中国人寿（601628）保费增速回升 股价有上升空间
2008年05月09日 10:41:52 中财网
中国人寿是我国最大的寿险公司，占有近40%的市场份额。公司奉行"主业特强、适度多元"的发展战略，在保持寿险市场主导地位的同时，开始进入资产管理、财产险及企业年金业务领域，未来还将适度把握战略性投资银行、证券等领域的机会。
我国保险业尚处在初级发展阶段，发展空间巨大，但同时行业竞争也日趋激烈。公司在资本实力、品牌、规模及投资能力等关键性竞争因素上均具有明显优势。
个代业务方面，强有力的品牌宣传和新产品推动将部分抵消人力增长乏力的负面作用，保费增速有所提高，但其市场份额可能延续下滑趋势。
股市资金回流及投连账户缩水将增加分红产品的吸引力，使公司银保业务摆脱疲软。但08年投资收益下滑对分红水平的影响及银行投资保险业的进展将增加公司银保业务的不确性。我们认为公司商业团体保险难有作为，而凭借强大的销售网络和政府背景，公司企业年金业务可能获得超预期发展。
2007年股票与基金投资收益激增，是该年盈利大增的最主要因素。随着股市转入调整，股票及基金投资收益将显著减少，但大量可供出售金融资产浮盈将平滑08年业绩。公司未来将加大战略性投资力度，这将给公司带来长期稳定的投资回报。
投资盈利是推动公司内含价值大幅增长的主要因素。一年新业务价值增长主要由保费增长驱动，业务品质改善的贡献甚微。预计随着竞争加剧，公司业务品质难以得到明显提升。
预计公司未来三年每股收益分别是0.77、0.94和1.19元，三年复合增长率为6.33%。如果投资收益率假设上升或下降10%，08年每股收益将上升或下降10%和12%。
我们分别采用绝对估值法和相对估值法对公司进行了估值，我们认为，公司2008年合理新业务乘数为28-36倍，对应08年目标股价为29.84-35.03元。考虑到贴现率假设较为谨慎，公司估值还有上升空间，给予"谨慎推荐"评级。
华泰证券
