基本面完美 6股不买就赔大了

时间:2018年01月03日 07:50:44 中财网


  华侨城A:国资平台入股 混改加速
  投资要点:
事件:公司公告关于国有股份无偿划转。

国资运营平台正式持股。根据公告,公司大股东华侨城集团拟将手中5.32 亿股对半无偿划转给北京诚通金控投资有限公司(“诚通金控”)和国新投资有限公司“国新投资”。本次划转完成后,华侨城集团从原先 43.87 亿股(占总股本53.47%)下降到38.55 亿股(占总股本46.99%);诚通金控和国新投资分别持有2.66 亿股,占总股本3.24%。

国企改革再进一步。根据《经济参考报》,17Q2 地方国企正加速布局国有资本投资运营平台,国资平台将发挥“调控器”、“助推器”和“发动机”等作用推动国企改革进程。诚通金控和国新投资分别是中国诚通集团和中国国新控股下属公司,是国务院国资委批准设立国有资产经营公司试点。诚通金控和国新投资平台层参与多个国企股份无偿转让,例如16 年9 月宝钢集团、16年11 月中材节能、17 年11 月际华集团等。我们认为,本次国资运营平台入股是上市公司后续加大现代企业制度建设、扩大混改力度的重要一步。我们认为本次股权转化有望为公司未来基本面提升做积极贡献。

行业政策积极,基本面有望向好。12 月23 日住建部在全国住房城乡建设工作会议上表示明年将针对各类需求实行差别化调控政策,满足首套刚需、支持改善性需求、遏制投机炒房。华侨城A 的房地产项目中,改善性住房较多。

我们认为支持改善性需求将有利于公司18 年基本面持续改善。

投资建议:维持“买入”评级。公司旅游+地产双轮驱动稳步发展。地产新项目陆续入市,土地储备不断扩充;新旅游项目落成带来收入新增量,欢乐谷品牌影响力进一步提高。此外,考虑公司出售泰州项目获得额外投资收益,我们上调公司17 年盈利,预计公司17、18 年每股收益约1.06 和1.29 元每股。12 月29 日收盘价8.49 元每股,对应17 年和18 年PE 分别为为8 倍和6.6 倍。我们给予公司18 年10 倍PE 的估值倍数,目标价为12.94 元每股,维持“买入”评级。

风险提示。政策持续调控区域内,房地产销售和价格有下行压力。房产税推出可能影响需求端,影响公司房地产销售。



  杭氧股份:下游需求回暖 业绩拐点可期
  报告导读
我们首次覆盖杭氧股份,给予“买入”评级,公司受益于化工行业复苏,设备订单回暖,拐点已现。同时工业气体业务业务也持续增长,将逐渐成长为公司最为重要的组成部分。

投资要点
国内空分设备龙头,气体业务快速发展
公司作为国内空分设备行业绝对龙头,大中型空分设备市场占有率超过50%,受下游需求低迷影响,公司业绩经历了低潮期,随着下游行业回暖,有望迎来业绩拐点。同时公司气体销售业务持续快速增长,真正成为公司的支柱产业。

煤化工行业开始复苏,行业迎来拐点
2016 年开始,环保部对煤化工的环评审批明显开闸,除煤制气、煤制油项目依然需要国务院审批外,煤制烯烃、煤制甲醇审批权下放至省内,煤制乙二醇项目只需要报备,未来煤化工项目进展有望加速。去年四季度以来,煤化工产品迎来一波上涨行情,相关产品经济性全面恢复,企业盈利大幅改善,未来随着油价上涨,煤化工行业有望盈利性有望进一步改善。

根据规划,到2020 年,我国煤化工投资有望超过5000 亿元。煤化工投资中设备约占一半,未来设备投资额将近3000 亿元,有望率先受益。空分设备约占煤化工整个项目投资的5%~7%,约有250~350 亿元的市场规模。

传统冶金、石化行业需求回暖
2016 年钢铁和有色金属价格持续回升,冶金行业的盈利改善带动了老旧设备更新和技改需求增长。同时炼化行业在规模化、基地化、一体化趋势下,企业纷纷加大新产能投资,十三五期间规划和在建项目总投资达8000 亿元,带动空分设备需求100 亿元,催生新的空分设备需求。

