机构强烈看好 大胆买入6股

时间:2018年01月03日 07:48:18 中财网


  银龙股份:腾高铁投资之风而起 银龙业绩驶入快车道
  报告导读
2018 年将进入高铁投资高峰期,银龙的预应力混凝土钢材和轨道板业务将率先受益于高铁投资高潮和III 型板渗透率提升。

投资要点
新一轮高铁投资高潮即将到来,预应力钢材和高铁轨道板进入需求爆发期
十三五期间我国新增高速铁路运营里程1.1 万公里,由此带来的预应力钢丝需求57 亿元、钢绞线132 亿元,轨道板245 亿元。根据我们的统计,超过70%(约8000 公里)高铁将在2018~2021 年建成通车。预应力钢丝、钢棒和钢绞线主要应用在高铁的轨道板和桥梁上,高铁轨道板需要在正式通车前一年铺设完毕,我们推测2018~2019 年将是预应力钢材和高铁轨道板需求的集中爆发期。

CRTSIII 型轨道板渗透率将提升至78%,市场空间245 亿元
十三五之前建成的高铁,I、II、III 型轨道板占比分别为16%、65%和19%,十三五期间铁总103 号文件要求“设计时速300 公里及以上的高速铁路,其他铁路超过1 公里隧道和隧道群地段宜采用无砟轨道结构”、“路基与桥梁宜优先采用CRTS III 型板式轨道板”。根据我们统计,十三期间设计时速350km/h(包括包括预留提速至350 公里的线路)的待建里程达8587 公里,III 型轨道板使用比例有望提升至78%以上。按照每块轨道板长5.6 米,单价8000 元测算,十三五期间CRTSIII 型板的市场空间为245 亿元。

银龙为唯一供货III 型板民企,率先受益高铁投资和III 型板渗透率提升
银龙作为民企中唯一实际供货高铁III 型轨道板的企业,拥有预应力钢材、CRTSIII 型轨道板钢材系统、轨道板流水机组生产线和生产信息化管理系统全产业链布局,加之拥有大批量在郑徐高铁和京沈高铁上的实际供货经验,十三五期间公司预应力钢材和轨道板业务将率先受益于本轮高铁投资高潮和III 型板渗透率提升。

盈利预测及估值
十三五高铁、轨道交通/待建里程体量大,公司作为民企中唯一具备III 型轨道板实际交货经验的企业,将率先受益于本轮高铁投资高潮和III 型板渗透率提升。我们预计公司2017-2019 年公司营收为18.60 亿元、22.31 亿元和27.17 亿元,归母净利润为1.45 亿元、2.12 亿元、2.96 亿元,EPS 为0.36、0.53、0.74元/股。采用分部估值法,给予2018 年传统预应力钢材业务20 倍PE,对应业绩1.68 亿元,合理估值为33.6 亿元;给予高铁轨道板业务2018 年30 倍PE,对应业绩0.44 亿元,合理估值13.2 亿元。总体上公司2018 年合理市值为46.8亿元,整体PE 为22 倍。公司目前市值(2017 年12 月29 日)为46.80 亿元,基本合理。我们给予公司增持评级。

风险提示:盘条价格大幅上升;人民币持续升值


  雪浪环境:终止收购宜兴凌霞 不改危废战略
  事件:
公司公告,拟终止收购宜兴凌霞51%的股权。

投资要点
宜兴凌霞仅占公司当前危废布局不到5%,终止收购对布局无影响:
1)公司于2016 年5 月与8 月与交易方签订投资合作框架协议及补充协议,拟收购宜兴凌霞51%股份。此次终止收购主要因为尽职调查后与交易方无法达成一致。终止收购后,交易方将返还500 万定金,不影响公司业绩。2)根据《江苏省最新危废经营许可证颁发情况(2017 年9 月)》,宜兴凌霞危废资质为4950 吨/年,在公司当前危废布局体量中仅占4.4%,终止收购不影响公司布局(除宜兴凌霞外,公司体内外危废布局:无锡工废资质2.65 万吨,江苏爱科资质1.5 万吨,拟建设上海长盈一期2.5万吨、美琪环保一期4.1 万吨)。

