晨会纪要

时间:2018年02月14日 09:09:20 中财网
  宏观
  宏观点评:天量信贷的指向意义有多大? -1 月金融数据点评新增信贷创记录背后存在扰动因素。我们认为天量信贷并不意味着实体经济融资需求上升,而可能缘于四个扰动因素:一是金融去杠杆持续推进大背景下,表外业务回归表内,成为信贷超量的重要推动力;二是考虑到“早放贷早收益”的需要,银行每年一季度都有较强的季节性信贷冲动;三是去年 12 月份由于信贷额度限制,有部分挤压的信贷需求推迟到今年初释放;四是 1 月份非银金融机构贡献了 4,661 亿元的新增信贷量,这部分主要反映了 1 月份股市阶段性走强带动的投融资需求。天量信贷的指向意义有多大?金融去杠杆背景下,新增信贷指标意义下降。一方面,金融“脱虚向实”去杠杆背景下,表外融资回归表内可能转移了一部分实体融资需求,这点从社融同比增速回落可以得到验证;另一方面,贷款结构的变化可能并不乐观,一方面短期贷款余额增速保持稳定,另一方面更能反映实体经济冷热的中长期贷款余额增速已经逐渐回落。因此基于新增信贷指标判断基本面的变化可能存在较大的偏面性,我们在分析金融数据时有必要对信贷增速进行修正,考虑使用企业中长期资金净融入量作为替代指标,更加客观地反映企业的融资需求。

  固收
  建筑行业主体筛选指南--建筑行业系列之二
  从货币充足性各关键点的表现出发,筛选建筑主体。结合货币充足性各方面的现状与趋势(国企、民企各指标中枢水平详见正文),以及在当前上下游的情况,应当选在货币充足、业务稳健,安全垫较厚的建筑企业。在原材料价格升至高位,而房地产企业未来面临潜在的销售、融资双重下滑,基建业务则从 2016年开始更多新增 PPP 项目,在上述背景下,建筑企业一方面盈利空间受到挤压,另一方面回款速度可能降低。去年还发生了建筑企业因资金紧张而债券违约的事件,在这种情况下,建筑企业货币充足性的重要性日增。具体而言,比较有安全性的主体具有这些特征:存量现金流方面,货币覆盖率充足且(或)财务弹性(极)佳;流量现金流方面,毛利率保持稳定适中,具有高等级资质且规模在中等及以上,回款状况较好,长期应收款占比适中且未出现骤增。筛选结果:综合来看,国有建筑企业中,中国建筑及其孙公司中建三局、中建五局,以及中国铁建的各方面表现均较好;而民营建筑企业中,宏润建设的安全性相对较高。
□ .柴.沁.虎  .东.吴.证.券
各版头条
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