[增持评级]东易日盛(002713)深度研究:标准化家装蓄势待发 长租业务拓展值得期待

时间:2017年10月13日 11:00:52 中财网


投资要点:
上调盈利预测,维持“增持”评级:公司前三季收入确认加速,上调17 年盈利预测,预计17 年-19 年净利润为2.30 亿/2.86 亿/3.58 亿(原值2.20 亿/2.86 亿/3.58 亿),增速分别为33%/25%/25%,对应PE 分别为28X/22X/18X(考虑增发摊薄影响),以索菲亚等家居公司、金螳螂等公装企业为可比公司,采用PE 估值计算公司合理市值为69 亿元;以索菲亚为可比公司采用PEG 法估值,按照PEG 为1.0 的假设进行估值,则公司合理市值为67亿;综合两种估值方法,保守认为公司的合理市值水平应该在68 亿以上。

关键假设:速美超级家加盟、订单、收入符合预期,传统A6 业务进展顺利。

有别于大众的认识:1)16 年公司产品化家装速美业务收入规模较小,市场担心产品化家装业务是否真能做出来,我们认为通过产品化降低对人的依赖是突破行业瓶颈的重要路径之一,经过一年的厚积薄发,速美业务不断磨合有望在2017 年进入快速扩张阶段。公司产品化家装“速美超级家”的产品设计、信息化工具建立、团队组建等重要工作在15 年底已经基本完成,16 年收入规模没有做大的关键是服务商的能力不足,公司2016Q4 已将DIM+系统收回总部,加强过程管控提升客户转化率;2017 年5 月增加直营店面布局,初步规划17 年完成12 个重点城市40 家直营店布局,我们认为新商业模式在推广阶段的试错调整是正常过程,调整后的“中央厨房+标准化线下扩张”商业模式将在2017 年加快落地,速美业务有望全面进入扩张阶段。2)设立长租公寓事业部,掘金装饰蓝海。家装企业扩张的核心是拥有可复制的管控模式实现产业化,从而降低对人的依赖,长租公寓无疑是开展装配式装修业务的沃土,东易深耕家装领域二十年,是首批“国家装配式建筑产业基地”的家装企业,在装配式装修技术、成本管控方面都具有明显优势,公司结合自身主营业务属性和特点设立长租公寓事业部,全面负责长租公寓装修的相关业务,后续业务拓展值得期待。3)A6 业务基石作用显现,在手订单充裕有望带动公司业绩持续发力。消费升级叠加地产后周期综合影响,公司17 年以来业务规模和营业收入均保持良好增长态势,截止二季度末在手订单31.9 亿,为全年业绩增长奠定坚实基础,我们认为即使不考虑速美业务,仅对传统主业A6 业务进行测算,作为家装细分的龙头公司,公司的价值也存在一定低估。(4)定增与限制性股票提供一定安全边际。公司限制性股票要求公司业绩17-18 年实现20%以上增长,同时拟非公开发行不超过2802 万股完善信息化系统,搭建物流体系已获证监会审核通过,定增发行价格24.98 元/股,与目前股价相比提供一定安全边际。

股价表现的催化剂:“速美超级家”加盟、签约、收入超预期。

核心假设的风险:“速美超级家”规模复制低于预期;公司新店的销售额不达预期。
□ .李.杨./.李.峙.屹./.黄.颖  .申.万.宏.源.证.券.有.限.公.司
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