[公告]PR阿信诚：阿克苏信诚资产投资经营有限责任公司主体及“PR阿信诚”2017年度跟踪评级报告
跟踪评级报告 阿克苏信诚资产投资经营有限责任公司主体及 “12阿克苏信诚债/PR阿信诚 ”2017年度跟踪评级报告 报告编号：东方金诚债跟踪评字【2017】204号 跟踪评级结果 主体信用等级：AA评 级展望：稳定 债券信用等级：AA 评级时间：2017年 6月 26日 上次评级结果 主体信用等级：AA评 级展望：稳定 债券信用等级：AA 评级时间：2016年 7月 22日 债券概况 债券简称：“12阿克苏信诚 债/PR阿信诚” 发行金额：10亿元 存续期限：2012年 10月 10 日至 2018年 10月 10日 偿还方式：每年付息一次、 分期偿还本金 增信措施：土地使用权抵押 评级小组负责人 卢筱 评级小组成员 孟洁 邮箱： dfjc-gy@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-65660988 地址：北京市西城区德胜门外大 街 83号德胜国际中心 B座 7层 100088 评级观点 东方金诚认为，跟踪期内，阿克苏市经济继续保持增 长，林果、纺织等主导产业发展良好，以文化、旅游业为 支撑的第三产业发展较为迅速，经济实力有所增强；阿克 苏市财政收入继续保持增长，获得了上级政府较大力度的 支持，财政实力仍然较强；作为阿克苏市最重要的基础设 施建设主体，阿克苏信诚资产投资经营有限责任公司（以 下简称“公司”）业务保持较强的区域专营性，在资产划 拨和财政补贴等方面继续得到阿克苏市人民政府的大力支 持。 同时，东方金诚也关注到，阿克苏市以土地出让收入 为主的政府性基金收入易受土地收储政策和房地产市场波 动等因素影响，未来仍存在一定的不确定性；公司流动资 产中变现能力较弱的存货、应收账款和其他应收款占比较 高，资产流动性较差；公司负债总额有所增长，全部债务 占负债总额的比重依然较高，未来面临一定的偿债压力； 公司利润对财政补贴具有一定的依赖，盈利能力仍然较弱。 公司以其合法拥有的国有土地使用权为“12阿克苏信 诚债/PR阿信诚”提供的抵押担保，对“12阿克苏信诚债 /PR阿信诚”仍具有一定的增信作用。 东方金诚维持阿克苏信诚主体信用等级为 AA-，评级展 望为稳定，维持“12阿克苏信诚债/PR阿信诚”信用等级 为 AA。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 跟踪评级结果 主体信用等级：AA评 级展望：稳定 债券信用等级：AA 评级时间：2017年 6月 26日 上次评级结果 主体信用等级：AA评 级展望：稳定 债券信用等级：AA 评级时间：2016年 7月 22日 债券概况 债券简称：“12阿克苏信诚 债/PR阿信诚” 发行金额：10亿元 存续期限：2012年 10月 10 日至 2018年 10月 10日 偿还方式：每年付息一次、 分期偿还本金 增信措施：土地使用权抵押 评级小组负责人 卢筱 评级小组成员 孟洁 邮箱： dfjc-gy@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-65660988 地址：北京市西城区德胜门外大 街 83号德胜国际中心 B座 7层 100088 主要数据和指标 项目2014年2015年2016年 资产总额（万元） 1104638.88 1236957.66 1280849.27 所有者权益（万元） 726519.02 742182.19 760602.00 全部债务（万元） 300368.21 336951.57 282552.45 营业收入（万元） 73988.67 79728.33 73899.99 利润总额（万元） 13532.89 14597.31 16490.62EBITDA（万元） 16474.93 33579.72 30586.97 营业利润率（ %） 27.04 41.64 18.58 净资产收益率（ %） 1.69 1.77 1.93 资产负债率（ %） 34.23 40.00 40.62 全部债务资本化比率（ %） 29.25 31.22 27.09 流动比率（ %） 1347.03 550.54 459.26 全部债务 /EBITDA（倍） 18.23 10.03 9.24EBITDA利息倍数（倍） 0.80 1.43 1.58 注：表中数据来源于 2014年～2016年经审计的公司合并财务报表。 优势 .跟踪期内，阿克苏市经济继续保持增长，林果、纺织等 主导产业发展良好，以文化、旅游业为支撑的第三产业 发展较为迅速，经济实力有所增强； .阿克苏市财政收入继续保持增长，获得了上级政府较大 力度的支持，财政实力仍然较强； .作为阿克苏市最重要的基础设施建设主体，公司业务保 持较强的区域专营性，在资产划拨和财政补贴等方面继 续得到阿克苏市人民政府的大力支持； .公司以其合法拥有的国有土地使用权为“12阿克苏信诚 债/PR阿信诚”提供抵押担保，对本期债券的到期偿付 仍具有一定的增信作用。 关注 .跟踪期内，阿克苏市以土地出让收入为主的政府性基金 收入易受土地收储政策和房地产市场波动等因素影响， 未来仍存在一定的不确定性； .公司流动资产中变现能力较弱的存货、应收账款和其他 应收款占比较高，资产流动性较差； .公司负债总额有所增长，全部债务占负债总额的比重依 然较高，未来面临一定的偿债压力； .公司利润对财政补贴具有一定的依赖，盈利能力仍然较 弱。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 跟踪评级原因 2012年阿克苏信诚资产投资经营有限责任公司公司债券（以下简称“本期债 券”或“12阿克苏信诚债/PR阿信诚”）于 2012年 10月 10日发行。根据相关监 管要求及“12阿克苏信城债/PR阿信诚”的跟踪评级安排，东方金诚国际信用评估 有限公司（以下简称“东方金诚”）基于阿克苏信诚资产投资经营有限责任公司提 供的地区财政、相关经营与财务数据以及公开资料，进行本次定期跟踪评级。 主体概况 阿克苏信诚资产投资经营有限责任公司（以下简称“阿克苏信诚”或“公司”） 前身为阿克苏市信诚国有资产投资经营有限公司，是由阿克苏市国有资产监督管理 委员会（以下简称“阿克苏市国资委”）于 2001年 1月 22日出资成立的有限责任 公司，初始注册资本为人民币 6830.73万元。2014年 10月 23日，阿克苏市国资 委将公司 30.00%股权无偿划转至阿克苏地区国有资产监督管理委员会（以下简称 “阿克苏地区国资委”）1。截至 2016年末，公司注册资本及实收资本均为 16000.00 万元，较 2015年末未发生变化；阿克苏市国资委持有公司 70.00%的股权、阿克苏 地区国资委持有公司 30.00%的股权，阿克苏市国资委仍为公司的实际控制人。 跟踪期内，公司作为阿克苏市最重要的基础设施建设主体，继续从事阿克苏市 基础设施及保障性住房建设、土地开发整理，以及公益性项目的投资和运营。 截至 2016年末，公司拥有 3家全资子公司（见表 1），合并范围较 2015年末 未发生变化。 表 1：截至 2016年末公司子公司情况 单位：万元、% 子公司名称简称持股比例注册资本是否并表 阿克苏城乡建设发展集团有限公司阿克苏城建 100.00 38000.00是 阿克苏市城市供排水公司阿克苏供排水 100.00 6347.90是 阿克苏水务集团有限公司阿克苏水务 100.00 8000.00是 资料来源：公司提供，东方金诚整理 债券本息兑付及募集资金使用情况 阿克苏信诚发行的“12阿克苏信诚债/PR阿信诚”为 10.00亿元 6年期的附息 式固定利率债券，实际到位 9.89亿元（先行扣除债券发行费 1100万元），发行利 率为 7.50%。本期债券的起息日为 2012年 10月 10日，到期日为 2018年 10月 10 日，还本付息方式为每年付息一次、分期偿还本金。公司到期本息按期支付。 本期债券募集资金分别用于阿克苏市依干其乡棚户区改造项目、阿克苏市城西 新区棚户区改造项目（一）和阿克苏市城西新区棚户区改造项目（二）的建设。募 1根据阿克苏地区行政公署办公室文件《关于阿克苏信诚资产投资经营有限责任公司股权划转有关事宜的 批复》（阿行署办批[2014]36号）。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 集资金投资项目计划总投资 250000.00万元，截至 2016年末已投资 250000.00万 元，募集资金使用情况见表 2。 