[公告]18铁建Y1:中国铁建股份有限公司2018年公开发行可续期公司债券(第一期)信用评级报告

时间:2018年03月14日 12:32:39 中财网








信用评级报告声明





中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,
特此如下声明:

1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。


2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。


3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
(www.ccxr.com.cn)公开披露。


4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。


5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而
且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。


6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效;同时,
在本期债券存续期内,中诚信证评将根据《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级,根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级,并按照相关法律、法规对外公布。

































发债主体概况


中国铁建
207

11
月由中国铁道建筑总公司
(以下简称

中铁建总公司


)独家发起设立。公司
设立时,中发国际资产评估有限公司以
206

12

31
日为评估基准日,就
中铁建总公司
拟整体重
组、独家发起设立股份公司所涉及的纳入股份公司
的资产及相关负债进行了评估,
中铁建总公司
投入
中国铁建的净资产计
949,874.43
万元


注册成立日,
公司将
中铁建总公司
投入的重组净资产
949,874.43
万元按
84.2%
的折股比例折成
80,0
万股,每股
1
元,未折入股本的
149,874.43
万元于开账时
计入
公司的资本公积。

20
8

3

10
日,公司
A
股在
上海证券交易所上市(股票代码:
60186.SH
);
208

3

15
日,公司
H
股在香港交易所上市(股票
代码:
1186.HK
)。

2015

7
月,公司非公开发行
124,20
万股人民币普通股(
A
股),发行价格为人
民币
8

/
股,实际募集资金人民币
9,936,0,0,0
元,
扣除各种发行费用人民币
113,057,20
元,募集资金净额为人民币
9,82,942,80
元,
其中新增注册资本(实收
股本

合计人民币
1,242,0,0
元,
截至
2015
年末,公
司注册资本(实收
股本
)为
13,579,541,50





201
7

9

末,
公司注册资本(实收股本)为
13,579,541,50
元,
中铁建总公司持有公司
55.73
%
的股权,国务院国有资产监督管理委员会持有中铁
建总公司
10%
的股权,

公司实际控制人。



公司

具有工程总承包特级资质,
拥有对外经
营权的国有特大型建筑企业集团之一,是我国最大
的两家铁路施工企业集团之一。

公司业务涵盖工程
承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物
流与物资贸易等,
业务范围
遍及
除台湾省以外的全

31
个省、自治区、直辖市和香港、澳门特别行
政区,以及世界
1
05
个国家。



截至
201
6
年末,公司总资产为
7
,
5
9
3
.
45
亿元,
所有者权益(含少数股东权益)合计为
1,
487
.1
6
亿
元,资产负债率为
8
0
.4
2
%


2016
年,公司实现营
业收入
6,
293
.
27
亿元,净利润
1
48
.
51
亿
元,经营活
动净现金流
3
71
.
38
亿元。



截至
201
7

9
月末,公司总资产为
8
,
2
96.43
亿元,所有者权益(含少数股东权益)合计为
1,
591
.
11
亿元,资产负债率为
8
0
.
8
2
%

2017

1~
9
月,
公司实现营业收入
4
,6
03
.8
5
亿元,净利

11
.
23
亿元,经营活动净现金流
-
1
9
8.
43
亿元




本期
债券
概况



1

本期
债券
基本条款





基本条款


债券


名称


中国铁建股份有限公司
2018
年公开发行可续期
公司债券(第一期)


发行


规模


不超过
7
0
亿元




债券


期限


本期债券基础期限不超过
3
年(含
3
年),在约定
的基础期限末及每个续期的周期末,发行人有权
行使续期选择权,于发行人行使续期选择权时延

1
个周期,在发行人不行使续期选择权全额兑
付时到期。



票面金
额和发
行价格


本期债券票面金额为
10
元,按面值平价发行。



债券


利率


本期债券采
用固定利率形式,单利按年计息,不
计复利。如有递延,则每笔递延利息在递延期间
按当期票面利率累计息。基础期限的票面利率
将由公司与主承销商根据网下向合格投资者的簿
记建档结果在预设区间范围内协商确定,在基础
期限内固定不变,其后每个周期重置一次。



续期选
择权


本期债券以不超过每
3
个计息年度为
1
个周期,
在每个周期末,发行人有权选择将本期债券期限
延长
1
个周期(即延长不超过
3
年),或选择在该
周期末到期全额兑付本期债券。发行人应至少于
续期选择权行权年度付息日前
30
个工作日,在相
关媒体上刊登续期选择权行使公告。



赎回选





1
)发行人因税务政策变更进行赎回:发行人由
于法律法规的改变或修正,相关法律法规司法解
释的改变或修正而不得不为本期债券的存续支付
额外税费,且发行人在采取合理的审计方式后仍
然不能避免该税款缴纳或补缴责任的时候,发行
人有权对本期债券进行赎回。(
2
)发行人因会计
准则变更进行赎回。



递延支
付利息



本期债券附设发行人延期支付利息权,除非发生
强制付息事件,本期债券的每个付息日,发行人
可自行选择将当期利息以及按照本条款已经递延
的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付,
且不受到任何递延支付利息次数的限制。



偿还


方式


在发行人不行使递延支付利息权的情况下,每年
付息一次。



偿付


顺序


本期债券在破产清算时的清偿顺序等同于发行人
普通债务。



募集资
金用途


本期债券募集资金扣除发行费用后拟全部用于补
充流动资金。





资料来源:公司提供,中诚信证评整理











行业分析


宏观经济和政策环境


2017
年,我国内生产总值为
827,12
亿元,
比上年增加
83,537
亿元,折美元相当于
2016
年世
界排名第
14
位的澳大利亚
GDP
总量规模(根据世
界银行发布的数据)。按可比价格计算,比上年增

6.9%
,提高
0.2
个百分点,实现了
2010
年以来
经济增长首次提速。其中,第一产业增加值
65,468
亿元,比上年增长
3.9%
,提高
0.6
个百分点;第二
产业增加值
334,623
亿元,比上年增长
6.1%
,回落
0.2
个百分点;第三产业增加值
427,032
亿元,比上
年增长
8.0%
,提高
0.3
个百分点。分季看,四个季
度国内生产总值增速分别为
6.9%

6.9%

6.8%

6.8%
,保持较为平稳增长的态势。




1
:近年我国
GDP
增速情况





资料来源:国家统计局,中诚信证评整理


三季度以来,环保趋严背景下制造业投资增速
回落,受高基数影响基建投资增长放缓,与上半年

比投资增速有所回落。但严厉调控下房地产投资
增长依旧快于上年同期,这一方面与基数较低有
关,另一方面也与地方政府推地节奏加快房地产
业土地购置支出加大有关,后续随着基数加大、调
控效果继续显现,房地产投资仍有下行压力。社会
消费品零售总额虽然在三季度出现波动,但考虑到
居民收入增长持续加快,服务业消费快速增长,包
含服务在内的总消费依然稳健,消费对经济增长的
贡献率依旧保持在
60%
以上。全球贸易持续向好,
出口虽有波动但总体保持平稳增长,外需对经济增
长的贡献率虽然较上半年有所回落但显著高于上
年同期。生产虽有走弱,但产业结构
调整和新旧动
能转换持续。



受益于供给侧结构性改革,
2017

PPI
除二季

3
个月环比下跌外,其余
9
个月均环比上涨,全
年累计上涨
4.9%
,其中,上游生产资料价格上涨
6.4%
。在去产能和环保趋严背景下,煤炭、钢铁、
石油、有色金属等主要原材料价格上涨,
PPIRM

PPI
持续处于高位,二者剪刀差居高不下,挤压了
中下游企业利润空间,利润从中下游向上游转移的
态势持续,对制造业投资形成制约。



十九大报告和中央经济工作会议提出要坚决
打好防范化解重大风险的攻坚战,需要加强金融监
管协调、补齐监管短板;十九大闭幕以来,监管部
门对
金融监管的力度不断增强。

2017

M2
与名义
GDP
同比出现明显背离的走势,同比增速整体处于
下滑通道,从
1
月的
11.3%
持续下滑,
5
月跌破
10%

8
月跌破
9%

8.9%
,四季度整体在
9%
上下小幅震
荡,
10
月数据是历史最低
8.8%
。然而与此同时,
2017
年信贷量却整体走高,自二季度开始,信贷同
比增速均为正。社会融资规模受到贷款放量的拉
动,表外融资萎缩,但依然保持上抬走势,
M2

社融走势分化。

2017

12
月,央行等五部门发布
《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征
求意见稿)》,意味着金融去杠杆在
2018
年仍
将是
货币供给的主旋律。统一同类资管产品的监管标
准,提高非银金融机构开展通道业务的门槛,不仅
使得
M2
继续保持低速增长,亦会涉及表外继而拖
累社融同比增速下滑。



后续来看,房地产调控和金融强监管背景下投
资面临下行压力,新动能短期内仍难以成为拉动经
济增长的主要动力,改革效应短期难以充分显现,
四季度中国经济仍面临一定下行压力。但是,全球
经济底部运行中有所改善,全球贸易增长加快,中
国经济运行外部环境持续向好;

十九大


指明了社
会主义新时代市场经济改革的方向,改革开放力度
有望加大,供给侧改革持续推进,将为经济增长提
供新的
制度红利;同时,产业和消费结构升级、新
旧动能转换持续,中国经济企稳向好基础仍存。



不过,中国经济企稳向好中仍需关注以下几方
面风险:
1
)总体杠杆率虽边际改善,但债务规模
刚性压力依然存在,非金融企业部门杠杆率仍显著
高于国际平均水平,居民部门杠杆率攀升,政府部
门债务风险总体可控但存在区域性、结构性风险;



2
)调控之下房价快速上涨势头虽得到遏制,但房
地产结构性泡沫依然存在;
3
)金融监管趋严背景
下,实体经济融资门槛和成本都有所提高,实体经
济维持和扩大生产面临资金来源压力;
4
)产能去
化和环保趋严带动主要原材料价格上涨加快

PPI

PPIRM
剪刀差处于高位,将对企业利润改善形
成制约。



习近平总书记在

十九大


报告中再次强调了

守住不发生系统性金融风险的底线


。在未来一段
时间内,

防风险


仍将是宏观调控的重要目标,央
行将进一步健全货币政策和宏观审慎双支柱调控
框架,实施稳健的货币政策,但
9
月底定向降准后,
全面降准必要性降低。金融改革步伐有望加快,金
融监管持续趋严,房贷将继续收紧。财政策仍将
保持积极,支出进度加快与减税降费将继续得到有
效落实。



建筑业总体概况


建筑业是国民经济的重要支柱产业之一,其发
展与社会固定资产投资规模保持着
密切的关系。近
年来,我国民经济始终保持着快速良好的发展态
势,全社会固定资产投资规模逐年递增,

十二五


期间实现年均复合增长率
15.94%


2016
年我国全
社会固定资产投资为
606,46
亿元,同比增长
7.9%
(扣除价格因素,实际增长
8.6%
),增速同比有所
降低。伴随着固定资产投资的增长,国内建筑业亦
保持了增长态势,

