[公告]中信海直(000099)购置直升机项目可行性研究报告

时间：2008年08月28日 11:01:21 中财网

中信海洋直升机股份有限公司购置直升机项目可行性研究报告

我们接受贵公司的委托，在贵公司相关部门的支持配合下，近期
完成了对贵公司的初步尽职调查，并在贵公司提供资料的基础上，完
成了《中信海直购置直升机项目可行性研究报告》（以下简称“可研
报告”）。
公司拟于 2009 至 2012 年购置 EC-155B1 型直升机，本报告根据
公司目前市场分析和融资规划，按照 10 架为基准进行相关研究，项
目总投资为 8.97 亿元（若不计购机进口环节的税款,项目总投资为
7.35亿元）。新增直升机主要为海上石油企业石油勘探开发提供直升
机飞行服务，以稳固和扩大公司海上石油业务的市场份额，确保公司
在传统主营业务上的竞争优势，满足海洋石油开发勘探发展的需求。
本项目符合公司发展战略和有利于提升公司核心竞争力，在技术
上先进适用，具有良好的社会效益，项目的必要性和技术可行性非常
—1—明显。本项目的经济可行性完全依赖于在公司对未来经营收益判断的基础上所形成的基本假设条件，即直升机交付后具有充足的合同作业量，销售收入较目前水平具有较大幅度的持续增长，运行成本费用能够得到有效控制，以及现金流的折现率设定为 9%（详见报告第九章经济评价），据此所测算出的经济评价指标如下：
筹资方式 指标 税前 税后
内部收益率IRR 11.54% 10.18%
银行长期贷款支付 10
净现值 NPV （人民币万元） 16,702 6,614
架购机款及进口税款
静态投资回收期（年） 17.70 18.37
如果本次购置直升机的进口关税和增值税能够得到减免，则在其它假设条件不变的前提下，测算出的经济评价指标如下：
筹资方式 指标 税前 税后
内部收益率IRR 14.70% 12.85%
银行长期贷款支付 10
净现值 NPV （人民币万元） 31,847 18,594
架购机款
静态投资回收期（年） 16.56 17.29
本项目依据假设条件所得出的各项指标，表明项目在经济上也是可行的。也就是说，公司为了确保项目的可行性，需要在未来的投资周期内，通过在市场营销、经营管理上采取相应的积极措施，努力实现本报告假设条件的各项经营指标。
我们进一步就购买 10 架直升机并且采取股权融资和发行可转换公司债等不同筹资方式分别测算了本购机项目的投资回报指标。同时，也给出了主要参数的财务灵敏度分析结果。分析表明，本项目的
—2—可行与否，将取决于公司对未来经营指标的实现程度，若主要经营指标优于基本假设条件，则将大大提升本项目的经济可行性，否则将会使项目的经济可行性受到一定的影响。
详细报告请见附件。
附件：中信海直购置直升机项目可行性研究报告（全文）
关键字：中信海直 购置直升机 可行性
送至：中信海洋直升机股份有限公司
抄送：招商证券中信海直财务顾问项目领导小组
中信海直财务顾问项目工作组 2008 年08 月15 日
撰文：谢至超、温立华、王俊、陈莺 审核：罗少波、司微
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【机密】
中信海洋直升机股份有限公司
购置直升机项目可行性研究报告
财务顾问：（中国深圳市 福田区 益田路 江苏大厦A 座 38～41 层）
二○○八年八月
中信海直购机可行性研究报告
中信海直购机可行性研究报告
第七章 技术可行性及运营管理.....................................................................41
一、项目技术可行性................................................................................................ 41
二、运营管理架构................................................................................................... 44
第八章 投资总额及资金筹措 ........................................................................45
一、固定资产投资估算............................................................................................ 45
二、资金筹措 .......................................................................................................... 46
第九章 经济评价..........................................................................................50
一、项目主要经济指标............................................................................................ 50
二、测算说明——折现率的测算与假设................................................................... 50
三、测算说明——其他参数的假设 .......................................................................... 54
四、重要参数的敏感性分析..................................................................................... 58
五、不同筹资方式下的经济评价结果....................................................................... 62
第十章 风险因素及对策 ...............................................................................64
一、主要风险因素................................................................................................... 64
二、主要对策 .......................................................................................................... 66
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中信海直购机可行性研究报告
释 义
在本项目建议书中，除非文义另有所指，下列词语或简称具有如下含义：
中信海直、公司： 指 中信海洋直升机股份有限公司。
海直总公司、控股股东： 指 中国中海直总公司，中信海洋直升机股份有限公司控股股东。
中信集团、集团： 指 中国中信集团公司，中信海洋直升机股份有限公司实际控制人。
海直维修公司： 指 中信海直通用航空维修工程有限公司，中信海直控股子公司。
中信通用航空： 指 中信通用航空有限责任公司，中信海直控股子公司
民航总局： 指 中国民航总局。
CAA： 指 英国民航局
ACT： 指 AGIP、CHEVRON、TEXACO 三个油公司联合作业集团。
股东大会： 指 中信海洋直升机股份有限公司股东大会。
董事会： 指 中信海洋直升机股份有限公司董事会。
监事会： 指 中信海洋直升机股份有限公司监事会。
深交所： 指 深圳证券交易所
近三年： 指 2007 年、2006 年、2005 年。
财务顾问： 指 招商证券股份有限公司。
元： 指 人民币元。
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中信海直购机可行性研究报告
第一章 项目总论一、项目名称及主办单位基本情况
项目名称：中信海直购置直升机项目
项目单位：中信海洋直升机股份有限公司
单位英文名称：CITIC OFFSHORE HELICOPTER CO., LTD.
财务顾问：招商证券股份有限公司
股票上市地：深圳证券交易所
股票简称及代码：中信海直（000099）
法定代表人：李士林
设立时间：1999 年2 月
注册资本：51,360 万元
注册地址：深圳市罗湖区解放西路 188 号农业银行大厦 19 楼
办公地址：深圳市南山区麒麟路深圳直升机场
邮政编码：518052
电 话：0755-26971630
传 真：0755-26971630
互联网址：www.china-cohc.com
所属行业：通用航空业
经营范围：许可经营项目：通用航空业务，包括：甲类：国内陆上石油服务、海上石油服务、人工降水、医疗救护、航空探矿、直升机引航作业（限华东、中南地区）、通用航空包机飞行、公务飞行、空中游览、出租飞行、直升机机外载荷飞行、航空器代管业务、私用飞行驾驶执照培训；乙丙类：航空摄影、航空护林、空中拍照（有效期至2009 年4 月 1 日）。一般经营项目：进出口业务；特种作业设备的维修；石油化工产品的仓储；机械设备的销售。
主营业务：为国内外用户提供海洋石油直升机航空运输服务及其他通用航空业务和航空维修服务。
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中信海直购机可行性研究报告
二、购置直升机项目主要内容
公司拟于 2009 至 2012 年购置 EC-155B1 型直升机，本报告根据公司目前融资规划，按照 10 架为基准进行相关测算，如果包含进口环节的税款，项目总投资为8.97 亿元；如果不包含进口环节的税款，项目总投资为 7.35 亿元。新增直升机主要为海上石油企业石油勘探开发提供直升机飞行服务，以稳固和扩大公司海上石油业务的市场份额，确保公司在传统主营业务上的竞争优势，满足海洋石油开发勘探发展的需求。三、可行性研究前提及相关条件
1、项目运营所遵循的我国有关法律、法规、政策及公司所处的地区区域性社会环境仍如现时状况而无重大变化。
2、公司经营所涉及的国家和地区目前政治、经济、法律、法规、政策及其社会环境仍如现时状况而无重大变化。
3、在预测期内，有关信贷利率、汇率、税收政策无重大变化。
4、公司经营运作不受诸如燃料、航材及航空器等大幅涨价等不利因素的影响。
5、公司生产经营发展规划能如期实现。四、可行性研究报告概论
（一）我国宏观经济与能源产业概况
由于全球通胀显著恶化，货币政策总体上将保持紧缩，经济将出现阶段性调整。
对石油进口依赖程度的持续加大，加上劳动力成本上升、人民币升值以及环保成本的上升，高油价成为推动中国经济转型的重要因素。预计未来两年间中国经济将出现周期性总量调整。
输入型通货膨胀在2008 年已逐渐成为推动中国物价指数上升的主要原因。为此，2007 年以来，央行开始采取紧缩性的货币政策，这些政策一方面大大加
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中信海直购机可行性研究报告
强了企业投资的流动性约束，在企业内部融资能力充分利用的情况下，外部融资约束制约了企业名义投资的增长速度，另一方面也增大了企业的融资成本，对投资的积极性也有一定的抑制。
在美元贬值未发生根本逆转的条件下，国际市场油价仍处高位震荡。然而由于国际市场原油供求关系依然偏紧、欧佩克趋向限产保价、国际市场原油供应前景仍不明朗等因素，未来国际油价仍有可能出现上涨走势。
我国能源供需矛盾日益突出，石油供不应求矛盾继续长期存在。为此我国的对策是全面协调能源的消费和供给，统筹解决各式各样的能源问题，其中之一是尽可能加大国内资源勘探开发力度,加大石油采购的多元化，这是我国能源发展战略的主要选择。
“十一五”规划期间，我国石油产量中的增量部分可能主要来自海上。一个大规模开发利用海洋能源的新时代已经到来。
（二）购机项目实施的意义
国民经济、能源发展以及通用航空“十一五”规划表明，中信海直此次购买直升机项目具有可靠的宏观背景支撑。
国民经济的快速发展将促进通用航空又好又快地发展。通用航空器的相对落后有望促进我国直升机产业的快速发展。此次中信海直购置直升机将进一步增强公司市场竞争的灵活性和主动性，为公司长远发展奠定基础。
（三）公司的现状及优势
以现有直升机队的状况来看，要实现公司既定的“十一五”规划目标，必须大力扩充公司目前直升机队的数量和质量。而且为了应对未来海油勘探开发新形势的需要，中信海直也必须提早补充先进直升机机型，以便在未来的市场竞争中占据有利地位。
中信海直无论在人员素质、机型维修还是客户关系等方面上都具备了同行业其他通航企业不可替代的优势，为公司未来购置新型直升机提供了有力的保障。
（四）市场分析
中海油、中石油、中石化“十一五”规划表明，我国能源开发重点正在转移
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中信海直购机可行性研究报告
到海洋油气资源的开发上，也为我国今后的海洋油气开发提供了新的发展机遇。
国际油价的不断上涨以及海上油气勘探开发的不断深入，海上直升机飞行作业量的不断上升，使本项目的实施处于一个较为有利的市场背景下。
（五）购机方案和经营方式
本项目计划购买 EC155B1 型直升机，本报告按照 10 架为基准进行相关测算。以下假设分四年购买，购机款来自银行贷款或其他直接融资方式。经营方式采用目前公司海上直升机业务模式。
EC-155B1 型直升机的性能数据表
主要性能指标 EC155B1 型直升机
最大起飞重量 4,920 公斤
外吊挂承载重量 1,600 公斤
发动机型号 ARRIEL2C2
最大起飞功率 935 马力
标准油箱容积 1,000 公斤燃油
乘客座位 12
最大速度 175 节
最大巡航速度 150 节
经济巡航速度 143 节
燃油消耗率 330 公斤/小时
最大航程（标准油箱） 440 海里
注：数据来源于技术手册
（六）技术可行性及运营管理
1、购入同系列产品可大幅降低相关人员培训的难度和时间，同时，机队规模的增加将进一步提高公司维修能力和技术水平，有效保障和提升公司安全运营水平，有利于公司的持续稳定发展。同时也能降低成本。
2、新购 EC-155B1 型直升机将纳入同系列机型的管理体系，其在航材及附属设施、飞行作业标准、机组培训、维修保障和管理制度等多方面得到成熟稳定的支持和保障。
3、购入 EC-155B1 机型无需对原有系统进行改动。同时，中信海直一直保持了良好的安全记录。公司完善的安全保障体系将成为 EC-155 安全、高效运营的必备基础。
4、所购直升机与公司目前自有在役直升机营运模式相同。
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中信海直购机可行性研究报告
（七）经济评价假设
1、投资总额(含进口税) 10 架89,669 万元
2、投资总额(不含进口税) 10 架 73,499 万元（10,652 万美元）
3、购建方式 进口购买
4、美元汇率 1 美元=6.9 元人民币
2008 年 18%，2009 年 20%，2010 年
5、所得税率
22%，2011 年24%，2012 年及以后25%
6、运营模式 现有模式
7、折现率 9%
8、直升机折旧经营期限 20 年
（八）经济评价结果
1、不同筹资方式下的项目经济评价
根据公司对未来经营情况的判断，直升机月固定租金标准由现行收费 90
万元/每月提升至2010 年起收费 120 万元/每月，且自购机第四年起飞行收入年复合增长率达到7%，各项成本费用年复合增长率保持在3%至5%、折现率为
9%在此条件下，我们分别就银行长期贷款、股权融资、可转债融资等不同筹资方式测算了投资回报指标。
（1）银行长期贷款
按营运周期 20 年，飞机购机款及进口环节税款以银行长期贷款来支付，项目的主要经济指标如下：
出资方式 指标 税前 税后
内部收益率IRR 11.54% 10.18%
银行长期贷款支付 10 架
净现值 NPV （人民币万元） 16,702 6,614
购机款及进口税款
静态投资回收期（年） 17.70 18.37
（2）公司发行普通股筹资
筹资方式 指标 税前 税后
内部收益率IRR 10.64% 8.97%
发行普通股支付 10 架购
净现值 NPV （人民币万元） 16,170 -275
机款及进口税款
静态投资回收期（年） 15.55 16.75
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（3）公司发行可转债筹资
筹资方式 指标 税前 税后
内部收益率IRR 15.83% 13.48%
发行可转债支付 10 架购
净现值 NPV （人民币万元） 34,722 20,307
机款及进口税款
静态投资回收期（年） 16.46 17.29
2、如果免除购机进口关税，项目的经济评价结果