表 2：本期债券募集资金使用情况 单位：万元 项目名称 项目总投 资额 拟使用债券 募集资金 2016年末累计完 成投资额 2016年末已使 用募集资金 阿克苏市依干其乡棚户区改造项目 102000.00 40800.00 102000.00 41100.002 阿克苏市城西新区棚户区改造项目（一） 82500.00 33000.00 82500.00 31900.00 阿克苏市城西新区棚户区改造项目（二） 65500.00 26200.00 65500.00 25900.00 总计 250000.00 100000.00 250000.00 98900.00 资料来源：公司提供，东方金诚整理 宏观经济和政策环境 宏观经济 2017年一季度，经济增速延续回升态势，工业增速上扬，固定资产投资增速 加快，净出口对经济增长实现正向拉动，宏观经济开局良好 一季度宏观经济增速延续回升。据初步核算，一季度国内生产总值 18.1万亿 元，同比增长 6.9%，同比增速比上年同期加快了 0.2个百分点，比上年四季度加 快了 0.1个百分点，延续了自 2016年四季度以来的小幅回升势头。 工业增加值增长面扩大，用电量回升，企业效益明显好转。在 41个工业大类 行业中，有 36个行业增加值保持同比增长，占 87.8%，增长面较 2016年全年扩大 4.9个百分点。一季度工业用电量同比增长 7.7%，增速较上年全年回升 4.8个百分 点，体现了工业生产全面回升的势头。值得注意的是，1～2月份全国规模以上工 业企业实现利润总额 10157亿元，同比大幅增长 31.5%，比上年全年加快 23.0个 百分点。 固定资产投资增速回升，民间投资增速明显加快。一季度，固定资产投资同比 增长 9.2%，增速较上年全年提高 1.1个百分点。其中房地产投资同比增长 9.1%， 增速比去年全年加快 2.2个百分点。工业企业效益大幅改善，刺激制造业投资同比 增长 5.8%，增速比去年全年提高 1.6个百分点。1～3月基础设施投资额比去年同 期增长 23.5%，增速比去年全年攀升 7.8个百分点。今年以来民间投资延续了增速 回升的态势，一季度民间投资 5.7万亿元，比去年同期增长 7.7%，增速比去年全 年提高 4.5个百分点。 国内消费整体保持平稳走势，居民消费价格涨势温和，工业生产者出厂价格增 速偏高，净出口对经济增长正向拉动作用明显。一季度社会消费品零售总额同比增 长 10.0%，增速比上年同期回落 0.3个百分点。若扣除受补贴政策退坡影响较大的 汽车类，社会消费品零售总额增速比上年同期加快约 0.3个百分点。一季度，CPI 比去年同期上涨 1.4%，涨幅比去年四季度回落 0.7个百分点，PPI同比上涨 7.4%， 涨幅比去年四季度扩大 4.1个百分点。一季度，我国货物贸易进出口总值 6.2万亿 2根据企业提供的资料，该项目募投资金实际使用额超过了原计划使用金额。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 元人民币，比去年同期大幅增长 21.8%，扭转了自 2015年年初以来同比连续负增 长的局面。同期净出口拉动经济增长 0.3个百分点，成为本季度经济增速回升的重 要原因。 东方金诚预计，二季度工业增速有望在补库存周期作用下保持稳定，固定资产 投资增速将延续小幅上升势头，消费增长平稳，但净出口拉动作用可能趋弱，由此 上半年 GDP有望继续保持 6.9%左右的增长水平。 政策环境 在央行采取稳健中性货币政策的同时，监管层在金融领域持续推进去杠杆、 强监管、防风险措施，推动金融环境趋紧 央行采取稳健中性的货币政策，货币供应量增速回落。3月末，M2余额 159.9 万亿元，同比增长 10.6%，增速分别比上月末和上年同期低 0.5个和 2.8个百分点； M1余额 48.9万亿元，同比增长 18.8%，增速分别比上月末和上年同期低 2.6个和 3.3个百分点。一季度，社会融资规模增量为 6.9万亿元，比上年同期多 2268亿 元。其中，表内人民币信贷增加 4.2万亿元，同比少增 3856亿元，而委托贷款、 信托贷款和未贴现银行承兑汇票等表外融资增速均有所提高。一季度，房地产贷款 新增 1.7万亿元，占同期各项贷款增量的 40.4%，比 2016年占比低 4.5个百分点， 企业中长期贷款增加 2.6万亿元，同比多增 7081亿元。 与此同时，监管层在金融领域持续推进去杠杆、强监管、防风险措施，金融环 境趋紧。一季度央行两次上调货币市场资金利率，央行资产负债表从 1月末至 3 月末收缩 1.1万亿元，降幅达 3.0%。银监会释放银行业治理整顿信号，3月份以来 各地房地产调控政策进一步升级，监管部门加大了防范金融加杠杆炒作、预防交叉 性风险的力度。 财政政策方面，财政支出保持高速增长，一季度首现赤字，积极财政政策更 有力度 受经济回暖及价格上涨等因素影响，1～3月累计，全国一般公共预算收入 4.4 万亿元，同比增长 14.1%，较上年同期上升 7.6个百分点。1～3月累计，全国一般 公共预算支出 4.6万亿元，同比增长 21.0%，较上年同期上升 5.6个百分点。一季 度财政收支相抵，出现 1551亿元的财政赤字。同时，为缓解基础设施建设、公共 服务领域投资的资金压力，2017年还安排了政府性基金专项债券 8000亿元、新增 地方政府一般债务限额 8300亿元、地方政府债券置换存量债务约 3.0万亿元，财 政及准财政政策工具较为丰富。 东方金诚认为，央行坚持稳健中性的货币政策，监管层短期内去杠杆、强监管、 防风险的政策组合拳将会连续推出，引导资金向实体经济倾斜；政府积极财政政策 亦将持续发力。稳健中性的货币政策和积极的财政政策将继续为深化供给侧改革、 优化经济增长结构提供相对适宜的政策环境。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 行业及区域经济环境 行业分析 新型城镇化建设平稳有序开展，我国市政基础设施投资规模保持较快增长 市政基础设施是城市正常运行和健康发展的物质基础，是城市发展的关键环 节，对于改善人居环境、增强城市综合承载能力、提高城市运行效率、推进城镇化 具有重要作用。 改革开放以来，我国城镇化水平不断提高。我国常住人口城镇化率自 1978年 改革之初的 17.9%逐年提高至 2016年的 57.35%，但仍低于发达国家 80%的平均水 平，也低于人均收入与我国相近的发展中国家 60%的平均水平，我国城市化发展仍 有较大空间。2014年 3月，国家发改委发布了《国家新型城镇化规划（2014-2020）》， 对推进农业转移人口市民化、优化城镇布局和形态、提高城市可持续发展能力、推 动城乡一体化发展、改革完善城镇化发展体制机制等方面进行了中长期系统规划。 2014年至今，我国新型城镇化建设工作已平稳有序开展，预计新型城镇化的推进 将进一步加大对交通、通信、供水供电等市政公用工程设施和公共生活服务设施建 设需求。 2017年一季度，全国完成固定资产投资（不含农户）93777亿元，同比增长 9.2%，增速较 2016年全年提高 1.1个百分点。同期，全部基础设施投资（不含电 力、热力、燃气及水生产和供应业）18997亿元，同比增长 23.5%，增速较上年全 年提高 6.1个百分点。其中，水利管理业投资同比增长 18.3%；公共设施管理业投 资同比增长 27.4%；道路运输业投资同比增长 24.7%；铁路运输业投资增长 10.8%。 分地区来看，中、西部地区基础设施投资分别增长 11.6%和 9.4%，合计占全部基础 设施投资的比重为 49%；中、西部地区基础设施投资主要集中在铁路、农村公路、 农田水利等薄弱领域，“补短板”效果明显。随着城市建设投融资体制改革的不断 深入，近年来市政基础设施建设资金的来源和渠道也更加丰富，国家进一步加大了 专项债券等融资方式对信息电网油气等重大网络、健康养老服务、生态环保、清洁 能源、粮食水利、交通、油气及矿产资源保障等国家十一大投资工程包和六大消费 工程等重大投资领域的支持力度；同时大力推广 PPP模式，通过项目收益债、资产 证券化、绿色债券等市场化融资方式满足具有一定收益的公益性事业建设项目的资 金需求。 总体来看，随着新型城镇化战略的稳步推进，市政基础设施投资规模将保持较 快增长，市场化融资方式将在满足市政基础设施建设资金需求方面发挥重要作用。 地区经济 1．阿克苏地区 跟踪期内，阿克苏地区经济继续保持增长，六大产业发展良好，以交通运输 业、批零餐饮业等传统行业为主的第三产业发展较为迅速，综合经济实力依然较 强 截至 2016年末，阿克苏地区下辖 8县（库车、新和、沙雅、拜城、温宿、阿 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 瓦提、乌什、柯坪）、1市（阿克苏市），总面积 13.25万平方公里，总人口 250.83 万人。 