多年持续深耕,气体业务迎来利润释放期
业内经验表明,工业气体的增长率是国内生产总值GDP 增长的1.25~1.5 倍。

公司工业气体业务规模逐步扩大,生产运营日趋成熟,上市以来,公司气体业务营业收入和净利润一直保持稳定增长,对稳定公司经营的重要作用。随着早期投产项目的折旧完成以及新项目的不断投产,工业气体业务将逐渐成长为公司最为重要的组成部分。同时光伏行业回暖以及单晶硅新产能投放对氩气需求大增,从而有望带动氩气涨价,为公司带来可观业绩弹性。

盈利预测及估值
我们看好公司未来业绩增长,预计公司17-19 年实现净利润为3.55/7.28/9.66亿元,对应EPS 分别为0.37、0.75、1.00 元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。



  兆易创新:拟收购思立微 多维协同助力长期发展
  报告起因
12 月29 日晚,兆易创新发布公告,公司拟购买标的上海思立微电子科技有限公司100%股权。

核心观点
借助收购切入传感器芯片新领域。兆易创新是国内NOR Flash 龙头企业,同时深入布局NAND 与MCU 市场。思立微主营业务为新一代智能移动终端传感器SoC 芯片和解决方案的研发与销售,主要产品包括触控传感器、指纹传感器等相关电子元器件,其产品广泛应用于智能移动互联网终端,产品市场具有较高技术壁垒,公司指纹识别芯片业务近年来进展迅猛,旭日大数据统计今年10 月公司出货量已排在全球第三位。借助收购,兆易创新得以切入传感器芯片新领域,NOR Flash 芯片与传感器芯片下游应用领域重合度较高,两项业务将协同发展,传感器芯片业务有望成为公司未来新的增长点。

客户互补,打开成长空间。思立微近年来发展迅猛,2016 年下半年陆续通过多家品牌厂家的测试认证,2017 年以来,得益于华为众多旗舰机型采用思立微指纹识别芯片,思立微上半年总出货量已突破30KK,全年出货量有望达到100KK 以上。兆易创新存储芯片主要客户为紫光集团,若此次收购思立微得以顺利达成,将有望进军华为供应链,打开成长空间。

晶圆代工产能供应保障有望得到加强。兆易创新作为Fabless 运营模式的存储芯片设计企业,产能依赖于晶圆代工厂的分配。思立微于2016 年底与晶圆代工大厂Global Foundries 达成合作并开始出货,在中芯国际和GlobalFoundries 两大晶圆代工厂的支持下,思立微8 寸晶圆供应充足,2017 年已签下的总产能高于现有订单需求,若此次收购得以落地,兆易创新NORFlash 芯片长期稳定的晶圆代工产能供应得以保障。

财务预测与投资建议
我们预测公司17-19 年EPS 为2.46、3.85、4.43 元,对照IC 设计可比公司17 年估值,给予公司78 倍P/E,对应目标价为191.37 元,维持买入评级。

风险提示
存储业务进展不及预期;收购存在审批风险。



  信立泰:一致性评价进度领先 产品线持续丰富
  事件:
信立泰发布公告,公司生产的硫酸氢氯吡格雷片(泰嘉)75mg 被纳入“2017年 12 月份已批准通过仿制药质量和疗效一致性评价品种目录”,并收录进《中国上市药品目录集》,成为硫酸氢氯吡格雷片首家通过质量和疗效一致性评价的产品。

点评:
氯吡格雷一致性评价进度领先,未来仍有望维持中高速增长公司硫酸氢氯吡格雷片(75mg)的一致性评价申请于2017 年7 月25 日获得受理,为同类产品中首个上报,12 月29 日首批获准通过一致性评价,共用时约110 个工作日,期间未收到CDE 的发补通知,反映出公司研发工作效率较高并且较为规范。公司硫酸氢氯吡格雷片(25mg)的一致性评价申请也已于2017 年10 月26 日获得受理,我们认为该规格产品有望于今年2 季度通过一致性评价。根据药物临床试验登记与信息公示平台的信息,主要竞争对手75mg 规格产品的BE 试验已经完成,未查询到25mg 规格产品的BE试验信息,在一致性评价的整体进度上公司处于领先地位。通过一致性评价后,未来公司产品有望凭借相关政策在招标定价、医院采购和临床使用等方面获得一定优势,在2-3 年内泰嘉的价格体系将得到稳固,并有望凭借75mg规格产品加快进口替代步伐。市场空间方面,2016 年我国PCI 手术量已经超过了66 万例,同比增速为17.42%,受益于老龄化加速、PCI 手术在基层医院和中西部地区渗透率的提升,未来PCI 手术量有望保持稳健增长,泰嘉未来仍有充足成长空间。此外公司产品已经重回广东市场,今年有望贡献一部分销售增量。目前公司也积极开拓基层医院市场,并组建了面向零售渠道的销售团队,进一步完善了销售网络布局。综合来看,我们认为泰嘉未来有望继续保持10-15%左右复合增速。

