今日午评：好事之徒放出利好有何阴谋 踏空者目前策略

时间：2008年08月21日 10:40:00 中财网

　　【中财网8月21日独家评论】今日消息面：消息人士透露，保监会近期对保险资金运用风险的监管大为加强。各保险公司需按照要求，在本月底之前上报保险资产风险、管理自查报告等多项报告。
　　截至昨日，沪深两市已有869家上市公司披露中报。通过统计十大流通股东持股变动情况显示，二季度QFII对这些公司持股数量环比增加了10.1％。
　　上海国资改革进程正在加快。记者从日前上海国资委举行的一次内部会议上获悉，上实重组上药的各项工作已提上议事日程，水产集团远洋渔业资产借壳上市也在紧锣密鼓进行之中。
　　国家外汇管理局昨日批准在北京和上海开展个人本外币兑换特许业务试点，凡符合条件的境内非金融机构经批准，可以为个人提供本外币兑换服务。首批两家非金融类商业机构--上海张江艾西益外币兑换有限公司和北京通济隆丰盛科技有限公司，当日获得了"特许货币兑换"牌照，获准经营个人本外币兑换特许业务。
　　在技术面超跌和利好传闻的刺激下，昨日深沪两市放量大幅反弹，各大股指收盘涨幅均超过了7%。市场活跃度显著提升，两市仅1只个股收盘下跌，近300只非S、ST股报收涨停。蓝筹股明显走强，沪市前20大权重股中有14只收盘涨幅超过了8%，其中2只报收涨停。两市合计成交达到880亿元，比前一交易日放大超过1倍。
　　继7月22日两市首家银行股宁波银行率先披露半年报后，随着今日深发展A等三家银行同时披露了半年报业绩，各大银行半年报在本周进入了集中披露期。半年报业绩显示，各家银行均克服了宏观环境的影响，在利息收入增长及业务规模扩大的助推下取得了业绩大幅增长。银行板块仍属于业绩增长最为明显的群体之一。银行板块优良的半年报业绩，不但吸引了QFII的建仓，也成为了近期机构资金流入的热门板块。
　　在消息面平静，利多传闻未得到市场反馈的前提下，早盘两市股指均小幅低开，回抽确认昨日大盘突破的5日、10日均线，成交量同比明显放大，热点有望延续，市场人气得到提升，后市大盘有进一步反弹空间，热点的暴发力度和成交的放大情况将决定其高度。
　　经过昨日的大幅普涨，个股目前跌多涨少，呈现蓄势之态。鑫新股份、华资实业(600191)、联美控股(600167)、太平洋(601099)、英特集团(000411)、东北电气(000585)等十余只个股涨停，其共同特点是多属连续涨停，其中以爱建股份(600643)、长江证券(000783)、陕国投、宏源证券(000562)为首金融券商股继续高举高打，指数涨幅位列第一，股期概念、纺织行业个股表现活跃，涨幅在5%以上个股近五十只，数据同比上升。电力、传媒、环保、旅游等板块跌幅在2%以上，其余板块表现平平。
　　中国石化、中国石油(601857)等为首的权重大盘股亦呈整理之态。整体看，由于市场预期的种种利好没有兑现，多头信心大打折扣，反映到盘面就是目前走出的震荡行情。不过，在政策面不出台绝对利淡的指导因素前，股指进一步大幅下跌的动力不足，如若热点能够持续，股指短线仍有望向上反弹。但在市场缺少做多外力的前提下，反弹空间不可预期过高。
　　大盘震荡筑底过程中，建议投资者杀跌宜谨慎。可高抛低吸，积极调仓，滚动操作为主。
　　有市场人士分析，消息面利好极多，利好传言之一是称周四证监会召集券商开会，利好传言之二是摩根大通称中国将耗资2000亿元~4000亿元大举支撑实体经济，利好传言之三是大小非解禁通过类似IPO的方式由券商承销，利好之四是盛传平准基金入市......
