[增持评级]恒通股份(603223)点评:天然气需求向好 公司LNG分销有望持续放量

时间:2017年10月13日 11:00:54 中财网


投资要点:
天然气迎来消费旺季,长期需求看好。 2017 年1-8 月份,中国天然气产量977.7 亿立方米,同比增长9.2%;进口天然气4246 万吨,同比增长25.5%。随着冬季北方的供暖陆续开始,环保催生下游“煤改气”,以及今年液化石油气LPG 的价格大幅上涨,天然气需求有望持续快速增长。长期而言,根据壳牌2017 年LNG 展望,2015-2030 年间全球天然气年需求增长2%,LNG 为4-5%;中国占全球LNG 的需求占比将从2015 年的4%增长至2030 年的16%。

公司系LNG 贸易及物流综合分销商,业务有望迎来快速发展。公司是LNG 乃至危险化学品物流中的稀缺标的,LNG 业务近年来占收入比重逐渐提高(2016 年占收入比重达到81%)。

公司通过与中石化合作,可获得大规模LNG 的稳定供应,并且为贸易业务量提供了保障,另外公司可以获取稳定的中间商收入,有利于规避LNG 价格波动风险。我们认为公司有望受益于LNG 行业的快速发展,主要由于1、支线管网欠缺,LNG 货物运输带来的运量增长;2、海外现货价格优势,进口量增加催生的LNG 运输放大;3、区域布局良好,稳定山东地区分销,拓展广西,未来布局天津地区,成长性良好。

LNG 贸易分销持续放量,带动营收大幅增长。公司2017H1 营业收入15.5 亿(YoY+75.44%);实现归母净利润0.3 亿元( YoY+7.15%)。营收增长主要来自主业LNG 贸易业务收入大幅增长,17H1LNG 贸易形式销售约 40 万吨,实现收入约 12 亿元,较去年同期分别增长约93%和 101%。但由于新市场的拓展,该项业务毛利率相对去年同期约 6%的水平下降至约4%,导致公司整体毛利率下滑3.2 个百分点,使得公司业绩增速放缓。

9 月定增过会,保障公司未来发展。根据公司2017 年3 月24 日公告,公司拟非公开发行股票募集4.58 亿,其中3.21 亿元用于 LNG 物流项目,5516 万元用于信息化升级项目,另外8246 万用于补充流动资金,定增方案已经于9 月12 日过会,为未来发展提供了保障。

盈利预测不变,维持至“增持”评级:公司是LNG 乃至危险化学品物流中的稀缺标的,目前公司LNG 贸易物流业务稳步发展,通过发挥在物流领域的优势,未来有望成为LNG 物流分销行业的龙头企业。考虑到天然气需求有望长期向好,当前旺季公司将受益,同时看好公司长期发展。我们维持对公司2017-2019 年每股收益预测分别为0.63 元、0.90 元和1.11元,对应17-19 年PE 分别为45X、31X 和25X,维持“增持”评级。
□ .谢.建.斌./.徐.睿.潇  .申.万.宏.源.证.券.有.限.公.司
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