中国太保(601601)业绩高增长 持续性待观察

时间：2008年04月18日 10:31:26 中财网

　　业绩超预期。2007年归属于母公司股东的净利润68.93亿元，增长583.8%；每股收益1.12元，全面摊薄后0.90元，高于我们预测的0.87元。高利率保单评估利率丁调导致准备金增加34.99亿元，等额减少税前利润。
　　ROE表现优异。2007年加权平均净资产回报率为27.40%，不但大幅超越去年的11.40%，也远高于中国人寿的19.68%和中国平安的16.90%。
　　总投资收益率11.7%。低于中国平安的14.1%，接近中国人寿的11.1%。
　　险种结构趋中性。万能险爆增1241%成为第一大险种，但传统险的比例仍然高于平安和国寿。万能险和传统险的组合，使太保业务结构偏向于中性，但若保费增长继续由万能险推动，则在规模扩张的同时单位保费的利润贡献率会下降。
　　期缴比例低位徘徊，保单持续率虽上升但仍有差距。首年期缴比例从2006年的16.06%下降到2007年的15.05%，主要原因是个人寿险保费中的首年期缴比例下降较多。保单持续率上升，但相比中国平安与中国人寿仍有2-5个百分点的差距。
　　寿险保费跨越式发展。寿险保费2006年的增长率仅有4.51%；2007年实现跨越式增长33.96%；2008年再度跨越一个台阶，前2个月同比增长86.33%，是唯一一支超越行业平均的保险A股，万能险是主动力。
　　业绩与价值快速增长，但其持续性依赖于业务质量的改善。一年新业务价值增长38.56%，高于中国人寿的增长率，与中国平安基本持平。新业务价值的增长主要来源于保费的快速增长，其持续性还有待观察。
　　我们预测太保2008年、2009年的净利润分别为88.23亿元、110.29亿元，净利润增速分别为28%、25%；每股净收益（摊薄）分别为1.15、1.43元；2007、2008年每股净资产分别为9.09元，10.20元。
　　08年目标价34.61元，增持评级。2008年和2009年的目标价分别为34.61元和43.07元，对应的新业务价值倍数为29倍，增持评级。
　　风险提示：08年1季度投资收益要视权益投资的减持情况。按照大盘指数估算，若股权投资比例维持在07年底的水平，则08年一季度可能出现投资亏损。