　　笔者前一天说大盘或"窄幅盘整"，没料到忽然暴涨。笔者能理解2245点上方出现一些反弹，却没看明白如此暴涨。有人说是因为上述利好传言造成暴涨，这虽然有一点可能，但也不能完全这么看。我们不妨反过来推理：假如啥消息也没有，假如也确实碰巧大涨了，那么，笔者敢打赌必有好事之徒基于某种目的会凭空放出许多利好传言来。这种事情在当时是看不明白的，可能数周后才能看明白。
　　也不知为何，外资投行预测市场常常不准，但常常能较精准地预测我们国家的经济指标或一些政策动向。由于外资机构经常准确地预测我们的政策和数据，所以关于"政府出资支撑经济"一事就很容易引发市场的美好联想。其他利好传言可信度则一般，关于"平准基金"一事，笔者对此不敢过分相信，从常识讲平准基金如果入市，一般会在奥运前入市，不会眼睁睁看着这两周暴跌后才如梦初醒般开始托市。关于"大小非"问题，说了也是白说，此事是无解的，所以此类消息多半没什么意义。
　　造成本轮股市惨跌主要有两个因素，一为大小非问题，二为经济增速放缓。前一个问题无法解决，而后一个问题却有改善可能，如果事情真像摩根大通说的那样，那么股指产生一波中级反弹也是有可能的。
　　若国家强力刺激经济，机会较大的可能是有色金属等资源股。此类个股累计跌幅极大，而一旦我国强力刺激经济，国际炒家必炒作原材料、原油等，虽然资源大涨最终仍会造成我们的日子不太好过，但并不妨碍投资者的"中短线"炒作。
　　然而对于踏空者而言，由于错过了最低点，所以目前的最稳妥策略应该是等待中期反弹行情的确认。一方面如果反弹空间小，不是中期反弹，就没有进场必要；另一方面，如果确定是中期反弹，空间较大，确定后入场还是有肉可吃的。
　　今日上海综合指数开盘2484.49点，最高2518.44点，最低2453.44点，午盘收于2456.89点，下跌66.39点，跌幅2.63%，成交量334.45亿元；深圳成份指数开盘8425.91点，最高8552.54点，最低8317.55点，午盘收于8320.75点，下跌210.40点，跌幅2.47%，成交量157.01亿。
　　沪市B股午盘收于158.04点，下跌4.87点，深市B股午盘收于2990.91点，下跌66.09点。

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　　煤炭行业：关税屡次上调对上市公司的影响不大
　　投资要点：
　　事件：《国务院关税税则委员会关于调整铝合金焦炭和煤炭出口关税的通知》：自2008年8月20日起，将焦炭的出口暂定税率由25%提高至40%；将炼焦煤出口暂定税率由5%提高至10%；对其它烟煤等征收出口暂定关税，暂定税率为10%。
　　我国历次焦炭关税调整情况：2006年11月1日起，对焦炭实施5%的出口暂定税率；2007年6月1日起，由5%上调至15%；2008年1月1日起，由15%上调至25%；2008年8月20日起，由25%提高至40%。
　　我国煤炭出口政策，逐步取消出口退税，开征出口关税。2003年底，我国开始下调煤炭出口退税率，首次从13%下调至11%；2005年5月下调至8%；2006年9月15日起，取消煤炭出口退税政策。2006年11月1日起，我国对炼焦煤征收5%的出口暂定税率。2008年8月20日起，对其它烟煤等征收10%的出口暂定关税。
　　本次关税调整仍是前期政策意图的延续，提高关税旨在抑制国内稀缺资源品的出口和高能耗产品的出口，在国内煤炭焦炭供应偏紧的情况下，优先满足国内需求。除了关税的调整以外，出口配额的下降也体现了这种政策意图。关税的不断上调，说明政府对未来国内焦炭和煤炭供需仍存忧虑。
　　我国焦煤及焦炭的出口占国内产量比重较小，抑制出口转内销只是杯水车薪，不会改变整个焦煤及焦炭国内供需，下游钢铁、电力的需求才是值得跟踪的关键因素。