定增落地,危废战略不改:1)17 年12 月,公司定增3 亿补流发行完成,发行价29.6 元/股,为公司上市以来首次进行股权融资,募集资金扣除发行费用后,其中1.1 亿元用于偿还银行贷款,剩余全部用于补充流动资金。2)此次定增将是外延扩张战略的重要节点,公司危废业务增长逻辑理顺,补流为并购提供充裕资金,预计18 年成为上市公司的快速布局年。

高景气主业一:布局长三角,伏笔四川,危废高景气度:
1)危废高景气,长三角地区缺口千万吨:a、全国层面:根据环保部、统计局、农业部联合发布的《第一次全国污染源普查公报》数据显示,2007年中国实际危废产生量为4574 万吨。而《2007 年环境统计年报》数据显示,当年危废产生量为1079 万吨,严重低于普查公报的公布数据。由于普查公报的数据来自于实地调研和现场排查,因此我们相信4574 万吨的产生量更符合实际情况。同时在普查公报数据公布后,环保部在发布统计年报时,已经在有意识地逐步调整统计精度。假设到2016 年环境统计年报的危废产生量数据与实际数据之间的差距已经由1/4 逐渐缩小为1/2,那么根据对比全国大中城市固废数据口径与全国口径,我们测算(详细过程见附录),16 年全国危废统计量产生量约为4992 万吨,而全国危废实际产生量约为9984 万吨。b、长三角地区:根据《2017 年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》浙江、江苏、上海三省份危废产生量在全国大中城市危废产生量占比约为18%,考虑到年份间波动,我们预计占比的区间为17%-19%,则三省危废环保部统计量约为848-948 万吨,实际产生量为1697-1896 万吨/年,实际危废缺口达千万吨。

2)长三角布局加速,分享红利:公司先后并购、投资了无锡工废(51%)、江苏汇丰(51%)、增资上海长盈(20%)。体系外大股东并购基金已收购江苏爱科(65%)、美旗环保(20%)。目前上海长盈2.5 万吨/年已取得环评批复,预计明年8 月份左右建成,江苏爱科1.5 万吨项目已开始运营。18 年长三角布局提速,分享行业红利。

3)伏笔四川,标志性意义重大:11 月公司在四川成立合资公司,表明公司在危废领域布局的决心,合作方四川光大(母公司为四川能投和光大国际)实力雄厚,公司未来有望借助合作方力量继续在当地拓展。

高景气主业二:焚烧烟气行业龙头,订单充沛、领域外延::
1)垃圾焚烧行业处于投资高景气周期,订单充沛:受益于城镇化和填埋场服役到期,十三五规划垃圾焚烧新增35.6万吨/天产能,公司上半年中标深圳&郑州环保电厂烟气净化系统合同(合计约3.6 亿),在手垃圾焚烧订单充沛;
2)拓展钢铁行业烟气治理业务:钢铁行业2017 年以来第三方治理、大气新标等政策集中发布,监管趋严,同时受益供给侧改革,下游钢企支付能力提升,行业新增烟气治理需求。公司将钢铁粉尘治理领域的业务由原来仅配套输送设备拓展到了除尘器系统,并在今年先后新开拓河北龙凤山铸业3000m2 机力风冷器、安钢集团100t 电炉除尘系统改造、天津钢铁原料场除尘系统、天津钢铁炼铁厂电除尘系统等项目;
3)开拓危废焚烧设备总承包业务。公司2016 年以无锡中辰60t/d 回转窑焚烧总承包项目为契机,拓展市场,先后承建了德州正朔(40t/d)、四川中明(50t/d)、吴中固废(70t/d)、南京威立雅、成都兴蓉等十余套危废、污泥的烟气净化系统EPC 工程。2017 年继与新加坡八百控股公司签订了污泥焚烧四套烟气净化及输送合同后,又斩获了滦南回转窑焚烧系统总承包工程(2×50~60 吨/天)EPC 项目,总额5000 多万元。

盈利预测与估值:考虑到非公开发行,假设2017 年发行完成,预计2017-2019 年EPS0.77、1.11、1.47,对应PE32、22、17 倍,维持“买入”评级!

