三全食品（002216） 维持“中性”评级

时间：2009年07月30日 09:46:10 中财网

　　红海下的速冻米面行业；预期内的中期业绩报告
　　事件描述
　　三全食品今日公告2009年中期业绩，实现主营业务收入7.99亿，同比增长6.09%；归属于母公司净利润同比增长3.1%；上半年销量增长13.42%。
　　事件评论
　　第一，行业季节性特征依旧明显；规模化发展盈利更趋健康
　　节日性带来季度间收入的分配
　　速冻米面食品尚未完全摆脱节日性特征，使得我们应当以中期或年化的业绩作为比较基础；2009Q1春节相比往年提前，带来整体收入的前倾，和1季度同比增速17.45%，而2季度负增长。这同2008年是一样的情形；所不同的是，2008年处于通胀上升阶段，同比价格因素影响较大。而2009年处于通货紧缩阶段，价格作用微弱。

　　规模化使得子公司税收优惠影响愈小
　　2009年上半年，扣除子公司郑州全惠的增值税返还的营业利润率为4.99%，相比2007年末的1.93%有显著提高；表明随着公司规模化的发展，盈利能力越发健康，已经摆脱了对营业外因素的过多依赖。

　　第二，增量不增利的红海格局
　　量增价跌的原因
　　公司2009年中期收入增速6.1%，而销量增速达13.4%，隐含的推断为销售均价下滑约7%。我们认为两个原因带来均价的下跌：
　　1）成本下降，公司的策略为保持毛利率稳定、以拓展市场为主；从而，广告、促销增加。
　　2）行业同质化，经济下滑下供给释放的选择之一为价格优势。
　　第三，类周期性蕴含反弹期望
　　第四，盈利预测和投资评级