前述经济评价中包含了飞机进口需要缴纳合共22%的进口关税和增值税。假设飞机采购能够争取减免进口关税和增值税，在前述经济评价结果中的其他各项条件假设仍然保持不变的条件下（包括收入年复合增长率仍维持 7%，融资方式为假设为银行贷款），则项目经济评价结果将会有较大的提升。具体测算结果如下：
筹资方式 指标 税前 税后
内部收益率IRR 14.70% 12.85%
银行长期贷款支付 10 架
净现值 NPV （人民币万元） 31,847 18,594
购机款
静态投资回收期（年） 16.56 17.29
假设飞机采购能够争取减免进口关税和增值税，在前述经济评价结果中的其他各项条件假设中，如果收入年复合增长率为 5%，其他条件假设仍然保持不变的条件下（包括融资方式为仍假设为贷款），则项目经济评价结果欠佳，内部收益率 IRR 低于项目折现率，净现值 NPV 为负数。具体测算结果如下：
筹资方式 指标 税前 税后
内部收益率IRR 6.91% 5.85%
银行长期贷款支付 10 架
净现值 NPV （人民币万元） -8,765 -11,731
购机款
静态投资回收期（年） 20.81 21.40
假设飞机采购能够争取减免进口关税和增值税，在前述经济评价结果中的其他各项条件假设中，当收入年复合增长率不低于 5.9%，其他条件假设仍然保持不变的条件下（包括融资方式仍假设为贷款），可使税后内部收益率 IRR大于项目折现率，税后净现值 NPV 为正数。该种情形下，收入年复合增长率为5.9%时的具体测算结果如下：
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中信海直购机可行性研究报告
筹资方式 指标 税前 税后
内部收益率IRR 10.74% 9.26%
银行长期贷款支付 10 架
净现值 NPV （人民币万元） 8,410 1,093
购机款
静态投资回收期（年） 17.84 19.03
3、主要参数的灵敏度分析
值得注意的是，购机第四年起，年收入复合增长率 7%的假设条件的变化。对经济评价影响较大。若其他条件不变，收入增长率低于 7%时，经济评价结果将大幅降低，导致项目在经济上可行性不足。例如：如果该增长率仅为 5%时，本购机项目净现值为负，内部收益率偏低，投资回收期过长，项目在经济评价方面为不可行，具体如下：
筹资方式 指标 税前 税后
内部收益率IRR 4.22% 3.60%
银行长期贷款支付 10 架
净现值 NPV （人民币万元） -23,910 -23,712
购机款及进口税款
静态投资回收期（年） 22.35 23.62
（九）结论
本项目符合公司发展战略和有利于提升公司核心竞争力、在技术上先进适用、具有良好的社会效益。项目实施的必要性和技术可行性非常明显。
但是本项目的经济可行性完全依赖于公司销售收入增长率的假设、运行成本费用增长率的有效控制以及未来现金流折现率的假设。
通过对公司提供的历史经营数据，如直升机月固定租金标准、飞行小时收入标准、各项成本费用标准等经营指标的分析和整理，形成了本可研报告经济评价中的基本假设参数。并且，根据公司对未来经营情况的判断，直升机月固定租金标准由现行收费 90 万元每月提升至 2010 年起收费 120 万元每月，且
自购机第四年起飞行收入年复合增长率达到 7%、各项成本费用年复合增长率保持在 3%至5%、折现率为9%等假设前提下，本项目的投资回报效益指标是可行的，也就是说，公司未来应通过市场营销、采取有效措施控制经营成本并努力达到本项目要求的各项经营指标，本项目才具有经济可行性。
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中信海直购机可行性研究报告
第二章 我国宏观经济与能源产业概况一、当前世界与中国宏观经济将在高通胀高油价的大背景下运行
新兴国家崛起和美国货币政策的放松，是最近 10 年来影响全球通胀的两大基本因素。其中，新兴市场与发展中国家强劲的经济增长带来旺盛的能源需求，拉高油价。而生物燃料的大量使用导致目前全球范围内的农产品和食品价格上扬，农产品价格周期已经不再局限于本行业的特点。因此，目前全球通胀呈整体性特征而非结构性问题。
由于全球通胀显著恶化，目前信贷紧缩的状态仍在延续，利差维持在很高的水平，信贷创造机制并未有效恢复，整体的流动性仍然偏紧。对中国经济而言，在过去几年中国石油需求增量对全球贡献接近40%，从总量上来说，高油价高通胀的背景下，货币紧缩将导致总需求的周期性调整。另一方面，在经济总量调整的同时，由于对石油进口依赖程度的持续加大，加上劳动力成本上升、人民币升值以及环保成本的上升，高油价也将导致结构性经济转型。
总体而言，尽管目前中国面临外需放缓，但当前明显拉大的产出缺口决定通胀压力在一段时间内仍会较大，特别是当前国内通胀已经处于 8%左右的高水平，宏观政策将保持紧缩的态势比较明确，经济总体会出现暂时性放缓。
总需求持续扩张拉大产出缺口，通胀压力增大
（单位：%）
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中信海直购机可行性研究报告
二、反通胀背景下要求中国加快经济转型，从而导致全社会投资结构发生变化，直升机需求增长可期
在全球通胀的背景下，世界各国都相应采取了反通胀的对策。目前世界各国大多采用本币升值和限制出口等手段进行应对，而这些措施也会对各国自身经济增长带来一定的抑制作用，世界经济增长将因此放缓。
对中国而言，通货膨胀在 2008 年已逐渐成为推动中国物价指数上升的主要原因。2008 年 7 月中央政治局召开会议，会上强调下半年经济工作要把保持经济平稳较快发展，控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通胀放在突出位置。可见，目前的宏观调控对物价上涨的速度起到抑制作用，同时也将减缓了中国经济的增长速度。
2007 年以来，央行开始采取紧缩性的货币政策，连续 14 次上调存款准备金率，6 次提高存贷款利率，加大公开市场操作力度，降低了货币增长速度；加强了对房地产信贷政策的调控，对贷款数量严格按照额度管理，贷款数量增速按季度考核，这些政策一方面大大加强了企业投资的流动性约束，在企业内部融资能力充分利用的情况下，外部融资约束制约了企业名义投资的增长速度，另一方面也增大了企业的融资成本，对投资的积极性也有一定的抑制。
固定资产投资与贷款增长
（单位：%）
资料来源：中国国家统计局 中国人民银行
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中信海直购机可行性研究报告
另一方面，在反通胀条件下，许多行业的供给与需求将产生变化，其结果将导致一些行业投资发生变化。中信海直从大的方面属航空交通运输业。2006
年以来基础交通设施基本保持低速增长，2008 年春节的雪灾造成铁路瘫痪，以及4.28 铁路事故、电煤运紧张、“北粮南运”难以满足等现象表明，今后有望增加基础交通设施方面的投资。另外，灾后重建也将增加投资。根据以往经验，一般自然灾害后均会出现投资增长的大幅度提高。四川地震造成财产损失超过
5000 亿元，灾后重建将带来大量投资，而且此次民航直升机救援过程中也折射出我国直升机数量严重不足的现象，在此大背景下中信海直购置直升机具有现实和深远的意义。
近年特大灾害后中国投资的变动
（月度数据，%）
随着基础交通设施建设的加大投入，将拉动对设备投资的需求，如交通运输工具等的需求。2008 年设备投资增速下降的趋势将缓解，甚至产生逆转，应该说中信海直此次购置直升机项目与目前宏观经济背景相吻合。三、中海油是高油价的受益者，将正面支持中信海直扩大机队编制
2008 年年初以来，由于美元持续贬值所引发的大规模原油期货市场投机风潮，从而推动国际市场油价不断上涨。因此，美元是否停止贬值是国际市场油价能否回落的关键。
同时，导致油价飙升的其他一些因素仍然存在，而且这些因素将会在未来
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中信海直购机可行性研究报告
一段时间里继续影响油价走势。
首先，国际市场原油供求关系依然偏紧。据欧佩克发表的月度报告显示，
2008 年新兴市场经济体由于经济增长依然强劲，原油需求仍将保持旺盛。预计，
2008 年全球原油日均需求量将比2007 年增加 120 万桶，达到8700 万桶。因此目前市场对2008 年国际市场原油供求关系仍不乐观。
其次，欧佩克原油产量约占全球总量的40%，在稳定国际市场原油供求关系中起着举足轻重的作用。欧佩克坚持认为，美国经济减速必将影响世界经济增长，从而导致全球原油需求下降，因此趋向于限产保价。
最后，国际市场原油供应前景仍不明朗。地缘政治局势动荡是推动 2007
年国际市场油价飙升的重要因素，2008 年伊拉克局势依然动荡、伊朗核问题久拖不决，这些都使中东这块重要原油产地未来局势存在太多变数。因此，油价有可能继续走高。
如果上述因素未出现明显的好转，未来国际油价仍将在高位振荡上行。因此，中海油公司将会继续受益。由此也会给中信海直的直升机服务业务带来正面的影响。
四、我国必须缓解原油供需矛盾，加大能源石油产业发展力度已成国家战略
☆ 目前我国能源供需矛盾日益突出，石油供不应求矛盾继续长期存在。尽管我国煤炭资源丰富，但煤炭生产持续增长有一定困难，而电力结构和热电布局不合理导致煤炭运输紧张，同时产业结构的不合理也导致近年来能源需求过快增长。2008 年以来，我国高耗能产业继续扩张，优质能源更加依赖进口，我国能源平衡形势面临国内资源环境压力过大、国际能源和环境压力逐步突出的双重压力。
目前国际油价仍达120 美元/桶以上，这让我国能源费用支出同比出现较大增长。据海关总署统计，2008 年前4 个月，我国进口成品油 1268 万吨，价值
86.8 亿美元，同比分别增长9.2%和 78.6%。
从我国实际情况来看，在 2020 年前，我国石油消费仍将持续快速增长。
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中信海直购机可行性研究报告
2007 年，我国石油对外依存度高达44%，2008 年一季度达到了51.5%，未来还会越来越大，到2040 年后，我国的石油消费才会走向平缓或者是稳中有降。但石油消费的过快增长和国内供给相对不足、国际石油价格的持续高涨与国民经济持续快速发展等矛盾仍将影响我国社会经济的方方面面。
尽管中国是全球第二大石油消费国，但在石油价格上没有定价权和话语权，这对于一大半依赖国际资源的我国石油供应来说，将是十分不利的，也对我国能源安全、尤其是石油安全构成威胁。为此我国的对策是全面协调能源的消费和供给，统筹解决各式各样的能源问题，其中之一是尽可能加大国内资源勘探开发力度,加大石油采购的多元化，这是我国能源发展战略的主要选择。五、我国海上油气资源丰富，开发力度逐年加大
法国石油研究所20 世纪 80 年代初期估计，世界石油资源极限储量 10000
亿吨，可采储量3000 亿吨，其中海底石油可采储量 1350 亿吨。据国际石油天然气工艺研究所预计，世界天然气总储量为255-280 万亿立方米，其中海洋天然气储量为 140 万亿立方米。20 世纪 90 年代海洋石油、天然气勘探开发从以大陆架浅海区为主，逐步向深水区扩展，预计2020 年开发水深可达 1600m 海洋石油产量也将大幅度增加。
我国海域具有较丰富的油气资源，据估算，石油和天然气的地质资源量分别为246 亿吨和8.4 万亿立方米。目前我国海上石油开采主要集中在渤海、东海、南海等三个海域。渤海位于渤海湾盆地，在我国的内海，探区面积 5 万多平方公里是我国最早勘探开发的渤海油区。该区域地处中国内海，没有领海与资源开发权的争议，油田多，产量大，资源量大，成为我国自营勘探开发的重要基地。东海是我国对外合作最晚的海区，这一海域存在我国领土领海钓鱼岛被占的国际争端。维护国土完整，维护海洋权益，成为这一海域油气勘探开发能否取得长足发展的关键所在。南海勘探开发目前形成许多突破。北部海域的珠江口、北部湾和莺琼盆地的油气勘探开发取得了许多突破性进展，已有 10
多个油气田投产，并与有关邻国合作开发部分地域油气资源，取得了双赢。
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中信海直购机可行性研究报告
近年勘探领域研究主要成果
渤海 预测资源量（亿吨）
辽东带 4
黄河口东北半环 1.6
青东凹陷 0.9
辽东湾岩性圈闭 有利圈闭
南海西部 预测资源量（亿吨）
涠西南凹陷 2.7
文昌A 凹陷 有利区带
崖南凹陷 有利区带
莺歌海浅层 有利区带
南海东部 预测资源量（亿吨）
珠一下构造层 8 个同生构造带
深水 10 大凹陷评价
海洋油气勘探成果资料来源：中海油“十·一五”规划
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六、我国海上油气开发前景广阔，相关产业发展空间巨大
据预测，“十一五”规划期间，我国石油产量中的增量部分有可能主要来自海上。一个大规模开发利用海洋能源的新时代已经到来。
目前，中国是全球第五大海洋石油生产国，但与陆上石油的开发历程相比，海上石油的开发还只是“小字辈”。有关数据统计显示，中国海上油气勘探主要集中于渤海、黄海、东海及南海北部大陆架，总共 300 万平方公里海域里有36
个盆地，可能有 352 亿～403 亿吨油气资源当量，约占陆海油气资源当量的
35%～40%。目前石油的发现率仅为 18.5%，天然气发现率仅为 9.2%，极具勘探开发潜力。
随着国际油价的持续上升，世界各国在承受巨大压力的同时，纷纷将目光投向未来国际石油资源的重要领域—海洋石油，中国亦把海洋油气产业放在了一个极其重要的战略位置。经过近些年的努力，中国石油企业的海洋开采技术和设备都得到了大幅度的提高，中国海洋石油开采已真正进入大规模开发阶段。
目前，中海油总公司仍是我国头号海洋石油商，占已有划分海油资源区块的80%。2004 年，国土资源部正式向中石油发放了南海 18 个区块的勘探生产许可证。而此前中石化亦被允许海上油气开采。应该说允许像中石油中石化这样的陆上石油勘探开采“专家”下海，标志着我国海上石油时代的到来。可以预见我国海洋石油产业未来将迎来巨大的发展空间。
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第三章 项目实施的意义一、项目投资背景
（一）我国海上石油发展规划及通用航空业发展规划的影响
“十五”时期，我国能源发展成就显著，基本满足了国民经济和社会发展的需要，为“十一五”及更长时期的发展奠定了坚实基础。展望未来，我国能源工业已站在新的历史起点上。
1、国民经济、能源发展“十一五”规划强调加快海上油气开发力度
根据我国《能源发展“十一五”规划》，今后能源产业建设重点是加快开发石油天然气；适度加快“三西”煤炭、中西部和海域油气、西南水电资源的勘探开发。按照“挖潜东部、发展西部、加快海域、开拓南方”的原则，通过地质理论创新、新技术应用和加大投入力度等措施，使 2010 年，全国原油、天然气产量分别达到 1.93 亿吨和920 亿立方米。“十一五”期间重点发展的先进适用技术中就包括了海洋油气资源勘探开发，应该说海洋油气开发面临一个全新的发展阶段。
2006 年 3 月十届全国人大通过的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》也对我国的能源发展作出了部署，《纲要》明确指出优先发展能源工业，加快发展石油天然气，加大石油天然气资源勘探力度；加强油气资源调查评价，扩大勘探范围，重点开拓海域。加快深海海域的油气资源开发。
同时，在《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006—2020 年）》中优先发展的重点领域中也特别指出重点研究开发浅海隐蔽油气藏勘探技术和稠油油田提高采收率综合技术。由于中信海直依附于海上油气开采行业，大力拓展直升机业务，以应对即将到来的海上石油大开发具有深远的现实意义。
2、通用航空“十一五”期间将加速发展
“十一五”期间，我国将优化民用航空结构，统筹国际与国内、干线与支线
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以及旅客运输与货邮运输的发展，统筹航空运输与通用航空的发展。“十一五”期间的发展目标是：航空运输快速增长，质量有较大改善；通用航空总量扩大，结构趋于优化；预期“十一五”期间航空运输年均增长保持在 14%左右，为国民
经济增长的 1.5 倍以上。通用航空总作业量为 665000 小时，总飞行量为
1347000 小时，年均增长 10%左右，全面满足社会需求。
“十一五”中国通用航空年增长情况
单位：小时
400000 年作业总量 年飞行总量
350000
300000
250000
200000
150000
100000
50000
0
2006年 2007年 2008年 2009年 2010年
资料来源：中国通用航空协会
“十一五”期间通用航空机队发展目标
1400 左轴：飞机（架） 3500
1200 右轴：飞行员（人） 3000
1000 2500
800 2000
600 1500
400 1000
200 500
0 0
2006年 2007年 2008年 2009年 2010年
资料来源：中国通用航空协会
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3、中信海直“十一五”期间直升机业务稳定增长
