天马股份(002122)原有业务仍景气，齐重并表助高增

时间：2008年08月14日 10:57:31 中财网

　　齐重销售高增，业绩大幅改善。齐重上半年销售收入8.66亿，净利润8100万，同比分别增长55%、310％。净利率从去年中期的3.5%大幅提升到9.3%。以占天马整体40%的收入，贡献了26%的净利润。销售增长符合预期，净利率提升幅度略低于预期。相对天马原有业务和昆明机床，齐重的净利润率仍有10个百分点左右的提升空间。
　　风电业务增长符合预期，高毛利持续。公司风电业务是放到通用轴承里面，并未单独列出，但结合成都天马和铁路轴承的数据可以推测风电业务的收入在8500万左右，净利润在3200万左右。其以5.5%的收入占比，贡献了15%的净利润。根据公司的税率及费用率水平，可以估算其毛利率应该基本与去年持平。随着设备逐渐到位，人员等方面磨合后，产能在下半年将加速释放。目前公司的精密风力发电机轴承已批量生产并得到用户的认可，成功进入东方电气、金风科技、中船重工海装风电、荷兰EWT等大型主机企业的供方名录，目标市场更趋稳定。
　　通用轴承业务高增长，铁路轴承持平。通用轴承销售增长28%，与轴承行业增速持平，好于前期预期。铁路轴承前期货车提速、重载带来的三年需求高峰期已过，增长趋缓。受成本上涨影响，两块业务毛利率都有1.6个百分点左右的下降。
　　公司享受多项税收优惠，贡献利润。成都天马享受西部大开发15%的优惠所得税率，本部和天马技改享受国产设备抵税，使上半年整体所得税费用奇低。增值税方面，齐重处东北地区，固定资产增值税可作进项税抵扣，且数控机床及大型铸锻件享受增值税返还，这些都构成营业外收入。
　　今年下半年、明年，齐重的毛利提升及收入增长都将是公司增长的可靠驱动点，风电业务的增长确定性也较强，受此影响，其08-09年EPS保持高增的确定性较强，预计分别为1.7、2.4元。近期股价虽有调整，但对应08、09年市盈率仍高于可比公司，分别为30.6和21.6，维持谨慎增持建议！