[强推评级]韶钢松山(000717)深度研究:供暖季限产受益第一股 高钢价+高杠杆共促业绩释放

时间:2017年10月13日 11:00:57 中财网


独到见解:广东省年消耗钢材超过6000 万吨,而产量仅4000 余万吨。导致广东地区钢材价格长期高于全国平均水平。伴随着供暖季限产政策对供给端的抑制,华北、东北地区“北材南下”规模收缩,华南地区供需缺口进一步拉大,钢材价格有望进一步提高。

投资要点
1.广东是全国缺钢最为严重的区域,公司作为区域钢铁龙头尽享高钢价红利。广东省的钢材年消费量超过6000 万吨,而2016 年广东的钢材产量仅4000 余万吨,每年有约2000 万吨的供需缺口需要外省输入或进口来满足;随着上半年华南地区地条钢的取缔,原本非法贴公司品牌的地条钢大量淘汰,公司明显受益于区域钢材的短缺;这也导致了华南地区是我国钢材价格最高的地区,按2016 年至今平均价计算,广州螺纹钢比石家庄高出240 元;广州螺纹钢最新吨价比石家庄高530元,比全国水平高380 元。

2.短期看点:供暖季“26+2”城市限产导致南下钢材减少,广东缺钢现象进一步加剧。根据我们的测算,供暖季限产量保守估计约为2800万吨,我们估测“26+2”城市采暖季总产能共向华南输送钢材约520万吨;供暖季限产后华南地区的钢材流入量减少 230 万吨,占广东钢材缺口的近10%。我们认为,在本身缺钢的情况下,230 万吨钢材净流入的减少将导致南北价差进一步扩大,广东本地企业有望受益于钢价上涨。而公司作为区域钢铁龙头,2016 年广东本身销售占比达88%,2017年进一步上涨至超过92%,将成为供暖季限产的最大受益者。

3.中长期看点:粤港澳大湾区建设提速,将大幅提高基建地产用钢需求。我们假设港珠澳大湾区的建设周期为10 年,经测算道路建设新增用钢量以及建筑建设新增用钢量每年合计140.47~337.42 万吨,以均值计算约为240 万吨,约占广东省钢材产量的6%,占广东省钢材消费量的4%。

4.投资建议:我们预计公司2017-2019 年营收分别为241 亿元、243 亿元和245 亿元;归母净利润28.59 亿元、33.43 亿元和37.93 亿元,同比分别增长2718%、16.9%和13.5%;对应PE 分别为6.5 倍、5.6 倍和4.9 倍。以相对估值法合理估值应为296 亿元,对应空间48.3%;给予强推评级。

5.风险提示:供暖季限产力度不及预期,大湾区建设力度不及预期。

□ .牛.播.坤  .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司
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