“十一五”期间中信海直继续立足于海上石油直升机服务的主业，通过开发以直升机为主的其他陆上通用航空项目，加快拓展维修服务范围，拓展海外市场，构筑全方位、多层次的通用航空服务体系，实现较快发展。
目前中信海直在安全保障、结构优化和服务提高的基础上力争实现2010
年飞行作业量比2005年翻一番，年均增长10%以上，利润增长10%以上，从而开创公司经营发展的新局面。为此，中信海直着力加大市场培育开发力度，努力扩大业务规模，针对国家对深海石油开发的新际遇，积极稳固近海、大力开发拓展沿海、深海市场，并走出国门，新增作业合同。
中信海直“十一五”机队规模指标
项目 2006 2007 2008 2009 2010 年均增长
机队规模 25 27 30 35 40 12%
自有架数 18 20 22 24 26 9%
资料来源：中信海直“十一五”规划
（二）我国海上油气开发进入成熟发展阶段
2005-2010 年，我国将通过扩大对外合作，继续积累技术基础，油气产量将翻一番。海上油气勘探和开采技术方面，我国所掌握的技术已经能够开发大部分海洋油气资源，自营率不断提高，权益产量增加。预计“十一五”期间我国海上油气开发将进入成熟发展阶段，到2020 年有望成为海洋油气开发的强国。
20 世纪 80 年代以来我国的海洋石油开发处于快速发展、全面开发的阶段。随着海洋石油产量的不断上升，近些年，海洋石油服务经营业务收入呈高速增长态势，海洋石油服务呈现供不应求的局面。我国海洋石油开发力度的不断加大，为海洋油田服务业提供了广阔的市场空间。二、项目的重要意义
（一）适应国民经济和社会发展的需要
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1、经济增长增加通用航空服务的需求
直升机作业具有机动灵活、快速高效等特点，能直接为国民经济和社会发展服务。按照我国国民经济发展规划，本世纪头 20 年，国内生产总值年均增长 7％以上。这将对通用航空产生更大的需求，促进通用航空又好又快的发展。
地方经济建设和人们日益增长的航空消费需求对通用航空发展提出了更高的要求。随着国民经济的发展和生活水平的提高，人们对使用小型飞机、直升机的航空消费需求日益增长，迫切需要通用航空提供更广泛的服务。
2、适应公共应急救援体系的发展需要
我国在“十一五”期间，将着重建立并完善公共应急救援体系，民航的“十一五”规划中也明确了健全应急救援体系的重要目标。长期以来，遇有重大、紧急公共安全事件时，“最后十公里”问题严重影响了应急救援的效果，在偏远、欠发达地区，受常规交通运输条件所限，突发公共安全事件更是难以得到及时施救。发展通用航空，将确保社会公共服务的实施，保障社会每一个成员得到政府提供的社会公共服务。
3、与发达国家相比，我国发展通用航空的必要性十分明显
通用航空是民用航空的重要组成部分。目前，世界有通用航空飞机约 32
万架，其中美国约占2/3，达22 万之多。在美国，通用航空每年为美国创造产值 410 亿美元，为美国 GDP 贡献了 19.2%，为54 万个劳动力提供了就业机会，间接贡献美国经济1020 亿美元。当前，美国已从发展战略的角度提出，“通用航空是根据需要发展的空中交通运输”。
尽管在我国通用航空还处在起步阶段，但发展通用航空将关乎民航业健康、协调发展，而且通用航的发展将为航空运输提供广泛的专业技术和管理人才储备。同时也将刺激整个直升机产业链条的发展，直接为国民经济作出贡献。
（二）为我国通用航空业的发展作贡献
“十一五”规划将发展通用飞机、直升机列入高技术产业工程重大专项之中，必将使我国的航空工业和全体国民从中受益。近年来，随着我国经济的持续快速发展，出现了许多急需通用航空作业的新领域。通用航空今后将成为拉动国民经济发展的新的经济增长点，能开辟出广阔的投资领域和巨大的消费市场。
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由于随着社会发展，作为一种先进的科学技术手段和工具，通用航空器必将更加广泛地服务于社会发展和经济建设。同时，为了构建起通用航空与公共运输航空双翼齐飞的新平台，目前经过改革开放以来 20 多年的建设和发展，我国的空中交通管理工作有了长足的进步，目前构建大区域全球性空中交通管理运行的工作正在分步实施，通用航空发展需要的良好的空域环境正在形成。因此，在未来几年，中国的通用航空业必然会迎来发展的黄金时代。
2008 年初中国南方冰雪灾害和 5.12 四川大地震两次救灾，通用航空发挥了不可替代的巨大作用，是中国历史上首次大规模动用通用航空救灾，民航直升机在抗震救灾中大显身手，功不可没；但是，在此次救灾中也暴露出明显的不足，其中，直升机数量少，特别是大型运载全天候直升机数量少是此次救灾暴露的突出问题。
截至 2008 年初，全国通用航空机队规模不足 800 架，这数字包括飞行院校教练机近 350 余架在内，它只作训练不能作业，用于作业的机队不足450 架，其中还有相当一部分是不适航的，机队不及大型航空运输企业机队规模（1400
架）的 1/3，而且，现有机队中三分之一的飞机、直升机属于老旧机，其中30
年以上的约 60 架，并且，通用航空企业单位拥有机队的规模也很低，20 架以上的不足 5 家；10-19 架的不足6 家，其余均在9 架以下，现有的机队机型有
24 种之多，用于作业的 450 架机队，真正适航能飞的不超过 250 架。就直升机而言，中国通用航空各类型直升机总数 124 架 1，这 124 架直升机中，2 吨以下的小直升机约 30 架，10 吨以上的最大直升机米-26 型在飞龙公司只有 1
架（湿租），2-10 吨的直升机真正能飞行的（适航的）不足55 架，这次四川大地震民航出动 39 架直升机，几乎动用了全国民航适航能飞行的直升机一半多。在 5.12 救灾中，出勤效率低，而且几次出事，充分暴露出通用航空存在的问题：老旧飞机多、机型复杂、安全事故多，飞行及维修保障能力有限。
通过此次救灾引发社会对我国直升机产业发展的深入思考，如果中国有一支强大的通用航空队伍，灾害造成的生命和经济损失还会降低很多。目前，发展中国通用航空已被提到国家发展的战略层面上。此次中信海直购买直升机正是适应形势发展的需要，具有显著的社会效益。
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（二）巩固和提升公司核心竞争力的需要
根据国家直升机产业部门先后五次对用户需求的调查和航空系统工程研究所对民用直升机市场需求的预测，到 2010 年，中国通用航空的产业链有望基本形成。至2015 年，飞行小时量将达到65.35 万小时，平均年增长率为26.4%。届时，我国将需要各类民用直升机 1867 架，到2020 年，中国拥有的通用航空器将突破 1 万架，达到或接近中等发达国家的水平。据此测算，我国需求直升机平均每年将增长 116 架左右，显然目前总体直升机需求还存在很大的缺口。
另一方面，随着我国航空业的开放，外国企业和民营资本陆续进入通用航空领域，中信海直面临的市场竞争日趋激烈。继2004 年购置4 架直升机、2006
年购置2 架 EC225 直升机后，本次再购置 10 架 EC155B1 型直升机，机队配置能力进一步增强，公司核心竞争力得以巩固和提升。
1、实现机队的合理均衡配置，增强市场竞争的灵活性和主动性
公司目前自有直升机20 架，除 1 架超美洲豹型直升机在抗震救灾中损毁，
2 架海豚直升机和 1 架 EC135 直升机和 1 架A109 直升机执行非海油作业任务外，2 架 EC225 型远程直升机专用于深海业务，已参与哈斯基公司的深海项目投标；8 架超美豹（AS332L ）大型直升机，主要用于南海东部和东海海域等距陆地较远、载客量大的石油平台作业；另 5 架 EC155B 型直升机与超美豹
（AS332L ）型直升机是处于不同级别的机型，用于航程较近、载客较少的南海西部和渤海等地区的平台作业。近年来，EC155B1 型直升机飞行小时增加较快，其中 4 架年飞行小时达 1000 小时以上，客户的认同度不断提高。从市场需求看，未来需要直升机的近海作业主要分布在南海西部的海南、湛江，渤海的天津等地区，用户出于对安全和乘坐舒适性的要求，愿意使用新机型。而公司目前机队配置是大型直升机运力充足，中型直升机存在缺口。本次陆续引进 10 架 EC155B1 型直升机，是根据近期市场特点和公司直升机配置的实际，在满足现有客户需求和开发新增客户的同时，补充中型直升机运力，形成大中型直升机的均衡配置，机队结构更趋合理，在不同的市场竞争中发挥不同的优势，以增强市场竞争的灵活性和主动性。
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2、为公司长远发展奠定基础
海上石油直升机服务是公司作业量最大、经济效益最好、竞争优势最明显的主营业务板块，海上石油业务实现的主营业务收入和净利润均占公司总收入和总利润 90％以上。同时，公司在国内海上石油服务市场中占有 60％左右份额，居龙头地位。可以说，公司的发展与我国海洋石油业的发展休戚与共，保持和扩大公司在海上石油直升机市场的优势是公司首要战略目标。
由于海上石油直升机服务市场进入门槛较高，盈利较好的通航业务，一般的通航企业很难进入，因此该行业长期以来仍然是中信海直、南航珠海直升机公司和东航东方通航公司在相互竞争。公司之所以占领了市场 60%左右的份额，优势之一就是机队规模数量和配置远超过竞争对手，并以此建立了人才资源的培训和引进、安全保障、基地建设等优势。为了新增市场份额，珠直、东方通航等公司也在不惜代价更新飞机和机型，积极地购买或准备购买满足客户需求机型的直升机。如购买大型的S-92、中型S76C++等直升机。随着我国航空业的开放，外国企业和民营资本陆续进入通用航空领域，无论是机队规模、资金实力和专业力量，将对公司构成强有力的竞争。来自公司外部的危机感和紧迫感需要公司必须及时跟踪海洋石油行业的动态，掌握市场竞争的主动权，进一步充实运力，有效提升自身竞争实力，不断缩小与国际海洋直升机服务巨头的差距，为公司未来拓展国际市场和长远发展奠定坚实基础。
因此，本项目不但符合国家发展通用航空的战略和满足海上石油行业的发展需要，而且对完善国家公共应急救援体系具有显著的社会效益。并且，本项目的实施对提升公司的核心竞争力、巩固公司行业龙头地位以及市场战略布局具有十分重要的意义。
1 《灾后对通用航空及飞行、机务人才培养的反思》，中国通用航空网
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第四章 中信海直直升机队的现状和优势一、中信海直的发展历程和现状
（一）中信海直直升机业务的发展历程
为适应我国 80 年代大规模开发海洋石油的需要，由海军、航空工业部、中国海洋石油总公司、广东省、深圳市联合投资，经国务院常务会议批准，于
1983 年 3 月成立中国海洋直升机专业公司，为全国性通用航空公司，最初由国家经委代管，1986 年后划归中信公司（现变更为中国中信集团公司）领导，业务归口中国民航总局管理。1988 年中信公司对中海直增资，于 1998 年增资为控股股东。在此基础上，于 1999 年通过改组改制设立股份有限公司，2000
年 7 月在深圳证券交易所挂牌上市。
中信海直作为我国早期自主经营、自负盈亏的民用航空公司，是以为海洋石油提供直升机支援服务为主要任务的通用航空企业。中信海直的建立，率先在我国民航的通用航空领域引入了市场经济的竞争机制，打破了传统上由民航独家垄断的地位，为我国海洋石油直升机服务增加了新的生机和活力，为民航体制改革和海洋石油勘探开发做出了重大贡献。
1984 年，中信海直通过湿租的方式引进世界著名直升机专业公司BRISTOW，并与其共同开展在中国沿海海上石油领域的联合作业项目。在长期合作过程中，公司吸收了国外的先进技术，学习外方在飞行、机务、安全、规章、管理等各方面的先进经验，从而使中海直的整体水平得到迅速提高，这不但使中信海直较早地适应国际市场的操作规范、熟悉市场行情，也为中信海直在国际通行航空市场树立企业形象，扩大企业知名度起到了积极的推广作用。
本着发展我国通用航空事业，促进我国海洋石油工业发展的理念，中信海直先后为中外石油公司提供了 10 万余飞行小时的直升机作业服务，其中包括：OXY，HODC，JHN，PHILLIPS 等世界知名的石油生产企业。中信海直经过二十多年的努力奋斗，已成为我国通用航空领域的一支重要力量，其年飞行作
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业时间约为 16000 小时，占全国通用航空总飞行量的 20%左右，并始终保持
了在全国海洋石油直升机作业总量的60%以上。
（二）中信海直机队的现状
目前，中信海直直升机队的定位是以 EC155B/B1 型和 AS332L （超美洲
豹）为主的大中型直升机。经过二十多年的发展，中信海直目前共有直升机25
架（不包括抗震救灾损坏 1 架），其中自有19 架，干租3 架，执管2 架，投入
海上石油平台服务 17 架，其余执行其他通航业务。
中信海直及下属子公司航空器统计情况
飞机注册号 航空器型号 飞机系列号 出厂日期 投入使用日期 备注
B7103 SA365N 6041 1982.09 1983.11 干租
B7106 SA365N 6047 1984.08 1984.09 干租
B7101 SA365N 6012 1981.12 1994.03.01 自有（中信通航）
B7102 SA365N 6013 1981.12 1994.01.14 自有（中信通航）
B7772 A-109E 11136 2002.03 2002.04 自有
B-7951 AS332L 2165 1985.12 1986.01 自有
B7956 AS332L1 2356 1993.12 1998.08 自有
B7957 AS332L1 9000 1998.12 1999.01 自有
B7958 AS332L1 9001 2000.12 2001.01 自有
B7959 AS332L 2087 1983.11 2001.01 自有
B7955 AS332L1 2606 2004.05 2004.06 自有
B7961 AS332L1 2641 2005.12.10 2006.1.9 自有
B7962 AS332L1 2644 2006.4.1 2006.4.19 自有
B7007 EC135P2 232 2002.07 2002.08 自有
B7008 EC155B 6623 2002.04 2002.05 自有
B7005 EC155B 6639 2003.02 2003.03 自有
B7006 EC155B 6641 2003.01 2003.02 自有
B7119 EC155B1 6712 2005.08.15 2005.09.19 自有
B7120 EC155B1 6717 2005.10.07 2005.10.28 自有
B7127 EC225LP 2676 2007.12.1 2007.12.13 自有
B7128 EC225LP 2687 2008.3.5 2008.4.17 自有
B7112 H410 204 2006.6.25 2006.7.19 执管（海监）
B7070 Z11 36 2002.8.5 2002.8.25 执管（央视）
B9008 A-60+ 16 2006.4.10 飞艇
B8021 F900DX 613 2007.10.25 2007.11.12 公务机（干租）
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由于历史原因，目前中信海直直升机队主要服务于国内海上油气市场。
2007 年的业务结构是：在渤海、东海、南海市场占主营业务收入的90％以上，海外市场目前主要还处在业务拓展阶段，只有零星短期勘探合同。尽管如此，但随着中海油、中石油、中石化不断向海外拓展业务，未来直升机海外服务合同将会有不同程度的增长。
（三）中信海直直升机队存在补充的需要
从现有机队的构成情况上看，目前在役的25 架飞机中，2003 年前出产的机型占整个机队的 50%，为了适应客户对直升机的安全性和舒适性的需求，同时也为了能更快、更好地争取到合同，中信海直必须不断购置新的飞机，以满足客户对新机型的需求。
从公司机队规模和合同执行情况看, 目前公司海上作业直升机共17 架，除
1 架 B7960 直升机在四川抗震救灾出事外，其余均处于执行合同的状态，由于直升机服务合同的长期性和稳定性，因此欲增加新飞行合同需相应增加直升机数量。随着未来海洋油气开发时代的到来，国内石油三巨头将加大海上石油勘探开发力度，同时也会在未来几年内向海外大力拓展海油业务，因此，为了应对新形势的需要，中信海直必须提早补充先进直升机机型，以便在未来的市场竞争中占据有利地位。二、中信海直直升机队所具有的自身条件和优势
中信海直拥有亚洲最大的欧直机型民用直升机队，主力机型包括欧直超美洲豹系的 EC225 型、AS332L1 型，海豚系的 EC155 B/B1 型、SA365N 型，意大利阿古斯塔的 A109E 型等航空器 30 多架，还拥有达索猎鹰 900EX 型公务机一架和飞艇A60+一艘，执管Z-9 型直升机和Z-11 型直升机等。其中“超美洲豹”是世界海上石油运输服务的主力机型。
发展通用航空,可以培养一大批民航专业人才,为运输航空输送优秀飞行员。中信海直重视飞行队伍的培养，多次派出飞行人员在英、法、美等国进行交流和培训，学习和借鉴国际上先进的飞行和管理经验。通过与英国 BRISTOW直升机公司 20 多年的管理和飞行方面的合作，建立了一整套具有国际标准的