　　本次关税调整对全球焦炭出口贸易量的影响远大于炼焦煤。中国焦炭出口占全球焦炭出口贸易量的一半左右。如果焦炭的关税调整导致中国减少焦炭出口，预计将会对国际焦炭市场的供求关系产生重大影响。
　　中国的炼焦煤出口量占全球炼焦煤出口贸易总量的比重相对较小，中国炼焦煤的出口贸易量下降对国际焦煤的供需影响相对较小。
　　本次关税调整对上市公司的影响不大。国际焦炭价格可能会因为中国焦炭出口的下降(提高关税的影响下)而上涨。这种上涨可以抵消部分因抑制焦炭出口政策下出口业务的下降(出口量的下降)，综合考虑两种因素，提高关税政策对上市公司焦炭出口业务的负面影响将有所减弱。综合来看，提高关税政策对上市公司煤炭出口业务的负面影响略大。
　　1.事件：关于调整焦炭和煤炭出口关税通知
　　《国务院关税税则委员会关于调整铝合金焦炭和煤炭出口关税的通知》：自2008年8月20日起，将焦炭的出口暂定税率由25%提高至40%；将炼焦煤出口暂定税率由5%提高至10%；对其它烟煤等征收出口暂定关税，暂定税率为10%。
　　2.历次煤炭及焦炭出口关税调整情况我国焦炭关税调整情况：
　　2006年11月1日起，对焦炭实施5%的出口暂定税率
　　2007年6月1日起，焦炭的出口暂定税率由5%上调至15%
　　2008年1月1日起，焦炭的出口暂定税率由15%上调至25%
　　2008年8月20日起，焦炭的出口暂定税率由25%提高至40%。
　　我国煤炭关税调整情况：
　　煤炭出口退税逐步取消。2003年底，由于国内煤炭需求旺盛，我国开始下调煤炭出口退税率，首次从13%下调至11%；2005年5月下调至8%；2006年9月15日起，取消煤炭出口退税政策。
　　煤炭进口关税逐步下调。2005年以前，我国动力煤的到岸价进口关税税率为6%，无烟煤和炼焦煤的到岸价进口关税为3%。2005年1月1日起，国家将炼焦烟煤3%的进口关税税率取消；2005年4月1日起，将动力煤的进口关税从6%降至3%。2006年11月1日起，国家对煤炭产品实施1%的进口暂定税率。
　　2008年1月1日起，下调为0。
　　煤炭出口关税上调。2006年11月1日起，我国对炼焦煤征收5%的出口暂定税率。2008年8月20日起，对其它烟煤等征收10%的出口暂定关税。
　　3.本次关税调整的政策意图
　　本次关税调整仍是前期政策意图的延续，提高关税旨在抑制国内稀缺资源品的出口和高能耗产品的出口，在国内煤炭焦炭供应偏紧的情况下，优先满足国内需求。
　　除了关税的调整以外，出口配额的下降也体现了这种政策意图。2007年中国出口焦炭两次配额共计1329.2万吨(包括外资公司获得的114.2万吨配额)。根据商务部公告，2008年两次出口配额合计1201万吨，较去年相比减少了14万吨。获得配额的企业也由去年的39家减少到32家。在目前的政策意图下，预计今年煤炭的出口配额将缩减到4600-5400万吨（第一批配额为3180万吨），少于去年煤炭的配额，也少于去年实际出口量。
　　虽然经济下滑趋势明显，下游需求下降已略显迹象，但关税的不断上调，说明政府对未来国内焦炭和煤炭供需仍存忧虑。政策意图明显，警示效果大于实际影响。4.本次关税调整对国内外供需的影响
　　4.1.本次关税调整对国内供需影响较小
　　我国焦煤及焦炭的出口占国内产量比重较小，抑制出口转内销只是杯水车薪，不会改变整个焦煤及焦炭国内供需，下游钢铁、电力的需求才是值得跟踪的关键因素。我国焦炭及半焦炭的出口量仅占全国焦炭产量的4%-5%左右，08年1-7月份共出口焦炭827万吨，剩余出口配额374万吨仅占去年全国产量的1.1%。煤炭也是同样如此，08年1-7月份共出口煤炭2549万吨，假设煤炭出口配额为5400万吨，那么剩余的煤炭出口配额2851万吨仅占08年全国煤炭产量的1%。如果剩余出口配额全部转为内销，也不会改变国内焦炭和煤炭的供需情况。
　　4.2.本次关税调整对全球焦炭出口贸易量的影响远大于炼焦煤