十二五


期间,建筑业增加值年
均复合增长率为
9.75%


2016
年我国全社会建筑业
增加值为
49,52
亿元,同比增长
6.6%
;同期全国
具有资质等级的总承包和专业承包建筑业企业实
现利润
6,745
亿
元,同比增长
4.6%


2017
年,全国
建筑业总产值达
213,953.96
亿元,同比增长
10.5%





2

204~2017

全国建筑业累计总产值及增速



1519389074(1)


资料来源:
国家
统计局,中诚信证评整理


虽然近年来全社会固定资产投资继续保持了
较快的增长态势,但增速逐年回落,全社会固定资
产投资增速的放缓对建筑行业形成了一定压力。


固定资产投资的细分行业来看,基建、制造业和房
地产三大行业固定资产投资在城镇固定资产投资
中的占比基本保持在
78%
左右,但过去
10
年间三
大行业投资增速整体处于下行趋势,除基建外其他

个行业的固定资产投资增速都出现了大幅下降。




3
:建筑三大下游行业投资增速及固定资产投资占比





资料来源:中国产业信息网,中诚信证评整理


中诚信证评认为,近年全社会固定资产投资增
速回落主要系全社会固定资产投资基数不断增加,
属于正常经济现象。我国建筑业通过持续优化业务
模式、提高管理水平,综合实力仍有较大提升空间。

此外,

一带一路


、长江经济带、京津冀协同建设
等国家战略规划的有效实施,将继续助力我国建筑
业持续健康发展;同时随着新型城镇化进程的进一
步推进,
PP
在海绵城市和地下综合管廊等项目中
的应用,建筑行业
增加值增速将维持在合理水平。



建筑行业绩方面,
2016
年建筑行业实现营业
收入
3.96
万亿元,实现归母净利润
1,163.61
亿元,
同比分别增长
5.79%

10.74%
,主要系
2014
年和
2015
年新签订单增速较低所致。建筑行业当年整体
毛利率为
11.29%
,同比回落
1.41
个百分点;净利
率为
3.35%
,同比微增
0.2
个百分点。

2017
年一季
度,建筑行业分别实现营业收入和归母净利润
8,37.31
亿元和
246.05
亿元,同比分别增长
5.02%

15.79%


2017
年上半年,全国建筑业完成总产

8.59
万亿元
,同比增长
10.9%
;施工项目计划总
投资
98.59
万亿元,同比增长
19.7%
;新开工项目
计划总投资
23.73
万亿元,同比下降
1.2%
,新开工
项目个数为
30.8
万个,增长
7,195
个。

2017
年前
三季度建筑行业营收
29,878.61
亿元,同比增长



11.95%
,归母净利润
961.94
亿元,同比增长
14.58%





4
:近年建筑行业归母净利润及增速


























资料来源:中国产业信息网,中诚信证评整理


此外,
2017

4

26
日,住房和城乡建设
发布《建筑业发展

十三五


规划》,提出

十三五


期间全国建筑
业总产值年均增长
7%
,到
2020
年装
配式建筑面积占新建筑面积比例达到
15%
。同时
提出今后五年建筑业发展的主要目标:以完成全社
会固定资产投资建设任务为基础,建筑业增加值年
均增长
5.5%
,全国建筑企业对外工程承包营业额年
均增长
6%
,进一步巩固建筑业在国民经济中的支
柱地位;促进大型企业做优做强,形成一批以开发
建设一体化、全过程工程咨询服务、工程总承包为
业务主体、技术管理领先的龙头企业;巩固保持超
高层房屋建筑、高速铁路、高速公路、大体量坝体、
超长距离海上大桥、核电站等领域的国际技术领先
地位;城镇新建民用建筑全部达
到节能标准要求,
能效水平比
2015
年提升
20%
,且
2020
年城镇绿色
建筑占新建筑比重达到
50%
,绿色建材应用比例
达到
40%
;同时加快修订建筑法等法律法规,进一
步完善建筑市场法律法规体系。



中诚信证评认为,基础设施行业作为政府刺激
经济增长的重要手段仍将发挥作用,且随着国内总
体投资增速放缓及

一带一路


政策的有效推进,拓
展国外市场将成为建筑企业发展的必然趋势。此
外,装配式建筑作为行业迈向工业化的一大转折,
是建筑业可持续发展的根本途径,国家层面及全国
各地均设定了装配式建筑的相关发展目标,出台相
关政策扶持。

发展绿
色建筑、实现产业升级、加快
信息化将逐步成为建筑业今后发展中的主要方向。



铁路建设概况


铁路是国家重要的交通基础设施,也是资源型
和环境友好型的运输方式之一,加快铁路发展已经
成为社会各方面的共识。同时,铁路是大众化的交
通工具,在我国综合交通体系中处于骨干地位,铁
路事业的发展亦对经济社会发展产生重大作用和
深远影响。在未来相当长时期内,铁路仍是长距离、
大规模的大宗货物运输以及大量的中长途旅客运
输的主要手段。



铁路对我国经济的发展意义非凡,近年铁路行
业的发展日益受到国家重视。

203~2015
年,我国
铁路里程数持续增
长,从
203
年底的
7.3
万公里增
长至
2015
年底的
12.1
万公里(同比增长
8.2%
),
复合增长率为
4.30%
;其中
2015
年铁路新线投产
9,531
公里,超额完成
1,531
公里,当年高铁营业里
程超过
1.9
万公里。

2016
年是

十三五


规划的开局
之年,亦是我国中长期铁路建设的一个新起点,当
年铁路投产新线
3,281
公里,其中高速铁路
1,903
公里。截至
2016
年末,全国铁路营业里程达到
12.4
万公里,同比增长
2.5%
,其中高铁营业里程超过
2.2
万公里。同时沪昆高铁全线运营,云桂铁路、
渝万高铁等重大项目相继投产;
中西部铁路营业里
程扩充至
9.5
万公里,占比达到
76.6%

12
个铁路
扶贫干线工程开工建设,完成投资
234
亿元。




5

201~2016
年我国铁路固定资产投资情况





资料来源:铁道部,中诚信证评整理


在当前我国经济转型升级、进入新常态的关键
时期,铁路建设发展对稳增长、调结构、惠民生所
具有的重要意义日益凸显。

2015
年,国家发改委对
铁路项目的批复进度明显加快,当年全国完成铁路
固定资产投资
8,238
亿元,超额完成
238
亿元;


二五


期间,全国铁路固定资产投资完成
3.58
万亿
元,


十一五


多完成
1.15
万亿
元,增长
47%


历史投资完成最好的五年。

2016
年我国铁路完成固



定资产投资
8,015
亿元,新增投资规模
5,50
亿元;
2017

1~6
月全国铁路固定资产投资
3,125
亿元,
同比增长
1.9%




根据国家铁路局发布《铁路

十三五


发展规划
征求意见稿》,

十三五


期间,铁路固定资产投资规
模将达
3.5~3.8
万亿元,其中基本建设投资约
3

亿元,建设新线
3
万公里。

2016

7

20
日,国
家发改委向全国印发修编的《中长期铁路网规划》,
总体目标为:到
2020
年铁路网规模达到
15
万公里,
覆盖
80%
以上城市,到
2025
年进
一步扩大铁路网
络覆盖,铁路网规模达到
17.5
万公里,其中高速铁

3.8
万公里。



2016
年,国家铁路完成旅客发送量连续四年实

10%
以上的增长,集装箱、商品汽车和散货快运
量同比分别增长
40%

53%

25%
,均创历史新高。

目前,我国铁路完成的客运周转量与货物周转量已
居世界第一位,持续增长的铁路负荷使得行业长期
需求依然旺盛。中诚信证评认为,未来我国铁路建
设投资将维持在较高的水平,以铁路建设为主的施
工企业亦将从行业发展中受益。



公路建设概况


近年来,我国加大了对公路的投资建设力度,
以公路为代表的交通基础设施建设
实现了快速发

,主要体现在以下方面:


我国公路投资规模不断扩大。

2014
年以来,随
着新型城镇化建设政策逐步落实,各地基础设施建
设投资力度持续加大,全国完成交通固定资产投资
25,259.51
亿元,同比增长
6.4%
;完成公路固定资
产投资
15,460.94
亿元,同比增长
12.9%
,投资增速
继续回升。

2015
年,全国完成公路建设固定资产投

16,513.30
亿元,同比增长
6.8%


2016
年作为


三五


的开局之年,全国完成公路固定资产投资
17,975.81
亿元,同比增长
8.9%
,超额完成全年目
标。进入
2017
年以
来,全国公路投资打破了过去
两年以来增速在
10%
以下的局面,
2
月同比增速由
1
月的
3%
迅速提升至
36%

3~5
月增速

略有放缓
但仍保持在
32%
以上,
6
月增速虽下滑至
28.94%

但仍处近年来的较高水平。

2017
年上半年,公路建
设累计完成投资
8
,
976.1
亿元,同比增长
28.9%
,增
速较
2015

2016
两年大幅提高。




6
:全国公路固定资产投资及同比、环比增速



公路投资及增速_副本


资料来源:
Wind
,中诚信证评整理


公路总里程及公路密度持续增长。根据交通运
输部《交通运输行业发展统计公报》,我国公路总
里程由
2010
年的
40.8
万公里增加到
2015
年的
457.7
万公里,我国公路密度由
2010
年的
41.8
公里
/
百平方公里提高到
2015
年的
47.68
公里
/
百平方公
里。截至
2016
年末,
全国公路总里程达到 469.63
万公里,全国公路密度为 48.92 公里/百平方公里,
其中,全国高速公路达
13.10
万公里,较上年均有
所增长。




7

201~2016
年我国公路总里程及公路密度





资料来源:交通运输部,中诚信证评整理


目前公路投资正在逐渐向
PP
模式转移。由于
众多公路项目拥有收费权,能够在项目建成后提供
稳定的现金流,所以是最适合社会资本投资
的基础
设施项目之一。截至
2017

6
月底,财政部
PP
入库项目中交通运输类项目达
1,756
个,总投资达
5.1
万亿元,分别排名第
2
位和第
1
位。



此外,根据交通运输部、国家发改委发布的《国
家公路网规划(
2013
-
2030
年)》,预计
2030
年,我
国国家高速公路里程将达到
13.6
万公里(含规划远
期展望)。


十三五


期间,国家将加快推进由
7
条首
都放射线、
11
条北南纵线、
18
条东西横线,以及
地区环线、并行线、联络线等组成的国家高速公路



网建设;提高长江经济带、京津冀地区高速公路网
络密度和服务水平,推进高速公路繁忙拥堵路
段扩
容改造;新建改建高速公路通车里程约
3
万公里。



总体来看,公路投资具有实用性强、经济性好
等特点,且契合当前中央城镇化政策路线,未来公
路建设投资仍将为国家基础建设投资的重要领域,
并有望成为各地政府投资的主要方向;此外,当前
全国公路发展尚未完全形成网络规模效应,各区域
发展不均衡,后续仍有较大规模建设投资及改扩建
需求。中诚信证评认为,未来全国公路建设投资仍
将维持在较高的合理水平。