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先进的管理体制。现拥有技术精湛、训练有素、经验丰富的飞行员 83 名，其中一批持有欧洲民航局的JAA、美国联邦航空局的FAA 等国际飞行执照，另聘用部分持有JAA 执照外籍飞行员。机长平均飞行小时在6000 以上，16 人飞行时间超过 10000 小时。
中信海直目前拥有技术优良的机务人员179 名，其中有一批获得了欧洲航空安全局（EASA）颁发的机务维护执照；机务人员具有多年的使用机型维护经验，具有海豚和超美洲豹等直升机大修资质，直升机维护水平在中国处于领先地位。
在机型维修方面，中信海直联合英国 BRISTOW 公司、欧洲直升机公司、香港迅泽公司共同组建了主要从事直升机及航空器部件维修为主的中信海直通用航空维修工程有限公司，为中国第一家中外合资通用航空维修公司，取得了中国民航维修许可证和欧洲航空安全局（EASA）维修许可证，系欧洲直升机公司授权国内唯一的维修技术中心，可承接国际、国内直升机改装、维修、大修和机载设备修理业务。
多年来，中信海直与中海油建立了良好、密切的业务往来关系，确立了海上直升机的龙头地位，保证了中信海直直升机队无论在闲时还是在繁忙时节，都能获得较稳定的商业机会。
总的看来，中信海直不管在人员素质、机型维修还是客户关系等方面上都具备了同行业其他通航企业不可替代的优势，为公司未来购置新型直升机提供了强有力的保障。
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☆ 第五章 市场分析一、市场调查及预测
（一）中国已进入大规模开发海洋石油阶段
2007 年我国石油天然气勘探开发取得了丰硕成果。石油探明地质储量
12.35 亿吨，为历史上第三个勘探高峰年；天然气探明地质储量6178 亿立方米，连续五年超过 5000 亿立方米。其中，海域油气采收率呈逐年提高态势。在可预见的未来，海域勘探开发空间更趋广阔，渤海油气产量快速增长，预计2010
年将实现 3000 万方，因此，加速对深水、争议海域勘探投入，对拓展我国油气资源勘探开发空间，开辟新的油气储量、产量增长领域具有重要的战略意义。经过近些年的努力，中国石油企业的海洋开采技术和设备都得到了大幅度的提高，中国海洋石油开采已真正进入大规模开发阶段。
目前，海洋油气开发力量主要集中在北部的渤海地区，而占中国领海面积
3/4 的广阔南海地区，油气开发几乎空白，不多的几口油井都集中在离陆地和海南岛不远的区域。因此，中长期来看今后深海海油开发潜力巨大。
1、中海油未来海上油气开发规划
作为我国海洋石油开发的主力，“十一五”期间中海油石油勘探重点在渤海海域，同时加大珠江口盆地珠一坳陷、北部湾盆地的勘探力度。天然气勘探重点则在莺—琼盆地、珠江口盆地白云和文昌凹陷、南海深水、东海盆地等。当前，青岛基地新增产能是中海油未来几年收入增量的主要来源。预计 2007～
2009 年青岛基地年产能将分别达到 5 万吨、10 万吨和 20 万吨，加上目前 10
万吨的年产能，到2009 年将形成30 万吨的年产能。
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中国近海沉积盆地分布图
资料来源：中海油“十一五”规划
总体上看，中海油计划在“十一五”期间投资 1000 亿元发展50 个油气田，
目前24 个正在建设，13 个正在评价，21 个正在勘探和经济评价，力争到2010
年中国海油实现年产 1 亿吨油当量(约合)，其中中国沿海的油气产量要到达
4950 万吨油当量。以 2005 年中国海油 3600 万吨产量计算，油气产量年复合增长率将达到22.5%，预计未来几年中海油的开发投资额将保持近几年的高速增长。
2、中石油、中石化未来海上油气开发规划
近年来，为了加快海洋石油开发，中国石油、中国石化也加快了海洋勘探的步伐。
2004 年 7 月份，中石油获准得到了勘探和开采 18 个位于南海地区的深海区块，包括一些位于南沙群岛地区的区块许可证。为此，中石油将海上石油开发作为“十一五”发展的重点。中石油集团旗下的中石油海洋工程有限公司计划
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中信海直购机可行性研究报告
在 2020 年前投资 600 亿元，用于海上石油勘探和生产。到 2015 年中石油将拥有两座半潜式鉆井平台，到 2020 年建成另外两座，均在南中国海使用。中石油将在河北曹妃甸和海南三亚分别建设一个支援基地，以支持渤海和南中国海的石油生产，此外在山东青岛建设一个海上石油工程基地。
中石油主要探区集中在渤海湾等海域，规划“十一五”期间在海上形成年产
400 万吨的原油生产能力。目前，中国石油集团公司已先后渤海湾盆地在岩性油气藏和滩海等海域发现了工业油气田。而中石油在冀东南堡滩海勘探也获得了重大发现，初步形成一个3 亿吨级的大型含油区。在国外，中石油的海洋石油勘探开发项目也有进展，2008 年2 月28 日，中石油与挪威国家石油公司正式确立战略伙伴关系。双方的第一个合作项目可能是开发伊朗南帕斯海上气田。
短期来看，中石油在中国南海琼东南盆地开展南部三维地震勘探，完成 1，
168 平方公里三维地震的采集和处理，并进行勘探目标选择论证工作。同时，在已获得矿权的其他盆地开展二维地震概查和前期研究评价工作，均有望取得阶段性成果。
与中石油相比，中石化海上油气勘探开发相对受制约因素要多一些。但
2004 年中石化开采南海地区深海区块的申请也被政府批准。目前中石化正在为开发南海海域琼东南盆地做前期准备工作。今后中国海洋石油油气的开采重点将在中国南海的南部。其中就包括了中石化的琼东南盆地。
总的看来，我国三大石油公司在“十一五”规划中均把开展海上油气的开发利用作为发展的重点，标志着在我国多元化石油战略中，重点正在转移到海洋油气资源的开发上，也为我国今后的海洋油气开发提供了新的发展机遇。
（二）目前海上直升机市场状况
由于海上石油直升机服务市场相对来讲进入门槛较高，虽然在通航业是盈利较好的，但长期以来主要是中信海直、南航珠海直升机公司和东航东方通航公司占据着该市场。
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中信海直购机可行性研究报告
2006 年海上石油直升机服务市场概况
公司 收入（万元） 飞行小时数 飞机架数
中信海直 约45000 约 13000 多 15
南方珠直 约8000 多 约4000 6
东方通航 约4000-5000 约2000 多 3
资料来源：中信海直市场部
2008 年海上石油直升机服务市场结构、分布及竞争情况：
公司 深圳地区 上海舟山 天津地区 辽宁兴城 湛江地区 海南东方 海南三亚
中信 2 架 EC225、 2 架超美洲 2 架 EC155、 2 架 EC155、 1 架
海直 6 架超美洲豹 豹 1 架海豚 1 架海豚 EC155
南航 1架S-76C+、 1架S-76C+、
2 架S76A
珠直 1架S-76A++ 1架S-76A++
东方 1 架S-92、2
通航 架S-76C++
资料来源：中信海直市场部
由于目前国际石油需求快速增长及价格的不断上涨，加快和加大了中海油
海上油气的勘探和开发，以及中石油和中石化海上石油的勘探和开发的加入，
及这些公司在国外的发展，这些都会使得海上石油的勘探和开发在近期内都会
有较大和较快的发展。目前制约国内快速发展的主要问题是海上作业平台和船
舶的供给不足。
目前国内三大石油公司均在国外进行海上和陆地的石油勘探和开发，如在
东南亚、非洲、中亚等地区。这些地区一旦发展起来将会是一个很大的直升机
服务市场。未来几年内中海油及其它外国石油公司（如韩国大宇）将会在缅甸
进行海洋和陆地大规模开发。伊朗国家石油公司由于里海等海域作业的需要，
同时因美国等国家对伊朗实行制裁，因此急需与我国合作提供直升机服务。国
内，中石油及中石化在天津渤海海域及海南远海海域需要直升机服务和海上应
急救援服务。随着中海油进一步生产和新的勘探开发的需要，预计在近几年在
渤海、东海和南海还会有增加直升机服务的需求。
由于用户出于对安全和乘坐舒适性等的要求，不愿使用较旧的直升机和机
型，因此为了适应客户的需要及争取合同，三家作业公司都必须要更新原来的
旧飞机和旧的机型。随着旧机型的淘汰，未来新机型将面临很大的市场业务机
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中信海直购机可行性研究报告
会。目前，珠直和东方通航正在积极购买或准备购买满足客户的新机及机型。如购买大型的可与我们 EC225 和超美洲豹抗衡的 S-92，以及与我们 EC155
抗衡的 S76C++等飞机。
另一方面，如果机队规模进一步扩大，将更有利于中信海直发挥规模效应，提高核心竞争力。而且从控制成本的角度来讲，航空类公司,除了燃油、起降费等大成本的控制外，还需要庞大的机队来维持规模效应。一般而言，飞机利用率提升的同时，将带来了成本压力的进一步分摊。因此，控制软性成本的最有效途径是增加机队,发挥规模效应。
从目前海上石油发展来看，在未来的几年里，海上石油服务直升机的需求量将会增加。
（三）未来海上需求直升机的增量预测
中信海直直升机主要作业地区分为四个海域，在深圳南海海域和上海东海海域，由于相对航程较远，平台人员较多，因此该二个海域需要超美洲豹大型直升机。根据目前作业飞行量，及6 月份损失一架B7960 直升机，以及相对于平均每年要有一架超美洲豹直升机需要大修的情况来看，深圳地区需求 8 架超美洲豹直升机，而目前公司在役的为 6 架超美洲豹直升机。另外，2006 年中石油辽河公司曾与中信海直有过接触，据了解，中石油在海南南部近几年内可能需求 1 架超美洲豹或 EC225 直升机进行深水作业。
目前国内外海上石油作业正在蓬勃发展，直升机服务的需求不断增加，从中信海直机队规模和合同执行情况看, 目前公司海上作业直升机均处于执行合同的状态，尤其是公司 7960 直升机在四川抗震救灾出事后，公司目前没有闲置的直升机储备。由于直升机从签订合同到交付需要 2-3 年的时间周期，直升机服务合同具有长期性和稳定性，如没有新增直升机和合适的先进的机型提供，公司基本无法承接新的飞行合同。
就 EC155B/B1 直升机机型来讲，目前公司在役 5 架 EC155B/B1 型直升机均处在执行合同状态，其中 3 架在中海油湛江分公司合同上，2 架在中海油天津分公司合同上，那么对于未来 EC155B/B1 型直升机市场的需求状况，中信海直市场部给出了如下判断：
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1、国内方面
（1）湛江地区洛克公司在其勘探阶段，中信海直已为其提供了服务，2006
年发现了大油田，现正在进行开发生产准备，需要一架 EC155B1 型直升机。
（2）湛江中海油在未来几年将是重点开发海域，其开发海域呈扇形发展，根据新增作业量情况看，未来该项目有望在原有合同的基础上增加一架以上EC155B1 型直升机。
（3）天津中海油由于油田的不断有新的发现，飞行量不断增加，几年内会再增加2 架以上 EC155B1 类型的直升机。
（4 ）天津地区：中石油和中石化目前刚开始使用直升机，逐步对直升机作业形成概念，目前要求提供应急救助保障。随着海上勘探开发的深入，在近几年会有可能需要 1－2 架 EC155B 型直升机提供服务。
2、国外方面
（1）缅甸区域：
I、2008 年2 月 18 日至4 月24 日，中信海直为中海油海上石油勘探作业提供为期2 个多月的直升机服务，不久中海油将会继续在缅甸进行勘探和合作生产作业，大约有 2－3 架直升机服务的需求。中海油在孟加拉湾地区也将投资 1.5－2 亿美元用于海外石油开发。
II、目前在缅甸作业的其它中国公司以及外国公司都面临直升机服务的需求，如韩国大宇公司已向我司发标提供直升机服务。目前在缅甸的外国油公司有：泰国的 PTT，马来西亚的 PETRONAS，法国的TOTAL，韩国的 DAEWOO，中国的中海油、中石油、中石化，以及周边的柬埔寨，老挝，孟加拉等地区，中海油都签署了合作意向，中海油已经在海外购买了 65 万平方公里的开采区块，缅甸、孟加拉湾地区是中海油海外投资的重点。该地区海上直升机需求量为4 架左右。
（2）伊朗地区：伊朗石油公司下属的里海作业，一再提出要求中信海直提供2－3 架中型或大型直升机服务。
（3）非洲地区：中海油目前在非洲地区也获得了勘探区块，将来也会有直升机需求。
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中信海直购机可行性研究报告
国外直升机服务将会大于国内服务价格，同时也将会随着石油价格上涨而不断提高，另外，中国石油企业已全面走向世界，未来必将会增加更多的直升机服务需求。
项目市场意向和直升机需求
项 目 需求机型 数量 时 间
湛江地区洛克公司 EC-155B1 1 架
湛江中海油新增 EC-155B1 1 架
天津中海油新增 EC-155B1 1 架
天津中石油、中石化公司 EC-155B1 1 架
海南中石油公司 EC-155B1 1 架
缅甸 EC-155B1 3-4 架
伊朗 EC-155B1 2 架
合计 10-11 架
资料来源：中信海直市场部
（四）市场分析基本结论
在国内“三大石油巨头”纷纷下海的背景下，未来海上石油业务的增长已是不争的事实。但根据目前公司提供的现有资料来看，未来合同执行时间点、数量和合同价格存在不确定性，以及竞标时可能新市场竞争者的加入，因此，未来市场亦存在一定的不确定性。但是为了抢占市场，中信海直必须得购置新直升机作为储备，以提高合同竞标竞争力。为此，市场方面的工作重点是，一，通过竞标要确保能拿得到合同；二，未来合同价格须提升才能确保项目的可行性。而另一方面，国际油价的不断上涨以及海上油气勘探开发的不断深入，海上直升机飞行作业量的不断上升，使本项目的实施处于一个较为有利的市场背景下。二、目标市场
（一）公司的市场地位
中信海直为全国性甲类通用航空企业，为我国通用航空业唯一的上市公司，公司除执行主营业务海上石油飞行服务业务和其他通用航空业务外，还一直承
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担着海上搜救、社会紧急救助等飞行任务。在深海石油勘探和开发项目、中海油、中石油等公司新增作业项目、中海油等公司海外石油开发项目的合作、各大电网电力巡线及有关作业项目，以及新增的直升机执管、护林防火等业务拓展都有很强的行业地位。
目前，我国有3 家海上石油飞行服务的企业从事海上石油的勘探开发这块业务，除中信海直以外还有中国南方航空珠海直升机公司和东方通用航空公司。南航珠直业务范围是南海西部地区，而东方通航业务范围是渤海地区。中信海直占有南海东部、东海地区大部分市场份额，南海西部、渤海地区 50%以上的市场份额，拥有国内最庞大的海上服务机队和亚洲最大的直升飞机基地，基本覆盖中国海岸线，有4 个近海直升机场，在国内同行业中处于领先地位。
“十五”期间，中信海直累计飞行时间60672 小时，五年平均增长 15.6%。飞行小时占全国通用航空总量的20%，海上直升机服务市场占有率70%以上。累计实现主营业务收入 193687 万元，五年平均增长 11.6%。净利润平均增长
15.55%。同时，中信海直还通过收购北方航空公司其属下的黑龙江通用航空公司，组建了中信通用航空有限责任公司，使公司形成了以飞行服务为主、多元化发展的集团架构。
（二）本项目的目标市场
中信海直直升机队目前的服务市场基本上在渤海、东海、南海地区，少量短期服务合同在海外，如缅甸孟加拉湾地区。但随着国内石油“三大巨头”向海外扩张石油业务的需要，本项目所购置直升机未来市场也必将向海外市场延伸。因此，应对海油开发的新形势，本项目目标市场将分成两块，一块是国内海上油气业务，一块是海外石油业务。
未来市场上，中海油2010 年将在渤海海域实现年产2500 万-4000 万立方米油气当量的生产规模，将新建平台40 座，整个渤海海域将有 30 多个生产油气田，约 80 座生产平台。另外，中海油与美国丹文（DAVON）能源公司签署协议联合勘探开发南海东部珠江口盆地的油气产区。目前，中海油已进入东南亚石油开采市场，在缅甸、印尼开始勘探，也与菲律宾国家石油公司以及越南
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中信海直购机可行性研究报告
石油和天然气公司在南海 14.3 万平方公里的协议区内研究评估石油资源状况。中石油方面，自2004 年 7 月份获得勘探和开采 18 个位于南海地区的深海区块许可证后，2006 年在海南三亚勘探打井，在西沙至南沙区块开始勘探。中石化在获得南海深海区块开采许可证后，亦将进入深海石油的开发。因此，这些都将形成本项目未来潜在的目标市场。
总体看来，随着中信海直直升机队规模的进一步扩大，行业领先优势将更加明显，也必将更加密切与国内石油巨头的关系，从而大大提高未来海上直升机业务的市场份额。
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中信海直购机可行性研究报告
第六章 机型方案、经营方式及购建计划一、直升机机型发展状况
