飞亚达A(000026)年报业绩低于预期 下调盈利预测

时间：2008年04月11日 13:37:21 中财网

　　事件：
　　今日发布2007年报：营业收入增长65%，净利润增长108%，实现每股盈利0.24元。
　　评论：
　　◆年报业绩低于我们预期6%，主要原因是4季度管理费用超出预期。4季度公司管理费用3320万元，同比增长74%，环比增长123%，表明在净利润实现翻倍增长的情况下，包括员工奖金在内管理费用开支有一定的增长。
　　◆名表连锁业务继续高速增长。亨吉利名表连锁新开门店21家，到年底共有71家门店营业；加上亨联达的27家门店，则合计98家门店。2007年名表零售收入共计5.89亿元，同比增长89.29%，营业利润率提高7个百分点，达到23.54%，规模效应进一步显现；2007年亨吉利实现净利润3207万元，增长346%，验证了我们对亨吉利收入快速成长、同时进入盈利能力快速释放阶段的判断。
　　◆飞亚达手表业务稳步前进。2007年飞亚达表业实现营业收入1.52亿元，同比增长19.10%。2007年度推出"金玉良缘"对表，9月初推出新型材料"太空强化钛"产品，均取得了优异的销售业绩。2007年12月21日6款飞亚达陀飞轮腕表上市也受到市场欢迎，全年上市销售新开发产品30款，新品贡献率超过17%，同时在深圳、重庆、大同等城市开设了5家新形象专卖店，表明飞亚达品牌手表在品牌提升、渠道托展的道路上继续推进，2007年飞亚达手表的营业利润率再次提高5个百分点，达到54%。
　　◆物业出租业务稳定增长，即将收购西安酒店物业。2007年公司物业收入5663万元，较去年同期增长23.73%。公司拟以2亿元的价格收购西安王子国际酒店大厦（公开资料显示建筑面积为1.8万平米，房产转让价格1.8亿元，均价1万元/平米），该物业目前是亨吉利世界名表中心有限公司西安豪门店所在地，豪门店位于整个酒店大厦的一楼，建筑面积1137平方米，原租赁期为15年，从1994年11月1日到2009年10月31日。豪门店现在是亨吉利旗下面积最大、品牌最齐全、经营业绩最好的旗舰店，在整个西安和西北地区具有重要的战略地位，该处物业变为公司自有资产之后，有利于提升该门店的盈利能力并巩固亨吉利在西北地区的竞争优势。当然我们认为在目前公司发展资金比较紧张的情况下，采用租赁物业的方式可以实现更快的门店扩张。公司计划收购西安王子酒店大厦后，将原王子国际酒店（现更名为诚亨国际酒店）委托中航酒店管理公司管理，有望通过引进专业化经营，提升酒店服务水平，提高经济效益。目前该酒店尚未并表（170间客房），也不了解盈利能力，但是考虑到该物业所处的黄金地段，以及合理的收购价格，初步判断其盈利应该至少能够冲抵由收购项目带来的额外贷款的利息负担。
　　◆小幅下调盈利预测、维持A、B股"推荐"的投资评级。尽管中国的宏观经济面临一定的风险，但是我们认为高档手表奢侈品消费的潮流将会继续，公司作为有竞争优势的零售商和品牌商，未来业绩继续成长的趋势将会继续保持。鉴于管理费用的增长超出我们预期，我们小幅下调08～09年的盈利预测（下调幅度分别为5%和7%，暂时没有考虑收购西安酒店物业带来的盈利增厚），基于调整之后08～09EPS的预测0.40/0.62元，目前A股股价对应08～09年PE分别为34X和22X，虽然相对于大盘有一定的估值溢价，但是考虑到公司07～09年的收入CAGR为53%，净利润CAGR为60%，相对于公司业绩的良好成长前景，目前的估
　　值水平明显低估，我们重申A股"推荐"的投资评级，B股股价只有A股的40%，也维持"推荐"评级。