　　中国焦炭出口占全球焦炭出口贸易量的一半左右。中国的焦炭产量占全球焦煤产量约60%。如果焦炭的关税调整导致中国减少焦炭出口，预计将会对国际焦炭市场的供求关系产生重大影响。
　　而中国的炼焦煤出口量仅占全球炼焦煤出口贸易总量的1.4%，比重相对较小，中国炼焦煤的出口贸易量下降对国际焦煤的供需影响相对较小。
　　4.3.本次关税调整对上市公司的影响不大
　　国际焦炭价格可能会因为中国焦炭出口的下降(提高关税的影响下)而上涨。
　　这种上涨可以抵消部分因抑制焦炭出口政策下出口业务的下降(出口量的下降)，综合考虑两种因素，提高关税政策对上市公司焦炭出口业务的负面影响将有所减弱。
　　近年来，由于我国煤炭出口占国际煤炭贸易量的比重逐渐下降，并一度成为净进口国，预计本次关税调整对国际煤炭价格影响略小，综合来看，提高关税政策对上市公司煤炭出口业务的负面影响略大。
　　4.4.中国在焦炭国际贸易中的话语权
　　从中国在全球焦炭出口贸易量中的地位来看(目前中国是最大的焦炭出口国，出口量占全球焦炭出口量一半)，中国在焦炭国际贸易中应该仍拥有话语权，本次关税调整能否体现出中国在焦炭国际贸易中的话语权（在焦炭与铁矿石的国际贸易中博弈的砝码），是否能给上市公司带来些许利好(出口国下游传导顺畅等)，我们仍拭目以待！（国泰君安）
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　　电信行业：通讯设备及电信运营近期热点推荐3只股
　　投资要点：
　　近期通讯设备商及电信运营商股价降幅较大，我们的观点如下：
　　中国电信CDMA招标：竞争加剧但不会无序。（1）中兴在CDMA国际及国内市场优势非常显着，应能维持30－35％的既有份额；（2）由于赠送设备是以将原有设备商成功搬迁为前提，即使华为采取赠送设备的激进行为，将有可能使摩托及北电（近40％）的部分市场替换出局，但难以撼动中兴在国内已有32％的市场份额；（3）与WCDMA相比，CDMA产业链本已脆弱，中国电信将以产业链的长期演进为宗旨，过度的非理性竞争未必会出现；（4）即使考虑到竞争加剧，由于中兴的CDMA成本降幅也很快，其毛利率仍有望维持在40％左右。
　　工信部批复TD-SCDMA试商用：中移动TD二期建网启动。二期建网规模为28个城市，预计基站建设规模约为2.8万-3万个，计划8月底展开招标。此外，在10月底前，中移动可能将启动TD-SCDMA三期投资规划预算。
　　我们对中兴的盈利预测已隐含竞争加剧影响。我们认为竞争加剧将会带来市场份额降低及毛利率下降的双重影响。但我们之前对中兴市场份额已做保守预测，并已将CDMA及TD-SCDMA的毛利率自目前的50％－55％下降至45％，以反映竞争加剧的影响。考虑到竞争有可能超过此前预期，我们将CDMA及TD-SCDMA的毛利率下降至40％；同时，给予竞争最激烈的WCDMA25％－30％（2008年－2012年）的毛利率。按照毛利率调整后的预测，我们修订后2008年－2012年EPS分别为1.30元、2.00元、2.61元、3.05元、3.61元，未来5年的净利润CAGR为31％。"增持"评级。
　　通讯服务商及光纤光缆商亦具有投资价值。3G建设除了系统设备商受益以外，设计及服务业亦显着受益。其中我们认为增长前景最明确、具有投资价值的两家中小型企业为国脉科技及中天科技。"增持"评级。
　　电信运营业步入"减速"时代。近期公布的电信行业收入数据显示，除了面临竞争环境的改变、资本开支及运营开支的增加，运营业的收入增速亦在放缓。中国电信行业收入增长一直高于GDP增长率，但2008年首次出现电信收入增长低于GDP增长现象，2008H1电信收入增速为9.2%、而GDP增长率为10.4%；分季度看，2008Q2电信收入增长率降至7.7%、低于同期GDP增长率3个百分点。我们认为自Q2开始执行的漫游通话费下降、语音弹性自2007Q4后见顶回落，均是电信收入增速放缓的主要因素。维持对电信运营业及中国联通的"中性"评级。
