[超配评级]传媒行业2018年中期策略:“渠道流量+优质内容”迎新价值空间 聚焦稀缺平台型标的及内容板块龙头

时间:2018年07月12日 18:05:29 中财网
板块回顾:估值近历史底部,快速调整后具备向上基础
1)年初以来传媒板块整体下跌21.96%,相比沪深300 超额收益-9.56%,全行业排名倒数第6;经历近两年时间50%的下跌,传媒板块整体估值已消化较为充分(TTM 估值从15 年6 月份最高点111X PE 回落到37X PE 水平,2018 年动态PE 仅19X);估值、市值相对TMT 成长股、美股港股传媒板块已拉开差距。

2)市场风格切换显著:大市值白马股表现显著优于中小市值转型股;聚焦内生业绩:涨幅居前标的2018 年第一季度平均业绩增速(231%)显著高于板块整体增速(12.31%)。

3)整体业绩稳定增长,细分领域成长性突出,商誉风险也在逐步缓解。

投资主线:把握平台深化变现下“渠道流量红利+优质内容付费红利”

1)消费升级叠加移动流量廉价化,“视频为王”的娱乐消费大时代将至。运营商取消流量漫游、推出超级套餐、5G 进程积极推进,移动流量提速降费下催化娱乐载体从文字到图片、再到全面视频化的质的变迁;全民付费习惯渐养成,18 年2 月“小镇青年”互联网娱乐消费渗透率同比增长38.6%,消费升级下付费能力和渗透空间大。

2)巨头深化流量变现,“渠道流量+优质内容”迎新价值空间。互联网人口红利基本见顶,但对标海外巨头(Facebook、Netflix 等),国内平台广告变现\付费变现能力仅达到海外巨头1/3 和1/6。国内娱乐平台走过了流量生态培育阶段,2018年集中加快深化流量变现步伐,无论是微信CPS 广告\打赏功能升级,还是视频平台针对会员权益的深耕,以及流量新贵抖音对广告等商业模式的初探,巨头平台每一个举措都将带来巨大的变现红利。内容丰富度非常高的当下,用户对头部优质内容和一般内容的需求分化愈加明显,18H1 TOP10 电影票房集中度达83%、剧集播放量增长也集中于头名剧目、TOP0.1%的订阅号贡献12.9%的阅读量,优质头部内容作为平台变现的制高点,在流量变现持续深化下价值进入新成长空间。

看好A 股稀缺性平台型标的及内容板块潜力,推荐细分领域龙头
1)大视频:视频网站多元自制内容崛起、爆款频出,行业亏损收窄,付费时代下行业成长天花板高;影视剧头部稀缺内容价值有望持续提升,视频网站自制内容以外包模式下,大型影视剧公司能够分享视频网站长期成长红利。电影:经历了2016-17H1 电影市场低投资回报率阶段,市场热钱投资项目逐步出清,2018 年以来优质国产片带领市场进入新成长周期,全年票房增速中枢预计为22%;18H1院线集中度略升,消费升级下低线低频观影需求释放,四五线城市票房增速达30%以上。阅读:打击盗版、付费习惯养成、深度阅读回潮,实体书及数字阅读市场持续高增长,实体书税惠政策续期。微信生态圈:18 年以来微信商业模式的进化将提升流量变现深度,加快头部内容生产者价值提升及平台收入成长。游戏:内容精品化、IP 化运营打开持续向上成长空间。

2)当前阶段我们持续看好A 股传媒板块,尤其是流量平台的深度变现价值及优质内容板块成长潜力,推荐具备平台或资源优势龙头个股。1)中长期继续建议首选布局中长期卡位优势明显、商业模式及成长性清晰的细分领域龙头,尤其在中概股通过CDR 回归、独角兽上市背景之下,优选在产业链上下游具备护城河、竞争力持续提升的具备平台属性的优质成长龙头:)版权领域:视觉中国当代明诚捷成股份;b)阅读板块推荐新经典、阅文集团,关注掌阅科技;c)媒体与营销板块推荐分众传媒快乐购(受益视频行业广告及付费浪潮)、昆仑万维(Opera在美国上市有望带来价值重估机会),关注科达股份;2)在近期快速调整后,内容板块整体估值显著下移,建议关注估值接近下限、产品布局良好且具备较好企业组织形式的内容行业龙头,推荐华策影视慈文传媒横店影视万达电影光线传媒。同时建议关注商业化红利开启的微信生态圈及儿童动漫细分赛道(恒信东方奥飞娱乐)。

风险提示
流动性风险,业绩及商誉风险,监管政策风险等。

□ .张.衡  .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司
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