[公告]16合川债：重庆市合川工业投资（集团）有限公司主体及“16合川债”2017年度跟踪评级报告
跟踪评级报告 重庆市合川工业投资（集团）有限公司主体及 “16合川工投小微债/16合川债”2017年度跟踪评级报告 报告编号：东方金诚债跟踪评字【2017】134号 跟踪评级结果 主体信用等级：AA 评级展望：稳定 债券信用等级：AA 评级时间：2017年 6月 23日 上次评级结果 主体信用等级：AA 评级展望：稳定 债券信用等级：AA 评级时间：2016年 8月 30日 债券概况 债券简称：“16合川工投小 微债/16合川债” 发行金额：5亿元 存续期：2016年 1月 29日至 2020年 1月 29日，附第 3年 末公司上调票面利率选择权 和投资者回售选择权 偿还方式：每年付息一次、到 期一次还本 评级小组负责人 高路 评级小组成员 张圆月 邮箱：dfjc-gy@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-65660988 地址：北京市西城区德胜门外大街 83号德胜国际中心 B座 7 层 100088 评级观点 东方金诚认为，跟踪期内，重庆市合川区经济保持较 快增长，装备制造等三大主导产业发展迅速，经济及财政 实力依然较强；重庆合川工业园区（以下简称“合川工业 园”）装备制造等六大主导产业集群发展态势良好，对合 川区工业经济的贡献依然较高，财政收入有所增长，经济 及财政实力有所增强；重庆市合川工业投资（集团）有限 公司（以下简称“公司”）继续从事合川工业园的基础设 施和安置房建设及土地开发整理，业务仍具有一定的区域 专营性；公司作为合川工业园唯一的基础设施建设主体， 在资产注入和财政补贴等方面继续得到合川区人民政府的 大力支持。 同时，东方金诚也关注到，合川工业园政府性基金收 入易受房地产市场波动及土地收储政策等因素影响，未来 仍存在一定的不确定性；跟踪期内，公司债务规模大幅增 长，随着公司承担基础设施建设及土地开发整理项目的增 多，未来面临较大的筹资压力，债务负担将相应上升；公 司利润对政府财政补贴仍存在一定的依赖，盈利能力依然 较弱；公司经营性现金流对波动性较大的往来款及土地开 发整理项目结算款依赖仍较大，未来仍存在一定的不确定 性。 综合考虑，东方金诚维持公司主体信用等级为 AA，评 级展望为稳定，维持“16合川工投小微债/16合川债”的 信用等级为 AA。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 跟踪评级结果 主体信用等级：AA 评级展望：稳定 债券信用等级：AA 评级时间：2017年 6月 23日 上次评级结果 主体信用等级：AA 评级展望：稳定 债券信用等级：AA 评级时间：2016年 8月 30日 债券概况 债券简称：“16合川工投小 微债/16合川债” 发行金额：5亿元 存续期：2016年 1月 29日至 2020年 1月 29日，附第 3年 末公司上调票面利率选择权 和投资者回售选择权 偿还方式：每年付息一次、到 期一次还本 评级小组负责人 高路 评级小组成员 张圆月 邮箱：dfjc-gy@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-65660988 地址：北京市西城区德胜门外大街 83号德胜国际中心 B座 7 层 100088 主要数据和指标 项目2014年2015年2016年 资产总额（万元） 1709328.51 1973758.14 2522513.98 所有者权益（万元） 959377.48 1095714.38 1135516.92 全部债务（万元） 472012.76 602410.92 1170268.49 营业收入（万元） 192909.14 194468.52 194600.64 利润总额（万元） 20136.93 27911.36 29795.08EBITDA（万元） 20208.57 27981.57 29844.60 营业利润率（ %） 6.00 9.18 8.86 净资产收益率（ %） 2.10 2.11 2.04 资产负债率（ %） 43.87 44.49 54.98 全部债务资本化比率（ %） 32.98 35.48 49.44 流动比率（ %） 492.24 342.48 485.84 全部债务 /EBITDA（倍） 23.36 21.53 37.21EBITDA利息倍数（倍） 0.43 0.54 0.50 注：表中数据来源于公司 2014年～2016年经审计的合并财务报表。 优势 .跟踪期内，重庆市合川区经济保持较快增长，装备制造 等三大主导产业发展迅速，经济及财政实力依然较强； .合川工业园装备制造等六大主导产业集群发展态势良 好，对合川区工业经济的贡献依然较高，财政收入有所 增长，经济及财政实力有所增强； .公司继续从事合川工业园的基础设施和安置房建设及 土地开发整理，业务仍具有一定的区域专营性； .公司作为合川工业园唯一的基础设施建设主体，在资产 注入和财政补贴等方面继续得到合川区人民政府的大 力支持。 关注 .合川工业园政府性基金收入易受房地产市场波动及土 地收储政策等因素影响，未来仍存在一定的不确定性； .跟踪期内，公司债务规模大幅增长，随着公司承担基础 设施建设及土地开发整理项目的增多，未来面临较大的 筹资压力，债务负担将相应上升； .公司利润对政府财政补贴仍存在一定的依赖，盈利能力 依然较弱； .公司经营性现金流对波动性较大的往来款及土地开发 整理项目结算款依赖仍较大，未来仍存在一定的不确定 性。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 跟踪评级说明 重庆市合川工业投资（集团）有限公司 2016年小微企业增信集合债券（以下 简称“本期债券”或“16合川工投小微债/16合川债”）于 2016年 1月 29日发行。 根据相关监管要求及“16合川工投小微债/16合川债”的跟踪评级安排，东方金诚 国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）基于重庆市合川工业投资（集团） 有限公司（以下简称“合川工投”或“公司”）提供的相关经营与财务数据以及公 开资料，进行本次定期跟踪评级。 主体概况 合川工投前身为重庆市合川江城实业发展有限公司，是经原合川市人民政府批 准由原合川市南津街街道办事处和原合川市南津街街道办事处林业站于 2002年 8 月 8日共同出资成立的有限责任公司，初始注册资本为人民币 700.00万元。2009 年 12月，根据《关于改组江城公司的通知》（合川国资【2009】74号），公司更 为现名。截至 2016年末，公司注册资本和实收资本均为人民币 150000.00万元， 较 2015年末未发生变化。 跟踪期内，公司股权发生变更。2016年 4月，根据相关文件 1，重庆市合川区 国有资产管理办公室（以下简称“合川区国资办”）将公司 100%股权无偿划转至 重庆市合川城市建设投资（集团）有限公司（以下简称“合川城投”）。截至 2016 年末，合川城投为公司唯一股东和实际控制人。 跟踪期内，公司作为重庆合川工业园区（以下简称“合川工业园”）唯一的基 础设施建设主体，继续从事合川工业园的基础设施和安置房建设及土地开发整理等 业务。 截至 2016年末，公司拥有 4家全资子公司，较 2015年末减少 1家，即重庆市 金牛置业有限公司（以下简称“金牛置业”），同时参股 3家公司，较 2015年末 增加 1家，即重庆市合川兴农融资担保有限公司（以下简称“兴农融担”）。 1重庆市合川区人民政府《关于无偿划转区属国有股权的通知》（合川府【2016】177号）、重庆市合川区 国有资产管理办公室《重庆市合川区国有资产管理办公室关于无偿划转区属国有股权的通知》（合川国资 【2016】235号）。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 表 1：截至 2016年末公司下属全资子公司及参股公司情况 单位：万元、% 公司名称简称注册资本持股比例取得方式是否并表 重庆市合川润化实业发展有限公司合川润化 1000.00 100.00投资设立是 重庆市合川农民创业投资有限公司合川农创 3000.00 100.00投资设立是 重庆市合川区旭辉创业投资有限公司旭辉创投 3000.00 100.00投资设立是 重庆市适逸物业管理有限公司适逸物业 800.00 100.00投资设立是 重庆市合川轻纺工业园有限公司合川轻纺 10000.00 15.00投资设立否 重庆蕴丰建材有限责任公司蕴丰建材 30000.00 10.00投资设立否 重庆市合川兴农融资担保有限公司兴农融担 19000.00 17.50投资设立否 资料来源：公司提供，东方金诚整理 债券本息兑付及募集资金使用情况 本期债券为 5.00亿元 4年期附息式固定利率债券，票面利率为 5.10%，第 3 年末附公司上调票面利率选择权及投资者回售选择权。本期债券的起息日为 2016 年 1月 29日，到期日为 2020年 1月 29日，还本付息方式为每年付息一次、到期 一次还本。公司已于 2017年 1月 29日按期支付利息。 本期债券募集资金以委托贷款形式，投放于经公司确认的位于合川区人民政府 管辖区域内或者经合川区人民政府同意的其他区域的小微企业。