新华百货(600785)收购提升估值，整合助推业绩

时间：2008年08月01日 13:34:08 中财网

　　◆收购有助于提升公司估值水平：
　　此前新华百货估值一直处于行业的较低水平，我们认为有以下几个原因造成：
　　1.虽然是区域市场的龙头，但所处的宁夏市场容量较小，并且一直没有进行跨省的扩张。公司未来的发展空间受到一定的限制。
　　2.公司前期业绩的增长主要来自于成熟的百货主力门店和06年新增的东方红广场店，但08年公司并没有新店开出，同时新华百货总店陆续进行停业装修改造，会对08年业绩造成一定的压力。
　　3.百货业受到购买力下降的负面影响比较明显，公司主要盈利来自于百货，存在业绩压力。
　　此次收购物美商业，解决了公司市场容量小，业绩增长放缓的压力。超市在通货膨胀的环境中相对受益，业绩增长较为乐观，弥补了今年百货业务定位调整可能对业绩的负面影响，百货门店调整完成可能使业绩超预期。
　　◆收购有利于理顺超市和百货业务，发挥物美和新百各自所长：
　　新华百货目前的主要盈利资产是银川核心商圈的四家百货门店。而物美商业则是华北地区超市业的佼佼者。未来物美商业将成为超市业务平台，整合新华百货现有的超市门店。新华百货现有的管理层将更着重于百货业务的发展。
　　即使处于竞争激烈的市场中，物美的效率水平仍处于行业前列，并能维持行业最高的净利润率，充分体现了公司的运营能力。受益于通货膨胀，物美08年一季度同店增长达到历史最高水平的14.1%，而综合毛利率提升0.6个百分点，达到17.6%。
　　◆盈利预测和投资评级-调升为买入：
　　新华百货营业收入增长会比较稳定，主要因为
　　1.公司今年没有新开百货店的计划；
　　2.夏进乳业不再并表的影响仍然存在；
　　3.总店将较大规模调整商品结构。
　　业绩的增长将主要依靠现有门店内生增长。而正在进行的门店经营调整有望注入新的增长动力。东方红店销售今年仍将达到30%的增长。我们预测新华百货08-10年净利润0.97亿、1.19亿和1.38亿。