獐子岛（002069）收购海洋岛 垄断优势愈加明显

时间：2008年12月08日 14:56:09 中财网

　　看好公司丰富海域资源储备所带来的中长期核心竞争优势，以及虾夷扇贝、鲍鱼等多个细分养殖产品方面的规模优势，重申公司"买入"评级。
　　今日投资个股安全诊断星级：★★★
　　事件：
　　獐子岛12月2日发布董事会公告，共涉及两项重大信息：其一，公告收购海洋岛20.0342万亩海域15年有偿使用权；其二，授权全资子公司大连獐子岛耕海房地产开发有限公司参与12月22日的国有土地竞标拍卖。
　　评论：
　　海洋岛海域自然禀赋优异，由于与獐子岛毗邻，因此方便公司集中管理
　　獐子岛共取得了海洋岛西面水域200342亩15年的使用权。在2008 年12 月1 日-2012 年11 月30 日期间，海域转让金为每年5 元/亩，海域使用金每年10 元/亩，合计每年15 元/亩，与目前海域使用成本接近；此后经营年限内的缴费标准由合同双方于2012 年11 月30 日前再行协商议定。
　　海洋岛是大连市长海县为数不多的、可资集中利用的规模海域，毗邻獐子岛，自然资源禀赋优异，海底底质和水文条件适合养殖獐子岛水域目前在养的主要品种。
　　我们判断海洋岛从事虾夷扇贝养殖的可能性最大，并且，由于是深海养殖，扇贝生产相对缓慢，在目前獐子岛水域资源已经相对丰富的背景下，产能与产量并不是制约公司业绩成长性的关键所在，因此，我们判断公司管理层将海洋岛作为4龄扇贝养殖试点基地的可能性相当高。
　　日本的虾夷扇贝养殖周期一般为4年，不仅规格大、单产高，而且产品在消费领域也定位相对高端，单位售价较高，我们认为，4龄贝较3龄贝乃至2龄贝的经济附加值将有明显提升。
　　基于2009年春季投苗最早也要等候到2012年收获，因此，我们对08-10年的盈利预测暂不考虑海洋岛的投苗及收获贡献。
　　獐子岛收购海洋岛水域沿袭了公司继续垄断水域资源的思路，收购完成后，獐子岛已确权海域面积将达到108万亩。
　　目前，长海县适宜底播的清洁水域总面积大约在150万亩左右，獐子岛目前拥有的底播水域资源已经占据长海县底播水域的70%左右，獐子岛水域资源的区位垄断优势愈来愈凸显。
　　由于獐子岛是通过与大连市长海县海洋乡投资发展管理中心签订转让海域经营合同而取得这20万亩海域，因此，本次收购应理解为长海当地政府资源向獐子岛倾斜的另一重要体现。
　　随着工业污染的加剧和自然条件的退化，水域资源的稀缺性将越来越凸显，依靠当地政府而竖立较高的水域资源准入门槛是獐子岛与周边其他水产养殖企业相比的核心竞争优势所在。
　　公司拟进军房地产市场，拟参与大连某地块的竞标拍卖
　　公司董事会授权全资子公司――大连獐子岛耕海房地产开发有限公司参与12月22日的国有土地竞标拍卖。
　　该地块位于大连市沙河口区富民路755 号，居西南路西侧、富民路南侧，地块范围内建筑物基本拆迁完毕，地块出让年限为居住70 年、公建用地40 年，建设用地面积约6.29 万平方米，建筑面积约13.23万平方米，容积率为2.1，用于商品住宅开发及配套公建。
　　该地块起始价为人民币3.8336 亿元，竞买保证金为人民币1.9亿元。我们从侧面了解到，公司并非唯一参与该地块竞标的买家，我们认为多方角逐必将导致地价上涨，或者公司竞标失败。
　　假定公司最终拍得土地，即使不考虑竞拍导致的成交价格高于起拍底价，按2.1的容积率算，单位地价成本应在2900元/平方米，以大连地区建安成本3000元/平方米计，则不考虑银行借款和财务费用增加的背景下，总成本已经高达6000元/平方米左右，除非开发后楼盘销售价格稳定在8000元/平方米以上方能保证较稳定的盈利水平。在全国楼市拐点已现、居民对楼价下跌已成共识之际，我们认为，大连地区的购楼意向也会出现下降，这是房地产行业的系统性风险。
　　对房地产开发商来说，最大的风险还不是利润率的高低问题，而是是否能成功销售、顺利回款的问题。
　　截至08年3季度末，獐子岛货币资金仅5600万元，而年初还有1.9亿元；银行短期借款上升4000万元而达到3.5亿元，存货也增加1.3亿元而达到8.9亿元，另从流动比率等指标来看，獐子岛的现金流也并不乐观。
　　我们担心獐子岛介入房地产领域，会使近年一期并不乐观的现金流带来困境，进而带来公司整体财务状况恶化，最终可能赢了局部而输了全盘。
　　综合来看，我们认为目前并非公司进军房地产市场的上好时机，但由于公司仅仅授权子公司参与地块竞标，结果还存在重大不确定性，即使成功竞标可能也非短期内着急进行开发，因此，我们认为目前还不必将房地产业务包含在未来三年的盈利预测之中。
　　盈利预测及投资建议
　　结合银行存贷利率的调整，以及鲍鱼价格最近下跌情况，我们微调公司盈利预测。预计獐子岛08-10年分别实现销售额860.83、1038.07、1208.11百万元，同比增长34.21%、20.59%、16.38%；分别实现净利润137.71、160.81、214.86百万元，同比增长－17.89%、16.77%、33.61%，对应EPS分别为0.609、0.711、0.950元。
　　值得注意的是，我们没有考虑08年预提所得税的情况，我们预计国税总局对农业产业化国家重点龙头企业的所得税优惠应能持续，即使先行预缴最终也还是要年终汇算清缴。
　　我们看好公司丰富海域资源储备所带来的中长期核心竞争优势，以及虾夷扇贝、鲍鱼等多个细分养殖产品方面的规模优势，我们重申公司"买入"评级。
　　我们提醒投资者注意房地产业风险、营销改革成效进展缓慢的风险以及09年海参、鲍鱼等高端海水养殖产品价格下跌的风险。