风险提示:异地项目运行低于预期,危废项目进度低于预期,定增获批文速度低于预期。



  星源材质:隔膜之星 源深流远-新能源汽车超级周期下的动力锂电隔膜龙头
  核心观点
新能源汽车爆发引领动力锂电快速增长,驱动锂电隔膜行业快速增长。新能源汽车产销量呈现爆发式增长,2015 和2016 年新能源汽车分别销售34.05/51 万辆,同比增长333%和52%。带动动力锂电池出货量快速攀升,2015 和2016 出货量分别为17Gwh 和30.5Gwh,同比增长188%和79%。

动力锂电高景气催生隔膜需求大涨,2015 和2016 年隔膜出货量分别为6.28亿平米和10.84 亿平米,同比增长49%和72%。

莫为浮云遮望眼,高名义产能下的有效产能有限,湿法隔膜景气仍将延续。

新能源汽车超级周期带来的庞大需求和隔膜的高毛利率,吸引了大量的产业资本进入,并大举扩产。2017 和2018 新增的湿法名义产能分别为11.9 和12.3 亿平米。然而考虑设备到位和产品认证周期带来的1 年左右的滞后期,以及高技术要求导致的低综合良率(50%-60%)。我们测算实际有效产能分别为5.1 和12.3 亿平米,对应的需求分别为7.9 和10 亿平米。湿法景气仍将延续。

行业价跌量增,公司依靠高质量客户结构实现产能消化,提升市场份额,增厚业绩。隔膜行业必然是价跌量增。扩产带来的竞争压力和下游的议价压力,推动价格下行,动力锂电的高景气驱动需求量。不同企业间的成本控制力导致毛利率分化。公司的优势在于客户结构好,产能消化压力小,在行业价格中枢下行的情况下,可以依靠销量增加和成本控制提升毛利,带来业绩提升。

我们预计到2020 年,公司可消化约4.9 亿平米的产能,市场份额提升至27%。

财务预测与投资建议
我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.73、1.29、2.88 元,参考同类隔膜公司及锂电池部件公司的估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为2018 年的25 倍市盈率,对应目标价为32.25 元,首次给予买入评级。

风险提示
新能源汽车销量不达预期;公司产能释放不达预期;行业内出现激烈价格竞争等。



  桐昆股份:PTA成功试运行 全产业链布局构建综合竞争优势
  投资要点:
公司公告:嘉兴石化年产200 万吨PTA 项目(嘉兴石化PTA 二期工程)于近日进入试生产阶段。

PTA 盈利明显好转,长丝18 年景气有望维持。进入四季度以来, PTA 在行业库存低位、下游聚酯高开工等多重利好下迎来强烈反弹,据测算四季度 PTA-PX 平均价差超850 元/吨,行业盈利明显好转,公司200 万吨PTA 投产,有望完全解决PTA 自给需求,产业链延伸,盈利更稳定。公司目前有涤纶长丝460 万吨,四季度以来长丝持续景气,加工费最高达900 元/吨,17 年涤纶长丝需求增长超过12%。随着进口废塑料持续替代,以及下游纺织服装持续复苏,18 年涤纶长丝仍有望维持10%的增长。同时18 年新增仅150 万吨产能,需求增长超过300 万吨,涤纶长丝的开工率有望持续上升超过90%,景气度有望持续。

炼化-PTA-聚酯全产业链布局不断推进,构筑综合成本优势,受益油价中枢上移。公司目前拥有460 万吨长丝产能配套370 万吨PTA 产能。同时公司参股20%浙石化舟山项目,预计1期建设2000 万吨/年炼油配套520 万/吨芳烃于2018 年底投产,公司逐渐打通PX-PTA-长丝全产业链,综合竞争能力不断增强。随着全球原油需求增长及OPEC 减产执行顺利,看好油价趋势上行,预计2018 年油价中枢在65 美金。油价上行利好聚酯产业链整体盈利的复苏。

盈利预测和投资评级。公司是国内涤纶长丝行业龙头,显著受益PTA-长丝景气周期;投产200万吨PTA 及涉足炼化,全产业链一体化布局不断推进,构筑综合竞争优势,维持公司“增持”评级,考虑到浙石化项目18 年底投产,届时将大幅增加19 年的业绩,上调19 年盈利预测,维持17-18 年不变,预计17-19 年EPS 为1.30、1.69、2.69 元(上调前1.30、1.69、1.75元),当前股价对应17-19 年PE 为17X、13X、8X。