截至 2017年 5月 末，本期债券募集资金中已发放贷款为 12770.00万元，尚有 37230.00万元贷款未 发放，发放贷款情况如下表所示。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 表 2：截至 2017年 5月末本期债券募集资金发放贷款情况 单位：万元、% 序号贷款公司名称发放贷款金额贷款期限贷款利率 1大青阳药业有限公司 900.001年 8.00 2合川区川洲桃片有限公司 400.001年 8.00 3合川区环宇配件厂 800.001年 8.00 4重庆宝光车用材料有限公司 500.001年 8.00 5重庆代发铸造有限公司 450.001年 8.00 6重庆浩泰能源有限公司 400.001年 8.00 7重庆红亿机械有限公司 800.001年 8.00 8重庆凰巢实业有限公司 900.001年 8.00 9重庆锦润实业有限公司 900.001年 8.00 10重庆锦润实业有限公司 900.001年 8.00 11重庆脉可机械有限公司 500.001年 8.00 12重庆三星精艺玻璃股份有限公司 500.001年 8.00 13重庆三足食品股份有限公司 320.001年 8.00 14重庆市合川区海林禽业有限责任公司 300.001年 8.00 15重庆泰凯鑫机械有限公司 900.001年 8.00 16重庆泰凯鑫机械有限公司 900.001年 8.00 17重庆万强机车制造有限公司 1000.001年 8.00 18重庆跃发日用品有限公司 600.001年 8.00 19重庆跃发日用品有限公司 800.001年 8.00 合计 12770.00 -- 资料来源：公司提供，东方金诚整理 宏观经济与政策环境 宏观经济 2017年一季度，经济增速延续回升态势，工业增速上扬，固定资产投资增速 加快，净出口对经济增长实现正向拉动，宏观经济开局良好 一季度宏观经济增速延续回升。据初步核算，一季度国内生产总值 18.1万亿 元，同比增长 6.9%，同比增速比上年同期加快了 0.2个百分点，比上年四季度加 快了 0.1个百分点，延续了自 2016年四季度以来的小幅回升势头。 工业增加值增长面扩大，用电量回升，企业效益明显好转。在 41个工业大类 行业中，有 36个行业增加值保持同比增长，占 87.8%，增长面较 2016年全年扩大 4.9个百分点。一季度工业用电量同比增长 7.7%，增速较上年全年回升 4.8个百分 点，体现了工业生产全面回升的势头。值得注意的是，1～2月份全国规模以上工 业企业实现利润总额 10157亿元，同比大幅增长 31.5%，比上年全年加快 23.0个 百分点。 固定资产投资增速回升，民间投资增速明显加快。一季度，固定资产投资同比 增长 9.2%，增速较上年全年提高 1.1个百分点。其中房地产投资同比增长 9.1%， 增速比去年全年加快 2.2个百分点。工业企业效益大幅改善，刺激制造业投资同比 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 增长 5.8%，增速比去年全年提高 1.6个百分点。1～3月基础设施投资额比去年同 期增长 23.5%，增速比去年全年攀升 7.8个百分点。今年以来民间投资延续了增速 回升的态势，一季度民间投资 5.7万亿元，比去年同期增长 7.7%，增速比去年全 年提高 4.5个百分点。 国内消费整体保持平稳走势，居民消费价格涨势温和，工业生产者出厂价格增 速偏高，净出口对经济增长正向拉动作用明显。一季度社会消费品零售总额同比增 长 10.0%，增速比上年同期回落 0.3个百分点。若扣除受补贴政策退坡影响较大的 汽车类，社会消费品零售总额增速比上年同期加快约 0.3个百分点。一季度，CPI 比去年同期上涨 1.4%，涨幅比去年四季度回落 0.7个百分点，PPI同比上涨 7.4%， 涨幅比去年四季度扩大 4.1个百分点。一季度，我国货物贸易进出口总值 6.2万亿 元人民币，比去年同期大幅增长 21.8%，扭转了自 2015年年初以来同比连续负增 长的局面。同期净出口拉动经济增长 0.3个百分点，成为本季度经济增速回升的重 要原因。 东方金诚预计，二季度工业增速有望在补库存周期作用下保持稳定，固定资产 投资增速将延续小幅上升势头，消费增长平稳，但净出口拉动作用可能趋弱，由此 上半年 GDP有望继续保持 6.9%左右的增长水平。 政策环境 在央行采取稳健中性货币政策的同时，监管层在金融领域持续推进去杠杆、 强监管、防风险措施，推动金融环境趋紧 央行采取稳健中性的货币政策，货币供应量增速回落。3月末，M2余额 159.9 万亿元，同比增长 10.6%，增速分别比上月末和上年同期低 0.5个和 2.8个百分点； M1余额 48.9万亿元，同比增长 18.8%，增速分别比上月末和上年同期低 2.6个和 3.3个百分点。一季度，社会融资规模增量为 6.9万亿元，比上年同期多 2268亿 元。其中，表内人民币信贷增加 4.2万亿元，同比少增 3856亿元，而委托贷款、 信托贷款和未贴现银行承兑汇票等表外融资增速均有所提高。一季度，房地产贷款 新增 1.7万亿元，占同期各项贷款增量的 40.4%，比 2016年占比低 4.5个百分点， 企业中长期贷款增加 2.6万亿元，同比多增 7081亿元。 与此同时，监管层在金融领域持续推进去杠杆、强监管、防风险措施，金融环 境趋紧。一季度央行两次上调货币市场资金利率，央行资产负债表从 1月末至 3 月末收缩 1.1万亿元，降幅达 3.0%。银监会释放银行业治理整顿信号，3月份以来 各地房地产调控政策进一步升级，监管部门加大了防范金融加杠杆炒作、预防交叉 性风险的力度。 财政政策方面，财政支出保持高速增长，一季度首现赤字，积极财政政策更 有力度 受经济回暖及价格上涨等因素影响，1～3月累计，全国一般公共预算收入 4.4 万亿元，同比增长 14.1%，较上年同期上升 7.6个百分点。1～3月累计，全国一般 公共预算支出 4.6万亿元，同比增长 21.0%，较上年同期上升 5.6个百分点。一季 度财政收支相抵，出现 1551亿元的财政赤字。同时，为缓解基础设施建设、公共 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 服务领域投资的资金压力，2017年还安排了政府性基金专项债券 8000亿元、新增 地方政府一般债务限额 8300亿元、地方政府债券置换存量债务约 3.0万亿元，财 政及准财政政策工具较为丰富。 东方金诚认为，央行坚持稳健中性的货币政策，监管层短期内去杠杆、强监管、 防风险的政策组合拳将会连续推出，引导资金向实体经济倾斜；政府积极财政政策 亦将持续发力。稳健中性的货币政策和积极的财政政策将继续为深化供给侧改革、 优化经济增长结构提供相对适宜的政策环境。 行业及区域经济环境 行业分析 新型城镇化建设平稳有序开展，我国市政基础设施投资规模保持较快增长 市政基础设施是城市正常运行和健康发展的物质基础，是城市发展的关键环 节，对于改善人居环境、增强城市综合承载能力、提高城市运行效率、推进城镇化 具有重要作用。 改革开放以来，我国城镇化水平不断提高。我国常住人口城镇化率自 1978年 改革之初的 17.9%逐年提高至 2016年的 57.35%，但仍低于发达国家 80%的平均水 平，也低于人均收入与我国相近的发展中国家 60%的平均水平，我国城市化发展仍 有较大空间。2014年 3月，国家发改委发布了《国家新型城镇化规划（2014-2020）》， 对推进农业转移人口市民化、优化城镇布局和形态、提高城市可持续发展能力、推 动城乡一体化发展、改革完善城镇化发展体制机制等方面进行了中长期系统规划。 2014年至今，我国新型城镇化建设工作已平稳有序开展，预计新型城镇化的推进 将进一步加大对交通、通信、供水供电等市政公用工程设施和公共生活服务设施建 设需求。 2017年一季度，全国完成固定资产投资（不含农户）93777亿元，同比增长 9.2%，增速较 2016年全年提高 1.1个百分点。同期，全部基础设施投资（不含电 力、热力、燃气及水生产和供应业）18997亿元，同比增长 23.5%，增速较上年全 年提高 6.1个百分点。其中，水利管理业投资同比增长 18.3%；公共设施管理业投 资同比增长 27.4%；道路运输业投资同比增长 24.7%；铁路运输业投资增长 10.8%。 分地区来看，中、西部地区基础设施投资分别增长 11.6%和 9.4%，合计占全部基础 设施投资的比重为 49%；中、西部地区基础设施投资主要集中在铁路、农村公路、 农田水利等薄弱领域，“补短板”效果明显。随着城市建设投融资体制改革的不断 深入，近年来市政基础设施建设资金的来源和渠道也更加丰富，国家进一步加大了 专项债券等融资方式对信息电网油气等重大网络、健康养老服务、生态环保、清洁 能源、粮食水利、交通、油气及矿产资源保障等国家十一大投资工程包和六大消费 工程等重大投资领域的支持力度；同时大力推广 PPP模式，通过项目收益债、资产 证券化、绿色债券等市场化融资方式满足具有一定收益的公益性事业建设项目的资 金需求。 总体来看，随着新型城镇化战略的稳步推进，市政基础设施投资规模将保持较 快增长，市场化融资方式将在满足市政基础设施建设资金需求方面发挥重要作用。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 地区经济 1.重庆市 重庆市为西部地区唯一的中央直辖市。