张裕A(000869)收入增速放缓，费用水平明显下降

时间：2008年11月03日 14:22:40 中财网

　　三季度公司实现营业收入7.43亿元，同比增长20.95%；实现营业利润、净利润分别为2.61亿元和1.90亿元，较去年同期增长38.5%和38.27%，单季度每股收益0.36元，前三季度合计每股收益1.12元。
　　三季度公司营收状况虽仍保持较好的增长态势，但20.95%的增速较前三季度的24.87%已经有所回落，显示在宏观经济下行风险加大的情况下，下游需求也开始受到一定的影响。由于葡萄酒在餐饮市场的消费比例较高，所以未来经济下滑以及消费下降对公司终端需求的影响还会继续显现，我们认为公司未来的增长速度将会出现放缓。
　　三季度公司综合毛利率同比下降2.4个百分点，环比下降3.1个百分点。我们认为这可能与三季度公司销售结构中高端酒销售增速减缓有关，经济下滑通常对高端市场的影响要明显大于低端市场。
　　三季度公司销售费用率和管理费用率分别为23.47%和2.76%，均较上半年有明显下降。期间费用率的下滑一方面说明市场渠道建设的累积效应逐步显现，另一方面也可能是公司考虑消费市场的变化而主动压缩费用的结果。
　　我们看好葡萄酒行业在国内的长期发展前景，短期内宏观经济下滑所带来的负面影响不可避免。我们下调公司未来三年的业绩预测，08年动态市盈率28倍，但公司作为行业第一仍然具备长期的投资价值，我们维持谨慎推荐评级。