跟踪期内，阿克苏地区经济继续保持增长。2016年，阿克苏地区实现地区生 产总值 581.1亿元 3，同比增长 10.0%，增速较 2015年上升了 0.4个百分点。 从产业结构来看，阿克苏地区三次产业结构由 2015年的 21.94：33.37：44.69 调整为 2016年的 22.59：34.28：43.13，第三产业对经济增长贡献仍较为突出。 跟踪期内，阿克苏地区工业经济仍保持快速发展，石油石化、煤电能源、煤化 工盐化工、钢铁冶炼和矿产开发、棉纺织和农林产品精深加工等六大产业发展良好。 2016年，阿克苏地区实现规模以上工业增加值 115.95亿元，较 2015年增长 9.0%。 其中，石油加工、炼焦和核燃料加工业实现的规模以上工业增加值较 2015年增长 7.6%；煤炭开采和洗选业增加值较 2015年增长 5.3%；电力、热力生产和供应业增 加值较 2015年下降 2.4%；农副食品加工业增加值较 2015年下降 10.4%；纺织业增 加值较 2015年增长 19.8%。 阿克苏地区以交通运输、批零餐饮等传统行业为主的第三产业发展较为迅速。 2016年，阿克苏地区第三产业增加值为 250.60亿元，较 2015年增长 11.2%。阿克 苏地区公路货物运输总量为 5622万吨，较 2015年下降 0.55%；铁路货物发送量为 889.85万吨，较 2015年增长 75.3%；机场完成旅客吞吐量 110.36万人次，较 2015 年增长 3.43%；零售业收入为 118.05亿元，较 2015年增长 9.4%；餐饮业收入为 12.50亿元，较 2015年增长 14.4%。 经初步核算，2017年 1～3月，阿克苏地区实现地区生产总值 87.16亿元，按 可比价计算，同比增长 14.6%；三次产业结构为 5.9：37.8：56.4。同期，阿克苏 地区实现工业增加值 25.5亿元，同比增长 11.0%。 2．阿克苏市 阿克苏市经济继续保持增长，林果、纺织等主导产业发展良好，以文化、旅 游为支撑的第三产业发展较为迅速，经济实力有所增强 阿克苏市是阿克苏地区下辖唯一的县级市，同时也是阿克苏地区的行署所在 地、阿克苏地区的政治、经济和文化中心。2016年，阿克苏市实现地区生产总值 180.10亿元，同比增长 10.5%，增速较 2015年增长 0.9个百分点。按去除行政区 域内兵团常住人口计算，2016年阿克苏市人均 GDP为 37756元，同比增长 9.3%。 截至 2016年末，阿克苏市常住人口为 51.31万人（不含暂住人口，含兵团）。 从产业结构来看，阿克苏市三次产业结构由 2015年的 12.1：27.4：60.5调整 为 2016年的 14.7：21.9：63.4，三次产业对阿克苏市生产总值增长的贡献率分别 为 8.5%、22.6%、68.9%，第三产业对经济增长贡献仍较为突出。 随着阿克苏市经济的快速发展，以林果产业为主导的农业产业发展仍较为迅 速。2016年，阿克苏市林果业总种植面积达 69.16万亩，较 2015年增长 9.9%；水 果类产量 45.91万吨，较 2015年增长 7.3%。 跟踪期内，阿克苏市工业主导产业中纺织业发展良好，并加快发展油气加工产 业。2016年，阿克苏市实现工业增加值 18.65亿元，较 2015年增长 10.5%。其中， 3统计口径中不包括农一师。阿克苏地区含农一师的地区生产总值为 792.7亿元，同比增长 10.3%。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 纺织业实现增加值 3.00亿元，较 2015年增长 18.2%；石油天然气开采实现增加值 1.99亿元，同比增长 100.00%。 2016年，阿克苏市以文化、旅游为支撑的第三产业发展仍较为迅速。2016年， 阿克苏市第三产业增加值为 114.07亿元，较 2015年增长 10.8%，增速较 2015年 增加 0.90个百分点。截至 2016年末，阿克苏市共有星级宾馆 12家，AA级景区 2 个，星级农家乐 8个。2016年，阿克苏市接待国内旅游人数 71.2万人次，较 2015 年下降 2.5%，旅游总收入达 6.42亿元。 经初步核算，2017年 1～3月，阿克苏市实现地区生产总值 24.4亿元，同比 增长 14.9%。 财政状况 阿克苏地区 4 阿克苏地区一般公共预算收入继续保持增长，财政实力仍较强；但以土地出 让收入为主的政府性基金收入易受土地收储政策及房地产市场波动等因素影响， 未来仍存在一定的不确定性 经初步核算，2016年，阿克苏地区实现财政收入 93.35亿元，较 2015年增长 11.2%，其中一般公共预算收入为 84.84亿元，较 2015年增长 10.2%；政府性基金 收入为 6.98亿元，较 2015年上升 19.2%。阿克苏地区以土地出让收入为主的政府 性基金收入易受土地收储政策及房地产市场波动等因素影响，未来仍存在一定的不 确定性。 2016年，阿克苏地区实现财政支出 299.24亿元，较 2015年增长 12.4%，其中 一般公共预算支出为 286.88亿元，较 2015年增长 13.5%；政府性基金支出为 12.23 亿元，同比下降 38.7%。 阿克苏市 1.财政收入 阿克苏市财政收入继续保持增长，获得了上级政府较大力度的支持，财政实 力仍然较强 2016年，阿克苏市实现财政收入 40.42亿元，较 2015年增长 3.67%，继续保 持增长，仍以一般公共预算收入和上级补助收入为主。 2016年，阿克苏市一般公共预算收入为 17.29亿元，较 2015年增长 4.79%， 其中税收收入占比较高。2016年，阿克苏市实现税收收入 12.96亿元，较 2015年 下降 6.70%，税收收入占一般公共预算收入的比重为 74.96%。 上级政府对阿克苏市的支持力度仍然较大。2016年，阿克苏市上级补助收入 为 20.74亿元，较 2015年增加 0.44%，占财政收入的比重为 51.31%，占比较 2015 年下降 1.64个百分点。 4阿克苏地区财政数据来源于《阿克苏地区 2016年国民经济和社会发展统计公报》。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 表 3：2014年～2016年阿克苏市财政收入情况 单位：亿元 项目2014年2015年2016年 一般公共预算收入 15.36 16.50 17.29 其中：税收收入 13.43 13.89 12.96 非税收入 1.93 2.61 4.33 政府性基金收入 4.97 1.84 2.39 上级补助收入 15.63 20.65 20.74 其中：返还性收入 0.52 0.53 0.53 专项转移支付收入 4.35 8.83 10.30 一般性转移支付收入 10.76 11.29 9.91 财政资金专户收入 0.16 -- 财政收入 36.13 38.99 40.42 资料来源：阿克苏市财政局及公开资料，东方金诚整理 阿克苏市以土地出让收入为主的政府性基金收入易受土地收储政策和房地产 市场波动等因素影响，未来仍存在一定的不确定性 2016年，阿克苏市政府性基金收入为 2.39亿元，较 2015年增加 29.89%，占 财政收入的比重为 5.91%，较 2015年上升 1.19个百分点。阿克苏市以土地出让收 入为主的政府性基金收入易受土地收储政策和房地产市场波动等因素影响，未来仍 存在一定的不确定性。 2.财政支出 阿克苏市财政支出规模不断扩大。2016年，阿克苏市财政支出为 46.99亿元， 较 2015年增长 9.94%，仍以一般公共预算支出为主。 表 4：2014年～2016年阿克苏市财政支出情况 单位：亿元 项目2014年2015年2016年 一般公共预算支出 27.82 35.83 40.94 其中：教育 6.75 4.61 - 社会保障和就业 2.35 8.83 - 一般公共服务 3.25 2.85 - 医疗卫生 2.06 2.97 - 政府性基金支出 5.04 3.23 2.40 上解上级支出 3.64 3.69 3.65 财政资金专户管理资金支出 0.15 -- 财政支出 36.66 42.74 46.99 资料来源：阿克苏市财政局及公开资料，东方金诚整理 2016年，阿克苏市一般公共预算支出为 40.94亿元，较 2015年增加 14.26%， 占财政支出的比例为 87.12%；政府性基金支出为 2.40亿元，较 2015年减少 25.70%， 占财政支出的比例为 5.11%。