广州药业 整合正在进行 期待后续发展

时间：2008年11月13日 15:15:03 中财网

　　公司基本情况
　　广州药业是我国中药行业品种最全、中华老字号品牌最多、产值最大的中药企业，生产中药400余种，涵盖几乎所有的传统中药分类，45种国家中药二级保护品种，其中20余种独家生产品种，公司与外资共同控制的医药商业广州医药有限公司是华南地区最大的医药商业，排名行业前五。
　　统计口径发生变化致使公司各项指标可比性降低
　　公司三季度主营业务收入27.62亿元，实现归属于母公司所有者净利润1.45亿元，而去年同期两者分别为90.97亿元和2.14亿元。公司持有王老吉药业48.05%股份，持有广州医药有限公司50%股份。按照2008年8月7日发布的《企业会计准则解释第2号》的规定，"与其他投资方一起实施共同控制的被投资单位，应当采用权益法核算，不应采用比例合并法"，自2008年三季报开始公司主营业务收入部分将不包括广州医药有限公司和王老吉药业部分，而2007年年报、2008年一季报、半年报这两部分是都包括的。
　　王老吉药业继续保持高速增长
　　公司与香港同兴药业共同控股的王老吉药业1-9月份销售收入增长30%左右，其中王老吉凉茶增长40%左右，小儿七星茶、凉茶颗粒亦大幅增长，成为今年不多亮点，公司目前的战略是重点支持王老吉发展，而对于其他凉茶采取控制的措施，同时由于数次提价，王老吉凉茶消化了大部分成本上涨的压力，我们预计王老吉未来几年仍将保持较快的速度增长，但考虑到其基数已经比较大，增长速度可能会有所放缓。
　　狂犬病疫苗上市将是公司明年亮点
　　公司狂犬病疫苗是市场比较关心的一个产品，该产品预计将于明年一季度上市，设计产能是300万人份/年，毛利率较高，公司对此产品也有比较大的期待，将会是明年主推重点。公司另一疫苗DNA乙肝疫苗目前正在进行一期临床，形成产品还要一个比较长的时间。
　　公司仍处于整合之中，整合效果值得期待
　　公司整合包括两个方面：一方面是各子公司之间的整合，包括业务的协调、子公司之间的合并等；另一方面是销售体系的整合。
　　由于历史的原因形成了上市公司与各子公司之间联邦式的管理结构，各子公司在销售、研发方面都是相对独立的，造成公司整体感不强，典型的例子便是公司凉茶业务众多，没有形成合力，公司现在加强对凉茶业务的控制，重点支持王老吉的发展，同时汉方中药将与环叶制药合并，以经营植物药为主，未来将谋求往欧洲市场出口。
　　销售整合方面，由于市场扩张等原因，公司在销售渠道中存货积压严重，公司今年加强了对包括一级、二级甚至三级经销商的管理，增加了公司的终端投放能力，公司三季度开始控制发货节奏，体现在收入上便是收入的大幅度减少。我们分析认为这种调整是必要的，虽然短期内会对公司业绩造成冲击，但从粗放型增长到重视运营质量的转变将使未来发展更有保障，由于历史的原因这种整合将是一个较为长期的过程。
　　受限渠道整合，消渴丸、华佗再造丸、夏桑菊颗粒销售大幅下滑
　　消渴丸为畅销多年的中西结合治疗糖尿病口服药，市场表现仅次于德国拜耳的拜糖平，2007年获得国家专利20年保护，但受制于公司销售调整，今年1-9月份销售收入下滑约在20%左右，中一药业另两个拳头产品华佗再造丸、夏桑菊颗粒亦出现30%左右下滑。
　　三家企业高新技术认证存在不确定性
　　公司旗下中一药业、星群药业、陈李济获得高新企业认证，税收方面会有优惠，但税收优惠需每年认证，公司表示由于今年经济前景不好，能否得到税务机关的税收优惠存在不确定性，目前所得税暂按照25%征收，如果获得认证再按照比率返还，由于中一药业销售占比较大，这部分对公司业绩将有加大的不确定性影响。
　　商业公司合资后将加快扩张步伐，未来将引进国外品种
　　公司原控股的广州医药有限公司作为华南最大的医药商业，尽管在激烈的市场竞争中仍处于优势地位，但为进一步增强自己的竞争力，公司采取了和欧洲联合博姿公司这一欧洲最大的医药分销商合资经营的方法，从资金、渠道、管理、品种等方面全面提升公司的经营能力。
　　公司与外资合资优势体现在三个方面：首先有利于全国扩张的步伐，合资后公司组建了新的物流中心，中心不仅包括简单的物流配送功能，还包括代收款、信息共享等管理功能，将显著增加公司运营效率；其次，有利于公司引进新的品种，通过联合博姿引进国外品种国内独家销售，考虑到审批、市场调研等方面的因素，这部分业务正在筹划之中，未来将是商业部分增长的亮点之一；有利于降低公司采购成本，利用联合博姿品牌以及网络将有助于公司降低采购成本，公司8月份召开了20大经销商大会，在成本采购方面效率的提升将逐步显现。商业部分与外方还处于整合之中，合资的好处还没有体现出来，未来的收益值得期待。
　　目前合资公司运营正常，并取得初步成效，我们相信，随着双方合作的不断深化，合资公司的竞争能力将获得稳步提升。
　　我们的观点
　　我们分析认为广州药业是一优势很明显的公司，公司的优势在于品牌响、品种全、渠道广（商业部分），商业合资公司、王老吉药业与狂犬病疫苗都是是公司的未来业绩的亮点，但由于历史的原因形成各子公司之间协同性不强，为改变这种状况，公司对销售、管理进行了较大力度的变革，这也在一定程度上影响了公司今年的业绩。不过我们认为，这一代价的付出对公司长期而言是值得的，如果公司的整合能够达到预期的目标，公司将走上品牌和营销双驱动的道路。
　　然而，我们也看到，由于公司众多，同时各子公司之间的状况差别也比较大，公司的整合可能需要较长的时间才能完成。
　　我们注意到公司股价近期跌幅较大，这在一定程度上已经消化了这种调整的预期，作为一家优秀的企业，我们建议投资者对其后续发展给予密切关注。