　　中国电信CDMA招标：竞争加剧但不会无序
　　中国电信CDMA招标自8月初开始，参与投标设备商为中兴、阿尔卡特朗讯、华为、北电、摩托罗拉、三星六大设备商，先后进行了为期十天的技术标评估以及13日～18日的商务标评审，预计招标结果将于本月底揭晓。上周四以来，有关华为赠送设备的传闻致使中兴通讯股价剧烈下跌，我们在8月14日《中电信CDMA招标前景判断》一文已阐述观点，此处强调以下信息：
　　（1）CDMA主流设备商将收缩在3家左右，我们预计中兴、华为、阿朗将三分天下。2007年国内CDMA市场份额是中兴（32％）、摩托罗拉（23％）、阿朗（22％）、北电（17％），2007年全球CDMA市场份额是中兴（50％）、阿朗（26％）、北电（12％）、华为（12％）。近年来，由于摩托罗拉和北电在技术演进上缺乏新产品推进，因此已逐渐退出CDMA市场。自2007年以来，有资料显示，联通已陆续与摩托罗拉、北电等设备商商榷设备搬迁问题，其中，华为替联通在天津、上海、苏州、南通、厦门等地进行CDMA网络调整及扩容，并承担相关设备搬迁和工程重建费用；中兴则在国内共搬迁1.6万台基站，占国内搬迁总量的87%。此外，美国咨询机构EJLWireless发布的报告《2008年第二季度全球基站合同分析》显示，全球CDMA新增的12份合同中，中兴贡献10份，占83.3%。
　　（2）以上资料显示，中兴在CDMA国际及国内市场优势非常显着，此次招标除了保持原有32％的份额外，亦有望与华为、阿朗共同竞争摩托罗拉、北电让出的近40％的份额。因此我们认为，中兴在此次招标中32％－35％的市场份额是可以维持甚至有望提升至40％。我们认为，由于赠送设备是以将原有设备商成功搬迁为前提，即使华为采取赠送设备的激进行为，将有可能使摩托罗拉及北电（近40％）的部分市场替换出局，但难以撼动中兴在国内已有32％的市场份额。
　　（3）竞争加剧但不会无序。我们认为，一方面，与移动和新联通的GSM网络相比，CDMA网络由于之前的资金匮乏及营销策略模糊导致网络覆盖不完善，而2009－2010年仍是移动用户特别是3G用户的快速增长期，因此中国电信必须快速达到网络扩容及升级以争取用户；而另一方面，与WCDMA技术相比，CDMA产业链缺乏设备商及供应商的支撑而较为脆弱，截止到2008年1季度，全球范围内的CDMA用户为4.5亿，占全球35.1亿移动用户的比例仅为11.3%，目前全球主流CDMA运营商如韩国的SKT和KTF、美国的Sprintnextel已表示在未来的4G的道路中将选择LTE或者是WiMAX。因此，中国电信将以产业链的长期演进为宗旨，无序降低报价必然将损害供货商的持续稳定性，我们认为过度的非理性竞争未必会出现。
　　（4）即使考虑到竞争加剧，由于中兴的CDMA设备的成本降幅也很快，我们预计其毛利率仍有可能维持在40％左右。我们的判断依据在于：中兴的无线系统设备毛利率自2002年－2007年一致维持在40％以上，2007年接近为44％，其中TD、CDMA毛利率超过50％，GSM毛利率近30％（GSM由于供货商最云集竞争也最激烈）；因此，我们预计CDMA包括TD-SCDMA即使因竞争加剧致使毛利率降低，也应在40％左右。此外，我们从爱立信数据也可以看到，作为全球最大的无线系统设备商（70％收入来自无线系统设备），其综合毛利率自2004年持续下降但仍在40％左右。中国电信CDMA招标：竞争加剧但不会无序中国电信CDMA招标自8月初开始，参与投标设备商为中兴、阿尔卡特朗讯、华为、北电、摩托罗拉、三星六大设备商，先后进行了为期十天的技术标评估以及13日～18日的商务标评审，预计招标结果将于本月底揭晓。上周四以来，有关华为赠送设备的传闻致使中兴通讯股价剧烈下跌，我们在8月14日《中电信CDMA招标前景判断》一文已阐述观点，此处强调以下信息：