目前，世界上生产民用直升机的公司主要有如下三家：法国欧洲直升机公司、美国西科斯基飞机公司和俄罗斯米里莫斯科直升机厂股份公司。国内的民用直升机生产商为中国昌河飞机工业公司和中国哈尔滨飞机制造公司。上述公司的主要直升机型号如下表所示：
公司名称 主要直升机型号
法国欧洲直升机公司 AS332“ 超 美 洲 豹 ” 、 AS532“ 超 美 洲
狮”AS350“松鼠”、、AS365N“海豚”、EC120、
EC155、EC155B1、EC225 等
美国西科斯基飞机公司 S-70 系列、S-76、S-80、S-92 等
俄罗斯米里莫斯科直升机厂股份公司 MI-17、MI-171、MI-172、MI-26、MI-38 等
中国昌河飞机工业公司 Z-11、Z-8 等
中国哈尔滨飞机制造公司 Z-5、Z-9 等数据来源：中国航空信息网
在为海上石油钻井平台提供后勤服务方面，法国欧洲直升机公司和美国西科斯基飞机公司生产的直升机由于长期为该领域提供服务，具有相当大的技术和经验优势。公司目前主要使用法国欧洲直升机公司生产的 AS332“超美洲豹”系列和 EC155B1 型系列直升机，南航珠直和东方通航主要使用美国西科斯基生产的S-76 系列直升机进行生产运营。二、机型方案
根据我国海上石油开采勘探业务不断发展的需要，对直升机飞行服务更多更高的需求，及时把握未来的市场机遇，结合公司现行机队配置的实际，公司拟购置 10 架欧洲直升机公司生产的 EC-155B1 型直升机。三、选购依据
目前公司自有和租赁的直升机基本是欧洲直升机公司系列产品，本次购置的EC-155 B1 型直升机，是欧洲直升机公司2000 年生产的机型，公司现有5
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架同类型直升机。选购该机型主要是基于：
1、运营保障：从使用和维护情况来看，该机型具有良好的运行情况，维护工作量少，安全性能高，客户满意度高等优点。与公司已有机型能够更好地协同作业，利于航材及地勤设施的通用性，统一航空作业标准，降低机组培训费用，减少管理难度和复杂度，在满足客户需求的同时，降低运营成本。
2、市场需求：EC-155 型直升机属中型直升机，起飞重量、航程、载客量等性能指标主要适用于近海石油平台（即没有起降大型直升机的石油平台）作业，有一定的市场和经济性考虑。
3、规模购置：本次购置机型经向直升机制造商招标后选定，除考虑市场、客户需求和运营保障、性能指标等因素外，也考虑了币种、汇率、利率等因素的影响。规模购置（购同一机型 10 架）相比单机购置或其他同类机型优惠，同时选择以美元付款，主要是为了锁定汇兑损益的不确定性影响。四、经营方式
（一）国际上通行的海上石油直升机运输业经营方式
国际上海上石油直升机运输服务目前通用的经营方式有长期租机和临时租机，其经营方式如下：
（二）长期租机合同的特点
长期租机合同的特点为：中信海直与海上石油开采公司签署年租机合同，合同约定该年度的直升机租机固定费用，以及每飞行小时需要收取的费用，长期租机合同，收入较为稳定，受不确定因素影响小。长期租机的主要服务对象为已经投产的石油平台。
（三）临时租机合同的特点
临时租机合同的特点为：当客户需要直升机服务时，与中信海直联络，公司按照飞行小时收取费用，临时租机合同收入不确定性较大，收入难以保证。临时租机的主要服务对象为正在进行勘探的海上石油平台和其他陆上临时服务。
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（四）本项目所采用的经营方式
根据现有直升机队现有的经营方式，并结合项目未来市场情况，本项目在
经营上将主要采取长期租机，以获得较为固定的收益。
在目标客户方面，一方面，中信海直将充分利用在市场上已形成的声誉及
竞争能力，继续开拓国际市场；另一方面，将进一步与中海油等国内原油开采
商形成紧密型合作，按市场化方式签订长期合约，提高直升机的使用比例。
五、购建计划
根据我国海上石油市场需求实际，结合直升机定购至交付需2-3 年的周期，
以及公司与飞机厂商达成的初步购机意向，投资金额及购建计划如下：
金额单位：美元或人民币 万元
美元 DDU 报价 报价折 进口税 报价含进口税
购机架次 交货期
(不含进口税) 人民币计 人民币计 人民币计
第 1 架 2009 年 12 月 US$1,065 ￥7,349 ￥1,617 ￥8,965
第2 架 2010 年 3 月 US$1,068 ￥7,369 ￥1,621 ￥8,990
第 3 架 2010 年6 月 US$1,065 ￥7,349 ￥1,617 ￥8,965
第4 架 2010 年 10 月 US$1,068 ￥7,369 ￥1,621 ￥8,990
第 5 架 2011 年8 月 US$1,120 ￥7,728 ￥1,700 ￥9,428
第 6 架 2011 年8 月 US$1,120 ￥7,728 ￥1,700 ￥9,428
第 7 架 2011 年 10 月 US$1,037 ￥7,152 ￥1,573 ￥8,725
第 8 架 2011 年 12 月 US$1,037 ￥7,152 ￥1,573 ￥8,725
第 9 架 2012 年 1 月 US$1,037 ￥7,152 ￥1,573 ￥8,725
第 10 架 2012 年2 月 US$1,037 ￥7,152 ￥1,573 ￥8,725
合计 US$10,652 ￥73,499 ￥16,170 ￥89,669
如上表所示，本次购置的直升机 10 架，计划于2009 年、2010 年、2011
年和2012 年四个年度内分别先后到货交付。购机总价人民币 73,499 万元，飞
机购置进口税费人民币 16,170 万元，预计总投资人民币89,669 万元。
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第七章 技术可行性及运营管理一、项目技术可行性
我们主要从拟购机型技术性能先进性且适合海上石油直升机通航业务、飞行和机务等专业队伍建设、供应配套及基地附属设施保障和安全运行保障等四个方面对本项目的技术进行可行性分析。
（一）拟购机型技术性能先进
EC155B1飞机在设计和制造方面符合EASA和FAA的批准，以及中国民航当局的型号认可，安全性非常高，在世界范围内被广泛用于海上平台作业、其他公共运输和通用航空。拥有多项先进的技术和性能指标：
寿命，多箱体桨叶设计提高碰撞容限；
式电子控制系统＋备用系统）；
能力；
随着EC-155B1机型的投入运营，能够增加公司海上石油天然气作业机队的运力，优化机队的配置，提高作业的稳定性和安全性。
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(二)飞行和机务等专业队伍的配备情况
多年来，公司通过实施人力资源战略、增加境外培训内容等方式提高团队素质，目前拥有国内通用航空业力量最强的飞行、机务队伍。
截至 2007 年 12 月31 日，公司有飞行员83 名，机务人员 179 名，飞行保障及管理人员 379 名。10 名飞行员获得中国民航总局颁发的功勋飞行员奖章，7 飞行员名荣获金质奖章，7 名飞行员获英国民航局 CAA 执照。12 名机务维修人员获得欧洲民航联合航空总局（EASA）颁发的机务维护执照。
由于中信海直在业内的地位以及本身人员的储备，在人员配备方面可通过内部培训、外部招聘等方式获得，同时飞行员及机务人员薪酬包含了培训的相关费用，因此，此处人员配备的培训费在经济评价中从略。
另外，由于长期从事欧洲直升机公司所生产的系列直升机飞行和检修工作，公司飞行和机务人员队伍更了解直升机的性能和特点。购入同系列产品可大幅降低相关人员培训的难度和时间，同时公司已具有该机型所有级别定检工作的维修能力，包括所需要的各种专业工具和设备。所需技术文件资料由厂家提供，并得到了及时更新。由于机队规模的扩大和公司维修技术实力的增强，除直升机发动机仍由欧洲直升机公司进行功率小时保障外，直升机机体四大动力部件——主桨翼、主减速器、中减速器、尾部机械主件由公司自身负责大修和更换等保障。机队规模的增加将进一步提高公司维修能力和技术水平，有效保障和提升公司安全运营水平，有利于公司的持续稳定发展。另外，与采购不同公司机型相比公司人员配备可明显减少，因此公司的运营成本将显著降低。
（三）公司供应配套及基地附属设施建设提供支持和保障的情况
直升机作业的供应保障主要包括航空用油和航材备件的供应，以及地勤维护、场地建设等方面的内容。公司现有 EC-155B1 型直升机已被纳入同系列机型的管理体系，其在航材及附属设施、飞行作业标准、机组培训、维修保障和管理制度等多方面得到成熟稳定的支持和保障，无需新增过多的投入，因而这方面相关费用在经济评价中从略。
1、航油航材供应保障
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EC-155B1 型直升机的航空燃油为 3＃航空用煤油。航材备件均用欧洲直升机公司生产供应。经过多年运作，公司已与信誉良好、实力雄厚的航空用油及航空材料供应商建立了长期、稳定的合作关系，航空用油和航材备件供应均可得到充分保障。
2、航空基地及日常维护的支持
公司是国内通用航空业唯一航空、机场和维修基地三位一体的通用航空企业，已建立以深圳机场为主营运基地，分布于湛江、天津、上海、海南东方、哈尔滨、舟山等地的航空基地，形成辐射南海、渤海、东海海域的全国性服务网络，直升机的起降、维修在各营运基地都有相应的设施，并配备了机务队，对直升机进行日常维护和定检，直升机运营不存在任何障碍，并得到持续、稳定、有力的保障。
公司航空基地
作业基地 辐射区域 主要使用机场
深圳基地 南海东部海域 深圳直升机机场
湛江坡头直升机场
湛江分公司 南海西部海域
海南东方直升机场
天津分公司 渤海海域 天津塘沽机场
上海分公司 东海海域 舟山直升机场
（四）安全及质量控制
由于公司的主力机型均为欧洲直升机公司产品，通过借鉴布列斯托
（Bristow）等国际著名的海上石油直升机运营公司先进的管理经验，结合公司多年的运作实践，公司已经建立了完善的安全保障系统，因此购入 EC-155B1
机型无需对原有系统进行改动。依托强有力的作业管理制度，公司有信心也有能力为EC-155B1 机型提供安全、优质、高效的保障。
公司自成立以来就十分重视从制度上保证作业安全。比如，安全委员会由总经理负责，汇集资深专业人士，统管飞行安全工作；飞行技术委员会和机务技术委员会，分别负责飞行和机务的技术指导，为飞行安全提供有力保障。公
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中信海直购机可行性研究报告
司一直保持了良好的安全记录。公司完善的安全保障体系将成为 EC-155 安全、高效运营的必备基础。
通过上述分析，本项目具有技术上的可行性。
二、运营管理架构
（一）股份公司为本项目实施单位
本次购买直升机用于股份公司主营业务上，同时，股份公司亦作为本次购机的发起主体，所购直升机与公司目前自有在役直升机营运模式一致，因此，股份公司应作为本购机项目的实施单位。
（二）运营管理的基本架构
本次购置直升机后即为中信海直自有飞机，其运营管理架构与已有在役 17
架海上直升机一样。而以往直升机运营的良好表现表明，目前直升机的运营管理架构是适合未来新购直升机的运营。
本项目运营模式图
中信海直
上海分公司 哈尔滨基地深圳基地 机务部
天津分公司 湛江分公司 飞行部
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中信海直购机可行性研究报告
第八章 投资总额及资金筹措一、固定资产投资估算
本项目计划购买 EC155B1 型 直升机，本报告按照 10 架为基准进行相关测算，购机总价人民币 73,499 万元，飞机购置进口税费人民币 16,170 万元，预计总投资人民币 89,669 万元。
本估算包括购买飞机成本和飞机购买进口关税和增值税，上述投资都将计入直升机购建成本。
（一）购建成本分析
1、EC155B1 型直升机目前的价格及未来的走势
EC155 B1 型直升机目前的价格（不含进口税）为每架平均约合人民币
7,350 万元（以 1065 万美元按 6.9 的汇率折算），公司现有5 架同类机型分别购建于 2002 年、2003 年和 2005 年内，其采购成本每架平均约合 7100 万元人民币（按当时汇率8.27 折算为 859 万美元）。以美元报价来看，该种型号的飞机价格已上涨24%；从人民币价格来看，由于人民币升值作用的抵销，价格上涨幅度为 3.5%。由于目前原材料价格上涨以及直升机需求增加，未来直升机价格仍然存在上升的空间。
2、本项目的投资总额
根据目前已确认的购置成本，以及公司与欧直谈判的意向方案推算出，本次购买直升机的总投资额，分别按包含进口税和不包含进口税预计如下：
购机 10 架项目投资估算表—包含进口税
单位：人民币万元
机型 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年
EC155B1 3,358 10,853 29,083 33,216 13,159
5 年合计 89,669
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中信海直购机可行性研究报告
购机 10 架项目投资估算表—不包含进口税
单位：人民币万元
机型 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年
EC155B1 3,358 9,236 24,224 26,669 10,013
5 年合计 73,499
（二）投资构成
飞机的购建成本主要包括：飞机的购买成本、进口关税和增值税（如不能
免除的话）。上述支出均计入飞机的固定资产成本。另：根据公司以前年度惯例
及航空行业内通常作法，飞机到货交付前首付款所需承担的贷款利息支出亦计
入飞机的固定资产成本。
二、资金筹措
（一）资金来源及购置款的支付
本项目新增固定资产投资 89,669 万元（或者 73,499 万元不含进口税），
参照现有飞机之原采购合同相关条款及公司提供的相关报价单和付款计划，
2008 年至2012 年付款进度如下：
购机 10 架项目各年度付款进度表—包含进口税
单位：人民币万元
2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 合计
付款总额 3,358 10,853 29,083 33,216 13,159 89,669
购机 10 架项目各年度付款进度表—不包含进口税
金额单位：美元或人民币万元
2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 合计
付款金额美元 487 1,339 3,511 3,865 1,451 10,652
付款金额折人民币 3,358 9,236 24,224 26,669 10,013 73,499
注：美元对人民币汇率为：1 美元=6.9 人民币元。表中数据为取整后的近似值。
本次计划购置的直升机为 10 架，计划于 2009 年、2010 年、2011 年和
2012 年四个年度内分别先后到货交付使用。
—46—
中信海直购机可行性研究报告
根据公司提供的信息，本次购机项目的购机款的支付将遵循如下原则：1）
每架飞机在到货前总付款 30%，到货交付时支付尾款70%；2）预付款的比例
按每架飞机总价的 10% 或 15%分笔计算；3）第5 架和第 6 架飞机第一次付
款为 10%减去订金 20 万美元，另两次预付款为总价的 10%；4）后4 架飞机
第一次付款为 15%减去订金20 万美元，另两次预付款为总价的 15%。
本次购机项目购机价款（不含进口税）详细的付款计划如下表：
金额单位：万美元
内容 第 1 架 第 2 架 第 3 架 第 4 架 第 5 架 第 6 架 第 7 架 第 8 架 第 9 架 第 10 架 合计
价格 1,065 1,068 1,065 1,068 1,120 1,120 1,037 1,037 1,037 1,037 10,652
2009 年 2010 年 2010 年 2010 年 2011 年 2011 年 2011 年 2011 年 2012 年 2012 年
交货期
12 月 3 月 6 月 10 月 8 月 8 月 10 月 12 月 1 月 2 月
付款期 付款金额
2008 年 9 月 107 107 107 107 10 10 10 10 10 10 487
2009 年 8 月 107 107 107 107 10 10 10 10 10 10 487
2009 年 12 月 852 852
2010 年2 月 107 107 107 92 92 504
2010 年 3 月 748 748
2010 年4 月 112 112 224
2010 年6 月 746 746
2010 年 8 月 135 135 135 135 542
2010 年 10 月 748 748
2011 年2 月 112 112 155 155 155 155 846
2011 年8 月 784 784 1,568
2011 年 10 月 726 726
2011 年 12 月 726 726
2012 年 1 月 726 726
2012 年2 月 726 726