比伐芦定和阿利沙坦酯进入放量期,替格瑞洛上市在即公司有着多年的循证医学推广经验和超过1500 人的销售团队,覆盖了大量能从事PCI 手术的医院。在临床上比伐芦定主要用于PCI 术中抗凝,能够提高手术安全性,降低出血事件发生概率。替格瑞洛原研产品的化合物和晶形专利已被知识产权局专利复审委宣告无效,公司的生产申请也已经获得优先审评资格,上市进程有望加速。我们认为凭借着公司在心血管疾病领域强大的推广能力和产品间的协同效应,比伐芦定即将进入放量期,未来有望达到8-10 亿元的销售规模;替格瑞洛在上市后也有望迅速放量,对氯吡格雷形成有效补充,进一步丰富公司在抗血小板药物领域的产品线。阿利沙坦酯已经通过谈判进入了国家医保目录,患者经济负担大大降低。在临床疗效上,阿利沙坦酯的降压作用不依赖肝脏细胞色素P450 酶,联合用药安全性更高,起效速度快,降压效果强。公司也成立了血压事业部负责阿利沙坦酯的推广工作,积极推动药品进入各级医院。目前部分省区如广东、重庆和安徽等均明确国家谈判药品不纳入药占比,选用谈判药品更符合医疗机构的利益,有利于阿利沙坦酯的推广。综合来看,我们认为阿利沙坦酯放量的条件已经具备,有望迎来快速增长期。根据中康CMH 的数据,2016 年血管紧张素II 拮抗剂(沙坦类)的市场规模为173 亿元,以6%的保守市场占有率计算,阿利沙坦酯未来的销售额也有望突破10 亿元。

仿创并举,研发管线持续丰富
近年来公司的研发管线也逐步丰富,立项研发的产品50 多项,包括创新药10 多个,仿制药30 多个。在化学药领域,创新药苯甲酸复格列汀处在Ⅱ/Ⅲ期临床阶段;信立他赛已经获得临床试验批件;抗心衰产品S086 已完成临床前研究;匹伐他汀片和头孢呋辛酯片的生产申请已经按照新的化药注册分类上报CFDA,有望在1-1.5 年内获批。公司已经打造了由成都金凯(中试研发基地)、苏州金盟(产业化基地)和美国马里兰州研发基地组成的生物药研发体系。产品方面,骨质疏松治疗药物注射用特立帕肽已经报生产;KGF、BF02 已完成II 期临床试验;重组SeV-hFGF2/dF 注射液在国内正在进行I期临床试验;辅助生殖类首仿药物“重组人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液”

已申报临床;此外还有多个产品处于临床前研究阶段。我们认为未来数年公司在研产品将持续丰富,产品梯队也将由以化学仿制药为主升级为化学药和生物药并重,未来公司有望成为国内领先的创新型医药企业。

盈利预测和投资建议
我们认为,公司成熟的学术推广经验和完善的销售网络对于新品种放量将起到巨大推动作用。受益于泰嘉的稳健增长和阿利沙坦酯、比伐芦定等低基数品种销售额的快速提升,未来1-3 年公司业绩有望重新回到中高速增长区间。

研发管线的持续丰富为公司中长期增长提供了新的动力。我们预计公司2017-2019 年 EPS 分别为 1.42 元、1.64 和 1.88 元,首次覆盖给予“增持”投资评级。

风险提示:新品种销售额增速不及预期;药物研发失败;药品招标降价幅度超预期。



  兔宝宝:拟推行加盟商供应商持股计划 彰显公司发展信心
  公司2017 年12 月29 日发布公告,公司收到部分经销商的持股意向函,拟推行加盟商、供应商持股计划,本次加盟商、供应商持股计划拟增持的公司股票总数累积不超过公司总股本的5%,每位加盟商、供应商所获股份权益对应的股票总数累积不超过公司总股本的1%。

