百货零售板块：黄金发展期将至 投资吸引力提升

时间：2008年04月26日 08:54:45 中财网

　　摄影记者/王恺
　　国家统计局的数据显示，2007年我国消费、投资、净出口分别拉动GDP增长4.4、4.3、2.7个百分点，消费对GDP的贡献7年来首次超过投资，消费开始成为真正拉动经济增长的最重要因素。与此相对应的是消费升级受益概念开始受到市场的重点关注，而百货零售业这一既能抗通胀，又能从消费升级中受益的业态更是受到行业研究员们的高度认同。
　　经济增长促消费升级
　　江南证券行业研究员张绍坤认为，随着人民币的不断升值，出口作为拉动经济增长的主要动力将会被弱化，而新一届政府的发展思路是建设"节约型社会"，同时通过节能减排等环保措施限制投资，因此经济发展的"三驾马车"中，消费必将成为未来经济增长的源动力，从而支撑零售百货业迎来黄金发展期。
　　而海通证券则认为，中国从2004年起进入了新的消费景气周期，而人均GDP突破临界点、人口红利、城市化进程则是支持本次消费景气周期的主要因素。
　　海通证券通过国际对比发现，人均GDP从1000美元到5000美元的发展阶段是一个国家消费的黄金增长期。日本在1956～1976年人均实质消费复合增长率为6.4％，为同期英美国家的2～3倍，而韩国在1985～1990年人均消费性支出复合增长率更是高达16.7%。而中国2006年人均GDP达到2048美元，目前正逼近3000美元，正处于消费的黄金增长期。
　　此外，海通证券表示，中国目前正处于"人口红利"期，而人口结构的变化也改变了消费倾向；再加上城市化进程带来的消费拉动，中国的经济增长无疑为零售业的发展提供了良好的环境。
　　通胀推动零售业持续增长
　　兴业证券的行业研究员邹国英认为，在通胀因素刺激下，零售额增长持续偏旺，但实际增速仍稳定在12％以上的年增长水平。2008年1～2月份，在通胀因素的作用下，我国社会消费品零售总额为1.74万亿元，同比增长达20.2％，其中批发和零售业零售额为1.46万亿元，同比增长20.0％。
　　由于人们的日常消费更多的跟收入水平和财富积累状况相关，并呈现出一定程度的刚性，这使得零售业的销售额水平与通胀呈正相关关系，CPI的高企会继续带来社会消费品零售总额名义增长率的提升。
　　邹国英认为，对于具有较强价格传导能力的零售企业而言，考虑到员工工资和租金的上涨，通胀因素影响属中性，而对于普遍采用销售额扣点模式的零售企业而言，由于综合毛利率有增无减，并且多为自有物业或签订了长期租赁合同，将享受通胀带来的超额收益。
　　张绍坤则认为，总体来看，受益于温和通胀的整体宏观经济形势，零售行业的销售额保持了持续高速增长的态势。而从扣除了物价指数的实际增长来看，2008年1、2月份消费品零售额的增长率为14.1％和11.5％，基本与去年持平。但从物价分类指数来看，食品价格的上涨是推动物价上涨的主要动力，而衣着、家用设备及用品等中高档商品的涨幅较小，这表明百货零售业的实际增长率受温和通胀的推动更为显著。
　　盈利能力稳定提升
　　张绍坤认为，从盈利模式上来看，当前本土百货零售企业也正在从自营模式向"联营+出租+自营"的模式转变，这一盈利模式的核心是把主业经营风险转移给上游的商品供应商。而无论是宏观经济形势还是行业本身的发展阶段，都预示着百货业黄金发展期的到来，未来的3～5年，零售百货业将进入高速增长时期，随着公司治理结构的完善、外延式扩张等行业整合不断进行，零售百货业上市公司业绩将出现爆发式增长。
　　海通证券也认为，社会消费品零售总额增长率在CPI拉动下创出新高，年内对商业股账面收益有积极作用（一季报和中报可能更加明显）。经济增长路径向内需型转换在中长期利于媒介消费的零售行业成长。行业业绩增长将稳定加速：2008年一季度，商业股业绩可能超预期，预计2008年其覆盖的A股商业股净利润增长同比有望超过40%，未来五年25％～30%的复合增长率可以支持较高的PE水平。
　　物业增值、税收受惠"锦上添花"
　　与此同时，与国外采用租赁物业不同，A股大部分上市百货公司均拥有自有物业，而这些商业物业大部分处于城市的黄金地段，随着我国经济的发展和城镇化进程的加快，这些商业物业均出现了较大的增值，而这部分增值并未反映在公司的财务报表中。
　　张绍坤认为，作为稀缺资源，处于黄金地段的商业物业随着时间的流逝将会不断增值，因此在选择具体公司时，持有商业物业的多寡应成为考虑的重要指标。
　　西南证券行业研究员李葳则认为，零售业一向属于重税行业，实际所得税率一直保持在31％左右，实行两税合一政策后，零售业受益较大，上市公司的净利润将提高14.5％左右，个别企业甚至将提高20％以上。
　　近期，随着股指的大幅下跌，百货零售业个股已经从相对较高的估值水平出现大幅回落，开始重新具备较大的投资吸引力，而股价的下跌也在另一方面使原来因为股价过高而停滞的资产注入计划重新开始酝酿，而这无疑又将进一步提升相关个股的投资吸引力。（张志斌）