[买入评级]华光股份(600475):中标垃圾焚烧PPP项目 能源&环保双轮驱动

时间:2017年10月13日 11:00:55 中财网


事件:
公司与乐平市政府签订《乐平市生活垃圾焚烧发电项目PPP 项目合同》,项目分为生活垃圾处理和生活垃圾收运两部分,总投资约4.8 亿元,其中,生活垃圾处理工程总建设规模800 吨/日,投资约4 亿元,一期建设规模400 吨/日,投资2.9 亿元;生活垃圾收运规模为670 吨/日,共10 个垃圾中转站并配套收集运输设备车辆,预计投资约0.8 亿元。

投资要点
固废业务跨区域发展,预计项目完成后年运营收入9293 万元。项目位于江西省内,特许经营期30 年,根据此前项目资格预审的公告(来源:江西省公共资源交易网):1)垃圾焚烧厂一期、二期将各配备1×400t/d 垃圾焚烧炉+1×7.5MW 纯凝机组,全部建成后年处理垃圾量29.2 万吨,年发电量为8760 万kWh,供电量7008 万kWh。参考2017 年7 月的江西省遂川县垃圾焚烧PPP 项目,以处置费62 元/吨,垃圾焚烧上网电价0.65 元/度测算,焚烧厂建成后营收规模约6366 万元/年;2)生活垃圾收运服务包括十个乡镇建设10 座垃圾转运站,购置勾臂箱876 个及勾臂车102 辆、26 个垃圾压缩箱、18 辆垃圾转运车、智慧环卫管理系统。以服务费120 元/吨测算,收运服务费约2935万元/年。

十三五预计2900 亿生活垃圾市场,焚烧全产业链布局可期。1)根据住建部、发改委联合印发的《全国城市市政基础设施建设“十三五”规划》,“十三五”期间将新增生活垃圾处理设施规模50.97 万吨/日,新增转运设施规模31.59 万吨/日,以吨垃圾焚烧投资50 万元、垃圾收运12 万元测算,“十三五”预计市场2900 亿元左右。2)国联环保等资产过户,公司经过前期资源整合,实现由主营的锅炉制造向环保能源服务商的转变,已具备投资、建设、运营垃圾发电项目的能力和资源,建立起了垃圾焚烧发电全产业链平台,未来固废业务进一步跨区域发展值得期待。

强强联合,深度布局京津冀地热业务。公司深度布局京津冀及周边地区,充分受益能源结构调整带来的地热新增空间:1)京津冀大气污染治理工作加快实施,带来清洁能源需求:北京市将继续减少300 万吨燃煤;河北省委省政府出台1+18 大气治理专项实施方案,涉及清洁取暖等,并建立责任时限清单,强力推动工作进展;天津今年共安排清新空气行动工程任务719 项,截至今年5 月底,已完成262 项。2)十三五期间,2600 亿地热投资空间。根据发改委“十三五”规划,十三五期间将新增地热供暖面积11 亿平方,新增发电500MW,其中京津冀地区新增浅层供暖1.5 亿平方米,水热型地暖1.6 亿平方米,发电20MW。到2020 年,全国地热年利用量7000 万吨标准煤。京津冀地区地热年利用量2000 万吨。将带来全国范围内浅层供暖、水型供暖、地热发电投资1400、800、400 亿投资额,合计增加2600 亿空间。3)强强联合,京津冀深部布局:公司目前与蓝天环保签署战略合作协议(项目端布局)、收购约克空调20%股权(设备端布局)、世纪天源51%股权(资质端布局)、5 月与约克中国签署战略合作框架(技术端布局),深度布局京津冀地区的地热供暖,实现由主营的锅炉制造向环保能源服务商的转变。

优质现金流,未来PPP 证券化受益可期。1)公司为国内中小锅炉龙头企业,包括天然气、高炉煤气炉、煤粉炉、生物质类等,产品线齐全贡献稳定现金流,14/15/16 年经营性现金流分别为1.0/6.1/1.1 亿元,现金流/净利润均超过1 为1.19/5.48/1。2)17 年以来,国家连续发文要求打破刚性兑付,引入PPP 市场化机制,而资产证券化就是最佳市场化退出手段。PPP 资产证券化的本质在于提升资金的配置效率,公司稳定现金流收益具备ABS 基础,有望通过分级,提高杠杆,价值有待重估。

盈利预测与估值:考虑到公司当前在手项目进展,我们预计公司2017-2019 年EPS1.16、1.29、1.72,对应PE16、14、11 倍,维持“买入”评级!

风险提示:地热拓展不如预期。清洁能源推广力度不达预期。
□ .袁.理  .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司
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