拟推行加盟商供应商持股计划,看好公司长期发展前景。本次公布加盟商供应商增持计划(累积不超过总股本的5%,具体方案暂未确定),有利于实现公司发展和加盟商供应商的利益绑定。继2017 年年初公司推出新一轮股权激励方案(针对董事、高管、核心管理和技术人员,3500 万股),2017年12 月公布德华集团股权转让方案(实际控制人间接增持)之后,公司近期又再次公告拟推行加盟商、供应商持股计划,彰显了实际控制人、公司员工及产业链上下游合伙伙伴对公司未来中长期稳定健康发展的信心,同时因为利益绑定一致,有利于调动各个环节的积极性,有望提升生产管理效率,看好公司长期发展的前景。

收入高增长与高周转模式推进,潜在增长空间大。公司前三季度营收29.51亿元,同比增长64.85%(无论是体量还是增速均远超对手)。公司独特的轻资产运营模式表现为“高周转”,2017Q3 公司固定资产占总资产比例为9.04%,同比下降1.14pct,存货周转率为8.81 次,应收账款周转率为45.74次,总资产周转率为1.30 次,同比均有较大提升。公司的收入高增长和高周转,主要是公司品牌、渠道建设不断推进,前期投入转化成优势,市场竞争力进一步提升。在消费升级和环保要求不断提高的大环境下,行业集中势在必行,公司作为行业龙头,目前市占率仍较低,潜在增长空间大。

投资建议:维持“买入”评级。行业空间大,公司已成为引领企业,建立起核心竞争力;目前品牌、渠道、供应链建设都渐入佳境;未来随着行业消费升级、公司异地布局和业务拓展推进,中线成长仍有较大空间,我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.43、0.61、0.86 元/股,按最新收盘价计算对应PE 估值分别为29、20、14 倍,性价比优势明显,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅上升,地产市场持续低迷,异地扩张低于预期。



  广联达:签约雄安新区 服务"数字雄安"建设
  核心观点
广联达签约雄安新区,以“数字建筑”服务“数字雄安”建设。12 月29 日,中关村科技园管委会与雄安新区管委会签署共建雄安新区中关村科技园的协议。广联达作为首批12 家科技企业之一与雄安新区签署了战略合作框架协议,并入驻雄安新区中关村科技产业基地。其他11 家公司分别为:碧水源东方园林东方雨虹雪迪龙清新环境、神雾、小桔科技、金山软件首航节能、眼神科技。未来,广联达将立足“数字雄安”发展需求,积极参与雄安的规划设计、建设过程、城市运营、智慧运维中,最终推动雄安新区建设国际一流、绿色、现代、智慧的城市。

BIM 国标实施在即,利好公司施工业务发展。BIM 领域首份细则性国家标准《建筑信息模型施工应用标准》将于2018 年1 月1 日起开始实施。公司是BIM 领域的领先企业,BIM 业务线发展快速,为施工企业提供岗位级专业应用、项目级精益管理、企业级集约经营三级一体的解决方案。并致力于提升建设工程信息化领域的BIM 全生命周期应用落地,与多家特一级单位合作推进 BIM 在项目部的落地。我们认为,随着BIM 国标实施在即,有望进一步推动公司BIM 以及施工业务的发展。

云化推进顺利,向数字建筑平台服务商迈进。公司造价业务云化有序推进,云计价产品在6 个试点地区推广,客户转化率达到60%,预计全年年费的合同收入达到1.5 亿左右,与年费相关的预收账款年底余额预计接近1 个亿。

目前,清单规则更新的初步方案已经出来,正式出台时间尚不确定,公司有望利用清单规则更新的政策契机,加快转型进度。同时,云算量产品的储备已逐步成熟。公司从最初的传统软件,到云化产品,再到未来数据产品(基于云化产品积累的数据)等,逐步向数字建筑平台服务商迈进。

财务预测与投资建议
预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.47、0.58、0.77 元。根据可比公司,我们认为公司合理估值为2018 年的44 倍市盈率,对应目标价为25.41 元
风险提示
传统业务发展不及预期,新业务推进缓慢。
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