贵州茅台(600519)盈利能力最强的食品饮料公司

时间：2008年09月03日 09:42:00 中财网

　　08年上半年业绩惊人
　　贵州茅台（茅台）08年上半年净利润同比增长163.5%，达22.39亿元，好于市场以及我们的预期。造成这一差异的主要原因在于公司将8.06亿元的预收款计入08年上半年收入。剔除这一因素，公司今年上半年的营收同比增长45%，与我们的预测基本一致。
　　销售成本下降是息税前利润率提高的主要拉动因素
　　茅台今年上半年的毛利率为89.6%，同比增长6.2个百分点。除了提价所带来的正面影响，53度茅台酒的成本在08年上半年也同比下降了0.61%。息税前利润率大幅提高，从07年上半年的56.8%提高到08年上半年的72.9%；销售成本对营收比率同比降低了9.9个百点，我们认为，该比率在上半年的降低是由于将预收款计入营收增加了08年上半年的收入基数。我们预测该比率将在今年下半年和2009年回升。
　　调高2008、2009和2010年预测
　　我们认为2009年茅台仍有可能提价。继上调了营收和毛利率假设以及下调了销售成本比率预测之后，我们将08/09/10年的每股收益预测从4.33/5.63/7.15元上调至5.05/6.42/7.85元。在我们看来，茅台作为市场领头羊，即使是在需求减弱的时候，也将能够增加其市场份额。
　　估值：EV/CE与ROCE-WACC相比较的估值法
　　我们的目标价是基于EV/CE（企业价值/运用资本）与ROCE-WACC（运用资本收益率-加权平均资本成本）相比较的估值法得出的。尽管我们将2008年的ROCE预测从107%上调至112%，但我们还是将目标价从270元下调至183元，原因是EV/CE目标倍数的调低。过去几个月里，全球同业公司股估值下降，导致茅台的EV/CE从57倍降至32倍。我们维持茅台的"买入"评级不变。