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 2016年，阿克苏市地方财政自给率 5为 42.2346.06%，较 2015年下降 3.83个 百分点。 3.政府债务 截至 2016年末，阿克苏市政府债务余额为 21.23亿元，其中一般债务为 16.83 亿元；专项债务为 4.40亿元。 业务运营 经营概况 跟踪期内，公司营业收入及毛利润均有所下降，仍主要来自于基础设施及保 障房建设和土地整理业务 跟踪期内，公司作为阿克苏市最重要的基础设施建设主体，继续负责阿克苏市 的基础设施及保障性住房建设、土地开发整理，以及其他公益性项目的投资和运营。 公司营业收入仍主要来自于基础设施及保障房建设和土地整理业务收入。 2016 年，公司实现营业收入 73899.99万元，较 2015年减少 7.31%，其中基础设施及保 障房建设和土地整理业务收入占公司营业收入的比重分别为 35.98%和 26.42%。此 外，公司其他业务收入仍主要包括物业管理、商业街销售、租赁收入、广告收入、 检测费收入、维修费收入和材料销售收入等。2016年，由于其他业务收入中商业 街销售收入大幅增长，公司其他业务收入占公司营业收入的比重大幅增加。 表 5：公司营业收入、毛利润及综合毛利率情况 单位：万元、% 项目 2014年2015年2016年 金额占比金额占比金额占比 营业收入 73988.67 100.00 79728.33 100.00 73899.99 100.00 基础设施及保障房建设 46366.79 62.67 42364.01 53.14 26587.83 35.98 土地整理 15046.51 20.34 26000.00 32.61 19522.25 26.42 水务 3838.82 5.19 3844.59 4.82 5052.64 6.84 其他 8736.56 11.81 7519.72 9.43 22737.27 30.77 毛利润 22869.18 100.00 35284.72 100.00 17040.44 100.00 基础设施及保障房建设 4843.12 21.18 6559.07 18.59 7840.90 46.01 土地整理 15046.51 65.79 26000.00 73.69 7515.01 44.10 水务 544.20 2.38 294.11 0.83 1695.30 9.95 其他 2435.36 10.65 2431.54 6.89 -10.76 -0.06 综合毛利率 30.91 44.26 23.06 基础设施及保障房建设 10.45 15.48 29.49 土地整理 100.00 100.00 38.49 水务 14.18 7.65 33.55 其他 27.88 32.34 -0.05 资料来源：公司提供，东方金诚整理 5财政自给率 =一般公共预算收入 /一般公共预算支出 *100%。 Http://www.dfratings.com 10 跟踪评级报告 基础设施及保障房建设和土地整理业务仍为公司毛利润的主要来源。2016年， 公司毛利润为 17040.44万元，较 2015年下降 51.71%，其中基础设施及保障房建 设业务毛利润占比 46.01%；土地整理业务毛利润占比 44.10%。 2016年，公司综合毛利率为 23.06%，较 2015年减少 21.20个百分点，主要是 由于公司土地开发整理业务模式有所改变所致。 基础设施及保障房建设 跟踪期内，公司继续负责阿克苏市区内重大基础设施及保障房建设项目的投 资建设，业务仍保持较强的区域专营性 跟踪期内，公司继续负责阿克苏市区内重大基础设施及保障房建设项目的投资 建设，业务仍保持较强的区域专营性。 公司承接的基础设施及保障房建设项目仍采取委托代建的模式，所需资金仍主 要来自于自有资金和外部融资，项目建设完工后由阿克苏市人民政府按照成本加成 代建管理费的方式进行回购，公司将回购款确认为基础设施及保障房建设收入。 公司基础设施及保障房建设业务主要由公司子公司阿克苏城建负责，市政基础 设施建设业务由阿克苏水务负责。2016年，公司实施的基础设施及保障房建设并 已完工的项目主要为阿克苏市依干其乡棚户区改造项目、阿克苏市城西新区棚户区 改造项目（一）（二）、赛克帕其富民安居项目。同期，公司就上述项目已回购的 部分确认基础设施建设收入 26587.83万元，较 2015年减少 24.91%，同比下降主 要系完工项目投资规模有所减少所致；毛利润为 7840.90万元，较 2015年增长 19.54%。 截至 2016年末，阿克苏城建主要在建的基础设施及保障房项目为安置房（三） 1栋高层 11栋多层，项目建设资金来自于自有资金和外部融资。项目计划总投资 额为 10000.00万元，已投资金额为 9000.00万元，尚需投资金额为 1000.00万元。 同期末，阿克苏水务暂无在建基础设施及保障房建设项目。 截至 2016年末，阿克苏城建拟建项目主要为赛克帕其安置房，项目建设资金 来自于自有资金和外部融资，计划总投资金额为 39000.00万元；阿克苏水务暂无 拟建基础设施及保障房建设项目。 土地开发整理 跟踪期内，公司土地开发整理收入有所下降，土地出让易受土地收储政策和 房地产市场波动等因素影响，公司未来土地整理业务收入仍具有一定的不确定性 跟踪期内，阿克苏市政府继续委托公司对阿克苏市的土地进行整理，包括征地、 拆迁、规划设计以及基础设施、公共配套设施和环境景观的建设等。 公司从事的土地开发整理业务全部采取委托开发的方式，因土地开发整理产生 的土地拆迁、整理费用和配套基础设施建设成本等全额纳入存货的开发成本中，阿 克苏市政府按公司整理的土地面积和事先确定的土地整理价格，一次性给予补偿 款，公司作为土地开发整理收入。公司土地整理前期资金主要通过自有资金或银行 贷款解决，阿克苏市政府的补偿标准为 225.00元/平方米。2016年以前，公司仅 将土地开发整理业务的收益确认为收入，业务毛利率为 100.00%；2016年以来，公 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 司将土地开发整理补偿款全部确认为收入，并结转相应开发成本，因此业务毛利率 有所下降。 2016年，阿克苏市建设力度加大，公司已整理并出让的土地面积为 893688.89 平方米，全部来源于阿克苏河生态管理土地整治项目，实现土地开发整理收入 20107.92万元（未扣除相关税费），确认收入为 19522.25万元，较 2015年减少 24.91%；毛利润为 7515.01万元，较 2015年下降 71.10%。预计未来土地开发整理 业务仍将为公司带来一定的收益，但土地出让易受土地收储政策和房地产市场波动 等因素影响，未来收入具有一定的不确定性。 水务 公司水务业务仍然由子公司阿克苏供排水和阿克苏水务负责，业务涵盖水生 产、供水、管网工程建设以及污水处理等多个环节，具有一定的区域专营优势。 跟踪期内，供水、污水处理业务仍是水务收入的主要来源。2016年，阿克苏 市水费进行了调整，当地居民用水价格为 2.58元/吨，非居民用水 3.60元/吨，特 种用水 13.60元/吨。受水费的调整影响，公司水务收入和毛利润有所增长，水务 收入为 5052.64万元，较 2015年增长 31.42%；毛利润为 1695.30万元，较 2015 年增长 476.42%。 供水方面，2016年，公司日供水能力仍为 10万吨。同期，公司供水排水主业 出厂水质合格率仍较高，达到 99%；原水供应量达到 3124万吨，同比增长 15.70%； 售水量为 2687万吨，同比增长 16.47%。 污水处理方面，2016年，水务集团污水处理能力仍为 12万吨/天。2016年， 公司污水处理量为 2249万吨，同比增长 14.69%。 管网工程方面，截至 2016年末，公司 DN100以上供水管道达到 345公里，公 司拥有排水管道 240公里。 表 6：公司水务业务经营情况 项目2014年2015年2016年 供水实际售水量（万吨） 2099 2307 2687 污水处理实际处理量（万吨） 1797 1961 新增供水管网（米） 10000 8000 5000 管网工程 新增排水管网（米）10000120005000 资料来源：公司提供，东方金诚整理 政府支持 跟踪期内，公司作为阿克苏市最重要的基础设施建设主体，继续在资产划拨 和财政补贴等方面得到政府的大力支持 资产划拨方面，2016年，公司股东阿克苏市国资办将评估价值为 44.08万元 实验林场五、六队资产无偿划拨给公司。 