大商股份(600694)内生增长保持良性、人力成本上升快

时间：2008年09月02日 09:41:46 中财网

　　上半年实现营业收入98亿元，同比增长30.27%。由于上半年新开业门店并不多、收入的增长主要来自于老门店的内生增长，作为主要收入来源地区的大连、辽宁、黑龙江的收入增长分别为24.59%、28.56%、41.06%。
　　上半年公司各店铺的促销力度较大，在有效推动销售增长的同时，也使毛利率出现下滑，报告期综合毛利率19.07%，同比下降1.07个百分点。
　　报告期销售费用率+管理费用率为13.51%，同比上升了0.57个百分点，这主要由于员工成本上升快。从现金流量表中显示的支付职工工资5.66亿元、同比增长了45%，远高于销售增长；而另外两个主要费用项目租赁费用与水电费用分别增长32.60%、24.91%，基本与收入增长同步。
　　报告期公司加大应收款清欠力度、计提坏帐大幅下降；另外，由于上年同期获得4081万元装修补偿费，使报告期营业外收入大幅下降。
　　由于公司会计政策变更的传闻、股价出现大幅下跌。应该说，在公司大股东改制完成前、法人治理尚不完善情况下，其压制业绩的意图较明显，这也使得其近年来的业绩可预测性较差。
　　在不考虑会计政策变更情况下，预测08年公司可实现营业利润8.91亿元（含债务重组收益3.62亿元），未来主业复合增长率可在25%以上。考虑公司庞大的销售、网络优势，及较为成熟、优秀的管理经验，给予推荐评级。