截至 2016年末，重庆市下辖 26个区、 8个县和 4个自治县，总面积 8.24万平方公里，常住人口 3048.43万人。 在两江新区、五大功能区发展战略的带动下，2016年以来，重庆市经济增速 仍位居全国一级行政区前列，经济实力依然很强 2016年以来，在两江新区、五大功能区发展战略带动下，重庆市经济增速仍 位居全国一级行政区前列，经济实力依然很强。2016年，重庆市实现地区生产总 值 17558.76亿元，较 2015年增长 10.7%；人均地区生产总值 57902元，较 2015 年增长 9.6%。 从产业结构来看，重庆市三次产业结构由 2015年的 7.3：45.0：47.7调整为 2016年的 7.4：44.2：48.4，地区经济仍以第二、三产业为主。 重庆市以汽车制造、电子制造和装备制造等为代表的制造业发展较好，工业经 济效益继续提高。2016年，重庆市规模以上工业增加值较 2015年增长 10.3%，其 中汽车制造、电子制造和装备制造规模以上工业增加值较 2015年分别增长 11.3%、 24.0%和 11.2%。同期，重庆市规模以上工业企业实现利税总额 2652.01亿元，较 2015年增长 7.8%；利润总额 1584.97亿元，较 2015年增长 12.6%。 重庆市金融、贸易等服务业仍保持较快发展。2016年，重庆市金融业实现增 加值 1642.59亿元，较 2015年增长 10.3%；批发和零售业增加值 1470.85亿元， 较 2015年增长 7.9%。 2017年 1～3月，重庆市实现地区生产总值 4306.74亿元，同比增长 10.5%； 规模以上工业增加值同比增长 10.3%。 2.合川区 合川区为重庆市下辖市辖区。截至 2016年末，合川区下辖 7个街道办事处和 23个镇，总面积 2356.21平方公里，常住人口 137.56万人。 2016年以来，合川区经济保持较快增长，装备制造、消费品及电子信息等三 大主导产业发展迅速，经济实力仍较强 2016年以来，合川区经济保持较快增长，经济总量仍处于重庆市中上游水平， 经济实力仍较强。2016年，合川区实现地区生产总值 532.19亿元，较 2015年增 长 10.8%，增速较 2015年下降 0.9个百分点。同期，合川区经济总量在重庆市下 辖 38个区、县中排名第 12位；人均 GDP为 38900元，较 2015年增加 3902元。 从产业结构来看，合川区三次产业结构由 2015年的 13.6：49.1：37.3调整为 2016年的 13.6：48.7：37.7，第二产业仍是合川区经济发展的主要推动力。 合川区工业经济增长较快，装备制造、消费品及电子信息等三大主导产业发展 迅速。2016年，合川区实现工业增加值 199.71亿元，较 2015年增长 11.5%，占地 区生产总值的比重为 37.5%。其中，汽车产业已基本形成完整产业链，以汽车产业 为主的装备制造业实现规模以上工业总产值 394.21亿元，较 2015年增长 34.3%； Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 以医药健康为主的消费品业实现规模以上工业总产值 152.93亿元，较 2015年增长 10.3%；以重庆新保罗电子有限公司等为主的电子信息业实现规模以上工业总产值 39.84亿元，较 2015年增长 21.5%。 2017年 1～3月，合川区实现地区生产总值 124.21亿元，同比增长 10.9%；工 业增加值 40.44亿元，同比增长 11.2%。 3.合川工业园 2016年以来，合川工业园装备制造等六大主导产业集群发展态势良好，对合 川区工业经济的贡献依然较高，经济实力有所增强 合川工业园为重庆市首批市级特色工业园区之一。2016年以来，合川工业园 装备制造、电子信息、服装纺织、医药、休闲食品和软件等六大主导产业集群发展 态势良好，对合川区工业经济的贡献依然较高，经济实力有所增强。2016年，合 川工业园实现工业总产值 550.9亿元，较 2015年增长 19.4%，占合川区工业总产 值的比重为 39.8%。 招商引资方面，合川工业园围绕高新技术、装备制造、信息技术及医药等产业 集群实现“补链引新”，促进工业转型升级和提质增效。2016年，合川工业园共 承接 46个项目的落户，协议资金合计 83.46亿元，其中自主引进项目共有 11个， 协议资金合计 61.2亿元。同期，高新技术产业方面，合川工业园引进雍策高新技 术产业园、三维全景开发制作和多功能缠绕机等项目；装备制造业方面，合川工业 园承接韩国友林、韩国宝利得等汽车零部件项目；信息技术产业方面，合川工业园 先后签约重庆发运宝网络技术有限公司、重庆积福宝科技有限公司等 30个 CIP企 业；医药产业方面，合川工业园承接重庆华伦医疗器械有限公司、重庆鑫亿医疗器 械有限公司等 29个医药项目，填补了合川工业园医药器械产业的空白。 项目建设方面，2016年合川工业园共有 117个建设项目，包括 66个续建项目 及 51个新建项目，其中元创汽车、国泰康宁制药等 36个建设项目为合川区重点项 目。从重点项目推进情况来看，2016年，中金辐照等 4个项目顺利开工建设，斯 特佳等 13个项目试产投产，萨固密等 10个项目完成标准化厂房主体建设，国泰康 宁等 3个项目实现标准化厂房主体完工及部分设备的安装。 财政状况 重庆市 2016年，重庆市一般公共预算收入增长较快，税收收入占一般公共预算收入 比重较高，财政实力依然很强 2016年，重庆市一般公共预算收入增长较快，仍以税收收入为主。同期，重 庆市一般公共预算收入为 2227.9亿元，较 2015年增长 7.1%，其中税收收入为 1438.4亿元，较 2015年增长 6.0%，占一般公共预算收入的比重为 64.56%。 2016年，重庆市政府性基金收入为 1497.3亿元，较 2015年下降 8.9%。东方 金诚关注到，政府性基金收入主要来自于国有土地使用权出让收入，易受房地产市 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 场波动及土地收储政策等因素影响，未来存在一定的不确定性。 2016年，重庆市一般公共预算支出及政府性基金支出均有所增长。同期，重 庆市实现一般公共预算支出 4001.9亿元，较 2015年增长 4.9%；政府性基金支出 1738.1亿元，较 2015年增长 0.4%。 2017年 1～4月，重庆市实现一般公共预算收入 759.8亿元，较 2015年增长 4.0%；税收收入 490.5亿元，较 2015年增长 2.1%；一般公共预算支出 1150.9亿 元，较 2015年增长 9.5%。 合川区 1.财政收入 2016年，合川区财政收入保持稳定，一般公共预算收入小幅增长，财政实力 依然较强 2016年，合川区财政收入规模与 2015年基本持平，财政实力依然较强。同期， 合川区财政收入为 123.74亿元，较 2015年增长 0.02%。 表 3：2014年～2016年合川区财政收入情况 单位：亿元 项目2014年2015年2016年 一般公共预算收入 33.24 40.98 41.12 其中：税收收入 22.18 27.37 26.52 非税收入 11.05 13.61 14.60 政府性基金收入 59.29 48.34 45.37 上级补助收入 30.58 34.40 37.25 其中：返还性收入 1.14 1.14 2.64 一般性转移支付 15.30 18.89 18.34 专项转移支付 14.13 14.37 16.27 财政收入 123.11 123.71 123.74 资料来源：合川区财政局，东方金诚整理 2016年，合川区一般公共预算收入小幅增长，仍以税收收入为主。同期，合 川区一般公共预算收入为 41.12亿元，较 2015年增长 0.35%，占财政收入的比重 为 33.23%，占比较 2015年增长 0.11个百分点。2016年，合川区税收收入为 26.52 亿元，较 2015年下降 3.09%，占一般公共预算收入的比重为 64.50%。2017年 1～3 月，合川区实现一般公共预算收入 8.1亿元，同比下降 15.5%。 2016年，合川区政府性基金收入有所下降，且易受房地产市场波动及土地收 储政策等因素影响，未来仍存在一定的不确定性 2016年，合川区政府性基金收入为 45.37亿元，较 2015年下降 6.14%，占财 政收入的比重为 36.66%，占比较 2015年下降 2.41个百分点。东方金诚关注到， 政府性基金收入易受房地产市场波动及土地收储政策等因素影响，未来仍存在一定 的不确定性。 2016年，合川区财政收入对上级补助收入的依赖程度继续增强。同期，合川 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 区上级补助收入为 37.25亿元，较 2015年增长 8.29%，占财政收入的比重为 30.11%， 占比较 2015年增长 2.30个百分点。 2.财政支出 2016年，合川区财政支出规模有所增长，仍以一般公共预算支出为主，刚性 支出占一般公共预算支出的比重较高，地方财政自给程度有所降低 2016年，合川区财政支出规模有所增长，仍以一般公共预算支出为主。同期， 合川区财政支出为 132.35亿元，较 2015年增长 7.73%，其中一般公共预算支出为 85.50亿元，较 2015年增长 18.10%，占财政支出的比重为 64.60%，占比较 2015 年增长 5.67个百分点。