　　（1）CDMA主流设备商将收缩在3家左右，我们预计中兴、华为、阿朗将三分天下。2007年国内CDMA市场份额是中兴（32％）、摩托罗拉（23％）、阿朗（22％）、北电（17％），2007年全球CDMA市场份额是中兴（50％）、阿朗（26％）、北电（12％）、华为（12％）。近年来，由于摩托罗拉和北电在技术演进上缺乏新产品推进，因此已逐渐退出CDMA市场。自2007年以来，有资料显示，联通已陆续与摩托罗拉、北电等设备商商榷设备搬迁问题，其中，华为替联通在天津、上海、苏州、南通、厦门等地进行CDMA网络调整及扩容，并承担相关设备搬迁和工程重建费用；中兴则在国内共搬迁1.6万台基站，占国内搬迁总量的87%。此外，美国咨询机构EJLWireless发布的报告《2008年第二季度全球基站合同分析》显示，全球CDMA新增的12份合同中，中兴贡献10份，占83.3%。
　　（2）以上资料显示，中兴在CDMA国际及国内市场优势非常显着，此次招标除了保持原有32％的份额外，亦有望与华为、阿朗共同竞争摩托罗拉、北电让出的近40％的份额。因此我们认为，中兴在此次招标中32％－35％的市场份额是可以维持甚至有望提升至40％。我们认为，由于赠送设备是以将原有设备商成功搬迁为前提，即使华为采取赠送设备的激进行为，将有可能使摩托罗拉及北电（近40％）的部分市场替换出局，但难以撼动中兴在国内已有32％的市场份额。
　　（3）竞争加剧但不会无序。我们认为，一方面，与移动和新联通的GSM网络相比，CDMA网络由于之前的资金匮乏及营销策略模糊导致网络覆盖不完善，而2009－2010年仍是移动用户特别是3G用户的快速增长期，因此中国电信必须快速达到网络扩容及升级以争取用户；而另一方面，与WCDMA技术相比，CDMA产业链缺乏设备商及供应商的支撑而较为脆弱，截止到2008年1季度，全球范围内的CDMA用户为4.5亿，占全球35.1亿移动用户的比例仅为11.3%，目前全球主流CDMA运营商如韩国的SKT和KTF、美国的Sprintnextel已表示在未来的4G的道路中将选择LTE或者是WiMAX。因此，中国电信将以产业链的长期演进为宗旨，无序降低报价必然将损害供货商的持续稳定性，我们认为过度的非理性竞争未必会出现。
　　（4）即使考虑到竞争加剧，由于中兴的CDMA设备的成本降幅也很快，我们预计其毛利率仍有可能维持在40％左右。我们的判断依据在于：中兴的无线系统设备毛利率自2002年－2007年一致维持在40％以上，2007年接近为44％，其中TD、CDMA毛利率超过50％，GSM毛利率近30％（GSM由于供货商最云集竞争也最激烈）；因此，我们预计CDMA包括TD-SCDMA即使因竞争加剧致使毛利率降低，也应在40％左右。此外，我们从爱立信数据也可以看到，作为全球最大的无线系统设备商（70％收入来自无线系统设备），其综合毛利率自2004年持续下降但仍在40％左右。
　　工信部批复TD-SCDMA试商用：中移动TD二期建网启动8月18日，工信部发布《关于同意中国移动开展试商用工作的批复》，同意中国移动在全国建立TD-SCDMA网络并开展试商用。《批复》指出，应加速TD网络建设，同时制定具体方案，确保工作顺利进行；对于TD频率、号段、终端等发展等也有概述。这意味着TD-SCDMA二期建网启动，需要指出的是，2007年中移动TD一期网络名为"规模试验网"，二期则为"试商用"，建网城市也由10个城市增加到全国28个城市，意味着3G牌照的实质颁布。
　　我们了解到，二期建网规模为28个城市，主要覆盖一期网络10个城市之外的省会城市、直辖市和计划单列市，基站建设规模约为2.8万-3万个，计划8月底展开招标。此外，在10月底前，中移动可能将启动TD-SCDMA三期投资规划预算，按照政府初步设想，TD-SCDMA网络将在09年6月底前完成对东部沿海及大中城市的覆盖，并将在未来3年内达到11万个基站的覆盖规模（一期及二期合计建设基站近4.3万个）。