PP
模式概况


近年 PPP 项目整体规模持续扩大,落地速度加
快,落地投资占固定资产投资比重上升。截至 2017
年 6 月末,全国入库项目有 13,554 个,总投资额达
16.4 万亿元,落地率 34.2%,较上年底增加 2.6 个
百分点;其中示范项目 700 个,总投资额 1.7 万亿
元,落地率 70.7%,较上年底增加 20.5 个百分点。

同时,2017 年上半年的 PPP 项目落地投资额占累计
固定资产投资总额的比重较上年末小幅增至 3.8%。



8

PP
入库项目及投资规模


















资料来源:
Wind
,中诚信证评整理


我国 PPP 模式地域发展不均衡,西部地区项目
需求较大,而项目落地率则以东部地区较好。近年
来,新疆和贵州等西部地区 PPP 发展较为迅速,而
上海等东部地区则相对缓慢;截至 2017 年 6 月末,
东部、中部、西部和东北 PPP 项目入库数占比分别
为 24.0%、17.5%、53.6%和 4.9%,项目落地数占比
分别为 39.8%、22.1%、33.5%和 4.7%,地域性较为
明显。


行业发展不均衡,市政工程等仍为主要热点,
绿色低碳项目受重视度提高;而社会保障、林业、
科技和农业等有关项目热度则有待进一步提升。市
政工程和交通建设等具有高投入、盈利模式清晰等
优点,当前仍是 PPP 模式下的优先选择;截至 2017
年 6 月末,市政工程入库和落地项目占比最高,分
别为 34.9%和 43.5%。此外,公共交通、供排水、
生态建设、环境保护和可再生能源等多个领域的
PPP 项目都具有推动经济结构绿色低碳化的作用,
近年随着环保力度的加大而日益受到关注。


从社会资本合作方类型来看,国有独资占比最
大,民营企业数量有所下降。截至 2017 年 6 月末,
495 个落地的国家示范性项目包括 283 个独家社会
资本项目和 212 个联合体项目,签约社会资本共 785
家,包括国有独资 247 家、国有控股 189 家、民营
控股 132 家。


我国 PPP 模式发展中同时存在较多问题。目前
我国 PPP 模式的运作缺乏国家法律法规层面的支
持,社会资本进入城市基础设施投资在我国面临法
律保障不完善的问题,致使 PPP 项目的吸引力和可
行性不足。政府过度看重融资,导致项目选择上的
懒惰与盲目;同时,政府购买服务的泛化使用对 PPP
产生了一定的挤出效应,影响 PPP 规范推广,并可
能成为地方政府债务风险的重大隐患。PPP 模式为
社会资本参与基础设施投资提供了可能,但目前社
会资本参与 PPP 项目积极性不高,主要原因系退出
渠道不丰富、资本投资周期与项目周期不匹配。此
外,PPP 模式运营中缺乏独立客观的第三方评估机
构,项目实施效率有待提升。


PP
模式下基础设施建设企业获得了发展机
遇,但同时面临一定考验
。由于
PP
项目中政府扮
演了多种角色,主导工作包括需求分析、投资分析
决策、特许权授予、担保、产品或服务购买、土地
供给和提供税收优惠等,基础设施建设企业在与政
府的合作中可能面临政府不能恰当履行自身职责
的风险,使项目推进面临一定不确定性。此外,虽
然我国陆续出台了一系列政策措施,但因
PP
项目
尚处于探索发展阶段,对口公共管理部门对项目推
进中的各项问题可能缺乏妥善解决的经验,建设企
业维权的成本依然很高。目前,在我国基础设施建



设中,应用
PP
模式虽已有先例,但项目仍面临着
投资额大、周期长、运营模式不明确、融资成本高、
运营回报率低等一系列问题,项目进入实质性执行
阶段尚存在一定困难。因此加快出台各项相关政策
并推动项目实质性落地是
PP
模式健康运营亟待解
决的问题。



总体来看,PPP 模式将是未来地方政府融资及
融资平台转型的重要方向之一,相关法律制度建设
将不断完善,未来采用 PPP 模式进行基建投资项目
建设有望迎来良好的发展机遇;但随着 PPP 模式的
健全、项目发展将从重视数量和落地率转向项目质
量,基础设施建设企业的项目管理和资金管控等能
力亦面临一定考验。



行业关注


工程总承包运行模式的推广将使大型建筑企业的
固有优势得到进一步凸显,而资
质较差、实力较弱
的中小建筑企业将面临的市场竞争压力加大


承担工程总承包(
EPC
)任务的公司必须具备
与工程总承包相适应的设施、经验、技术、管理能
力和人力资源,也因此能够获得较分包商高很多的
盈利。但受项目业主利益驱动,目前国内市场中工
程总承包项目仅为
10%
左右,主要集中在石化、化
工、电力、冶金等专业工程领域。目前,国家主管
部门正在着力推进工程总承包模式,工程总承包运
行模式的推广将使大型建筑企业的固有优势得到
进一步提升。综合来看,工程总承包(
EPC
)是国
际通行的工程建设实施方式,该模式有利于克服设
计、采购、施工相
互制约和脱节的矛盾,使各环节
的工作合理交叉,确保工程进度和质量,更重要的
是,有能力的总承包商通过参与设计阶段的项目能
获得
相对于施工项目更高的利润。



海外业务

我国
建筑企业
提供了更为广阔
的市场
空间,但
同时亦加大相关企业的
业务运营风险


在我国政府

走出去


的政策支持下,
我国
施工
企业在国际市场承揽的业务量快速增大,市场空间
的扩大使企业收入增加。通常来讲,地域多元化可
以提升专注一地的区域性建筑施工企业的抗风险
能力。

海外市场开拓伴随着各种风险因素,除与国
内市场相同的固有风险外,由于海外业务模式以及
所处环境不同,海外风
险有着自身的特点。项目所
在国政治事件或政府行为以及与其他国有的政治
关系可能会导致政治风险;当地社会行为、文化、
宗教信仰情况,以及当地社团组织、居民对境外工
程承包商的要求与态度等,可能会带来社会人文环
境风险;当地宏观经济形势变化和各项法律法规政
策规定可能会带来经济、
劳务和法律等风险。

综上
可得,
海外业务的经营风险可能要比国内更高,对
企业的风险控制能力也提出了更高要求。



竞争优势


行业地位领先、施工资质全面


公司是全球最具实力、最具规模的特大型综合
建设集团之一,是我国最大的两家铁路施工企业集
团之一,
201
5
年至
2017
年连续入选

世界
50
强企



,分别排名第
79
位、第
62
位和第
58
位;连续
17
年入选
ENR“
全球最大
250
家工程承包商



近三

排名均保持在前三位;连续入选

中国企业
50




2015
年排名第
13
位,
2016
年排名第
14
位,
2017
年排名第
14
位,
行业地位领先,竞争优势明
显。



公司在业内拥有完整的资质体系,目前拥有经
中华人民共和国住房和城乡建设
核准的施工总
承包特级资质
57
项,高居行业首位;此外,公司
资质覆盖范围遍及海外,在香港、尼日利亚、阿拉
伯联合酋长国、阿尔及利亚、以色列、土耳其、沙
特阿
拉伯、坦桑尼亚和博茨瓦纳等国家和地区均取
得了当地经营的最高资质。



产业链完备、业务覆盖
范围广


公司
产业链较为完备,
业务涵盖工程承包、勘
察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资
贸易及其他业务等,具有科研、规划、勘察、设计、
施工、监理、维护、运营和投融资等完善的行业产
业链,具备为业主提供一站式综合服务的能力。在
高原铁路、高速铁路、高速公路、桥梁、隧道和城
市轨道交通工程设计及建设领域具有领导地位。



目前,公司经营业务遍及除台湾省以外的全国
31
个省、自治区、直辖市和香港、澳门特别行政区,
以及世界
105
个国家,业
务辐射范围较广。




技术实力强劲、科研水平一流


公司拥有国家级创新平台
17
个,省级企业技术
中心
72
个、院士专家工作站
1
个、博士后科研工作

8
个,在高速铁路、高原铁路、城市轨道交通和
长隧、高桥的设计施工等多个专业技术领域达到国
内领先水平,部分尖端技术达到世界先进水平。公
司具有高速铁路勘察、设计、施工、制造安装的成
套技术,多项技术达到世界先进水平;公司在修建
青藏铁路时攻克了高原多年冻土、生态脆弱、高原
缺氧三大技术难题,在高原冻土地区修建铁路的成
套技术达到了世界领先水平;公司参建的世界第一
条高寒地区高速铁路哈大高
速铁路全线建成通车,
标志着我国高寒地区修建高速铁路技术取得了突
破性进展。此外,公司建设了最高时速达
432
公里
的世界首条商用磁悬浮营运线
——
上海浦东机场
磁悬浮轨道梁;公司设计施工的南京长江隧道项目
全线贯通,填补了相关领域研究的空白,标志着我
国超大直径盾构隧道的施工技术达到世界领先水
平;公司修建的关角隧道是中国已开通运营的里程
最长、海拔最高的铁路隧道;公司承担的国家科技
支撑计划

预切槽隧道施工成套设备关键技术研





盾构施工煤矿长距离斜井关键技术研究与示



进入工程应用阶段,产品达到国际先进水平。

公司参与了全
国所有城市的轻轨和地铁的建设,制
造的清筛机、配碴机、稳定机等一系列符合中国铁
路市场的大型自动化养路机械产品从根本上改变
了我国铁路依靠人工养路的历史,为中国铁路多次
提速创造了条件。



自上世纪八十年代至
2016
年底,公司在工程
承包、勘察设计咨询等领域获得了
659
项国家级奖
项。其中,国家科技进步奖
69
项,国家勘察设计






125
项,詹天佑土木工程大奖
80
项,国家优
质工程奖
271
项,中国建筑工程鲁班奖
114



计拥有专利
6,627
项、获国家级工法
292
项。总体
看来,公司拥有雄厚的科研和技术实力,以及先进
的机械
设备,能为公司各项业务开展提供良好保
障。



业务运营


作为特大型综合建设集团,公司业务涉及工程
承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物
流与物资贸易及其他等
。受益于国内基础设施建设
不断提速,近年来公司业务规模稳步增长,
2014
~201
6
年和
201
7