2017年 1～3月，合川区实现一般公共预算支出 18.6亿元， 同比增长 31.7%。 表 4：2014年～2016年合川区财政支出情况 单位：亿元 项目2014年2015年2016年 一般公共预算支出 63.76 72.40 85.50 其中：一般公共服务 8.72 9.17 9.34 教育 11.02 12.57 14.76 社会保障和就业 10.73 12.16 12.97 医疗卫生 7.86 10.94 11.37 政府性基金支出 55.58 49.30 45.64 上解上级支出 0.87 1.16 1.21 财政支出120.21122.86132.35 资料来源：合川区财政局，东方金诚整理 2016年，合川区一般公共预算支出中刚性支出为 48.45亿元，较 2015年增长 8.07%，占一般公共预算支出的比重为 56.67%，其中用于教育、社会保障和就业的 支出占比仍相对较大。 2016年，合川区地方财政自给率为 48.09%，较 2015年下降 8.51个百分点， 地方财政自给程度有所降低。 合川工业园 1.财政收入 2016年，合川工业园财政收入有所增长，财政实力有所增强；政府性基金收 入保持稳定，但易受房地产市场波动及土地收储政策等因素影响，未来仍存在一 定的不确定性 受一般公共预算收入和政府性基金收入增长的影响，合川工业园 2016年财政 收入有所增长，财政实力有所增强。2016年，合川工业园财政收入为 13.15亿元， 较 2015年增长 4.54%，其中一般公共预算收入为 7.75亿元，较 2015年增长 6.90%， 占财政收入的比重为 58.92%，占比较 2015年增长 1.30个百分点。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 表 5：2014年～2016年合川工业园财政收入情况 单位：亿元 项目2014年2015年2016年 一般公共预算收入 4.67 7.25 7.75 政府性基金收入 4.46 5.33 5.40 上级补助收入 1.42 0.002 0.003 财政收入 10.55 12.58 13.15 资料来源：合川工业园管委会，东方金诚整理 2016年，合川工业园实现政府性基金收入 5.40亿元，与 2015年基本持平。 东方金诚关注到，政府性基金收入易受房地产市场波动及土地收储政策等因素影 响，未来仍存在一定的不确定性。 2016年，合川工业园上级补助收入仅为 32.18万元，规模较小，较 2015年增 长 45.09%，占财政收入的比重为 0.02%，占比与 2015年持平。 2.财政支出 2016年，合川工业园财政支出有所下降，仍以一般公共预算支出和政府性基 金支出为主，地方财政自给程度继续提高 2016年，合川工业园财政支出有所下降，仍以一般公共预算支出和政府性基 金支出为主。2016年，合川工业园财政支出为 11.28亿元，较 2015年下降 4.49%， 其中一般公共预算支出为 5.71亿元，较 2015年下降 8.49%，占财政支出的比重为 50.62%，占比较 2015年下降 2.22个百分点；政府性基金支出为 5.33亿元，与 2015 年持平，占财政支出的比重为 47.25%，占比较 2015年增长 2.12个百分点。 表 6：2014年～2016年合川工业园财政支出情况 单位：亿元 项目2014年2015年2016年 一般公共预算支出 4.95 6.24 5.71 政府性基金支出 4.46 5.33 5.33 上解上级支出 0.99 0.24 0.24 财政支出 10.40 11.81 11.28 资料来源：合川工业园管委会，东方金诚整理 2016年，合川工业园地方财政自给率为 135.73%，较 2015年增长 19.54个百 分点，地方财政自给程度继续提高。 业务运营 经营概况 跟踪期内，公司继续从事合川工业园的基础设施和安置房建设及土地开发整 理等业务，营业收入及毛利润均有所增长，土地开发整理业务仍是营业收入及毛 利润的主要来源，综合毛利率基本保持稳定 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 跟踪期内，公司作为合川工业园唯一的基础设施建设主体，继续从事合川工业 园的基础设施和安置房建设及土地开发整理等业务。 受公司土地开发整理业务投资规模扩大的影响，公司 2016年营业收入有所增 长，土地开发整理收入仍是营业收入的主要来源。2016年，公司营业收入为 19.46 亿元，较 2015年增长 0.07%，其中土地开发整理收入占营业收入的比重为 77.32%， 占比较 2015年增长 10.15个百分点。 表 7：2014年～2016年公司营业收入、毛利润及综合毛利率构成情况 单位：万元、% 项目 2014年2015年2016年 金额占比金额占比金额占比 营业收入 192909.14 100.00 194468.52 100.00 194600.64 100.00 基础设施建设 --58263.34 29.96 34577.69 17.77 土地开发整理 96757.00 50.16 130627.02 67.17 150457.56 77.32 土地回购 95831.53 49.68 ---- 门面销售 --4584.77 2.36 7841.02 4.03 其他 320.62 0.17 993.38 0.51 1724.37 0.89 毛利润 11599.77 100.00 18169.72 100.00 19237.42 100.00 基础设施建设 --4315.80 23.75 2561.31 13.31 土地开发整理 5854.73 50.47 9730.38 53.55 11145.00 57.93 土地回购 5424.43 46.76 ---- 门面销售 --3229.21 17.77 4677.41 24.31 其他 320.62 2.76 894.33 4.92 853.69 4.44 综合毛利率 6.01 9.34 9.89 基础设施建设 -7.41 7.41 土地开发整理 6.05 7.45 7.41 土地回购 5.66 -- 门面销售 -70.43 59.65 其他 100.00 90.03 49.51 资料来源：公司审计报告，东方金诚整理 2016年，公司毛利润有所增长，土地开发整理业务毛利润仍是公司毛利润的 主要来源，门面销售业务毛利润仍是公司毛利润的重要补充。同期，公司毛利润为 1.92亿元，较 2015年增长 5.88%，其中土地开发整理和门面销售业务毛利润占公 司毛利润的比重分别为 57.93%和 24.31%。 2016年，公司综合毛利率为 9.89%，较 2015年增长 0.54个百分点，综合毛利 率基本保持稳定。 基础设施建设 公司基础设施建设业务仍具有一定的区域专营性，但在建及拟建项目投资规 模较大，未来依然面临较大的筹资压力 跟踪期内，受重庆市合川工业园区管理委员会（以下简称“合川工业园管委会”） 委托，公司继续承担合川工业园范围内道路及配套基础设施等基础设施项目的建 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 设，业务仍具有一定的区域专营性。 公司基础设施建设业务继续由公司本部和子公司合川农创负责。2016年，公 司已确认收入的基础设施建设项目包括南沙路 A段、南沙路 B段、清居路延长线路、 津沙路、南溪路 A段和南溪路 B段等 50个项目，该业务实现收入 3.46亿元，毛利 润 0.26亿元。 2016年，公司新完工基础设施项目包括标准化厂房 A区和标准化厂房 B区等 2 个工程，总投资成本分别为 0.97亿元和 0.93亿元。 截至 2016年末，公司主要在建基础设施项目包括梓州路、火车站站前大道、 沙中路和站前广场及地下商业等，上述项目计划总投资 11.92亿元，已完成投资 6.13亿元，尚需投资 5.79亿元。 表 8：截至 2016年末公司主要在建基础设施项目情况 2 单位：万元、% 项目名称计划总投资累计投资尚需投资完工进度 梓州路 1750.00 879.47 870.53 50.26 梓州路 B段 1700.00 1415.47 284.53 83.26 清居路延长线 1600.00 1282.93 317.07 80.18 津沙路 1330.00 1216.52 113.48 91.47 凤翔路 1700.00 1483.66 216.34 87.27 火车站站前大道 18400.00 17000.00 1400.00 92.39 南溪路 B段 11800.00 8325.98 3474.02 70.56 沙中路 10200.00 4100.00 6100.00 40.20 南溪商住楼 E13地块 22700.00 2787.00 19913.00 12.28 站前广场及地下商业 20000.00 17000.00 3000.00 85.00 沙溪中路（石盘沱疏港大道） 28000.00 5800.00 22200.00 20.71 合计 119180.00 61291.03 57888.97 - 资料来源：公司提供，东方金诚整理 截至 2016年末，公司拟建基础设施项目主要包括五合大道和沙溪中路二标段 等，上述项目计划总投资合计 2.62亿元。公司在建及拟建基础设施项目投资规模 仍较大，未来依然面临较大的筹资压力。 