合计 1,065 1,068 1,065 1,068 1,120 1,120 1,037 1,037 1,037 1,037 10,652
资料来源：中信海直
注：上表中的付款安排为不含购机进口税。如本次购机项目不能免除进口税，则需要在每架飞机交
货支付尾款 70%时一并支付进口税款。
（二）融资方案分析
1、资金来源分析
本购机项目的资金来源可以是通过资本市场以发行公司普通股或者可转债
—47—
中信海直购机可行性研究报告
的途径来筹集资金支付，也可以从银行借入长期贷款来支付。
2、贷款资金来源可靠性分析
中信海直2007 年末的合并资产负债和母公司资产负债率约为40%。根据
已公开披露之南方航空和东方航空两家上市公司 2007 年度报告，其合并资产
负债率分别高达82%和 95%、其母公司资产负债率亦分别高达86%和 94%。
由此可见，同航空行业内其他上市公司相比，公司资产负债率相对较低，有利
于公司未来以债务方式融资。目前，多家银行对公司均有授信。同时，公司实
际控制人中信集团公司及其下属公司在国内国际较好的声誉也有助于从国内或
国际资本市场获得成本较优的借贷资金。从公司了解的信息，在当前中国外汇
储备形势及预期人民币不断升值的情况下，公司近两三年内再获得外币贷款的
可能性相对较小，因而本方案预计贷款资金来源为人民币贷款。
中信海直银行授信情况表
单位：人民币万元
银行名称 授信额度 期限
招商银行南油支行 25,000 1 年
民生银行滨海支行 40,000 1 年
光大银行福强支行 20,000 1 年
深圳商业银行南山支行 20,000 2 年
交通银行深圳分行 30,000 2 年
兴业银行嘉兴支行 10,000 1 年
合计 165,000 -
资料来源：公司2007 年年报
3、资本市场融资资金来源的可行性
如果公司符合资本市场再融资条件，可以通过从资本市场以发行公司普通
股或者可转债的途径来筹集资金支付。若资本市场再融资成功实施，将大幅降
低公司本项目的财务费用，提高本项目盈利能力。
如果公司短期内难以符合资本市场再融资条件，公司亦可先行以银行贷款
在飞机到货时完成支付，待未来公司符合资本市场再融资条件时，再行从资本
市场筹资归还银行长期贷款，具体融资方案可以根据公司内部具体情况和未来
当时的外部条件而灵活设计。
—48—
中信海直购机可行性研究报告
从本报告第九章经济评价来看，公司如执行本项目，自新购机到货投入运营时起，一直到 2017 年，本项目的预计利润将都持续处于亏损状态，其中亏损最大的年份在2011 年和2012 年。根据公司2007 年报，公司近三年加权平均净资产收益率分别为2007 年6.35%、2006 年 5.54%、2005 年 7.37%，平均处于证监会规定的公开增发普通股和发行可转债再融资条件“近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于 6%”的边缘。因而，公司如果计划通过资本市场融资来执行本购机项目，以在2011 年前（即 2010 年内、2009 年内或2008 年内）完成融资为宜，以避免自2011 年起因本购机项目在投入期效益尚未体现导致拉低公司的加权净资产收益率而使公司不能达到资本市场再融资的条件。自2011 年起，若前三年加权平均净资产收益率平均已经达不到6%，则公司在资本市场可选择的再融资方案将只有向特定对象定向增发股份（定向增发）和发行公司债券两个融资途径。
—49—
中信海直购机可行性研究报告
第九章 经济评价一、项目主要经济指标
公司本次拟购置的 EC-155B1 机型，相关的经济指标如下:
拟购置机型的主要参数
指 标 EC-155B1 机型
10 架平均每架购买价格(不含进口关
7350 万元人民币(1065 万美元)
单 架 税和进口增值税)
飞 机 10 架平均每架购买价格(含进口关税
8967 万元人民币
相 关 和进口增值税)
指标 固定月租金收入 120 万元人民币
单位飞行小时收入价格 1 万元人民币
购机首年飞行小时 800 小时
购机次年飞行小时 900 小时
购机第三年起年飞行小时 1000 小时
购机第四年起收入复合增长率 7%
购置 10 架 EC-155B1 型直升机项目的主要经济评价指标
筹资方式 指标 税前 税后
内部收益率IRR 11.54% 10.18%
银行长期贷款支付购机款
净现值 NPV （人民币万元） 16,702 6,614
及进口税款
静态投资回收期（年） 17.70 18.37
详细的经济指标测算过程请参见：附件 1--购机 10 架项目预计现金流量表和附件2--购机 10 架项目预计利润表。
该两份附件的测算说明详细如下：二、测算说明——折现率的测算与假设
（一）公司各类资本成本
在确定本项目的折现率之前，我们先计算公司各类资本的单项资本成本以及公司加权平均资本成本。以下各类别的资本成本的评估基准日皆为2008 年6
—50—
中信海直购机可行性研究报告
月30 日。
r
e1
1、 —公司股东权益资本成本
股东权益收益率采用资本资产定价模型（CAPM）计算确定：
r r =+β(r -r )
e1 f e m f
其中:
r
f 为无风险报酬率。本次估值采用 1 年期国债今年以来银行间市场加权平均到期收益率4.52%折算为连续复利利息4.42%作为无风险报酬率。
βe 为衡量公司系统风险的指标,根据Wind 提供数据，中信海直过去100 周β值为 1.02。
r
m 为市场期望收益率。我们选取了 1998 年 6 月30 日到2008 年 6 月30
日的上证指数数据。经测算, 上证指数在上述时间段的年平均收益水平为
14.54%。
日 期 上证指数 收益率
1998-6-30 1,339.20 －
1999-6-30 1,689.43 26.15%
2000-6-30 1,928.11 14.13%
2001-6-30 2,218.03 15.04%
2002-6-30 1,732.76 -21.88%
2003-6-30 1,486.02 -14.24%
2004-6-30 1,399.16 -5.85%
2005-6-30 1,080.94 -22.74%
2006-6-30 1,672.21 54.70%
2007-6-30 3,820.70 128.48%
2008-6-30 2,736.10 -28.39%
平 均 14.54%
r
e
根据上述已知数据，计算 结果为：
r r =+β(r -r )
e1 f e m f
= 4.42%+1.02×（14.54%－4.42%）
—51—
中信海直购机可行性研究报告
= 14.74%
r r
2、 dl —长期负债成本和 ds —短期负债成本
根据中国人民银行公布的人民币贷款基准利率，5 年期以上贷款利率为
7.83%，1年期贷款利率为7.47%。公司的长期贷款中的较大部分为港币贷款，根据贷款协议，其利率根据HIBOR的变动来确定，并且由于近期人民币的升值，公司在外币贷款上存在较大的外币汇兑收益。但从长远来看，此种情形由于人民币升值幅度的放缓将难以持久，未来公司可能难以继续获得可以带来汇兑收
益的外币贷款。因而此处长期负债成本r 和短期负债成本r 皆按人民币贷款的
dl ds
相应期限的利率来确定，即长期负债成本r 为 7.83%，和短期负债成本r 为
dl ds
7.47%。
3、WACC—加权平均资本成本
WACC的计算公式如下：
E 1 E D D
WACC ( ) ×r +( 2 ) ×r +( l ) ×(1-T) ×r +( s ) ×(1-T) ×r
e1 e2 dl ds
V V V V
其中：
E1为公司流通股总市值
E2 为公司限售流通股总市值
Dl为公司长期负债价值总额
Ds为公司短期负债价值总额
V= E1+E2+Dl+Ds
r 为流通股权益资本成本
e1
r 为限售流通股权益资本成本
e2
r 为长期负债成本
dl
rds 为短期负债成本
T为公司适用的综合所得税税率，取25%。
—52—
中信海直购机可行性研究报告
WACC计算过程如下：
企业资产价值及权重计算表
日期 2008.06.30
总股本(万股) 51,360.00
流通A 股总数(万股) 27,402.79
流通A 股市价(元/股) 4.63
E1 流通股市值(万元) 126,874.92
限售流通股总数(万股) 23,957.21
E2 限售流通股价值(万元) 110,921.88
Dl 长期负债值(万元) 64,196.20
Ds 短期负债值(万元) 26,433.74
核心资产市场价值V(万元) 328,426.74
E1/V 值 0.39
E2/V 值 0.34
Dl/V 值 0.20
Ds/V 值 0.08
根据以上数据测算结果，计算WACC为：
E 1 E D D
WACC ( ) ×r +( 2 ) ×r +( l ) ×(1-T) ×r +( s ) ×(1-T) ×r
e1 e2 dl ds
V V V V
＝0.39 ×14.74% + 0.34×14.74% + 0.20×(1-25%) ×7.83% +0.08 ×
(1-25%)×7.47%
＝12.38%
综上，公司股东权益资本成本为14.74%、长期贷款资本成本取值为7.83%、短期贷款资本成本取值为7.47%、加权平均资本成本为12.38%。
（二）项目折现率的假设
根据公司2007 年报，公司近三年加权平均净资产收益率为2007 年6.35%、
2006 年 5.54%、2005 年 7.37%。
公司近三年的加权平均净资产收益率远低于公司股东权益资本成本
14.74%，亦远低于公司加权平均资本成本12.38%。考虑公司以前较低的加权
—53—
中信海直购机可行性研究报告
平均净资产收益率和行业的特殊性，本项目折现率选取较低的数值。
本项目净现值测算时采用的折现率取值为 9%，主要是考虑人民银行设定的五年期以上的贷款利率已达到了7.83%，另加上对通胀的预期。选定的折现率9%高于公司近三年加权平均净资产收益率约50%。三、测算说明——其他参数的假设
1、购买价格：参照公司提供的美元报价资料，单机价格报价10 架平均约为 1065 万美元。据公司介绍，根据公司与飞机厂商法国欧直达成的初步意向，本购机项目的飞机采购合同将以美元标记和结算，按当前美元对人民币汇率约
6.9 折算，因而合人民币约为 7350 万元；另据了解，按中国现行规则，进口环节需缴纳进口关税和进口增值税合共达22%，公司以前年份中的购买飞机享受了免税待遇或者正在申请免税待遇。十一五开始，国家有关政策发生变化，2006
年开始进口关税和增值税很可能得不到豁免。因而缴纳进口环节税款后的单机价格约为8967 万元。
2、每月固定租机价格：公司预计，本次购入的飞机将分别于交货月份的次月开始对外租出进行飞行运营。根据公司预计，到本购机项目飞机投入运营时，单架飞机每月固定租金可达 120 万元人民币。根据公司提供的资料显示，公司现有同类型5 架 EC155 的固定租金收入，在2005 年为每月 70 万元人民币，在2006 年及 2007 年为每月 77 万元人民币。另据公司介绍，2008 年公司同类型5 架 EC155 的固定租金收入已为每月90 万元人民币。此处设定的月固定租金收入相对于2008 年度的月固定租金水平有33%的增幅。
3、单位飞行小时价格：参照公司现有同类型5 架 EC155 在2005 年、2006
年、2007 年三个年度平均飞行小时收入为依据，设为每飞行小时 1 万元人民币。
4、年飞行小时：据公司历史资料，2003 年、2004 年、2005 年、2006
年、2007 年五年内，公司所有飞机平均单架飞机飞行小时分别为 600 小时、
636 小时、673 小时、648 小时、712 小时。设本次购机项目内每架飞机首年
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中信海直购机可行性研究报告
单架飞机飞行小时为 800 小时，如果购机首年度内不足 12 个月的，按月份数比例扣减；购机次年单架飞机飞行小时设定为900 小时；购机第三年起单架飞机每年飞行小时设定为 1000 小时。
5、年收入折扣率：设本购机项目内每架飞机在购机首年收入完成率为
60%，购机次年收入完成率为80%。购机第三年及以后，收入完成率为100%。
6、年收入增长率：对本购机项目内的每架飞机，购机首年到购机第三年期间，不设年收入复合增长率（亦即设为0）。公司为了使本项目经济上可行，购机第四年起，年收入复合增长率设为 7%。
例如：2010 年交货的飞机，在 2010、2011 年、2012 年三年内月固定租金保持在 120 万元、飞行小时收入保持在 1 万元，2013 年起月固定租金和飞行小时收入比上年增长 7%，分别达到128.4 万元和 1.07 万元，以后年度按比率复合递增。在这种增长方式下，至本架飞机运营满20 年后的2030 年，月固定租金达到406 万元，飞行小时收入达到3.38 万元。
7、年营业收入：年营业收入＝（月固定租金*年使用月份+单位飞行小时价格×年飞行小时）*收入完成率*年收入增长率。
8、年营业成本（不含折旧及摊销）：包括直接人工、航油费、航材消耗、飞机保险费、合同执行费、其他营业成本等。根据公司预计，各成本项目设复合增长率为3%~5%。
（1）直接人工：根据公司介绍，平均每新增2 架飞机需要新增 3 套机组人员（亦即本次购进 10 架飞机需要新增 15 套机组人员），每套机组人工成本
20 万元每月，或240 万元每年。每套机组包含5 人，其中机长 1 人，8 万元每月；副驾驶 1 人，5.5 万元每月；资历较深机务 1 人，2.5 万元每月；另普通机务2 人，各2 万元每月。
机组人工成本每年复合增长率设为 5%。
（2）航油费：根据公司提供的信息，目前飞机航油价格已达 8700 元到
9000 元每吨，本次拟购置机型的飞机单机飞行每小时需耗油量约在330 公斤，因而平均每飞行小时航油费设为每飞行小时0.3 万元人民币。公司现有同类型
5 架 EC155 在2007 年度平均每飞行小时航油费约为每飞行小时 0.2 万元人民
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中信海直购机可行性研究报告
币，过往半年内油价涨幅较大。
航油成本每年复合增长率设为 5%。
（3）航材消耗: 参照公司现有同类型 5 架 EC155 在 2007 年度平均每小时航材消耗为依据，设为每飞行小时0.15 万元人民币。由于新购飞机最初两年航材消耗会相对较少，因而新购飞机首年航材消耗完成率设为20%，新购飞机次年航材消耗完成率设为70%。
航材消耗成本每年复合增长率设为 5%。
（4 ）飞机保险费：按飞机的上年末折旧和摊销后的账面价值乘以年保险费率计算得出。购机首年按购机价格乘以保险费率计算，如果购机首年剩余月份不足 12 个月，则按月份数比例扣减。公司预计，本购机项目内飞机的年保险费率设为3%。公司现有同类型5 架 EC155 在2007 年度内平均年保险费率约为2%。本购机项目预计的保险费率较高，主要是考虑公司于2008 年上半年抗震救灾中失事飞机一架，可能导致保险公司大幅度提高未来对本公司飞机的保险费率。
（5）合同执行费：该费用相当于制造企业中的制造费用，为公司飞机飞行和维护过程中的现场指挥和管理费用等。参照公司现有同类型 5 架 EC155
在2007 年度平均每小时合同执行费为依据，设为每飞行小时0.2 万元人民币。
合同执行费每年复合增长率设为3%。
（6）其他营业成本：除上述 5 项之外的所有需要付现的飞行成本，都归属到“其他营业成本”项目中。参照公司现有同类型5 架 EC155 在2005 年、2006
年、2007 年三个年度相关项目的平均发生额为依据，设为每飞行小时0.1 万元人民币。
其他营业成本每年复合增长率设为 3%。
9、折旧及大修摊销：用于计算折旧的残值率为飞机固定资产入账原值的
5%，飞机折旧期为20 年，或240 个月，每架飞机自到货交付的次月起开始，按直线平均法计提各年和各月份的折旧。据介绍，飞机大修在飞机飞行达到
3500 到4000 的飞行小时数后进行，由此将其设定为平均飞行四年内需要大修一次。飞机每次大修支出占飞机购买原值（不含进口税）之比设为25%，飞机
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中信海直购机可行性研究报告
大修费用年增长率设为 5%。另设飞机大修都发生于大修当年的年初，大修费用自大修当年起摊销期设为4 年。
10、项目运营期限：假设项目运营期限为 20 年，依据为直升机的固定资产折旧年限。事实上由于飞机始终保持在适航状态，项目运营年限应该超过20
年，该假设条件与实际情况相比较为保守。
☆ 11、财务费用-利息支出：如果本次购机以银行长期贷款来支付，据公司介绍，预计未来获得外币贷款的可能性不大，只能获得人民币贷款。因而，按照中国人民银行五年期以上长期贷款利率7.83%来设定本项目的贷款年利率。另：设购机方案决定时即可获得银行就本购机方案所授的长期贷款额度合同，每架飞机到货交付前的付款 30%从长期贷款额度内提款支付，每架飞机的尾款
70%(及进口税款，如有)亦从该长期贷款额度内提款支付，每架飞机的贷款本金在购机尾款提款后的 10 个日历年度内每年等额归还完毕，每年还款时间为年末。根据公司以前年度惯例及航空行业内通常作法，每架飞机到货前的长期贷款的利息费用计入各该架飞机的购建成本。飞机到货交付后的长期贷款的利息费用计入各当期损益的财务费用。贷款每季度或每月付息一次。
