[推荐评级]上市券商6月经营数据点评:弱市业绩承压 推动券商分化

时间:2018年07月11日 21:05:38 中财网
季末月度数据波动剧烈,大额减值损失使累计净利降幅扩大。A 股直接上市券商6 月合计实现营业收入141.38 亿元,环比-6%,同比-40%,创造净利润43.36亿元,环比-21%,同比-57%(可比口径)。1-6 月可比上市券商累计营业收入832.04 亿元,同比-12%,累计净利润309.78 亿元,同比-22%,降幅扩大。

个股方面,方正、东方、银河、长江、西南、光大、东吴、中原、国海、西部证券等多家上市券商出现亏损,主要原因系自营及信用业务计提减值准备,其中明确披露的有方正证券(母公司本月亏损1.5 亿)、江海证券(计提自营和信用业务减值损失, 当月亏损2 亿)。净利环比增幅较大的有财通证券(+104%)、申万宏源(+97%)、东北证券(+93%)、华安证券(+75%)、中信证券(+63%)等。中信、国君、招商、广发、海通等本月股东大会通过上一年度利润分配方案,计提应付股利,因而净资产均有显著下降。兴证资管本月计提大额分红,净资产由15.6 亿降至8.4 亿,下降幅度较大,兴业证券母公司本月净利5.3 亿元,同比大增129%。

6 月主要市场指标:(1)市场主要指数下挫,利率小幅下行。沪深300 指数6月末收于3511 点,环比降7.66%,创业板指继续回调7.86%。10 年国债收益率本月小幅下行15BP。( 2)两市交投活跃度下降,投资者风险偏好收缩。6月日均成交额3468 亿元(环比-14.61%,同比-9.56%)。月换手率为17.31%,较上月减少3.34 个百分点。月末两融余额环比下行7.06%至9194 亿元。6 月末股票质押余额环比上行2.75%,增速平稳。(3)独角兽贡献主要增量,股权融资触底回升。6 月IPO 共9 家(上月为8 家),增发25 家(上月为18 家)。股权融资金额合计792 亿元,较5 月环比大增80%。其中,IPO 募资金额404亿元(环比+543%,同比+134%),再融资金额388 亿元(环比+3%,同比-42%)。本月独角兽企业工业富联首发募资271 亿元,贡献了IPO 规模的主要增量。6月公司债和企业债合计募资1057 亿元(环比-1.7%,同比+30%)。

投资策略:叠加季末及中报影响,6 月数据呈现剧烈波动,各券商之间显著分化,大券商的业绩相较之下依旧稳健。因市场环境不利,多家券商计提信用业务及自营业务减值损失,呈现出单月亏损金额较大,全行业累计净利降幅由5月末的-10%扩大至-22%。受贸易战影响,6 月全球市场阴霾不散,A 股持续走弱,券商经纪、自营、信用业务受制明显。同时IPO 通过率仍然较低,但能看到股权融资规模有见底之势,债券发行仍保持高位。面临大环境的挑战,券商估值不断下探,我们认为当前环境将加速券商的极端分化,龙头集聚效应明显。估值层面,当前中信PB1.34 倍,华泰1.2 倍,均位于历史最低估值边缘,向下可能性极低,而向上空间很大,建议投资者提前布置。推荐标的:中信、华泰、光大、招商,建议关注H股的中金公司。

风险提示:政策监管再收紧、市场持续低迷、流动性及利率风险
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