表 9：截至 2016年末公司主要拟建基础设施项目情况 单位：万元 项目名称计划总投资计划开工时间 五合大道 10600.00 2017.06 沙溪中路二标段 15600.00 2017.09 合计 26200.00 - 资料来源：公司提供，东方金诚整理 安置房建设 跟踪期内，公司继续承担合川工业园范围内全部安置房项目的建设，业务仍 此表中所列示的项目计划总投资金额和累计投资金额的统计口径均为只含建安成本及新增零星工程成 本，不含设计费、监理费等杂费。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 具有一定的区域专营性 跟踪期内，受合川工业园管委会委托，公司继续承担合川工业园范围内全部安 置房项目的建设，业务仍具有一定的区域专营性。 公司安置房业务继续由公司本部及子公司合川农创负责建设。2016年，公司 仍未实现安置房建设收入，由于安置房建设项目开发成本结转手续均未办理齐全， 收入均未达到确认条件，因而全部已完工及在建安置房项目开发成本均未结转，收 入均未实现。 2016年，公司无新完工安置房项目。截至 2016年末，公司在建安置房项目主 要包括南溪公租房一、二期及沙溪还房一期等，计划总投资 4.04亿元，已完成投 资 3.73亿元，尚需投资 0.31亿元。同期末，公司暂无拟建安置房项目。 表 10：截至 2016年末公司主要在建安置房项目情况 单位：万元、% 项目名称计划总投资累计投资尚需投资完工进度建设周期 南溪公租房一、二期 29494.00 26851.11 2642.89 91.042013年～ 2017年 沙溪还房一期 10939.00 10490.01 448.99 95.902010年～ 2017年 合计 40433.00 37341.12 3091.88 -- 资料来源：公司提供，东方金诚整理 土地开发整理 公司继续对合川工业园内全部规划出让的土地进行开发整理，业务仍具有一 定的区域专营性，随着公司继续加大对合川工业园土地开发整理项目的开发力度， 该业务收入继续增长 跟踪期内，受合川工业园管委会委托，公司继续对合川工业园内全部规划出让 的土地进行开发整理，业务仍具有一定的区域专营性。 公司土地开发整理业务继续由公司本部和子公司合川农创负责。随着公司继续 加大对合川工业园土地开发整理项目的开发力度，该业务收入继续增长。2016年， 公司土地开发整理业务收入为 15.05亿元，较 2015年增长 15.18%。同期，公司已 完成开发整理并实现出让的土地共有 3164.10亩，土地开发整理范围包括合川工业 园的核心区、城北综合产业园区和草街工业区。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 表 11：2014年～2016年公司土地开发整理业务情况 3 单位：万元、% 土地所在区块用地性质投资成本确认收入毛利率 核心区工业、商业 69829.57 74019.34 5.66 城北综合产业园区工业、商业 13855.20 14686.51 5.66 草街工业区工业、商业 6130.62 6498.46 5.66 农创园区工业、商业 1086.88 1552.69 30.002014年小计 -90902.27 96757.00 6.05 核心区工业、商业 110125.82 118935.88 7.41 城北综合产业园区工业、商业 7644.94 8256.54 7.41 草街工业区工业、商业 2186.74 2361.68 7.41 农创园区工业、商业 939.15 1072.92 12.472015年小计 -120896.65 130627.02 7.45 核心区工业、商业 100320.00 108345.60 7.41 城北综合产业园区工业、商业 29126.63 31456.76 7.41 草街工业区工业、商业 9865.92 10655.20 7.412016年小计 -139312.56 150457.56 7.41 合计 -351111.48 377841.58 7.07 资料来源：公司提供，东方金诚整理 截至 2016年末，公司正在开发整理的土地范围包括合川工业园核心区、草街 工业区、沙溪片区、大石街道石桂路及盐井街道办事处石马村九社等，面积约为 70万平方米，土地用途主要为城镇住宅用地、其他商服用地和公共设施用地等， 其账面价值及其开发成本合计 92.76亿元。 政府支持 公司作为合川工业园唯一的基础设施建设主体，在资产注入和财政补贴等方 面继续得到合川区人民政府的大力支持 资产注入方面，2016年合川区财政局向子公司合川农创无偿划入农创园区土 地出让金 3.01亿元，用于支持合川农创的业务开展、弥补其当年土地开发整理收 入的缺失。 财政补贴方面，2016年公司获得合川区人民政府财政补贴收入 2.21亿元，包 括税收返还资金 1.73亿元和封闭运行体制补助资金 0.47亿元。 考虑到公司在建及拟建项目规模仍较大，且未来将继续在合川工业园基础设施 和安置房建设及土地开发整理领域中发挥重要作用，预计合川区人民政府未来将继 续给予公司较大力度的支持。 企业管理 截至 2016年末，公司注册资本和实收资本均为人民币 150000.00万元；合川 城投为公司唯一股东和实际控制人。 3此表中所涉及的 2015年数据全部与追溯调整后的财务数据保持一致。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 跟踪期内，公司治理结构发生了调整，但组织结构未发生变化。公司完成了对 公司章程的最新修订，董事由 7人调整至 5人，相关工商变更登记及备案工作已办 理完毕。 财务分析 财务质量 公司提供了 2016年合并财务报表。中审众环会计师事务所（特殊普通合伙） 对公司 2016年财务数据进行了审计，同时对公司 2015年财务数据进行了追溯调整， 并出具了标准无保留意见的审计报告。跟踪期内，公司更换了审计机构，审计机构 由中审华寅五洲会计师事务所（特殊普通合伙）更换为中审众环会计师事务所（特 殊普通合伙）。 截至 2016年末，公司拥有 4家全资子公司，较 2015年末减少 1家，即金牛置 业，同时参股 3家公司，较 2015年末增加 1家，即兴农融担（详见表 1）。 资产构成与资产质量 公司资产仍以流动资产为主，但流动资产中变现能力较弱的应收账款和存货 占比较高，资产流动性依然较差 2016年末，公司资产总额为 252.25亿元，较 2015年末增长 27.80%，其中流 动资产占资产总额的比重为 79.13%，占比与 2015年末基本持平，公司资产仍以流 动资产为主。 1.流动资产 2016年末，公司流动资产为 199.62亿元，较 2015年末增长 26.96%，其中应 收账款和存货占流动资产的比重分别为 33.20%和 46.47%。 公司应收账款主要为应收合川工业园管委会的土地开发整理项目结算款及应 收合川工业园入驻企业的标准化厂房租金。2016年末，公司应收账款为 66.27亿 元，较 2015年末增长 13.75%。同期末，公司应收账款前五名应收对象分别为合川 工业园管委会、桦晟电子（重庆）有限公司、重庆营志电子有限公司、合阳城街道 办事处和中国电信股份有限公司合川分公司，合计占公司应收账款的比重为 99.999%。2016年末，公司应收账款中账龄在 1年以内的占比 12.11%、1～2年的 占比 37.77%、2～3年的占比 30.70%、3年以上的占比 19.42%。 公司存货全部为土地使用权及其开发成本，变现能力较弱。2016年末，公司 存货为 92.76亿元，较 2015年末增长 9.84%，主要系 2016年公司通过缴纳土地出 让金获得更多的土地使用权，同时加大对土地开发整理项目的开发力度，相应的开 发成本有所增长所致。 2.非流动资产 2016年末，公司非流动资产为 52.63亿元，较 2015年末增长 31.10%，其中其 他非流动资产占非流动资产的比重为 98.94%。同期末，公司其他非流动资产为 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 52.08亿元，较 2015年末增长 30.40%，全部为公司尚未结转的基础设施及安置房 建设项目投资成本。 公司受限资产包括用于抵押的土地使用权、银行承兑汇票保证金、质押资金及 被冻结的存款。截至 2016年末，公司受限资产账面价值合计 32.10亿元，占资产 总额的比重为 12.73%，其中用于抵押的土地使用权为 29.96亿元，银行承兑汇票 保证金、质押资金及被冻结的存款为 2.15亿元。 资本结构 1.所有者权益 得益于合川区财政局向子公司合川农创无偿划入农创园区土地出让金及未分 配利润的增长，公司所有者权益有所增长 2016年末，公司所有者权益为 113.55亿元，较 2015年末增长 3.63%，规模有 所增长，主要为资本公积和未分配利润的增加。 2016年末，公司实收资本为 15.00亿元，较 2015年末未发生变化；资本公积 为 82.56亿元，较 2015年末增长 2.05%，主要系合川区财政局向子公司合川农创 无偿划入农创园区土地出让金所致；未分配利润为 14.53亿元，较 2015年末增长 17.28%。 2.负债 公司负债规模增长较快，但负债结构变化较大 2016年末，公司负债总额为 138.70亿元，较 2015年末增长 57.96%，负债规 模增长较快。