财政补贴方面，2016年，公司获得各级财政补助资金 16000.50万元，主要为 公司政府补贴和阿克苏地区环境保护局环境教育基地创建经费。 总体来看，作为阿克苏市最重要的基础设施建设主体，公司业务仍具有较强的 区域专营性，考虑到公司在阿克苏信诚基础设施建设领域中的重要地位，公司未来 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 仍将得到各级政府的大力支持。 企业管理 截至 2016年末，公司注册资本及实收资本仍为 16000.00万元，较 2015年末 未发生变化；阿克苏市国资委持有公司 70.00%股权，阿克苏地区国资委持有公司 30%股权，阿克苏市国资委仍为公司的实际控制人。 跟踪期内，公司治理结构及组织架构均未发生重大变化。 财务分析 财务质量 公司提供了 2016年合并财务报表。中兴财光华会计师事务所（特殊普通合伙） 对 2016年财务数据进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。跟踪期内 公司未更换审计机构。 截至 2016年末，公司纳入合并报表范围的子公司 3家，较 2015年末未发生变 化。 资产构成与资产质量 公司资产总额增长较快，以流动资产为主，但流动资产中变现能力较弱的存 货、应收账款和其他应收款占比仍然较高，资产流动性依然较差 2016年末，公司资产总额为 1280849.27万元，较 2015年末增长 3.55%，其中 流动资产占资产总额的比重为 86.80%，公司资产仍以流动资产为主。 1.流动资产 2016年末，公司流动资产为 1111790.11万元，较 2015年末增长 3.31%。公司 流动资产主要由存货、货币资金、应收账款和其他应收款构成，上述四项合计占流 动资产的比重为 98.37%。 公司存货仍主要由变现能力较弱的开发成本和工程施工成本、土地使用权、库 存商品及开发产品构成，流动性相对较差。2016年末，公司存货为 954697.99万 元，较 2015年末增长 4.18%，在流动资产中的占比为 85.87%，其中库存商品为 452569.42万元，主要为子公司获得的政府划拨地；开发成本和工程施工成本为 157542.46万元；土地使用权为 188030.27万元；开发产品为 155922.43万元， 2016 年末公司存货中开发产品大幅增加主要是由于完工的新民家园一期、苏杭小镇、康 乐新村及赛克帕其项目由开发成本转入所致。 2016年末，公司货币资金为 79817.83万元，较 2015年末减少 9.37%，主要为 银行存款。 2016年末，公司应收账款为 13553.64万元，较 2015年末减少 71.94%。同期 末，公司应收账款前五名单位为阿克苏市财政局、新疆水韵之城文化产业发展有限 公司、阿克苏经济发展有限公司、阿克苏市人民医院和新疆生产建设兵团第一师六 团，主要为应收工程款、商业街收入、水费等，合计 11614.12万元，占应收账款 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 总额比重为 84.88%。2016年末，公司应收账款共计提坏账准备 128.77万元。总体 来看，公司应收账款仍存在一定的流动性风险。 2016年末，公司其他应收款为 45642.04万元，较 2015年末上升 256.82%，主 要是为公司借款和代垫款。公司其他应收款应收前五名单位分别为阿克苏市财政 局、阿克苏市拆迁办、阿克苏市国有资产管理委员会、阿克苏市栏杆街道办事处和 阿克苏鹏达投资有限责任公司，合计 35475.03万元，占其他应收款比重为 76.04%。 公司其他应收款计提坏账准备 1010.67万元。总体来看，公司其他应收款仍存在一 定的流动性风险。 2.非流动资产 公司非流动资产仍主要由固定资产、在建工程和其他非流动资产构成。2016 年末，公司非流动资产合计 169059.17万元，较 2015年末增长 5.11%，其中固定 资产为 104185.83万元，较 2015年末基本持平，主要由房屋及建筑物和其他设备 构成；在建工程为 40252.15万元，较 2015年末增长 6.17%，主要为公司自建管网、 污水处理厂及尚未明确处置方式保障性住房项目；其他非流动资产为 16341.67万 元，较 2015年末基本持平，为超过一年的预付账款，前五名预付账款单位为阿克 苏市房产局保障办、新疆华鑫房产公司、阿克苏创业房地产公司、丰汇房产公司及 依干其廉租房项目部。 2016年末，公司受限资产为用于抵押的存货及固定资产中的土地使用权，合 计账面价值为 125487.69万元，较 2015年无变化。 资本结构 1.所有者权益 2016年末，公司所有者权益为 760602.00万元，较 2015年末增长 2.48%，主 要为公司经营积累净利润的增长。公司所有者权益中实收资本仍为 16000.00万元， 占所有者权益的比重为 2.10%；资本公积为 595177.85万元，占所有者权益的比重 为 78.25%，较 2015年末增长 0.69%，主要由于阿克苏市国资办划拨 44.08万元实 验林场五、六队资产移交给公司所致；未分配利润为 137927.66万元，占所有者权 益的比重为 18.13%，较 2015年末增长 11.39%，主要是公司经营所产生的净利润累 积。 2.负债 跟踪期内，公司负债总额有所增长，全部债务占负债总额的比重依然较高， 未来面临一定的偿债压力 2016年末，公司负债总额为 520247.27万元，较 2015年末增长 5.15%，负债 规模增长较快。公司负债仍以非流动负债为主，但流动负债增长较快，2016年末 公司非流动负债占负债总额的比重为 53.47%，占比较 2015年末下降 7.03个百分 点。 （1）流动负债 2016年末，公司流动负债为 242082.47万元，较 2015年末增长 23.85%，主要 由其他应付款、一年内到期的非流动负债、应付账款和预收账款组成。 2016年末，公司其他应付款为 156992.23万元，较 2015年末增长 62.31%，主 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 要为公司代收款和暂借款等。公司其他应付款应付前五名单位分别为阿克苏生态建 设项目领导小组执行办公室、阿克苏地区国兴资产投资经营有限责任公司、阿克苏 市财政局、阿克苏市人民医院和阿克苏市国资办，金额合计 139735.44万元，占其 他应付款的比例为 89.01%。 2016年末，公司一年内到期的非流动负债为 25000.00万元，较 2015年末减 少 55.56%，全部为一年内到期的应付债券 25000.00万元，为“12阿克苏信诚债/PR 阿信诚”2016年公司需偿还的 25%本金。 2016年末，公司预收账款为 26650.60万元，较 2015年末增长 49.52%，主要 是为预收的水费、建造合同形成的已结算未完工项目、部分政府项目的工程款和供 暖费等。公司预收账款前五名对象分别为 SW16阿克苏排水管网改扩建二期工程， 阿克苏市城市道路改造工程，阿克苏市拆迁办、阿克苏市人民医院、阿克苏市人民 医院、SW20阿克苏市城市道路改造工程和 SW45阿克苏市南大街延伸段道路建设项 目（BT模式），金额合计 13645.60万元，占预收账款的比例为 51.20%，主要为提 前支付的工程款。账龄超过 1年的预收账款为由于项目周期较长预收的工程款，金 额为 8932.50万元。 2016年末，公司应付账款为 22910.70万元，较 2015年末增长 33.14%。公司 应付账款前五名单位分别为阿克苏市人民医院迁建项目三标段（205项目部）、203 项目部（依干其廉租房）、徐矿集团新疆阿克苏热电有限公司、阿克苏市政管道工 程公司、阿克苏经济发展有限公司，金额合计 5567.78万元，占应付账款的比例为 24.30%，主要是公司未结算的工程款。 （2）非流动负债 2016年末，公司非流动负债为 278164.80万元，较 2015年末减少 7.06%，主 要为长期借款和应付债券。 2016年末，公司长期借款为 151770.00万元，较 2015年末增长 1.37%。其中 质押并保证借款为 2000.00万元，保证人为阿克苏市政工程建设有限公司，质押物 为阿克苏水务的水费收费许可证；抵押借款为 108070.00万元，抵押物为阿克苏城 建土地使用权；保证借款为 41700.00万元，保证人为公司、阿克苏水务和阿克苏 城建。 