徐彪:迎接风险偏好修复 配置银行地产和四大主题

时间:2018年01月02日 13:53:26 中财网
  1、大势研判:准备迎接风险偏好的修复,18Q1可以更乐观一些
  从上个星期的周报开始,我们对于18年Q1的观点开始逐渐转向乐观,当时我们观察到几个因素,使得风险偏好在Q1具备逐步修复的条件:①利率高位逐步稳定,国债期货开始反弹;②联合国一致通过更加严厉的朝鲜制裁方案,利于避免战争的爆发;③超预期的棚改计划出炉,稳定了房地产销售和投资的预期;④2月份定向降准有助于缓解节前紧张的流动性环境。

  随着本周①央行宣布0成本的“临时降准”;②统计局公布符合预期的经济数据,使得风险偏好在18Q1出现修复的可能性进一步提升。因此,我们继续维持17年底的胶着期即将过去的判断,做好迎接风险偏好修复的准备,18年Q1可以更加乐观一些!

  1.1。为什么下一阶段风险偏好最为重要?

  十九大过后,随着利率脱离基本面的再度上行,国债期货暴跌,债券市场迎来一轮快速调整,滞后一段时间股票市场的风险偏好开始受到冲击,叠加资管新规出台后有很多细节尚未明确,这种不确定性再度抑制了市场的风险偏好,两市成交额的快速下台阶也证明了脆弱的市场情绪。这一阶段里,很多中小股票再度迎来一轮杀估值,并且股价已经跌回创业板7月中旬反弹之初的位置,以中证1000为代表的小股票尤其惨烈。

  进入18Q1,从影响市场的三大因素(盈利、利率、风险偏好)来看:①盈利处于经济数据和财报的空窗期,根据11月的整体数据和12月的PMI数据,18Q1的情况应该相对平稳,难有大的波动;②利率目前处于从高位缓慢回落的阶段,但是在金融监管靴子彻底落地之前,利率难以趋势性向下;③经历了11-12月的严重抑制以后,风险偏好具有相对比较大的改善空间,并且在未来两个月央行倍加呵护流动性的环境下(定向降准+临时降准),风险偏好的确具备“深蹲起跳”的条件。

  1.2。 流动性的呵护和经济的平稳运行推动Q1风险偏好的修复
  在年末资金面异常紧张的情况下(R007最高达到18%,去年最高13%),央行对春节前的资金面显示出积极呵护的态度,决定建立“临时准备金动用安排”:在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时,可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金,使用期限为30天。这一全新降准机制,范围广(较TLF扩大至全国性银行)、无需抵押品、0资金成本。除了释放充足的流动性,最为重要的是,临时降准叠加定向降准,基本稳定了春节前市场对于流动性的预期,消除了不确定性的担忧,而后者恰恰是抑制风险偏好的关键所在。

  近期公布了两大重要经济数据,一方面是11月工业企业经营效益的情况,虽然利润总额(11月21.9%、10月23.3%)和主营业务收入(11月11.4%、10月12.4%)的累计同比增速都有出现回落,但幅度相对可控,在严格的环保限产情况下,经济处于小幅回落而非断崖式下跌的状态。另一方面是12月的PMI继续维持相对较高的水平(12月51.6%、11月51.8%、10月51.6%),其中主要原材料购进价格再次反弹,意味着PPI环比也将反弹,PPI同比亦不会大幅回落。对于整体的非金融A股盈利而言,维持18年利润增速小幅回落,但ROE持续处于高位的判断。18Q1经济总体平稳运行,有助于风险偏好的触底修复。



  2、18Q1配置策略:均衡配置的前提下,银行地产“守正”、四大主题“出奇”

  上期周报中,我们回溯了过去十几年的数据,除非A股出现大牛、大熊的单边市场(07-09、14-15等),相对二三四季度相比,一季度各个大类风格涨跌幅的方差往往非常低,意味着结构相对“中庸”,没有哪个方向或者风格能够有特别突出的表现。

  因此,我们再次建议,年初将配置的结构调至相对均衡水平的前提下,以银行地产“守正”、以四大战略性主题“出奇”:
  (1)银行:11月初天风策略和银行团队电话会议打响了银行板块年末行情的第一枪,随后银行指数一周大涨7%,虽然后期整体指数有所调整,但我们主推的大行表现依旧非常不错。向前看,随着不良和息差的进一步改善,叠加可能超预期的债转股(并非银行持有股权,对银行资产质量的提升存在预期差)以及金融监管最终的靴子落地,我们全年看好银行板块的稳定收益,因此Q1是为大行布局的最佳时点。

  (2)地产:地产板块目前的分歧还相对较大,逻辑上来说,地产股票开启一段强势的行情要么需要货币宽松的预期、要么需要房地产调控政策宽松的预期。目前来看,前者在“管住货币供给闸门”的情况下和全社会去杠杆的背景下,几乎难以实现。但是对于18年房地产调控政策的变化来说,我们的想法在于,如果18年房地产税立法进入实质阶段,那么意味着对于老百姓和房企来说,一个中长期的重大不利因素可能会开始提前影响这两大主体的行为,老百姓为了少交房产税可能把手里多余的房子尽快卖掉,房企在远端预期不利的情况下,拿地和开工都会受到很大影响。于是,为了稳定房地产市场,使得中长期的不利因素不至于在短期有过于猛烈的负面影响,因此调控政策上很有可能会给予一些短期的宽松政策以对冲。住建部18年超出预期的580万套棚改,很可能就是一个对冲性宽松政策的开始。

  (3)四大战略性主题:年初是经济数据和业绩的空窗期,符合国家战略方向和产业发展趋势的主题短期一般不需要数据和业绩的验证,趋势更为重要,股价处于波动向上的阶段,同时政策预期或者事件性的催化剂,是这类主题启动的发令枪。另一方面,随着央行定向降准释放流动性的时间窗口临近,市场的风险偏好在17年底被压抑了两个月后,我们需要随时做好风险偏好在18年Q1修复的准备。因此,配置一些强确定性和高弹性的主题是不错的选择。

  18年Q1我们具体推荐以下几大跨年主题(符合国家战略方向和产业发展趋势,并且短期存在政策预期或者事件性的催化剂):工业环保、5G、半导体、一带一路

  风险提示:实际经济总需求超预期下行,朝鲜半岛黑天鹅(分析师徐彪)
  中财网
各版头条
pop up description layer