从构成来看，公司负债结构变化较大，由以流动负债为主转变为以非 流动负债为主，2016年末公司非流动负债占负债总额的比重为 70.38%。 （1）流动负债 2016年末，公司流动负债为 41.09亿元，较 2015年末下降 10.50%。同期末， 公司流动负债主要由其他应付款和一年内到期的非流动负债构成，上述两项占流动 负债的比重分别为 19.54%和 51.71%。 2016年末，公司其他应付款为 8.03亿元，较 2015年末下降 31.13%，仍主要 由与其他单位的往来款构成。同期末，公司其他应付款前五名应付对象分别为合川 区财政局、重庆市合川区川信建筑工程有限公司、重庆市合川物铁开发投资有限公 司、重庆市合川区国土资源和房屋管理局和铜合高速高指部，合计占公司其他应付 款的比重为 92.02%。2016年末，公司其他应付款中账龄在 1年以内的占比 64.79%、 1～2年的占比 12.91%、2～3年的占比 19.05%、3年以上的占比 3.25%。 2016年末，公司一年内到期的非流动负债为 21.25亿元，较 2015年末增长 4.14%，其中一年内到期的长期借款、一年内到期的应付债券和一年内到期的长期 应付款占比分别为 80.02%、9.41%和 10.56%。 （2）非流动负债 2016年末，公司非流动负债为 97.61亿元，较 2015年末增长 132.99%。同期 末，公司非流动负债主要由长期借款和应付债券构成，上述两项占非流动负债的比 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 重分别为 64.28%和 26.35%。 2016年末，公司长期借款为 62.75亿元，较 2015年末增长 130.67%，系保证 借款和抵押借款增加所致。同期末，公司长期借款中保证借款 36.24亿元，保证人 包括长安国际信托股份有限公司、华融国际信托有限责任公司、交银国际信托有限 公司、新时代信托股份有限公司等 8家金融机构；质押借款 20.47亿元，质押物为 公司基础设施及安置房代建项目未来享有的所有权益和收益；抵押借款 6.04亿元， 抵押物为公司拥有的土地使用权。 2016年末，公司应付债券为 25.72亿元，较 2015年末增长 224.23%，包括公 司于 2013年 6月 17日公开发行的 10.00亿元“13合川工投债/PR合川投”、于 2016年 1月 29日公开发行的 5.00亿元“16合川工投小微债/16合川债”、于 2016 年 5月 25日非公开发行的 10.00亿元“16合川公投 PPN001”及于 2016年 8月 5 日非公开发行的 5.00亿元“16合川公投 PPN002”。 公司债务规模大幅增长，随着公司承担基础设施建设及土地开发整理项目的 增多，未来面临较大的筹资压力，债务负担将相应上升 2016年末，公司全部债务为 117.03亿元，较 2015年末增长 94.26%，其中长 期债务占全部债务的比重为 80.62%，较 2015年末增长 22.30个百分点；资产负债 率为 54.98%，较 2015年末增长 10.50个百分点；全部债务资本化比率为 49.44%， 较 2015年末增长 13.97个百分点。跟踪期内，公司债务规模增加较快，随着公司 承担基础设施建设及土地开发整理项目的增多，未来面临较大的筹资压力，债务负 担将相应上升。 3.对外担保 截至 2016年末，公司对外担保合计金额 42.62亿元，担保比率为 37.53%，较 2015年末增长 29.25个百分点，担保对象包括合川城投、重庆市合川旅游发展有 限公司、重庆市合川建设工程有限公司、重庆市合川农村农业投资（集团）有限公 司和重庆江城水务有限公司等 5家公司。东方金诚认为，尽管公司担保比率增长较 快，但担保对象均为合川城投及其子公司，经营状况稳定，公司担保代偿的风险较 小。 盈利能力 公司利润对政府财政补贴仍存在一定的依赖，盈利能力依然较弱 2016年，公司营业收入为 19.46亿元，较 2015年增长 0.07%；营业利润率为 8.86%，较 2015年下降 0.32个百分点；期间费用为 2441.49万元，较 2015年增长 42.07%，占营业收入的比重为 1.25%，较 2015年增长 0.37个百分点，期间费用仍 主要由管理费用构成。 2016年，公司利润总额为 2.98亿元，其中补贴收入为 2.21亿元，较 2015年 增长 85.87%，占利润总额的比重为 74.10%，占比较 2015年增长 31.54个百分点。 公司利润对政府财政补贴仍存在一定的依赖。 2016年，公司总资本收益率为 1.03%，净资产收益率为 2.04%，盈利能力依然 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 较弱。 现金流 公司经营性现金流对波动性较大的往来款及土地开发整理项目结算款依赖仍 较大，未来仍存在一定的不确定性 2016年，公司经营活动现金流入为 70.40亿元，较 2015年增长 246.28%，主 要为公司收到的与其他单位的往来款及合川工业园管委会向公司支付土地开发整 理项目结算款等形成的现金流入；经营活动现金流出为 70.03亿元，较 2015年增 长 56.67%，主要为公司支付的与其他单位的往来款及通过缴纳土地出让金获得土 地使用权等形成的现金流出。2016年，公司经营性活动产生的净现金流为 0.37亿 元，经营性现金流大幅增长。东方金诚关注到，公司经营性现金流对波动性较大的 往来款及土地开发整理项目结算款依赖仍较大，未来仍存在一定的不确定性。 2016年，公司投资活动现金流入为 3.42亿元，较 2015年大幅增长，为公司 收回银行理财产品及本期债券委托贷款等形成的现金流入；投资活动现金流出为 44.54亿元，较 2015年大幅增长，主要为公司资金拆借款和本期债券委托贷款增 加、支付基础设施及安置房建设项目工程款等形成的现金流出；投资性活动产生的 净现金流为-41.12亿元。 2016年，公司筹资活动现金流入为 87.55亿元，较 2015年增长 75.14%，主要 为银行借款取得的现金；筹资活动现金流出为 37.03亿元，较 2015年增长 106.59%， 主要用来偿还债务和相应利息；筹资性活动产生的净现金流为 50.52亿元。 2016年，公司现金及现金等价物净增加额为 9.77亿元，较 2015年增长 26.97%。 偿债能力 跟踪期内，公司作为合川工业园唯一的基础设施建设主体，业务仍具有一定 的区域专营性，在资产注入和财政补贴等方面继续得到合川区人民政府的大力支 持，公司实际偿债能力依然很强 2016年末，公司流动比率和速动比率分别为 485.84%和 260.09%，较 2015年 末分别增长 143.36个百分点和 101.54个百分点，且公司流动资产中变现能力较弱 的应收账款和存货占比较高，资产流动性依然较差。从长期偿债能力来看，2016 年末，公司全部债务资本化比率为 49.44%，较 2015年末增长 13.97个百分点；全 部债务/EBITDA为 37.21倍，EBITDA对全部债务的覆盖程度仍较弱。 总体来看，尽管相关偿债能力指标显示公司偿债能力仍较弱，但考虑到公司作 为合川工业园唯一的基础设施建设主体，业务仍具有一定的区域专营性，在资产注 入和财政补贴等方面继续得到合川区人民政府的大力支持，东方金诚认为，公司实 际偿债能力依然很强。 过往债务履约情况 根据公司提供的中国人民银行企业信用报告（银行版），截至 2017年 4月 17 日，公司已结清信贷中共有 4笔不良类贷款，均已正常偿付，无欠付本息情况。截 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 至本报告出具日，公司于 2013年 6月 17日发行的 10.00亿元“13合川工投债/PR 合川投”已于 2016年 6月 17日及 2017年 6月 17日各偿还了 2.00亿元本金， “13 合川工投债/PR合川投”本金余额为 6.00亿元，到期利息已按时支付；公司于 2016 年 1月 29日发行的 5.00亿元“16合川工投小微债/16合川债”尚未到本金兑付日， 到期利息已按时支付；公司于 2016年 5月 25日发行的 10.00亿元“16合川公投 PPN001”尚未到本金兑付日，到期利息已按时支付；公司于 2016年 8月 5日发行 的 5.00亿元“16合川公投 PPN002”尚未到本息兑付日。 抗风险能力 基于对重庆市、合川区及合川工业园地区经济和财政实力、地方政府对公司各 项支持以及公司自身经营和财务风险的综合判断，公司抗风险能力仍很强。 本期债券偿还保障 募集资金投放与管理 公司委托中国农业银行股份有限公司合川支行（以下简称“农业银行合川支 行”）以委托贷款形式投放于经公司确认的位于合川区人民政府管辖区域内或者经 合川区人民政府同意的其他区域的小微企业。截至 2017年 5月末，公司已在农业 银行合川支行开立募集资金专用账户，通过农业银行合川支行发放小微企业贷款 12770.00万元，农业银行合川支行负责监管债券募集资金按发行文件与合同约定 使用，同时协助合川工投督促小微企业在委托贷款到期时还本付息。 偿债保障 1.偿债资金的来源 本期债券的偿债资金主要来自小微企业归还或清收的贷款本息（含罚息）。由 于小微企业总体抗风险能力较弱，存在一定的贷款回收风险。 