?ndia 探明加推断储量为780 万吨,镍矿品位为1.26%,镍金属量为9.8 万吨。13 年到17 年,镍产量从3.44 万吨增长至4.38 万吨,复合增长率6.2%。18-20年预计生产镍4.2、4.4 和4.5 万吨。

印尼和菲律宾产量也受限。全球镍产量结构基本“三分天下”:包括前五大矿业企业+东南亚(印尼和菲律宾的红土镍矿)以及其他国家产量。在2018 年5 月深度报告《印尼镍矿真的那么多吗?》中明确分析了东南亚镍矿遇到的产量瓶颈:1)印尼政府禁矿出口执行力严苛。2)菲律宾的镍矿品位下降以及开采遇到环保瓶颈。

核心结论:前5 大镍矿公司产量13-17 年产量年均降幅为3%。配合上印尼禁止原矿出口政策,全球总量在2013-17 年年均降幅为5%。未来供给端判断:1)大型矿业公司缺乏资本开支计划。2)印尼禁止原矿出口执行力强;整体供给端弹性小。因此,如果一旦新能源汽车用镍量增强,镍价反弹弹性大。

风险提示。对于镍金属价格的影响,会受到需求疲弱或者扩产新增超预期等影响。

这两因素也是行业最大风险点。

□ .施.毅./.钟.奇  .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司
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