2016年末，公司应付债券为 104282.45万元，较 2015年末减少 19.15%，分别 为公司于 2012年 10月 17日发行 10.00亿元 7年期“12阿克苏信诚债/PR阿信诚” 和 2015年 4月 20日发行的 8.00亿元 7年期“15阿克苏信诚债”。截至 2016年 末，“12阿克苏信诚债/PR阿信诚”未付本金为 5.00亿元。 2016年末，公司全部债务为 282552.45万元，较 2015年末减少 16.14%，占公 司负债总额的比重为 54.31%，占比较 2015年下降 13.79个百分点。其中，公司短 期有息债务为 25000.00万元，占全部债务的比重为 8.85%；长期有息债务为 257552.45万元，为长期借款、应付债券和长期应付款（付息项），占全部债务的 比重为 91.15%。未来随着公司基础设施及保障房建设项目规模的增加，预计公司 债务压力将进一步上升。 2016年末，公司资产负债率为 40.62%，较 2015年末上升 0.62个百分点，负 债水平较 2015年末基本持平。同期，公司长期债务资本化比率为 25.30%，较 2015 年末下降 2.00个百分点；全部债务资本化比率为 27.09%，较 2015年末分别下降 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 4.13个百分点。 3.对外担保 2016年末，公司无新增对外担保，对外担保余额仍为 122370.44万元，担保 比率为 16.09%，较 2015年末下降了 0.40个百分点，为子公司阿克苏城建对新疆 阿克苏地区国兴资产投资经营有限责任公司的担保。截至 2016年末，公司对外担 保中未发生需要公司代偿的情况。 盈利能力 公司营业收入有所下降，利润对政府财政补贴仍具有一定的依赖，盈利能力 依然较弱 公司营业收入仍以基础设施及保障房建设和土地整理业务收入为主。2016年， 公司营业收入为 73899.99万元，较 2015年减少 7.31%。同期，公司营业利润率为 18.58%，较 2015年下降 23.06个百分点。 2016年，公司期间费用为 12831.02万元，较 2015年减少 33.58%，占营业收 入的比重为 17.36%，占比较 2015年减少 6.87个百分点，主要为财务费用大幅减 少所致。 2016年，公司利润总额为 16490.62万元，较 2015年增长 12.97%，其中补贴 收入为 16000.50万元，占当年利润总额的 97.03%，公司利润对政府财政补贴仍具 有一定的依赖。 2016年，公司总资本收益率为 2.17%，较 2015年减少 0.22个百分点；同期， 净资产收益率为 1.93%，较 2015年上升 0.16个百分点，公司盈利能力依然较弱。 现金流 公司经营性现金流对波动性较大的土地补偿款、基础设施建设项目回购款的 支付及政府财政补贴依赖依然较大，对债务的保障程度仍较弱，总体现金流状况 不佳 2016年，公司经营活动现金流入为 212463.73万元，较 2015年增长 26.86%， 仍是政府返还的土地补偿款、支付的基础设施项目回购款、水务收入、财政补贴以 及往来款形成的现金流入；经营活动现金流出为 193144.66万元，较 2015年增长 53.18%，主要是公司支付的基础设施项目工程款、土地整理成本支出以及往来款的 现金流出。同期，经营活动产生的净现金流为 19319.07万元。总体来看，公司经 营性现金流对波动性较大的土地补偿款、基础设施项目回购款和往来款依赖较大， 对债务的保障程度仍较弱。 2016年，公司投资活动现金流入为 41795.03万元，较 2015年减少 54.32%， 主要为收回投资所收到的回款；投资活动现金流出为 91798.67万元，较 2015年减 少 17.07%，主要为投资管网、基础设施及保障房建设和暂借款所支付的现金。同 期，公司投资活动现金流量净额为-50003.64万元。 2016年，公司筹资活动现金流入为 162115.61万元，较 2015年增长 3.30%， 主要为公司银行借款、售后回租融资款及发行债券所形成的现金流入；公司筹资活 动现金流出为 139687.33万元，较 2015年减少 3.35%，主要为偿还债务本息所形 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 成的现金流出。同期，公司筹资活动产生的现金流量净额为 22428.28万元。 2016年，公司现金及现金等价物净增加额为-8256.29万元，较 2015年大幅减 少。 偿债能力 跟踪期内，尽管公司资产流动性仍然较弱，经营性现金流对债务的保障程度 仍然较弱，但公司作为阿克苏市最重要的基础设施建设主体，得到了阿克苏市政 府的大力支持，偿债能力仍然较强 2016年末，公司流动比率和速动比率分别为 459.26%和 64.89%，公司资产仍 以流动资产为主，但公司流动资产中变现能力较弱的存货、应收账款和其他应收款 占比较高，资产流动性仍相对较差。从长期偿债能力指标来看，2016年末，公司 长期债务资本化比率为 25.30%，较 2015年末下降 2.00个百分点；全部债务/EBITDA 为 9.24倍，较 2015年末虽有所下降，但债务压力依然较大。同时，公司经营性现 金流对波动性较大的土地补偿款、基础设施项目回购款、往来款和财政补贴依赖较 大，未来存在一定的不确定性。 总体来看，尽管公司资产及现金流对债务的保障程度仍较差，但考虑到公司是 阿克苏市最重要的基础设施建设主体，业务具有较强的区域专营性，阿克苏市政府 对公司支持力度很大，东方金诚认为公司的偿债能力仍然较强。 过往债务履约情况 根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告，截至 2017年 5月 18 日，公司本部已结清贷款信息中无不良贷款记录。截至本报告出具日，公司于 2012 年 10月发行的“12阿克苏信诚债/PR阿信诚”到期本金及利息均已按时支付；于 2015年 4月发行的“15阿克苏信诚债”尚未到还本日，到期利息已按时支付。 抗风险能力 基于对阿克苏地区及阿克苏市经济和财政实力、以及当地地方政府对公司各项 支持以及公司自身经营和财务风险的综合判断，公司抗风险能力较强。 增信措施 担保范围 担保范围包括本期债券的本金和利息及违约金、损害赔偿金以及为实现抵押权 而发生的全部合理费用（包括但不限于律师费、诉讼费、担保费等）和支出。 担保效力 根据阿克苏惜金地产咨询评估有限责任公司 2017年 6月 5日出具的《土地估 价结果报告》（2017阿惜土估（评）字第 0322号），公司用于本期债券抵押的 27 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 6 宗土地面积合计 388.36万平方米，土地使用权的评估总价值为 349516.60万元 （估 价基准日为 2015年 6月 12日），为本期债券发行规模的 3.50倍。根据《抵押资 产监管协议》，抵押比率不得低于 1.5倍，本期债券实际发行利率为 7.50%，截至 2016年末，本期债券存续期内待偿付本金和利息之和共计 55625.00万元，根据公 司提供最新《土地估价结果报告》，公司用于本期债券抵押的土地使用权的抵押比 率为 6.99倍。 2016年，阿克苏地区房地产市场开展“去库存”效果明显，房地产开发投资 21.16亿元，同比下降 56.9%，其中，住宅投资 14.50亿元，同比下降 47.9%。但 受土地收储政策和房地产市场波动等因素影响，阿克苏市商品房房屋施工面积为 279.1万平方米，同比下降 14.8%，其中，本年新开工 52.6万平方米，同比增长 66.0%。2016年，商品房销售情况有所好转，商品房房屋竣工面积 68.2万平方米， 同比增长 35.9%；商品房销售面积 57.54万平方米，同比增长 13.9%，其中：住宅 销售面积 49.5万平方米，同比增长 21.6%。商品房销售额 19.50亿元，同比增长 2.9%。公司抵押土地位于阿克苏市西城区，为阿克苏市政府划拨土地，全部为住宅 用地，周边区域配套商业服务网络较好，未来土地使用权价格发生大幅下降的可能 性较小。 综合分析，公司全资子公司城建公司以其合法拥有的国有土地使用权为本期债 券提供的抵押担保仍具有一定的增信作用。 