12、营业费用：购置和运营 10 架 EC-155 直升机不会大幅增加公司年营业费用。设每架飞机新增营业费用 10 万元每年，营业费用年复合增长率设为
3%。
13、管理费用：为新增机组和管理人员职工福利费等项目。设每架飞机新增管理费用200 万元每年，管理费用年复合增长率设为3%。
14、税费率：按公司2007 年报披露，公司未来年份的企业所得税率将为：
2008 年 18%，2009 年 20%，2010 年 22%，2011 年 24%，2012 年及以后
25%。公司飞行收入营业税率3%，城建税率 1％（按营业税应纳税额计征），教育费附加费率3% （按营业税应纳税额计征）。
15、外币汇率：本测算中涉及外汇支出项目，折算为人民币时使用汇率为：
1 美元=6.9 元人民币。据公司介绍，根据公司与飞机厂商法国欧直达成的初步意向，本购机项目的飞机采购合同将以美元标记和结算。
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四、重要参数的敏感性分析
1、收入增长率变动的经济评价结果
本项目中所考虑购买的 EC155B1 型直升机，中信海直现已有 5 架该机型的飞机。现有5 架的采购成本平均只有 7100 万元人民币每架，现有 5 架该机型的飞机分别购置到货于2002 年、2003 年和2005 年内，7100 万元人民币按当时的美元对人民币汇率（1 美元=8.27 人民币）计算只有 859 万美元。但本项目中所测算的飞机采购成本将达8967 万元人民币每架（假设购买 10 架，按美元报价平均 1065 万美元、及汇率 1 美元=6.9 元人民币，再考虑进口关税及增值税22%）。本次预计飞机采购成本较高主要原因有两个：1）拟采购的飞机价格已经上涨，按人民币折后计算价格上涨为3.5% （= （7350-7100）/7100 ），但如按美元价格计算该机型的飞机价格上涨已达24% （= （1065-859）/859 ）；
2）已有 5 架飞机的采购成本中没有支付进口关税和增值税，而本次拟采购的飞机可能需支付合共22%的进口关税和进口增值税。
在飞机购买成本大幅上升的情况下，经向公司了解，公司短期内难以通过营业收入提高或者营业成本降低来完全消化飞机购买成本大幅上升带来的不利影响。
前述测算中，购机第四年起的“收入增长率”参数设定了为7%的年复合增长率。该参数设定对计算结果非常敏感。若其他条件不变，收入增长率低于 7%时，经济评价结果将大幅降低，导致项目经济可行性不足。
例如：如果该增长率仅为 5%，在其他假设条件不变时，具体的经济评价指标如下：
购机第四年起收入增长率为 5%时
购置 10 架 EC-155B1 型直升机项目的主要经济评价指标
筹资方式 指标 税前 税后
内部收益率IRR 4.22% 3.60%
银行长期贷款支付购机款
净现值 NPV （人民币万元） -23,910 -23,712
及进口税款
静态投资回收期（年） 22.35 23.62
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中信海直购机可行性研究报告
在该等假设条件下，税前和税后的静态投资回收期皆超过了 20 年，税前和税后的净现值 NPV 皆为金额较大的负数，税前和税后的内部收益率 IRR 远低于折现率，甚至远低于贷款利率，项目各项经济评价指标皆不理想，项目的经济可行性不足。
但是，若其他条件不变，收入增长率高于 7%时，经济评价结果将大幅提高，导致项目经济可行性提高。
例如：如果该增长率达到 9%，在其他假设条件不变时，具体的经济评价指标如下：
购机第四年起收入增长率为 9%时
购置 10 架 EC-155B1 型直升机项目的主要经济评价指标
筹资方式 指标 税前 税后
内部收益率IRR 17.19% 15.42%
银行长期贷款支付购机款
净现值 NPV （人民币万元） 67,419 44,486
及进口税款
静态投资回收期（年） 15.73 16.48
在该等假设条件下，税前和税后的静态投资回收期有较大缩短，税前和税后的净现值 NPV 皆为金额较大的正数，税前和税后的内部收益率 IRR 远高于折现率，项目各项经济评价指标良好，导致项目经济可行性提高。
2、成本费用增长率变动的经济评价结果
前述测算中，成本费用各项目设定了 3%到5%的年复合增长率，其中合同执行费、其他营业成本、营业费用、管理费用等四项每年复合增长率分别设为3%，机组人工成本、航材消耗、航油费、飞机大修费用等四项每年复合增长率分别设为5%。该等参数设定对计算结果非常敏感。若其他条件不变，成本费用增长率提高时，经济评价结果将大幅降低，导致项目经济可行性不足。
例如：如果成本费用各项目年复合增长率设高一个百分点，亦即原设为
3%的增长率变动为4%、原设为5%的增长率变动为6%，在其他假设条件不变时，具体的经济评价指标如下：
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中信海直购机可行性研究报告
购机第四年起收入增长率为 7%、成本费用增长率为4%至6%时
购置 10 架 EC-155B1 型直升机项目的主要经济评价指标
筹资方式 指标 税前 税后
内部收益率IRR 8.64% 7.55%
银行长期贷款支付购机款
净现值 NPV （人民币万元） -2,228 -7,731
及进口税款
静态投资回收期（年） 19.66 20.57
在该等假设条件下，税前和税后的静态投资回收期接近 20 年，税前和税后的净现值 NPV 皆为负数，税前和税后的内部收益率 IRR 皆低于折现率，项目各项经济评价指标皆不理想，项目的经济可行性不足。
但是，若其他条件不变，成本费用增长率较低时，经济评价结果将有所提高，导致项目经济可行性提高。
例如：如果成本费用各项目年复合增长率设低一个百分点，亦即原设为 3%的增长率变动为2%、原设为5%的增长率变动为4%，在其他假设条件不变时，具体的经济评价指标如下：
购机第四年起收入增长率为 7%、成本费用增长率为2%至4%时
购置 10 架 EC-155B1 型直升机项目的主要经济评价指标
筹资方式 指标 税前 税后
内部收益率IRR 13.88% 12.31%
银行长期贷款支付购机款
净现值 NPV （人民币万元） 33,469 19,320
及进口税款
静态投资回收期（年） 16.81 17.40
在该等假设条件下，税前和税后的静态投资回收期有较大缩短，税前和税后的净现值 NPV 皆为金额较大的正数，税前和税后的内部收益率 IRR 远高于折现率，项目各项经济评价指标良好，提高了项目的经济可行性。
3、进口环节减免进口税的经济评价结果
前述经济评价中包含了飞机进口需要缴纳合共 22%的进口关税和增值税。假设飞机采购能够争取减免进口关税和增值税，在前述经济评价结果中的其他各项条件假设仍然保持不变的条件下（包括收入年复合增长率仍维持
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中信海直购机可行性研究报告
7%），项目经济评价结果将会有较大的提升，具体如下：
购机减免进口税时
购置 10 架 EC-155B1 型直升机项目的主要经济评价指标
筹资方式 指标 税前 税后
内部收益率IRR 14.70% 12.85%
银行长期贷款支付购机款 净现值 NPV （人民币万元） 31,847 18,594
静态投资回收期（年） 16.56 17.29
假设飞机采购能够争取减免进口关税和增值税，在前述经济评价结果中的其他各项条件假设中，如果收入年复合增长率为 5%，其他条件假设仍然保持不变的条件下（包括融资方式为仍假设为银行长期贷款），则项目经济评价结果欠佳，内部收益率 IRR 低于项目折现率，净现值 NPV 为负数。具体测算结果如下：
购机减免进口税、购机第四年起收入年复合增长率为 5%时
购置 10 架 EC-155B1 型直升机项目的主要经济评价指标
筹资方式 指标 税前 税后
内部收益率IRR 6.91% 5.85%
银行长期贷款支付购机款 净现值 NPV （人民币万元） -8,765 -11,731
静态投资回收期（年） 20.81 21.40
假设飞机采购能够争取减免进口关税和增值税，在前述经济评价结果中的其他各项条件假设中，当收入年复合增长率不低于 5.9%，其他条件假设仍然保持不变的条件下（包括融资方式为仍假设为贷款），可使税后内部收益率IRR大于项目折现率，税后净现值 NPV 为正数。该种情形下，收入年复合增长率为5.9%时的具体测算结果如下：
购机减免进口税、购机第四年起收入年复合增长率为 5.9%时
购置 10 架 EC-155B1 型直升机项目的主要经济评价指标
筹资方式 指标 税前 税后
内部收益率IRR 10.74% 9.26%
银行长期贷款支付购机款 净现值 NPV （人民币万元） 8,410 1,093
静态投资回收期（年） 17.84 19.03
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中信海直购机可行性研究报告
五、不同筹资方式下的经济评价结果
前述经济评价中假设项目所需资金是以银行长期贷款来支付。如果该等贷款以公司发行普通股票筹资或者以公司发行可转债筹资，同时其他原假设条件不变，其经济评价结果分别如下：
1、公司发行普通股筹资时
以公司发行普通股筹资
购置 10 架 EC-155B1 型直升机项目的主要经济评价指标
筹资方式 指标 税前 税后
内部收益率IRR 10.64% 8.97%
发行普通股支付购机款及进口
净现值 NPV （人民币万元） 16,170 -275
税款
静态投资回收期（年） 15.55 16.75
其他条件不变，以发行普通股筹资替代银行长期贷款时，较之于以银行长期贷款作为筹资方式，本项目内部收益率 IRR 和净现值 NPV 两个经济评价指标有所降低，特别是税后的这两个指标降低较大，主要是因为银行贷款的利息支出可以在企业所得税前列支，普通股成本高于银行贷款筹资成本之故。该种筹资方式下静态投资回收期这个指标有一定的缩短，主要是因为普通股筹资方式下公司无须归还贷款本金和利息。
2、公司发行可转债筹资，并假设发行可转债的资金成本为2.5%时
以公司发行可转债筹资
购置 10 架 EC-155B1 型直升机项目的主要经济评价指标
筹资方式 指标 税前 税后
内部收益率IRR 15.83% 13.48%
发行可转债支付购机款及进口
净现值 NPV （人民币万元） 34,722 20,307
税款
静态投资回收期（年） 16.46 17.29
此处假设公司在原 10 年期的长期贷款期内，先后发行两次 6 年期的可转债。可转债资金成本2.5%中包含可转债的票面利率和可转债筹资费用的分摊。
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中信海直购机可行性研究报告
在该等假设条件下，较之于以银行长期贷款作为筹资方式，项目内部收益率IRR、净现值NPV 和静态投资回收期等三个经济评价指标皆有较大的提高。
本项目的经济可行性完全依赖于公司销售收入增长率的假设、运行成本费用增长率的有效控制以及未来现金流折现率的假设。
通过对公司提供的历史经营数据，如直升机月固定租金标准、飞行小时收入标准、各项成本费用标准等经营指标的分析和整理，形成了本可研报告经济评价中的基本假设参数。公司通过对未来经营收益所做判断，在直升机月固定租金标准由现行收费 90 万元/每月提升至2010 年收费 120 万元/每月，且自购机第四年起飞行收入年复合增长率达到 7%、各项成本费用年复合增长率保持在 3%至5%、折现率为9%等假设前提下，本项目的投资回报效益指标是可行的，也就是说，公司未来应通过市场营销、采取有效措施控制经营成本并努力达到本项目要求的各项经营指标，本项目才具有经济可行性。
我们也就购买 10 架直升机并且采取股权融资和发行可转换公司债等不同筹资方式分别测算了本购机项目的投资回报指标。同时，我们也给出了主要参数的财务灵敏度分析结果。分析表明，本项目的主要经营指标只要略低于基本假设条件，则使得本项目在经济上不具有可行性；相反，若能提升销售收入并有效控制成本，则将提升本项目的经济可行性。
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中信海直购机可行性研究报告
第十章 风险因素及对策
扩建直升机队是中信海直的一项重大投资，投资决策应综合考虑以下风险因素，并进行审慎评价。一、主要风险因素
（一）政策性风险
通用航空政策的变动将可能影响公司业务开展的范围，国家能源战略和海上石油天然气勘探政策的变化可能影响海洋石油天然气勘探开发的进程，从而影响本项目直升机的投入运营和收益。
宏观调控和从紧的货币政策，使得银行对企业的信贷出现紧缩，对项目投资及资金来源产生一定的影响。
（二）我国海洋石油勘探开发的投入和建设进度
近年来，海洋石油天然气开发进入快速发展时期，中海油等海上石油公司近海的油气勘探开发水平已达到国际先进水平，勘探工作内容丰富及开发工程建设在不断增加。但由于项目进行勘探、设计、建造等工程，可能出现对直升机需求的提前和延长等情况，直升机的投入和使用有可能超出或达不到本可行性研究报告的预期。
（三）行业竞争加剧的风险
我国海洋石油天然气直升机飞行服务市场主要位于南海东部、南海西部、东海和渤海地区。其中，南海东部地区是我国最早与海外石油天然气公司联合开采的重点地区，业务量和收入均占海上石油天然气直升机服务市场份额的
50%以上，其它地区市场份额较为平均。目前我国从事海上石油天然气飞行服务的企业有3 家，公司的主要竞争对手是中国南方航空珠海直升机公司和东方通用航空公司。通用航空市场的开放和前景将吸引更多境内外新的竞争者进入深海领域，行业竞争的加剧使公司面临价格和收入下降的挑战。
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中信海直购机可行性研究报告
（四）石油供应波动的风险
受国际政治环境、产业政策、供求关系等因素的影响，石油供应情况的紧缺和缓和等将影响到石油企业生产安排及工程进度，并将导致对直升机服务市场需求的变化，从而影响到项目服务价格和飞行小时、收入等预期。
（五）收入难以保持高速增长的风险
本项目经济评价中购机第四年起的“收入增长率”参数设定了为 7%的年复合增长率。未来如果年收入复合增长率达不到 7%，在其他条件假设不变的情况下，将导致本项目在经济评价上不可行。
（六）购机成本继续上涨的风险
本项目计划购置机型的飞机，近年来价格有较大上涨。公司现已有 5 架EC155 飞机，原平均购置成本不超过7100 万元人民币每架。而本次公司提供的该种机型飞机的报价折合成人民币后达 7350 万元，较之前买价已有上涨。未来存在飞机价格继续上涨的风险。
（七）进口关税和增值税不能得到豁免的风险
从本项目经济评价中可见，进口关税和增值税的缴纳对飞机的购置成本及购机后的折旧和保险费用等皆有较大影响。根据公司介绍，公司存在进口关税和增值税可能得不到豁免从而导致项目未来盈利能力不佳的风险。
（八）成本费用增加的风险
随着投资的增加和航材、航油的价格上涨和利率、汇率的波动，项目经营成本和费用面临较大压力，而这些无疑都会影响企业的盈利，进而影响到偿还银行贷款的能力。尤其是项目投入初期，较大的资本性支出在一定程度上使公司资金面临较大的还本付息压力。
（九）不能筹集足额购机资金的风险
由于本项目的资金主要来源于贷款、发行股票和发行可转换债券融资，这需要银行和相关监管机构的批准，能否得到批准具有一定的不确定性。因此，本项目可能存在不能足额筹集购机资金的风险。
（十）安全风险
直升机规模和服务点的增加，增添了飞行安全管理的难度，安全风险时时
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中信海直购机可行性研究报告
刻刻存在。二、主要对策
（一）加快新市场开拓力度，落实服务合同
公司将通过巩固和客户的关系，力争取得长期合同。同时把握石油天然气开发的机遇，除中海油及其合作伙伴外，还将与中石油天然气、中石化等公司进一步合作，加快国内和海外市场拓展步伐，确保项目收益。
（二）提高飞行服务价格
从公司人工成本、航油成本和购机成本大幅上涨、以及新增购机进口税金等为出发点，与中海油等海上石油公司协商要求提高飞行服务价格。
（三）向国家税务部门申请豁免购机进口关税和增值税的政策
据公司介绍，按中国现行规则，进口环节需缴纳进口关税和进口增值税合共达 22%，公司以前年份中的购买飞机享受了免税待遇或者正在申请免税待遇，但往后该项纳税义务可能得不到豁免。公司可以积极向国家税务部门申请豁免购进进口关税和增值税的政策。
（四）探索在国内采购飞机的可能性
由于国外飞机价格持续上涨，并且进口环节税收较重，为降低公司购机成本，公司可以积极探索在国内厂商采购飞机的可能性。
（五）推进精细化管理，降低成本和费用
公司将加强收入管理和成本控制，提高资产利用率，进一步提高收益水平。公司将充分利用现有的人力资源、基地、技术和管理优势，通过资源共享，发挥机队的协同效应，降低新开发业务的投资风险。
（六）严抓航空安全
公司将利用多年安全飞行的经验和较为成熟完善的机制，进一步完善航空安全长效机制，创新安全监督管理体系、安全技术保障体系，健全应急救援体系，优化安全管理信息系统，使安全管理工作达到国际先进水平。