1~
9
月,公司分别实现营业
收入
5,93.03
亿元、
6,05.39
亿元

6,293.27
亿元

4,603.85
亿元。



从收入构成来看,工程承包系公司核心及传统
业务,近年收入占比均保持在
75%
以上


2016
年公
司实现工程承包收入
5,401.35
亿元,同比增长
4.
01
%
;勘察设计咨询、工业制造

房地产开发业

和物流与物资贸易及其他收入
占比较小,
2016


类业务收入
分别为
12.57
亿元、
143.41
亿元、
383.20
亿元和
473.02
亿元,收入
增速分别为
21.60
%

-
2.36
%

33.6
%

0.79
%





2

2014
~201
6

公司营业收入结构情况


单位:亿元、
%


业务


201
4


201
5


2016


收入


占比


收入


占比


收入


占比


工程承包


5,123.36


83.5


5,193.13


83.8


5
,
401.35


8
2
.8


勘察设计咨询


90.
09


1.5


10.80


1.6


12.57


1.9


工业制造


119.02


1.9


146.8


2.4


143.41


2.
2


房地产开发


249.42


4.1


286.71


4.6


383.20


5.9


物流与物资贸易及其他


552.14


9.0


469.30


7.6


473.02


7.
3


抵消前合计


6,134.03


10.0


6,196.82


10.0


6,523.54


10.0


分部间抵消


-
201.01


-


-
191.43


-


-
230.27


-


抵消后合计


5,93.0
3


-


6,05.39


-


6
,
293.27


-




资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理



所有板块
业务量看,
2014
~201
6
年和
201
7

1~
9
月公司新签合同额分别为
8,27.08
亿元、
9,487.59
亿元

12,191.07 亿元和
8,465.24
亿元;截

2017

9

3
0
日,公司未完成合同额
21,758.53



亿元,同比增长
17.8%
,其中国内业务未完合同额

17,53.95
亿元,海外业务未完合同额达
4,24.57
亿
元。整体来看,公司现有项目储备较为充沛,能
对公司稳定经营形成有效支撑,随
着项目的逐步推
进,未来公司业务及资产规模有望进一步扩大





3

2014
~201
7.Q3
公司各
板块
新签合同额


单位:亿元


业务


2014


2015


2016


2017.Q3


工程承包


6,873.06


8,074.38


10,592.51


7,098.31


物流与物
资贸易


870.47


745.15


649.48


551.67


房地产


开发


268.57


36.14


494.80


492.69


工业制造


152.73


164.27


19.62


157.85


勘察设计
咨询


10.15


113
.46


125.12


143.08


其他业务


12.10


24.19


129.53


21.64


合计


8,27.08


9,487.59


12,191.07


8,465.24




资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理


工程承包业务


工程承包业务是公司核心及传统业务领域,业
务种类覆盖铁路、公路、房屋建筑、市政公用、城
市轨道、水利电力、桥梁、隧道、机场建设等多个
领域。公司主要通过中国土木工程集团有限公司、
中铁十一局集团有限公司至中铁二十五局集团有
限公司、中铁建设集团有限公司、中国铁建电气化
局集团有限公司等子
公司及其下属企业开展业务,
展业区域涵盖我国
31
个省市、自治区以及香港和
澳门特别行政区,并在非洲、亚洲、南美洲和欧洲
等海外国家及地区参与基础设施建设工程项目。




4

2014~2017.Q3
公司工程承包业务新签合同情况


单位:亿元





2014


2015


2016


2017.Q3


铁路


2,617.7


2,96.86


2,651.05


1,285.26


公路


981.39


1,834.72


2,618.52


2,032.13


城市轨道
交通


632.60


963.50


1,713.01


1,03.43


房建


1,45.49


1,31.2


1,525.87


1,273.09


市政


687.0


402.84


1,394.98


1,150.7


水利电力
工程


14.97


270.5


186.4


198.9


机场码头


72.24


103.86


103.
94


72.09


其他


281.60


170.83


398.70


52.5


合计


6,873.06


8,074.38


10,592.51


7,098.31




资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理


铁路工程方面,公司是国内最大的两家铁
路建
设集团之一,始终保持行业领先地位。

近年
公司承
揽了宁夏石嘴山至固原城际铁路(吴忠至中卫段)
PP
项目、银川至西安铁路甘宁段站前工程、郑州
至万州铁路湖北段站前工程等大型铁路工程,
2014~2016
年及
2017

1~9

铁路工程板块新签合
同额
分别为
2,617.7
亿元、
2,96.86
亿元、
2,651.05
亿元

1,285.26
亿元

其中
2016
年铁路工程板块
新签合同额
同比减少
11.54%

占工程承包板块新签
合同额的
比例为
25.03%
。随着国家铁路

十三五


规划的逐步落实,以及公司在国家铁路建设中重要
的战略地
位,未来公司铁路工程业务承揽量仍较有
保障。



公路工程方面,公司是国内最大的公路工程承
包商之一,业务主要集中于高速公路和高等级公路
的修建,且在兴建高难度的公路桥梁和隧道方面有
较大优势。

近年公司先后承揽了成都经济区环线高
速公路蒲江至都江堰段、成都新机场高速公路项
目、重庆合川至璧山至江津高速公路项目、宜宾至
毕节高速公路威信至镇雄段、东川格勒至巧家葫芦
口高速公路融资代建项目、昆明(福德立交)
-
宜良
高速公路(昆石复线)政府和社会资本合作项目、
曲靖三宝至昆明清水高速公路(昆明段)政府和社
会资本合作项目等大型公路项目,业
务储备充足。

受益于我国基建投资增加以及
PP
投资模式对传统
施工业务的明显拉动,公司公路工程业务量呈现较
快增长,
2014~2016
年及
2017

1~9
月新签合同额
分别为
981.39
亿元、
1,834.72
亿元、
2,618.52
亿元

2,032.13
亿元,
其中
2016
年公司新签合同额

比增长
42.72%
,占工程承包新签合同额的
24.72%




城市轨道交通工程方面,公司独立修建了我国
第一条地铁
——
北京地铁一号线,并参与了我国各
大城市的城市轨道交通建设项目,

行业经验、品
牌信誉和综合实力
等方面
均处于行业前列。近年来

司大力拓展城市轨道交通工程业务,
先后承揽了
徐州市城市轨道交通
2
号线一期工程
PP
项目、昆
明轨道交通
5
号线
PP
项目、乌鲁木齐市轨道交通
2
号线一期
PP
项目、成都地铁
6
号线一、二期工
程投融资建设项目、青岛市地铁
4
号线工程
PP




目等大型轨道交通工程
项目。

得益于国内一线城市
轨道交通投资增长和基建市场投融资体制发生变
化,
近年
公司城市轨道工程新签合同额
保持续增
长,
2014~2016
年及
2017

1~9
月分别为
632.60
亿元、
963.50
亿元、
1,713.01
亿元

1,03.43
亿元




公司
其他基建工程
包括
房建
工程、市政工程、
水利电力工程等
方面,
相应业务表现不一


2016

公司房建工程新签合同额
1,525.87
亿元,占工程承
包板块新签合同额的
14.41%
,同比增长
14.62%

市政工程新签合同额
1,394.98
亿元,占工程承包板
块新签合同额的
13.17%
,同比增长
246.29%
;水利
电力工程新签合同额
186.4
亿元,占工程承包板块
新签合同额的
1.76%
,同比减少
31.09%
;机场码头
工程新签合同额
103.94
亿元,占工程承包板块新签
合同额的
0.98%
,同比增长
0.08%
。其中公路、城
市轨道、市政新签合同增幅较大
的原因:一是国内
一线城市轨道交通投资增长;二是基建市场投融资
体制发生变化,投资拉动作用明显。



海外业务方面,公司借助国家鼓励大型建筑企


走出去


的政策,积极开拓海外市场,近年来连
续在海外市场上中标巨额合同,包括尼日利亚奥贡
州城际铁路、尼日利亚阿卡铁路、土耳其安伊高铁、
安哥拉本格拉铁路、达喀尔至巴马科铁路修复改造
项目以及印尼卡扬一级水电站项目等一大批重大
项目。此外,在

一带一路


战略背景下,公司参与
了哈萨克斯坦、土库曼斯坦、阿塞拜疆、阿富汗、
格鲁吉亚等沿线国的铁路、公路、房建等项目的建
设。目前公司已成为我国
最大的海外工程承包商



2014
~201
6


2017

1~9

公司新签海外合
同额分别为
1,278.03
亿元、
862.89
亿元

1,078.49
亿元

538.4
亿元
。公司海外业务的快速发展为经
营布局的完善和资源配置的优化起到了较好的引
导作用,并为多元化的业务结构提供有效的支撑,
但同时也使其面临一定的汇率风险、政治风险及突
发性事件的风险,且该风险控制难度高于国内市
场。中诚信证评将对公司海外业务的稳定经营及其
风险情况保持关注。



公司工程承包业务主要采用施工合同
合作

式和融资合同模式。近年来,政府对
PP
业务
大力
推进,传统
BOT
等特许经营模式亦全面铺陈,

司已经从以施工承包为主发展成为具有科研、规
划、勘察、设计、施工、监理、维护、运营和投融
资较为完善的行业产业链的大型建设集团。

2016
年,公司业务模式转型取得了较好的成果,投资驱
动力度持续增强,当年投融资经营新签项目合同额

2,98.50
亿元,占新签合同总额的
24.60%
,新持
有收费高速公路运营里程
310
公里,截至年末总里
程增至
1,52
公里。

随着财金
[2015]57
号文出台政
策的逐步落定,公司
BT
项目新增规模压缩,同时
快速发展的
PP
项目亦逐渐从重量转向重质
。就现
有情况来看,公司资本运营项目规模处于历史高
位,而其
资本运营项目具有投资规模大、建设周期
长、涉及领域广、复杂程度高、工期和质量要求严
等特点,项目运营相比于传统施工面临更大的风
险,同时也使公司面临较大的资本支出压力,中诚
信证评也将对公司资本运营业务未来的发展情况
保持关注。




5
:截至
2017

9

末公司
融资合同模式主要项目
情况


项目名称


项目总投资
(万元)


投资份额
/
持股比例


截至
2017

9
月末
累计
投资额(万元)