风险提示:1)油价大幅下行; 2)PTA-涤纶长丝行业竞争加剧; 3)浙石化项目不达预期。



  汤臣倍健:17年业绩略超预期 期待明年表现
  核心观点
17 年业绩略超预期。近日,公司公布2017 年业绩预告,全年实现归属上市公司股东净利润区间7.23-8.30 亿元,同比增长35%-55%,其中,全年非经常损益对净利润的影响约为1.2-1.4 亿元,以此推算,公司扣非净利润同比约增长25%-45%,略超我们的预期。之前担心公司四季度营销推广费用会影响公司全年业绩,但从目前看,虽然公司在四季度大幅增加了品牌投入和市场推广力度,但公司四季度销售收入较去年同期有大幅增长,这在一定程度上使公司全年业绩快速增长。

业务构架调整效果明显。公司今年对传统业务构建进行了结构性调整,设立了“大单品”之战、电商品牌化之战、跨境电商之战三大战役。同时公司还整合业务资源,激活核心业务,集中和调动市场优势资源,夯实“大单品”模式,从目前情况来看,“大单品”模式效果良好,预计已经开始盈利。同时,公司国内电商部分今年首次增加推出电商渠道专供产品,且集中资源借助合资公司健之宝大力发展跨境电商业务,效果明显,加之公司四季度进一步增加了品牌投入和市场推广力度,夯实公司结构性调整的基础,预计明年依旧能保持快速发展。

继续看好大单品模式,期待明年表现。我们非常看好公司的大单品模式,目前,我国国内保健品行业知名度高的品牌很少,这也是国内保健品与国外相比竞争力弱的主要因素之一,而公司“大单品”模式有望解决这一问题,打使公司品牌脱颖而出。除此之外,“大单品”模式还具备一定的可复制性,随着公司“大单品”模式的逐步成熟,公司有望进行品牌复制,推出其他“大单品”品种,为公司持续带来业绩增量。另外,值得关注的是,根据公司公告,公司今年业绩预计超额完成年初目标,可能会预提相应业务增量奖金,这有望进一步激发员工的积极性,期待公司明年表现。

财务预测与投资建议
由于公司业绩略超预期,且我们继续看好公司明年的发展情况,我们略微上调了公司2017-2019 年的盈利预测,每股收益分别为0.49/0.62/0.70 元(原预测为0.47/0.54/0.60 元),根据可比公司,给予2018 年27 倍估值,对应目标价16.74 元,维持买入评价。

风险提示
如果公司“大单品”战略实施不达预期,可能会影响公司的业绩。



  尚品宅配:产能进华东后再进西南 HOMKOO带来新驱动
  事件
1、12 月29 日晚,公司发布公告,拟全资设立子公司“成都维尚”,投资约10 亿元于成都市建设工业4.0 智能定制家居西部研发中心、生产基地,标的公司自取得《国有土地使用证》且环评审批通过之日起60 日内进场建设,在进场建设之日起30 个月内主体建成,36 个月内开始试生产,48 个月内全部竣工投产。

2、同时,公司公告,公司全资子公司“佛山维尚”拟投资6亿元于佛山市建设一个集“新零售”和“HOMKOO 整装云平台”

为一体的商业综合体,预计该项目于2018 年12 月14 日之前正式动工建设,2021 年12 月14 日之前完成全部建设工程并申请竣工验收。

我们的分析和判断
1、产能布局再度优化,供应链优势稳步提升
目前公司的生产基地全部位于佛山市,暂时一定程度上影响了交货周期,也加大了公司的物流成本,公司2016 年及2017H1物流费用占营收的比例分别为2.58%、2.66%,相对较高。同时,公司今年加大了加盟店的拓展力度,这对公司的产能也提出了较大的挑战。公司今年已开始在华东地区设立生产基地,拟投资21亿元建设年产150 万套定制家具及配套家具成品的产能,预计2019 年投产。

