武汉中百(000759)区域龙头 正处成长期

时间：2008年12月11日 16:51:12 中财网

　　公司是区域连锁超市龙头，2007年在全国连锁百强中排名第24位。公司主营大型连锁仓储超市、便民超市和百货店。其中，超市是收入和利润主要来源，占销售毛利总额的90%左右，百货和其他业务占10%左右。
　　中百仓储超市2004年以来发展迅速，网点数量由2004年的33家增长至2008年9月30日的116家，其营业收入和销售毛利均占比在70%左右，且呈逐年提高的趋势。
　　中百便民超市网点数量增长快速，截止2008年9月30日，中百便民超市网点达476家，且网点全部在湖北省内。虽其营业收入、销售毛利均呈增长态势，但对营业总收入、销售总毛利的贡献呈逐年降低趋势，这反映了消费者逐渐倾向一站式购物的大卖场。
　　公司未来增长主要依赖于湖北地区连锁超市的发展。目前湖北省约2/3的地级市开设大卖场还处在导入阶段，80%以上的县城（或县级市）还没有开设大卖场。若按每10－15万人口支撑一个大卖场、每个地级市平均可容纳6家、每个县城（或省辖市、县级市）平均可容纳1.5家计算，至少还可以容纳120家以上中百仓储标准门店和几倍的便民超市。
　　预测公司2008-2010年EPS分别为0.32、0.44、0.55元，三年复合增长率34.8%，是A股公司中增速最高的。虑及公司未来三年高速成长仍有望维持并综合行业平均估值，给予08年25-30倍的PE，相对估值结果显示公司股票合理价值为8-9.6元。而DCF绝对估值结果表明公司股票价值范围为10.61-13.72元，价值中枢为11.95元。综合二者，我们认为公司的合理价值区间为8-11.95元，给予"增持"投资评级。