项目进度


四川简阳至蒲江高速公路
BOT




1,567,850


10%


1,303
,195


工程进度正常,项目已完成总
投资的
83.12
%




成都经济区环线高速公路德阳至简
阳段
BOT
项目


1,362,0


10%


247,828


工程进度正常,项目已完成总
投资的
18.20%




G051
线德阳至都江堰段
BOT




1,595,40


10%


2,039


项目
正在进行施工图设计,目
前正在启动施工招标工作。



渝黔高速公路扩能(重庆境)工程
BOT
项目


1,625,0


24
%


60,0


项目施工图大部分已完成。



成都经济区环线高速公路浦江至都
江堰段
BOT
项目


3,5,90
0


50%


626,735


工程进展正常,项目已完成总
投资的
17.63%




青岛蓝色硅谷城际交通轨道工程
BT
项目


1,678,26


10%


910,078


工程进展正常,项目已完成总
投资的
54.23%







成都地铁
5
号线一二期工程投融资
建设
BT
项目


1,719,89


10%


587,97


工程进展正常,项目已完成总
投资的
34.19
%




乌鲁木齐市轨道交通
2
号线一期
PP
项目


1,620,0


17.85%


16,80


正在进行征地拆迁、管线迁改
工作,并已

开主体施工。



昆明市轨道交通
5

线
PP
项目


2,135,10


9.40%


940


项目公司成立,工程进展正
常。



北京地铁新机场线项目


1,49,4


27%


80,720


工程进展正常,项目已完成总
投资的
5.38%




成都地铁
6
号线投融资
BT
项目


1,76,031


10%


151,69


工程进展正常,项目已完成总
投资的
8.59%




云南昆明至宜良高速公路
PP
项目


1,725,70


待定


-


项目可行性研究尚未批复,项
目公司在筹备中。



陕西省合阳至铜川、吴起至华池高
速公路
PP
项目


1,987,10


29.40%


2,194


土建施工招标已完成,近期施
工单位进场。



京新
G7
高速公路梧桐大泉至木垒

PP
项目


1,787,20


29.62%


64


项目正在进行施工图设计和
征地拆迁工作。



呼和浩特轨道交通
2
号线一期工程
PP
项目


1,68,0


待定


13,679


工程进展正常,项目已完成总
投资的
8.01
%




玉溪至临昌高速公路项目


3,131,383


45.90%


9,70


项目公司在筹备中。





资料来源:公司
定期
报告,中诚信证评整理


营销方面,公司工程承包业务订单主要通过公
开招标方式取得,当取得
工程相关信息后,公司及
下属各工程类子公司单独或以合作方式选取其经
评估后认为有利的工程项目在合适的地区内参与
投标。公司各下属机构遍布全国各地,能够比较及
时地掌握各地的业务信息,公司及下属各工程集团
公司也指派专门人员时刻关注政府对重大工程项
目进行招标的信息,使得公司能够及时获得重大的
工程信息并挖掘潜在的业务机会。此外,随着公司
多年业务积累,公司及其下属的各工程集团公司与
大多客户维持了良好的合作关系,并与建筑行业内
的各专业机构和顾问公司等保持了密切的联系。目
前公司工程承包业务客户类型多样,包括国家和地
方政府机构投
资及管理的公司及其下属投资公司、
大型国有企业和外资企业等。



原料采购方面,公司工程承包业务所需主要原
材料为钢材、木材、水泥、油料、火工品、防水材
料、土工材料、轨道材料等。公司主要采取集中采
购的方式,即由各项目部申报原材料采购计划,取
得公司批复后,
根据区域分布
由公司
五大区域采购
中心(北京、上海、广州、武汉和西安)
组织集中
采购供应或由集团公司组织集中招标采购,采购半
径一般位于各工程项目所在地附近。近年来,为降
低采购成本,避免分散采购的弊端,公司已全面开
展物资集中采购工作,通过实施物资集中采购,进
一步提高了公司的
盈利能力。



勘察设计咨询业务


勘察设计咨询是公司较为重要的业务之一,与
工程承包业务紧密相连。公司主要通过中铁第一勘
察设计院集团有限公司、中铁第四勘察设计院集团
有限公司、中铁第五勘察设计院集团有限公司


铁上海设计院集团有限公司等企业
承揽铁路、城市
轨道交通、公路、市政工程、工业与民用建筑、水
运工程、水利水电和民航等领域的土木工程和基础
设施建设的勘察设计及咨询服务。



作为国内基础设施建设勘察设计咨询行业的
领先者,公司拥有雄厚的勘察设计咨询实力,旗下
拥有五家最高资质等级的大型工程设计研究院,培
养了一批在国内从事基
础设施建设勘察设计咨询
的领先技术人员。目前公司完成了众多具有代表性
的勘察设计项目,其中公司主持勘察设计的西安地
铁二号线工程荣获
FIDIC
全球杰出工程奖,成为中
国以及亚洲地区唯一获此殊荣的项目,也是全球第
一个获
FIDIC
大奖的地铁工程;京沪高速铁路、武
广客运专线武汉站、武汉长江隧道工程、西安至安
康铁路秦岭
I
线隧道工程、新建青藏铁路格尔木至
拉萨段工程、兰武二线乌鞘岭特长隧道工程入选中
国建筑业协会举办的

改革开放
35
年百项经典暨精
品工程


;京沪高速铁路
DK950+039
-
DK148+52
段工程获得全国工程建设
项目优秀设计成果一等
奖。




目前公司勘察设计咨询业务的主要客户为国
家和地方政府机构投资管理的公司,其中铁路工程
勘察设计咨询业务的主要客户为中国铁路总公司、
各铁路局

铁路公司等。从新签合同额来看,近三
年呈现逐年增长态势。

2014~2016


2017

1~9

,公司
勘察设计咨询业务新签合同额
分别为
10.15
亿元、
113.46
亿元

125.12
亿元

143.08
亿


2014~2016


公司勘察设计咨询业务
收入

别为
90.09
亿元、
10.80
亿元

12.57
亿元

年均
复合增长率为
16.64%




工业制造业



公司工业制造板块主要产品包括铁路大型养
路机械、隧道掘进机等施工设备、高速铁路道岔等
配件、电气化接触网导线和零部件等,

产品主要
面向铁路和城市轨道交通新建和既有线改造工程,
是集研发、制造、销售、服务为一体的制造服务提
供商。

公司工业制造业务主要通过中国铁建高新装
备股份有限公司、中国铁建重工集团有限公司、中
铁十一局集团汉江重工有限公司、中铁十六局集团
建工机械有限公司、中铁二十局集团西安机械有限
公司

中铁建电气化局集团有限公司开展。



公司是亚洲最大、世界第二的大型养路机械设
备制造商,是中国生产能力最大、设备最全
、工艺
最先进的
隧道掘进机
制造商,
先后完成土压平衡系
列、泥水平衡系列

硬岩(
TBM
)系列隧道掘进机
的研发与制造,多项技术打破了国外厂家在掘进机
领域的长期垄断。

此外
,公司
还生产各类铁路施工
机械设备、大型矿山自卸车、冲击压路机等工程设
备和高速铁路道岔等轨道系统零部件。截至
2016
年末,公司生产的大型养路机械国内市场占有率

80%




公司工业制造业务与其铁路主业间具有较高
的相关性,随着铁路工程规模的扩大,市场对大型
施工设备的需求也逐年上升,
2014
~201
6


2017

1~9

,公司工业制造业务新签合同额分别为
1
52.73
亿元、
164.27
亿元

19.62
亿元

157.85
亿元




房地产开发业务


公司是经国资委批准的可经营房地产业务的
央企之一。目前公司房地产业务采取

以住宅开发
为主,以配套商业为辅


的经营模式,按照

立足北
京、面向全国、走向海外


的战略方向,逐步形成
了以北京、上海、广州为核心,以环渤海、长三角、
珠三角和西南区域为支柱的房地产业绩支撑体系。

近年来,公司积极完善房地产项目区域布局,
截至
2016
年末,公司分别在北京、上海、广州、杭州、
南京、重庆等
52
个城市及其他区域开展房地产
发业务,持有开发
163
个项
目,总建设用地面积约
1,53
万平米,总建筑规模约
4,959
万平方米,
在建
建筑面积约
1,024.20
万平方米,
形成了以一、二线
城市为重点,部分发展潜力较好的三、四线城市为
补充的梯次布局。

2016
年公司完成房地产开发投资
467.84
亿元,其中西南区域完成投资
137.90
亿元,
长三角区域完成投资
149.72
亿元,投资占比分别为
29.48%

32.0%
。土地储备方面,
2016
年公司在
北京、上海、广州、杭州、南京等
18
个城市,新
获取了
27

2,754
亩土地,新增规划总建筑规模约
693
万平方米。



公司目前的产品主要
是以满足自住型刚性需
求并兼顾部分改善性需求的住宅产品为主,秉承

优质生活体验营造者


的品牌定位,在业内打造诸


中国铁建
.
国际城




中国铁建
.
山语城




中国
铁建
.
青秀城




中国铁建
.
梧桐苑


等具有较高知名
度的房地产品牌。

2016
年,我国房地产政策经历了
从宽松到热点城市持续收紧的过程,公司把握市场
机会,实现了良好的销售业绩,

年公司房地产
发业务新签合同额
494.80
亿元,同比增加
35.14%

销售面积
437.94
万平米,同比增长
19.36%




总体来看,
近年
公司房地产开发业务
呈现
较快
的发展态势


随着
国家加强房地产用地调控和市
场监管,商品房开工和销售情况将受到政策、资金
环境的影响,中诚信证评将关注未来房地产行业政
策的变化对公司该业务板块经营产生的影响。




















6
:截至
2016
年末公司分区域房地产开发投资情况


地区


项目用地


面积


(万平方米)


项目规划计
容建筑面积

万平方米



总建筑面积

万平方米



在建筑


面积



万平方米



已竣工面积

万平方米



总投资额
(万元)


2016



投资额


(万元)


环渤海区域


471.40


996.27


1
,
281.72


173.9


87.72


13
,
531
,
932


1
,
185
,
161


西南区域


531.01


1
,
403.03


1
,
836.53


329.47


659.65


12
,
821
,
21


1
,
378
,
989


长三角区域


303.80


831.75


1
,
065.57


346.10


403.64


10
,
218
,
66


1
,
497
,
195


珠三角区域


228.42


589.47


734.43


167.78


347.72


5,810,
764


585,373


其他区域


18.09


34.37


41.04


6.86


19.9


267,315


31,
661


合计


1,52.72


3,854.89


4,959.29


1,024.20


2,308.72


42,649,8


4,678,379




资料来源:公司
定期
报告,中诚信证评整理


物流与物资贸易业务


公司是全国最大的铁路工程物流服务商和第
二大铁路物资供应商,主营铁路运输、建设所需的
钢轨及配件、油料、火工品,大型基建项目所需钢
材、水泥等相关物资贸易,以及工程物流、仓储配
送、现货贸易、国际贸易等业务,由专业从事物流
贸易的全资子公司中铁物资集团有限公司(以下简


中铁物资集团


)及其他下属公司的物资
公司经
营。目前,公司基本构建成了纵横东西、贯穿南北、
覆盖全国的
70
余个区域性经营网点,拥有
13

平米的物流场地、
4
万余米延长铁路专用线、
32,50
立方米成品油储存能力。此外,在公司推进物资集
中采购工作过程中,中铁物资集团承担起物资采购
中心的职能,整合物流资源,成立了覆盖全国的
11
个区域分中心及
3
个专业分中心,负责公司物资集
中采购中遴选供应商及物流配送服务。近年来,公
司着力推进物流业务转型升级,广泛开拓工程大宗
物资供应链上下游市场,先后开辟了物资贸易、加
工制造、国际业务、集采代理、电子商务等新兴领
域,并取
得一定成效。