　　我们对中兴的盈利预测已隐含竞争加剧影响
　　在近期中兴股价下跌期间，投资者沟通的重点在于盈利预测中系统设备的毛利率和市场份额。需要说明的是，我们在原盈利预测中已经考虑到竞争加剧的影响，在近期我们也更进一步进行保守调整，主要盈利预测的参数调整如下:
　　（1）国内业务的电信投资预测不做调整：三大运营商投资已经明确，我们认为即使3G业务发展不达预期，运营商也需要完成网络演进及升级，特别是初期投资。
　　（2）市场份额预测不做调整：我们认为竞争加剧将会带来市场份额降低及毛利率下降的双重影响。但我们之前对中兴市场份额已做保守预测，我们预测其CDMA份额较2007年略增，由32％增加到35％；TD-SCDMA份额较一期的50％降低至35％－32％；WCDMA的份额最低，预计仅为10－14％。
　　（3）CDMA及TD-SCDMA的毛利率预测有所下调。我们在原盈利预测中已考虑将CDMA及TD-SCDMA的毛利率自目前超过50％下降至45％，以反映竞争加剧的影响。考虑到竞争有可能超过此前预期，将CDMA及TD-SCDMA的毛利率下降至40％。而与此同时，我们之前预期WCDMA将是竞争最激烈的市场，给予25％－30％（2008年－2012年）的毛利率，GSM则给予30％的毛利率。
　　（4）海外收入保持45％－30％的增速（2008年－2012年）不做调整。我们认为在国际设备商逐步出局的大时代背景下，通讯设备行业的盈利率难以改善，但剩者为王的时代将使中兴、华为获取更多市场份额。华为自2004年以来持续保持40％以上的收入增速，2007年合同额为160亿美金，2008年将冲刺230亿美金。中兴自2007年海外增长提速，海外收入增幅为95％，2008Q1增速为57％，预计2008全年海外收入增速约45％。中兴计划2008年完成100亿美金的合同额、2010年冲刺200亿美金合同额，我们认为海外收入在未来3－5年保持30％以上增速是可以期待的。
　　（5）运营开支率预测不做调整。我们认为中兴的研发费用率在9－10％区间，历史看亦在这一区间，华为2006年、2007年研发费用率也分别为8.9％、10％。
　　我们对SG&A比率的预测是自2007年的17.7％缓步下降至2012年的14％，从国际设备商2007年报看SG&A比率，华为是16.4%、爱立信为12.4%、诺基亚为10.9%、摩托罗拉为13.9％。
　　（6）按照毛利率调整后的预测，我们修订后2008年－2012年EPS分别为1.30元、2.00元、2.61元、3.05元、3.61元，未来5年的净利润CAGR为31％，我们给予其1.5倍PEG，对应目标价为60元。"增持"评级。
　　通讯设备服务商及光纤光缆商亦具有投资价值
　　3G建设除了系统设备商受益以外，设计及服务业亦显着受益。其中我们认为增长前景最明确、具有投资价值的两家中小型企业为国脉科技及中天科技。
　　国脉科技：清晰经营思路换来持续成长。公司未来增长将沿三条主线扩张：
　　（1）系统集成业务，自2007年5月与国际设备商Juniper的战略合作打开福建省外5个省核心网系统集成的销售，2008年代理的Juniper产品先后中标中国电信骨干网采购，截止7月已公布的合同金额达1.2亿元，公司将在未来2年逐步获得Juniper在中国市场7000万美元的代理销售业务，并通过与PacketDesign、Force10Network、Teradatede等的战略合作，将系统集成业务的毛利率维持在14%以上。
　　（2）维护服务，是公司核心业务也是高盈利集聚，2007年仅省内维护业务就同比增长了46.4%，2008年是开启省外维护大门的元年，虽省外维护收入不大（2008年7月止仅有1000多万元）且主要是Juniper设备的维护，但长期看通过销售Juniper系统集成产品开拓维护服务业务及以高端维护站稳市场再拓展低端维护服务的经营思路将逐步获得成效，且目前仍有7亿美元Juniper存量设备市场待维护，加上省内积累的技术、人脉资源，我们仍认为公司维护业务具有厚积薄发的优势，持续成长可期。