为提高债券偿还保障、保证投资者利益，公司与合川区人民政府、农业银行合 川支行签订了《三方协议》，设置了包括政府风险缓释基金、风险储备基金、在发 放委托贷款环节设置资产抵质押、引入担保公司在内的风险补偿机制、风险预警机 制和逃废债追偿机制。其中，政府风险缓释基金来源于地方财政资金，由地方政府 按照本期债券发行规模 5%的比例将资金存放在由公司在农业银行合川支行开立的 风险缓释基金账户；风险储备基金的资金来源于募集资金投放过程中带来的资金收 入，主要由委托贷款利率与债券发行利率形成的利差收入组成，由农业银行合川支 行设立专门账户进行管理。 如果上述风险储备基金和政府风险缓释基金仍不能满足债券本息偿付的要求， 公司将以自身日常经营收入对剩余部分进行补偿。 此外，当出现偿付资金临时紧缺情况，公司经营尚属正常且无农业银行合川支 行方单方认定的其他风险时，农业银行合川支行可向公司提供融资。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 2.偿债计划的人员安排 公司安排专门人员负责管理本期债券还本付息工作，自发行起至付息期限或兑 付期限结束，由专门人员全面负责利息支付、本金兑付及相关事务，并在需要的情 况下继续处理付息或兑付期限结束后的有关事宜。 公司由专人负责与农业银行合川支行对接，跟踪委托贷款发放情况，并及时向 当地政府和公司汇报，每年就募集资金使用情况形成书面报告，总结当年募集资金 使用的总体情况、风险控制情况及收益情况。 总体来看，本期债券发行后，各偿债保障措施已按照相关协议落实，对本期债 券提供了较强的保障，但小微企业总体抗风险能力较弱，存在一定的贷款回收风险。 结论 东方金诚认为，跟踪期内，重庆市合川区经济保持较快增长，装备制造等三大 主导产业发展迅速，经济及财政实力依然较强；合川工业园装备制造等六大主导产 业集群发展态势良好，对合川区工业经济的贡献依然较高，财政收入有所增长，经 济及财政实力有所增强；公司继续从事合川工业园的基础设施和安置房建设及土地 开发整理，业务仍具有一定的区域专营性；公司作为合川工业园唯一的基础设施建 设主体，在资产注入和财政补贴等方面继续得到合川区人民政府的大力支持。 同时，东方金诚也关注到，合川工业园政府性基金收入易受房地产市场波动及 土地收储政策等因素影响，未来仍存在一定的不确定性；跟踪期内，公司债务规模 大幅增长，随着公司承担基础设施建设及土地开发整理项目的增多，未来面临较大 的筹资压力，债务负担将相应上升；公司利润对政府财政补贴仍存在一定的依赖， 盈利能力依然较弱；公司经营性现金流对波动性较大的往来款及土地开发整理项目 结算款依赖仍较大，未来仍存在一定的不确定性。 综合分析，东方金诚维持公司主体信用等级为 AA，评级展望为稳定，维持 “16 合川工投小微债/16合川债”的信用等级为 AA。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 附件一：截至 2016年末公司股权结构图 100.00% 重庆市合川城市建设投资（集团）有限公司 重庆市合川区国有资产管理办公室 重庆市合川工业投资（集团）有限公司 100.00% Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 附件二：截至 2016年末公司组织架构图 董事会 总经理 资产管理部 风险控制部 财务管理部 资本运营部 监事会 项目管理部 办公室 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 附件三：公司合并资产负债表（单位：万元） 项目名称2014年末2015年末2016年末 流动资产： 货币资金 41001.35 108309.70 224286.85 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 应收票据 0.00 0.00 0.00 应收账款 319712.46 582567.70 662684.86 预付款项 46049.83 1116.47 13498.84 应收利息 0.00 0.00 0.00 应收股利 0.00 0.00 0.00 其它应收款 59109.31 31855.53 125883.79 存货 1240791.41 844438.56 927555.59 一年内到期的非流动资产 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 0.00 4000.00 42270.00 流动资产合计 1706664.36 1572287.95 1996179.93 非流动资产： 可供出售金融资产 0.00 1800.00 5300.00 持有至到期投资 0.00 0.00 0.00 长期应收款 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 1800.00 0.00 0.00 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 固定资产 334.16 292.23 241.70 工程物资 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 固定资产清理 0.00 0.00 0.00 生产性生物资产 0.00 0.00 0.00 无形资产 0.00 0.00 0.00 开发支出 0.00 0.00 0.00 商誉 0.00 0.00 0.00 长期待摊费用 529.99 0.00 0.00 递延所得税资产 0.00 10.72 31.01 其他非流动资产 0.00 399367.24 520761.34 非流动资产合计 2664.16 401470.19 526334.05 资产总计 1709328.51 1973758.14 2522513.98 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 附件三：公司合并资产负债表续表（单位：万元） 项目名称2014年末2015年末2016年末 流动负债： 短期借款 0.00 44000.00 0.00 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 应付票据 22838.02 3034.18 13331.25 应付账款 38585.47 40693.47 51257.35 预收账款 117.10 7202.46 4.87 应付职工薪酬 0.65 0.65 4.53 应交税费 29119.21 40186.80 44199.11 应付利息 3404.50 3404.50 9344.60 应付股利 0.00 0.00 0.00 其他应付款 127225.88 116546.55 80270.77 一年内到期的非流动负债 125423.98 204019.17 212461.78 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 346714.82 459087.78 410874.24 非流动负债： 长期借款 223750.76 272038.00 627500.00 应付债券 100000.00 79319.57 257179.20 长期应付款 1000.00 23989.19 48801.25 专项应付款 78485.46 43609.22 42642.36 递延所得税负债 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 403236.22 418955.99 976122.81 负债合计 749951.04 878043.77 1386997.06 所有者权益 (或股东权益 )： 实收资本（或股本） 150000.00 150000.00 150000.00 资本公积 687925.25 808961.65 825562.58 △一般风险准备 0.00 0.00 0.00 盈余公积 10379.31 12827.49 14614.93 未分配利润 111072.91 123925.23 145339.41 归属于母公司所有者权益 959377.48 1095714.38 1135516.92 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 所有者权益合计 959377.48 1095714.38 1135516.92 负债与所有者权益合计 1709328.51 1973758.14 2522513.98 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 附件四：公司合并利润表（单位：万元） 项目名称2014年2015年2016年 一、营业总收入 192909.14 194468.52 194600.64 减：营业成本 181309.37 176298.79 175363.22 营业税金及附加 26.98 322.65 1992.39 销售费用 0.00 0.00 0.00 管理费用 1321.77 1758.14 2432.11 财务费用 -94.01 -39.60 9.38 资产减值损失 0.00 6.35 834.79 