银行股：估值偏低安全性高

时间：2008年07月19日 08:17:40 中财网

　　到2008年上半年，银行板块业绩的爆发式增长，已经远远高于其长期利润增长潜力，这轮基于周期和政策性原因的高增长，把银行业的盈利性推到了接近暴利的水平。目前政策性因素已经释放完毕，宏观已经进入下行周期，外部环境的改变会对银行业的盈利增速有显著影响。
　　我们对于银行板块的投资评级为中性，选股标准按重要性排序：周期风险较小、估值安全和持续增长能力。优秀银行受到的周期性负面冲击较小，这成为下行周期中最重要的特征。基于这样的投资思路，我们主要推荐：招商银行、民生银行和交通银行。
　　招商银行：
　　具有确定的增长能力
　　招商银行的零售业务比重是上市银行中最高的，并且2007年经济高涨期间，其零售贷款发放标准没有明显的下降，我们知道零售业务具有天然抗经济周期能力。
　　招行的公司贷款发放也是较为谨慎的，贷款客户一直集中于大中企业，房地产贷款比重一直很低。
　　招商银行贷款平均期限较短，在下行经济周期里，贷款的客户结构调整较快。
　　这些特点决定了，招商银行资产质量在这轮经济下行周期里下降幅度应该是最小的。招行未来信贷成本大幅上升的可能性是比较小的。
　　招商银行收购永隆银行后，因为在短期无法体现收益，股价下降较多，与其他银行估值差距缩小。预计招商银行2008年的市盈率为12倍左右，未来的持续增长较为确定，增速也将长期处于业内前列。给予买入评级，目标价35元。
　　民生银行：
　　估值安全业绩有保证
　　民生银行不是风险最小的，但市场有时会高估民生银行面临的风险。目前民生银行不再是激进扩张期，经营已经较过去谨慎了很多。我们认为民生银行资产质量的风险并不高于行业平均水平，在经济不出现大幅下滑的情况下，民生银行的贷款质量不会出现明显下滑。
　　从持续增长的角度来看，民生银行的资产回报率在优秀的中型银行里是最低的，在2008年其资产回报率仅仅高于华夏银行，主要原因是其费用收入比一直在上市银行中处于最高水平，在2007年的费用收入比高达46%。
　　从估值角度上看，民生银行是估值最低的银行之一，预计2008年市盈率为11倍，目前的估值有较大的安全边际，业绩也有望超过行业平均水平。给予民生银行买入评级，目标价为8.2元。
　　交通银行：
　　经营稳健成长性好
　　交通银行的经营十分谨慎，历史上的不良资产率要远远低于四大国有银行的水平，财务重组中剥离不良资产金额也要小得多。从持续增长性的角度来看，交通银行是竞争力上没有明显短板的大型银行。与汇丰的战略合作较为顺利，成长性要明显好于国有四大银行的增长水平。
　　此外，交通银行综合经营的战略十分明确，将不断收购中小银行和非银行金融企业，这将提高收入增长，并有利于收入的多元化。
　　从估值角度上看，交通银行是估值最有吸引力的银行之一，预计2008年市盈率为12倍，A股股价持续低于H股。当然，交通银行巨额小非解禁的压力将持续存在，我们推荐长期投资者买入。