公司此次设立的西南研发和生产基地,将有效发挥四川成都地区的家具供应链配套优势,使公司生产基地形成华南、华东、西南三足鼎立局面,进一步满足公司日益增长的产能需求(2016年末公司产能142 万套),优化公司产能布局,从而为公司未来收入增长进一步奠定基础。

2、打造“新零售”叠加“整装云平台”商业综合体,树立行业标杆
2017 年,公司依托信息化优势,推出HOMKOO 整装云平台,将系统免费提供给装修企业。HOMKOO 整装云采用先进的家装行业S2B 模式,将整装设计、虚拟装修、施工管控、供应链管理等全流程一站式打通,赋能中小装修公司,帮助传统装修公司完成对整装业务能力及服务模式的升级。

公司今年在成都成立新居网装修公司, 以测试运营HOMKOO 整装云平台,我们跟踪显示:HOMKOO 整装云2018年的初步计划目标是20 亿元,其中纯供应链的销售额10 亿元,定制家具的销售额10 亿元。

此次公司于佛山市建设的集“新零售”和“HOMKOO 整装云平台”为一体的商业综合体,将线上服务、线下体验以及现代物流进行深度融合,打造消费者整装定制、家具及家居用品定制以及家居深度服务等所需的线下沉浸式体验购物场所,有力推动公司成为向“制造型服务业”转型的标杆。

3、自营+加盟,线上+线下,全屋并进促成长
(1)重点城市建立直营店,加强实体店销售渠道的掌控能力。公司在北京、上海、广州、南京、佛山等重点城市的购物中心开设直营店,实行直营销售。截至2017 年9 月底,公司直营店总数已达83 家,相比2016 年底净增加了7 家,后期公司将继续在现有直营城市稳步加密销售网点。此外公司各直营店也加大了与地产公司、物业公司、装修公司等的合作力度。

(2)一线城市以外发展加盟店,助推公司业务规模快速发展。公司在一线城市以外的其他地区通过加盟方式进行市场开拓。截至2017 年9 月底,公司加盟店总数已达1442 家(含在装修的店面),相比2016 年底净增加了361 家。公司加快招募新加盟商开拓市场,在2017 年前三季度新开店中,新加盟商开店占69%,老加盟商开店占31%;同时公司加快下沉销售网络至四线五线城市,完善加盟网点布局,在前三季度新增店铺中,四线五线城市开店占比达七成。截至2017 年9 月底的拆分数据,一二线城市加盟门店数占比18%,三四五线城市加盟门店数占比82%。

(3)“新居网”线上渠道辅助,扩大客户覆盖范围。公司以新居网运营的网络商城和微信公众号作为O2O营销平台,通过加强与百度、阿里巴巴、腾讯、360 等互联网企业的合作,将定制家具的潜在消费者引流至新居网平台,对由线上引流至加盟店并实现终端收入的情况,新居网向加盟商按照其向终端消费者实现的收款额以一定比例收取引流服务费。

4、健全长效激励机制,提供业绩新动力
公司2017 年5 月发布限制性股票激励计划,拟向激励对象149 人授予限制性股票239 万股,授予价格为67.19 元/股,激励对象包括在公司任职的董事、中高层管理人员、核心技术人员。2017 年8 月底,限制性股票授予登记完成。

此次激励计划授予的限制性股票限售期为自授予日起12 个月、24 个月和36 个月,解除限售比例分别为30%、30%、40%。同时此次激励计划对公司2017、2018、2019 年业绩作出考核要求,具体为分年度对净利润增速进行考核。考核目标为:以2016 年为基数,2017 年较2016 年净利润增长30%;2018 年较2016 年净利润增长60%;2019 年较2016 年净利润增长90%,即2017-2019 年净利润同比增速将至少分别达到30.00%、23.08%和18.75%,2017-2019 年净利润将分别至少达到3.33 亿元、4.10 亿元和4.86 亿元。

投资建议:
我们预计公司2017~2018 年净利润分别为3.63 亿元、4.83 亿元,同比增长42%和33%,EPS 为3.30、4.39元,对应的P/E 为48x、36x,维持“买入”评级。

风险提示:
家居行业竞争明显加剧;地产销售大幅度下滑。

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