加：公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 338.69 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 0.00 0.00 0.00 二、营业利润 10345.03 16122.19 14307.43 加：营业外收入 9797.74 11884.31 22091.67 减：营业外支出 5.85 95.14 6604.01 其中：非流动资产处置损失 0.00 0.00 11.63 三、利润总额 20136.93 27911.36 29795.08 减：所得税 0.00 4838.11 6593.46 加：未确认的投资损失 0.00 0.00 0.00 四、净利润 20136.79 23073.25 23201.62 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 附件五：公司合并现金流量表（单位：万元） 项目名称2014年2015年2016年 一、经营活动产生的现金流量 销售商品、提供劳务收到的现金 50261.39 58560.87 120212.21 收到税费返还 0.00 9586.28 22077.38 收到的其他与经营活动有关的现金 197893.75 135146.56 561681.26 经营活动现金流入小计 248155.14 203293.71 703970.85 购买商品、接受劳务支付的现金 120791.68 249689.16 212013.35 支付给职工以及为职工支付的现金 585.42 1221.65 1317.74 支付的各项税费 19.11 3045.85 32618.01 支付的其他与经营活动有关的现金 166755.53 193026.25 454328.75 经营活动现金流出小计 288151.75 446982.92 700277.85 经营活动产生的现金流量净额 -39996.61 -243689.21 3692.99 二、投资活动产生的现金流量 收回投资所收到的现金 0.00 0.00 30900.00 取得投资收益所收到的现金 0.00 0.00 794.88 处置固定资产、无形资产和其他长期资产而 所收到的现金净额 0.00 0.00 0.00 收到的其他与投资活动有关的现金 0.00 0.00 2500.00 投资活动现金流入小计 0.00 0.00 34194.88 购建固定资产、无形资产和其他长期资产所 支付的现金 9.82 25.53 135000.84 投资所支付的现金 0.00 0.00 58500.00 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 0.00 0.00 0.00 支付的其他与投资活动有关的现金 0.00 0.00 251916.44 投资活动现金流出小计 9.82 25.53 445417.27 投资活动产生的现金流量净额 -9.82 -25.53 -411222.40 三、筹资活动产生的现金流量 吸收投资所收到的现金 0.00 111011.49 30062.30 取得借款所收到的现金 143556.71 388898.00 792900.00 发行债券收到的现金 0.00 0.00 0.00 收到的其他与筹资活动有关的现金 0.00 0.00 52563.80 筹资活动现金流入小计 143556.71 499909.49 875526.10 偿还债务所支付的现金 91416.86 124331.77 291803.53 分配优先股利润或偿付利息所支付的现金 41145.37 51393.40 60427.55 支付的其他与筹资活动有关的现金 0.00 3516.45 18062.04 筹资活动现金流出小计 132562.23 179241.62 370293.12 筹资活动产生的现金流量净额 10994.47 320667.87 505232.98 四、汇率变动对现金的影响额 0.00 0.00 0.00 五、现金和现金等价物净增加额 -29011.95 76953.13 97703.58 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 附件六：公司主要财务指标 项目名称2014年2015年2016年 盈利能力 营业利润率 (%) 6.00 9.18 8.86 总资本收益率 (%) 1.41 1.36 1.03 净资产收益率 (%) 2.10 2.11 2.04 偿债能力 资产负债率 (%) 43.87 44.49 54.98 长期债务资本化比率 (%) 25.23 24.28 43.79 全部债务资本化比率 (%) 32.98 35.48 49.44 流动比率 (%) 492.24 342.48 485.84 速动比率 (%) 134.37 158.54 260.09 经营现金流动负债比 (%) -11.54 -53.08 0.90EBITDA利息倍数 (倍 ) 0.43 0.54 0.50 全部债务 /EBITDA(倍 ) 23.36 21.53 37.21 筹资前现金流量净额债务保护倍数 (倍 ) -0.08 -0.40 -0.37 筹资前现金流量净额利息保护倍数 (倍 ) -0.86 -4.74 -6.82 经营效率 销售债权周转次数 (次 ) -0.43 0.31 存货周转次数 (次 ) -0.17 0.20 总资产周转次数 (次 ) -0.11 0.09 现金收入比 (%) 26.05 30.11 61.77 增长指标 资产总额年平均增长率 (%) -15.47 21.48 净资产年平均增长率（ %） -14.21 8.79 营业收入年平均增长率 (%) -0.81 0.44 利润总额年平均增长率 (%) -38.61 21.64 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 附件七：主要财务指标计算公式 指标名称计算公式 盈利指标 毛利率（营业收入 -营业成本） /营业收入 ×100% 营业利润率（营业收入 -营业成本 -营业税金及附加） /营业收入 ×100% 总资本收益率（净利润 +利息费用） /（所有者权益 +长期债务 +短期债务） ×100% 净资产收益率净利润 /所有者权益 ×100% 利润现金比率经营活动产生的现金流量净额 /利润总额 ×100% 偿债能力指标 资产负债率负债总额 /资产总计 ×100% 全部债务资本化比率全部债务 /（长期债务 +短期债务 +所有者权益） ×100% 长期债务资本化比率长期债务 /（长期债务 +所有者权益） ×100% 担保比率担保余额 /所有者权益 ×100% EBITDA利息倍数EBITDA/利息支出 债务保护倍数（净利润 +固定资产折旧 +摊销） /全部债务 筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额 /全部债务 期内长期债务偿还能力期内（净利润 +固定资产折旧 +摊销） /期内应偿还的长期债务本金 流动比率流动资产合计 /流动负债合计 ×100% 速动比率（流动资产合计 -存货） /流动负债合计 ×100% 经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额 /流动负债合计 ×100% 筹资活动前现金流量净额利息保护倍数筹资活动前现金流量净额 /利息支出 筹资活动前现金流量净额本息保护倍数 筹资活动前现金流量净额 /（当年利息支出 +当年应偿还的债务本 金） 经营效率指标 销售债权周转次数营业收入 /（平均应收账款 +平均应收票据） 存货周转次数营业成本 /平均存货 总资产周转次数营业收入 /平均资产总额 现金收入比率销售商品、提供劳务收到的现金 /营业收入 ×100% 增长指标 资产总额年平均增长率 （ 1） 2年数据：增长率 =（本期 -上期） /上期 ×100% （ 2） n年数据：增长率 =【 (本期 /前 n年 )^（ 1/(n-1)）-1】 ×100% 净资产年平均增长率 营业收入年平均增长率 利润总额年平均增长率 注：长期债务=长期借款+应付债券+其他长期债务 短期债务=短期借款+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务 全部债务=长期债务+短期债务 EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销 利息支出=利息费用+资本化利息支出 筹资活动前现金流量净额=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 附件八：企业主体及长期债券信用等级符号及定义 符号定义 AAA偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 B偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C不能偿还债务。 注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或 略低于本等级。 Http://www.dfratings.com 中财网
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