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中信海直购机可行性研究报告
免责声明：
些资料的真实性和可靠性负责。
据中信海直对未来经营情况所做判断的基础上所形成，且仅在本次评
价中有效。招商证券股份有限公司对这些假设前提能否实现和未来社
会环境发生不可预见的变化不承担责任。
招商证券股份有限公司
2008 年 8 月 15 日
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附件 1—购机 10 架项目预计现金流量表 金额单位:人民币万元
项 目 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年
一、现金流入
1、营业收入现金流入 - - 2,792 8,145 18,434 23,459
2、银行借款现金流入 3,358 10,853 29,083 33,216 13,159 -
3、折旧和摊销后账面价值视同现金流入 - - - - - -
现金流入合计 3,358 10,853 31,875 41,361 31,594 23,459
二、现金流出
1、购机现金流出 3,358 10,853 29,083 33,216 13,159 -
2、新购飞机大修现金流出 - - - - - -
3、营业成本现金流出 - - 2,468 5,789 12,479 13,231
4、营业税金及附加现金流出 - - 118 286 617 753
5、营业费用现金流出 - - 40 82 106 109
6、管理费用现金流出 - - 800 1,648 2,122 2,185
税息前现金流出合计 3,358 10,853 32,509 41,021 28,483 16,279
7、贷款本金及利息现金流出
其中: 利息支出 66 351 2,251 4,620 6,541 6,104
贷款本金偿还 - - 897 3,591 7,222 8,967
贷款本金及利息现金流出小计 66 351 3,148 8,211 13,763 15,071
8、企业所得税现金流出(负数表示可用于抵
- - -523 -1,156 -1,570 -647
减)
现金流出合计 3,423 11,204 35,133 48,077 40,676 30,703
所得税前
净现金流量 -66 -351 -3,782 -7,872 -10,652 -7,890
净现金流量累计 266,881
内部收益率IRR 11.54%
折现系数 1.0000 0.9174 0.8417 0.7722 0.7084 0.6499
净现金流量折现值 -66 -322 -3,183 -6,078 -7,546 -5,128
净现金流量折现值累计NPV 16,702
所得税后
净现金流量 -66 -351 -3,258 -6,716 -9,082 -7,244
净现金流量累计 200,041
内部收益率IRR 10.18%
折现系数 1.0000 0.9174 0.8417 0.7722 0.7084 0.6499
净现金流量折现值 -66 -322 -2,743 -5,186 -6,434 -4,708
净现金流量折现值累计 NPV 6,614
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中信海直购机可行性研究报告
附件 1—购机 10 架项目预计现金流量表(续一) 金额单位:人民币万元
项 目 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年
一、现金流入
1、营业收入现金流入 26,266 28,250 30,228 32,343 34,608 37,030
2、银行借款现金流入 - - - - - -
3、折旧和摊销后账面价值视同现金流入 - - - - - -
现金流入合计 26,266 28,250 30,228 32,343 34,608 37,030
二、现金流出
1、购机现金流出 - - - - - -
2、新购飞机大修现金流出 8,945 7,213 7,188 - 10,872 8,768
3、营业成本现金流出 14,149 14,741 15,251 15,731 16,022 16,653
4、营业税金及附加现金流出 833 891 953 1,020 1,092 1,168
5、营业费用现金流出 113 116 119 123 127 130
6、管理费用现金流出 2,251 2,319 2,388 2,460 2,534 2,610
税息前现金流出合计 26,290 25,280 25,900 19,334 30,646 29,329
7、贷款本金及利息现金流出
其中: 利息支出 5,402 4,700 3,998 3,296 2,594 1,892
贷款本金偿还 8,967 8,967 8,967 8,967 8,967 8,967
贷款本金及利息现金流出小计 14,369 13,667 12,965 12,263 11,561 10,858
8、企业所得税现金流出(负数表示可用于抵减) -656 -645 -580 -25 492 986
现金流出合计 40,003 38,302 38,285 31,572 42,699 41,173
所得税前
净现金流量 -14,393 -10,697 -8,637 747 -7,599 -3,157
折现系数 0.5963 0.5470 0.5019 0.4604 0.4224 0.3875
净现金流量折现值 -8,582 -5,852 -4,335 344 -3,210 -1,223
所得税后
净现金流量 -13,737 -10,052 -8,057 772 -8,092 -4,143
折现系数 0.5963 0.5470 0.5019 0.4604 0.4224 0.3875
净现金流量折现值 -8,191 -5,499 -4,044 355 -3,418 -1,606
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中信海直购机可行性研究报告
附件 1—购机 10 架项目预计现金流量表(续二) 金额单位:人民币万元
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年
一、现金流入
1、营业收入现金流入 39,622 42,396 45,363 48,539 51,937 55,572
2、银行借款现金流入 - - - - - -
3、折旧和摊销后账面价值视同现金流入 - - - - - -
现金流入合计 39,622 42,396 45,363 48,539 51,937 55,572
二、现金流出
1、购机现金流出 - - - - - -
2、新购飞机大修现金流出 8,737 - 13,215 10,658 10,620 -
3、营业成本现金流出 17,237 17,839 18,211 18,995 19,723 20,472
4、营业税金及附加现金流出 1,250 1,337 1,431 1,531 1,638 1,753
5、营业费用现金流出 134 138 143 147 151 156
6、管理费用现金流出 2,688 2,768 2,852 2,937 3,025 3,116
税息前现金流出合计 30,046 22,083 35,851 34,268 35,158 25,497
7、贷款本金及利息现金流出
其中: 利息支出 1,189 558 137 - - -
贷款本金偿还 8,070 5,376 1,745 - - -
贷款本金及利息现金流出小计 9,260 5,933 1,882 - - -
8、企业所得税现金流出(负数表示可用于
1,533 2,198 2,769 3,244 3,754 4,433
抵减)
现金流出合计 40,839 30,215 40,502 37,512 38,911 29,929
所得税前
净现金流量 316 14,379 7,630 14,271 16,779 30,076
折现系数 0.3555 0.3262 0.2992 0.2745 0.2519 0.2311
净现金流量折现值 112 4,690 2,283 3,918 4,226 6,950
所得税后
净现金流量 -1,217 12,181 4,861 11,027 13,025 25,643
折现系数 0.3555 0.3262 0.2992 0.2745 0.2519 0.2311
净现金流量折现值 -433 3,973 1,455 3,027 3,281 5,925
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中信海直购机可行性研究报告
附件 1—购机 10 架项目预计现金流量表(续三) 金额单位:人民币万元
项 目 2026 年 2027 年 2028 年 2029 年 2030 年 2031 年 2032 年
一、现金流入
1、营业收入现金流入 59,462 63,625 68,078 72,844 77,943 83,399 104,273
2、银行借款现金流入 - - - - - - -
3、折旧和摊销后账面价值视同现金流入 - - - - - - 29,085
现金流入合计 59,462 63,625 68,078 72,844 77,943 83,399 133,358
二、现金流出
1、购机现金流出 - - - - - - -
2、新购飞机大修现金流出 16,063 12,954 12,909 - 19,525 15,746 15,691
3、营业成本现金流出 20,941 21,910 22,811 23,737 24,322 25,547 26,720
4、营业税金及附加现金流出 1,876 2,007 2,147 2,298 2,459 2,631 2,815
5、营业费用现金流出 160 165 170 175 181 186 192
6、管理费用现金流出 3,209 3,306 3,405 3,507 3,612 3,721 3,832
税息前现金流出合计 42,250 40,342 41,442 29,717 50,099 47,830 49,249
7、贷款本金及利息现金流出
其中: 利息支出 - - - - - - -
贷款本金偿还 - - - - - - -
贷款本金及利息现金流出小计 - - - - - - -
8、企业所得税现金流出(负数表示可用于
5,066 5,674 6,370 7,278 8,399 9,491 10,954
抵减)
现金流出合计 47,315 46,016 47,812 36,996 58,498 57,322 60,203
所得税前
净现金流量 17,213 23,282 26,636 43,127 27,844 35,568 84,109
折现系数 0.2120 0.1945 0.1784 0.1637 0.1502 0.1378 0.1264
净现金流量折现值 3,649 4,528 4,753 7,060 4,182 4,901 10,632
所得税后
净现金流量 12,147 17,609 20,266 35,848 19,445 26,077 73,155
折现系数 0.2120 0.1945 0.1784 0.1637 0.1502 0.1378 0.1264
净现金流量折现值 2,575 3,425 3,616 5,868 2,920 3,593 9,247
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中信海直购机可行性研究报告
附件2—购机 10 架项目预计利润表 金额单位:人民币万元
项 目 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年
一、营业收入 - - 3,776 9,176 19,771 24,130 26,693 28,561 30,561 32,700 34,989 37,438
减：营业成本（不含折旧及摊销） - - 2,468 5,789 12,479 13,231 14,149 14,741 15,251 15,731 16,022 16,653
二、营业毛利润 - - 1,308 3,387 7,292 10,899 12,544 13,820 15,310 16,969 18,967 20,786
减：营业税金及附加 - - 118 286 617 753 833 891 953 1,020 1,092 1,168
减：营业费用 - - 40 82 106 109 113 116 119 123 127 130
减：管理费用 - - 800 1,648 2,122 2,185 2,251 2,319 2,388 2,460 2,534 2,610
三、EBITDA - - 350 1,370 4,447 7,851 9,347 10,495 11,849 13,366 15,215 16,878
减：折旧及摊销 - - 1,048 2,110 4,228 4,334 6,570 8,374 10,171 10,171 10,652 11,041
四、EBIT - - -698 -739 219 3,517 2,777 2,121 1,678 3,195 4,562 5,836
减：利息 - - 1,680 4,076 6,499 6,104 5,402 4,700 3,998 3,296 2,594 1,892
五、税前利润 - - -2,378 -4,815 -6,280 -2,587 -2,625 -2,579 -2,320 -100 1,969 3,945
减：所得税(负数表示可用于税务
- - -523 -1,156 -1,570 -647 -656 -645 -580 -25 492 986
抵减)
六、净利润 - - -1,855 -3,660 -4,710 -1,940 -1,969 -1,934 -1,740 -75 1,477 2,959
税前净利润累计 266,881
净利润累计 200,041
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中信海直购机可行性研究报告
附件2—购机 10 架项目预计利润表(续一) 金额单位:人民币万元
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年 2027 年 2028 年 2029 年 2030 年 2031 年 2032 年
一、营业收入 40,059 42,863 45,863 49,074 52,509 56,185 60,118 64,326 68,829 73,647 78,802 84,318 90,220
减：营业成本（不含折
17,237 17,839 18,211 18,995 19,723 20,472 20,941 21,910 22,811 23,737 24,322 25,547 26,720
旧及摊销）
二、营业毛利润 22,822 25,024 27,653 30,079 32,786 35,713 39,177 42,416 46,018 49,910 54,480 58,771 63,501
减：营业税金及附加 1,250 1,337 1,431 1,531 1,638 1,753 1,876 2,007 2,147 2,298 2,459 2,631 2,815
减：营业费用 134 138 143 147 151 156 160 165 170 175 181 186 192
减：管理费用 2,688 2,768 2,852 2,937 3,025 3,116 3,209 3,306 3,405 3,507 3,612 3,721 3,832
三、EBITDA 18,750 20,780 23,227 25,464 27,972 30,688 33,932 36,938 40,295 43,930 48,228 52,234 56,662
减：折旧及摊销 11,428 11,428 12,014 12,487 12,957 12,957 13,669 14,243 14,816 14,816 14,633 14,269 12,846
四、EBIT 7,321 9,351 11,213 12,977 15,014 17,731 20,262 22,695 25,480 29,114 33,596 37,964 43,816
减：利息 1,189 558 137 -
五、税前利润 6,132 8,794 11,077 12,977 15,014 17,731 20,262 22,695 25,480 29,114 33,596 37,964 43,816
减：所得税(负数表示可
1,533 2,198 2,769 3,244 3,754 4,433 5,066 5,674 6,370 7,278 8,399 9,491 10,954
用于税务抵减)
六、净利润 4,599 6,595 8,308 9,733 11,261 13,298 15,197 17,021 19,110 21,835 25,197 28,473 32,862
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