2014
~201
6


2017

1~9

公司物流和物资贸易业务新签合同额分别为
870.47
亿元、
745.15
亿元

649.48
亿元

551.67
亿





总体来看,
公司依托工程承包主业

不断加强
产业
结构调整力度,
积极推进产业多元化发展,

项业务总体发展态势良好,
多元化的经营结构将为

业务
稳定提供有力支撑




发展规划


公司后期业务发展
将结合

建筑为本、相关多
元、
协同
一体、转型升级


的发展战略,力争成为
技术创新国际领先、竞争能力国际领先、经济实力
国际领先,最具价值创造力的综合建筑产业集团




具体来看,
建筑为本即
公司坚持以建筑主业为
本,抢抓国内基建市场的历史机遇,紧跟和融入


津冀一体化




长江经济带


等国家战略和

一带一



倡议以及国家已批准的上海、天津、广东、福
州自贸区和重庆两江新区、贵安新区等区域建设机
会,布局相关市场;同时重点关注国家专项产业规
划,不断拓展有吸引力的细分领域,为公司长期、
持续发展奠定基础。



相关多元即公司
通过积极的多元化扩张,布局
能与现有业务发挥协同效应、增强企业整体盈利能
力、提升主业竞争力、扩大品牌影响力,同时具有
广阔市场前景,符合国家战略发展需要的新兴产
业。



协同
一体即公司

建投资、设计、施工、运营、
地产开发等产业一体化运作的模式,充分发挥中国
铁建全产业链优势。



转型升级即公司
充分把握建筑产业化、建筑信
息化、互联网技术等发展机遇,在各产业板块、产
业链各环节积极融入这些领先技术,从而推动企业
产业构成、商业模式、运营模式的转型升级,以转
型促发展




总体来看,公司根据自身经营环境和实际情况
制定的战略规划较稳健,发展战略有望稳步实现。



公司管治


公司治理


公司根据《公司法》、《证券法》和中国证监会



及上市地交易所关于上市公司治理的法律法规要
求,建立了规范的公司治理结构,形成科学有效的
职责
分工和制衡机制。

股东大会、董事会、监事会、
经理层各司其职、各负其责、相互制衡、协调运转。

股东大会
是公司的权力机构,
严格按照《公司章程》
和《股东大会议事规则》的规定召集、召开,确保
所有股东能够充分行使权利,确保所有股东,尤其
是中小股东的合法权益。公司董事会

经营决策的
常设机构,对股东大会
负责
,严格按照《公司章程》、
《董事会议事规则》及有关法律法规开展工作,董
事会成员勤勉尽责

董事会由

名董事组成,设董
事长
一人,副董事长一人,董事长、副董事长由全
体董事的过半数选举和罢免,每届任期为三年,可
连选连任
;董事会下设提
名委员会、战略与投资委
员会、薪酬与考核委员会和审计与风险管理委员
会,各专门委员会均订有工作细则,对董事会负责,
在董事会
统一领导下,为董事会决策提供建议、咨
询意见。

公司设监事会,由三名监事组成,设监事
会主席一人,董事、总裁和其他高级管理人员不得
兼任监事,监事任期每届三年,任期届满可连选连

;公司监事会对股东大会负责,对公司财务和董
事、高管履职情况等进行检查监督。

公司日常经营
管理实行总裁负责制,设总裁一名,副总裁若干名,
并设总会计师一名,副总裁、总会计师协助总裁工
作,与总裁同为公司高层管理人员,主持企业经营
管理
工作。



内部管理


公司高度重视内部控制与风险管理体系建设
工作,按照《企业内部控制基本规范》和《企业内
部控制配套指引》的相关要求,建立了较为完善的
内部管理体系。在横向上,公司总部确立了董事会、
经理层、职能部门、各相关业务部门及监督检查部
门各司其职、四位一体的
“4+1”

内部控制与风险管
理组织体系;在纵向上,公司确立了

公司总部、
集团公司、工程公司、项目经理部


四级内部控制
与风险管理体系架构,在公司总部的统一部署下全
面开展内部控制与风险管理体系建设工作。



工程项目管理方面,公司制定了《工程项目管
理暂行办法》、《工
程质量管理办法》、《优质工程评
选办法》、《工程项目标准化管理指导意见》等系列
规章制度,着力推进工程项目标准化、流程化、制
度化管理。公司通过狠抓管理制度、人员配备、现
场管理和过程控制标准化四大环节,以机械化、工
厂化、专业化、信息化为手段,全面实行技术标准
统一、管理标准一致、作业标准规范的工作机制,
确保工程管理工作的有效落实。



采购管理方面,
公司制定了《设备集中招标采
购管理暂行办法》、《物资集中招标采购管理暂行办
法》,下发了《关于设备物资产品采购供应有关问
题的通知》,从设备物资集中采购的机构与职责、
采购计划的上
报、供应商的选择、招标采购的业务
流程和监督与管理等方面进行了规范。同时,为实
现设备物资集中招标采购管理的标准化、信息化、
网络化,公司建立了物资招标和机电产品招标网
站,及时发布设备物资招投标信息、价格信息、市
场动态等内容,以确保信息的及时传递及集中采购
工作的规范有序。



销售管理方面,公司制定了《工程经营工作指
导意见》、《工程项目变更索赔指导意见》、《经营工
作协调管理办法》、《变更索赔工作定期报表制度》、
《新签合同额统计管理办法》等制度,引领和规范
全系统工作开展。针对不同市场,公司制定了不同
的销售管理策略,着力
改善产品结构,提高经济效
益。进一步强化计划统计工作的作用,加强各子公
司之间的市场协调,对于重大和关键业务,由公司
统一组织实施,保障公司业务的顺利开展。



全面预算管理方面,公司制定了《全面预算管
理暂行办法》,从预算内容、编制方法、分析与考
核等各方面提出了明确要求。公司依据发展战略和
年度经营目标,结合预算期的经济政策、市场环境
等综合因素编制年度全面预算,覆盖公司所有生产
经营领域及管理活动。根据批准的全面预算,各预
算执行单位将预算指标进行分解,横向和纵向落实
到各业务部门、所属各单位,对全面预算管理工作
严格予以执行




资金管理方面,
公司近年出台财务内控管理、
银行账户管理、资金集中管理、资金中心管理、资
金中心业务操作规范、大额资金使用审批管理、项



目部财务管理、信贷规模管理、信贷风险管理、担
保管理等一系列资金管理相关制度和业务规范,并
严格按照制度规定的业务流程和审批程序执行。公
司始终坚持资金集中管理原则,以建设统一管理的
资金集中管理平台为目标,按照

业务集中管理、
行政分级管理


的方式,建立起统一管理的分级资
金结算中心体系,全面负责公司账户管理、资金结
算、资金集中、内部调剂、资金计划、信贷管理等
业务,不断加强资金集中管理,
提高整体资金使用
效率。



投资管理方面,公司建立了资本运营项目投资
决策审批、投标管理、施工招标、形象进度以及房
地产开发战略与规划、可行性研究、过程监督等系
列流程,出台了《对外投资管理制度》、《房地产
发项目可行性研究报告编制指引》、《关于进一步规
范企业投资若干问题的指导意见》等规章制度。公
司股东大会、董事会、总裁依据不同的权限履行相
应的投资审批程序,公司战略与投资委员会对须经
董事会批准的重大投资、资本运作和资产经营项目
进行研究并提出建议。此外,公司开发了资本运营
管理信息化系统,从投资信息管理、评估决策管理、

设管理、运营管理、资产管理和系统管理等各方
面规范公司的投资工作。



总体来看,公司已建立健全的符合行业特点

企业经营管理模式的内控管理制度,内部管理框架
清晰,各职能部门权责明确,整体内部管理规范有
序。



财务分析


以下财务分析基于公司提供的经安永华明会
计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见

201
4
~201
6
年审计报告,以及未经审计的
201
7


季度财务报表。

公司财务报表均按新会计准则
编制,均为合并口径数据。



资本结构


随着各项业务的不断发展,公司近年资产规模
保持稳步增长。

201
4
~201
6


公司总资产分
别为
6,235.6
亿元

6,960.96
亿元

7,593.45
亿元



201
7

9
月末总资产为
8
,
2
96.43
亿元


负债方
面,随着业务规模的不断扩大,公司负债规模亦呈
现持续增长态势,
2014~2016
年末
负债总额分别为
5,183.83
亿元

5,672.7
亿元

6
,
106.29
亿元

201
7

9
月末负债总额为
6
,
705
.
33
亿元

201
4
~201
6


201
7

9
月末
所有者权益分别为
1,051.83
亿元

1,28.19
亿元

1,487.16
亿元

1,
591
.
11
亿元


益于股本的增加及经营积累,公司自
有资本实力逐
年提升。




9

201
4

201
7
.Q
3
公司资本结构





资料来源:公司审计报告
及财务报表
,中诚信证评整理


从资产结构来看,公司资产以流动资产为主,
201
6
年末流动资产余额为
6
,
113
.
00
亿元,占总资产
的比重为
8
0
.
50
%
。公司流动资产主要包括货币资
金、应收账款
、其他应收款
和存货,
2016
年末规模
分别为
1,287.02
亿元、
1,34.28
亿元、
456.26
亿元

2,657.81
亿元,
占流动资产的比重分别为
21.0
5
%

2
1
.
83
%

7
.
46
%

4
3
.
48
%
。其中,货币资
金主要为银行存款
,流动
性较好

应收账款主要为
按有关交易合同指定的条款结算工程承包业务收
入形成,其中账龄
1
年以内的应收账款占比


8
7
%
,公司工程款项的增加推升了应收账款规模;
其他应收款主要包括保证金

押金

代垫代付款和
第三方借款;存货主要包括原材料、在产品、库存
商品、周转材料和房地产开发成本等。



截至
201
6
年末,公司非流动资产合计
1
,
4
8
0
.4
5
亿元,占总资产的比重为
1
9
.
50
%
,主要由长期应收
款、固定资产和无形资产构成,
规模分别为
296.13
亿元、
421.52
亿元和
456.80
亿元
。其中,长期应收
款主要包括工程质量保证金、

建造
-
移交


项目应收
款、土地一级开发
应收款
等;固定资产以房屋及建
筑物和机器设备为主,此外另包括少量运输设备和



其他设备;无形资产包括土地使用权、特许经营权
和采矿权等。



从负债结构来看,
公司负债主要为流动负债,
截至
201
6
年末,公司流动负债为
4,
909
.
99
亿元,
占负债总额的
8
0
.
41
%
,主要由短期借款、
应付票据、
应付账款、预收款项和其他应付款构成,占流动负
债的比重分别为
6
.
20
%

5.81%

53
.
25
%

1
7
.
99
%

9.9
5
%
。其中,短期借款中信用借款占比
82.89
%

其余为质押借款、抵押借款和保证借款;
应付票据
系商业承兑汇票和银行承兑汇票,
主要由于公司增
加票据支付,
2017

9
月末
应付票据
余额为
394.43
亿元,较年初增加
38.34%

应付账款主要为工程款
和材料款;预收款项
主要由预收工程款、预收售

款和应付客户合同工程款等组成,
受预收售房款和
预收工程款增长较大影响,
201
4~2016
年末
公司

收款项余额
持续


;其他应付款主要由保证金及
押金、应付代垫款和递延营业税金构成
。公司非流
动负债为
1
,
196.30
亿元,占负债总额的比重为
19
.
59
%
,主要由长期借款和应付债券构成,
规模分
别为
690.32
亿元和
449.
02
亿元
。其中,公司长期
借款以信用借款为主,其余为质押借款、抵押借款
和保证借款;应付债券主要

