[强烈推荐-A评级]晨鸣纸业(000488)年报点评:造纸盈利预期兑现租赁业务持续高增长

时间:2017年02月21日 12:01:04 中财网


事件:
  公司公告年报,2016 年实现营业收入229.07 亿元,同比增长13.17%;归母净利20.64 亿元,同比增长102.11%。同时,公司拟每股派发现金红利0.6 元(含税),优先股每股0.308 元(含税)。

  评论:
  1、业绩符合预期,量价齐升驱动业绩高增长
  公司 2016 年业绩基本符合我们预期。在2016 年供给侧结构性改革、国家环保整治加码以及持续淘汰过剩产能的背景下,而纸品市场需求平稳增长,同时16下半年开始木浆、废纸、物流、煤炭等成本上行,带动纸品价格快速上涨。16年公司机制纸实现营业收入195.37 亿元,同比增加8.10%,机制纸毛利率为23.77%,达历史最高水平;2016 全年机制纸产量436 万吨、销量452 万吨。

  2、融资租赁业务快速扩张,已成为公司重要的利润增长点2016 年公司融资租赁业务收入约23.40 亿元,同比增加115.69%,毛利率为90.62%,同比提升2.40 个pct;融资租赁业务实现净利润约10 亿元,业绩贡献近50%,已经成为公司新的利润增长点。未来来看,中商产业研究院报告预计融资租赁行业仍将保持年均20%以上的复合增速,同时,公司融资租赁业务规模和租赁杠杆仍有放大空间,未来有望持续对公司业绩形成有力支撑。

  3、造纸行业库存持续低位,转嫁能力充足
  目前主流纸企产能利用率已达90%以上,行业整体新增产能非常有限,供需紧张格局延续。纸企库存普遍仍处低位,箱板纸预计5——6 天,其他品类基本7 天——15 天左右,远低于行业标准的1 个月左右库存,且较正常21——30 天的水平进一步走低。我们认为,需求增长产能不足使得库存下行,因此成本上行能够转嫁,而在上游受到调控价格平稳时,造纸行业提价仍在进行,企业毛利扩张仍有空间。

  4、低估值彰显投资价值,维持“强烈推荐-A”评级我们认为,在目前行业整体向上的背景下,公司业绩持续超预期,稳定高分红,目前股价对应17 年估值仅8 倍PE,投资价值彰显,预计17——19 年EPS 为1.41元、1.69 元、1.95 元,业绩分别增长33%、20%、15%,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:浆价持续上涨、纸品需求下行、租赁业务低于预期。

□ .李.宏.鹏./.濮.冬.燕./.郑.恺  .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司
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