　　（3）设计咨询业务是公司另一亮点，预计3G建设将在未来3年新增250亿元的设计市场规模，国脉科技2007年10月收购黑龙江网通设计院获得甲级资格，将为新联通提供咨询设计服务，长期与华信设计院的合作为向中国电信服务打下良好的基础。同时公司将延伸产业链至培训、基建服务等，其中国际外包服务培训中心的建设不会因增发受阻而搁浅，也不排除效仿中通服参与基建业务。
　　我们维持2008-2010年EPS分别为0.35元、0.55元、0.84元的预测，未来3年复合增长率为60%。"增持"评级。
　　中天科技：产能扩张驱动市场份额提升。2008年上半年实现收入14.1亿元，净利润8213万元，分别同比增长77%、100%，EPS为0.3元。营业费用、管理费用分别从2007年的6.2%、2.5%下降至4.3%、2.1%。增长体现在：
　　1）光纤光缆市场份额提升。光纤2007年扩产后产能提高47%，2008年上半年实现光纤净利润3096万元相当于2007年全年净利润，2008年5月在中移动、中国电信、中国联通的招标中市场份额分别为15%、20%、30%，而去年同期为11%。
　　2）特种电缆需求趋旺、价格走高。2008年上半年受南方雪灾、地震等自然灾害的影响OPGW、铝导线需求旺盛，价格走高，分别实现利润1349、1146万元，分别是2007年全年的1.38、1.82倍。
　　3）3G基站待建设数量增加射频继续扩产。2008年8月作为基站内器件连接线的射频电缆2007年进行的扩产（产能将从1.2扩至2.1万公里）即将完工，后一期扩产（至3.6万公里）将接踵而至，而据测算3G由于数据传输容量大、发射功率低、手机辐射小，基站数量将在2G基础上增加1/3，射频将在未来2-3年成为公司重要的利润来源。
　　4）房地产业务具有不可持续性，但对EPS影响有限，2008年上半年南通江东置业项目确认收入1.84亿元，但净利润仅为856万元，预计下半年如东昆仑房地产还有约1500万净利润待确认，房地产业务全年合计净利润2400万，对2008年EPS的影响仅0.06元。
　　预计2008年3季报EPS将同比增长50%，我们维持盈利预测2008年全年EPS为0.52元（扣除房地产为0.46元），2009、2010年EPS分别至0.68、0.83元，未来3年通信设备商景气度尤存，维持"增持"评级。
　　运营业步入"减速"时代
　　近期，香港市场及A股市场的运营商股价亦降幅较大，我们认为主要是投资者对电信运营业的预期有所悲观所致。客观而言，我们认为弱势运营商中国电信、新联通在经营上都存在亮点，中国电信在发展CDMA业务具有明确且积极的策略，新联通则拥有最成熟的WCDMA制式，但重组后竞争加剧、资本开支及运营开支急增将使其短期盈利增长受抑。我们一直维持对中国联通"中性"评级，并于5月24日电信重组披露当日将香港市场的电信运营行业评级由"增持"降至"中性"，目前仍维持这一观点。
　　近期公布的电信行业收入数据使我们看到，除了面临竞争环境的改变、费用开支的增加，运营业的收入增速亦在放缓。中国电信行业收入增长一直高于GDP增长率，特别是2001年前电信收入为高速增长期，增长率均在20%以上，远高于同期GDP增长率。但是2008年首次出现电信收入增长低于GDP增长现象，2008H1电信收入增速为9.2%、而GDP增长率为10.4%。分季度看，2008Q2电信收入增长率降至7.7%、低于同期GDP增长率3个百分点。我们认为自Q2开始执行的漫游通话费下降、语音弹性特别是本地通话业务的话音弹性自2007Q4后见顶回落，是电信收入增速放缓的主要因素。（国泰君安）