结论 东方金诚认为，跟踪期内，阿克苏市经济继续保持增长，林果、纺织等主导产 业发展良好，以文化、旅游业为支撑的第三产业发展较为迅速，经济实力有所增强； 阿克苏市财政收入继续保持增长，获得了上级政府较大力度的支持，财政实力仍然 较强；作为阿克苏市最重要的基础设施建设主体，公司业务保持较强的区域专营性， 在资产划拨和财政补贴等方面继续得到阿克苏市人民政府的大力支持。 同时，东方金诚也关注到，阿克苏市以土地出让收入为主的政府性基金收入易 受土地收储政策和房地产市场波动等因素影响，未来仍存在一定的不确定性；公司 流动资产中变现能力较弱的存货、应收账款和其他应收款占比较高，资产流动性较 差；公司负债总额有所增长，全部债务占负债总额的比重依然较高，未来面临一定 的偿债压力；公司利润对财政补贴具有一定的依赖，盈利能力仍然较弱。 公司以其合法拥有的国有土地使用权为“12阿克苏信诚债/PR阿信诚”提供的 抵押担保，对“12阿克苏信诚债/PR阿信诚”仍具有一定的增信作用。 综合分析，东方金诚维持阿克苏信诚主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定， 维持“12阿克苏信诚债/PR阿信诚”信用等级为 AA。 62012年，公司发行债券时用于抵押的土地使用证号分别为阿市国用（2012）第 72215号和阿市国用（2012） 第 72216号，土地面积分别为 2220886.40平方米和 2221208.40平方米，土地用途均为住宅用地。2017年 最新评估有所变动。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 附件一：截至 2016年末公司股权结构图 阿克苏市国有资产监督管理委员会阿克苏地区国有资产监督管理委员会 70.00% 30.00% 阿克苏信诚资产投资经营有限责任公司 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 附件二：截至 2016年末公司组织架构图 法律事务部 基础建设部 董事会 监事会 总经理 风险管理部 投资发展部 资产（产权）管理部 财务管理部 审计监察部（纪检办） 人力资源部 行政部（党办） Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 附件三：公司合并资产负债表（单位：万元） 项目2014年末2015年末2016年末 流动资产： 货币资金 53455.36 88074.12 79817.83 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 应收票据 0.00 0.00 0.00 应收账款 5752.60 48300.11 13553.64 预付款项 18118.03 1803.59 9832.74 应收利息 0.00 236.31 0.00 应收股利 236.31 0.00 236.31 其它应收款 8336.08 12791.51 45642.04 存货 891225.59 916349.58 954697.99 一年内到期的非流动资产 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 900.00 8566.82 8009.56 流动资产合计 978023.97 1076122.02 1111790.11 非流动资产： 可供出售金融资产 1300.00 1300.00 5300.00 持有至到期投资 0.00 0.00 0.00 长期应收款 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 359.62 396.59 1777.69 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 固定资产 89744.32 104259.65 104185.83 工程物资 0.00 37911.32 0.00 在建工程 34257.27 0.00 40252.15 固定资产清理 0.00 0.00 0.00 生产性生物资产 0.00 0.00 0.00 无形资产 407.44 314.22 509.19 开发支出 0.00 0.00 0.00 商誉 0.00 0.00 0.00 长期待摊费用 546.25 428.76 407.78 递延所得税资产 0.00 0.00 284.86 其他非流动资产 0.00 16225.10 16341.67 非流动资产合计 126614.91 160835.64 169059.17 资产总计 1104638.88 1236957.66 1280849.27 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 附件三：公司合并资产负债表续表（单位：万元） 项目2014年末2015年末2016年末 流动负债： 短期借款 0.00 2000.00 0.00 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 应付票据 0.00 0.00 0.00 应付账款 19000.35 17207.83 22910.70 预收款项 5274.65 17824.37 26650.60 应付职工薪酬 200.84 173.65 85.99 应交税费 -1624.62 550.63 4089.47 应付利息 1541.10 4732.81 4433.48 应付股利 0.00 0.00 0.00 其他应付款 33213.49 96722.26 156992.23 一年内到期的非流动负债 15000.00 56255.00 25000.00 其他流动负债 0.00 0.00 1920.00 流动负债合计 72605.80 195466.54 242082.47 非流动负债： 长期借款 185978.59 149720.00 151770.00 应付债券 99389.61 128976.57 104282.45 长期应付款 0.00 575.00 2075.00 专项应付款 20145.85 20037.35 20037.35 预计负债 0.00 0.00 0.00 递延所得税负债 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 305514.06 299308.92 278164.80 负债合计 378119.86 494775.47 520247.27 所有者权益 (或股东权益 )： 实收资本（或股本） 16000.00 16000.00 16000.00 资本公积 588557.24 591090.03 595177.85 盈余公积 3931.51 3948.58 3954.58 未分配利润 3931.51 123828.94 137927.66 归属母公司所有者权益合 计 719186.41 734867.55 753060.08 少数股东权益 7332.61 7314.65 7541.91 所有者权益合计 726519.02 742182.19 760602.00 负债与股东权益合计 1104638.88 1236957.66 1280849.27 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 附件四：公司合并利润表（单位：万元） 项目2014年2015年2016年 一、营业总收入 73988.67 79728.33 73899.99 其中：营业收入 73988.67 79728.33 73899.99 利息收入 0.00 0.00 0.00 二、营业总成本 63509.54 65849.76 74139.60 减：营业成本 51119.48 44443.61 56859.54 营业税金及附加 2860.54 2089.43 3309.60 销售费用 261.14 337.84 338.69 管理费用 9216.68 6743.11 5018.06 财务费用 51.70 12235.77 7474.28 资产减值损失 0.00 0.00 1139.43 加：公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 投资收益 118.75 209.96 326.39 其中：对联营企业和合营 企业的投资收益 0.00 0.00 0.00 汇兑收益 0.00 0.00 0.00 二、营业利润 10597.88 14088.53 86.78 加：营业外收入 3913.64 975.25 16485.88 减：营业外支出 978.63 466.47 82.04 