华海药业(600521)最坏的时候正在过去

时间：2008年10月28日 14:24:42 中财网

　　
　　经营压力较大，毛利率同比下滑：从分业务看，普利类受人民币升值和出口退税下调影响，销售收入同比略有下降，卡托普利价格有一定上涨，雷米普利价格下降幅度较大，其它普利类产品价格基本平稳，普利类毛利率继续下跌；络沙坦生产不正常影响了沙坦业务，沙坦类前三季度同比增长约20%，毛利率和上半年基本持平。公司综合毛利率同比下降3个百分点。
　　管理成本和财务成本上升：公司期间费率同比提高3.4个百分点，期间费用增长33%，人工成本、研发费用和财务成本上升是主要影响因素，其中，财务费用受短期借款新增1亿影响同比增加726万。
　　制剂出口美国有望获得突破，最坏的时候正在过去：三季度部分订单延迟至四季度和09年一季度执行，08年四季度沙坦已经开始放量；抗艾类产品出口退税率上调；11月制剂将出口美国，是中国制剂药出口美国零的突破；全年将执行15%所得税。公司四季度将走出谷底，最坏的时候已经过去，经营趋势逐步向好。
　　2009年制剂出口值得关注，维持买入评级：公司三季度业绩低于我们预期，过去两年主业经营低于市场预期，使得市场对公司业务发展日趋谨慎。FDA处罚Ranbaxy导致美国仿制药制剂市场抛弃印度转而寻找新的供应商，从而为公司提供市场机会，我们对华海2009年制剂出口美国谨慎看好，但基于谨慎原则我们调低公司2008-2010年每股收益至0.54元、0.68元、0.84元（原预测0.55元、0.72元、0.92元），预测市盈率分别为20倍、16倍、13倍。公司制剂出口平台逐步打造完善，趋势向好明确，短期介入拐点还需跟踪，但当前股价对长期投资者来说已经是非常安全的位置，我们维持买入评级。