邓海清:内需回落外需仍强 基本面拐点需要更多数据验证

时间:2018年03月08日 15:41:47 中财网
  中国2月进口同比(按人民币计) -0.2%,预期1.2%,前值 30.2%。2月出口同比(按人民币计) 36.2%,预期7.4%,前值 6%。中国2月贸易帐(按人民币计) 2248.8亿,预期-689亿,前值 1358亿。

  1、2月出口同比数据大幅上涨36.2%,进口数据同比-0.2%,与1月出口同比6%、1月进口同比30.2%对比,我们发现,出口、进口数据恰好出现了明显的反差,反映出2月进出口依然存在春节因素。因此,在分析2018年2月进出口数据时,需要与2017年12月、2018年1月取均值来进行分析。

  我们认为,2017年12月至2018年2月的进口同比均值为10.3%,较2017年全年进口同比均值20%明显下行,反映出经济内需拐点可能已经出现,且1月超高的进口是异常点并非趋势;另一方面,2017年12月至2018年2月的出口同比均值为16.5%,出口水平相对较高,反映出近期海外经济仍然处于高位水平,但是随着年初全球股市暴跌,2018年全球经济存在较大不确定性,出口存在向下的可能性。

  2、2月进口同比-0.2%,较前值出现大幅下滑,主要在于三方面因素利空:经济下行、春节因素、基数效应。具体而言,其一,2018年随着经济下行逐渐显现,导致经济内需下降,从而拖累了2月出口数据;其二,春节因素扰动,2018年1月进口同比30.2%,明显高位水平,反映出企业错位生产,进而带动2月进口走弱;三是基数效应,2017年2月进口同比44.7%,2017年进口的超季节性走高,也是拖累2018年2月同比的重要因素。

  总体上,尽管2月进口数据的扰动因素较多,但我们通过取均值之后发现,较之前依然下行明显,反映出2017年以来经济内需高增长拐点已经逐渐出现,2018年经济下行压力较大。

  3、2月出口同比36.2%,较前值出现大幅上行,主要在于春节因素和基数效应,在取均值之后发现,2月出口数据相对较好,反映出近期海外经济的高位水平对经济的支撑作用。

  一方面,企业错位生产的春节因素,推高了2月出口数据;另一方面,2017年2月出口的明显低位,同样是出口走高的因素。在春节因素和基数效应的扰动之外,2018年2月与2017年12月、2018年1月的出口同比均值为16.5%,处于较高水平,反映出近期海外经济高位对经济支撑作用明显。

  但是,需要注意到,2018年初全球股市暴跌,尤其是美股可能已经进入下行通道,全球经济存在较大的不确定性,此外全球范围的贸易战阴云不散, 2018年出口存在向下的可能性。

  4、关于货币政策,央行货币政策“不松不紧”仍是主基调,但央行的货币政策已经出现了边际好转,由“收紧周期”转向“高质量”调控阶段、松紧适度,货币市场“流动性拐点”已经到来!

  其一,政府工作报告将“管住货币供给总闸门”改为“管好货币供给总闸门”,2018年货币政策不再是强调“收紧周期”,而是转向“高质量”调控阶段、松紧适度;其二,政府工作报告、央行对于流动性表述从“基本稳定”到“合理稳定”,是在“基本稳定”基础上更加注重流动性结构的改善;其三,央行货币政策报告强调流动性的稳定性与协调性。

  5、作为“中国债市第一多头”,2017年底以来,海清FICC频道作出重要研判:“2018年最好、最确定的机会是利率债”、“10年国债3.8%以上闭着眼睛买”,目前已经得到充分验证。我们认为,“10年国债3.8%以上闭着眼睛买”的核心逻辑在于两个阶段:
  第一阶段:十年国债收益率4%→3.7%,这一阶段的核心驱动逻辑是:货币政策边际变化,流动性拐点出现,监管对债市冲击高峰已过,银行“资产负债表再平衡”初见成效,债市从超调向均衡价值区间回归;
  第二阶段:十年国债收益率3.7%→3.4%,这一阶段的核心驱动逻辑是:基本面拐点充分验证,通胀担忧完全消退,大资管新规落地,存款加息冲击结束,债市风险点彻底消除,债券市场在价值区间内进一步走牛。

  但是,对于3月债券市场,不确定性因素较多,市场情绪难以预料。我们在上周五3月2日提出,对于近期资本市场,不确定性增加,股市、债市均存在短期冲击可能。对于3月债券市场,主要不确定性包括:(1)机构改革方案落地,(2)财经领导换届,(3)大资管新规落地,(4)美联储加息、中国是否存款加息,(5)经济数据能否确认基本面拐点;在这些不确定性面前,债券投资者情绪重回低迷、债市短期冲击也无可厚非。

  站在更长期的角度,我们认为前述3月不确定性因素并不决定债券市场价值中枢,只会导致债券的短期价格波动。我们认为债券的价值取决于基本面和央行货币政策,因此维持3.8%以上的10年国债具有绝对的配置价值,“2018年最好、最确定性机会是利率债”。(微信公众号海清FICC频道)
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