公司早年发行而尚未
到期的中期票据
以及
多只非
公开
定向债务融资工
具。



财务杠杆比率方面,
201
4
~201
6
年及
201
7

9


,公司资产负债率分别为
83.13%

81.49%

80.42%

8
0
.
8
2%
;同期总资本化比率分别为
62.69%

58.36%

55.50%

59.
19
%
。公司近年

务杠杆比率
基本保持稳定,但
与国内同行业主要上
市公司相比仍处于较高水平。




7

201
6
年国内
同行业
主要
上市公司
资本结构指标


公司名



总资产(亿元)


资产负债率(
%



中国建筑


1
3
,
9
19
.
53


7
9
.
0
9


中国交建


8
,
0
14
.
63


76.
67


中国铁建


7,593.45


80.4
2


中国中铁


7,545.09


80.23


中国电建


5,02.78


82.86




数据来源:公开资料收集,中诚信证评整理


债务期限结构方面,
2014~
201
6


2017

9

末,公司总债务
规模分别

1,767.68
亿元、
1,805.42
亿元、
1
,
85
4
.4
6
亿元

2
,
30
8
.14
亿元



长短期债务比
分别

1.18

1.30

0.63

0
.75


随着
PP
业务等融资合同模式的施工业务规模的增
加,近期公司债务规模快速提升,偿债压力有所加
大,
但总体来看,
公司
长短期债务期限结构尚属合
理,


期债务为主
的债务期限结构
符合公司现有
业务结构及经营特点





10

2014

2017.Q3
公司长短期债务情况





资料来源:公司审计报告
及财务报表
,中诚信证评整理


总体来看,近年来随着业务规模的扩大,公司
资产和负债规模均保持增长,财务杠杆比率处于较
高水平,
虽然
2016
年以来债务期限结构有所优化,

随着各项业务的开展,其未来债务仍有上升的压
力,中诚信证评对公司资
本结构状况保持关注




盈利能力


公司
201
4
~201
6
年营业总收入分别为
5,93.03
亿元

6,05.39
亿元

6,293.27
亿元

201
7

1~
9
月营业总收入为
4
,6
03
.8
5
亿元
,收入规模稳步增长


近年公司加大经营结构调整力度,使得各业务板块
均保持较为稳定的发展态势。目前工程承包业务

公司最主要的收入来源,
201
6
年工程承包业务实现
收入
5,
401
.3
5
亿元,
同比
增长
4.01%

占营业总收

(合并抵消前)

8
2
.
80
%


公司
勘察设计咨询业


工业制造业务
和物流与物资贸易及其他业务

工程承包业务具有较
高的相关性,
其发展
与工程承
包业务的发展密切相关

2016

分别
实现相关收入
12.57
亿元、
143.41
亿元和
473.02
亿元
。另外,
2016
年以来房地产市场的快速升温,公司
去库存及推盘
力度加大,
房地产
业务
规模快速增长,当年取得收

383.20
亿元,同比增长
33.65%
,为公司整体收
入规模扩张进行了有益的补充。

未来一段时间内,
公司业务开展仍将以工程总承包业务为核心,依托



于充足的项目储备

未来收入规模将
保持稳定增





毛利率方面,
201
4
~201
6
年以及
201
7

1~
9
月公司营业毛利率分别为
10.94%

11
.45%

9.21%

8
.8
0
%


公司工程承包业务在收入总额中所占比
例较大且呈现小幅上升趋势,该业务较低的获利能
力拉低了公司综合毛利率水平,公司
毛利率水平

所下滑


与国内
同行业
主要上市公司相比处于较
低水平
。分板块来看,
受建筑行业

营改增


影响,
2016
年公司工程承包业务毛利率为
6.85%
,同比下

2.75
个百分点;
当年新中标项目前期业务成本费
用较高,使得
勘察设计咨询业务毛利率
同比下降
3.5
个百分点,

30.12%
;工业制造业务毛利率为
25.05%
,同比增加
4.36
个百分点,主要由于当年公
司内部产品结构调整
,新研发产品的利润率高;

要受当年低收益项目结转占比较高的影响,
房地产
开发业务毛利率较上年减少
3.03
个百分点

22.98%
;物流与物资贸易及其他业务毛利率为
10.97%
,较上年增加
0.67
个百分点,表现较为稳定。




8

2014

201
6

公司各
业务


毛利率
状况


单位:
%


业务板块


2014


2015


2016


工程承包

9.25

9.60

6.85

物流与物资贸易
及其他

8.11

10.30

10.97

房地产开发

29.79

26.01

22.98

工业制造

21.52

20.69

25.05

勘察设计咨询

30.92

33.62

30.12



资料来源:公司
提供
,中诚信证评整理



9

201
6
年国内
同行业
主要
上市公司的经营状况


公司名称


营业收入


(亿元)


营业利润


(亿元)


营业毛利率

%



中国建筑


9,597.65


51.59


10.10


中国中铁


6
,
43.57


164.34


8.59


中国铁建


6,293.27


181.31


9.21


中国交建


4
,
317.43


212.30


14.90


中国电建


2
,
389.68


95.24


12.9




数据来源:公开资料收集,
中诚信证评整理
























11

2014

2017.Q3
公司收入成本分析





资料来源:公司审计报告
及财务报表
,中诚信证评整理


期间费用方面,
201
4
~201
6
年公司三费合计金
额分别为
305.31
亿元

309.24
亿元

309.9
亿元

占营业总收入的比例分别为
5.15%

5.15%

4.93%


201
7

1~
9
月,公司三费合计金额为
250.28
亿元,占营业总收入的比例为
5.
44
%


公司管理费
用主要包括职工薪酬

研究与开发支出
等,
在三费
中占有绝对比例,近年公司管理费用维持在较高水

,且因研发
投入加大存在一定增长趋势
。销售费
用主要为职工薪酬、广告及业务宣传费和运输费,



因公司加强区域经营、增设经营机构而增
加。财务费用包括利息支出、利息收入
和汇兑损失
等,
2016
年以来受益
于融资利率降低和融资结构优
化,财务费用有所缩减
。总体来看,公司近年三费
收入占比较为稳定,期间费用控制能力有待提升。




10

2014

2017.Q3
公司期间费用分析


单位:亿元、
%


项目

2014

2015

2016

2017.Q3

销售费用


32.72


37.04


41.78


27.92


管理费用


228.90


228.36


240.90


198.94


财务费用


43.69


43.85


27.32


23.43


三费合计


305.31


309.24


309.9


250.28


营业总收入


5,93.03


6,05.39


6,293.27


4,603.85


三费收入占比


5.15


5.15


4.93


5.4




资料来源:公司审计报告
及财务报表
,中诚信证评整理


利润总额方面,
公司利润总额主要由经营性业
务利润构成。

近年随着公司各项业务的不断发展及
业务结构的持续调整,
经营获利情况良好,
加之投
资收益和政府补助的
有益补充,公司
利润总额
保持
稳步增长的态势


2
01
4
~201
6
年以及
201
7

1~
9
月,公司经营性业务利润分别为
163.5
亿元、
198.42



亿元

18.06
亿元

132.06
亿元
;同期利润总额分
别为
15.32
亿元、
171.13
亿元

189.70
亿元

1
3
7
.
9
2
亿元。




12

2014

2017.Q3
公司利润总额构成




资料来源:公司审计报告
及财务报表
,中诚信证评整理


公司各业务板块保持稳定发展趋势,
行业龙头
地位使得公司具备较强的
业务抗风险能力,同时

入规模稳步增长,整体经营效益良好




偿债能力


获现
能力方面,公司
EBITDA
主要由利润总额、
折旧和利息支出构成。

随着
利润总额随业务发展稳
步增长

201
4
~201
6

公司
EBITDA
分别为
331.89
亿元

342.37
亿元

360.61
亿元
,呈现持续增长态
势,获

能力较好。




13

201
4

201
6

公司
EBITDA
构成





资料来源:公司审计报告,中诚信证评整理


经营活动净现金流方面,
201
4
~201
6
年及
201
7

1~
9
月,公司经营活动净现金流分别为
67.42
亿
元、
503.75
亿元

371.38
亿元

-
1
9
8.
43
亿元
。近年
公司经营活动现金流入和流出规
模很大,其年度经
营活动净现金流受新开工项目前期投入和完工项
目结算时间的影响较大,导致其经营
活动净现金流
呈现较大波动。

同期
公司经营活动净现金流
/
总债务
分别为
0.04
倍、
0.28


0.20


-
0.
11
倍;
2014~2016

经营活动净现金流
/
利息支出分别为
0.6
5
倍、
4.78
倍和
4.04
倍。投资活动净现金流方面,
201
4
~201
6
年及
201
7

1~
9
月公司投资活动净现金
流分别为
-
171.49
亿元、
-
243.36
亿元

-
262.73
亿元

-
24.83
亿元


公司投资策略较为稳健,随着收入
规模的扩大,货币资金一
直保持在

高水平,截至
2017

9
月末货币资金为
1,107.49
亿元,能够完全
覆盖短期债务,亦对总债务的偿还形成较好的支
撑。



从偿债指标来看,
201
4
~201
6
年公司总债务
/EBITDA
分别为
5.3


5.27


5.14


EBITDA
利息保障倍数分别为
3.20


3.25


3.
9
2



总体来看,
公司
EBITDA
能够对债务
利息
形成有效
覆盖。




1
1

2014

2017.Q3
公司偿债能力分析


财务指标


2014


2015


2016


2017.Q3


总债务(亿元)


1,767.68

1,805.42

1,854.46

2,308.14

EBITDA
(亿元)


331.89


342.37


3
60
.
61


-

资产负债率(
%



83.13

81.49

80.42

80.82

总资本化比率

%



62.69

58.36

55.50

59.19

经营活动净现金
流(亿元)


67.42


503.75


3
71
.
38


-
1
98
.
43


EBITDA
利息倍数

X



3.20

3.25

3.92

-


总债务
/EBITDA

X



5.33

5.27

5.14

-

经营净现金流
/

债务(
X



0.04

0.28

0.20

-0.11

经营净现金流
/

息支出(
X



0.65

4.78

4.04

-



资料来源:公司审计报告
及财务报表
,中诚信证评整理


财务弹性方面,
截至
2016

12

31
日,公
司共有银行授信额度
10,074.93
亿元,已使用银行
授信
3,420.6
亿元,尚存在
6,654.26
亿元授信额度
未使用,
备用流动性充足;
同时,
公司
作为
A
股和
H
股上市公司