其中：非流动资产处置损失 0.00 0.00 0.00 三、利润总额 13532.89 14597.31 16490.62 减：所得税 1288.24 1466.92 1820.59 四、净利润 12244.65 13130.39 14670.03 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 附件五：公司合并现金流量表（单位：万元） 项目2014年2015年2016年 一、经营活动产生的现金流量 销售商品、提供劳务收到的现金 60883.88 44840.66 111535.03 收到税费返还 0.00 0.00 383.32 收到的其他与经营活动有关的现金 81562.60 122644.04 100545.38 经营活动现金流入小计 142446.48 167484.70 212463.73 购买商品、接受劳务支付的现金 74056.89 58163.62 112766.53 支付给职工以及为职工支付的现金 3463.57 3860.87 3908.70 支付的各项税费 10463.02 8554.56 4616.45 支付的其他与经营活动有关的现金 90356.34 55509.39 71852.98 经营活动现金流出小计 178339.82 126088.44 193144.66 经营活动产生的现金流量净额 -35893.34 41396.26 19319.07 二、投资活动产生的现金流量 收回投资所收到的现金 26600.00 91405.00 34356.00 取得投资收益所收到的现金 124.80 90.35 106.31 处置固定资产、无形资产和其他长期资产而所收 到的现金净额 4.41 0.00 0.00 处置子公司及其他营业单位所收到的现金净额 0.00 0.00 0.00 收到的其他与投资活动有关的现金 0.00 0.00 7332.72 投资活动现金流入小计 26729.21 91495.35 41795.03 购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付 的现金 22144.54 7844.48 2340.17 投资所支付的现金 9700.00 95505.00 33529.00 取得子公司及其他营业单位所支付的现金净额 0.00 0.00 0.00 支付的其他与投资有关的现金 0.00 7339.57 55929.49 投资活动现金流出小计 31844.54 110689.05 91798.67 投资活动产生的现金流量净额 -5115.33 -19193.70 -50003.64 三、筹资活动产生的现金流 吸收投资所收到的现金 7350.00 0.00 0.00 发行债券收到的现金 0.00 79246.20 0.00 取得借款所收到的现金 72428.59 76306.41 66745.00 收到的其他与筹资活动有关的现金 34352.26 1385.50 95370.61 筹资活动现金流入小计 114130.85 156938.11 162115.61 偿还债务所支付的现金 37650.00 118735.00 46980.00 分配股利、利润或偿付利息所支付的现金 20540.52 25786.91 19669.70 支付其他与筹资活动有关的现金 0.00 0.00 73037.63 筹资活动现金流出小计 58190.52 144521.91 139687.33 筹资活动产生的现金流量净额 55940.33 12416.20 22428.28 四、汇率变动对现金的影响额 0.00 0.00 0.00 五、现金和现金等价物净增加额 14931.66 34618.75 -8256.29 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 附件六：公司主要财务指标 项目2014年2015年2016年 盈利能力 营业利润率 (%) 27.04 41.64 18.58 总资本收益率 (%) 1.22 2.40 2.17 净资产收益率 (%) 1.69 1.77 1.93 偿债能力 资产负债率 (%) 34.23 40.00 40.62 长期有息债务资本化比率 (%) 28.20 27.30 25.30 全部债务资本化比率 (%) 29.25 31.22 27.09 流动比率 (%) 1347.03 550.54 459.26 速动比率 (%) 119.55 81.74 64.89 经营现金流动负债比 (%) -49.44 21.18 7.98EBITDA利息倍数 (倍 ) 0.80 1.43 1.58 全部债务 /EBITDA（倍） 18.23 10.03 9.24 经营效率 销售债权周转次数 (次 ) -2.95 2.39 存货周转次数 (次 ) -0.05 0.06 总资产周转次数 (次 ) -0.09 0.08 现金收入比 (%) 82.29 56.24 150.93 增长指标 资产总额年平均增长率 (%) -11.98 7.68 营业收入年平均增长率 (%) -7.76 -0.06 利润总额年平均增长率 (%) --1.24 10.39 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 附件七：主要财务指标计算公式 指标名称计算公式 盈利指标 毛利率（营业收入 -营业成本） /营业收入 ×100% 营业利润率 （营业收入-营业成本 -营业税金及附加） /营业收入 ×100% 总资本收益率 （净利润 +利息费用） /（所有者权益 +长期有息债务 +短 期有息债务） ×100% 净资产收益率净利润 /所有者权益 ×100% 利润现金比率经营活动产生的现金流量净额 /利润总额 ×100% 偿债能力指标 资产负债率负债总额 /资产总计 ×100% 全部债务资本化比率 全部债务 /（长期有息债务 +短期有息债务 +所有者权益） ×100% 长期债务资本化比率长期有息债务 /（长期有息债务 +所有者权益） ×100% 担保比率担保余额 /所有者权益 ×100% EBITDA利息倍数EBITDA/利息支出 全部债务 /EBITDA全部债务 /EBITDA 债务保护倍数（净利润 +固定资产折旧 +摊销） /全部债务 筹资活动前现金流量净额债务保护倍 数 筹资活动前现金流量净额 /全部债务 期内长期债务偿还能力 期内（净利润 +固定资产折旧 +摊销） /期内应偿还的长期 有息债务本金 流动比率流动资产合计 /流动负债合计 ×100% 速动比率（流动资产合计 -存货） /流动负债合计 ×100% 经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额 /流动负债合计 ×100% 筹资活动前现金流量净额利息保护倍 数 筹资活动前现金流量净额 /利息支出 筹资活动前现金流量净额本息保护倍 数 筹资活动前现金流量净额 /（当年利息支出 +当年应偿还 的有息债务本金） 经营效率指标 销售债权周转次数营业收入 /（平均应收账款净额 +平均应收票据） 存货周转次数营业成本 /平均存货净额 总资产周转次数营业收入 /平均资产总额 现金收入比率销售商品、提供劳务收到的现金 /营业收入 ×100% 增长指标 资产总额年平均增长率 （ 1） 2年数据：增长率 =（本 -上期） /上期 ×100% （ 2） n年数据：增长率 =[(本 /前 n年 )^（ 1/(n-1)） -1]×100% 净资产年平均增长率 营业收入年平均增长率 利润总额年平均增长率 注：长期有息债务=长期借款+应付债券+其他长期有息债务 短期有息债务=短期借款+一年内到期的长期负债+应付票据+其他短期有息债务 全部债务=长期有息债务+短期有息债务 EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 附件八：企业主体及长期债券信用等级符号及定义 符号定义 AAA偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 B偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C不能偿还债务。 注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或 略低于本等级。 Http://www.dfratings.com 中财网
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