具有权益融资能力;此外,公司债
券融资渠道顺畅,已发行多期中期票据和
多只非公
开定向债务融资工具,极强的综合融资能力为其债
务偿还提供有力保障。



对外担保方面,
公司对外担保
业务必须经股东
会或董事会审议批准,财务部门负责公司对外担保
的日常管理,负责对外担保申请的统一受理和登记
备案管理。

截至
201
6

12
月末,公司对外担保总




14.
58
亿元,被担保方为四川纳叙铁路有限公司

1.18
亿元)和
参股企业
中铁建铜冠投资有限公司

13.
40
亿元)。

目前,公司被担保单位经营状况正
常,整体
代偿
风险较小
。整体而言
,公司在对外担
保管理方面较为严谨、审慎,对外担保风险较小。



总体来看,
公司
系国内建筑施工行业内的龙头
企业,在
铁路、公路等交通
施工领域具备极强的

争力
,目前
各项业务发展态势良好,
收入规模稳

增长,
经营效益较好,同时鉴于公司外部融资渠道
顺畅,极强的综合融资能力可

公司业务开展提供
支持,整体偿债能力
极强








综上,中诚信证评定
中国铁建股份有限公司
主体
信用等级为
AA
,评级展望为
稳定
;评定


国铁建股份有限公司
2018
年公开发行可续期公司
债券(第一期)


信用级别为
AA











关于中国铁建股份有限公司

2018年公开发行可续期公司债券(第一期)的跟踪评级安排





根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定,自首次评级报
告出具之日(以评级报告上注明日期为准)起,本公司将在本期债券信用级别有效期内或者
本期债券存续期内,持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本期债券偿债保障情况等因素,以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。


本评级机构将根据监管要求或约定关注发行人可续期公司债券的特殊发行事项,包括但
不限于发行人是否行使续期选择权,发行人是否触发强制付息事件,并及时在跟踪信用评级
报告中进行披露。


在跟踪评级期限内,本公司将于本期债券发行主体及担保主体(如有)年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级,并发布定期跟踪评级结果及报告。此外,自本次评级
报告出具之日起,本公司将密切关注与发行主体、担保主体(如有)以及本期债券有关的信
息,如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件,发行主体应及时通知本公司并提供相关
资料,本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级,就该事项进行调研、分析并发布不
定期跟踪评级结果。


本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
(www.ccxr.com.cn)和交易所网站予以公告,且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。


如发行主体、担保主体(如有)未能及时或拒绝提供相关信息,本公司将根据有关情况
进行分析,据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。





















附一:
中国铁建股份有限公司
股权结构图(截至
201
7

9

3
0
日)








国务院国有资产监督管理委
员会





10%





中国铁道建筑总公司








55.73%





中国铁建股份有限公司











序号

企业名称

持股比例(%)

注册资本(万元)

主营业务

1

中国土木工程集团有限公司

100

300,000

建筑施工

2

中铁十一局集团有限公司

100

503,000

建筑施工

3

中铁十二局集团有限公司

100

506,068

建筑施工

4

中国铁建大桥工程局集团有限公司

100

200,000

建筑施工

5

中铁十四局集团有限公司

100

311,000

建筑施工

6

中铁十五局集团有限公司

100

111,721

建筑施工

7

中铁十六局集团有限公司

100

126,830

建筑施工

8

中铁十七局集团有限公司

100

110,547

建筑施工

9

中铁十八局集团有限公司

100

228,432

建筑施工

10

中铁十九局集团有限公司

100

508,000

建筑施工

11

中铁二十局集团有限公司

100

313,000

建筑施工

12

中铁二十一局集团有限公司

100

188,000

建筑施工

13

中铁二十二局集团有限公司

100

105,700

建筑施工

14

中铁二十三局集团有限公司

100

118,500

建筑施工

15

中铁二十四局集团有限公司

100

105,000

建筑施工

16

中铁二十五局集团有限公司

100

100,365

建筑施工

17

中铁建设集团有限公司

100

250,000

建筑施工

18

中国铁建电气化局集团有限公司

100

71,000

建筑施工

19

中铁物资集团有限公司

100

300,000

物资采购销售

20

中国铁建高新装备股份有限公司

63.7

151,988

工业制造

21

中国铁建房地产集团有限公司

100

700,000

房地产开发、经营

22

中国铁建重工集团有限公司

100

385,000

工业制造

23

中国铁建投资集团有限公司

100

1,000,000

项目投资

24

中国铁建财务有限公司

94

600,000

财务代理业务

25

中国铁建国际集团有限公司

100

300,000

工程承包

26

中铁建资产管理有限公司

100

52,000

资产管理

27

中铁城建集团有限公司

100

200,000

建筑施工

28

中铁建昆仑投资集团有限公司

100

300,000

项目投资

29

中铁建重庆投资有限公司

100

300,000

项目投资

30

中铁磁浮交通投资建设有限公司

70

200,000

项目投资



资料来源:公司提供



附二:
中国铁建股份有限公司
组织结构图(截至
201
7

9

3
0
日)














L}`{8GD9RGH[W4@~V_NW82U


资料来源:公司提供




















附三:
中国铁建股份有限公司
主要财务数据及财务指标


财务数据(单位:万元)

2014


2015


2016


2017.Q3


货币资金

9,840,696.80


12,193,40.90


12,870,19.40


11,074,859.50


应收账款净额

11,52,850.50


12,802,84.30


13,342,760.90


14,406,176.0


存货净额

22,792,961.90


24,59,13.90


26,578,067.20


30,243,271.30


流动资产

52,130,731.50


57,524,823.20


61,130,031.20


65,741,
572.30


长期投资

808,047.50


1,070,50.10


1,49,129.60


1,873,762.40


固定资产

4,4,973.0


4,50,409.60


4,215,15.90


4,394,28.40


总资产

62,356,59.70


69,609,63.0


75,934,503.40


82,964,32.90


短期债务

9,576,861.20


10,208,415.90


7,151,19.10


9,8,70.70


长期债务

8,09,939
.60


7,845,739.60


11,393,46.90


13,192,65.10


总债务(短期债务+长期债务)

17,676,80.80


18,054,15.50


18,54,646.0


23,081,35.80


总负债

51,838,265.10


56,727,716.50


61,062,904.80


67,053,280.90


所有者权益(含少数股东权益)

10,518,34.60


12,81,916.50


14,871,598.60


15,91,052.0


营业总收入

59,30,267.50


60,053,873.0


62,932,709.0


46,038,453.50


三费前利润

4,68,532.70


5,076,592.80


4,980,535.0


3,823,458.50


投资收益

17,924.0


35,952.80


14,752.40


16,935.50


净利润

1,206,01.0


1,37,43.40


1,485,083.10


1,12,310.60


息税折旧摊销前盈余 EBITDA

3,318,869.0


3,423,7
08.20


3,606,1.20


-


经营活动产生现金净流量

674,20.0


5,037,510.70


3,713,757.90


-
1,984,32.80


投资活动产生现金净流量

-
1,714,898.80


-
2,43,629.70


-
2,627,260.30


-
2,48,32.60


筹资活动产生现金净流量

1,506,497.40


-
24,67.90


-
21,126.30


2,76,143.30


现金及现金等价物净增加额

462,258.30


2,371,304.80


9
06,346.90


-
1,67,454.30


财务指标

2014

2015

2016

2017.Q3

营业毛利率(%)

10.94


11.45


9.21


8.80


所有者权益收益率(%)

11.47


10.38


9.9


9.32
*


EBITDA/营业总收入(%)

5.59


5.70


5.73


-


速动比率(X)

0.68


0.68


0.70


0.6


经营活动净现金/总债务(X)

0.04


0.28


0.20


-
0.1*


经营活动净现金/短期债务(X)

0.07


0.49


0.52


-
0
.27*


经营活动净现金/利息支出(X)

0.
65


4.78


4.0
4


-


EBITDA 利息倍数(X)

3.20


3.25


3.
9
2


-


总债务/EBITDA(X)

5.3


5.27


5.14


-


资产负债率(%)

83.13


81.49


80.42


80.82


总资本化比率
(%)

62.69


58.36


55.50


59.19


长期资本化比率(%)

43.51


37.85


43.38


45.3




注:
1.
上述所有者权益包含少数股东权益,净利润均包含少数股东损益;


2.
2017

Q
3
财务指标
中带
“*”

的为年化指标。







附四:基本财务指标的计算公式

货币资金等价物=货币资金
+
交易性金融资产
+
应收票据


长期投资=可供出售金融资产
+
持有至到期投资
+
长期股权投资


固定资产合计=投资性房地产
+
固定资产
+
在建工程
+
工程物资
+
固定资产清理
+
生产性生物资产
+
油气资产


短期债务=短期借款
+
交易性金融负债
+
应付票据
+
一年内到期的非流动负债


长期债务=长期借款
+
应付债券


总债务=长期债务
+
短期债务


净债务=总债务
-
货币资金


三费前利润=营业总收入
-
营业成本
-
利息支出
-
手续费及佣金收入
-
退保金
-
赔付支出
净额
-
提取保险合同准
备金净额
-
保单红利支出
-
分保费用
-
营业税金及附加


EBIT
(息税前盈余)=利润总额
+
计入财务费用的利息支出


EBITDA
(息税折旧摊销前盈余)=
EBIT+
折旧
+
无形资产摊销
+
长期待摊费用摊销


资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
+
取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额


营业毛利率=(营业收入
-
营业成本)
/
营业收入


EBIT
率=
EBIT/
营业总收入


三费收入比=(财务费用
+
管理费用
+
销售费用)
/
营业总收入


所有者权益收益率=净利润
/
所有者权益平均余额



动比率=流动资产
/
流动负债


速动比率=(流动资产
-
存货)
/
流动负债


存货周转率=主营业务成本(营业成本)
/
存货平均余额


应收账款周转率=主营业务收入净额(营业总收入净额)
/
应收账款平均余额


资产负债率=负债总额
/
资产总额


总资本化比率=总债务
/
(总债务
+
所有者权益(含少数股东权益)


长期资本化比率=长期债务
/
(长期债务
+
所有者权益(含少数股东权益)


EBITDA
利息倍数=
EBITDA/
(计入财务费用的利息支出
+
资本化利息支出)

























:信用等级的符号及定义


债券信用评级等级符号及定义

等级符号


含义


AA


债券信用质量极高,信用风险极低


AA


债券信用质量很高,信用风险很低


A


债券信用质量较高,信用风险较低


BB


债券具有中等信用质量,信用风险一般


BB


债券信用质量较低,投机成分较大,信用风险较高


B


债券信用质量低,为投机性债务,信用风险高


CC


债券信用质量很低,投机性很强,信用风险很高


CC


债券信用质量极低,投机性极强,信用风险极高


C


债券信用质量最低,通常会发生违约,基本不能收回本金及利息




注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或
略低于本等级。


主体信用评级等级符号及定义

等级符号


含义


AA


受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低


AA


受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低


A


受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低


BB


受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般


BB


受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险


B


受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高


CC


受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高


CC


受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务


C


受评主体不能偿还债务




注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或
略低于本等级。


评级展望的含义

正面


表示评级有上升趋势


负面


表示评级有下降趋势


稳定


表示评级大致不会改变


待决


表示评级的上升或下调仍有待决定




评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时,中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。







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